期货业亏损的制度性解释.docx

1、期货业亏损的制度性解释期货业亏损的制度性解释摘要近年来期货业保持稳步发展但是期货经纪行业却一直不景气徘徊在亏损的边缘期货业的这种制度性亏损不能仅从市场竞争的角度来分析而需要从期货市场的全局来研究本文从会员制交易所、期货公司法律定位及业务范围、交易编码制度、结算体系等角度分析了期货业不平衡的利益分配格局的成因并在此基础上对改革期货业的利益分配结构提出了建议关键词制度性亏损；交易编码制度；利益分配格局在经历了长期的规范和治理整顿之后我国期货市场近几年来保持了稳步发展的势头期货交易量和成交额稳步增长从2001年到2004年仅仅四年的时间期货市场交易量从12046万手增长到30569万手；而同期的市场

2、交易额则从30144亿元猛增到146935亿元年度增长率超过了65期货市场的占用资金保证金的规模也从2001年的52亿元增长到了2005年的140余亿元2006年上半年以来期货市场的交易额继续保持了稳步发展势头但是与期货市场的日益繁荣不协调的是近年来期货经纪行业却一直不景气始终徘徊在亏损的边缘2001年至2004年全国180家期货公司的利润总额分别为4577万元、负690万元、14209万元和¨136万元期货行业的最高利润率也不足2与期货行业承担的高风险明显不对称2005年期货行业更是出现了超过50的大面积亏损局面期货公司处境十分艰难从手续费收入来看所有180家期货公司的手续费收入不

3、足行业总手续费收入的一半还不及三家期货交易所的收入期货业出现了“富交易所和穷期货公司”之间的利益分配现象期货公司出现的这种问题显然不能简单归结为期货公司的恶性竞争而是有着期货业发展的制度性背景一、期货公司亏损源于市场竞争期货公司亏损的表面原因是期货公司之间竞争加剧和市场规模的不足由于目前期货公司的业务范围主要局限于期货经纪业务手续费收入是期货公司主要收入来源随着期货公司之间的竞争日趋激烈手续费率一直呈下降的趋势；同时为了争夺客户资源做大交易量普遍存在着期货公司向机构客户的负责人或中间人账外暗中给予好处费和返佣等现象在期货经纪业恶性竞争的作用下期货公司的利润空间大大减少不少期货公司的经营陷入了亏

4、损的境地但是市场竞争并不是期货公司亏损的本质性原因在市场经济中竞争的存在并不能排除资本追逐利润的要求尤其是在期货业中期货业的保证金制度具有“以小搏大”的杠杆作用高风险及其所要求的高收益是期货市场的应有之义当前期货业长期存在的高风险、低收益的矛盾现象显然不能仅仅从市场竞争的角度来解释而应从期货市场的格局和制度设计出发来研究可以看到期货业的普遍性亏损之所以长期存在有着期货业的制度性背景二、交易所与期货公司不平衡的利益格局期货公司这种普遍性的亏损其形成和发展的机制需要从整个期货市场来看如果我们将视角放到整个期货市场可以发现期货业的冷热不均在期货经纪公司惨淡经营的同时期货交易所则是赚了个盆满钵满以20

5、04年为例期货公司的手续费收入为1415亿元交易所的手续费收入(含风险准备金和结算手续费)如果按最高标准计算且不扣减交易所对期货公司的手续费返还却达到了432亿元一般来说在期货市场中由于交易所和期货公司之间进行结算并由期货公司对客户进行再结算因而期货公司承担了较大的穿仓风险等市场风险因而期货市场的利润主体应为期货经纪公司所得到以美国为例美国交易所收人大约占期货业总收入的10左右而经纪公司收入接近90在芝加哥商品交易所(CBOT)每手合约完成双边买卖交易交易所只收取12美元而经纪公司可收取30至60美元但是在我国这种利益分配结构却恰好相反期货业的利润收入向交易所集中期货公司利润空间严重缩水我国期

6、货市场中期货交易所和期货公司之间的这种不平衡的利益分配机制才是期货公司亏损的根本原因这种期货交易所和期货公司利益分配格局的形成有着我国期货业特殊的制度性原因在期货市场的发展中期货交易所、期货公司、期货交易商以及监管部门在期货业的不合理的制度设计形成了目前的期货业中“富交易所和穷期货公司”的分配局面(一)在会员制不规范情况下期货交易所利益的部门化和行政化一般来讲期货交易所的组织形式主要有会员制和公司制两种期货交易所管理办法第三条中“期货交易所注册资本划分为均等份额由会员出资认缴”默示了期货交易所的会员制结构然而我国现有的期货交易所虽然采取了会员制的组织形式但是并不是一种真正意义上的会员制现行体制

7、下交易所会员负有出资的义务但却不享有会员制下对交易所决策、管理和利益分配等各项会员权利在决策机制上尽管各期货交易所的管理办法均规定了会员大会为期货交易所的最高权力机构但是会员大会的运作不规范、对交易所的控制权和管理权先天不足不能有效发挥会员制下会员的各项权利同时作为交易所法定代表人的总经理以及副总经理都由中国证监会直接任免会员大会的常设机构理事会的理事长也由证监会提名这种人事结构下交易所的管理部门对作为监管部门的证监会负责而不是对会员大会和理事会负责在利益分配机制上交易所会员不能参与交易所的利益分配会员不能从交易所的业务增长中受益也使得会员对交易所的管理缺乏激励机制这种制度结构下从会员大会到理

8、事会再到总经理的委托代理链断裂交易所成为依附于证监会的附属机构这种名义上的会员制的结果是交易所偏离了活跃市场交易、发展期货市场的目标而是强化了交易所的营利动机使得交易所成为行业的利润中心但是作为交易所会员的期货公司又不能分享期货交易所的利润交易所成为行政庇护下的利润特区(二)期货公司法律定位不清相对交易所处于弱势地位在现行的会员制下会员对期货交易所的决策权和管理权缺位对交易所的发展难以起到制约和监督的权力同时在期货市场规则中交易所和期货公司处于不平等的地位交易所是期货市场的规则制定者而期货公司是规则遵守者对规则的制定和修改缺乏发言权在期货市场的规范和治理整顿中期货交易所将风险控制成本、管理成本

9、等下放给期货公司但是期货公司却不享有相应的权利期货公司的权利和义务形成不对称局面承担较多的市场风险却难以获得相应的收益同时期货公司的法律定位不清缺乏融资权、破产权等基本的公司权利在上世纪90年代以来期货市场治理整顿的背景下期货交易管理暂行条例对期货公司施加了诸多限制但却没有给予期货公司明确定位尽管2004年国务院在关于推进资本市场改革开放和稳定发展中的若干意见中提出了将期货公司定位为金融机构但是在实施中难以落实一般来说期货业属于金融行业期货公司理应享有金融机构的权利但是在法规的严格限制下期货公司不仅没有金融机构的权利连普通公司应享有的融资权、担保权、破产权等都没有大大束缚了期货公司的发展(三)

10、期货公司的业务范围狭窄经营同质化现行的期货交易管理法规只允许期货公司从事经纪业务期货公司业务范围狭窄经营手段单一我国现有的近200家期货公司普遍规模较小、注册资本低80的期货公司注册资本刚过3000万元的最低限额公司的业务和经营高度同质化在业务上所有的期货公司都是单纯的期货代理商都只能代理终极客户交易而不能从事多级代理在经营上期货公司差异性甚小几乎所有的公司基本上都有银企转账、网上交易等服务都有大致相同的营业部这样期货公司的经营收入都高度依赖手续费收入因而期货公司出现了恶性的手续费竞争这种市场结构使得期货公司之间市场细分高度重叠行业长期陷入手续费恶性竞争的窘境期货公司盈利能力低下甚至出现了持续

11、性的行业亏损期货公司的发展陷入停滞而从国际上来看期货经营机构往往存在多个层面在业务和规模上各有不同例如美国期货市场有期货佣金商(FCM)、介绍经纪商(IB)、商品交易顾问(CTA)、经纪商代理人(AP)、场内经纪人(FB)等多个类型；对于不同类型的期货公司分别规定有不同的注册资本要求根据期货经营范围和经营业务的不同类型也有不同的风险管理制度要求从而形成了多层次的市场参与体系(四)交易编码制度下期货市场结构的扁平化期货交易管理暂行条例规定了交易编码这一我国特有的期货交易制度“期货经纪公司应当为每一个客户单独开立专门账户、设置交易编码不得混码交易”按照条例和各期货交易所的交易细则的规定期货公司和客

12、户必须遵守“一户一码”制度由期货公司按照期货交易所制定的编码规则为投资者分配交易编码并在进行交易时按照投资者的交易编码确认交易的委托和成交交易编码制度对于防止期货经纪商利用“混码”进行对冲、换仓等恶性投机行为和欺诈行为保护投资者的利益发挥了明显作用同时对于交易所而言专户专码也便于执行限仓和强制平仓等风险控制措施这在我国市场体系不健全信用环境差风险防范机制弱的情况下不失为控制市场风险的一种有效手段但是交易编码制度是以牺牲市场效率尤其是牺牲期货市场的快速成长为代价的在以“一户一码”为核心的交易编码制度下每个投资者在交易所都有一个惟一的交易编码交易所直接面对会员这就人为破坏了期货市场分层次控制风险的

13、金字塔市场机制而这种分层体制正是期货市场的核心功能所在将不同层次的风险分配给风险负担不同的投资者期货市场的风险分散机制要求建立一个多层次、差异化的市场结构在交易编码制度下一方面期货市场的层级趋于简单化期货市场风险在交易所层级集中增加了期货交易爆仓的风险使得交易所不得不采取过于严格的管理和风险控制(比如限制期货经纪商的业务等)；另一方面导致了期货经纪商发展模式的单一化只能陷入低层次的手续费收入上恶性竞争难以满足市场对期货经纪商多样化的需求在交易编码制度下期货市场结构向扁平化发展期货交易所面对大量同质化的期货公司来进行交易期货市场发展所需要的多层次金字塔式市场体系失去了生长和发展的土壤(五)期货交

14、易结算方式使得期货业结算费用向交易所聚集我国目前实行的是两级结算体系由交易所结算和会员结算组成交易所一级的结算由交易所对会员进行结算而会员结算则是由交易会员再对市场的投资者进行结算在两级结算体系下经纪公司无论规模大小、经营水平都要直接对交易所进行结算从而期货交易和结算高度集中于交易所层级手续费等收入向交易所集中进而交易所在市场中获得了强势地位并主导了期货市场的利益分配而且在交易编码制度下交易编码造成的制度性壁垒强化了交易结算方式的稳固地位多级结算体系难以建立同时交易所在面对大量的会员时对风险控制只能采取单一化的标准为了保证期货市场的稳定性单一化的标准必然以市场中风险承受能力最差的为标准从而降低

15、了期货市场的整体风险承担能力极大地限制了期货市场的发展这样在交易所直接面对所有会员进行期货交易和结算使得手续费收入向交易所结算环节集聚而大量的期货公司陷入手续费收入恶性竞争的境地交易所和期货公司形成了二元性的市场结构在利益的分配中处于垄断地位的交易所获得垄断性的收益而交易所在激烈的市场竞争中利润被摊薄三、期货业制度性亏损的化解期货业的这种制度性亏损的解决不能仅仅昭眼于期货业的过度竞争的局面而应该从期货业的法律基础和制度设计上着手解决从交易所、期货公司等市场主体的相互关系层面推动期货公司的体制性调整才能从根本上解决期货业的制度性亏损(一)推动交易所进一步完善会员制在当前会员制的基础上赋予会员对交

16、易所经营的管理权和收益权使期货公司会员能够参与对交易所的决策和管理以制约交易所的营利动机平衡期货市场的发展和交易所自身利益；进一步理顺监管部门对交易所的监管职责和行政管理职责使交易所能够发展成为独立的法人实体；确认和落实期货交易所的一线监管职责发挥期货交易所对风险监管的积极性；转变监管部门的监管方式实现业务管制方式的监管转向对业务风险、市场运营和风险制度的监管通过完善会员制充分借鉴发达市场会员制的成熟经验发挥会员制期货交易所的制度优势促进期货市场的健康发展(二)完善期货交易立法明确期货公司的法律地位通过立法明确期货公司的金融机构性质在组织形式上允许其采用有限责任公司和股份有限公司两种形式并赋予

17、期货公司以融资权等公司的基本权利同时从法律上为期货公司明确进入和退出机制一方面明确允许证券公司、保险公司等金融机构可通过控股集团的形式投资期货业；在符合监管条件时允许符合条件的外资参股期货公司另一方面鼓励期货公司进行增资扩股、兼并重组等资本运作促进期货公司的迅速发展和壮大(三)放宽期货公司的业务范围根据期货市场的发展需求和期货公司的经营状况放宽期货公司业务范围允许符合条件的公司从事自营业务、期货资产管理、期货投资和咨询、境外期货经纪等业务促进期货公司的发展和完善应对国际期货市场上的竞争同时对期货公司治理结构、内部控制、持续性监管和投资者保护等作出相应的规定满足不同业务风险控制的需要对期货公司的

18、不同业务应通过实施业务许可证制度进行监管(四)实行期货公司的分类管理鼓励形成分层次、差异化的期货公司体系针对期货公司经营业务的不同可以区分为综合类期货公司和经纪类期货公司前者一般是资本实力强、经营水平比较高、风险控制较好的期货公司可以赋予较广泛的经营范围并要求较高的注册资本；后者一般经营规模小业务范围通常局限于期货经纪业务对注册资本的要求也较少通过期货公司的分类管理对不同类型公司规定不同的标准使期货公司在市场中发展分化为不同的经营模式形成期货公司的分层级的稳定市场结构既满足市场上不同交易商的需求也是建立成熟的期货市场体系的必然要求(五)建立结算会员制发展多级代理和结算体系首先从立法上应放开对期货公司从事再代理业务同时允许期货公司的对冲行为其次交易所积极发展结算会员从交易所会员中选择管理规范、风险控制水平高的期货公司作为交易所的结算会员并由结算会员再对非结算会员进行结算在这种结算会员制下交易所根据结算会员的业务量、风险承受能力来设定结算会员的持仓限额和保证金水平并通过结算会员来管理和承担非结算会员期货公司和交易者的风险从而实现风险和结算费用的层级分配建立多级的期货代理体系和结算体系