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XX本科生毕业论文

XXXX大学

本科生毕业论文

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题目企业可持续增长模型的比较与分析

学生姓名

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xxxx大学毕业论文（设计）原创性声明

本人郑重声明：

所呈交的毕业论文（设计），是本人在指导教师的指导下进行研究工作所取得的成果。

除论文中已经注明引用的内容外，本论文没有抄袭、剽窃他人已经发表的研究成果。

本声明的法律结果由本人承担。

论文（设计）作者签名：

xxx

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本人完全了解xxxx大学有关保留、使用毕业论文（设计）的规定，即：

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（保密论文在解密后应遵守）

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论文（设计）作者签名：

日期：

年月日

企业可持续增长模型的比较与分析

Xxx

xxxx大学文化学院

【摘要】

企业可持续增长的分析和运用具有深远的意义。

现实中，很多企业在短短几年之间由盛转衰，最后破产，如：

巨人集团；郑州百文股份有限公司；原美国通用公司等，不顾一切地追求最大化的增长，融资能力往往会受到限制，资金的流动性也可能达不到要求，从而使企业产生财务危机。

该类案例反映出许多管理者并没有认识到企业可持续发展的重要性，仅停留在把快速增长作为重要工作指标的思维上，“可持续发展”理念并没有被大多数企业所接受。

由于市场具有诸多变动因素以至于让“可持续”难以测算，但也不是无迹可寻。

近年来，可持续增长的相关研究已经从定性分析转入到定量研究，并初步建立了数学模型。

本文就著名模型中的四种：

詹姆斯•C•范霍恩（James•C•VanHorne）模型，拉巴波特（AlfredRoppaport）模型，科雷（John•L•Colley）模型进行评述和分析，推导企业可持续增长波动的相关测算。

关键词：

可持续增长；企业价值；利润最大化

引言

现代企业中，在财务管理目标方面：

利润最大化﹑股东财富最大化﹑企业价值最大化都是比较前卫的观点，“最大化”被大家看成了一个终极目标。

但是，在实际生活中，“增长的最大化”被大多数企业所认同，以将最大化的增长为公司发展的终极化目标。

因此，企业的经营管理者无论在制定长远战略计划还是在日常的生产经营中都极力甚至是不顾一切的去占领市场，扩充生产规模，促进销售的最大化增长[1]。

但是，事实是过快的增长和过慢的增长一样会给企业的发展带来严重的弊端﹑灾难。

大量案例表明，许多企业就是因为盲目的扩大企业的规模，一味的追求销售的高速度，最终导致企业的破产，当年的明星公司郑百文和史玉柱的巨人集团也没有摆脱这个噩梦。

该类案例反映出许多管理者并没有认识到企业可持续发展的的重要性，他们还是仅仅停留在把公司快速增长作为重要工作指标的思维上，“可持续发展”理念并没有被大多数企业所接受。

因此，分析和运用可持续增长问题具有重大意义。

一、可持续增长理论概述

“企业可持续发展”本身是先通过可持续发展这一概念再逐渐延伸到企业的可持续发展。

企业的可持续发展问题引起了许多经济学家的兴趣，他们也对此展开了激烈的讨论和深入的研究。

也正是通过许多学者对企业可持续发展问题的讨论，得出的一系列的研究结果，才渐渐地形成了不同视角下的可持续增长理论。

（一）可持续增长概念和提出

可持续增长一词最初来源于发展经济学，其基本含义是：

人类在社会和经济发展过程中，保证资源与环境的协调发展，做到既满足当代人的需求，又不损害后代人满足需求的能力[2]。

可持续发展的核心是发展，关键是可持续。

而对企业增长问题的研究，安蒂斯•彭诺斯（EdithPenrose）早在1959年就在其著作《企业增长理论》中有所阐述和研究，随后赖本斯坦（H•Leibenstim）在其1965年的著作《组织成长动机研究》中也对企业的增长问题进行了一定的研究，但以上研究都只是基于定性角度。

直到1977年诺伯特•C•希金斯（Robert•C•Higgins）建立了可持续增长模型才开创了从定量角度研究企业增长问题的先河。

但是，由于希金斯可持续增长模型只是一种静态模型，其众多的假设约束条件，与企业的实际情况不相吻合，因此，继希金斯之后，相当多的财务学家都致力于研究和构建动态的可持续增长模型[3]。

著名的动态模型有：

詹姆斯•C•范霍恩（James•C•VanHorne）模型，拉巴波特（AlfredRoppaport）模型，科雷（John•L•Colley）模型等等。

本文主要对以上四种模型进行详细的评述和分析，研究企业可持续增长的相关问题。

（二）可持续增长的理论基础

1、基于资源的企业内部可持续增长理论

安蒂思•潘罗斯（Edit•T•Penrose,1959）的企业可持续成长理论是内部成长论，以单个企业为研究对象，研究了企业成长的影响因素和成长机制，建立起企业资源—企业能力—企业成长的分析框架。

潘罗斯认为，企业在传统经济理论中被看做“黑匣”，实际上，正是企业内部的资源和能力构成了企业经济效益和发展方向的坚实基础。

她深入分析了作为企业成长基础的企业资源和能力的突出特征和功能，并把资源和能力作为企业获得持续竞争优势的源泉[4]。

企业拥有的资源状况是决定企业成长的基础，企业能力决定了企业成长的速度，方式和界限。

2、基于核心能力的企业可持续增长理论

以普拉哈拉德和汉默（C.K.Prahalad,GaryHamel,1990）为代表的企业核心能力（CoreCompetence）理论对企业资源论做了进一步引申，认为企业的竞争优势来自于资源配置，开发与保护资源的能力。

他们认为，核心能力是组织中的积累性集体学识，尤其是如何协调多种生产技能以及整合众多技术流的能力，在核心能力的统领下，许多根本不同的业务变成了可以协调一致的任务[5]。

这样，市场竞争不是产品与产品的竞争，也不是业务单元对业务单元的竞争，二是企业整体对企业整体的竞争。

3、基于知识的企业可持续增长理论

德姆塞茨（Demsetz,1988）的企业知识论是对企业能力理论的进一步引申。

他认为，隐藏在能力背后并决定企业能力的是企业掌握的难以模仿的知识。

而由知识决定的企业认知学习能力是企业开发新的竞争优势的不竭源泉[4]。

4、基于战略的企业可持续增长理论

在企业成长的战略理论中，处于主流地位的迈克尔•波特（1997，2001）的竞争战略理论认为，竞争是企业成败的核心所在，竞争优势是推动企业成长的主导力量[4]。

企业的竞争优势取决于在位竞争者﹑潜在竞争者﹑替代品﹑供应商和购买者等五种竞争力量的整合，从中发现规律，将其向对企业有利的方向进行转换。

（三）四种企业可持续增长模型的比较与分析

国外的一些经济学家对企业可持续增长问题一直都在研究，后世学者在有关企业可持续增长理论的基础之上形成了四种具有代表性的企业可持续增长模型，即希金斯模型﹑范霍恩模型﹑拉巴波特模型和科雷模型，通过设立不同的假设来研究企业的增长。

这是从定性分析到定量分析的突破，为企业选择一套行之有效的增长管理模式提供了很大帮助。

下面就来一一介绍这四种增长模型，并进行比较分析。

1、希金斯的可持续增长模型

（1）模型介绍

美国财务学家罗伯特•希金斯是可持续增长率的首创者，他在1981年的《财务管理学刊》上发表了“通货膨胀下的财务可持续增长率”一文，提出了财务可持续增长率等式，而后在其《财务管理分析》一书中，从财务学的角度系统地表述了他对财务可持续增长率的观点[6]。

希金斯在其模型中做出了如下假设：

其基本思想是资产的增加等于负债的增加和股东权益的增加之和，通过分析在不改变资本结构的情况行下，权益，负债，增长之间的关系模型的表述为：

SGR=P×A×R×T

即：

其中：

为期末股东权益，

为期初股东权益，

是净利润，

是留存收益率，

是销售收入，

是资产，

为销售净利率；

为留存收益率；

为总资产周转率；

为权益乘数。

从以上的等式和推导过程可以看出，希金斯模型中，企业的可持续增长率取决于以下四个因素：

销售净利率﹑资产周转率﹑留存收益率和权益乘数。

销售净利率反映了企业净利润与销售收入的关系；资产周转率揭示了企业总资产实现销售收入的综合能力；权益乘数是反映企业财务结构稳健与否的重要标志，也反映着企业投资者权益对债权人权益的保障程度；留存收益率则涉及企业的利润分配政策[1]。

这四个影响因素综合反应企业的经营（销售净利率和资产周转率），融资（权益乘数）和股利分配（留存收益率）等各项财务活动的效率，可以用来综合评价企业的经营业绩和财务状况。

（2）优缺点评价

希金斯可持续增长模型的主要优点在于，回答了主要有哪些财务因素影响和制约企业的增长问题，并且，模型简单，易于操作[7]。

但是，希金斯可持续增长模型只是一个静态模型，而且是在一系列的假设基础之上建立起来的，具有明显的不足。

在企业的实际生产经营过程中，有些假设是很难实现的。

比如企业的资产不一定会随销售额成正比例的增长，净利润与销售额之比也很难是一个常数；企业的负债与权益之比也不应该一成不变，而应根据实际的情况进行调整；股利政策也存在着许多种，企业的股利支付率并不一定就是固定的支付率[7]；另外，企业虽然不可能随时增发新股（短期内不允许），但是并不能代表企业永远不能增发新股。

因此，企业管理者在实际运用该模型的过程中要“慎重考虑”。

2、范霍恩的可持续增长模型

范霍恩是除希金斯外会计学界研究企业可持续增长模型的另外一位“大腕”，他分别就发行新股和不发行新股两种情况进行了研究，构建了可持续增长的静态模型和动态模型。

其中，静态模型与希金斯的可持续增长模型在理论逻辑上基本一致，动态模型则是在放宽基本假设，即允许发行新股的条件下构建的[8]。

（1）模型介绍-静态模型

该模型所描述的财务可持续增长率根据“资产的增加=负债的增加＋所有者权益的增加”得出。

主要的假设有：

基于上述假设下的计算模型为：

整理得：

即：

SGR=

其中：

—资产总额；

—销售额

—销售额的增加额

—利润保留比率，1-b为股利支付率

—净利润/销售收入（销售净利率）

—负债/股东权益（产权比率）

在范霍恩的静态模型之下，在预定的经营比率，负债比率，和股利支付比率目标值基础上，可能达到的公司销售额的最大年增长率[9]。

从计算过程可以看出，范霍恩和希金斯的基本思路是一致的，而该模型语希金斯模型最显著的区别就是它的“权益乘数”是根据期末权益计算的，而希金斯使用期初股东权益计算。

（2）模型介绍-动态模型

和希金斯模型一样，实际生活当中，企业的内外部环境是在不断变化的，范霍恩静态模型的有些假设不都能成立，模型实用性较差。

因此，范霍恩在静态模型的基础之上又提出了动态的模型，他认为，在给定的年度内，除了财务比率发生变化的因素外，还要筹集权益资本和支付股利等，必须引入基期销售额So和基期股东权益Eo。

在放宽基本假定，即允许发行新股的条件下构建了动态模型[3]。

其基本假设如下：

可持续增长的计算公式为：

其中：

—期初所有者权益资本

—新增资本数额

—年股利的绝对数量

—目标销售净利率

—目标债务/所有者权益

—目标资产/销售

—目标留存收益率

-上期销售额

范霍恩的动态可持续增长模型松动了“不增加新股”这一前提，在这种模型下计算出的可持续增长率是事先根据企业财务目标比率计算出的，是一个计划问题。

（3）优缺点评价

范霍恩分别从静态和动态的角度研究了企业的增长，他的优点在于从动态角度研究了企业的可持续增长问题，比较符合企业的实际经营情况[3]。

但是，它也有很多缺陷，比如模型的可操作性较差：

首先，实际工作中，一般习惯用股利支付率指标来代表企业的股利支付政策，股利支付率易于取得，但是，范霍恩在其可持续增长模型中却采用股利支付额这种“绝对指标”，而且还是要求事先计算好的目标股利支付额，这种情况下，指标难以较为准确的取得；其次，范霍恩模型中，参数比较混乱，既有相对指标，又有绝对指标，难以分清哪一种因素的变动对企业的增长比较敏感，可操作性较差。

因此，尽管范霍恩模型从静态和动态两个方面阐述了企业的可持续增长问题，较希金斯的可持续增长模型有所发展和进步，人们还是喜欢采用希金斯模型进行相关决策分析，研究本企业的可持续增长情况。

3、拉巴波特的可持续增长模型

拉巴波特认为，可持续增长应与股东价值的连续创造相一致[8]。

但是，在实际情况中大多高速度的增长却减少了股东价值。

因此他提出一个可承受的增长（Affordablegrowth）,即在不筹措新股，锁定经营利润毛利率，每一元销售增长对应的投资增长，目标资产负债率以及目标股利分配率不变的前提下，企业每年最大的业务增长。

其假设条件如下：

基于上述假设计算公式为：

其中，

表示净利润/主营业务收入；（CE+WC）/S表示当期投资活动净现金流量/主营业务收入，

表示期初的主营业务收入，b表示留存收益率。

根据拉巴波特的假设条件以及计算，可以认为可承受增长就是指可持续增长。

拉巴波特模型有以下特点：

（1）增长与价值创造相关联的；

（2）考虑现金流入和流出；（3）增长率作为衡量财务计划的手段。

但是，该模型也有不足之处，那就是将净利润直接视为现金流入的来源，而净利润与现金流量之间存在很大差异，不符合其模型设计逻辑，计算比较粗糙。

4、科雷的可持续增长模型

科雷在《公司战略》中对现金流量与增长率之间的关系进行了探讨。

在设定一系列的假定条件后，测算现金流量与增长率，定义了当现金流量等于零时的增长率为可持续增长率。

他指出现金流量与增长率之间是负相关关系，即当实际增长大于这个增长率时，企业的现金流量为负，而当实际增长小于现金余额的增长时，企业有正的现金流[10]。

科雷模型的假设有：

基于上述假设计算公式为：

其中，

为税前利润，

为所得税税率，

为股利支付率，

为产权比率，

为期初净资产。

（四）小结

1、范霍恩模型与希金斯模型与的异同

希金斯的可持续增长模型与范霍恩的可持续增长模型具有一致性，首先表现在公式上，希金斯模型和范霍恩静态模型的表达式可以相互推导：

（1）

（2）

（3）

令

代入（3）式，得

（4）

又

（5）

所以，（4）式可以化简为

其次，由以上推导过程可以看出，希金斯模型和范霍恩静态模型的理论逻辑基本相同，并均是以销售的最大增长率作为可持续增长率。

与此同时，都肯定了留存收益率﹑销售净利率﹑产权比率﹑总资产周转率这四个财务指标对可持续增长率的贡献。

但是，这两个模型之间也有不同之处：

希金斯模型是在股东权益增长率的基础之上推导的，其计算可持续增长率所依据的股东权益是期初股东权益；而范霍恩模型是在销售额增长率的基础之上推导的，其计算可持续增长率所依据的股东权益是期末股东权益。

2、拉巴波特模型和科雷模型的异同

二者在本质上是一致的，以现金流量为基础，都认为可持续增长率是现金流为零时的增长率，都建立了增长与现金余缺的线性公式，指出企业增长和现金流之间是线性负相关关系[10]。

两者的不同之处：

拉巴波特在模型中使用的是相对数指标，而科雷使用的是绝对数指标。

二、东风汽车的可持续增长分析

以上我们介绍并讨论了企业增长的有关理论知识，特别是四种主要的可持续增长模型。

至于这四种模型是否真的就能反映实际生活中企业的增长问题，对企业的增长管理有参考价值，则需要将这些理论模型运用到实际的案例之中。

以东风汽车为例，获取年报报表中的数据计算一系列财务指标，再套用四种模型计算并分析可持续增长率。

东风汽车是中国汽车行业骨干企业之一，也是国有控股企业，目前是中国第二大汽车制造商，其发展广受外界关注。

本文以其2007年至2013年财务报表的数据为基础，分别用希金斯可持续增长模型，范霍恩可持续增长静态，动态模型，拉巴波特可持续增长模型以及科雷可持续增长模型计算其可持续增长率，再对其计算结果进行分析。

会计期间

主营业务收入

总资产

净利润

股东权益

经营活动现金净流量

投资活动现金净流量

应付股利

2007

1,339,264.59

1,211,301.80

58,225.86

557,085.16

37,865.40

-16,318.63

-

2008

1,243,149.66

1,111,421.57

41,460.96

582,511.12

-82,924.21

22,597.30

-

2009

1,431,144.09

1,496,699.52

36,482.55

676,571.07

216,485.80

-12,997.31

-

2010

1,980,017.95

1,882,427.45

60,363.78

726,523.50

35,988.34

-62,710.34

-

2011

2,139,317.61

1,940,876.18

55,697.02

751,953.08

-61,699.41

38,179.83

-

2012

1,769,964.54

1,860,249.48

13,872.68

751,419.43

-36,309.48

-7,073.40

-

2013

1,930,569.42

2,019,184.50

30,720.12

775,660.76

-51,725.37

78,433.65

-

东风汽车2007年至2013年的相关基础财务数据如表1（数据来源：

东风汽车公司年报）

表1.东风汽车基础财务数据（单位：

万元）

图1.东风汽车主营业务收入分析

从表1和图1可以看出，东风汽车一直在努力追求增长，其主营业务收入总体趋势是稳中有升，从2007年至2011年，主营业务收入涨了接近两倍，只是在2012年有所下降，2013年又开始上涨。

但是，其经营活动产生的现金净流量却并不稳定，而且变化幅度非常大，经常出现负值。

这可能是因为企业应收账款管理制度存在问题，导致大笔款项没有收回，这种经营活动现金净流量的不稳定显示东风汽车短期内现金流比较紧张。

虽然主营业务收入在快速增长，但是企业的现金流却存在问题，可见东风汽车的增长不够科学，即企业的快速增长可能腐蚀企业原有的资金，下面进行具体分析。

表2是根据表1的数据计算出的四个主要的财务比率。

年份

销售净利率

留存收益率

总资产周转率

权益乘数

2007

4.35

100.00

1.11

2.17

2008

3.34

100.00

1.12

1.91

2009

2.55

100.00

0.96

2.21

2010

3.05

100.00

1.05

2.59

2011

2.60

100.00

1.10

2.58

2012

0.78

100.00

0.95

2.48

2013

1.59

100.00

0.96

2.60

表2.东风汽车财务比率分析

表3是根据表2的财务比率与四类可持续增长模型计算的可持续增长率以及企业的实际增长率。

其中，实际增长率是主营业务收入的增加值与上期主营业务收入之比，用G表示；希金斯的可持续增长率用GX表示；范霍恩的可持续增长率用GF表示，本文选取稳态模型来计算；拉巴波特的可持续增长率用GL表示；科雷的可持续增长率用GK表示。

年份

实际增长率

希金斯

范霍恩静态

拉巴波特

科雷

2008

-7.18

7.44

7.66

-

16.55

2009

15.12

6.26

5.70

-86.13

16.08

2010

38.35

8.92

9.06

-71.38

30.07

2011

8.05

7.67

8.00

-136.16

24.67

2012

-17.26

1.84

1.88

-82.92

4.79

2013

9.07

4.09

4.12

-

11.91

表3.东风汽车的实际增长率与可持续增长率的比较分析

图2.东风汽车增长率比较图

首先，从表3和图2可以看出，东风汽车在2008年至2013年间，总体保持增长，特别是2010年有个高速增长，只是在2012年增长为负值，随后在2013年又变为正直；另外，从总体趋势来看，GX,GF,GK和G的波动趋于一致，只是数值上存在一些差异，这可能是模型本身固有的缺陷所致。

其次，从GX,GF,GK来看，由图2可以清晰地看出，GX和GF数值相近，甚至是处于同一波动水平和数值上，这是因为希金斯可持续增长模型和范霍恩静态可持续增长模型的假设条件相似。

实际上，从之前的分析可以得到，希金斯模型和范霍恩静态模型基本上是一致的，只是表达方式不同，所以分析计算出的GX和GF也基本上是一致的。

而GK与GX和GF存在一定的差异，主要是因为科雷模型在计算可持续增长率时考虑了现金流量问题，而希金斯模型和范霍恩模型则没有考虑到这一点。

对于拉巴波特模型，在这里要单独拿出来分析，因为从表3可以看出，以此模型计算出的可持续增长率与其它几种可持续增长率差异太大，且很不规则，说明拉巴波特模型在计算时存在显著地缺陷。

由于将现金流量引入可持续增长率的计算中，难免会出现分母趋近于零的情况（特别是2008年和2013年的数据中分母已经为0），从而使计算出的可持续增长率出现严重异常，且其将净利润直接视为现金流入的来源的逻辑错误，使其在增长管理中的作用受到限制。

最后，从与实际增长率的相符程度来看，科雷可持续增长模型计算出的GK与实际可持续增长率契合度最高，更符合企业的实际情况。

因为，GX和GF都是在静态条件下计算出的，而GK是在动态条件下计算的，且引入了现金流量这一影响企业发展的重要因素，所以计算出的结果更符合企业的实际销售增长率。

三、云南白药的可持续增长分析

云南白药集团股份有限公司是云南大型工商医药企业,是中国中成药五十强之一，是云南省首批重点培育的四十家大企业大集团之一，2009年被评为全国国有企业典型[11]。

本文以其2007年至2013年财务报表的数据为基础，分别用希金斯可持续增长模型，范霍恩可持续增长静态，动态模型，拉巴波特可持续增长模型以及科雷可持续增长模型计算其可持续增长率，再对其计算结果进行分析。

云南白药集团股份有限公司2007年至2013年的相关基础财务数据如表1（数据来源：

云南白药集团股份有限公司年报）

会计期间

主营业务收入

总资产

净利润

股东权益

经营活动现金净流量

投资活动现金净流量

应付股利

2007

426,326.86

303,954.62

33,160.03

150,116.17

7,102.28

-4,220.29

84.40

2008

572,319.87

493,716.96

46,353.18

318,663.64

80,689.69

-38,768.86

262.76

2009

717,178.40

600,534.87

60,919.52

362,987.49

46,054.88

-33,464.41

84.40

2010

1,007,543.78

763,305.63

92,634.35

441,456.91

43,208.39

-61,145.11

84.40