注会第9章课后作业分析.docx

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注会第9章课后作业分析

第九章企业价值评估

一、单项选择题

1.下列关于价值评估的目的说法不正确的是（　　）。

A.价值评估的目的是帮助投资人和管理当局改善决策

B.企业价值评估提供的结论有很强的时效性

C.企业价值评估提供的信息仅仅是企业价值的一个数字

D.价值评估认为市场只在一定程度上有效，即并非完全有效

2.下列表述不正确的是（　　）。

A.经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量

B.现时市场价格表现了价格被市场所接受，因此与公平市场价值基本一致

C.价值评估提供的结论有很强的时效性

D.价值评估的一般对象是企业整体的经济价值

3.有关企业实体现金流量表述不正确的是（　　）。

A.如果企业没有债务，企业实体现金流量就是可以提供给股东的现金流量

B.企业实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用的剩余部分

C.企业实体现金流量是一定期间可以提供给股东和债权人的税后现金流量

D.实体现金流量等于股权现金流量加债务现金流量

4.甲公司2015年销售收入为10000万元，2015年年底净负债及股东权益总计为5000万元（其中股东权益4400万元），预计2016年销售增长率为8%，税后经营净利率为10%，净经营资产周转率保持与2015年一致，净负债的税后利息率为4%，净负债利息按上年年末净负债余额和净负债税后利息率计算。

下列有关2016年的各项预计结果中，错误的是（　　）。

A.净经营资产净投资为400万元

B.税后经营净利润为1080万元

C.实体现金流量为680万元

D.净利润为1000万元

5.下列关系式不正确的是（　　）。

A.实体现金流量=营业现金净流量-（经营长期资产净值增加-经营长期负债增加）

B.实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产净投资

C.债务现金流量=税后利息-净负债增加

D.净经营资产净投资=净负债的增加额+所有者权益的增加额

6.某公司2014年年末流动负债为300万元，其中金融流动负债为200万元，长期负债为500万元，其中金融长期负债300万元，股东权益为600万元；2015年年末流动负债为550万元，其中金融流动负债为400万元，长期负债为700万元，其中金融长期负债580万元，股东权益为900万元。

该公司不存在金融资产。

则2015年的净经营资产净投资为（　　）万元。

A.780

B.725

C.654

D.692

7.某公司2014年年末的累计折旧与摊销50万元，管理用资产负债表中经营性长期资产合计为270万元，2015年年末的累计折旧与摊销为70万元，管理用资产负债表中经营性长期资产总计390万元，则2015年经营长期资产总值增加为（　　）万元。

A.320

B.460

C.410

D.140

8.某跨国公司2015年每股收益为15元，每股资本支出40元，每股折旧与摊销30元；该年比上年每股经营营运资本增加5元。

根据预测全球经济长期增长率为5%，该公司的净投资资本负债率目前为40%，将来也将保持目前的资本结构。

该公司的β值为2，长期国库券利率为3%，股票市场风险收益率为5%。

则2015年年末该公司的每股股权价值为（　　）元。

A.78.75

B.72.65

C.68.52

D.66.46

9.下列关于相对价值法的表述中不正确的是（　　）。

A.相对价值法是一种利用可比企业的价值衡量目标企业价值的方法

B.市净率法主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业

C.利用相对价值法计算的企业价值是目标企业的内在价值

D.权益净利率是市净率模型的最关键因素

10.某公司2015年的股利支付率为50%，净利润和股利的增长率均为5%。

该公司的β值为1.5，国库券利率为3%，市场平均股票收益率为7%。

则2015年该公司的内在市盈率为（　　）。

A.12.5

B.10

C.8

D.14

11.市销率的关键驱动因素是（　　）。

A.增长潜力

B.销售净利率

C.权益净利率

D.股利支付率

12.某公司2015年的利润留存率为60%。

净利润和股利的增长率均为6%，2016年的预期销售净利率为10%。

该公司的β值为2.5，国库券利率为4%，市场平均股票收益率为8%。

则该公司的内在市销率为（　　）。

A.1.1

B.1.2

C.0.53

D.0.5

13.运用相对价值法评估企业价值时，市盈率模型最适合的企业类型为（）。

A.处于稳定状态的企业

B.连续盈利，并且β值接近于1的企业

C.销售成本率较低的服务类企业或者销售成本率趋同的传统行业企业

D.拥有大量资产、净资产为正值的企业

14.使用股权市价比率模型进行企业价值评估时，通常需要确定一个关键因素，并用此因素的可比企业平均值对可比企业的平均市价比率进行修正。

下列说法中，正确的是（　　）。

A.修正市盈率的关键因素是每股收益

B.修正市盈率的关键因素是股利支付率

C.修正市净率的关键因素是股东权益净利率

D.修正市销率的关键因素是增长率

二、多项选择题

1.下列有关企业价值评估提供的信息的说法正确的有（　　）。

A.企业价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性

B.企业价值受企业状况和市场状况的影响，随时都会变化

C.企业价值评估提供的是有关公平市场价值的信息

D.企业价值评估提供的信息不仅包括最终的评估值，而且还包括评估过程产生的大量信息

2.下列关于持续经营价值与清算价值的说法中，正确的有（　　）。

A.企业的公平市场价值应当是持续经营价值与清算价值中较高的一个

B.一个企业继续经营的基本条件，是其继续经营价值超过清算价值

C.依据理财的“自利原则”，当未来现金流量的现值大于清算价值时，投资人通常会选择持续经营

D.如果现金流量下降，或者资本成本提高，使得未来现金流量现值低于清算价值时，则投资人必然要进行清算

3.甲企业以20亿元的价格买下了乙企业的全部股份，并承担了乙企业原有的5亿元的债务，则下列说法正确的有（　　）。

A.收购成本为20亿元

B.乙企业的实体价值是25亿元

C.乙企业的股权价值是25亿元

D.乙企业的股权价值是20亿元

4.下列关于企业价值的计算说法中，正确的有（　　）。

A.企业价值=预测期价值+后续期价值

B.后续期的现金流量为常数时，后续期价值=现金流量t+1/资本成本

C.后续期现金流量按固定比率永续增长时，后续期价值=现金流量t+1/（资本成本-后续期现金流量永续增长率）

D.后续期价值现值=后续期价值×（P/A，i，t）

5.不增发新股的情况下，企业去年的股东权益增长率为6%，本年的经营效率和财务政策与去年相同，则下列说法中，正确的有（　　）。

A.企业本年的销售增长率为6%

B.企业本年的可持续增长率为6%

C.企业本年的权益净利率为6%

D.企业本年的实体现金流量增长率为6%

6.甲公司2015年销售收入为5000万元，2015年底净负债及股东权益总计为2500万元（其中股东权益2200万元），预计2016年销售增长率为8%，税后经营净利率为10%，净经营资产周转率保持与2015年一致，净负债的税后利息率为4%，净负债利息按上年末净负债余额和预计利息率计算。

企业的融资政策为：

多余现金优先用于归还借款，归还全部借款后剩余的现金全部发放股利。

下列有关2016年的各项预计结果中，正确的有（）。

A.债务现金流量为-12万元

B.股权现金流量为352万元

C.实体现金流量为340万元

D.留存收益为500万元

7.下列关于企业价值评估的表述中，正确的有（　　）。

A.现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则

B.实体自由现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和

C.在稳定状态下实体现金流量增长率一般不等于销售收入增长率

D.在稳定状态下股权现金流量增长率一般不等于销售收入增长率

8.下列计算式中正确的有（　　）。

A.经营营运资本增加=Δ经营流动资产-Δ经营流动负债

B.股权现金流量=税后利润-（净经营资产净投资-净负债增加）

C.股权现金流量=股利分配-股权资本发行

D.净投资资本=经营营运资本+经营长期资产-经营长期负债

9.股权现金流量是指一定期间可以提供给股权投资人的现金流量，以下表述正确的有（　　）。

A.股权现金流量是扣除了成本费用和必要的投资支出后的剩余部分

B.如果把股权现金流量全部作为股利分配，则股权现金流量等于股利现金流量

C.有多少股权现金流量会作为股利分配给股东，取决于企业的筹资和股利分配政策

D.加权平均资本成本是与股权现金流量相匹配的等风险投资的机会成本

10.市盈率和市净率的共同驱动因素包括（　　）。

A.股利支付率

B.增长率

C.股权资本成本

D.权益净利率

11.利用可比企业市盈率估计企业价值的说法中，正确的有（　　）。

A.它考虑了时间价值因素

B.它能直观地反映投入和产出的关系

C.它具有很高的综合性，涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响

D.根据可比企业的本期市盈率和内在市盈率计算出的目标企业的股票价值不同

12.相对价值法是利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法，下列有关表述中不正确的有（　　）。

A.同行业企业不一定是可比企业

B.如果找不到符合条件的可比企业或者同行业的上市企业很少的时候可以采用修正的市价比率

C.运用市盈率模型进行企业价值评估时，目标企业股权价值可以用每股收益乘以行业平均市盈率计算

D.在进行企业价值评估时，按照每股市价/每股收益比率模型可以得出目标企业的内在价值

13.下列有关市净率的修正方法表述不正确的有（　　）。

A.用增长率修正实际的市净率，把增长率不同的同业企业纳入可比范围

B.用权益净利率修正实际的市净率，把权益净利率不同的同业企业纳入可比范围

C.用销售净利率修正实际的市净率，把销售净利率不同的同业企业纳入可比范围

D.用股权资本成本修正实际的市净率，把股权资本成本不同的同业企业纳入可比范围

三、计算分析题

1.某公司2014年每股销售收入35元，每股经营营运资本15元，每股净利润10元，每股资本支出4元，每股折旧与摊销2元。

资本结构中净负债占40%，可以保持此目标资本结构不变。

预计2015年的销售收入增长率为10%，2016年销售收入增长率为11%，2017～2019年销售收入增长率保持在12%的水平上。

该公司的资本支出、经营营运资本、折旧与摊销、净利润与销售收入同比例增长，到2020年及以后股权现金流量将会保持5%的固定增长速度。

2015年～2019年该公司的β值为1.5，2020年及以后年度的β值为2，长期国债的利率为6%，市场组合的收益率为10%。

要求：

计算该公司股票的每股价值。

2.甲公司是一家制造公司，其每股收益为0.5元，每股股票市场价格为25元。

甲公司预期增长率为10%，假设制造业上市公司中，增长率、股利支付率和风险与甲公司类似的有6家，它们的市盈率如表所示。

公司名称

市盈率

预期增长率

10%

44.8

37.9

12%

15%

要求：

（1）确定修正的平均市盈率。

（2）利用修正平均市盈率法确定甲公司的股票价值。

（3）用股价平均法确定甲公司的股票价值。

（4）请问甲公司的股价被市场高估了还是低估了？

四、综合题

1.B公司是一个高新技术公司，具有领先同业的优势。

2015年每股营业收入为10元，每股经营营运资本为3元，每股净利润为4元，每股资本支出为2元，每股折旧费为1元。

目前国库券的利率为3%，市场组合的预期报酬率为8%,该企业预计净投资资本中始终维持净负债占40%的比率,假设该公司的资本支出、经营营运资本、折旧费、净利润与营业收入始终保持同比例增长。

其未来销售增长率及预计风险系数如下：

年份

2016年

2017年

2018年及以后

销售增长率

10%

β系数

1.6

1.4

要求：

以2016年到2018年为预测期，填写下表。

（要求中间步骤保留4位小数,计算结果保留两位小数）

单位：

元

年份

2015年

（基期）

2016年

2017年

2018年

每股股权现金流量

股权资本成本

折现系数

预测期每股现金流量现值

预测期每股现金流量现值合计

后续期每股价值

每股股权价值

2.C公司是一家上市公司，C公司2014年的主要财务报表数据如下：

单位：

万元

项目

2014年

资产负债表项目（期末）：

货币资金

以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产

应收款项

400

存货

500

可供出售金融资产

固定资产

1990

资产总计

3000

应付账款

560

应付利息

长期借款

900

长期应付款

425

股本（500万股）

500

未分配利润

600

负债及股东权益合计

3000

利润表项目（年度）：

一、营业收入

4500

减：

营业成本

2250

销售和管理费用

1800

　　财务费用（利息费用）

资产减值损失

加：

公允价值变动收益

-5

二、营业利润

361

加：

营业外收支净额

三、利润总额

363

减：

所得税费用（25%）

90.75

四、净利润

272.25

C公司2015年年初的每股价格为20元。

公司的货币资金全部是经营活动必需的资金，长期应付款是经营活动引起的长期应付款；资产减值损失是经营资产减值带来的损失，公允价值变动收益是以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产公允价值变动产生的收益。

C公司拟定改进财务分析体系评价公司的财务状况和经营成果，同行业平均数据如下：

财务比率

行业平均数据

净经营资产净利率

16.60%

税后利息率

6.30%

经营差异率

10.30%

净财务杠杆

0.5236

杠杆贡献率

5.39%

权益净利率

21.99%

为进行2015年度财务预测，C公司对2014年财务报表进行了修正，并将修正后结果作为基期数据，具体内容如下：

单位：

万元

年份

2014年（修正后基期数据）

利润表项目（年度）：

营业收入

4500

税后经营净利润

337.5

减：

税后利息费用

净利润合计

283.5

资产负债表项目（年末）：

经营营运资本

435

净经营性长期资产

1565

净经营资产合计

2000

净负债

900

股本

500

未分配利润

600

股东权益合计

1100

C公司2015年预计销售增长率为8%，经营营运资本、净经营性长期资产、税后经营净利润占销售收入的百分比与2014年修正后的基期数据相同。

公司采用剩余股利分配政策，以修正后基期数据的资本结构（净负债/净经营资产）作为2015年的目标资本结构。

公司2015年不打算增发新股，税前借款利率预计为8%。

假定公司年末净负债代表全年净负债水平，利息费用根据年末净负债和预计借款利率计算。

C公司适用所得税税率为25%，加权平均资本成本为10%。

要求：

（1）计算C公司2014年度的净经营资产、净负债、税后经营净利润和金融损益。

（2）计算C公司2014年度的净经营资产净利率、税后利息率、经营差异率、净财务杠杆、杠杆贡献率和权益净利率，分析其权益净利率高于或低于行业平均水平的原因。

（3）预计C公司2015年度的实体现金流量、债务现金流量和股权现金流量

（4）如果C公司2015年及以后年度每年的现金流量保持8%稳定增长，计算其每股股权价值，并判断2015年年初的股价被高估还是低估。

参考答案及解析

一、单项选择题

【答案】C

【知识点】企业价值评估的目的

【解析】企业价值评估的目的是分析和衡量一个企业或一个经营单位的公平市场价值，并提供有关的信息帮助投资人和管理者当局改善决策，所以选项A正确；企业价值受企业状况和市场状况的影响，随时都会变化。

价值评估依赖的企业信息和市场信息也在不断流动，新信息的出现随时可能改变评估的结论。

因此，企业价值评估提供的结论有很强的时效性，选项B正确；企业价值评估提供的信息不仅仅是企业价值一个数字，还包括评估过程产生的大量信息，选项C不正确；价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性。

在完善的市场中，企业只能取得投资者要求的风险调整后收益，市场价值与内在价值相等，价值评估没有什么实际意义，在这种情况下，企业无法为股东创造价值，价值评估认为，市场只在一定程度有效，即并非完全有效，选项D正确。

【难易度】易

【答案】B

【知识点】价值评估的对象

【解析】资产的公平市场价值就是未来现金流入的现值。

而现时市场价格可能是公平的，也可能是不公平的。

【难易度】易

【答案】B

【知识点】现金流量折现模型

【解析】企业实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分。

【难易度】易

【答案】D

【知识点】现金流量折现模型

【解析】因为净经营资产周转率不变，所以净经营资产的增长率和销售收入的增长率相等，所以净经营资产净投资=5000×8%=400（万元），所以选项A表述正确；2016年的税后经营净利润=销售收入×税后经营净利率=10000×（1+8%）×10%=1080（万元），所以选项B表述正确；实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产净投资=1080-400=680（万元），所以选项C表述正确；净利润=税后经营净利润-税后利息费用=1080-（5000-4400）×4%=1056（万元），所以选项D表述错误。

【难易度】中

【答案】A

【知识点】现金流量折现模型

【解析】实体现金流量=营业现金净流量-资本支出，资本支出=净经营长期资产增加+折旧与摊销=经营长期资产总值增加-经营长期负债增加，所以选项A所列关系式不正确。

【难易度】中

【答案】A

【知识点】现金流量折现模型

【解析】净经营资产净投资=本期净投资资本-上期净投资资本=（本期净负债+本期所有者权益）-（上期净负债+上期所有者权益）=（本期净负债-上期净负债）+（本期所有者权益-上期所有者权益）=[（400+580）-（200+300）]+（900-600）=780（万元）。

【难易度】中

【答案】D

【知识点】现金流量折现模型

【解析】经营长期资产总值增加=经营长期资产净值增加+本年的折旧与摊销=（390-270）+（70-50）=140（万元）

【提示】针对经营长期资产总值增加的计算较容易混淆的地方是折旧与摊销的金额，应当使用“本期”的折旧与摊销，推导过程如下：

经营长期资产总值增加=（本期经营长期资产净值+累计折旧与摊销1）-（上期经营长期资产净值+累计折旧与摊销0）=（本期经营长期资产净值-上期经营长期资产净值）+本期折旧与摊销=经营长期资产净值增加+本期折旧与摊销。

【难易度】中

【答案】A

【知识点】股权现金流量模型的应用

【解析】每股净经营资产净投资=每股资本支出-每股折旧与摊销+每股经营营运资本增加=40-30+5=15（元），每股股权现金流量=每股收益-每股净经营资产净投资×（1-净投资资本负债率）=15-15×（1-40%）=6（元），股权资本成本=3%+2×5%=13%，每股价值=6×（1+5%）/（13%-5%）=78.75（元）。

【难易度】中

【答案】C

【知识点】相对价值模型的原理

【解析】所得出的目标企业价值是相对于可比企业来说，以可比企业价值为基准，是一种相对价值，而非目标企业的内在价值，所以选项C说法不正确。

【难易度】易

10.

【答案】A

【知识点】相对价值模型的原理

【解析】股权资本成本=3%+1.5×（7%-3%）=9%，内在市盈率=股利支付率/（股权成本-增长率）=50%/（9%-5%）=12.5。

【难易度】中

11.

【答案】B

【知识点】相对价值模型的原理

【解析】市销率的驱动因素有销售净利率、股利支付率、增长率和股权资本成本，但关键驱动因素是销售净利率。

【难易度】易

12.

【答案】D

【知识点】相对价值模型的原理

【解析】股利支付率=1-利润留存率=1-60%=40%，股权资本成本=4%+2.5×（8%-4%）=14%，则有:

内在市销率=销售净利率1×股利支付率/（股权成本-增长率）=10%×40%/（14%-6%）=0.5。

【难易度】易

13.

【答案】B

【知识点】相对价值模型的原理

【解析】市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业；市净率模型主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业；市销率模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业或者销售成本率趋同的传统行业的企业。

【难易度】易

14.

【答案】C

【知识点】相对价值模型的原理

【解析】修正市盈率的关键因素是增长率，修正市净率的关键因素是股东权益净利率，修正市销率的关键因素是销售净利率。

【难易度】易

二、多项选择题

【答案】ABCD

【知识点】价值评估的目的

【解析】本题主要考查有关企业价值评估提供的信息的相关说法，以上四种说法都是正确的。

【难易度】易

【答案】ABC

【知识点】企业价值评估的对象

【解析】一个企业的继续经营价值已经低于其清算价值，本应当进行清算。

但是，也有例外，就是控制企业的人拒绝清算，企业得以持续经营。

这种持续经营，摧毁了股东本来可以通过清算得到的价值。

【难易度】中

【答案】BD

【知识点】价值评估的对象

【解析】收购的经济成本是25亿元，选项A不正确；对于甲企业的股东来说，他们不仅需要支付20亿元现金（或者印制价值20亿元的股票换取乙企业的股票），而且要以书面契约形式承担5亿元的债务，因此他们用25亿元购买了乙企业的全部资产。

企业全部资产的总体价值，称为“企业实体价值”，选项B正确。

企业实体价值=股权价值+净债务价值，股权价值=25-5=20（亿元），选项D正确。

【难易度】易

【答案】ABC

【知识点】现金流量折现模型

【解析】后续期价值现值=后续期价值×（P/F，i，t）。

【难易度】易

【答案】ABD

【知识点】现金流量折现模型

【解析】在保持去年经营效率和财务政策不变，并且在不增发新股的情况下，本年的实际增长率等于本年的可持续增长率，也等于上年的可持续增长率。

在不增发新股的情况下，上年的股东权益增长率等于上年的可持续增长率。

同时，在稳定状态下，本年的销售增长率等于本年的实体现金流量增长率，也等于本年的股权现金流量增长率。

在可持续增长的前提下，本年的权益净利率等于上年的权益净利率，但上年的权益净利率并不等于上年的股东权益增长率。

【难易度】中

【答案】CD

【知识点】现金流量折现模型

【解析】净经营资产净投资=Δ净经营资产=2500×8%=200（万元）

税后经营净利润=5000×（1+8%）×10%=540（万元）

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