华为首发境内债券分析报告.docx

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华为首发境内债券分析报告

2019年华为首发境内债券分析报告

2019年9月

华为作为国内ICT产业龙头公司，首次在境内发行公司债券，具有深远意义。

从运营数据来看，公司各项业务和财务数据表现健康良好、资产质量好、债务负担轻，但未来公司继续聚焦核心技术如光电芯片研发仍需长期资金投入支持、ICT基础设施建设仍需大量资金注入，此次发债有助于长远健康发展，夯实发展根基。

华为首次在境内发行债券，华为表示本次发债所获资金将用于聚焦ICT基础设施建设，按募集说明书，将用于补充本部及下属子公司营运资金。

根据两家承销行推荐华为发行中期票据的函，工行推荐华为注册发行中票不超过200亿元，建行推荐其注册发行100亿元，总计规模300亿元，前两期总计60亿元中期票据，发行期限均为3年，主体长期信用等级和债项评级均为AAA。

公司资产质量较高，以流动资产为主，现金资产占据较大份额，华为资金较为宽松。

2019H1公司合并资产总额为7057.16亿元，公司资产总额2019年上半年度末较2018年末增长6.00%。

公司的资产以流动资产为主，截至2019年年中，流动资产占比为82.62%，其中货币资金加上交易性金融资产账面余额达到2643.57亿元，占据公司总资产的37.46%，资产质量较高。

公司经营稳健，自身经营风险较低。

近5年来公司营业收入不断增加，复合增速达到20%，2018年首次突破1000亿美元，2018年归母净利润为592.25亿元，同比增加24.8%。

2016-2018年，公司的综合毛利率分别为40.13%、39.53%和38.54%，主业盈利能力较强。

公司筹措资金有三大用途：

1）在建工程和拟建项目，在建工程主要包括华为岗头人才公寓项目（总投资约46.6亿元、预计2023年完工）；苏州研发项目（总投资约38亿元、2019年8月已启动分批交付）；华为松山湖终端项目二期（总投资约30亿元、2019年7月已启动分批交付）；松山湖华为培训学院（总投资约19亿元、预计2020年5月完工）。

拟建项目有2个，海青浦研发项目和武汉海思工厂项目，两者总投资为127.85亿元；2）营运资金补充，公司上半年积极备货，2019年上半年度末存货较2018年末增加419.09亿元，增幅为43.48%；3）支持研发，今年以来公司加大研发投入，2019年上半年的研发支出高达565.97亿元。

2019H1的经营性现金流净额仅54.48亿元，相比上半年的净利润349.04亿元有较大差距。

一、华为首次发行境内债券，主要用于ICT基础建设及补充营运资金

1、华为首次发行总计60亿元境内债券，主要用于补充营运资金

根据两家承销行推荐华为发行中期票据的函，工行推荐华为注册发行中票不超过200亿元，建行推荐其注册发行100亿元，总计规模300亿元，前两期总计60亿元中期票据，发行期限均为3年，主体长期信用等级和债项评级均为AAA，此次募集是华为首次在境内发行债券。

华为方面表示，本次发债所获资金将用于持续聚焦ICT基础设施建设，根据募集说明书披露，公司预计各项业务未来保持稳定增长态势，资金支出也将进一步增加，中期票据将用于补充公司本部及下属子公司营运资金。

此外，华为在2015-2017年期间发行过四笔美元债券，共募集45亿美元，尚未到期；2012和2014年发行两笔点心债，26亿人民币，均已兑付。

中期票据（MediumTermNote，MTN）是由非金融企业在银行间市场发行的一种债务融资工具，无担保，期限3-5年，可以一次注册额度、分期发行；募集资金可用于满足发行人多种资金需求，包括补充流动资金、调整债务结构、固定资产投资等，具有期限结构合理、发行便利、资金用途灵活等优点。

2、公司全球布局，业务发展稳健

截至2019年6月底，公司主要持股人为华为投资控股有限公司工会委员会，占股98.99%，任正非作为公司个人股东持有公司股份1.01%。

公司控股股东为华为投资控股有限公司工会委员会，公司通过工会实行员工持股计划，截至2018年末，员工持股计划参与人数为96768人，参与人均为公司员工，无任何政府部门、机构持有公司股权，任一持股员工的出资额均不超出公司总股本的5%。

目前董事会成员共17名，后补董事3名。

其中董事长为梁华，副董事长为郭平、徐直军、胡厚崑、孟晚舟，常务董事为丁耘、余承东、汪涛，董事为徐文伟、陈黎芳、彭中阳、何庭波、李英涛、任正非、姚福海、陶景文、阎力大。

候补董事包括李建国、彭博、赵明。

公司业绩表现良好。

公司近5年来营业收入不断增加，营收增速保持在15%以上，复合增速达到20%，2018年实现营收7151.92亿元，同比增加19.5%，归母净利润592.25亿元，同比增加24.8%。

2018年，全球经济整体增长相对平稳，但面临减缓压力，华为营收和利润增长的主要原因是华为聚焦ICT基础设施和智能终端，持续投入，坚持为客户创造价值，提升消费者体验，改善经营质量。

公司业务布局呈现全球化态势。

2018年，公司营业收入主要源于中国地区（占52.02%）、欧洲中东非洲地区（EMEA，占28.65%）、亚太地区（占11.48%）、美洲地区（占6.72%）等。

其中，中国地区收入的年均增速达23.78%，主要受益于消费者业务旗舰机持续增长、中端机竞争力提升、渠道下沉以及企业业务数字化与智能化转型机遇，场景化的解决方案能力提升；EMEA收入的年均增速为14.11%，受益于中高端机上量，智能手机市场份额提升及企业业务数字化转型加速；亚太地区收入的年均增速为12.25%，受益于消费者业务双品牌协同，中低档产品竞争力大幅提升及企业业务数字化转型加速，保持良好增长势头;美洲地区收入的年均增速为4.08%，受益于拉丁美洲企业业务数字化基础设施新建及消费者业务中端产品竞争力提升。

公司主营业务分为四大板块：

运营商业务，消费者业务、企业业务和其他。

运营商业务经营稳健，2018年实现营业收入2933.04亿元；2016-2018年，消费者业务营业收入以年均38.58%的速度持续攀升，2018年实现营业收入3460.98亿元，占比首次超过运营商业务，达到48.8%；2016-2018年，企业业务营业收入以年均27.56%的速度快速提升，2018年实现营业收入747.50亿元。

毛利率方面，2016-2018年，公司的综合毛利率分别为40.13%、39.53%和38.54%，主业盈利能力强。

其中，运营商业务的毛利率是三大主要业务中最高，超过综合毛利率，2016-2019年上半年分别是51.1%、50.8%、51.3%和54.7%；企业业务毛利率与综合毛利率基本持平，2016-2019H1分别为46.5%、41.2%、39.7%和43.7%；消费者业务毛利率较低，2016-2019H1分别为24.4%、27.7%、28.3%和30.2%。

主营产品的毛利率同比均有所提升。

总体来看，华为经营十分健康，此次发债华为未雨绸缪，通过境内发债丰富融资渠道，优化整体融资布局，补充现金流以应对未来不确定性。

3、公司资产质量高、债务负担较强，但后续发展需大量资金注入

公司资产规模快速增长，货币资金及理财类产品充裕，存货、应收类科目及合同资产规模大，对营运资金形成一定占用，公司资产质量和流动性良好。

近三年及一期末，公司合并资产总额分别为4436.35亿元、5052.25亿元、6657.90亿元和7057.16亿元，公司资产总额2018年末较2017年末增长31.78%；2019年上半年度末较2018年末增长6.00%。

公司资产主要由货币资金、交易性金融资产、应收票据及应收账款、存货、其他流动资产及固定资产构成，其他科目占比较低。

公司的资产以流动资产为主，截至2019年年中，流动资产占比为82.62%。

随着经营规模扩大、研发持续投入以及在建项目推进，公司资产规模将进一步增长。

整体看，公司现阶段债务负担较轻，财务弹性良好，债务期限结构偏长期。

近三年及一期末，公司负债总额分别为3035.01亿元、3296.09亿元、4327.27亿元和4602.29亿元，公司负债总额2018年末较2017年末增长31.29%；2019年上半年度末较2018年末增长6.36%。

公司负债主要由应付票据及应付账款、应付职工薪酬、其他应付款、合同负债、其他流动负债、长期借款及应付债券构成，其他科目占比较低，公司有息负债以长期负债为主，截至2019年年中，流动负债占比为82.44%。

公司现金储备充足，配备适当规模外部融资，旨在形成长期稳健的资本架构和债务组合。

经营、研发等都需要大量的资金，接下来的5G建设、人工智能研究，都需要大量资金注入。

2016-2018年及2019年上半年，华为合并口径经营活动现金支出分别为5542.79亿元、6255.38亿元、7782.38亿元和4851.10亿元。

研发支出分别为763.75亿元、896.66亿元、1014.75亿元和565.97亿元。

从半年的情况来看，今年全年的支出规模预计同比会有一个可观的增长。

公司基础建设项目的增长对资金带来了较大的需求。

近三年及一期末，公司在建工程账面余额分别为119.54亿元、148.05亿元、149.91亿元和138.44亿元。

在建工程主要包括华为岗头人才公寓项目（总投资约46.6亿元、预计2023年完工）；苏州研发项目（总投资约38亿元、2019年8月已启动分批交付）；华为松山湖终端项目二期（总投资约30亿元、2019年7月已启动分批交付）；松山湖华为培训学院（总投资约19亿元、预计2020年5月完工）。

拟建项目有2个，海青浦研发项目和武汉海思工厂项目，两者总投资为127.85亿元。

华为对员工待遇较为优厚，有利于留住优秀人才，但是对公司的资金压力较重。

近三年及一期末，公司应付职工薪酬余额分别为724.50亿元、918.57亿元、981.64亿元和657.61亿元。

2018年末应付职工薪酬较2017年末增加63.07亿元，增幅为6.87%；2019年上半年度末应付职工薪酬较2018年末减少324.03亿元，降幅为33.01%，主要因为公司半年度应计未付的奖金、时间单位计划等减少。

4、公司现金储备丰富，但经营性现金流短期承压，发债补充资金在情理之中

从货币资金来看，公司现金储备十分充足。

近三年及一期末，公司的货币资金余额分别为1284.82亿元、1572.65亿元、1840.87亿元和2497.31亿元。

交易性金融资产流动性强，可视为现金，总体来看，公司最新一期货币资金加上交易性金融资产账面余额达到2643.57亿元，资金储备较为充沛。

近三年及一期末，公司交易性金融资产分别为0元、0元、576.70亿元和146.26亿元。

2018年末交易性金融资产较2017年末增加576.70亿元，主要因为2018年适用新金融工具准则，金融资产分类发生变化，将基金及理财产品从可供出售金融资产分类为交易性金融资产。

从经营性现金流量净额来看，近三年及一期末，公司经营活动现金流净额分别为492.18亿元、963.36亿元、746.59亿元和54.83亿元。

由于今年以来公司加大研发投入，同时未雨绸缪积极备货以应对美国贸易制裁影响。

所以2019年半年报的经营性现金流净额只有54.48亿元，相比上半年的净利润349.04亿元有较大差距，这个时候发债券用于补充现金流在情理之中。

华为手握大量现金，这次发布的两期共60亿债券，对华为来说数额并不巨大。

此次国内发债原因主要有三点：

其一，华为向来未雨绸缪、准备B计划，多开拓一些融资渠道；其二，目前，近期央行宣布降准，国内融资成本相对较低，海外市场的融资环境变的不太友好，华为转向开拓国内市场；其三，加强信息披露，增加公司的信息透明度。

二、公司财务报表科目详解

1、应收&存货：

应收账款有所下降，公司议价能力更强，存货增长较快备战5G

应收票据及应收账款：

近三年