片仔癀投资价值初步分析报告.doc

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片仔癀（600436）投资价值初步分析报告

一、公司基本信息

公司名称：

漳州片仔癀药业股份有限公司

上市日期：

2003年6月16日

总股本：

160,884,589股

限售股：

0股

总资产：

32.04亿，净资产：

25.12亿（截至2014年6月30日）

每股收益：

1.35元（截至2014年6月30日），上年同期为1.46元/股

前两位股东控股比例：

漳州市九龙江建设有限公司57.92%，片仔癀医药有限公司4.64%

一年内股价与大盘对比走势：

二、公司业绩情况

漳州片仔癀药业股份有限公司，主要从事中成药制药、医药流通和化妆品、护肤品的生产、销售业务。

其中以片仔癀系列为主的中成药系公司传统业务，是公司主要的收入和利润来源。

片仔癀是中药独家品种，具有近500年历史，为国家一级中药保护品种，两度荣获国家质量金质奖，并被列入国家中药一级保护品种，以其独特的清热、解毒、消炎、镇痛、保肝等显著疗效而闻名，长期在海内外市场销售，出口收入超过2000万美金，外销销售额占内外总销售额比例约30-40%，位居中成药单项出口创汇前三位。

除了母公司药业有限公司外，子公司涵盖药品零售、医药研发、日化研发生产、养麝、平台、保健品生产和销售、中药饮片批发销售等平台。

近几年公司加大投资，在主业稳健增长的同时，致力于药妆、保健品等领域的外延，有望将其打造成为公司新的利润增长点。

公司公布2014年半年报显示，上半年公司净利润同比下滑3.41%，2.17亿元，每股收益为1.35元。

上半年，片仔癀营业收入为7.65亿元，同比增长7%。

报告显示，片仔癀营业收入增长的主要原因是日用品、化妆品的销售收入增长。

主要财务指标：

2013A

2014E

2015E

营业收入（百万）

1395.9

1532.4

1715.0

同比增速（%）

19.2%

9.8%

11.9%

净利润（百万）

429.8

486.4

584.8

同比增速（%）

23.0%

13.2%

20.2%

每股收益（元）

2.67

3.02

3.63

市盈率（倍）

32.13

28.39

23.61

公司营业收入各板块构成

（一）制药产业

制药是公司支柱产业，也是传统优势板块。

公司中成药分为片仔癀系列产品和普药产品两大种类，其中，片仔癀系列约占制药收入的85%，包括片仔癀、片仔癀胶囊、复方片仔癀软膏、片仔癀痔疮膏、复方片仔癀含片等产品。

普药产品约占制药收入的15%，包括茵胆平肝胶囊、心舒宝片、金糖宁胶囊、川贝清肺糖浆、蜂乳胶囊、藿香正气水等产品。

商品名

主要用途

片仔癀

对急性、慢性肝炎，刀、枪、骨折和烧、烫等多种创伤，脓肿、无名肿毒及一切炎症引起的疼痛、发热等，有显著疗效。

外科手术后服用，能消炎止痛，防止伤口感染，加快愈合

茵胆平肝胶囊

清热，利湿。

用于肝胆湿热所致的胁痛、口苦、尿黄

复方片仔癀含片

清热解毒，利咽止痛，生津润喉。

用于风热上攻，肺胃热盛所致急、慢性咽喉炎

复方片仔癀软膏

清热，解毒，止痛。

用于带状疱疹、单纯疱疹、脓疱疮、毛囊炎、痤疮

藿香正气水

解表化湿，理气和中。

用于外感风寒、内伤湿滞或夏伤暑湿所致的感冒，症见头痛昏重、胸膈痞闷、脘腹胀痛、呕吐泄泻；胃肠型

感冒见上述证候者

川贝清肺糖浆

清肺润燥，止咳化痰。

用于干咳，咽干，咽痛

清热止咳颗粒

清热化痰,宣肺止咳。

用于痰热阻肺所致的咳嗽，痰黏稠或黄，发热，咽痛，口渴，胸闷，便干，尿黄；急性支气管炎、慢性支气管

炎（单纯型）急性发作见上述证候者

心舒宝片

活血化瘀，益气止痛。

用于冠心病，气虚血瘀引起的胸闷，心绞痛，以及高血压，高血脂，动脉硬化等

作为独家生产拥有400余年历史的传统名贵中成药片仔癀，其处方、工艺均被国家中医药管理局和国家保密局列为国家绝密。

主要的原料是麝香、牛黄、田七、蛇胆，占公司药品原材料成本的75%左右，占片仔癀原料成本的90%以上。

公开处方为麝香占3%，牛黄占5%，田七占85%，蛇胆占7%。

片仔癀能够清热解毒、消炎止痛，适用于急慢性肝炎、耳炎、眼炎、喉咙肿痛、刀枪伤痛、挫伤扭伤、各种感染及一切炎症所引起的疼痛、发热等，以及无名肿痛、无名高烧等。

上半年药品销售实现收入6.76亿元，同比增长1.44%。

实现毛利3.13亿，同比下滑约6.31%。

业绩表现不佳因营业成本上升和销售费用增长所致。

上半年药品销售营业成本为3.91亿元，同比增长16.95%，主要是由于贵细中药材价格上涨所致；销售费用投入6626万元，同比增长27.9%，主要是片仔癀化妆品公司广告支出增加所致。

（二）化妆品、日用品

公司化妆品、护肤品业务主要由福建片仔癀化妆品有限公司运营。

片仔癀的药妆分为皇后系列、国密养颜系列、国粹焕颜系列、国色润颜系列等，包括13个分支系列73个单品，全方位覆盖特殊护理、特色护理和基础护肤市场。

公司的传统品牌皇后系列化妆品已在客户群中形成了一定品牌影响力。

目前，国密、国粹、国色三大系列产品还处于产品推广阶段，销售量不大。

但依托片仔癀知名度，随着公司加大对片仔癀药妆的品牌宣传力度，药妆系列产品后期有望表现出较高的成长性。

片仔癀日用品系列包括牙膏、茶枯洗发香波、花露水、男士润肤膏、保湿嫩肤膏、莹润营养霜、除菌洗手液等。

目前业务规模相对有限，但增长潜力较大，有望成为公司未来新的利润增长点。

上半年年日用品、化妆品销售7957万元，占营业收入10.51%，同比增长83.74%。

毛利率73.35%，同比增长6.65%。

三、公司分红情况

上市以来公司分红情况如下：

2004年10派4.2元（含税），2005年10派2.6元（含税），2006年10派5元（含税），2007年10派4元（含税），2008年10派5元（含税），2009年10派5.5元（含税），2010年10派5元（含税），2011年10派7元（含税），2012年10派7元（含税），2013年10派8元（含税），2014年10派11元（含税）。

四、公司估值

根据中报情况，公司2014-2016年每股收益预测分别为3.02、3.63、4.11元，对应PE分别为28倍、24倍和21倍。

片仔癀系列产品提价预期逐渐增强，预测下半年有望有一次提价，预计在10%左右。

五、投资亮点及风险分析

（一）投资亮点

1.主导产品片仔癀具有持续涨价能力

过去几年公司一直在提高主导产品片仔癀出厂价。

提价原因主要有两个：

（1）成本走高；

（2）市场供不应求。

天然麝香与人口麝香使用范围不同，定位不同，价格不同。

天然麝香使用范围仅限于几种品牌中成药，定位高端市场，价格昂贵。

每年全国能配额供应的天然麝香500公斤左右，无法满足企业的需求。

在天然麝香资源长期稀缺，在市场供不应求的情况下，未来主导产品片仔癀价格平均每年10%的上浮。

2.未来三年产品增量生产可期

麝香增量来源有四种可能。

（1）人工养殖麝产业化突破，公司养殖麝麝香的增量；

（2）各地药材公司已报备但未出售的麝香库存；（3）国家提高年麝香配额；（4）国外进口途径。

2012年公司存货达到7.5亿元，较2011年增加1.9亿元，增幅26%，推断公司麝香储备充足。

麝香产业化基地建设被国家工信部列入中药材生产扶持项目，未来三年公司可以按市场供需情况安排增量生产。

量价齐升保障公司未来三年复合增长率23.1%，2015年药品生产收入达到9亿元，净利润达到5.5亿元。

3.与华润合作弥补营销短板

公司与华润共同投资10亿元创立合资公司，股权上公司占49%，华润医药集团占51%。

公司投入四种处方药（茵胆平肝胶囊、护肝片、心舒宝片、金糖宁胶囊）和四种OTC（复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、片仔癀润喉糖）共八种产品（评估价值5211万元）以及资金9489万元，华润投入资金并引入营销管理平台和渠道。

合资公司半年时间组建了100多人的销售团队。

2012年普药大幅增长，销售额首次突破1亿元。

2013年公司与华润集团签订协议，将在十七个省市合作设立3000个片仔癀专柜。

华润集团承诺三年内年生产销售额2亿元，十年内生产销售额超过20亿元，净利润超过2亿元，届时将启动华润医药参与片仔癀股权重组的谈判，并在两年内取得实质性进展。

华润的介入能够弥补公司相对较弱的营销能力，有利于公司继续专注片仔癀系列产品的再开发与销售。

4.药妆日化将成为新的利润增长点

药妆市场相对成熟的国家如日本，其药店是综合类的销售终端，其化妆品的销售甚至占药店终端销售总额的40%-60%。

平价与多元化是我国零售药店的两个发展方向，国内药妆店正在兴起。

广东大参林连锁药店有限公司排名全国零售药店业第三，其中的非药品业务目前只占到销售额的10%左右，国内药妆行业有很大的增长空间。

片仔癀化妆品公司在2013年完成搬迁，解决了产能问题。

片仔癀（上海）生物科技研发公司下半年将推出多项新产品，值得期待。

公司“十二五规划”药妆要做到5个亿，2013年做到了1.08个亿，未来三年公司会加快调整步伐。

（二）投资风险

1、片仔癀系列产品提价慢于预期

2、天然麝香价格上涨过快

3、药品安全事件

4、日用品化妆品拓展低于预期

七、结论

片仔癀已过了原始积累阶段，逐渐进入制药产业和药妆日化时代。

看好公司核心业务板块的内生增长和外延扩张，尤其是制药产业和药妆板块的迅速壮大，建议积极关注。