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1、央行基础货币投放PSL的相关资料整理央行：每月月初对三家政策性银行发放PSL2016-05-04 来源：华尔街见闻中国央行5月3日宣布，从5月起，央行每月月初对国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行发放上月特定投向贷款对应的抵押补充贷款（PSL）。这类贷款主要用于支持三家银行发放棚改贷款、重大水利工程贷款、人民币“走出去”项目贷款等。有三点值得特别关注：一是今天的PSL政策意味着政府今年维稳实体经济增长的态度坚定，特别是在市场传闻4月份信贷增速可能低于预期时，央行推出此政策更加明确了央行对信贷支持稳增长的肯定态度；二是PSL类似定向再贷款，主要流向“三农”、小微企业和棚改等国民经济重点

2、领域和薄弱环节，与去年相比，货币政策明显更加科学，去年定向降准虽然有助于投放流动性，但效果不如PSL的信贷结构调整作用强；三是有助于缓解地方棚改平台的风险，起到支持地方基础设施投资的作用。中国央行数据显示:4月，国家开发银行根据棚改贷款的发放和回收进度归还抵押补充贷款（PSL）36亿元。4月末，PSL余额为13911.89亿元。3月，央行对三家银行发放PSL共1345亿元。3月末，PSL余额为13947.89亿元。2月，央行对上述三家银行发放PSL共356亿元，2月末，PSL余额为12602.89亿元。1月，央行对三家政策性银行发放PSL共1435亿元，1月末，PSL余额为12246.89亿元

3、。中信证券发现：从规模来看，PSL创设以来规模不断上升，从初期的8000亿元，上升到目前的1.4万亿左右；从利率来看，操作利率不断下行，2015年年中为3.1%，此后不断下行至2.75%；从发放方式来看，据闻PSL主要滚动续作的方式进行，到期不续则自动减少，但也可加量操作。央行副行长易纲曾在今年全国两会期间表示，货币政策总量还是稳健，要局部偏松，比如通过抵押补充贷款（PSL）发放棚户区贷款。至于SLF和MLF这两个其他公开市场工具，中国央行数据显示：中国4月常备借贷便利(SLF)操作7.6亿元；其中，期限隔夜7.5亿元，利率为2.75%；7天0.1亿元，利率为3.25%。4月末，SLF余额4.

4、1亿元。4月开展中期借贷便利(MLF)操作共7150亿元。其中，期限3个月3115亿元，6个月4035亿元，利率分别为2.75%，2.85%。同时收回到期中期借贷便利5510亿元。4月末，MLF余额1.5万亿元。2月未开展中期借贷便利操作（MLF）。PSL背景知识抵押补充贷款（PSL，即Pledged Supplementary Lending的缩写），PSL作为一种新的储备政策工具，有两层含义，首先量的层面，是基础货币投放的新渠道；其次价的层面，通过商业银行抵押资产从央行获得融资的利率，引导中期利率。探讨推出新的货币政策工具的背景是，2012年下半年以来外汇占款增速放缓且波动性加大，对基础货

5、币投放格局产生影响，央行流动性管理逐渐具备了从过去十余年的被动对冲外汇流入向主动管理转变的条件，货币政策调控框架也需要逐步从数量型向价格型转变。2008年金融危机之后，以美、欧、日、英主要发达经济体为代表，进行了大量的央行投放基础货币的创新。这为中国央行的基础货币投放创新起了很好的探路作用，中国央行将创设的一个新型工具将加入这一阵营抵押补充贷款(PSL)。PSL的目标是借PSL的利率水平来引导中期政策利率，以实现央行在短期利率控制之外，对中长期利率水平的引导和掌控。自2013年底以来，央行在短期利率水平上通过SLF(常设借贷便利)已经构建了利率走廊机制。PSL这一工具和再贷款非常类似，再贷款是

6、一种无抵押的信用贷款，不过市场往往将再贷款赋予某种金融稳定含义，即一家机构出了问题才会被投放再贷款。出于各种原因，央行可能是将再贷款工具升级为PSL，未来PSL有可能将很大程度上取代再贷款工具，但再贷款依然在央行的政策工具篮子当中。在我国，有很多信用投放，比如基础设施建设、民生支出类的信贷投放，往往具有政府一定程度担保但获利能力差的特点，如果商业银行基于市场利率水平自主定价、完全商业定价，对信贷较高的定价将不能满足这类信贷需求。央行PSL所谓引导中期政策利率水平，很大程度上是为了直接为商业银行提供一部分低成本资金，引导投入到这些领域。这也可以起到降低这部分社会融资成本的作用。PSL在2014年

7、10月首次出现在央行报告当中。此类贷款抵押品为高等级债券资产和优质信贷资产。该工具最直接的目的就是支持棚户区改造。央行去年初确认了PSL的两个目的：一是与MLF一起，“引导金融机构向国家政策引导的实体经济部门提供低成本资金”；二是与信贷政策支持再贷款一起，“发挥促进信贷结构调整的作用，支持金融机扩大对三农、小微企业和棚改等国民经济重点领域和薄弱环节的信贷投放”。央行去年四月向国开行注入了1万亿进入“同业往来”项下的PSL资金，期限长达3年。央行5月3日宣布，从5月起，央行每月月初对国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行发放上月特定投向贷款对应的抵押补充贷款（PSL）。上述所说的特定投向

8、贷款主要指用于支持三家银行发放棚改贷款、重大水利工程贷款、人民币“走出去”项目贷款等。业内人士普遍认为，PSL更频繁地操作，进一步体现了今年维稳经济增长的主要政策目标。从对市场的影响来看，主要有三点值得特别关注：一是PSL新举措意味着政府今年维稳实体经济增长的态度坚定，特别是在市场传闻4月份信贷增速可能低于预期时，央行推出此政策更加明确了央行对信贷支持稳增长的肯定态度。“今年政策的重点不再是宽货币，而是宽信用，主要靠信贷政策发力稳经济，因此货币政策不会放水而是补水。” 二是PSL类似定向再贷款，主要流向“三农”、小微企业和棚改等国民经济重点领域和薄弱环节。与去年相比，货币政策明显更加科学，去年

9、定向降准虽然有助于投放流动性，但效果不如PSL的信贷结构调整作用强。三是有助于缓解地方棚改平台的风险，起到支持地方基础设施投资的作用。央行宣布每月发放PSL信号意义较强，显示出央行对调结构和信贷支持实体经济的重视。此外，从央行的公告内容看，除了应关注PSL发放频率外，更应注意公告中提及的PSL投放的制度安排。央行将在每月月初对三家银行发放上月特定投向贷款所对应的PSL，这可能意味着PSL投放制度的常态化，即过去三家银行的特定投向贷款和央行的PSL的关系可能是个案处理，但现在有了一个比较明确的常态化安排。从规模来看，PSL创设以来规模不断上升，从初期的8000亿元，上升到目前的1.4万亿元左右。

10、截至4月末，PSL余额为13911.89亿元。从利率来看，操作利率不断下行，2015年年中为3.1%，此后不断下行至2.75%。PSL是什么？央行首次公布PSL操作细节2015-06-04 来源：财经周刊微博【PSL，到底是什么？】央行日前首次披露PSL从去年4月创设至今的操作情况，并承诺自本月起，将按月公布上月PSL的操作情况。那么，PSL到底是什么呢？“央行开展新一轮1.5万亿psl(抵押补充贷款)，操作对象不仅限于国开行”传闻之际，央行随后首次披露了去年4月创设至今的psl的操作情况，并承诺自本月起，将按月公布上月psl的操作情况。所谓psl，是指央行以抵押方式向商业银行发放贷款，合格抵

11、押品可能包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等，也是一种基础货币投放工具。据介绍，去年4月，央行通过psl工具为国家开发银行支持棚户区改造提供了1万亿元的资金额度，资金利率为4.5%，利率较当时市场利率低约1个百分点。2014年，共提供了psl资金3831亿元，今年前5个月提供psl资金2628亿元。截至5月底，psl余额为6459亿元。央行创设psl、mlf(中期借贷便利)、slf(常备借贷便利)等货币政策工具，缘于外汇占款下降后，基础货币有长期流动性缺口。央行调查统计司司长盛松成在5月底的一次演讲中表示，央行创设这些工具实际上也是一种再贷款、再贴现的方法，以此来供应基础货币。业内人士分

12、析称，psl不仅是一种数量工具，它也是未来央行引导中期利率的一种重要价格工具，psl的利率即是未来中长期的基准利率。央行基础货币投放点评:MLF与PSL渐成货币投放主渠道2016-06-12 来源：中投证券研报央行6月7日公告称,对14家金融机构开展中期借贷便利(MLF)操作共2080亿元,其中3个月1232亿元、6个月115亿元、1年期733亿元,利率与上期持平,分别为2.75%、2.85%、3.0%。点评：MLF.PSL渐成基础货币投放最稳定的渠道。进入2016年,为避免释放更宽松的货币政策信号,央行降准越发谨慎,转而采用各类创新的货币政策工具投放基础货币来应对外汇占款下降和M2增长对基础

13、货币的需求。而细数央行近期的操作,可以发现MLF和PSL的地位越来越重要。SLF每月的余额涨涨跌跌,最多不过一百多亿,基本上起不到投放基础货币的作用,更多是在为维持利率走廊上限提供紧急流动性援助;由于逆回购改为每日操纵,SLO也已基本停滞,国库现金定存的操作也越来越少;而从余额变动上看,逆回购更多体现的是对于短期流动性的调节,而MLF和PSL余额2016年以来一直稳定增长,成为基础货币投放最稳定的渠道。MLF与PSL兼具双重使命。MLF和PSL除了投放基础货币外,还各自兼具双重使命。首先在利率市场化改革后,基准利率缺失,在市场已基本认可央行7天期逆回购利率作为短期基准利率的情况下,MLF利率则

14、可以作为构建中长期基准利率的基础,近来投放频次和期限结构的增加,既可以平滑流动性,又可以给市场以更多的定价指导,一举多得。PSL则主要投向棚改及扶贫,既是投放基础货币的货币政策工具,又具备了结构性财政政策的特点,同样具备了双重使命。央行对于流动性呵护越来越精细。进入2016年以来,央行将逆回购操作由每周两次转为逐日操作;MLF投放频率加大,信息公布更及时;再到正式宣布每月月初对三家政策性银行发放PSL以及存款准备金率考核分母由期末时点值改为考核期内平均值,处处体现了央行对于流动性的关注以及越来越精细的呵护。维持6月流动性相对宽松的判断。5月外汇储备环比下降279.28亿美元,但考虑到美元指数在5月上涨了3%,外汇储备的下降更多是因为非美元储备估值变化造成的,外汇占款并不会出现较大下降,甚至可能微幅回升。考虑到5月人民币兑美元持续贬值的前提资金外流应以得到阶段性缓解。而在美国5月非农就业数据暴跌,6月加息预期下降的情况下,6月资金外流即使不进一步好转,也应不至于急转直下。再加上6月财政资金的季节性投放以及央行对于流动性越来越精细的呵护,我们维持6月月报中对于6月流动性相对宽松的判断。