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1、第三章 投资决策原理PPT底稿第三章 投资决策原理第一节 长期投资概述 一、企业投资的意义要点1、投资概念投资概念是指人们为了在未来得到一定收益或实现一定的预期目标，现在将一定资本投入到经济运行过程中的行为。或者说投资是为了取得未来的资产而转让现在资产使用权的行为。或者说投资是指能够带来报酬的支出行为。投资特征一是投资是有目的的经济行为；二是投资具有时间性：即投入的价值是现在的，二获得的价值是将来的，从现在支出到将来获得报酬，在时间上总要经过一定的间隔，这表明投资是一个行为过程，这个过程越长，未来报酬的获得越不稳定，风险就越大。三是投资的目的在于得到报酬。投资活动是以牺牲现在价值为手段，以赚取

2、未来价值为目标。未来价值超过现在价值，投资者才能得到正报酬，投资的报酬可以是各种形式的收入如利息、股息、资本利得等。四是投具有风险性：未来可能获得的收益是不稳定的。风险的大小与投资的时间长短有关、与投资的预期收益有关。要点2、企业投资的意义投资是企业经营和财务活动的起点。企业投资的意义：一是企业投资实现财务管理目标的基本前提。要实现不断提高企业价值使股东财富最大化的财务管理目标，就必须增加利润，没有投资就不能产生利润，所以必须进行投资。二是企业投资是企业生存发展的必要手段。企业生存就要维持简单再生产，就必须对机器设备进行更新，即要进行投资。企业发展就要扩大再生产，就必须扩建厂房、增加设备、增加

3、工人等，这也是进行投资。可见投资是企业生存发展的必要手段。三是企业投资是降低经营风险的重要方法。企业经营中的薄弱环节和关键环节是影响经营风险的重点所在。将资金投向薄弱环节，使薄弱环节得以改善，强化企业经营活动的稳定性，经营风险就降低； 另一方面向多个行业投资可以增加销售和利润的稳定性，降低营业风险。二、投资的分类要点1、按投资与企业生产经营关系的分类【分类结果】 直接投资、间接投资【直接投资】 是指将资金投放于生产经营性资产，以便获取利润的投资。对于非金融企业如制造业、流通企业，直接投资所占比重很大。【间接投资】 间接投资又称证券投资，是指将资金投放于证券等金融资产，以便取得利息、股利或资本利

4、得收入的投资。要点2、按投资回收时间长短的分类【分类结果】 短期投资和长期投资。【短期投资概念】 是指能够并且准备在1年内收回的投资，又称流动资产投资。【长期投资】 是指1年以上才能收回的投资，如对固定资产的投资、无形资产投资、长期有价证券的投资等。在制造业中由于长期投资中固定资产所占比重最大，因此，长期投资有时专指固定资产投资。要点3、按投资的方向分类【分类结果】 对内投资和对外投资。【对内投资概念】 是指将资金投向企业内部的投资。如购置各种生产经营用资产的活动。【对外投资概念】 是指将资金投向其他单位的投资。对内投资是直接投资；对外投资大部分是间接投资，只有当对外进行股权投资且对被投资单位

5、达到控股时才是直接投资。对内投资有的是短期投资如购置原材料等，有的是长期投资如购置机器设备等固定资产投资，购置固定资产的投资又称项目投资。对外投资有的是短期投资，有的是长期投资。要点4、按投资在再生产过程中的作用分类【分类结果】 初创投资和后续投资。【初创投资概念】 是指企业设立时进行的各种投资。【后续投资概念】 是指为了巩固和发展企业在生产所进行的各种投资。初创投资属于对内投资、直接投资。后续投资可能是对内投资也可能是对外投资，或者是直接投资或者是间接投资。要点5、按投资项目之间的关系分类【项目投资概念】 购置固定资产的投资又称项目投资。【项目投资分类结果】 独立项目投资、相关项目投资和互斥

6、项目投资。【独立项目投资概念】 独立项目投资是指各个投资项目可以并存，不能相互取代，其他投资项目的决策对其无影响，同时也不影响其他投资项目决策的投资，或者说对某项投资作出接受或者放弃的投资决策不会受其他投资项目决策影响的投资。例如：企业建造厂房并不影响购买运输用的汽车，这两项投资互不影响，相互独立。企业建造厂房并不影响购买运输用的汽车，这两项投资互不影响，相互独立。【相关项目投资概念】 项目之间存在依存关系的投资。如：为了安置生产线而投资建造厂房，则购置生产线和建造厂房为相关项目投资。【互斥项目投资概念】 又称不相容投资项目，是指接受某一投资项目就排斥另外一个投资项目且反之亦然的投资。例如，项

7、目A和项目B，只能选择两者中的一个，或者A或者B，可以同时放弃，但是不能同时选择A和B的投资。要点6、按投资项目现金流量发生时间分类【常规项目】 是指只有一期初始现金流出，有多期现金流入的项目。【非常规项目】 是指现金流量与常规项目有所不同的项目。如初始现金流出量不发生在期初或者在经营期有多次现金流出等。三、投资管理的基本要求要点1、项目投资的特点其一，投资额大，占全部资产的比重较高；因此，项目投资对企业未来现金流量和财务状况将产生深远影响。其二，投资期长，投资回收速度较慢；项目的固定资产使用期在1年以上，投资额是分期收回，即固定资产在较长时间内发挥作用，因此，项目投资对企业未来的生产经营活动

8、将产生影响。 其三，风险较大；一方面，由于项目投资的投资收回时间长，风险就大。另一方面，变现能力差，具有不可逆转性，增大了风险。 其四，影响企业生产经营成果和发展方向。要点2、投资管理的基本要求一是认真进行市场调查，及时捕捉投资机会；二是建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析；三是及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应；四是认真分析风险与收益的关系，适当控制投资风险；四、企业投资过程分析要点1、投资过程的构成投资过程由事前阶段、事中阶段和事后阶段组成。【事前阶段】 又称投资决策阶段，主要内容是投资方案的提出、评价与决策。【事中阶段】 主要内容是实施投资方案并对其进行监督与控制

9、。【事后阶段】 主要内容是对投资效果进行事后审计与评价。要点2、投资项目的决策投资项目的提出：战略性投资方案由企业高层管理者提出，战术性投资项目由中层或基层人员提出。投资项目的评价首先对投资项目分类，为分析评价作准备；其次，估计各个项目的现金流量状况；第三，按照某个评价指标，对各个投资项目进行分析并根据标准排队；第四考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，作出相应的投资预算，报请审批。投资项目的决策企业决策层根据评价结果作出决策：或者接受投资项目或者拒绝投资项目或者对项目重新调查和修改后再做处理。要点3、投资项目的实施与监控实施与监控的内容一是为投资方案筹集资金二是按照拟定的投资方案分步骤地实施

10、投资项目；三是实施过程中的控制和监督，以使投资按照预算规定如期完成：对项目的实施进度、工程质量、施工成本等进行控制和监督。四是投资项目的后续分析：定期进行后续分析，把实际的现金流量与收益和预期的现金流量与收益进行对比，找出差异，分析差异存在的原因，并根据不同情况作出不同的处理，即在投资过程中作出选择。投资过程中的决策【决策的结果】 或延迟投资或放弃投资或扩充投资与缩减投资。【延迟投资】 当出现突发事件而导致目前不适合投资该项目，但在可预见的将来该项目仍有投资价值，可以考虑延迟投资，等待最佳投资时机。【放弃投资】 发现该投资项目的现金流量状况与预期相去甚远，预期会给公司带来巨大损失或此时放弃投资

11、所获得的收益大于继续执行投资带来的收益时，应该及时作出放弃投资该项目的决策。【扩充投资与缩减投资】 当实施过程中发现该投资项目的实际情况优于预期值，应该考虑为该项目提供额外的发展资源即扩充投资，反之亦然。要点4、投资项目的事后审计与评价事后审计主体企业内部审计机构事后审计目的其一，比较项目实际表现与预期结果，通过对其差额的分析以便深入了解关键性问题找出影响投资效果的敏感性因素，总结成功的经验，为后续类似投资打下基础。其二对投资管理部门进行绩效评价。第二节 投资现金流量的分析一、投资中有关概念要点1、初始投资额概念初始投资额概念【初始投资额概念】 是指为使固定资产投资项目达到可使用状态及进行正常

12、生产经营所投入的全部资金，又称原始投资额。【初始投资额构成内容】 建设投资、营运资金垫支。即有以下等式：初始投资额=建设投资额+营运资金垫支建设投资概念建设投资是指为使固定资产投资项目达到可使用状态所支付的资金如投资前费用、设备购置费用、设备安装费用、建筑工程费用等，但不包括资本化利息费用。资本化利息费用是指固定资产投资项目借入资金所产生的可以计入固定资产原始价值中的那部分利息。可见财务管理中的固定资产建设投资与会计中的“固定资产原始价值”概念存在不同。两者在数量上的关系是： 固定资产原始价值=固定资产建设投资+资本化利息费用 营运资金垫支概念 是指为使固定资产投资项目进行正常生产经营而投放于

13、流动资产上的资金增加额，又称垫支流动资金，当固定资产投资项目清理、报废时，流动资金投资额可以如数收回。要点2、投资项目计算期的概念 计算期概念【计算期概念】 是指投资项目从投资建设开始到报废清理结束为止整个过程的时间。通常以年为计量单位。【计算期构成内容】 建设期、生产经营期。建设期概念是指从建设起点开始到固定资产达到可使用状态即投产日为止的整个时期。建设期或等于0或大于0。建设期为0说明是一个时点，如企业投资购入运输用汽车一辆，其建设期等于0；建设期大于0即表明是一段时间，如企业投资新建厂房一栋，耗时1年，其建设期大于0。生产经营期概念是指固定资产投资项目从投产日到使用完毕最终清理结束为止的

14、整个时期，又称营业期。生产经营期大于1年。计算期示意图： O-计算期- -建设期-生产经营期-建设起点 投产日 终结点建设起点概念是指投资建设开始的时点。通常以O表示。投产日概念是指投资项目建设、达到使用状态的时点，就是建设期终点，同时就是生产经营期的起点。计算期终点概念就是投资项目使用完毕清理结束的时点，又称终结点，同时也是生产经营期的终点。要点3、现金流量的概念现金流量概念【现金流量概念】 现金流量是指企业现金流动的数量。对于现金流量必须知道两个方面，一是现金流动的方向；二是现金流动的数量。【现金流动的方向】 其一现金流入企业，称现金流入量。其二现金流出企业，称现金流出量。所以现金流量是现

15、金流入量和现金流出量以及两者差额现金净流量的统称。也就是说现金流量包括三个具体指标：现金流入量、现金流出量和现金净流量。企业的各项财务活动都会引起现金的流入或流出，或者同时导致现金的流入和流出。【现金流量数量的计量基础】 收付实现制。收付实现制是与权责发生制相对应的一种计量基础。是指按实际收到或者支付的数额确定现金流动数量的方法。会计利润是采用权责发生制来确定其数量的。【投资项目现金流量概念】 是指与投资项目决策有关的现金流出和现金流入增加的数量。现金流量计算中应注意的两个问题（ 教材P241-242）其一，区分相关成本和非相关成本。【相关成本概念】 是指与特定投资项目决策有关的、在分析评价时

16、必须加以考虑的成本。如增量现金流量、机会成本、部门的交叉影响等都是相关成本【非相关成本概念】 是指与特定投资项目决策无关的、在分析评价投资项目不需要加以考虑的成本。如沉没成本等。【增量现金流量概念】 是指与没有做出投资项目决策时的现金流量相比所增加的差额，是与投资决策相关所发生的现金流量， 包括现金流出量的增加额和现金流入量的增加额。进行决策时必须考虑增量现金流量。例如，A公司更新一报废生产线，新生产线买价500万元，安装费20万元，运输费5万元。 原生产线需要流动资产投资50万元，如果生产量不变，新生产线所需流动资产投资与原生产线相同，要求：确定在生产量保持不变时投资新生产线的现金流量和在生

17、产量增加而使新生产线流动资产投资需要65万元时的现金流量。生产量保持不变的现金流出量=500+20+5=525万元生产量增加的现金流出量=500+20+5+15=540万元【机会成本概念】 是指由于选择某个方案放弃次优方案而丧失的次优方案的收益。机会成本是作出决策所引起的，因与决策相关，在决策中必须考虑。例如：企业有一闲置厂房可以卖出也可以用于安置新生产线，如果卖出可得800万元，如果企业决定用于安置新生产线，买价为1000万元，要求确定新生产线的现金流量。新生产线到目前为止的现金流出量=1000+800=1800万元现金流入量=0，现金净流量=0-1800=-1800万元。【交叉影响】 交叉

18、影响是指新采纳的投资项目对原有经营项目现金流量产生的作用，又称关联效应。关联效应分为正面关联效应和负面关联效应两种。 正面关联效应概念是指新投资项目可以提高原有项目的效益，产生收益。 负面关联效应概念是指新投资项目会降低原有项目的效益，发生损失。对关联效应的正确处理是：正面关联效应应作为投资项目的增量现金流入量；负面关联效应应作为投资项目的增量现金流出量或作为增量现金流入量的抵减额。 例：某公司决定开发一款多功能计算器，预计新产品上市后，销售收入为2000万元，但会冲击原来的普通型计算器，使普通计算器的销售收入减少400万元，问：投资项目的关联效应对现金流量的影响是怎样的？ 投资项目对原有项目

19、产生负面关联效应，应作为投资项目增量现金流量的抵减额，因此，在投资分析中，多功能新型计算器的增量现金流入量=2000-400=1600万元【沉没成本概念】 是指已经发生不可能收回的支出。沉没成本不可能因为决策而发生改变，是既成事实，因此属于决策无关成本，在决策中不予考虑。例如：某公司在2000年打算新建厂房，支付1万元专家咨询费用，后来由于各种原因，新建厂房项目被搁置下来。2006年旧事重提，决定新建厂房，则1万元为沉没成本，与现在新建厂房的现金流量无关，属于非相关成本。其二，投资决策中的现金流量的计算一定要考虑税负、折旧的影响。就是投资决策所引起的计入现金流量的收入、费用、损失等都应是考虑所

20、得税、折旧影响后的数额，即现金流量计算是建立在税后基础之上的。二、现金流量的构成要点1、初始现金流量初始现金流量概念【初始现金流量概念】 是指投资时（建设期）发生的现金流入和流出的数量。【初始现金流量的构成内容】 固定资产建设投资、营运资金垫支、其他费用、原有固定资产变价收入。其中固定资产建设投资、营运资金垫支、其他费用为现金流出，原有固定资产变价收入为现金流出。固定资产建设投资包括投资前期费用、购置成本、安装成本等；营运资金垫支就是流动资金投资；其他费用是指与投资项目有关的职工培训费、谈判费、注册费等带来的现金流出；原有固定资产变价收入为更新改造固定资产所发生的收入。初始现金净流量计算方法

21、【初始现金净流量计算方法】 如果建设期=0，则逐项列出建设时点发生的现金流出量（以“-”号表示）和现金流入量（以“+”号表示）然后相加即可得到初始现金净流量。值得注意的是：如果建设期0，初始现金净流量的计算要分年进行。 【初始现金净流量计算公式】 【初始现金净流量的特点】 初始现金净流量一般为负数即小于0；要点2、营业现金流量的计算营业现金流量概念【营业现金流量概念】 是指投资项目投入使用后，在寿命周期内由于生产经营所产生的现金流入和流出的数量。营业现金流量一般按年计算。【营业现金流量构成内容】 营业收入、付现成本、各种税款、其他现金流入量。其中营业收入、其他现金流入量为现金流入；付现成本、各

22、种税款为现金流出。【营业收入】 是指投资项目投产后每年可增加的营业收入；并假定生产经营期每期发生的赊销额和收回的应收账款大致相等，且假设每期营业收入均发生在每期期末。它是生产经营期最主要的现金流入项目。【其他现金流入量】 如多交税金退回等。【付现成本】 是指要用现金支付的那部分生产经营成本。主要构成内容为原材料费用、人工费用等，是生产经营期最主要的现金流出项目。【非付现成本】 是指不需要用现金支付的那部分生产经营成本。主要构成内容为固定资产折旧费等。 【各种税款】 是指生产经营期发生的除增值税以外实际支付的各种税款，主要是所得税。营业现金净流量的计算【计算公式】 根据生产经营期每年发生的现金流

23、入量和现金流出量可得出每年营业现金净流量（表示符号：NCF）的计算公式如下： 【营业现金净流量特点】 一是经营期现金流入量一般大于现金流出量，因此，每年营业现金净流量一般为正数；二是营业现金净流量必须分年计算出每年的现金净流量，且假设各年营业现金流量是在每年末一次发生，则每年营业现金净流量也是发生在每年的年末。要点3、终结现金流量的计算终结现金流量概念【终结现金流量概念】 是指投资项目使用完毕清理时发生的现金流入和流出的数量。【终结现金流量构成内容】 固定资产残值净收入或变价净收入、垫支营运资金回收额。【固定资产残值净收入】 是指投资项目的固定资产报废所发生的收入和清理费用的差额。可能大于0也

24、可能小于0。【垫支营运资金回收额】 与建设期投入的营运资金量相等。计算方法【计算公式】终结现金净流量=固定资产净残值+垫支流动资金回收额 【终结点现金净流量特点】 一是一般终结现金净流量可能为零，如果不等于零，则一般大于零。 二是终结现金净流量是发生在时点上即发生在经营期最后一年年末。终结现金净流量发生时间与最后一期营业现金净流量发生时间相同，都是发生在经营期最后一年年末；不同之处在于内容不同、计算方法不同。投资项目现金流量的构成内容及发生时间见下图所示： 固定资产残值净收入原有固定资产变价收入 营业收入 垫支流动资金回收额0 建设期 生成经营期 建设起点 投产日 终结点 建设投资 付现成本

25、流动资金投资 各种税款【例5-1】 教材P224例3 大华公司准备购买一台设备扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投入10000元购置设备，设备使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年营业收入为6000元，付现成本为2000元。乙方案需投入12000元购置设备，设备使用寿命为5年，5年后残值收入2000元，采用直线法计提折旧，垫支3000元营运资金。5年中每年营业收入8000元，第1年付现成本为3000元，往后每年增加修理费和维护费400元。假设所得税税率为40%。试计算两个方案的现金流量。解：第一步，计算两个方案的初始现金流量第二步，计算两个方案的营业现金

26、流量第三步，计算两个方案的终结现金流量两个方案的现金流量示意图如下：甲方案 0 1 2 3 4 5 -10000 3200 3200 3200 3200 3200乙方案 0 1 2 3 4 5 -15000 3800 3560 3320 3080 7840四、投资决策中使用现金流量的原因P225-226要点1、现金流量的经济意义在项目投资决策中，现金流入量表示投资项目取得的收入即产出；现金流出量表示投资项目发生的支出即投入；现金净流量表示投资项目的盈亏即投入与产出的差额，如果现金净流量为正数表示投资项目的净收益即赚取的利润，如果现金净流量为负数表示投资项目发生的亏损，可见现金流量是评价投资项目

27、经济效益的基础。要点2、投资决策中使用现金流量的原因其一，采用现金流量指标有利于科学地考虑资金的时间价值因素。科学的决策必须考虑资金的时间价值，这就要求在项目投资决策中，要清楚每笔预期收入和支出的发生时间（因为不同时间的资金具有不同的价值），而固定资产投资项目的现金流量预测是按照收付实现制为基础，能满足这一要求。而利润的计算没有考虑资金收付的时间，是以权责发生制为基础，因此，与利润相比，现金流量是更好的选择。 其二，采用现金流量能使投资决策更符合客观实际情况。利润的计算带有一定的主观性，如：采用不同的会计政策（存货估价、折旧计提方法等存在多种）、会计估计可能出现不同的利润额，相比之下，采用收付

28、实现制为基础的现金流量的计算则更加客观、真实，不易受人为因素的影响，因此，采用现金流量更符合客观实际情况。第三节 折现现金流量方法一、项目投资决策指标及其类别要点1、项目投资决策指标和方法的意义项目投资决策指标和方法的概念【项目投资决策指标概念】 项目投资决策指标是指评价投资方案是否可行的标准。项目投资决策就是确定投资项目的可行性，在备选投资项目（方案）中选择最优投资项目。判断投资项目是否可行，必须从投资项目的经济效益出发，就是根据投资项目预计现金流量，计算出反映投资项目经济效益的有关指标。人们可以从多个角度考察投资项目的经济效益，因此，投资决策指标有多个。【项目投资决策方法概念】 是指运用反

29、映投资项目经济效益的指标对备选投资项目可行性进行判断并作出投资选择的方法。项目投资决策方法有多种。要点2、项目投资决策指标的构成 投资回收期、平均报酬率、平均会计收益率、净现值、获利指数、净现值率、内含报酬率、等年值等。要点3、项目投资决策指标的分类【分类标准】 是否考虑资金时间价值【分类结果】 非折现现金流量指标、折现现金流量指标【非折现现金流量指标概念】 是指依据投资项目预计的现金流量且不考虑资金时间价值所计算出来的决策指标。【折现现金流量指标概念】 是指依据投资项目预计的现金流量并考虑了资金时间价值所计算出来的决策指标。二、折现现金流量方法（教材P226-231）要点1、净现值法净现值和

30、净现值法概念【净现值概念】 是指计算期内，所有现金净流量的现值之和。或者是指投资项目营业期各年现金净流量的现值之和减去初始现金净流量现值之和的差额。净现值的表示符号为NPV。【净现值法概念】 是指运用净现值指标进行项目投资决策的方法。决策规则备选方案预计净现值如果大于等于0，说明投资的报酬率大于等于投资必要报酬率，投资方案可行；如果备选方案的净现值小于0，说明投资的报酬率小于投资必要报酬率，投资方案不可行；互斥决策时选择可行投资项目中净现值最大的项目。净现值指标的计算当建设期=0时，净现值计算公式为： 当建设期=0，经营期每年现金流量相等的净现值计算公式为： 提示：贴现率的确定计算现值的贴现率

31、可以根据资本成本或决策者要求的报酬率来确定。【例3-2】 教材P227例4 承【例3-1】计算结果，假设大华公司的资金成本为10%，要求：计算甲、乙方案的净现值并进行互斥决策。甲、乙方案预计现金流量如下图所示：甲方案 0 1 2 3 4 5 -10000 3200 3200 3200 3200 3200乙方案 0 1 2 3 4 5 -15000 3800 3560 3320 3080 7840解： 根据计算结果和决策规则可知互斥决策时应选择甲方案。净现值法的优缺点【优点】 其一，考虑了资金的时间价值，能合理反映投资项目的净收益。 其二，净现值为绝对值，可以表示投资项目对企业价值的直接贡献。【缺点】 其一，净现