信托产品分析.docx

1、信托产品分析2013年信托产品分析2013年信托产品分析(翁晟：2012年中国优秀金融理财师)第一类：股权质押类风险判断：极低风险全流通股类抵押投资缺点：大资金宠儿，小投资者很难买到股权质押类信托一直是大资金的宠儿，其中特别是全流通股类抵押，一直是机构客户和个人大户的首选。这类型品种一般是有上市公司小非或者大非投资者，将自己持有的股抵押给信托公司来获取贷款。一般投资期限短，多以1年为准，抵押物为流通股或者是限售股，收益不高，风险可控。其中，流通股是其中风险最低的类型，只要企业股票不要出现长期连续跌停导致抛售不了的极端情况，本息是比较有保障的。2013年，随着股市整体环境的好转，此类型产品的风险

2、将进一步降低，非常适合较低风险要求的客户。第二类：政府融资平台类风险判断：与2012年比有所上升，从低风险向中等风险靠拢收益预计：低投资推荐：抵押齐全，财政较强，信用较好的地方政府项目投资缺点：主要风险保障措施缺失，有待创新政府融资平台类，也就是俗称的政信项目，可以说是2012年的市场主力军，继房地产类信托之后的信托主力品种。此类型产品一般融资方都是各地政府下属的融资平台公司，例如城投、交投类公司，主要用途基本是用于城市基础设施建设，包括道路、保障房等等。其还款一般是由各地政府财政收入还款，同时有政府融资平台担保和土地抵押等措施。可以说，相对普通投资者而言，此类型产品风险比较低，仅相当于地方政

3、府债，虽然收益不高，但是比较容易得到客户的信任。因此该类产品在2012年是大行其道，成为增长最快的品种。然而，在相关监管机构的要求下，为了控制地方政府融资风险，先后提高了此类型产品的门槛，特别是2013年初四部委联合发布的关于制止地方政府违法违规融资行为的通知给予此类型品种以当头棒喝。根据新的监管规定，禁止地方政府出具任何承诺函、担保函、安慰函等变相担保协议，同时规定给地方融资平台注入土地需要严格进行，以出让方式必须要缴纳完足够的土地出让金并取得国有土地使用证。可以说是以往政府类信托中最重要的条款（由地方财政局出具文件以财政收入偿还，并通过人大发布人大决议将还款优先列入财政预算）就完全无法执行

4、了，而且对于土地抵押来说也成本大增。因此，按照新政策出的此类型信托，只有普通的土地抵押和企业担保了，不能再有政府财政预算的直接或间接承诺和支持，风险大幅增加。如果要投资政府融资平台类信托，新的报批产品风险控制都要大大弱于之前的产品，投资者必须谨慎。目前市场上还有些之前审批通过的项目在发行，它们的风控就要好得多。第三类：优质企业类风险判断：比2012年好一些，继续维持中等风险收益预计：中等投资推荐：实力强大，盈利能力较强，不在调控范围内的优质企业，以上市公司为主投资缺点：良莠不齐，需要鉴别优质企业类，一般是贷款给一些在各行各业实力较强的公司（房地产和矿产不算在此类）。由于不同公司经营状况不一样，

5、因此相对的项目风险也是良莠不齐的。一般建议可以优先考虑一些实力较强的公司，特别是优质的上市公司的项目。预计未来经济有所复苏，企业经营环境有所稳定，因此此类型项目估计风险会逐步降低。但是对于不同公司的信托项目，还是需要择优选择的。第四类：房地产类风险判断：明显好于前几年，风险从高风险向中等风险靠拢收益预计：较高投资推荐：实力强大，经营稳定和多元化的房产公司投资缺点：谨防浑水摸鱼的项目房地产类产品，将受益于目前全国房产市场复苏的大环境，风险程度较去年有明显降低。一方面，目前全国市场中，除了少数炒作过高的地区房产在下跌（例如温州、海南、鄂尔多斯(600295,股吧)、三四线城市），沿海主要城市的房产

6、都开始复苏，这对于房产的销售来说是较好的局面。另一方面，房产的价值目前相对比较稳定，对于信托评估来说不容易虚高，而且还有稳步上升的空间。因此无论是从还款能力还是从抵押物价值来说，房产信托的风险都不会高企。推荐目前新发行的，实力强大经营稳定而且多元化的房产公司。例如除了做房产开发外，还有商业地产项目自留作为长期租金收入的此类房产公司。有一类项目需要谨慎对待，就是有些小型开发商，资金链非常紧张，趁现在市场好来发信托项目融资，属于浑水摸鱼的类型。第五类：矿产类风险判断：风险较高，从高风险向极高风险靠拢收益预计：非常高投资推荐：暂时不推荐，除非是上市公司或者是大型国有矿产公司投资缺点：政策风险和行业风

7、险均很高矿产类项目，是2012年出风险的主要项目。由于矿产经营复杂，专业化程度高，而且变卖起来比房产类还要困难，因此一旦矿产类项目出风险，信托公司也很难处理。目前有出风险可能的最大一单信托（规模30亿），就是中诚信托的矿产类项目，目前还在和银行和资产管理公司协商解决中。而在2012年，由于国际国内矿价大跌，同时政策性风险加强，矿产类公司普遍业绩下滑严重，而且抵押物（采矿权）价值严重缩水。在2013年，经济虽然复苏但是依然不稳定，不可能出现爆发性增长情况下，矿产类项目依然前景迷茫，建议投资者谨慎对待。如果要高收益，还不如选择房产类。第六类：资金池类 风险判断：风险不确定，极难判断收益预计：低投资

8、推荐：资金池规模大，运作成熟的信托公司项目。投资期时间较短的客户投资缺点：难以估计风险资金池类信托，是一个在2012年和地方政府项目一样被监管部门严重调控的信托品种。根据银监会的相关规定，差不多从9月开始就通过窗口指导基本叫停了新的资金池项目审批，仅允许原有的资金池项目运作。所谓的资金池类信托，就是非指定投资方向的信托，又称资产管理类信托。这类型信托在去年发展很快，全行业已经突破千亿大关。从收益来看，该类型产品一般收益比较低，但是从风险上来看，由于资金池项目很少披露风险，而且也无明确的投资方向，因此极难判断。从目前运作来看，资金池类信托，可以通过灵活募集，灵活赎回（例如提供3个月，6个月，12

9、个月等短期的实际投资期）来轻易的募集大量资金。而募集来的资金，很多是用于投资短期借贷项目，或者是作为信托公司内部接盘为房地产类项目垫资，等到资产盘活拍卖后获得资金来偿还本金和收益。因此对于信托公司来说，资金网上调查的资料13年信托产品资金流向金融市场中只有中航信托在1月15日做了一笔 工商企业行情较好在3月16日3月22一周内发行居首 房地产在三月份存在在售较多一、信托公司主要业务发展现状分析 （一）房地产信托业务发行规模及信托报酬下降 2012年，由于房地产信托兑付压力较大，房地产信托实行了事先报备。 从外部环境来看，由于房地产调控形势的加剧以及信托公司对发行房地产信托普遍采取了审慎态度，2

10、012年房地产信托的整体发行规模放缓。从2012年新发行的房地产信托计划来看，可以看出各家信托公司对交易对手的门槛要求普遍提高，普遍要求交易对手行业排名靠前，实力较强，并具有较强的管理经验。随着房地产信托整体门槛的提高，其结果是信托公司发行房地产信托所收取的信托报酬下降。需要关注的是，目前信托公司房地产信托的主流模式是信托贷款，交易对手须满足“432”规定。如果银行开发贷款一旦放松，则将对房地产信托贷款业务造成冲击。 （二）矿产能源信托规模缩水 2010至2011年，由于山西、内蒙、贵州等省推进煤炭及其他矿产的资源整合，部分企业为了筹集资金收购资源和提升产能，产生了一批矿产能源信托的现实需求。

11、但由于采矿证抵押无法落实、整合过程中政策风险难以把握、矿产资源价值认定难度较高等现实原因，加之部分信托公司的矿产能源信托计划出现风险，导致多数信托公司对矿产能源信托望而却步。 （三）艺术品信托等另类投资信托计划规模难以扩大 由于艺术品投资整体市场规模较小以及艺术品投资在鉴定、交易等方面专业性较强等原因，艺术品信托作为一种另类投资信托计划，其规模也难以扩大。 （四）股权收益权信托计划报酬下降 股权收益权信托计划总体可分为上市公司股权收益权信托计划和非上市公司股权收益权信托计划两个领域。非上市公司股权收益权信托计划中的一个重要领域是金融股权收益权信托。上市公司股权收益权信托计划由于结构简单清晰、目

12、前股票市场整体估值相对较低等原因，已经被认定为一种低风险的信托业务。随着银行理财产品发行规模的扩大，这类产品也被银行所接受，银行亦希望在理财产品的资产池中装入这类收益较高的信托产品。由于上市公司股权收益权信托需求增大，这也在一定程度上降低了这类信托产品的信托报酬。 值得注意的是，目前券商也介入了这一领域，这也对上市公司股权收益权信托业务造成了冲击。非上市公司股权收益权信托计划中的一个重要领域是金融股权收益权信托。但由于金融类股权信托计划整体市场规模有限，可以预见的是，金融类股权信托计划规模总体发展潜力有限。 （五）证券投资信托规模稳定，但增长趋缓 证券投资信托作为信托公司的一大业务品种，由于资

13、本市场持续低迷，规模难以增长。伞形结构化证券投资信托以及定向增发信托，受资本市场整体环境的影响，在进入2012年之后，整体规模增长较慢。目前资本市场的改革新政实施之后，也会和投资机构合作推出投资产品，这对证券投资信托也会造成一定的冲击。 （六）政信合作信托异军突起，2012年规模增长较快 进入2012年，随着银行对地方政府融资平台整体融资规模的控制，城投平台等机构融资状况总体吃紧。信托公司抓住这一机遇，通过应收账款证券化等财产权信托方式，与地方政府合作，发行政信合作信托，政信合作信托规模扩张较快。 但随着优质地方融资平台资源被充分挖掘，政信合作信托发行规模整体趋缓。政信合作信托着眼更多的是解决

14、地方融资平台的持续融资问题。地方政府财政信息不透明、风险控制措施不甚完善等问题难以有效解决，加之政信合作信托的信托报酬较低，政信合作信托的“收益与风险不对称”矛盾日益突出。 （七）债券投资信托增长较快 随着债券扩容，债券投资成为投资者关注的焦点，债券投资信托发展较快。债券投资信托多数采取结构化的产品设计，并设置有“止损线”等安全保护措施。需要注意的是，信托投资者在认购信托计划时，认购的是次级部分，而优先级部分则与银行理财资金对接。“止损线”的设置是否合理，是否能够为信托计划的安全运行提供足够的安全保障值得关注。除此之外，目前市场上的债券投资私募机构多数成立时间尚短。这些机构是否具备足够的操作经

15、验和信用分析能力？部分机构通过采取杠杠放大等策略获得较高投资收益的同时，其投资风险是否得到有效控制？这些问题均应受到信托公司更多的关注。 （八）资金池信托产品受到限制 资金池信托产品作为一种非定向的信托产品，在2012年发展较快。褒者认为资金池信托产品有利提高信托公司的主动管理能力。贬者认为资金池信托产品信息不透明，管理风险较高，不适宜推广。需要关注的是，现金管理型信托产品由于期限灵活，在一定程度上解决了信托计划流动性差、难以提前赎回的问题，深受投资者欢迎。但由于资金池信托产品管理要求较高，目前资金池信托产品的发展已经受到限制。二、信托公司发展外部环境前瞻分析 （一）信托“通道”业务受到较大冲

16、击 银行理财产品的发行规模持续扩大，银行理财产品已经成为银行的重要利润来源，而这一点在城商行等金融机构表现得更为明显。随着银行理财产品发行规模的扩大，其基础资产池内也需装入上市公司股权收益权信托等信托产品，这在一定程度上增加了对信托产品的需求。但也带动了上市公司股权收益权信托等信托产品收益率的下滑。与此同时，随着券商创新的加速，银行承兑汇票等低风险资产通过券商“资管”通道对接银行理财产品已经成行。可以看出，信托公司依靠“通道”业务所能获取的利润日渐微薄。能否做强做大核心业务成为信托公司能否发展的关键。 （二）信托公司业绩在2013年或将出现下滑 从以上分析可以看出，随着上市公司股权收益权信托、

17、房地产信托等信托公司传统业务信托报酬率的下降，信托公司单笔业务信托报酬趋向降低。与此同时，信托产品的预期收益率也逐步降低，信托产品与银行理财产品预期收益率二者之间的区间呈缩小趋势。可以预见的是，在现有的业务格局下，信托公司的经营业绩在2013年将会有较大的分化。 这种业绩分化之所以难以在2012年体现，主要原因是信托公司在2011年发行了一批能够取得较高信托报酬的房地产、矿产能源等信托产品，这批产品在2012年仍然可以为信托公司的业绩作出持续贡献。如果信托公司的信托财产规模持续扩张，其收入总额及利润总额或将保持一定的增长。但在这批高信托报酬的信托产品到期清算之后，如果没有等同信托报酬的信托业务

18、接续，则信托公司的经营业绩（即净资产收益率）将难以避免下滑的危险。 （三）“高信托报酬”信托业务由房地产信托独木支撑 从对信托业务的梳理分析就可以看出，信托公司的业务类型虽然较多，但实际上“高信托报酬”信托业务就只剩下房地产信托独木支撑。如何看待房地产信托，已经成为各家信托公司保持盈利持续稳定所面临的重要课题。三、信托公司业务发展要点分析 （一）稳健发展传统信托业务 谨慎选择交易对手，稳健发展房地产信托、政信合作信托、股权收益权信托等传统信托业务，将是信托业务创新的基础。 （二）审慎发展房地产信托业务 毋庸置疑的是，在目前其他业务品种尚不成气候的情况下，房地产信托还是目前为数不多能够获取较高信

19、托报酬的信托业务。但在目前房地产整体形势并不明朗的情况下，如何发展房地产信托业务也是对信托公司的严峻考验。 1、商业地产及非限购区域受到关注 受住宅地产“限购”的溢出效应影响，商业地产由于不限购，成为各家信托公司关注的焦点。与此同时，非限购地区的地产项目由于受政策影响较小，也受到了信托公司更多的关注。 2、主动管理型房地产信托基金成为亮点 在房地产信托的新背景下，信托公司做了诸多新的探索。其中主动管理型房地产信托基金成为新的亮点。主动管理型房地产信托基金的典型特征是信托资金以持股或股债结合的方式投入项目，信托期限长，项目管控要求较高。由于基金期限长、管控要求高，信托公司出于控制风险的要求，在现

20、阶段所选择的交易对手一般为具有一定行业知名度和实力的开发商。 但需要引起注意的是，房地产信托基金运行期限长，项目管控要求较高。而且这类项目多数未设定抵押措施。这就要求信托公司须具备一定的项目管控能力。四、信托公司的业务发展方向 信托公司为了保证业绩不下滑甚至取得持续增长，其现实出路是在保证现有业务稳健经营的同时，寻求新的业务增长点。随着上市公司股权收益权信托等传统信托业务预期收益率的降低，如何为高净值客户提供适宜产品成为信托公司的重要挑战。而出路之一则是改变风险控制观念，发展“非抵押型”投资类信托业务，增强项目实际管控能力，开发高端财富管理市场。以主动管理型房地产信托基金为代表的信托基金成为部

21、分信托公司的业务创新领域。但须重视的是，信托基金对信托公司的项目管控能力提出了更高的要求。除主动管理型房地产信托基金之外，在债券投资信托、艺术品信托等领域也是如此。如果没有对项目的实际管控能力，则难以有效控制项目风险。信托公司能否通过主动管理能力的提升有效把握风险，并在为信托投资者提供满意回报的同时获取合理信托报酬，将成为各家信托公司的业绩分水岭。 信托公司如欲实现“主动管理能力”的提升，在人员结构方面需拥有一批对行业风险及发展趋势有着深刻理解、实际操作能力较强的专业人士，公司自身需具备对市场的敏锐反应、判断及迅速出击能力，从而将“财富管理”通过准确把握结构性或长期投资机遇来得以实现。贴近市场的专业化资产管理机构”或将成为信托公司的长期努力方向。