第十一章 货 币 政 策.docx

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第十一章货币政策

第十一章货币政策

第十一章　货　币　政　策

教学目的与要求：

明确货币政策的最终目标及各目标之间的关系；深刻理解货币政策的主要工具，尤其是一般性货币政策工具及其运用；理解货币政策中介目标的概念及其选择标准；了解凯恩斯学派与货币学派关于货币政策传导机制问题的分歧。

课时安排：

2课时

本章重点

　　　　１．货币政策的各层次目标及其演变．

　　　　２．货币政策工具体系的主要内容是什么？

　　　　３．货币政策传导机制的主要环节是什么？

　　　　４．货币政策效应．

　　　　５．我国的实践．

第一节　　货币政策目标（P195周编、395姚）

货币政策：

中央银行为实现特定的经济目标而采用的各种控制和调节货币供应量，进而影响宏观经济的方针和措施的总和．

一般包括三个方面的内容：

政策目标、实现目标所运用的政策工具、预期达到的政策效果。

最终目标、政策工具是货币政策研究的基本问题。

　　货币政策目标包括中介目标和最终目标．本节讨论最终目标．

　　一、货币政策的最终目标的确立

　　西方中央银行制确立之后，就产生货币政策，最终目标是其重要组成部分．但是现在我们所讲的四大目标则是货币政策漫长发展过程中逐渐形成的．四大目标是：

稳定物价、充分就业、经济增长和国际收支平衡．

　　１９１３－３３年稳定币值（稳定物价）；原因：

金本位；占统治地位的经济学家认为货币对经济的作用是中性的，只影响一般物价水平，而不会影响实际经济活动。

　　１９３３－二战结束：

二战结束后失业增加影响到资本主义的社会稳定．所以充分就业成为主要的目标

　　１９５０－６０年代初：

　资本主义黄金发展时期，经济增长为最终目标．30、40年代英经济学家哈罗德与美经济学家多马相继提出经济增长理论。

50年代美经济学家索罗在哈罗德--多马模型的基础上发展了新古典经济增长理论。

托宾又在新古典实物经济增长理论中引入货币增长理论，研究货币与经济增长的内在联系及货币政策对经济增长的重要影响。

　　６０年代以后，由于资本主义政治经济发展不平衡规律的作用，固定汇率制的存在，以及稍后的能源危机．美元危机等，造成了整个西方国家的国际收支不平衡，因此，各国中央银行提出了国际收支平衡的货币政策的目标．

　　１９７２年以后的浮动汇率制的存在，决定了稳定物价

如何处理货币政策与经济周期的关系，最早的原则是“逆风向”调节：

经济趋热，相应紧缩；经济趋冷，相应扩张。

反周期货币政策，或相机抉择。

反周期货币政策先后受到两方面的批评。

先是来自货币主义。

货币主义者认为国家不应干预经济。

干预有时滞的原因，会使经济周期波动加剧。

根据自己的货币需求理论，主张货币政策应遵循固定的货币增长率的规则。

称为规则。

以区别于相机抉择。

尔后，是理性预期学派的批评。

认为，对于干预政策，公众依据预期，会采取相应的行动。

“上有政策，下有对策”---政策难以达到预定的目标，政策无效命题。

第二节　　货币政策工具P250周编

　　货币政策工具是指中央银行在实施某种货币政策时所采取的具体措施或具体的操作方式。

是货币政策体系的重要组成部分．在漫长的发展、演进过程中，中央银行逐渐形成了货币政策工具体系：

即一般性货币政策工具；选择性货币政策工具；直接信用控制工具；间接信用控制工具．

　　一、一般性货币政策工具

　　三大法宝：

法定存款准备金制度；再贷款率、再贴现率；公开市场操作（业务）

（一）法定存款准备金制度

　　定义：

该制度是指在国家法律赋予的权利范围内，货币当局通过规定或调整商业银行缴存中央银行的存款准备金率，控制商业银行的信用创造能力，间接地调节社会货币供应量的制度．

　　作为惯例，存款准备金存于中央银行始于英国．但是作为一种制度，则是以１９１３年美国联邦储备体系建立的＂联邦储备法＂（联邦储备体系建立，标志着中央银行制的建立）的规定开始的．１９１３年的规定是硬性的，没有伸缩性．１９３５年，美国立法授权联邦储备银行可以根据经济金融情况随时调整存款准备金率，此后各国仿效．法定准备率作为央行调节货币供给的政策工具，普遍始于30年代经济大危机之后。

我国人民银行于1983年作为央行行使职权后，于1984年首次规定了各专业银行缴存准备金的办法。

这里要考虑几个问题：

（１）法定存款准备金与存款准备金是不一样的；（２）法定存款准备金是基础货币，因此，中央银行调整法定存款准备金率，一方面可以影响基础货币量，另一方面，又可以影响货币乘数，因此，该制度是中央银行的一种主动性货币政策工具；（３）法定存款准备金的利率水平、结构各国规定不一样．（４）由于该工具的敏感性，所以一般不能轻易变动．

效果强烈，不宜作为央行日常调控货币供给的工具；由于同样的原因，它的调整对整个经济和社会心理预期都会产生显著的影响，以致使它有了固定化的倾向；对各类银行和不同类存款的影响不一，因而货币政策实现的效果可能因这些复杂情况而不易把握。

（二）再贷款率、再贴现率

　　定义：

中央银行通过制定或调整再贴现率或再贷款率来干预和影响市场利率及货币市场的供应和需求，从而调节市场货币供应量的一种金融手段．

　　１．再贷款率：

既是调整总量工具，也是信贷政策性（结构性）工具．从总量上看，再贷款率可以通过影响商业银行的准备金变动，以放松银根或缩紧银根．同时，这一工具也可以用于结构方面的调整．

　　２．再贴现率：

一是再贴现率的调整；（着眼于短期，随时调高调低）二是贴现导向，即决定贴现何种票据．（规定向中央银行申请再贴现的资格。

着眼于长期，对要贴现的票据种类和贴现机构区别对待，可起扶持或抑制的作用，改变资金流向）

　　这二者由于作用基本差不多，所以习惯放在一起．由于当代各国更重视再贴现率，而较少使用再贷款率，所以有的书上就只使用再贴现率一个工具．

　　再贴现率的作用：

再贴现率的作用，在于影响信用成本，从而影响商业银行的准备金，以达到调整银根松紧的目的，其政策效果体现在两个方面：

（１）再贴现率体现中央银行的意愿，有一种告示作用；（２）通过影响商业银行的资金成本和超额准备金来影响商业银行的融资决策．（3）再贴现率的变动将对市场利率产生直接的影响。

　　局限性：

不能使央行有足够的主动权，决定于商业银行的行为；再贴现率的调整有限度；随时调整也会引起市场利率的经常波动。

　　（三）、公开市场操作

　　定义：

中央银行在公开市场上买进卖出有价证券（主要是公债券）的业务．

　　这一工具被发达的市场经济国家所采用．其优点是：

（１）中央银行可以该业务直接影响银行系统的准备金状况，直接影响货币供应量；（２）成为中央银行的一项日常调节工具，可以随时依据实际情况进行逆向操作；（３）保持中央银行的调整的主动性；（４）温和，微调，无大的震动，具有灵活性．

　　但是这一工具要求的金融市场环境比较高．

二、选择性货币政策工具（行政手段）

传统的三大货币政策工具，都属于对货币总量的调节以影响整个宏观经济。

除此之外，还有一些选择性工具。

　　定义：

就是对某些特殊领域的信用加以调节和影响的措施．

（一）消费者信用控制

　　定义：

中央银行对不动产以外的各种耐用消费品的销售融资予以控制．

　　措施与办法：

停办；提高首次付款金额；缩短分期付款的期限；限制可用消费信贷购买的消费品的种类，并严格审查其付款能力等来抑制消费需求，促进市场平衡．

（二）不动产信用控制

　　定义：

中央银行对金融机构在房地产方面放款的限制措施，以抑制房地产投机。

（与消费信贷控制相似．）

　　（三）证券市场信用控制

　　定义：

金融管理当局对有关证券交易的各种融资活动的控制措施．

措施：

规定信用交易比例；规定银行为经纪人的证券抵押贷款的比例，目的在于抑制过度投机。

（四）优惠利率：

央行对国家重点发展的经济部门或产业所采取的鼓励措施。

（五）预缴进口保证金：

央行要求进口商预缴相当于进口商品总值一定比例的存款，以抑制进口的过快增长。

　　三、直接信用控制工具：

（行政手段）

　　定义：

中央银行从质和量两个方面依据有关法令，对商业银行信用创造业务加以各种直接干预的总称．包括：

信用配额；直接干预；流动性比率；利率最高限等措施．

　　四、间接信用控制

　　定义：

中央银行采用直接控制以及一般信用控制以外的各种控制，用各种间接的措施对商业银行的信用创造加以影响．

　　主要措施：

道义劝告；窗口指导等．

（一）道义劝告：

中央银行利用自己在金融体系中的特殊地位和威望，通过对商业银行及其他金融机构的劝告，以影响其放款和投资的方向．从而达到控制和调节信用的目的．

（二）窗口指导：

始于20世纪50年代的日本，日本银行曾经根据市场情况、物价的变动趋势、金融市场动向、货币政策的要求以及前一年的贷款情况，规定金融机构每季度贷款增加额，并要求金融机构遵照执行．这种限制贷款的办法不是法律规定，而是日本银行的一种指导．由于担心以后日本银行的各种制裁措施，尽管在法律上不对遵守指导负任何直接责任，因此，这一措施的作用仍然很大．二战结束后，窗口指导曾一度是日本货币政策的主要工具。

第三节　　货币政策传导机制和中介指标

　　一、货币政策传导机制

　　定义：

货币政策工具的实施，如何引起社会经济生活的某些关键因素发生变化，最终实现既定的货币政策目标，就是所谓的货币政策传导机制．

（一）凯恩思学派的货币政策传导机制理论　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

货币政策传导机制：

商业银行准备金变动－＞货币供应量金融资产选择

变动－－－－－－－－＞　

投资项目选择　　乘数效应（投资）

利率Ｒ变动－－－－－＞投资量变动－－－－－－＞总支出变动－－＞总收入变动．

即：

R---M----r----I---E----Y

　　这个传导机制的核心是围绕利率进行的．其最初思路可归结为：

货币供给的增减影响利率，利率变化通过资本边际效益的影响使投资以乘数方式增减，而投资增减进而影响总支出和总收入。

这就是后面所讲的凯恩思学派强调以r为货币政策中间目标的意义所在．凯恩斯不仅认为投资是经济增长的推动力，而且还论述了投资对经济增长具有乘数作用。

所谓投资乘数作用是指每增加1元投资所引起收入增长的倍数。

乘数与边际消费倾向同方向变化，同边际储蓄倾向反方向变化。

（二）货币主义的货币政策传导机制理论

Ｒ→Ｍ→Ｂ→Ａ→Ｃ→Ｉ→Ｙ或M→E→I→Y→P

　　式中，Ｒ表示法定存款准备金；Ｍ表示货币供应量；Ｂ表示商业银行的放款或投资；Ａ表示各种金融资产；Ｃ消费支出；Ｉ投资支出；Ｙ为产出．

　　上述过程的分析：

中央银行运用一定的货币政策工具，影响商业银行的准备金变动，从而影响货币供应量变动，利率必因货币供应量的变动而变动，影响各种金融资产价格，引起各种投资活动，最终影响产出．

　　这里的关键在于，货币学派认为问题不在于利率变动的影响，而在于货币供应量的变动，影响人们持有的货币真实余额，从而影响人们的支出，从而影响产出．

由于货币主义的货币政策传导机制比较模糊，人们戏称其为＂黑箱理论＂．

（三）托宾的Q理论

把股票价格纳入传导机制，认为货币理论应看作是微观经济主体进行资产结构管理的理论。

传导过程是：

货币作为起点，直接或间接影响资产价格，资产价格的变动导致实际投资的变化，并最后影响实体经济和产出。

股票价格影响实际投资的机制在于：

股票价格是对现存资本存量价值的评估，是企业市场价值评价的依据，而企业市场价值的高低，必将影响投资行为。

Q定义为上市公司权益资本的市场价值与权益资本的重置成本之比。

如果企业市场价值高于资本重置成本，将增加投资。

M↑→R↓→PE↑→Q↑→I↑→Y↑

其中PE是股票价格。

（四）、信贷传导机制理论

是较晚发展起来的理论，该理论强调信贷传导有其独立性。

该理论主要侧重于紧缩效应的分析。

公开市场的紧缩操作→R→D→L→I→Y

全过程的特点是不必通过利率机制。

（五）、财富传导机制

资本市场的财富效应及对产出的影响：

PE→W→C→Y其中W是财富，C是消费。

M→PE

M→R→PE

（六）、开放经济下的货币传导机制

M→R→RE→NX→YRE代表汇率，NX代表净出口

二、货币政策中间目标和操作目标

（一）意义

　　为了及时测定和控制货币政策的实施进度，使之朝既定目标前进，以保证货币政策最终目标的实现，必须设立一些中间变量，以便于货币政策工具的操作．

（二）中介目标的选择标准（中介目标的特征）：

　　１．可控性；２．可测性；３．相关性；4、抗干扰性；5、与经济体制、金融体制有较好的适应性。

　　（三）中介指标与操作指标的种类：

　　１．市场利率．７０年代以前，凯恩思主义盛行之时的中间目标．优点：

可控性强；可测性强；货币当局可通过利率影响投资和支出从而调节总供求。

缺点：

作为内生经济变量，利率的变动是顺循环的。

经济繁荣，利率上升。

作为政策变量，利率与总需求也应沿着同一方向变动，经济过热应提高利率，这就是说利率作为内生变量和作为政策变量很难区分，央行很难判明自己的政策操作是否已达到目的。

２．货币供应量．７０年代以后，货币主义的崛起，货币供应量成为中间指标．九十年代以来，西方国家又重新重视利率指标．但在货币供应量为主的情况下，利率一般作为观察变量．

利率和货币供应量指标一般视为远期指标，离货币政策最终目标较近，但央行对其控制力弱于像超额准备和基础货币这些短期目标。

　　３．汇率．由于亚洲金融危机，这一指标的重要性受到挑战．但有些国家和地区仍在运行．

　　４．基础货币．

　　５．存款准备金．

图示：

黄达编书9364戴P290

政策工具----------------------中介指标------------------政策目标

近期指标远期指标

公开市场业务稳定物价

再贴现率超额准备金利率充分就业

法定准备率基础货币货币供给量经济增长

其它工具平衡国际收支

第四节　　货币政策效应分析

货币政策效应是指货币政策的实施对社会经济生活产生的影响．

一、衡量货币政策效应

一方面是看效应发挥的快慢，即货币政策的时间效应；另一方面是看发挥效应的大小，即货币政策的数量效应。

　　货币政策的数量效应：

　　该效应通常是指货币政策的强度．即货币政策作用力的大小．其标准，一般着眼实施的货币政策所取得的效果与预期要达到的目标之间的差距．

　　货币政策的时间效应：

　　货币政策的时滞，即中央银行从制定货币政策到货币政策取得效果的时间差．时滞由两部分构成：

（１）内部时滞：

从政策制定到货币当局采取行动这段时间。

分为识别时滞与行动时滞．内部时滞的长短取决于货币当局对经济形势发展的预见能力、制定政策的决心和行动的效率。

（２）外部时滞：

从货币当局采取行动开始到对政策目标产生影响为止的这段过程。

外部时滞主要由客观的经济和金融条件决定。

中期时滞、决策时滞与作用时滞．时滞是影响货币政策效应的重要因素。

二、影响货币政策效应的因素

（一）货币政策的时滞

（二）微观主体、经济政治制度因素与货币政策效应

微观主体与社会政治团体的利益不同造成对中央银行的货币政策的不同预期与采取不同的对策，从而对经济活动有所影响．鉴于微观主体的预期，似乎只有在货币政策的取向和力度没有或没有完全为公众知晓的情况下才能生效或达到预期效果，但这样的可能性不大。

公众的预期行为会使效应大打折扣。

另外一项政策会给不同阶层部门利益集团的人带来影响，他们会做出强烈的反映，形成政治压力从而影响政策效应。

客观经济条件的变化也会影响货币政策效应。

政策的推行有一个过程，在此过程中如果出现意外变动而来不及调整政策，就会使政策失效或效应低下。

（三）货币流通速度的影响

对货币政策有效性的另一个主要限制因素是货币流通速度。

货币当局对货币流通速度估计出现小的偏差，都可能使货币政策效果受到严重影响，甚至有可能使本来正确的政策走向反面。

三、货币政策和财政政策的配合达到较好效果

共同点即配合的基础：

都是需求管理的政策，通过影响总需求并进而影响产出。

需求管理的政策的运作离不开对货币供给的调节。

区别：

就调节货币供给的角度，只是在于：

一是通过银行系统，一是提高财政系统；一是运用金融工具，一是运用财税工具；一是由金融传导机制使之生效，一是由财政传导机制使之生效。

两种政策作用有侧重：

实现扩张目标时财政政策更直接，实现紧缩目标时货币政策作用明显及时灵活。

第五节我国货币政策的实践

　　一、传统体制下的货币政策实践

1．关于货币政策目标；金融工作的总方针是“发展经济保障供给”。

因此，这时的所谓货币政策目标，只是保证货币供给对生产和流通计划的适应，而没有企图把它作为一种重要的经济手段对再生产给予积极的影响。

2．货币政策工具；市场经济中的货币政策工具是不存在的。

信贷管理的高度集中统一体制，其中介目标可以说成是按年分季的信贷计划增长额。

3．货币政策的应用范围　；货币的概念在当时限于现金，因此所谓的货币政策似乎限于现金的投放和回笼的政策。

总之，传统体制下的货币政策其目标是保证计划的实现，其政策工具为指令性信贷计划，现金发行是重要的观测指标，传导机制看，行政命令手段的运用，计划控制直接简单。

　　二、改革开放以来的货币政策实践

　　这里要分三阶段来分析：

１９８4－１９９7；１９９7－2002；2003--现在．

目前我国货币政策目标为“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”。

显然，在稳定和增长之间有先后之序，主次之分。

理论界对中国货币政策应有什么样的目标，存在争论。

观点有以下几种：

单一目标论。

有两种相当对立的观点，即强调经济增长应摆在首位；强调稳定物价是货币政策的惟一目标。

双重目标论。

即应当同时兼顾发展经济和稳定物价的要求。

多重目标论。

即应包括充分就业、国际收支平衡、经济增长和稳定物价。

目前我国货币政策工具有：

存款准备金制度、再贷款、再贴现、公开市场业务和利率政策。

从1984年存款准备金制度成为央行调节货币供应量和信贷规模的政策工具之一，再贴现业务开始于1986年；以国债为对象的公开市场业务于1996年4月正式启动。

中介目标：

1996年央行把M1、M2列为货币政策的中介同标；同业拆借利率也被列入中介目标；

复习与练习

　　关键术语

　　货币政策　稳定物价　充分就业　经济增长　国际收支平衡　公开市场业务　货币政策传导机制　

复习题　

１．试述货币政策四大目标的相容性和矛盾．

２，简述货币政策的工具体系．

３．货币政策的三大工具各有何特点？

４．为何设立中介目标，设立的标准是什么？

５．比较凯恩思学派与货币主义的货币政策传导机制理论的异同．

习题

１．我国今后货币政策改革的目标如何？

２．试分析滞胀条件下的货币政策的最终目标，以及应采取何种货币政策来摆脱困境？

３．从亚洲金融危机中，能不能找到这些发生危机国家的中央银行的责任？

中央银行的责任是什么