金融期货与期权交易概述.docx

1、金融期货与期权交易概述金融期货与期权交易第一章期货市场概述第一节期货的产生和发展商品交易方式的历史演进1、物物交换（货币制度出现之前）交易模式：物物条件：剩余产品2、即期商品交易（19世纪以前发展成熟交易方式）交易模式：商品货币商品条件：货币制度3、远期交易（19世纪中叶发展成熟的交易方式）交易模式：远期供货合同货币商品和货币条件：市场规模较大、运输费用较低、仓储技术进步4、期货交易（19世纪末20世纪初发展成熟的交易方式）交易模式：货币期货合约货币货币期货合约商品和货币条件：发达完善的现货市场；健全的制度法规一、期货的产生 1848年，由82位谷物商人发起并成功地组建了美国第一家农产品期货交

2、易所芝加哥商品交易所(The Chicago Board Of TradeCBOT)。该所于1865年推出了一种被称为期货合约的标准化协议，并采用了保证金制度，期货市场开始建立。二、期货的发展（一）期货的品种不断扩大1972年5月芝加哥商业交易所(CME)推出外汇期货1974年纽约商品交易所(NYMEX)推出黄金期货1975年10月CBOT推出利率期货(1976年，政府债券及国库券期货出现）1982年2月美国堪萨斯农产品交易所(KCBT)推出股价指数期货1982年10月CBOT推出期权交易(芝加哥期权交易所CBOE是世界最大的期权市场）(二)期货市场国际化不断加强目前芝加哥、纽约、伦敦和东京是

3、世界著名的期货中心现代期货交易所日益向大型化、综合化发展联网合并发展迅猛,1991年环球期货交易系统(GLOBEX)产生三、我国的期货市场(一)旧中国的期货市场1892年成立的上海股份公所，是中国最早的期货交易所1906年设立的上海众业公所，开始从事证券和物品的投机交易1914年，上海股票商业公司成立，进行证券的现货和期货交易1918年6月，北平证券交易所成立，经营股票、债券、外币的现货与期货交易1921年爆发“民十信交风潮”。新中国成立后，期货交易所被全部关闭，停止营业(二)新中国的期货市场1990年10月12日，中国郑州粮食批发市场成立,逐步向期货市场过渡1994年中国政府对期货市场进行了

4、大规模的清理整顿目前的三家试点期货交易所：(品种14个)上海期货交易所(铜、铝、胶合板、天然橡胶、灿米、燃油)郑州商品交易所(小麦、绿豆、红小豆、花生仁)大连商品交易所(1号大豆、2号大豆、豆粕、啤酒大麦)第二节期货交易的特点一、期货的基本概念1、期货市场(Futures Market)是指对大宗初级产品和金融证券，以公开竞价方式买卖标准化合约，实行远期交割的有组织的集中交易场所和空间。2、期货交易(Futures Trading)投资者交纳少量的履约保证金，在期货交易所内买卖标准化期货合约的交易。3、期货合约（Futures Contract）（日文：先物契约）是期货交易所设计的在法定的地点

5、以法定的方式签订的其主要目的并不在实物或金融证券交割的一种高度标准化的合约。期货合约的标准化：1、商品品质的标准化2、合约的商品计量单位和数量的标准化3、交割月份标准化4、交割地点的确定期货交易与现货交易的区别（1）交割时间不同（2）交易对象不同（3）交易目的不同（4）交易的场所与方式不同（5）结算方式不同期货交易与远期交易的区别（1）交易对象不同（2）功能作用不同（3）履约方式不同（4）信用风险不同（5 ）保证金制度不同二、期货交易的基本特点1、期货交易必须在专门的交易所内进行2、期货合约的标准化3、期货合约中实施交割的比例很小4、期货交易由场内经纪人代为达成5、期货交易实行经纪人公开减价6

6、、期货交易的商品具有特殊性7、期货交易所为期货交易提供履约担保第三节期货市场的功能一、规避风险的功能在实际的生产经营过程中，为避免商品价格的千变万化导致成本上升或利润下降，可利用期货交易进行套期保值，即在期货市场上买进或卖出与现货市场上数量相等但交易方向相反的期货合约，使期货市场交易的损益相互抵补。锁定了企业的生产成本或商品销售价格，保住了既定利润回避了价格风险。二、价格发现的功能参与期货交易者众多，都按照各自认为最合适的价格成交，因此期货价格可以综合反映出供求双方对未来某个时间的供求关系和价格走势的预期。这种价格信息增加了市场的透明度，有助于提高资源配置的效率。国内的上海商品交易所的铜、大连

7、期货交易所的大豆的价格都是国内外的行业指导价格。期货也是一种投资工具，由于期货合约的价格波动起伏，交易者可以利用价差赚取风险利润。第二章期货市场的组织结构现代期货市场是一种具有高度系统性和严密性的规范化市场，其构成包括期货交易所、期货结算机构、期货经纪机构和期货交易者。这四个组成部分既相互依赖，又相互制约，形成一个完整的组织结构体系。第一节期货交易所一、性质期货交易所(Futures Exchange) ，是指为交易双方提供标准化期货合约买卖的场所，是期货市场运作的载体，以保证期货交易公开、公正、公平地进行。从这个意义上讲，期货交易所成为期货市场的“龙头”，在特定的情况下，可以称为狭义的期货市

8、场。期货交易所的这种地位，决定了其在期货交易中的特定功能作用。二、作用1、为期货交易提供场所及设施2、为期货交易规定专门的时间3、为期货交易制定标准化合约4、为期货交易制定统一的交易规则5、为期货交易监控市场风险6、为期货交易提供履约担保7、为期货交易搜集、传播价格信息8、监督管理期货交易三、组织形式在国际上，期货交易所有两种不同的组织形式：公司制和会员制。这两种组织形式的主要区别是投资方式不同，以及由此决定的投资者权利义务的差别。不同组织形式的期货交易所，其内部管理系统也就不同。其区别主要是公司制交易所以股东大会或股东大会选举的董事会为最高决策机构；会员制交易所是以会员大会选举的理事会为最高

9、决策机构。（一）公司制期货交易所公司制交易所是由投资人以入股方式组建并设立场所和设施，经营交易市场的股份有限公司，是以营利为目的的企业法人。近年来期货交易所的公司化已成为世界潮流。公司制期货交易所组织形式的主要特点是：交易所以投资者认股或发行股票的形式筹集资金；交易所股票或股份可以转让；投资者是交易所的股东，但不一定是交易所会员。（二）会员制期货交易所会员制期货交易所是由交易所会员共同出资兴建的非赢利性经济组织。会员制交易所组织形式的主要特点表现为：交易所建设资金及营运资本由会员以缴纳会费的形式筹集；交易所收入结余时，会员不享有回报的权力；所有同类型的会员在交易所内享有同等的权力，相应承担同等

10、的义务。（自然人与法人会员、全权与专业会员、结算与非结算会员）目前世界上大多数期货交易所都属于会员制交易所。（三）公司制与会员制期货交易所的区别1、成立的目的不同2、承担的法律责任不同3、适用的法律不同4、资金来源不同第二节期货结算机构期货结算机构(Clearing Houses)（期货清算所或结算公司），它是构成期货交易的一个重要组成部分。期货结算机构是指负责核算交易账户、清算交易、收取和维持履约保证金管理交割和报告交易数据的独立机构。它对所有期货和期权交易者起到第三者的作用，即对每一个结算会员卖方而言，它是买方；而对每一个结算会员买方而言，它又是卖方。期货交易所结算部门的作用： 1、计算期

11、货交易的盈亏。 2、充当交易对手，担保交易履约。 3、管理会员资金，控制市场风险。 4、监管期货交易的实物交割。从清算机构与期货交易所的关系来看，基本有这样三种情况：第一种是交易所委托清算所负责期货合同的清算和结算。第二种是交易所拥有自己的清算所，如芝加哥商业交易所的清算所就是该交易所的组成部分。第三种是附属于交易所的清算所又具有独立性，如芝加哥商业交易所和纽约商业交易所是由附属的独立演算公司负责清算业务。第三节期货经纪公司期货经纪公司又称期货经纪行,是收取一定比例的佣金，代理客户进行期货(或期权)交易的公司组织。它是客户参与期货交易的桥梁和中介。1、一般为股份制营利机构2、作为交易所会员代理

12、客户交易3、营利模式为收取客户交易手续费（佣金）4、不从事自营期货交易业务第四节期货交易者期货交易者是指参与期货交易的各类投资者，包括企业、个人。期货交易者可以分成两大类：（1）套期保值者(hedger)。这种人从事期货交易的目的是利用期货市场进行保值交易，以减少价格波动带来的风险，确保生产和经营的正常利润。做这种套期保值的人一般是生产经营者、贸易者、实用户等。(2) 投机者或称风险投资者(speculator)。投机者参加期货交易的目的与套期保值者相反，它们是愿意承担价格波动的风险。其目的是希望以少量的资金来博取较多的利润。期货市场上，如果没有投机者参与，其回避风险和发现价格两大功能就不能实

13、现。投机者参加交易可增加市场的流动性，起到“润滑剂”的作用。投机的作用1、制造市场流动性2、提高价格发现效率第五节期货品种与合约一、期货品种期货上市品种，指期货合约交易的标的物，如合约所代表的玉米、铜、石油等。并不是所有的商品都适于做期货交易，在众多的实物商品中，一般而言只有具备下列属性的商品才能作为期货合约的上市品种：1、 价格波动大。2、 供需量大。3、 易于分级和标准化。4、 易于储存、运输。二、期货合约（一）合约组成要素1、交易品种2、交易数量和单位3、最小变动价位4、每日价格最大波动限制，即涨跌停板5、合约月份6、交易时间7、最后交易日8、交割时间9、交割标准和等级10、交割地点11

14、、保证金12、交易手续费（二）期货合约的特点1、期货合约的商品品种、数量、质量、等级、交货时间、交货地点等条款都是既定的，是标准化的，唯一的变量是价格。2、期货合约是在期货交易所组织下成交的，具有法律效力，而价格又是在交易所的交易厅里通过公开竞价方式产生的。3、期货合约的履行由交易所担保，不允许私下交易。4、期货合约可通过对冲平仓了结履行责任。（三）期货合约的作用一是吸引套期保值者利用期货市场买卖合约，锁定成本，规避因现货市场的商品价格波动风险而可能造成损失。二是吸引投机者进行风险投资交易，增加市场流动性。期货术语熊市、牛市、投机、买空、卖空、空盘量、交割、升水、贴水、开仓、持仓、平仓、开盘价

15、、收盘价、最高价、最低价、最新价、结算价、买价、卖价、涨跌幅、涨停板额、跌停板额第三章期货交易制度与交易流程第一节期货交易制度一、保证金制度在期货交易中，任何交易者必须按照其所买卖期货合约价值的一定比例（通常为5至10）缴纳保证金，作为其履行期货合约的财力担保，然后才能参与期货合约的买卖，并视价格变动情况确定是否追加资金。结算准备金和交易保证金会员保证金和客户保证金初始保证金和追加保证金维持保证金期货交易保证金对于保障期货市场的正常运转具有重要作用（1）降低了期货交易成本，发挥了期货交易的资金杠杆作用，促进套期保值功能的发挥。（2）保证金为期货合约的履行提供财力担保。（3）保证金是交易所控制投

16、机规模的重要手段。二、涨跌停板制度涨跌停板制度，又称每日价格的最大波动限制，即指期货合约在每一个交易日中的交易价格波动不得高于或低于规定的涨跌幅度，超过该涨跌幅度的报价将被视为无效，不能成交。涨跌停板制度有百分比和固定数量两种形式。涨跌停板制度的作用（1）为交易所、会员单位及客户的目标的日常风险控制创造了必要的条件。（2）可以有效地减缓和抑制突发事件和过度投机行为对期货价格的冲击，防止价格的狂涨暴跌，维护正常的市场秩序。（3）在出现过度投机和操纵市场等异常现象时，调整涨跌停板幅度往往成为交易所控制风险的一个重要手段。三、限仓制度（持仓限额）限仓制度，是期货交易所为了防止市场风险过度集中于少数交

17、易者和防范操纵市场行为，对会员和客户的持仓数量进行限制的制度。根据不同的目的，限仓又分为以下几种：（1）根据保证金的数量规定持仓限量。（2）对会员的持仓量限制。（3）对客户的持仓量限制。四、大户报告制度大户报告制度，是与限仓制度紧密相关的另外一个控制交易风险、防止大户操纵中场行为的制度。期货交易所建立限仓制度后。当会员或客户投机头寸达到了交易所规定的数量时，必须向交易所申报。申报的内容包括客户的开户情况、交易情况、资金来源。交易动机等等，便于交易所审查大户是否有过度投机和操纵市场行为以及大户的交易风险情况。五、交割制度 1、实物交割，是指期货合约的买卖双方于合约到期时，根据交易所制订的规则和程

18、序，通过期货合约标的物的所有权转移，将到期未平仓合约进行了结的行为。商品期货交易一般采用实物交割的方式。 2、现金交割，是指到期未平仓期货合约进行交割时，用结算价格来计算未平仓合约的盈亏，以现金支付的方式最终了结期货合约的交割方式。这种交割方式主要用于金融期货等期货标的物无法进行实物交割的期货合约，如股票指数期货合约等。近年，国外一些交易所也探索将现金交割的方式用于商品期货。六、每日结算制度期货结算业务最核心的内容是逐日盯市制度，即每日无负债制度。具体而言有以下两个方面：（1）计算浮动盈亏浮动盈亏（当天结算价开仓价格）持仓量合约单位手续费（ 2）计算实际盈亏多头盈亏的计算方法是：盈/亏（平仓价

19、买入价）持仓量合约单位手续费空头盈亏的计算方法是：盈/亏（卖出价平仓价）持仓量合约单位手续费第二节期货交易流程一、期货交易的基本操作程序期货交易的完成是通过期货交易所、结算所、经纪公司和交易者这四个组成部分的有机联系进行的。(开户、下单、竞价、结算、交割 )二、进入期货市场（一）选择经纪公司1、资本雄厚、信誉好。2、通讯联络工具迅捷、先进、服务质量好。3、能主动向客户提供各种详尽的市场信息。4、主动向客户介绍有利的交易机会，并且诚实可信、稳健谨慎，有良好的商业形象。5、收取合理的履约保证金。6、规定合理、优惠的佣金。7、能为客户提供理想的经纪人。（二）开户 1、要求客户应至少具备以下条件：（1

20、）具有完全民事行为能力；（2）有与进行期货交易相适应的自有资金或者其他财产，能够承担期货交易风险；（3）有固定的住所；（4）符合国家、行业的有关规定。2、开户的具体程序（1）客户提供有关文件、证明材料。（2）向客户出具风险揭示声明书和期货交易规则，向客户说明期货交易的风险和期货交易的基本规则。由客户在风险揭示声明书上签字、盖章。（3）期货经纪机构与客户双方共同签署客户委托合同书，明确双方权利义务关系，正式形成委托关系。（4）期货经纪机构为客户提供专门帐户，供客户从事期货交易的资金往来，该帐户与期货经纪机构的自有资金帐户必须分开。客户必须在其帐户上存有足额保证金后，方可下单。（三）入市交易准备1

21、、心理上的准备。2、知识上的准备。3、市场信息上的准备。4、拟定交易计划。三、期货交易业务流程1、指令下达方式包括当面委托方式、书面委托方式和电话委托方式。2、受令人有权利和义务审核客户的指令，包括保证金水平是否足够、指令是否超过有效期和指令内容是否齐全，从而确定指令的有效与无效。3、经纪公司的交易指令中心在接到交易单后，在单上打上时间戳记并检查交易单有无疏漏后，以电话方式迅速传给经纪公司在交易所的出市代表。4、经纪公司的出市代表收到指令后以最快的速度将指令输入计算机内。 5、指令中心将反馈回来的成交结果记录在交易单上并打上时间戳记按原程序返馈客户。6、原则上说，客户每一笔交易的最终确认是根据

22、结算公司或交易所的结算部门的最终确认为准。7、客户每一笔交易都由经纪公司记录存档，且保存期限一般低于5年。8、客户每成交一手合约（买或卖），经纪公司都要收取一定的佣金。新开仓期货合约交易图平仓期货合约交易图第四章套期保值第一节套期保值的基本原理一、现货价格与期货价格（一）期货价格构成要素1、商品生产成本；2、期货交易成本：包括交易手续费，资金成本；3、期货商品流通费用：包括商品运杂费、商品保管费；4、预期利润：包括社会平均投资利润、期货交易的风险利润：（二）正向市场与反向市场在正常情况下，期货价格高于现货价格（或者近期月份合约价格低于远期合约价格），称为正向市场；在特殊市场情况下，现货价格高于

23、期货价格（或者近期月份合约价格高于远期月份合约价格），称为反向市场。（三）两者关系第一：期货交易过程中，期货价格与现货价格尽管变动幅度不完全一致，但变动的趋势基本一致。同一商品的期货价格与现货价格主要的影响因素是基本相同的。这就是期货市场与现货市场的同向性原理。第二：现货价格与期货价格不仅变动的趋势相同，而且，到合约期满时，两者将大致相等或合而为一。这就是期货市场与现货市场的趋同性原理。二、套期保值1、套期保值的概念套期保值（Hedging）的基本做法就是买进或卖出与现货交易数量相当，但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约，对冲平仓。结算期货交易带来的盈利

24、或亏损，以此来补偿或抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益，使交易者的经济收益稳定在一定的水平。2、套期保值的基本特征套期保值的基本作法是，在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出实货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现的盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而在“现”与“期”之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。3、套期保值的逻辑原理套期保值之所以能够避免价格风险，其基本原理是因为同一种特定商品的期货和现货的主要差异在于交货日期前后不一，而它们的价格，

25、则受相同的经济因素和非经济因素影响和制约，而且，期货合约到期必须进行实货交割的规定性，使现货价格与期货价格还具有趋合性，即当期货合约临近到期日时，两者价格的差异接近于零，否则就有套利的机会，因而，在到期日前，期货和现货价格具有高度的相关性。在相关的两个市场中，反向操作，必然有相互冲销的效果。4、套期保值的使用者（1）生产者的卖期保值（2）经营者的买期保值（3）加工者的综合套期保值5、套期保值的操作原则套期保值要遵循以下四大原则：一是“交易方向相反原则”；二是“商品种类相同原则”；三是“商品数量相等原则”；四是“月份相同或相近原则”。无论是现货商，还是行业生产者，在做套期保值交易时，必须遵循以上

26、这四大操作原则。第二节套期保值的应用一、卖出套期保值又称空头套期保制值，是套期保值者首先卖出期货合约即卖空，持有空头头寸，以保护他在现货市场中的多头头寸，旨在避免价格下跌的风险。卖方套期保值是为了防止现货价格在交割时下跌的风险而先在期货市场卖出与现货同样数量的合约所进行的交易方式。通常为农场主、矿业主等生产者和经营者所采用。二、买入套期保值又称多头套期保值，是套期保值者首先买进期货合约即买空，持有多头头寸，以保障他在现货市场的空头头寸，旨在避免价格上涨的风险，通常为加工商、制造业者和经营者所采用。第三节基差分析一、基差的含义基差是指某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与该商品在期货市场的

27、期货价格之差.(如不加说明，期货价格是离现货月份近的期货合约价格 )基差现货价格一期货价格由此可知，基差可以是正数也可以是负数，这主要取决于现货价格是高于还是低于期货价格。现货价格高于期货价格，则基差为正数，又称为远期贴水或现货升水；现货价格低于期货价格，则基差为负数，又称为远期升水或现货贴水。基差取决于持仓成本。基差包含着两个成份，即分隔现货与期货市场间的“时”与“空”两个因素。因此，基差包含着两个市场之间的运输成本和持有成本。基差是衡量期货价格与现货价格之间关系的重要指标。基差是套期保值成功与否的基础。套期保值的效果主要是由基差的变化决定；基差是发现价格的标尺；基差对于期货与现货之间的套利

28、交易，十分重要。二、基差与套期保值套期保值虽然没有提供完全的保险，但它的确大大减少了与商业相联系的价格风险。套期保值基本上是风险的交换，即以价格波动风险交换基差波动风险。对于套期保值者来说，期货价格与现货价格的变动因为大体上的趋势是一致的，但两种价格变动的时间和幅度是不完全一致的，也就是说，在某一时间的基差是不确定的，所以，这一点，对套期保值者甚或对于投机者来说，是必须密切关注的最重要因素了。正因为如此，套期保值并不是一劳永逸的事，基差的不利变化也会给保值者带来风险。基差变动对套期保值的影响：盈利保值、亏损性保值和完全保值第五章期货投机交易第一节投机一、投机的基本概念及作用（一）期货投机的概念

29、期货投机指在期货市场上以获取价差收益为目的而买卖标准化期货合约的期货交易行为。进行价差投机的关键在于对期货市场价格变动趋势的分析预测是否准确，由于影响期货市场价格变动的因素很多，特别是投机心理等偶然性因素难以预测，因此，正确判断难度较大，所以这种投机的风险较大。（二）期货投机的功能作用1、承担价格风险2、提高市场流动性3、保持价格体系稳定4、形成合理的价格水平期货投机与赌博的区别：（）从风险的角度看，赌博是一种人为制造的风险，而期货市场价格波动的风险是客观存在，期货投机者是风险的承受者而不是风险的制造者。（）从对社会的贡献的角度看，赌博对社会没有任何贡献，期货投机者转嫁和分散了现货市场的价格风

30、险，对社会经济发展有一定的积极作用。（三）投机交易的类型1、买空投机2、卖空投机二、投机商的种类1、按交易部位区分，可分为多头投机者和空头投机者。2、按交易量的大小区分，可分为大投机者与小投机者。3、按价格预测方法来区分，可分为基本分析派和技术分析派。4、按投机者每笔交易的持仓时间，可分为长线交易者、短线交易者、当日交易者、“抢帽子”交易者。三、投机方法（一）投机的原则1、充分了解期货合约2、制定交易计划3、确定赢利及亏损额度4、确定投入的风险资本（二）投机的方法1、买低卖高或卖高买低2、平均买低或卖高3、金字塔式买入或卖出第二节现、期货市场间的套利在正常市场中，尽管当月或临近月份交割的合约价

31、格与该商品的现货价格存在一些不同，但两者通常相差很近。如果到期的期货合约价格与该商品在现货市场的价格相差很大，那么交易商能通过往返于现期货市场而轻易赚钱。第三节期货市场的套利一、套利的定义及功能（一）套利的定义套利交易简称套利，是期货投机交易中的一种特殊方式，它利用期货市场中不同月份、不同市场、不同商品之间的相对价格差，同时买入和卖出不同种类的期货合约，来获取利润。（二）套利的作用1、提供了风险对冲的机会，达到自动调节市场；2、有助于合理市场价格的形成；3、有助于市场资源的合理分配，自动调节市场供求。（三）套利的特点1、从不同的两个期货合约彼此间的相对价格差异套取利润；2、同时扮演多头和空头的双重角色；3、风险较小；4、交易成