中国首席财经1013.docx
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中国首席财经1013
中国首席财经20111013
以下目录
【博览视点】
中美贸易战将彻底葬送全球复苏
【观察与思考】
温州或是倒下的第一张多米诺骨牌
【国际聚焦】
欧洲银行面临更苛刻资本要求
美国会封杀就业刺激法案
希腊本月无望获得新贷款
【热点聚焦】
普京称美国是寄生虫
普京访华推动中俄达成多项协议
美国参院强推人民币议案中美贸易战一触即发
【首席视点】
危险：
“雷曼时刻”随时降临
欧债：
末日临近，还有暴跌
拯救：
两道防线，一条出路
欧洲的2012：
没有船票
【要闻报道】
传中国买家抄底铜市
温州借贷危机“波及”鄂尔多斯
江苏银监局局长建议下调存准率
佛山朝令夕改叫停楼市放宽令
世界钢协迎来首位中国掌门
【博览视点】
中美贸易战将彻底葬送全球复苏
人类从历史中学到唯一的教训就是——人类不会吸取历史上任何教训。
当地时间10月11日，美国会参议院通过了《2011年货币汇率监督改革法案》。
在法案中，中国被列为汇率操纵国。
中国商务部、外交部、人民银行对此表示强烈反对。
外交部副部长崔天凯警告：
一旦针对人民币汇率的法案最终成为法律，将会引发中美贸易战。
作为回击，人民币对美元汇价于12日盘中报复性跌停。
博览研究员对此表示高度忧虑，因为中美之间的汇率战和贸易战将严重阻碍全球资源配置，并极有可能彻底葬送全球经济复苏。
斯姆特-霍利关税法：
“大萧条”的教训
1930年6月，美国国会通过了被誉为“经济蠢货”（aneconomicstupidity）的斯姆特-霍利关税法（Smoot-
HawleyTariffAct）。
该法案决定向输往美国的2000多种商品提高关税。
该法案的背景是1929年的股灾，目的在于解决美国生产力过剩问题。
该法案一经出台，就遭到了美国贸易伙伴的全面报复——加拿大（美国当时最大的贸易伙伴）率先在16种产品上征收新关税；法国和英国表示抗议，并开始发展新的贸易渠道；德国则着力于建立自给自足的经济体系。
随着各国的贸易保护主义被激发，全球贸易战被引燃。
据统计，道琼斯指数在法案通过两天内暴跌8%，到1932年7月时，美国股市市值较1929年9月缩水了89%。
在贸易方面，美国从欧洲进口的商品总额从1929年高位的13.34亿美元降至1932年的3.9亿美元，同时美国出口至欧洲的商品总额则从1929年的23.41亿美元降至1932年的7.84亿美元。
总之，1929～1934年间，世界贸易规模萎缩了大约66%。
法案非但没有解决美国的贸易问题，反而重创美国经济，并且在客观上加重了全球经济萧条。
中美贸易战的灾难性后果
同样是衰退阴影，同样是意在解决国内问题，同样是诉诸于外贸领域——历史是如此惊人的相似。
博览研究员认为，一旦草案最终成为法律，全球经济复苏的进程即可宣告终结。
根据法律，如果美国认定中国操纵汇率，则可以对中国所有出口美国的商品征收惩罚性关税（在很多情况下，惩罚性税率都超过100%）。
这将导致中国大批出口企业面临倒闭，大量工人面临失业，进而引发一连串的社会和政治不稳的风险。
为了维护内部稳定和反制美国，中国政府很可能将采取三大举措：
大幅贬值人民币（12日已有迹象），改变出口渠道，对进口的美国商品实行报复。
这样一来，比当前更为廉价的中国商品将对全球其他经济体造成冲击，一连串的货币贬值和贸易纠纷将以“链式反应”的速度在全球范围内扩散。
而美国出口商品在汇率战和关税战中将丧失竞争力，无法有效提振美国国内的制造业，甚至还可能拖累国内的就业状况。
随着货币战和贸易战的加剧，全球贸易被严重阻塞，全球资源配置的链条被斩断——而贸易又是全球经济复苏的最重要载体。
今年3月，日本大地震造成的供应链中断就已经影响了自2季度以来的全球经济复苏，而一旦全球最大的消费国和最大的生产国之间爆发贸易战，其影响规模和破坏程度将远超日本大地震N个数量级。
这样一来，“二次衰退”将不可避免。
但是，最具灾难性的可能还不在经济领域。
仅从统计学上看，“斯姆特-霍利法”规定的关税水平和美国在“大萧条”时期经济下行之间的关联度并不大。
但是正是由于该法案诞生在一个“极其敏感”的时间（大萧条初期），它摧毁了国与国之间本就脆弱的互信氛围和合作机制，成为当时全球政治经济环境恶化的“催化剂”。
在博览研究员看来，此轮参议院通过的汇率法案同样具备这一潜质。
自2009年以来，全球合作的氛围已经日渐薄弱，经济体之间的摩擦日渐增多（详情请见《山盟虽在，锦书难托》）。
在一些敏感地区和领域，经济冲突还往往夹杂着政治摩擦。
在博览研究员看来，如果现在就断言当年“大萧条”酿成的全人类惨剧（二战）将重演，那还太过于武断。
但是，全球最大的两个政治经济体之间的摩擦又着实为经济萧条的前景提供了“无限的想象空间”。
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【观察与思考】
温州或是倒下的第一张多米诺骨牌
过去两周，全球各家财经新闻媒体都在报道温州民间借贷陷入困境的消息。
所有投资者都在询问中国民间借贷的情况并对中国的整个金融体系感到担忧。
单凭新闻报道和评论家议论，似乎中国正在陷入一个与欧洲主权债务和美国次贷危机不相上下的巨大债务危机。
温州的问题到底有多大？
中国民间借贷的情况到底有多严重？
从全局看民间借贷
中国民间借贷市场规模有多大？
由于人们对非正规借贷的界定不同，各种估测值差别巨大。
直到前不久，市场最为担心的是银行业的表外信贷──信托贷款、委托贷款、商业票据以及其他所谓的“社会融资”形式。
评论家和媒体称之为“影子”银行体系。
投资者担心
（1）表外信贷资产质量特别差；以及
（2）尽管银行贷款收紧，但其他形式的“社会融资”仍快速上升，影响到货币紧缩和通胀控制的效果。
我们认为经过前两年的快速信贷扩张，截止2011年二季度，表外信贷余额约为12万亿元，而信托资产总额则约为3.7万亿元（只有部分信托资产包括在上述表外信贷中）。
相对地，截止2011年8月份，银行本外币贷款余额为55.7万亿元（其中人民币贷款余额为52.4万亿元）。
这些仍然是“正规”贷款──合法、并通过正规金融体系产生。
真正的“非正规”贷款是我们前文所述的民间借贷活动。
两个重要的民间借贷类型包括
（1）利率相对较低（近几个月大约为18～20%）的企业间信用；
（2）通过非正规中介机构的成本较高的融资（央行估计其平均利率为40%左右，一些非官方估计认为成本更高）。
我们认为，官方估计的民间借贷规模仅占温州银行贷款余额20%这一数字很可能被低估。
央行之前的研究表明，在以民营企业为主且民间借贷活跃的地区，一个正常年份中的民间借贷可占正规企业贷款总额的1/3，当银行贷款收紧时，该比例可升至50%或更高。
由于我们正在经历银行的信贷紧缩，且温州可以说拥有最活跃的民间借贷市场，如果说温州实际的民间借贷规模有官方估计的两倍甚至更大，也不足为奇。
中国当然还有其他民营企业和民间借贷活跃的地区，但中国其他地区并不都像温州。
没人知道中国民间借贷市场的真实规模，但如果借鉴一些历史估算，那至少应有2万亿，甚至可能会占到GDP的10%──4万亿。
相较于银行业信贷规模，民间借贷规模其实相对较小，并主要集中于某些地区。
温州民间借贷危机对经济和金融系统的直接影响应十分有限。
金融传导的风险
一个更重要的问题是民间借贷事件将在何种程度上影响正规银行体系，甚至，问题是否会从一个地区蔓延到另一个地区，正规和非正规债权人的恐慌和不信任是否会导致信贷资金在某些地区的冻结或撤出。
我们认为，民间借贷可通过三种渠道影响银行业以及整个实体经济。
首先，银行业对民间借贷有直接的风险敞口──部分民间借贷的资金间接来自银行信贷资金。
比如，央行估计温州民间借贷资金中有10%来自银行信贷资金。
其次，当一家企业由于民间借贷而倒闭，那它也无法偿还正规债权人及其供应商的债务。
第三，债权人（正规或非正规）对债务人的担忧和不信任，可能导致其冻结新的信贷资金，甚至抽资。
流动性的挤压可能引发本来健全的企业发生大范围破产。
到9月底，我们认为后两种风险在温州已经开始显著上升。
而且，这已开始令其他地区民间借贷的贷款人感到担忧。
我们认为，这就是为什么温州和中央政府在过去10天采取各种措施试图防止问题蔓延的原因。
观点总结
民间借贷的规模相对较小，对银行业和经济直接影响的担忧被夸大了。
我们认为更大的风险是正规及非正规贷款市场中信贷资金的撤出和蔓延效应。
由于温州政府与中央有关部门、银行以及当地企业已协同合作来稳定实体经济中的信贷，我们认为围绕民间借贷问题的恐慌和假想的最坏情况可能已经结束。
在银行提供流动性和政府的帮助下，未来几个月温州可能将出现企业与债务重组。
关于其他地区民间借贷的问题，如浙江其他地区、山西、内蒙古、福建和广东部分地区可能会继续涌现。
除投资者避险情绪上升外，我们认为房地产市场的降温以及出口的疲弱将为主要因素。
很多散户投资者（家庭和企业）将会受影响，但对银行业的影响较小。
随着出口增速大幅下跌以及经济放缓，我们认为很多中小企业会面临更大困难，不管有没有参加民间借贷。
尽管银行对中小企业的风险敞口有限，我们预计明年银行不良贷款会增加。
当然，诚如我们之前的报告所述，银行业拥有一些额外的缓冲拨备，并且市场可以说已经将资产质量恶化的情况定价。
（作者：
汪涛/瑞银集团中国区首席经济学家）
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【国际聚焦】
欧洲银行面临更苛刻资本要求
高层监管官员表示，欧洲当局计划为该地区银行设置高于预期水平的资本要求，并给它们6至9个月的时间，以达到这一资本水平，否则将面临政府的资本重组，重组的资金来源为4400亿欧元的欧元区纾困基金。
欧盟银行管理局（EBA）监事会已原则上同意了一个方案，即要求银行将核心一级资本比率——衡量财务稳健度的关键指标——提高至9%，即使在吸收了银行所持主权债务的账面价值减记之后，这一水平仍远远高于银行和分析人士目前的预期。
但官员们提醒道，各国政府和欧盟方面仍在对9%的资本要求展开争论。
据摩根士丹利估算，这一门槛可能迫使数十家银行进行总额为2750亿欧元的增资。
欧盟委员会也将宣布银行资本重组计划，一些高级官员支持提高资本比率，并可能在今天公布支持方案。
不过，可以理解的是，一些欧盟银行管理局监事会成员，尤其是德国成员，对此表示反对，而确定的决议仍未形成。
分析人士原本预计，监管机构将要求银行把资本比率提高至6%或7%。
可能要到10月23日欧洲峰会之前的财长会议上，才能达成最终决议。
欧盟银行管理局以周四（13日）为最后期限，要求银行提交最新的主权债务敞口数据，并预计将在下周之前完成对资本缺口的评估。
最近，市场上的紧张情绪有所加剧，在法国与比利时合资的德克夏银行的倒闭中起到了推波助澜的作用，并迫使其他欧洲大银行——包括德意志银行和奥地利第一储蓄银行——发布盈利预警。
周二（11日），银行存放在欧洲央行、而非拿去放贷的资金创下新高，表明压力持续存在。
周一（10日）晚间，欧洲央行隔夜存款安排中的资金达到2690亿欧元，为去年6月以来的最高水平。
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美国会封杀就业刺激法案
美国总统奥巴马过去几周四处游说推销的“美国就业法案”11日傍晚遭到国会参议院共和党人的封杀，奥巴马已决定将该议案化整为零，零敲碎打地促使国会通过。
这个总价值4470亿美元的就业法案被奥巴马认为对恢复美国经济至关重要，其中包括给美国工人的社保收入减税等措施，总价值2700亿美元；投资1750亿美元用于基础设施和失业者的救助等。
美国会共和党人反对该议案增加刺激经济的开销，并给百万富翁加税5.6%。
46名共和党参议员和两名民主党参议员当天投票反对该议案，使得该议案未能达到克服共和党人封杀术所需的60张支持票。
一些民主党人则对该议案只对百万富翁加税表示不满，他们认为要将加税门槛降到年收入25万美元。
奥巴马其实做好了该议案被封杀的准备，当天早些时候他对总统就业委员会成员说，如果国会不能通过整个的一揽子议案，他就将之分解成小部分，在国会分别推动过关。
奥巴马当天在匹兹堡对工会工人说：
“那些投反对票的参议员要看着你们的眼睛，告诉你们到底他们反对什么？
我想他们将很难解释他们为什么对这个议案投反对票，除了因为它是我提出来的。
”
奥巴马称这个相当于2009年刺激经济计划一半规模的法案是保证美国经济不陷入二次衰退的保险措施，而美国经济现在仍需要刺激。
参议院共和党领袖麦克康奈尔则批评该议案只是重复以前不管用的措施，即提高税收却不能增加就业。
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希腊本月无望获得新贷款
由欧盟委员会、IMF和ECB三大机构组成的代表团10日结束对希腊财政紧缩措施执行情况的评估，并于11日发表联合声明称，一旦欧元集团和IMF执行委员会同意其对希腊财政情况的评估结果，希腊最快也将于11月初才能获得80亿欧元的援助贷款，其中58亿欧元来自欧元区成员国，22亿欧元来自IMF。
这一评估结果为希腊获得进一步援助扫除最大障碍，使希腊免于因资金枯竭而被迫在12月份破产。
而为了有更充足时间完善欧债危机解决方案，欧洲理事会主席范龙佩10日在布鲁塞尔表示，欧盟决定将原定于10月17日～18日举行的秋季峰会推迟至10月23日举行，在此之前还将召开欧盟和欧元区财长会议。
范龙佩表示，推迟召开峰会将令欧盟领导人获得更多时间以确定解决欧债危机的“整体战略”。
他还表示，解决希腊债务问题、银行资本重组问题以及提高金融稳定工具的运作效率等都需要更多支持，而这些支持将与欧盟委员会、IMF和ECB对希腊的评估结果和欧盟委员会的银行资本重组计划框架密切相关。
目前，欧盟内部在希腊债务减记比例的问题上存在较大分歧。
根据7月21日欧元区财长会议确立的内容，私营部门债权人需承受21%的希腊债务减记损失。
分析人士认为，过去数周内希腊债务危机出现恶化迹象，欧盟内部在私营部门债权人需要承担多少希腊债务减记损失的问题上存在分歧，欧洲银行业风险进一步加剧。
为解决牵涉广泛的债务危机，欧盟领导人需要更多时间考虑更完善的应对措施，以安抚市场情绪。
欧洲央行行长特里谢11日警告称，过去数周欧元区主权债务危机持续恶化，欧盟金融体系的高度相关性已经导致危机蔓延风险迅速上升，欧债已成为系统性危机，并对欧洲和欧洲以外地区的实体经济带来不利影响。
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【热点聚焦】
普京称美国是寄生虫
正在中国进行正式访问并出席中俄总理第十六次定期会晤的俄罗斯联邦政府总理弗拉基米尔·普京11日在这里接受中国媒体采访时称美国是寄生虫。
他说，关于美国，我不觉得我的言论有多么激烈。
听听一些欧洲领导人、专家和部长们的话，他们也和我有同样的评价。
美国不是世界经济的“寄生虫”，而是美元垄断地位的“寄生虫”。
我这样说不是我喜欢批评美国，而是因为我们需要找到一些共同解决问题的办法，这需要我们在欧美的朋友们，以及金砖国家的朋友们在20国集团框架内共同去寻求。
在目前经济不景气的情况下，谁也不愿意搞不稳定，我们应该同舟共济，而不是相互掣肘。
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普京访华推动中俄达成多项协议
国务院总理温家宝11日在人民大会堂与俄罗斯总理普京举行小范围会谈，并共同主持中俄总理第十六次定期会晤。
两国总理就双边关系和地区、国际形势坦诚、深入交换看法，听取中俄总理定期会晤委员会、中俄能源谈判、中俄人文合作委员会三个合作机制的工作汇报，并对下一阶段双方的合作进行了部署和指导。
温总理说，今年是《中俄睦邻友好合作条约》签署10周年和中俄战略协作伙伴关系建立15周年。
历史证明，中俄关系全面、持续深化为促进两国发展振兴、维护世界和平稳定、推动建立公正、合理的国际新秩序提供了强大动力。
面对新形势、新机遇、新挑战，中国政府愿同俄罗斯政府一道，坚持平等互信、相互支持、共同繁荣、世代友好的正确方向，在双边、地区和国际层面开展更高水平、更大规模的合作与协调，维护共同利益，推动两国关系取得新进展。
当天，普京在北京举行的新闻发布上表示，中俄两国针对天然气出口价格的谈判已经接近尾声。
普京说：
“我们已经接近向中国出口天然气的最终阶段。
”他说：
“任何时候，卖方都想卖出最高价，而买方则想买个最低价。
”
这次访问是普京宣布参加2012年总统大选之后的第一次海外出访，如果竞选成功他将主政克林姆林宫一直到2024年。
长久以来，中俄两国一直都最亲密的战略伙伴，外界普遍预测普京此次访华将签署天然气出口价格协议。
除此之外，中俄将各投10亿美元设投资基金。
中国的主要主权财富基金将向其俄罗斯“同行”投资10亿美元，这将是俄罗斯直接投资基金（RDIF）自6月份成立以来获得的首笔境外出资承诺。
相关协议也是温家宝总理与俄罗斯总理弗拉基米尔·普京11日在北京会晤期间签署的。
中国投资公司（CIC）和RDIF将各自贡献10亿美元，建立一个新的俄中投资基金（Russia～ChinaInvestmentFund），该基金还希望从其他中国投资者手中再募集20亿美元。
俄中投资基金将主要由RDIF负责管理，并须将至少70%的投资放在俄罗斯、哈萨克斯坦和白俄罗斯。
这只新基金计划在6个月内宣布其首批直接投资。
作为普京访华安排的一部分，中国与俄罗斯还签署了其它多项协议，几乎所有协议都是在两国的国有企业之间达成的。
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美国参院强推人民币议案中美贸易战一触即发
当地时间周二（10月11日）晚些时候，美国参议院投票通过了针对人民币汇率的法案。
在参议院开始表决之前数小时，中国官方通讯社新华社（Xinhua）发表文章，进一步加大了对该法案的反对声调，称美方拟议中的法案令人联想起1930年出台的《斯姆特～霍利关税法》（Smoot–HawleyTariffAct）。
那项关税法被普遍认为加剧了大萧条（GreatDepression）。
中国商务部和外交部随后也作出回应，坚决反对美国参议院通过汇率法案。
中国商务部称，美国参议院此举严重违反了国际规则，中国坚决反对美国参议院通过汇率法案。
并称，美方此举威胁中美经贸关系的稳定发展，也严重违反了国际规则，在全球经济复苏面临严峻考验的关键时刻，无异于发出了贸易保护主义升级的错误信号。
中国外交部也表示，美国参议院有关人民币汇率的议案严重违反世界贸易组织规则，并且会严重干扰中美经贸关系。
外交部发布公告称，该议案不仅解决不了美国自身经济和就业问题，而且会干扰中美两国和国际社会共同推动世界经济强劲复苏和增长的努力。
中方警告，美国国会的相关议案一旦成法，势必导致中美经贸关系严重受损，中方希望美方深思明辩，客观理性地对待汇率问题，作出正确抉择。
以民主党主导的参议院以63票对35票轻松通过这项法案，几名共和党议员也投了赞成票。
该表决结果可能遭到众议院的阻挠。
众议院的共和党领袖们一直称该法案“十分危险”，迄今仍拒绝为表决设定日期。
贸易方面的专家们认为，该法案最终很可能以某种变通形式获得通过，时间或许在明年初。
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【首席视点】
危险：
“雷曼时刻”随时降临
10月，希腊是否宣布违约是全球市场的最大看点。
一旦希腊成为“欧洲的雷曼”，接下来的链式反应将非常剧烈，市场将会沿着“希腊破产→银行倒闭→政府
救助→核心国家主权评级下调→EFSF评级下调→更大范围的政府破产→欧盟改革”的路线图来演化，除非有超预期的干预力量打破这个链条。
而随着时间的推移，欧洲可选择的救助模式和资源，都在迅速消退。
首先受损的将是债权银行。
德克夏银行的倒下只是欧洲银行业倒闭潮的开始。
它倒下的原因正是欧债风险敞口过高，但按照欧债风险敞口占资本金的比例排名，德克夏还强过很多欧猪国家银行（见表一，红色部分为欧洲国家银行），如果德克夏银行的倒闭是必然，那么，至少有9家风险更高的欧猪国家银行难逃倒闭命运，其中不乏西班牙桑坦德银行、意大利联合信贷银行、西班牙BBVA银行、意大利IntesaSanpaolo银行这样具有系统重要性影响的银行，其“体积”是德克夏银行的3-5倍，仅此4家银行的欧债风险敞口就达2.5万亿欧元，救无可救。
此前的第二轮援助方案规定，银行承担所持希腊债券21%的损失，但这个比例最近可能会跟随市价提升到50%以上。
这意味着，欧洲90家大银行在希腊一国债务上的损失，将由200亿欧元增至近500亿欧元。
按照市值，希腊债券减值已超过50%，但部分重要银行仍然按照21%减记资产，这其中包括已经倒闭的德克夏银行，也包括被调降了的法国巴黎银行和法国兴业银行，这三家银行已经产生的应计损失是账面数字的三倍。
如果单看各家银行直接持有的希腊国债，其比例并不太高，但随违约而来的第二波冲击对银行业才是致命
的——希腊金融市场和实体经济停摆。
雷曼倒闭后，投资者就曾疯狂抛售包括高评级公司债券在内的各类金融资产，事实上，欧猪国家一些投资级公司债券发行已经几乎冻结了。
而银行对希腊经济的敞口比对其主权债务的敞口要大得多，如法国农业信贷银行在希腊的贷款达241亿欧元。
欧洲银行现在对希腊敞口敷衍了事，当违约最终来临，现在的敷衍都会变成新的炸弹。
此外，CDS市场也将因希腊违约而陷入混乱，保险机构可能面临巨额保险赔偿潮，甚至波及美国同业。
美国银行业向持有希腊债券的欧洲银行，出售了大量信贷违约掉期（CDS），国际清算银行数据显示，希腊违约的七成损失将由债权人承受，其余三成由信贷违约保险埋单，其中美国承担的CDS违约风险达414亿美元。
第二个受损的是欧洲央行。
自从去年5月购债以来，欧洲央行对边缘国家的风险敞口达到4400亿欧元，其中744一欧元以国债形式持有，另一部分则是向这些国家银行提供的无限流动性，总额为3692亿欧元。
今年8月，仅希腊银行业就从欧洲央行获得930.9亿欧元流动性。
而欧洲央行的资本金仅有820亿欧元，这让其杠杆率达到23倍，而瑞典瑞士等欧洲较为稳健的中央银行杠杆率仅为4-6倍。
这意味着，若ECB的资产价值削减20%，就会让其处于实际破产的地位，而达到这个条件仅希腊一国宣布违约就够了。
欧洲央行的被动，势必加剧其内部进一步分裂，在防不胜防的风险面前可能寸步难行。
另一方面，突然增加的风险计提，让欧洲银行将面临巨大的融资和流动性压力。
欧洲央行受困、市场融资枯竭，届时唯一能指望的只有政府。
但欧洲还有余力救助本国银行的政府并不多，最终只能指望着EFSF的共同救济，说到底就是指望德国。
这也是为何德国对EFSF救助欧洲银行设置严苛门槛的原因，德国人一再强调，银行救助是当务之急，但救助的顺序应该先通过市场融资，然后是本国政府，最后才是EFSF。
当然，危机恶化
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