金融衍生工具的考试范围.docx

1、金融衍生工具的考试范围第1章 緒論衍生工具的基本概念衍生產品是一種金融工具,其價值依賴於其他的更基本的標的變數.在原生金融工具(如商品、債券、股票、外匯等工具)基礎上派生出來的、其價格決定于原生金融工具價格的金融創新形式.場外、場內衍生品市場的特點場內交易市場:交易者們在交易所內進行標準化合約交易的市場,標準化合約的標準條款由交易所規定.場外交易市場:交易不在交易所內進行的市場,規模遠遠大於交易所場內市場.場外交易市場突出的優點是,合約中的各種條款不會像在交易所場內市場一樣受到交易所規定的限制.不利之處在於通常具有一些信用風險.衍生產品市場的參與者及其活動,三類參與者行為的區別衍生證券的交易者

2、可以劃分為三大類:套期保值者(對沖者)、投機者和套利者.套期保值者的目的在於降低未來市場價格變動所帶來的風險.投機者的目的是賭某個市場變數的變動方向.套利者持有兩個或者幾個金融工具互相抵消的頭寸,以鎖定一個收益.第2章 遠期與期貨遠期、期貨的基本概念遠期合約是指雙方約定在未來的某一確定時間,按確定的價格買賣一定數量的某種金融資產的合約.期貨合約是指在交易所交易的、協定雙方約定在將來某個日期按事先確定的條件(包括交割價格、交割地點、交割方式)買入或賣出一定標準數量的特定資產的標準化協議.期貨市場的運行機制每日結算與保證金操作:每天交易結束時,保證金帳戶要進行調整,以反映該投資者的盈利或損失,這就

3、是所謂的帳戶的盯市.為了確保保證金帳戶的資金餘額在任何情況下都不會為負值,設置了維持保證金,維持保證金數額通常低於初始保證金數額,通常為初始保證金的75%,如果保證金帳戶的餘額低於維持保證金,投資者就會收到追加保證金通知.遠期與期貨的定價遠期價值:遠期合約本身的價值遠期(期貨)價格:使遠期(期貨)合約價值為零的交割價格.T:合約到期時間 t:現在的時間 S:遠期、期貨標的資產的當前價格:遠期、期貨標的資產在時間T的價格 K:交割價格f:遠期合約價值 F:遠期(期貨)價格 r:連續複利年利率(t到T)標的資產無收益時的定價:,則支付已知現金收益資產的遠期合約: 則: 支付已知收益率證券的定價:

4、則: 套期保值策略空頭套期保值:對沖者已經擁有(或將來某時刻會擁有)某種資產並期望在將來某時刻賣出資產時,會選擇空頭套期保值.多頭套期保值:當對沖者已知在將來需要買入一定資產並想在今天鎖定價格時,可以採用多頭套期保值.利率期貨、股票指數期貨利率期貨:以利率敏感資產作為標的資產的期貨合約.股票指數期貨:交易雙方約定在將來某一特定時間交收“一定點數的股價指數”的標準化合約.(特殊性質:現金結算交割,合約規模不固定),可以近似地看作是支付已知收益率的資產. 2.1 遠期合約的基本概念遠期合約的定義遠期合約是指雙方約定在未來的某一確定時間,按確定的價格買賣一定數量的某種金融資產的合約.對沖風險的作用規

5、避風險,即降低未來市場價格變動所帶來的風險.遠期合約多空雙方到期損益(圖) 遠期利率協議中名義本金的含義、遠期利率協議的表示方法遠期利率協議是買賣雙方同意從未來某一商定的時刻開始,在某一特定時期內按協議利率借貸一筆數額確定、以特定貨幣表示的名義本金的協議.例如:14遠期利率,表示1個月後開始的期限3個月的貸款的利率.遠期市場交易機制的兩大特徵、遠期合約的缺陷遠期市場交易機制的兩大特徵:1.分散的場外交易 2.非標準化合約遠期合約的缺陷:1.市場效率低 2.流動性差 3.違約風險高2.2 期貨合約的基本概念期貨合約的概念期貨合約是指在交易所交易的、協定雙方約定在將來某個日期按事先確定的條件(包括

6、交割價格、交割地點、交割方式)買入或賣出一定標準數量的特定資產的標準化協議.與遠期合約的差異期貨合約是標準化合約常見期貨合約的種類股票指數期貨,外匯期貨,利率期貨交易所交易的優點、清算機構的職能交易所交易的優點:資訊集中、違約風險小、市場流動性高清算機構的職能:對交易所內交易的期貨合約進行交割、對沖和結算操作標準化條款體現在哪些方面1.標的資產 2.期貨合約的規模 3.到期時間 4.最小價格波動值5.每日價格波動限制與交易中止規則6.其他條款(即交割地點安排,交易時間等等)期貨保證金交易的原理投資者在開倉交易時必須存入的資金量被稱為初始保證金,在每個交易日結束時,保證金帳戶金額數量的變化反映投

7、資者的盈虧. 為了確保保證金帳戶的資金餘額在任何情況下都不會為負值,設置了維持保證金,維持保證金數額通常低於初始保證金數額,通常為初始保證金的75%.平倉的概念平倉是指期貨交易者買入或者賣出與其所持期貨合約的品種、數量及交割月份相同但交易方向相反的期貨合約，了結期貨交易的行為.2.3 定價遠期價格與期貨價格的概念遠期(期貨)價格:使遠期(期貨)合約價值為零的交割價格.遠期價格與期貨價格差異的主要原因遠期價格與期貨價格的定價思想本質是相同的,差別主要體現在交易機制、交易費用、稅收、違約風險、流動性等方面.當利率為常數時,遠期價格與期貨價格相等標的資產無收益時遠期價格的無套利分析方法及結論、套利行

8、為設計標的資產無收益是指合約的標的資產從當前時刻t到合約到期時刻T之間不產生現金流收入.例子:若3個月的股票遠期價格為43美元.那麼一個套利者可以以無風險利率5%借入40美元,並利用所借資金購買一隻股票,並同時賣出3個月期的遠期合約,通過這一策略,套利者在3個月結束時獲利43-40.50=2.50標的資產無收益時的定價:,則標的資產提供現金收益(率)時的定價結果指在遠期合約到期前會產生完全可預測的現金流的資產(如付息債權、支付現金紅利的股票等),令現金流收益的現值為I.支付已知現金收益資產的遠期合約: 則: 2.4 運用套期保值的基本概念套期保值是指把期貨市場當作轉移價格風險的場所，利用期貨合

9、約作為將來在現貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現在買進準備以後售出商品或對將來需要買進商品的價格進行保險的交易活動。套期保值的基本原理在現貨市場和期貨市場對同一種類的商品同時進行數量相等但方向相反的買賣活動，即在買進或賣出實貨的同時，在期貨市場上賣出或買進同等數量的期貨，經過一段時間，當價格變動使現貨買賣上出現的盈虧時，可由期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補。從而在“現”與“期”之間、近期和遠期之間建立一種對沖機制，以使價格風險降低到最低限度。2.5 具體遠期、期貨品種股票指數期貨:現金結算、合約規模交易雙方約定在將來某一特定時間交收“一定點數的股價指數”的標準化合約.(特殊性質:現金結算交割,

10、合約規模不固定),可以近似地看作是支付已知收益率的資產. 歐洲美元期貨的定義、報價規則歐洲美元期貨是指存放於美國境外的非美國銀行或美國銀行境外分支機搆的美元存款.報價規則:100-期貨利率100(IMM指數)債券現金價格與報價之間的換算規則:以美元和1/32美元報出每100美元面值債券的價格.合約規模為100000美元.例如:80-16,100080 16/32=80500美元現金價格(全價)=報價(凈價)+上一個付息日以來的應付利息什麼是轉換因數?什麼是最便宜交割債券?轉換因數等於面值每1美元的可交割債券的未來現金流按6%的年到期收益率(每半年計複利一次)貼現(按3個月整數倍)到交割月第一天

11、的價值,再扣掉該債券1美元面值的應計利息後的餘額.最便宜交割債券的計算最便宜交割債券:購買交割券所付得價格與交割期貨時空方收到的現金之差最小的那個債券.最便宜交割債券=債券報價-(結算價格轉換因數)第3章 互換互換的基本概念互換是指兩個或兩個以上當事人按照約定條件,在約定的時間內交換一系列現金流的合約,在合約中,雙方約定現金流的互換時間及現金流數量的計算方法.利率互換是指雙方同意在未來的一定期限內根據同種貨幣的同樣的名義本金交換現金流,其中一方的現金流根據浮動利率計算出來,而另一方的現金流根據固定利率計算.貨幣互換是在未來約定期限內將一種貨幣的本金和固定利息與另一種貨幣的等價本金和固定利息進行

12、交換.做市商的買賣價差通常為3個或4個基點(1個基點就是1%的百分之一)利率互換協議的總潛在收益總是a-b,其中a為兩個公司在固定利率市場皂利率差,b為兩個公司在浮動利率市場的利率差.合理的互換利率應使互換合約在簽訂時合約的價值為零(合約簽訂時)即: 互換合約的價值(合約簽訂後):A:利率互換合約中的名義本金額. K:支付日支付的固定利息額L:浮動利率債券的價值,即其本金 :下一個利息支付日應支付的浮動利息額固定利率債券的價值: 浮動利率債券的價值: 貨幣互換:第4章 4.1 基本概念期權及其相關的定義(買方與賣方、美式與歐式、看漲與看跌)期權是賦予其購買者在規定期限內按雙方約定的價格(即執行

13、價格)購買或出售一定數量某種資產(標的資產)的權利的合約.代價:買方以期權費換來這種權利歐式期權持有者只能在到期日行權,而美式期權持有者可以在期權到期前任何時間行權.看漲(跌)期權:賦予期權的購買者買入(賣出)標的資產的權利.期權到期價值圖與是否執行的判斷歐式看漲(跌)期權,執行與否的關鍵在於股票到期日的價格是否大於(小於)執行價格,以及大於(小於)多少,能否在扣除行權費後仍能得到收益.最著名的期權交易所名稱、賣方繳納保證金芝加哥期權交易所(CBOE)期權空方在開始期權交易時要求交納初始保證金,並規定維持保證金水準,在價格出現不利變化時,投資者需要追加保證金.權證是發行人(一般是上市公司或投資

14、銀行)與持有者之間的一種契約,持有者有權在約定的時間按約定的價格向發行人購買或賣出一定數量的標的資產(通常是股票).4.2 期權價格的性質期權到期損益圖未到期損益圖(區分內在價值與時間價值)期權的內在價值是0與期權買方行使期權時獲得收益的貼現值的較大值.期權的時間價值:指期權尚未到期時,標的資產價格的波動為期權持有者帶來收益的可能性所隱含的價值.距離期權到期時間越長,標的資產價格的波動率越大,期權時間價值越大.兩者之間的關係:期權時間價值受內在價值的影響,在平價點時間價值達到最大,隨期權實值程度和虛值程度增加而遞減.實值、平值、虛值期權的概念實值期權是指具有內在價值的期權，實值期權是看漲期權（

15、看跌期權）的履約價格低於（高於)標的物價格，買方立即執行就可獲利的期權。虛值期權是指不具有內涵價值的期權，即敲定價高於當時期貨價格的看漲期權或敲定價低於當時期貨價格的看跌期權。平值期權是看漲期權（看跌期權）的履約價格等於或近似等於標的物價格，買方立即執行不贏不虧的期權。期權價格的影響因素及影響方向(6個)1. 標的資產的市場價格與期權的協議價格對於看漲(跌)期權,標的資產市場價格越高(低)、協議價格越低(高),看漲(跌)期權的價格就越高.2. 期權的有效期對於美式期權而言,有效期越長,期權價格越高.3. 標的資產價格的波動率.波動率越大,期權到期時,標的資產市場價格漲跌達到實值的可能性就越大.

16、4. 無風險利率利率的變動對於看漲期權有正向的影響,對看跌期權價格有反向的影響.5. 標的資產的收益在期權有效期內,標的資產產生的現金收益將使看漲期權價格下降,而是看跌期權價格上升.普通看漲、看跌期權上限的證明1. 在任何情況下,看漲期權的價格不會超過其標的資產的價格.cS ,CS2. 美式看跌期權的價格不會高於其執行價格.PK歐式看跌期權的價格不會高於其執行價格的現值p普通歐式看漲期權下限的證明組合A:一份歐式期權加上金額為的現金組合B:一單位標的資產結論: 標的資產無收益的美式看漲期權不提前執行的證明結論:提前行使標的資產無收益的美式看漲期權永遠不會是最佳選擇. 提前行使標的資產無收益的美

17、式看跌期權有時可能是最優的看漲、看跌期權平價公式的證明如果上式不成立,那麼就存在着無風險套利,最終套利活動的出現會假使上式成立.4.3 期權定價二叉樹定價公式基本思想:用樹圖描述股票價格在期權有效期內可能遵循的路徑.用幾何布朗運動表示股票價格的運動過程幾何布朗運動:股票期權價格變動過程的描述伊藤定理解決了什麼問題?伊藤定理:解釋了布朗運動等伴隨偶然性的自然現象,是對股票期權價格變動過程的描述.(隱含波動率)的微笑效應隱含波動率:指在市場中觀察的期權價格所蘊含的波動率(通過反解期權定價公式計算得到的波動率),通常通過試錯法得到.4.4 期權的套期保值套期保值的意義套期保值是指把期貨市場當作轉移價

18、格風險的場所，利用期貨合約作為將來在現貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現在買進準備以後售出商品或對將來需要買進商品的價格進行保險的交易活動.套期保值就是在現貨市場和期貨市場對同一類商品進行數量相等但方向相反的買賣活動，或者通過構建不同的組合來避免未來價格變化帶來損失的交易。Delta的定義、組合Delta的計算、Delta中性的概念、動態套期保值的含義Theta,Gamma,Vega,rho的定義Theta:期權價格對時間變化的敏感度,即其他條件不變的條件下,期權價格與時間變化的比率.(時間損耗)Gamma:是指交易組合Delta的變化與標的資產價格變化的比率,反映了期權價格與標的資產價格關係曲線的凸度.Vega:用於衡量該證券的價值對標的資產價格波動率的敏感度.Rho:用於衡量期權價格對利率變化的敏感度.無套利機會的期權價值: