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13其他长期筹资

第13章其他长期筹资

本章变化较大，如要变化如下：

1.¡°第一节租赁¡±大部分的内容都做了重新表述；

2.增加了¡°优先股股东的权利和义务¡±以及¡°优先股的发行和转让¡±两块内容，删除了¡°优先股的特点¡±这部分内容，其他内容表述上也有所变化。

1、租赁

测试内容

能力等级

（1）租赁的主要概念

（2）经营租赁和融资租赁

（3）租赁的会计处理

（4）租赁的税务处理

（5）经营租赁的决策分析

（6）融资租赁的决策分析

（7）租赁存在的原因

（一）租赁的分类

分类依据

类型

说明

当事人之

间的关系

直接租赁

是指出租方直接向承租人提供租赁资产的租赁形式。

只涉及出租方和承租方两方当事人。

杠杆租赁

出租人引入资产时只支付引入所需款项的一部分，其余款项则以引入的资产或出租权等为抵押，向另外的贷款者借入。

此时，涉及出租人、承租人、贷款人三方。

但对承租人来说，杠杆租赁和直接租赁没有区别。

售后租回

承租人现将某资产卖给出租人，再将该资产租回。

此时，只涉及出租人和承租人两方。

租赁期长短

短期租赁

租期明显短于资产的经济寿命。

长期租赁

租期接近于资产的经济寿命。

全部租金是否

超过资产的成本

不完全补偿租赁

租金不足以补偿资产的全部成本。

完全补偿租赁

租金超过资产的全部成本。

租赁是否可

以随时解除

可撤销租赁

承租人可随时解除租赁，但要支付赔偿金。

不可撤销租赁

合同到期前不可以单方面解除。

但经双方同意，不可撤销租赁也可提前终止。

出租人是否负债

租赁资产的维护

毛租赁

出租人负债维护。

净租赁

承租人负债维护。

从财务角度看

经营租赁

其最主要的财务特征是可以撤销。

典型的经营租赁是指短期的，不完全补偿的、可撤销的毛租赁。

融资租赁

其最主要的财务特征是不可撤销。

典型的融资租赁是指长期的，完全补偿的，不可撤销的净租赁。

例题1单选题：

甲公司2009年3月5日向乙公司购买了一处位于郊区的厂房，随后出租给丙公司。

甲公司以自有资金向乙公司支付总价款的30%，同时甲公司以该厂房作为抵押向丁银行借入余下的70%价款。

这种租赁方式是（）。

　　A．经营租赁

　　B．售后回租租赁

　　C．杠杆租赁

D．直接租赁

答：

（2）租赁费用

租赁费用包括出租人的全部出租成本和利润，出租成本包括租赁资产的购置成本、营业成本及相关的利息。

如果出租人收取的租赁费用超过其成本，剩余部分则成为利润。

租赁费用的报价形式

租金包括的内容

合同分别约定租金、利息和手续费

租赁资产的购置成本。

合同分别约定租金和手续费

租赁资产的购置成本、相关的利息。

合同制约定一项综合租金

租赁资产的购置成本、相关的利息、营业成本、出租人的利润。

【教材例题】

（1）租赁资产购置成本100万元，分10年偿付，每年租赁费10万元，在租赁开始日首付；尚未偿还的租赁资产购置成本按年利率6%计算利息，在租赁开始日首付；租赁手续费10万元，在租赁开始日一次付清。

（2）租赁费110万元，分10年支付，每年11万元，在租赁开始日首付；租赁手续费10万元，在租赁开始日一次付清。

（3）租赁费120万元，分10年支付，每年12万元，在租赁开始日首付。

例题2单选题：

2009年9月承租人和出租人签订了一份租赁合同，合同规定租赁资产的购置成本200万元，承租人分10年偿还，每年支付租金20万元，在租赁开始日首付，尚未偿还的租赁资产购置成本以5%的年利率计算并支付利息，在租赁开始日首付。

租赁手续费为15万元，于租赁开始日一次性付清。

根据这份租赁合同，下列表述中，正确的是（）。

　　A．租金仅指租赁资产的购置成本

　　B．租金不仅仅指租赁资产的购置成本

　　C．仅以手续费补偿出租人的期间费用

　　D．利息和手续费就是出租人的利润

答案：

（3）会计准则对于租赁的分类

按照我国的会计准则，满足以下一项或数项标准的租赁属于融资租赁：

1、在租赁期届满时，租赁资产的所有权转移给承租人；

2、承租人有购买租赁资产的选择权，所订立的购买价格预计将远低于行使选择权时租赁资产的公允价值，因而在租赁开始日就可以合理确定承租人将会行使这种选择权；

3、租赁期占租赁资产可使用年限的大部分（通常解释为等于或大于75%）；

4、租赁开始日最低租赁付款额的现值几乎相当于（通常解释为等于或大于90%）租赁开始日租赁资产的公允价值；

5、租赁资产性质特殊，如果不做重新改制，只有承租人才能使用。

根据我国所得税税法的规定：

经营租赁的租赁费用可以税前扣除；而融资租赁的租赁费用不得税前扣除，承租人可以针对所租赁资产计提折旧并税前扣除。

例题3单选题：

下列有关租赁的表述中，正确的是（　　）。

A.由承租人负责租赁资产维护的租赁，被称为毛租赁

　　B.合同中注明出租人可以提前解除合同的租赁，被称为可以撤销租赁

　　C.按照我国税法规定，租赁期为租赁资产使用年限的大部分（75％或以上）的租赁，被视为融资租赁

　　D.按照我国会计制度规定，租赁开始日最低付款额的现值小于租赁开始日租赁资产公允价值90％的租赁，按融资租赁处理

答案：

（四）经营租赁的决策分析

1.总额法现金流量的确定

（1）承租人租赁期的现金流量

=-税后租金=-租金×（1-所得税率）

（2）自行购置的相关现金流出量

例题4教材例13-1：

A公司是一个制造企业，为增加产品产量决定添置一台设备，预计该设备将使用2年。

公司正在研究通过自行购置还是租赁取得该设备。

有关资料如下：

（1）如果自行购置，预计设备购置成本100万元。

该项固定资产的税法折旧年限为5年，折旧期满时合理的预计净残值为5万元。

2年后该设备的变现价值预计为40万元。

（2）设备维护费用（保险、保养、修理等）预计每年6万元。

（3）已知A公司的所得税税率为20%，有担保债券的利率（税前）为10%。

（4）B租赁公司可提供该设备的租赁服务，年租赁费40万元，在年末支付。

租赁公司负责设备的维护，不再另外收取费用。

【补充要求】计算租赁的净现值,并分析公司应采用购买方案还是租赁方案。

表13-1购买方案的流出总现值单位：

万元

年份（期末）

购买方案：

设备购置成本

-100

（折旧）

19.00

折旧抵税额（20%）

3.80

维修费用

-6

维修费用抵税

1.20

税后维修费用

-4.80

期末资产变现流入

40.00

（期末资产账面价值）

62.00

（期末资产变现损益）

-22.00

期末资产变现损失减税

4.40

各年现金流量

-100

-1.00

44.40

折现系数（8%）

1.00

0.925926

0.857339

各年现金流现值

-100

-0.9259

-0.8573

38.0658

购买方现值

-63.7174

年份（期末）

租赁方案：

租赁费

-40

租赁费抵税（20%）

税后租赁费

-32

折现系数（8%）

0.925926

0.857339

各年现金流出现值

-29.6296

-27.4348

租赁方案流出总现值

-57.0644

租赁净现值

6.65

有关项目说明如下：

（1）购买方案

年折旧额=（100-5）÷5=19（万元）

年折旧抵税=19×20%=3.8（万元）

税后维修费用=6×（1-20%）=4.8（万元）

第1年和第2年现金流量=3.8-4.8=-1（万元）

期末资产账面价值=100-19×2=62（万元）

期末资产变现损失=62-40=22（万元）

期末资产变现损失减税=22×20%=4.4（万元）

期末资产现金流入=40+4.4=44.4（万元）

期末资产现金流入的现值=44.4×（1＋8%）-2=38.0658（万元）

购买方案现金流出总现值

=-设备购置成本-各期现金流出现值+期末资产税后净流入现值

=-100-1×0.925926-1×0.857339+38.0658=-63.7174（万元）

（2）租赁方案

根据规定租赁分类标准判断，该项租赁属于经营租赁，租赁费可以在租赁期内均匀扣除。

每年现金流出=-40×（1-20%）=-32（万元）

现金流出总现值=-（32×0.925926+32×0.857339）=-57.0644（万元）

租赁净现值=（-57.0644）-（-63.7174）=6.65（万元）

由于租赁净现值大于零，因此租赁比自行购置有利。

【例13-2】A公司是一个制造企业，拟添置一台设备，有关资料如下：

（1）如果自行购置该设备，预计购置成本1260万元，税法折旧年限为7年，预计7年后净残值为零。

预计该设备5年后的变现价值为340万元。

（2）B公司表示可以为此项目提供租赁服务，提出以下租赁方案：

每年租赁费280万元，在每年末支付；租期5年，租赁期内不得撤租；租赁期届满时设备所有权不转让。

（3）A公司和B公司的所得税税率均为20%，税前借款（有担保）利率为10%。

【补充要求】判断租赁的性质，并计算租赁的净现值,并分析公司应采用购买方案还是租赁方案。

有关项目说明如下：

1.租赁方案：

（1）租赁费支付。

合同约定每年租赁费280万元，在年末支付，连续支付5年。

（2）租赁费是否可以税前扣除。

我国税法遵从会计准则关于租赁类别的认定标准，据此分析如下：

①该项租赁在期满时资产所有权不转让；

②租赁期与税法规定资产使用年限比率=5÷7=71%，低于规定的75%；

③租赁最低付款额的现值=280×（P/A,10%,5）=280×3.7908=1061.48（万元），低于租赁资产的公允价值的90%（1260万元×90%=1134万元）；

因此，该租赁合同在税务上属于经营租赁，租赁费可以税前扣除。

每年租赁费抵税=租赁费×所得税税率=280×20%=56（万元）

（3）折现率。

使用有担保的借款利率（税后）作为折现率。

折现率=10%×（1-20%）=8%

（4）购买流出总现值

=年税后租赁费×（P/A，8%，5）

=（280-56）×3.9927=894.36（万元）

2.自购方案

（1）资产购置支出。

自行购买所需资产，其购置支出为1260万元。

（2）每年折旧=1260÷7=180（万元）

每年折旧抵税额=180×20%=36（万元）

（3）租赁期末资产现金流量。

5年末资产账面余值=360（万元）

资产余值变现损失=360-340=20（万元）

资产余值变现损失减税=20×20%=4（万元）

资产余值变现税后流入=340+4=344（万元）

（4）购买流出总现值=-购置设备成本+折旧抵税现值+期末资产净流入现值

=-1260+36×3.9927+344×0.6806

=-1260+143.7372+234.12=-882.14（万元）

3.租赁净现值

租赁净现值（承租人）

=租赁现金流量总现值-购买现金流量总现值

=（-894.37）-（-882.14）=-12.23（万元）

因此，租赁方案不可行。

2.差额法现金流量的确定（即租赁流量-自行购置流量）

若合同约定设备运营成本（维护、保养、保险费等）由出租人承担

若合同约定设备运营成本（维护、保养、保险费等）由承租人承担

【提示】差额分析的优点是简明，可以省略金额相同的无关项目。

缺点是两个方案的现金流在时间上必须严格匹配以便计算差额，不便于对不同风险的现金流使用不同的折现率。

3.出租人的决策分析

若合同约定设备运营成本（维护、保养、保险费等）由出租人承担

若合同约定设备运营成本（维护、保养、保险费等）由承租人承担

【提示】不需要专门记忆公式，符号与承租人差量流量反向即可。

4.若租赁双方税率不等

【提示】税率不仅影响现金流量，也会影响折现率。

续【例13-2】，假设承租人属于农业种植企业，免征所得税，出租人的税率为25%，租金降低为276.5万元，其他因素不变。

时间（年末）

承租人：

租赁费支付

-276.50

租赁费抵税（0%）

0.00

税后租赁费

-276.50

避免资产购置支出

1260

（折旧）

180.00

损失折旧抵税（0%）

0.00

失去余值变现

-340.00

（账面余值）

360.00

（余值变现损益）

-20.00

失去余值变现损益减税

0.00

差额现金流量：

1260

-276.50

-340.00

折现系数（10%）

0.9091

0.8264

0.7513

0.6830

0.6209

租赁期现金流量现值

1260

-251.36

-228.51

-207.74

-188.85

-171.68

-211.11

租入净现值

0.73

出租人：

购置设备现金支出

-1260

税前租金

276.50

租金纳税（25%）

-69.125

税后租金收入

207.375

（折旧）

180

折旧抵税（25%）

期末资产余值变现

340

（期末资产账面余值）

360

（资产余值变现损失）

-20

余值变现损失减税

各年现金流量

-1260

252.375

345

折现系数（7.5%）

0.9302

0.8653

0.8050

0.7488

0.6966

各年现金流量现值

-1260

234.77

218.39

203.15

188.98

175.79

240.31

租出净现值

1.39

（5）融资租赁的决策分析

1.折旧计算

按税法规定,融资租赁的租赁费不可抵税时,租赁资产可以提取折旧费用,分期扣除。

合同情况

计税基础

折旧计算

（1）合同约定付款总额时

以租赁合同约定的付款总额和承租人在签订租赁合同过程中发生的相关费用为计税基础

年折旧=合同约定的付款总额及相关费用×（1-预定残值率）/同类设备折旧年限

（2）合同未约定付款总额时

以该资产的公允价值和承租人在签订租赁合同过程中发生的相关费用为计税基础

年折旧=公允价值及相关费用×（1-预定残值率）/同类设备折旧年限

2.决策指标：

租赁净现值

折现率：

有担保税后债务成本

现金流量：

可以总额法,也可以差量分析法

3.合同约定付款总额

通常,合同约定的付款总额大于租赁资产公允价值,因此大多数合同都尽量约定付款总额,以扩大计税基础。

【例13-3】E公司拟添置一台设备,有关资料如下：

（1）如果自行购置该设备,预计购置成本100万元,税法折旧年限为5年,预计净残值为零。

（2）F租赁公司表示可以为此项目提供融资,并提供了以下租赁方案：

每年租金26万元,在每年末支付；租赁期5年,租赁期内不得撤租。

租赁期届满时租赁资产所有权不转让。

（3）E公司的所得税税率为20%,税前借款（有担保）利率为10%。

【补充要求】计算E公司租赁的净现值。

有关项目说明如下：

1.租赁方案：

（1）判断租赁税务性质。

该合同符合融资租赁的认定标准（租赁期占租赁资产可使用年限的大部分等）,租赁费每年26万元,不可在税前扣除。

（2）租赁资产的计税基础。

由于合同约定了承租人的付款总额,租赁费是取得租赁资产的成本,全部构成其计税基础：

租赁资产的计税基础=26×5=130（万元）

（3）折旧抵税。

按同类固定资产的折旧年限计提折旧费：

租赁资产的年折旧额=130÷5=26（万元）

每年折旧抵税=26×20%=5.2（万元）

（4）各年现金流量。

各年现金流量=-26+5.2=20.8（万元）

（5）租赁流出总现值

租赁流出总现值=20.8×（P/A,8%,5）=20.8×3.9927=83.05（万元）

2.购买方案：

每年折旧抵税=（100÷5）×20%=4（万元）

购买流出总现值=购置设备成本+折旧抵税额现值=-100+4×3.9927=84.03（万元）

本例租赁方案的每年折旧与租赁费相等,它们的抵税额也相同,这是个极端的特例。

如果租赁期小于资产的使用年限,或者期末资产价值不为零,每年折旧额会小于租赁费,折旧抵税额也会小于租赁费直接抵税额,租赁方案的优势会因折旧抵税额变小而降低。

4.合同未约定付款总额

续前例，假设E公司和F公司的租赁合同，因租赁费按设备使用量计算，未约定付款总额，按规定需以租赁资产的公允价值作为计税基础。

通常假设其公允价值与自行购置成本相同，则折旧抵税为非相关流量。

教材解析：

由于公允价值与自行购置成本相同，则租赁资产的相关现金流量（包括租赁资产的计税基础、折旧抵税额和期末资产余值等）租赁与自购方案相同，属于不相关项目。

与决策相关的现金流只剩下“租赁费”和“避免设备购置支出”。

表13-7以公允价值为折旧基础单位：

万元

时间（年末）

租赁费支出

-26

避免设备购置支出

100

各年差额现金流量

100

-26

折现系数（8%）

0.9259

0.8573

0.7938

0.7350

0.6806

各年现金流量现值

100

-24.07

-22.29

-20.64

-19.11

-17.70

租赁净现值

-3.81

5.租赁分析的折现率

现金流量

折现率的确定

租赁费

租赁费定期支付，类似债券的还本付息，折现率应采用类似债务的利率。

折旧抵税额

折旧抵税额的风险比租金大一些，折现率也应高一些。

期末资产余值

通常认为，持有资产的经营风险大于借款的风险，因此期末资产余值的折现率要比借款利率高。

多数人认为，资产余值应使用项目的必要报酬率即加权平均资本成本作为折现率。

提示：

在实务中的惯例是采用简单的办法，就是统一使用有担保的债券利率作为折现率。

与此同时，对于折旧抵税额和期末资产余值进行比较谨慎的估计，即根据风险大小适当调整预期现金流量。

6.租赁决策对投资决策的影响

有时一个投资项目按常规筹资有负的净现值，如果租赁的价值较大，抵补常规分析负的净现值后还有剩余，则采用租赁筹资可能使该项目具有投资价值。

经过租赁净现值调整的项目净现值，称为“调整净现值”。

项目的调整净现值=项目的常规净现值+租赁净现值

（六）租赁存在的原因

1、节税；

租赁双方的实际税率不同，通过租赁可以减税。

节税是长期租赁存在的主要原因。

　　2、降低交易成本；

交易成本的差别是短期租赁存在的主要原因。

　　3、减少不确定性。

短期租赁的承租人，不承担租赁资产的主要风险，比自行购置资产风险小；长期租赁的出租人，在收回租金前保留资产的所有权，比直接放贷风险小。

二、混合筹资

（1）优先股

1、优先股的含义

优先股是指股份持有人优先于普通股股东分配公司利润和剩余财产,但参与公司决策管理等权利受到限制的股份。

2、优先股的权利和义务

1）优先分配利润

2）优先分配剩余财产

3）优先股的转换和回购

发行人要求回购优先股的,必须完全支付所欠股息。

4）优先股的表决权

除重大情况,以及和股东利益有关的事项外优先股股东不出席股东大会会议,所持股份没有表决权。

3、优先股的筹资成本

1）优先股成功发行需要同时具备有两个条件

（1）投资人投资于优先股的预期报酬率高于债券投资的预期报酬；

（2）发行人的优先股筹资成本低于债券筹资成本。

2）优先股存在的税务环境

优先股存在的税务环境（即优先股筹资成本低于债券筹资成本的前提）：

（1）投资人的税率高,且存在对投资人的优先股股利有减免税优惠的条件；

（2）发行人的税率较低。

提示：

各国对于企业、机构投资者分得的税后优先股利,都有不同程度的减免税规定。

因此,优先股的购买者主要是高税率的机构投资者。

例13-4：

筹资公司的所得税税率为10%；投资公司的所得税税率为25%；债务筹资设定税前利息率为10%,优先股设定股利率为8.1%（税后）；根据税法规定,对于企业源于境内的税后利润免于重复征收所得税。

（1）筹资人的分析

债务筹资成本=10%×（1-10%）=9%

优先股税后筹资成本=8.1%

（2）投资人的分析

债务投资税后报酬率=10%×（1-25%）=7.5%

优先股投资税后报酬率=8.1%

4、优先股筹资的优点和缺点

1）优先股筹资有以下优点：

（1）与债券相比，不支付股利不会导致公司破产；

（2）与普通股相比，发行优先股一般不会稀释股东权益；

（3）无期限的优先股没有到期期限，不会减少公司现金流，不需要偿还本金。

2）优先股筹资有以下缺点：

（1）优先股股利不可以税前扣除，其税后成本高于负债筹资；

（2）优先股的股利支付虽然没有法律约束，但是经济上的约束使公司倾向于按时支付其股利。

因此，优先股的股利通常被视为固定成本，与负债筹资没有什么差别，会增加公司的财务风险并进而增加普通股的成本。

（二）认股权证

1、认股权证与看涨期权的比较

共同点

（1）均以股票为标的资产，其价值随股票价格变动；

（2）在到期前均可以选择执行或不执行，具有选择权；

（3）都有一个固定的执行价格。

不同点

执行时的股

票来源不同

看涨期权执行时，股票来自二级市场；

认股权证执行时，股票是新

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