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度宏观经济报告凤凰涅盘精品文档13页

一般说来，“教师”概念之形成经历了十分漫长的历史。

杨士勋（唐初学者，四门博士）《春秋谷梁传疏》曰：

“师者教人以不及，故谓师为师资也”。

这儿的“师资”，其实就是先秦而后历代对教师的别称之一。

《韩非子》也有云：

“今有不才之子……师长教之弗为变”其“师长”当然也指教师。

这儿的“师资”和“师长”可称为“教师”概念的雏形，但仍说不上是名副其实的“教师”，因为“教师”必须要有明确的传授知识的对象和本身明确的职责。

[Table_MainInfo]

2019年度宏观经济报告：

凤凰涅盘，浴火重生

[Table_IndustryInfo]

张文刚

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025-********

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wgzhang1972@yahoo

陈皙

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025-********

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chenxi726@hotmail

●内容提要

v针对我国经济目前面临的主要问题和矛盾，扩大内需和产业结构调整将成为2019年我国经济政策面临的主要问题。

合理、适度的经济增长将有助于减缓经济转型过程中的波动性；同时，扩内需和调结构也将会在中长期保证国民经济在可持续的道路上健康发展。

v经济增长结构上的不平衡是政府主导的刺激性政策的产物，同时也反映了外部经济环境的弱势地位。

然而，随着时间的推移，这些特征和表象将在2019年发生一定的变化。

v鉴于美国、欧洲以及日本等发达经济体仍处于通缩预期中，就业率也在低谷徘徊，因此投资政策不会大步退出，但投资力度会随结构调整和扩大内需的执行情况做出适度调整，预计明年投资的整体走势将呈前高后低的局面，全年增速将保持在26%—28%之间。

v区域发展和建设将成为主要目标，通过对中西部及东北部落后地区的政策扶持，实现经济结构转移，从而减缓结构调整的成本，减轻相关领域和地区的就业压力；同时，通过政策倾斜降低区域发展不平衡的程度，缩小地区间收入差距，最终形成建立在完善内需体制基础上的内部经济循环体。

v针对资产泡沫和过度投机的限制性政策预期将如一把达摩克利斯之剑，限制地产行业的过快发展，而地方利益与宏观政策之间的博弈无疑加重了房地产行业运行的未知性。

v2019年的消费增长将受到企业盈利能力和就业水平、转移支付水平、居住成本对消费的挤出效应、垄断行业市场化进程以及通货膨胀的生成速度和预期水平等多种不确定性因素。

v总的来说，明年我国的进出口将出现稳步上涨的格局，不过还存在着许多的不确定性因素，美、欧、日的就业率仍在低谷徘徊，并可能持续到明年上半年，令人担忧；受困于流动性和通胀预期的压力，明年经济刺激的力度将有所减弱，从而延缓复苏的进程；贸易保护和贸易摩擦将亦会对出口造成一定的冲击。

v市场预期2019年新增信贷在7万亿以上，放贷节奏上仍将坚持前高后低的策略；直接融资的比例上升将缓解部分的信贷压力。

我们预期2019年货币供应量增速将得到修正，理性回归到17%作用的均衡水平上。

此外，M1的过快增长易导致包括投资品在内的各种需求的上升，进而推高资产价格和物价水平，引发通胀水平上升，值得警惕。

弱势美元将加重人民币升值压力；在主动性、可控性和渐进性原则的基础上，明年人民币汇率会出现前期平稳，后期斜率走高的形势，并维持在合理的汇率弹性范围内小幅波动。

v明年通胀将主要处于“量变”的阶段，但也不排除四季度出现质变的可能。

推升通胀水平的因素主要来自信贷投放、货币供应、国际要素价格上涨、国内价格管制取消、玉米、棉花等减产造成的供给缺口以及热钱推动等。

v明年4、5月份利率调整的时机已经成熟，而下半年如果全球经济复苏得到确认，可以再次调整利率。

v随着退出政策时机的不断成熟，应对危机的投资主导型发展模式将逐步被更加合理、稳定的需求主导型发展模式所替代。

前些年的快速发展为我们进行产业结构调整奠定了坚实的物质基础，面对可能到来的全球新一轮经济增长，加强政策的前瞻性，掌握主动，提早布局结构调整，将对我国未来经济的长期健康发展具有举足轻重的作用。

v明年市场的资金面仍将维持充裕的局面，流动性过剩和投资渠道匮乏将加剧市场的泡沫化进程。

管理好通胀预期，合理调配和掌控流动性将有助于经济的平稳发展；坚持内需主导型经济发展模式，加强投资、消费和净出口的协调发展，在确保复苏成果的前提下，转变经济增长方式、推进产业结构调整既是经济系统的内在发展需要，又是经济长期健康、可持续性发展的必由之路。

2009年是我国经济发展中具有重要意义的一年。

在积极的财政政策和宽松的货币政策的支持下，我国经济率先走出了经济危机的阴影，这不仅有力地保障了我国经济和社会的稳定，同时也增强了我国在国际经济和社会中的地位，并为全球经济的复苏做出了巨大的贡献。

后危机时代我们将面对怎样的矛盾和问题以及该如何去合理应对已成为具有现实意义的问题。

一、扩内需，调结构将是明年经济政策面临的主要问题

从今年前三个季度的国民经济增速来看，国内生产总值逐季提升，全年实现“保八”的任务已无悬念。

强大的投资和稳定的消费弥补了出口下滑的缺口，凯恩斯主义一如既往地成为对抗危机的最有效的政策选择。

然而，政府主导的投资拉动型增长模式并不适合我国目前的经济发展阶段，它如同一剂猛药，虽然可以迅速治疗病痛，但同时也不可避免的会产生一定的副作用。

这主要体现在两方面，一方面，投资的中长期项目提前启动透支了未来的发展能力，扰乱了经济发展的合理规划和布局；另一方面，将保增长作为首要任务的选择影响了对其他经济问题的处理，主要体现在产业结构调整和社会保障体系建设等方面。

用药的另一个问题在于肌体会逐渐出现抗药性，也就是说，政策的有效性会边际递减，从而使得政策成本可能会逐渐超过政策对经济的贡献度。

因此，在明年的政策选择上必须做出适当地调整，从而保证经济复苏持续、稳健的运行。

从目前的发展情况看，全球经济缓慢复苏的趋势将在2019年得以延续。

主要的发达经济体，如美国、欧盟和日本由于受危机的影响较深，很难推出大幅度退出的经济政策，从而为我国的经济发展维持了一个相对有利的外部环境，针对我国经济目前面临的主要问题和矛盾，扩大内需和产业结构调整将成为2019年我国经济政策面临的主要问题。

合理、适度的经济增长将有助于减缓经济转型过程中的波动性；同时，扩内需和调结构也将会在中长期保证国民经济在可持续的道路上健康发展。

二、经济推动力的动态变化

从今年前三个季度的数据来看，投资对GDP增速的贡献是7.3个百分点，消费的拉动是4个百分点，而净出口拖累了经济增长，为-3.6个百分点。

这种增长结构上的不平衡是政府主导的刺激性政策的产物，同时也反映了外部经济环境的弱势地位。

然而，随着时间的推移，这些特征和表象将在2019年发生一定的变化。

（一）投资增速高位下行

截至今年10月份，我国城镇固定资产投资累计已经超过15万亿，同比增长33.1%，即使考虑基数因素，全年也有望保持在30%以上的增速，从而创出本世纪新高。

投资的高速增长与国家反周期的刺激政策是分不开的，尽管随着政策的执行，其效力会出现递减现象，但鉴于美国、欧洲以及日本等发达经济体仍处于通缩预期中，就业率也在低谷徘徊，因此投资政策不会大步退出，但投资力度会随结构调整和扩大内需的执行情况做出适度调整，预计明年投资的整体走势将呈前高后低的局面，全年增速将保持在26%—28%之间。

图表1：

城镇固定资产投资月度同比增速（单位：

%）

数据来源：

Wind、南京证券研究所

在具体执行上，区域发展和建设将成为主要目标，通过对中西部及东北部落后地区的政策扶持，实现经济结构转移，从而减缓结构调整的成本，减轻相关领域和地区的就业压力；同时，通过政策倾斜降低区域发展不平衡的程度，缩小地区间收入差距，最终形成建立在完善内需体制基础上的内部经济循环体。

图表2：

七大战略性区域发展规划

时间

区域规划文件

内容

影响

5月6日

《关于支持福建省加快建设海峡西岸经济区的若干意见》

提出加强沿海能源基础设施建设，要求增强自主创新能力，推进产业结构升级，建设海峡西岸先进制造业基地。

海西区有望成为继长三角、珠三角、环渤海经济区之后，中国又一大经济区域和中国经济增长新引擎。

6月11日

《江苏沿海地区发展规划》

加快江苏沿海地区发展，对于长江三角洲地区产业优化升级和整体实力提升，完善全国沿海地区生产力布局，具有重要意义。

标志着江苏省沿海开发成为国家战略，有望成为沿海三市（连云港市、盐城市、南通市）加快发展的重要机遇。

6月24日

《横琴总体发展规划》

决定把横琴岛纳入珠海经济特区范围，并确定了横琴发展的战略意义、功能定位、产业发展等指导原则。

将承担带动珠江口西岸地区经济发展形成新增长极的使命和责任。

7月14日

《辽宁沿海经济带发展规划》

从空间布局、产业发展、城乡发展、社会事业、基础设施、开放合作、资源环境、保障措施等方面确立了辽宁沿海经济带下一阶段的发展方向。

在东北区域经济发展中，辽宁沿海经济带将起到核心作用和桥头堡作用，从而有力地带动腹地经济发展。

9月23日

《促进中部地区崛起规划》

强调了中部地区的重点发展产业，包括现代农业、能源原材料、现代装备制造业及高技术产业、交通运输业、循环经济、文化体育事业、医疗卫生业以及完善体制改革等方面。

规划明确了中部地区的优势和定位（三个基地一个枢纽），指明了中部地区的发展方向，有助于区域内资源的优化配置，为中部地区的发展增添动力，使之成为中国经济新的“增长极”。

9月25日

《关中-天水经济区发展规划》

关中重点发展航空航天、装备制造、资源加工；天水重点发展装备制造、现代农业。

“关中-天水经济区”总量2020年将占西北地区的1/3，成为西部大开发的又一个“发动机”。

11月18日

《中国图们江区域合作开发规划纲要》

从国家、东北亚区域、东北新一轮振兴三个层面上，明确了长吉图的四大战略定位。

促进东北老工业基地全面振兴，有力推进区域协调发展；为广大沿边地区扩大开放提供经验。

政府投资仍将占有主导地位，从而保持经济增长和内需的连续性和稳定性，但其比重将有所下降。

民间投资将会弥补政府投资比重下降的缺口，从而加强投资的市场化力度，为退出政策提前做好准备。

低碳经济、新能源和高科技产业的投资力度将会得到进一步增强，相对来说，房地产行业的投资增速存在一定的变数。

数据显示，今年前10个月全国完成房地产开发投资28440亿元，同比增长18.9%，为近十年来新低。

不过，新开工面积同比增速在10月首次实现转正，配合销售的大幅增加，可以看出地产行业主观上有投资扩张的意识，客观上具有较好的现金流保障，明年的房地产投资可能会重新走上快速发展道路。

依靠地产业的民间投资拉动相关产业共同发展有利于经济的持续、平稳发展。

但是，我们也要看到土地价格的过度上涨加速资产泡沫的生成过程，因此针对资产泡沫和过度投机的限制性政策预期将如一把达摩克利斯之剑，限制地产行业的过快发展，而地方利益与宏观政策之间的博弈无疑加重了房地产行业运行的未知性。

图表3：

房地产完成投资年度数据示意图（单位：

亿元、%）

数据来源：

Wind、南京证券研究所

图表4：

商品房新开工面积、竣工面积、销售面积月度同比增速（单位：

%）

数据来源：

Wind、南京证券研究所

（二）消费政策将继续，但政策的边际效应会递减

截至今年10月份，我国社会消费品零售总额累计达到10.14万亿元，同比增长15.3%。

消费的稳定增长很大程度上得益于扩大内需的刺激性消费政策，如家电下乡、汽车下乡等相关减税和补贴政策。

此外，较低的真实利率水平和相关的利率优惠政策也推动了房地产、汽车等行业的金融信贷，有力地促进了消费增长。

随着经济复苏的不断深入，就业和收入的预期水平也不断上升，导致消费预期和信心指数在今年下半年全面回升。

图表5：

社会