中国金融市场发展报告.docx

1、中国金融市场发展报告一、我国金融市场发展的宏观环境分析（一）国际经济、金融运行环境复杂多变1. 发达经济体走势分化，新兴市场经济体增速下滑2 0 1 1 年，全球经济总体仍处危机之后的复苏过程中。上半年，全球经济复苏势头明显，新兴市场经济体普遍面临较高通胀压力。但受日本海啸影响，加之欧债危机愈演愈烈，下半年，发达经济体走势分化，新兴市场经济体增速放缓。（1）主要经济体经济走势出现分化美国经济维持温和而脆弱的增长。在经历2010年较明显的复苏后，美国经济2011年年初继续保持良好势头，第二季度受日本海啸影响，复苏速度大幅减缓，但第三季度又小幅回升。四个季度的经济增长环比折年率分别为0.4%、1.

2、3%、1.8%和3.0%，较2010年明显减缓。同时，失业率从2010年的10%降至2011年年末的8.3%，表明其经济仍在复苏的轨道上。此外，美国全年CPI上涨3.16%，核心CPI上涨1.66%，全年通胀率冲高回落，仍高于美联储2%的目标区间。美联储承诺将目前的低利率维持至2014年，表明美国经济复苏仍较脆弱。欧元区正面临重大危机。由于希腊问题不断拖延，市场的悲观情绪进一步扩散到西班牙、意大利等欧洲主要经济体，导致欧洲银行业承受较大压力并出现信贷紧缩。同时，各国相继出台财政紧缩措施控制赤字，进一步拖累欧元区经济。欧元区四个季度的经济增长环比折年率分别为3 . 1%、0 . 6 %、0.5%

3、和-1.3%，除法国外，德国、意大利和西班牙等主要经济体在第四季度都出现了负增长。同时，欧元区通胀率高达3%，超出欧洲中央银行设定的2%目标区间，失业率也继第一章总论2第一章总论中国金融市场发展报告2011China Financial Market Development Report 2011年，全球对外直接投资(FDI)为1.5万亿美元，较上年增长17%，高于去年的9.3%，但总量低于20062007年水平。其中，发达经济体增长18%，这主要得益于并购活动的大幅增加；而增长最快的地区是拉美和加勒比，增速高达35%；非洲的FDI流入量则继续下降。2. 2011年国际金融市场运行情况受日本海

4、啸、美债危机和欧债危机影响，2011年全球金融市场出现的几次大幅波动波及美国和日本货币市场、美欧债券市场及全球外汇市场，全球股票市场总体也呈现下跌趋势，大宗商品市场从第二季度开始大幅回落。整体看，全球经济复苏乏力、新兴市场经济体增速放缓和欧债危机进一步恶化等因素主导着全年金融市场的走势。（1）欧洲美元和欧元拆借利率走高随着欧债危机不断恶化，欧洲美元利率大幅走高。欧洲美元上半年相对平稳，3个月LIBOR稳定在0.25%0.3%之间，但2011年8月之后大幅上升，年底升至0.58%，美元头寸趋紧迫使美联储在12月联合其他5家中央银行共同向市场提供美元流动性，以解决欧洲市场美元不足的问题，防止危机恶

5、化。而欧元拆借利率延续上年走势继续走高，3个月欧元LIBOR在7月一度高达1.55%，后随着欧洲中央银行的两次降息回落至年末的1.29%。欧洲中央银行也在12月推出了旨在向金融机构大规模提供流动性的“长期再融资操作”（LTRO）。（2）美国国债收益率较低，欧元区多国主权债收益率升高美联储宽松的货币政策压低了美国国债的收益率，下半年欧债危机的恶化也让美元和美债重新成为资金避险工具，美国10年期续升至2011年12月的10.4%，为危机以来的最高，欧元区经济面临的风险越来越大。日本经济仍处低迷。遭遇海啸冲击的日本四个季度的经济增长环比折年率分别为-6.8%、-1.5%、7.0%和-2.3%，全年经

6、济较上年萎缩0.9%。海啸之后的重建曾在年中一度小幅抬高日本物价，但从全年来看日本仍处通缩状态。尽管就业仍在改善，失业率从2011年年初的5.2%降低到年末的4.6%，但并无迹象显示其长期停滞的趋势会出现根本好转。（2）新兴市场经济体增速放缓，下半年资本流入逆转2011年上半年，新兴市场经济体普遍面临较大资本流入和通胀压力，许多国家进一步紧缩货币、控制通胀，经济增速明显放缓，但新兴市场经济体的增速仍明显高于发达经济体。2011年8月之后，在市场避险情绪上升和对新兴市场经济体未来增速放缓预期加强等因素的共同影响下，新兴市场经济体持续了近两年的大规模资本流入开始逆转，各国汇率也普遍下跌。在此情况下

7、，新兴市场经济体的通胀预期大大降低，货币政策也逐渐开始松动，土耳其、巴西、印度尼西亚、泰国和俄罗斯也先后开始下调政策利率。（3）全球贸易增长放缓，对外直接投资分化2011年，全球贸易继续增长，但受日本海啸、发达经济体需求较弱及部分国家日益严重的贸易保护主义倾向等因素影响，WTO预测2011年全球贸易增长仅5.8%，大大低于2010年14.5%的增幅，全年贸易总量将仍低于2007年金融危机爆发前的水平。另外，根据联合国贸发会议（UNCTAD）的数据，20113第一章概总概论中国金融市场发展报告2011China Financial Market Development Report 2011国债

8、收益率从年初的最高3.5%下降到年末的2%。期间，由于8月美债危机抬高了短期国债的违约风险，美国3个月以下券种的国债收益率曾一度从0.2%升至0.5%，引发了全球金融市场的短期大幅波动，但短期美债的下跌仅持续了几个交易日，之后3个月美债收益率则重新降至0.1%0.3%的历史低位，并持续到年底。总体看，评级公司对美主权评级的下调对市场影响仅限于短期，并未从根本上影响美元和美国国债地位。此外，欧洲主权债继续成为全球金融风险的主要源头。欧元区除德国之外的主权债收益率均出现不同程度的上升，10月欧盟峰会宣布各机构对希腊主权债务自愿减记50%之后，欧洲仍未能拿出令市场信服的方案，市场紧张情绪波及意大利甚

9、至法国，意大利10年期国债收益率一度超过7%。欧洲的各大银行由于大量持有各国国债，因此主权债券的下跌使其受到较大压力，大量资金流出欧洲债券市场。（3）日元上涨创历史纪录，新兴市场经济体货币大幅贬值欧元兑美元汇率维持震荡，从年初的1.33升至5月的1.49，然后又降至年末的1.298。日元和瑞郎作为避险货币，年中一度大幅上涨，后引发两国中央银行入市干预，美元兑日元从年初的81.41降至75.56的历史纪录，年末收于76.94；美元兑瑞郎从年初的0.93一度跌至0.7，幅度超过32%，但年底又重新回到0.93。新兴市场经济体货币上半年仍保持上升态势，但8月之后普遍出现了快速和大幅的下跌，大多数货币

10、不但回吐了上半年的涨幅，且较年初还有较大幅度的下跌。印度卢比、巴西雷亚尔和俄罗斯卢布全年则分别下跌15.8%、11%和5%。（4）全球股市普遍下跌，部分市场跌幅较大市场对全球经济增长乏力的担忧拖累了全球股市。在主要经济体股市中，除美国股市小幅上涨外，其他普遍出现较大跌幅。道琼斯指数从年初的11 577点运行至年末的12 217点，上涨5%；英国富时100指数、法国CAC40指数、德国DAX30指数和日经225指数全年分别下跌5.6%、17%、14.7%和17.3%。新兴市场经济体股市跌幅普遍较大，如印度SENSEX指数、俄罗斯RTS指数和巴西BVSP指数分别下跌25.7%、21.9%和18.1

11、%。（5）大宗商品价格前涨后跌，部分金属和农产品跌幅较大新兴市场经济体经济增速的放缓和市场对欧债危机的忧虑，同样影响了大宗商品市场，危机之后一直连续上涨的大宗商品价格在4月份显现出拐点，除原油、玉米和黄金外，大宗商品全年普遍呈现下跌。英国布伦特原油先涨后跌，每桶从年初的92.5美元上涨到4月初最高126美元，年末又跌至106.7美元，全年上涨15.3%。伦敦LME交易的铜、铝、锌、铅、镍和锡年末分别较年初下跌20.8%、18.2%、24.8%、20.2%、24.4%和28.6%。农产品也经历了较大幅度的下跌，小麦和大豆全年跌幅为19%和11%，而可可、棉花和橡胶全年跌幅则达到或超过30%。贵金

12、属同样先涨后跌，纽约COMEX黄金从年初的每盎司1 405美元一度涨到1 923美元，后回落至1 570美元，全年涨11.7%；白银走势类似，但全年下跌7%。大宗商品价格的回调一方面反映了全球金融市场避险情绪的升高，但另一方面也缓解了新兴市场经济体的通胀压力。第一章总论中国金融市场发展报告2011China Financial Market Development Report 20113. 国际经济、金融环境对中国的影响全年看，2011年全球经济受日本海啸、欧债危机、新兴市场经济体通胀过高及全球经济增速放缓等一系列因素影响，市场避险情绪不断升高，国际短期资本也出现了从流入新兴市场经济体到回流

13、美国的逆转，导致外汇市场和大宗商品市场出现了较大波动。随着中国开放程度的加大和金融市场的发展，国际金融市场的波动对中国经济和金融市场的影响也逐步加大。一是主要经济体需求持续疲软，对中国净出口影响较大。2011年中国贸易顺差已经降到1 551亿美元，比2008年近3 000亿美元的顺差减少近一半。净出口的减少虽然有利于中国经济更好地“调结构”，但也对中国“保增长”提出挑战。二是主要经济体货币政策仍非常宽松，美日“零利率”政策长期化，欧洲中央银行持续的流动性注入行动也越来越接近美日的“量化宽松”程度，这将为已相当盛行的“套利交易”继续提供条件。套利交易的兴衰与中国短期资本流入、流出密切相关，因此对

14、中国金融市场的流动性预期影响较大。三是欧债危机的不断反复，影响了全球资本的风险偏好，全球资本在“避险资产”和“风险资产”之间无序流动。这种流动对大宗商品价格的涨跌影响较大，对中国国内通胀预期有间接影响，另外也造成了外汇市场的波动，成为影响人民币汇率预期的重要因素。二）国内经济、金融环境总体平稳向好1. 国内经济与宏观金融环境2011年，我国国民经济继续朝着宏观调控预期方向发展，总体上，呈现出国民经济平稳较快发展、物价逐步趋稳、结构继续优化、民生不断改善等特征。根据初步测算，全年国内生产总值为47.16万亿元，按可比价格计算，比上年增长9.2%；全年居民消费价格比上年上涨5.4%。农业生产稳定增

15、长，工业生产平稳较快增长。全年全国粮食总产量达到5.71亿吨，比上年增产2 473万吨，增长4.5%，连续八年增产。工业生产平稳较快增长，企业利润继续增加。全年全国规模以上工业增加值按可比价格计算比上年增长13.9%；全年规模以上工业企业产销率达到 98.0%，比上年下降0.1个百分点；规模以上工业企业实现出口交货值10.19万亿元，比上年增长16.6%；工业企业的盈利状况较好，111月，全国规模以上工业企业实现利润4.66万亿元，比上年增长24.4%。固定资产投资保持较快增长， 投资结构继续改善。全年固定资产投资（不含农户）30.19万亿元，比上年名义增长23.8%，实际增长16.1%，其中

16、，国有及国有控股投资10.75万亿元，增长11.1%。分产业看，第一产业投资6 792亿元，比上年增长25.0%；第二产业投资13.23万亿元，增长27.3%；第三产业投资16.29亿元，增长21.1%。分地区看，东部地区投资比上年增长21.3%，中部地区增长28.8%，西部地区增长29.2%，西部地区继续保持增速领先。进出口保持较快增长，外贸顺差继续收窄。全年进出口总额为3.64万亿美元，比上年增长22.5%；出口总额为18 986亿美元，增长20.3%；进口总额为17 435亿美元，增长24.9%。进出口相抵，顺差1 551亿美元，比上年减少264亿美元。市场物价比上年有所上涨。全年居民消

17、5第一章概总概论中国金融市场发展报告2011China Financial Market Development Report 2011费价格比上年上涨5.4%。分类别看，食品上涨11.8%，非食品上涨2.6%。全年工业生产者出厂价格比上年上涨6.0%，工业生产者购进价格比上年上涨9.1%，出厂价格比上年上涨6.0%。城乡居民收入稳定增长，市场销售继续保持较快增长。全年城镇居民人均总收入2.40万元。其中，城镇居民人均可支配收入比上年名义增长14.1%，扣除价格因素，实际增长8.4%。农村居民人均纯收入6 977元，比上年名义增长17.9%，扣除价格因素，实际增长11.4%。2011年，社会消

18、费品零售总额为18.12万亿元，比上年名义增长17.1%，实际增长11.6%。其中，城镇消费品零售额为15.69万亿元，比上年增长17.2%；乡村消费品零售额为2.43万亿元，增长16.7%。按消费形态分，餐饮收入为2.05万亿元，比上年增长16.9%；商品零售额为16.07万亿元，增长17.2%。财政收入与财政支出均保持较快增长，财政支出结构进一步优化。2011年全年，全国财政收入为103 740亿元，比上年增长24.8%。2011年全年，全国财政支出为108 930亿元，比上年增长21.2%。2011年，财政支出结构得到进一步优化，教育、医疗卫生、社会保障和就业、保障性安居工程等民生项目的

19、支出在财政支出中的占比大幅上升。2. 国内宏观金融环境及金融体系运行情况2011年，中国人民银行按照国务院统一部署，围绕保持物价总水平基本稳定这一宏观调控的首要任务，继续实施稳健的货币政策，着力提高政策的针对性、灵活性和有效性，综合交替使用数量型工具和价格型工具以及宏观审慎政策工具，加强银行体系流动性管理，引导货币信贷平稳增长，保持合理的社会融资规模，引导金融机构合理把握信贷投放节奏和调整信贷结构。同时，继续完善人民币汇率形成机制，稳步推进金融企业改革，推动经济、金融平稳健康发展。（1）稳健货币政策下的宏观金融环境一是货币供应量增速继续回落。2011年年末，广义货币供应量M2余额为85.16万

20、亿元,同比增长13.6%；狭义货币供应量M1余额为28.98万亿元，同比增长7.9%；流通中货币M0余额为5.07万亿元，同比增长13.8%。全年净投放现金6 161亿元，同比少投放214亿元。二是金融机构存款增长有所放缓。2011年年末，全部金融机构（含外资金融机构，下同）本外币各项存款余额为82.67万亿元，同比增长13.5%。人民币存款余额为80.94万亿元，同比增长13.5%，比上年年末低6.7个百分点。全年人民币存款增加9.63万亿元，同比少增2.29万亿元。年末，外币存款余额为2 751亿美元，同比增长19.0%，全年外币存款增加494亿美元。三是金融机构贷款增长向常态回归。201

21、1年年末，全部金融机构本外币贷款余额为58.19万亿元，同比增长15.7%。人民币贷款余额为54.79万亿元，同比增长15.8%，比上年年末低4.1个百分点。全年人民币贷款增加7.47万亿元，同比少增3 901亿元。年末，外币贷款余额5 387亿美元，同比增长19.6%，全年外币贷款增加882亿美元。四是存贷款基准利率适时上调。中国人民银行分别于2月9日、4月6日和7月7日上调金融机构人民币存贷款基准利率，1年期存款、贷款基准利率各上调0.25个百分点。三次上调后，1年期存款、贷款基准利率分别达到3.50%和6.56%。五是金融机构贷款利率继续小幅上行。6第一章总论中国金融市场发展报告2011

22、China Financial Market Development Report 2011金融机构对非金融企业及其他部门贷款利率总体保持上行走势，升幅逐月回落。从利率浮动情况看，执行上浮利率的贷款占比显著上升。9月份，执行上浮利率的贷款占比为67.19%，执行下浮利率和基准利率的贷款占比分别为6.96%和25.86%。六是上半年六次上调、下半年一次下调存款准备金率。为加强流动性管理，适度调控货币信贷投放，中国人民银行分别于1月20日、2月24日、3月25日、4月21日、5月18日和6月20日六次上调大型存款类金融机构人民币存款准备金率各0.5个百分点，上调后大型存款类金融机构人民币存款准备金

23、率为21.5%，达历史高点。12月5日，中国人民银行下调存款准备金率0.5个百分点。（2）金融体系总体保持安全稳健运行一是金融行业稳健发展。银行业金融机构业务规模稳步扩张，资产质量继续提高。截至2011年年末，我国银行业金融机构的本外币资产总额为113.3万亿元，同比增长18.9%；本外币负债总额为106.1万亿元，同比增长18.6%。资本充足率为12.7%，核心资本充足率达10.2%。不良贷款率为1%，拨备覆盖率达到278.1%。2011年，商业银行净利润达1.04万亿元，资产利润率为1.3%。证券期货经营机构整体规模和盈利水平有所下降。截至2011年年末，我国109家证券公司总资产为1.5

24、7万亿元，净资产为6 302.55亿元、净资本为4 634.02亿元，受托管理资金本金总额为2 818.68亿元。2011年，109家证券公司全年实现营业收入1 359.50亿元，同比下滑28.86%，净利润为393.77亿元，同比下滑49.23%。保险业平稳发展。截至2011年年末，保险公司的资产总额为5.9万亿元，原保费收入为1.43万亿元，同比增长10.4%，保险投资年化收益率为3.6%。二是金融市场平稳运行。货币市场交易活跃，市场利率在波动中有所回落；债券收益率曲线总体有所上移；股票市场指数整体下行，股票融资有所减少。2011年，全年社会融资规模为12.83万亿元，同比少1.11万亿元

25、。其中，人民币贷款占社会融资规模的58.3%，同比提高1.6个百分点；委托贷款占比10.1%，同比提高3.9个百分点；未贴现的银行承兑汇票占比8.0%，同比低8.7个百分点；企业债券占比10.6%，同比提高2.7个百分点。从机构融资情况看，融资主体结构仍保持原有格局。国有商业银行仍是主要的资金供给方，但融出资金量有所减少，外资金融机构由上年同期的净融入转变为净融出；证券公司及基金公司资金需求下降较多；股票市场筹资额有所减少。三是金融机构改革不断深化。重点金融机构改革稳步推进。2011年9月，中国人民银行发布关于扩大中国农业银行“三农金融事业部”改革试点范围等有关事项的通知，明确将中国农业银行在

26、黑龙江、河南、河北、安徽4个省371个县的县支行纳入“三农金融事业部”的改革试点范围，改革试点范围扩大到12个省（自治区、直辖市）的929个县。同时，要求中国农业银行继续深化体制机制改革，进一步加大服务“三农”的投入力度，不断提升“三农”和县域的金融服务水平。继续推进政策性金融机构改革。6月末，中投公司向中国出口信用保险公司注资200亿元人民币；目前，中国出口信用保险公司正在逐步落实改革方案的有关要求。中国农业发展银行改革工作小组于8月正式成立，标志着中国农业发展银行改革工作全面启动。农村信用社改革试点取得重要的阶段性成7第一章概总概论中国金融市场发展报告2011China Financial

27、 Market Development Report 2011资。跨境人民币业务从经常项目扩展至部分资本项目。据初步统计，2011年全年，跨境贸易人民币结算业务累计发生2.08万亿元，直接投资人民币结算业务累计发生1 1 0 9 亿元。其中，以人民币进行结算的跨境货物贸易、服务贸易及其他经常项目、对外直接投资、外商直接投资分别累计发生1.56万亿元、5 212.7亿元、201.5亿元、907.2亿元。从8月17日起，境外机构投资者获准以人民币境外合格机构投资者方式（RMB Qualified ForeignInstitutional Investors，RQFII）投资境内证券市场，起步金额为

28、200亿元。对RQFII放开股市投资，侧面加速了人民币的国际化。根据中国证监会、中国人民银行、国家外汇局12月16日联合发布的基金管理公司、证券公司人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法，允许符合条件的基金公司、证券公司香港子公司作为试点机构开展RQFII业务。该业务初期试点额度约人民币200亿元，试点机构投资于股票及股票类基金的资金不超过募集规模的20%。六是宏观审慎管理不断加强。2011年，中国人民银行积极探索我国加强宏观审慎管理和系统性金融风险防范的方法和手段，与国际间的合作交流也不断深化。国际货币基金组织和世界银行完成了对我国开展的首次“金融部门评估规划”（FSAP）。11月14

29、日，国际货币基金组织公布的对我国金融部门进行的首次正式评估中指出，中国的金融体系总体稳健，但脆弱性在逐渐增加。中国在金融部门商业化改革方面取得了显著进展，监管也得到了强化，但金融体系复杂程度的提高以及全球经济面临的不确定性带来了风险。中国需要进一步推动改革，以支持金融稳定。果。农村信用社资产质量显著提升，资金实力显著增强，涉农信贷投放大幅增加，产权制度改革取得一定进展。2011年，全国共组建以县（市）为单位的统一法人农村信用社1 882家、农村商业银行212家、农村合作银行190家。四是金融市场基础设施建设进一步完善。适时推出外汇期权交易，加快推进外汇市场发展；期货市场法制建设继续完善，产品创

30、新取得新进展；银行间债券市场管理不断加强，规范债券招标发行管理，加强交易管理，完善市场价格发现机制，推动非金融企业债务融资发展，规范债券结算代理业务，上海清算所开办短期融资券登记和托管业务；完善证券市场基础性制度建设，修订股票市场交易结算规则，明确上市公司并购重组标准，建立健全期货公司分类监管制度，进一步规范证券市场信息披露，继续推进产品与业务创新，推进证券市场转融通机制建设，加强对证券投资机构的行为规范，启动期货市场账户规范工作。完善保险市场基础性制度建设，完善银保业务监管和偿付能力监管，提高保险业服务质量，规范人身保险业务经营，开展变额年金试点，调整保险资产管理公司管理，严格市场准入，发布

31、保险业发展“十二五”规划纲要，规范保险公司保险业务转让行为。五是跨境人民币业务快速发展。2011年8月22日，中国人民银行会同五部委发布关于扩大跨境贸易人民币结算地区的通知，将跨境贸易人民币结算境内地域范围扩大至全国。10月13日，商务部发布关于跨境人民币直接投资有关问题的通知，中国人民银行发布外商直接投资人民币结算业务管理办法，允许境外投资者以人民币来华投8第一章总论中国金融市场发展报告2011China Financial Market Development Report 2011二、2011年我国金融市场运行的主要特点2 0 1 1 年，我国金融市场规模和活跃度保持稳定增长，金融市场功

32、能进一步深化，各子市场运行差异加大，市场结构变化明显，金融市场产品和交易方式创新继续稳步推进，市场制度进一步完善。金融市场的发展和各种债务融资工具的运用，为包括中小企业在内的更多企业的直接融资提供了可能性，有利于促进宏观调控手段从主要依靠直接的行政手段向主要依靠市场化的间接调控手段的转化，有利于促进经济结构调整和经济发展方式的转变。（一）金融市场规模和活跃度保持稳定增长一是金融市场规模总体保持稳定增长。货币市场中，同业拆借累计成交金额为33.44万亿元，比上年增长19.99%；银行间债券回购市场累计成交金额为99.46万亿元，比上年增长13.54%。2011年，全国企业累计签发商业汇票15.05万亿元，同比增长26.03%；累计办理贴现25.03万亿元，同比下降48.54。银行间债券市场的现券成交金额为63.37万亿元，同比小幅减少6 300亿元，但债券市场规模已跃居亚洲第二、全球第四，在全球的排名较2010年前进了两位。黄金市场累计成交金额为2.47万亿元，同比增长53.31。期货市场累计成交金额为137.52万亿元，同比下降11.03%，其中，商品期货累计成交金额为93.75万亿元，较2010年同期下降了17.39%；沪深300股指期货成交金额为43.77万亿元，较去年同期小幅上升了6.56%。二是债券托管量稳步增加，股票市场总