纯碱行业供需展望分析报告.docx

1、纯碱行业供需展望分析报告2018年纯碱行业供需展望分析报告 正文目录纯碱价格再度上涨 5纯碱需求持续增长 6纯碱用途广泛 6地产市场繁荣，纯碱消费增加 7洗涤剂、泡花碱等行业拉动纯碱消费 12供给端：产能增速放缓，开工率稳步上升 13国内纯碱生产工艺分为氨碱法和联碱法 13行业产能收缩，开工率不断提升 14主要公司分析 18山东海化 18三友化工 19远兴能源 21风险提示 23图表目录图表1. 重质纯碱与原盐等原料价差扩大 5图表2. 纯碱库存持续下降 6图表3. 纯碱工业产业链 7图表4. 纯碱行业下游需求结构 8图表5. 我国纯碱表观消费量 8图表6. 平板玻璃销量与房地产竣工面积同比增

2、速 9图表7. 平板玻璃销量与房地产竣工面积正相关 9图表8. 国内房屋新开工面积和平板玻璃产量累计同比走势 10图表9. 国内浮法玻璃产能逐年增加 10图表10. 浮法玻璃冷修日熔量 11图表11. 2018年新增冷修生产线 11图表12. 2018年冷修复产生产线 12图表13. 合成洗涤剂产量平稳 13图表14. 印染布匹产量恢复增长 13图表15. 国内纯碱产能工艺占比 14图表16. 纯碱制备方法优缺点总结 14图表17. 产能利用率提升 15图表18. 纯碱企业产能分布 15图表19. 国内目前主要纯碱生产企业明细 16图表20. 2011年以来国内纯碱产能关闭明细 17图表21.

3、 未来国内新增产能明细 17图表22. 2018年二季度纯碱装臵检修计划列表 18图表23. 2017年山东海化营业收入大幅增长 19图表24.公司扭亏为盈 19图表25. 2017年三友化工营业收入大幅增长 20图表26. 三友化工归母净利润情况 20图表27. 2017年远兴能源营业收入规模不断扩大 22图表28. 2017年远兴能源扭亏为盈 22纯碱价格再度上涨自2018年3月底起，纯碱价格底部反弹，截止5月20日，重质碱价格为2,100元/吨，涨幅为23.53%，轻质涨幅为2,050元/吨，涨幅为24.24%；这是自2017年5月，价格大幅上涨回落后，纯碱价格再度上涨。从库存数据看，根

4、据隆众资讯最新数据， 2018年5月纯碱全国库存已经降至22.5万吨的较低水平，可能加剧市场供货紧张的局面。图表1. 重质纯碱与原盐等原料价差扩大图表2. 纯碱库存持续下降纯碱需求持续增长纯碱用途广泛纯碱化学名为碳酸钠，又称为苏打，是一种白色粉末，有吸湿性。纯碱可以分为工业级和食品级。按照颗粒粒径的不同，工业级又可以分为轻质纯碱和重质纯碱。纯碱的应用领域非常广泛，下游主要为平板玻璃、日用玻璃、轻工与印染、洗涤剂等。纯碱也可用于化工中制取钠盐、金属碳酸盐等；在洗涤领域，纯碱可用于生产肥皂、洗衣粉、洗涤剂等。图表3. 纯碱工业产业链地产市场繁荣，纯碱消费增加玻璃是纯碱最重要下游应用领域，占纯碱总消

5、费量的 56%；其次，无机盐占比达到了 18%，主要应用于造纸以及印染行业。根据卓创资讯数据，我国2017年纯碱表观消费量为2,577万吨，同比增长7.24%，主要归功于纯碱行业下游玻璃需求，造纸和印染等行业的景气提升。图表4. 纯碱行业下游需求结构 图表5. 我国纯碱表观消费量玻璃消费主要来自建筑和汽车。建筑行业占玻璃需求的72%。第二大需求来自汽车行业，约占15%。我们通过对历史数据分析，在2010-2017年期间，房地产竣工面积与平板玻璃销量趋势正相关。图表6. 平板玻璃销量与房地产竣工面积同比增速 图表7. 平板玻璃销量与房地产竣工面积正相关房地产开工增速企稳，玻璃需求尚可。受益于建筑

6、行业发展，2017年平板玻璃产量达7.67亿重量箱，同比增长2.6%。从历史数据上来看，玻璃需求量较房屋新开工存在滞后性，2018年一季度房地产新开工面积为3.46亿平方米，同比增长9.68%，增速略有回升。而2017年三季度、四季度增速分别为6.83%、7.02%，预计今年玻璃总需求仍将维持小幅增长的趋势。图表8. 国内房屋新开工面积和平板玻璃产量累计同比走势另一方面，根据玻璃信息网统计，目前我国浮法玻璃产能8.67亿重箱，行业开工率为86.93%。截止2018年5月，冷修恢复增加生产线7条，恢复产能5,300吨/日熔量，增加冷修生产线3条，减少产能1,800吨/日熔量。再加上其他计划复产的

7、产线，可能造成玻璃产量超出之前的市场预期，进而影响到上游纯碱需求。图表9. 国内浮法玻璃产能逐年增加 图表10. 浮法玻璃冷修日熔量图表11. 2018年新增冷修生产线图表12. 2018年冷修复产生产线洗涤剂、泡花碱等行业拉动纯碱消费除玻璃外，纯碱还广泛应用于洗涤剂、泡花碱、布匹印染制造等领域。首先在合成洗涤剂领域，根据Wind数据，合成洗涤剂自2014 年以来产量增速放缓，2017 年产量达到 1,265万吨，同比下降2.6%。2018年前四个月，化工合成洗涤剂产量为324.40万吨，总体比较平稳。其次，泡花碱俗称水玻璃，通常采用石英粉加上纯碱，在1300-1400的高温下煅烧生成固体 ，

8、再在高温或高温高压水中溶解，制得溶液状水玻璃产品。泡花碱可用于洗衣粉、肥皂等洗涤剂的原料；纺织工业中用于助染、漂白和浆纱等。其总体需求近期有所回升。第三印染布领域，下游纺织服装行业经历多年去库存后温和复苏，带动印染布及上游需求回暖。2017年前11个月，我国规模以上印染企业印染布产量491.40亿米，同比增长5.63%。图表13. 合成洗涤剂产量平稳 图表14. 印染布匹产量恢复增长供给端：产能增速放缓，开工率稳步上升国内纯碱生产工艺分为氨碱法和联碱法工业上纯碱的生产工艺包括天然碱法和化学合成法。在生产地区分布上，呈现出中国、美国、欧洲为主的格局。美国因占有丰富的天然碱矿， 生产成本低廉，主要

9、采用结晶法提取纯碱的工艺。而化学合成法包括氨碱法和联碱法。氨碱法又称索尔维法，该方法原材料主要为氯化钠原盐、石灰石和氨气等，二氧化碳和氨气能循环利用。联碱法又称侯德榜法，是将氨碱法和合成氨工艺联合起来，同时生产纯碱和氯化铵的方法。图表15. 国内纯碱产能工艺占比图表16. 纯碱制备方法优缺点总结行业产能收缩，开工率不断提升2017年我国纯碱产能为3,035万吨，同比上升2.2%。2017年国内纯碱产量为2,715万吨，产能利用率为89%。2014-2016年，国内纯碱产能增速持续下降，而下游需求持续提升，行业开工率不断走高。经过多年的发展，目前国内纯碱行业形成以三友化工、山东海化、远兴能源为主

10、的龙头企业。图表17. 产能利用率提升 图表18. 纯碱企业产能分布图表19. 国内目前主要纯碱生产企业明细环保趋严，产能持续收缩。自2011年工信部和国家发改委相继发布关于纯碱行业的发展政策，明确表示将严格纯碱准入门槛以及限制新建纯碱项目的审批。2015年新的环保法出台以来，国家对高污染的纯碱行业管控趋严，小产能企业环保成本极高而面临淘汰风险，将会被责令整改或者直接关停。图表20. 2011年以来国内纯碱产能关闭明细受政策限制，未来产能扩产有限。考虑到纯碱装臵新建周期超过两年，新建、扩建又受到国家政策限制（根据工信部印发的纯碱行业准入条件限制，新建产线要求及投资金额较高，对小企业负担较大），

11、预计未来纯碱新增产能主要来自技改和扩建，相对有限。图表21. 未来国内新增产能明细二季度产能检修加剧供给紧张。 短期来看，4月份后，纯碱行业开始集中检修，纯碱行业供给仍将偏紧。需求方面，下游浮法玻璃产量提升，对上游纯碱需求增加。因此，纯碱价格有望继续走高。图表22. 2018年二季度纯碱装臵检修计划列表主要公司分析山东海化：弹性最大的纯碱标的公司致力于纯碱、溴素、原盐等产品的生产和销售，其中纯碱为公司主导产品，广泛应用于化工、玻璃、冶金、造纸、印染、合成洗涤剂、石油化工、食品、医药卫生等行业，是重要的基础化工原料。目前，公司纯碱产能为280万吨/年，纯碱价格上行对应业绩弹性较大。图表23. 2

12、017年山东海化营业收入大幅增长 图表24.公司扭亏为盈受益于纯碱价格大幅增长，公司2017年营业收入为48.17亿元，同比增长43.33%；归属于上市公司股东的净利润为6.85亿元，同比增长656.67%。，一举扭亏。公司2018年第一季度营业收入为12.15亿元，同比增长10.14%；归属于上市公司股东的净利润为1.42亿元，同比下降48.50%。三友化工：国内最大的纯碱生产商公司在国内首创了以“两碱一化” 为主，热力供应、精细化工等为辅的较为完善的循环经济体系，以氯碱为中枢，纯碱、粘胶短纤维、有机硅等产品上下游有机串联，实施资源的循环利用和能量的梯级利用。公司纯碱年产能340万吨，粘胶短

13、纤维年产能50万吨，已成为纯碱、粘胶短纤的双龙头企业。有机硅单体年产能20万吨，是华北最大的有机硅生产基地，规模经济效益明显。图表25. 2017年三友化工营业收入大幅增长 图表26. 三友化工归母净利润情况公司盈利大幅改善。受益于纯碱及其他产品价格大幅增长，公司业绩大幅增长，2017年营业收入为201.96亿元，同比增长28.17%；归属于上市公司股东的净利润为18.89亿元，同比增长147.63%；2018年第一季度营业收入为47.26亿元，同比下降7.71%；归属于上市公司股东的净利润为4.38亿元，同比下降14.18%。远兴能源：天然碱企业，成本优势明显天然碱法制纯碱生产企业。公司主要

14、从事天然碱法制纯碱和小苏打、煤炭、煤制尿素、天然气制甲醇等产品的生产和销售。纯碱下游主要集中在玻璃、氧化铝、无机盐和洗涤剂等行业；小苏打主要用于食品、饲料、医药卫生等行业。公司具备纯碱产能180万吨/年，纯碱产能居全国第四位，占全行业7%左右，天然碱法制纯碱具有明显的竞争优势。2017年公司营业收入为103.04亿元，同比增长12.78%；归属于上市公司股东的净利润为7.12亿元，同比增长238.76%，扭亏为盈。2018年第一季度公司营业收入为22.63亿元，同比增长1.44%；归属于上市公司股东的净利润为3.11亿元，同比增长87.81%。图表27. 2017年远兴能源营业收入规模不断扩大 图表28. 2017年远兴能源扭亏为盈看好纯碱中长期景气持续，建议关注。A股中生产纯碱的上市公司主要有山东海化、三友化工、远兴能源等。纯碱价格每上涨100元/吨，将分别增厚EPS为0.20元、0.09元、0.02元。风险提示环保风险：随着国家环保政策的日趋严峻，各项环保指标更加细化和严格，部分公司产能可能面临停产或者限产；需求风险：房地产增速下滑，纯碱需求低迷致使产品价格下跌风险。