企业融资问题研究.docx

1、企业融资问题研究企业融资研究一一以长亮科技有限公司为例一、研究背景及意义（一） 研究背景新常态下，我国中小上市企业经历了从出现到不断壮大的发展过程，在市场经 济中发挥着举足轻重的作用，中小上市企业逐步成为国家经济快速发展的推手。近 年来，国家相继出台了一系列针对中小上市企业业制定的政策法规，国家高度重视 中小上市企业业的发展情况，中小上市企业的发展速度是影响国家经济指标增幅的 重要因素。进入21世纪以来，中小企业融资成为全世界广泛关注的话题，多数发达国家在 解决这一问题上已经有了一套较为成熟的体系，其主要措施是设立专门的政策性金 融机构和实行中小上市公司的信用保证制度，同时，逐年加大对中小上市

2、公司资金 的投入力度和强度。随着知识经济时代的到来，作为科学技术创新主力军的中小上 市企业业已经成为市场经济活动的主体，其追求的LI标也随着社会经济的发展而不 断发生变化。科技创新是实现企业价值最大化的唯一途径。根据中国科技部统讣， 全国所有的高新技术开发区中，中小企业的数量逐年攀升，已经达到了所有企业的 80%,中小高新企业达到了 46.2%,我国的创新水平和创新意识得到不到的加强，依 托科技创业的群体和规模不断的增大，增多。进入21世纪，中小上市企业之所以在推动技术创新、技术成果转化、经济增长 等方面发挥着越来越重要的作用，原因在于中小上市企业业融资水平的不断提高和 企业规模的不断发展与壮

3、大。本文选择长亮科技有限公司作为研究对象。通过对该 公司融资效率低问题进行分析，并对其融资策略的调查分析，指出了融资策略方面 存在的主要问题及其问题产生的根源，尝试提出解决融资效率低的相关对策，希望 能对该公司改善融资策略有所帮助。（二） 研究意义中小上市公司，在其不断发展壮大的过程中，经常会出现由于企业不断扩大规 模，资金用于厂房建设或对外投资，资金投入不足。如何帮助企业解决资金持续供 应的难题是一个非常现实且亟待解决的问题。通过研究，有助于增强企业融资意识 和能力。在市场经济中，企业作为国家研发和创新的主要实施者，地位举足轻重， 当今社会的创新主要源于有组织的研发活动。企业的活跃性和利益导

4、向性在社会活 动中起着极其关键的作用，这使得它们在创新方面的巨大优势令其他机构无法替代。 现在的创新不同于以往的创新，不仅需要人才和技术，更需要进行研发和实验，需 要大量的资金准备。通过研究，有助于中小型高新企业提高融资意识和融资水平。我国中小上市企 业业大多数属于民营、家族式企业，由于经营存在着投入多、风险大、回报周期长 等问题，再加上LI前我国的国家政策及高新技术投入情况等因素所致，使得中小上 市公司研发活动很难从普通融资渠道获得资金。二、研究综述（一）国外研究综述国内外过于企业融资的相关研究已经逐步成熟，国内的相关研究是在国外相关 研究的基础之上逐步引进的，无论是从研究的内容、深度以及广

5、度上，国内关于企 业融资研究的相关论述都比较薄弱：经济学家熊彼特（美籍奥地利经济学家）所著经济发展理论（1912年）一书 首先抛开了以往正统经济学家研究轨迹，提出了创新理论，指出创新怎样帮助企业 成功积累财富，探讨了企业创新活动与金融的相关性，并对之给予了肯定。熊彼特 认为：一方面，企业发展需要资金，企业进行创新需要资金的扶持，没有资金的支 持企业的创新就无从谈起；另一方面，如果企业发展不前、创新失败，反过来乂会 对资金所有者产生不良影响，导致资金所有者（银行为主）坏账提高、经营困难， 以至导致社会通货膨胀。范霍恩（Home.J.C.V）（美国学者）所著财务管理基础（1989年）分别从融 资方

6、式、财务管理口标以及财务风险管理等多个方面，对R&D进行了系统的分析和 研究。针对会计软预算约束研究研发（research and development, R&D）项LI的融资 问题表明：投资方式的选择取决于R&D项LI风险的大小，他们认为企业应当优先考 虑以下儿种融资方式：内源融资、单纯债务融资、优先股股票、发行混合证券及单 纯权益证券。如果风险不大，则选择内部融资；如果项U存在一定风险，则选择外 源融资是最佳策略。艾丽丝卡特斯（Ellis.W.Lynn）和凯瑞（Curtis.C.Carey）（美国学者）（1995年） 主张在进行R&D融资时采用中性或积极的财务管理技术，权衡时间和财务绩效

7、，避 免R&D加速陷阱。斯皮尔（Spiros Bougheas）（美国学者）（2002年）通过进行大量的实证分析得 出美国、英国和加拿大的企业R&D融资主要采用内源融资，而日本、德国和法国类 似的公司则通过向银行贷款筹集资金。同时，他还得出如果银行对监督其客户的投 资活动感兴趣，那么银行向R&D贷款是可行的。凯特Carter Bloch （丹麦学者）（2003 年）关于丹麦高新技术企业融资对于R&D投资的影响进行调查发现R&D投资中内 部资金占主要的地位，表明R&D强度与公司受到融资上的制约成正比。威廉.L.米勒（William.L.Miller）和朗顿.莫里斯（Langdon Monis）（

8、法国学者）（2004年）提出选 择性融资策略。将选择性融资分为各个阶段，每次只进行一个阶段的融资。与本文相关的理论综述：（1）创新理论是关于外源融资与技术创新关系的研究 方面，奥地利经济学家熊彼特在他的名著经济发展理论（2009版）中全面地提出 了创新理论，肯定了创新活动与金融的相关性。企业家不是资本家，企业家只有在 借入购买力后才能实现创新，没有金融的支持，企业家的创新与发展是极其困难的。（2）优序融资理论以不对称信息理论为基础，并考虑交易成本的存在，认为权益融 资会传递企业经营的负面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因而企业融资一 般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。内源

9、融资主要来源于企 业内部自然形成的现金流，它等于净利润加上折旧减去股利。山于内源融资不需要 与投资者签订契约，也无需支付各种费用，所受限制少，因而是首选的融资方式， 其次是低风险债券，其信息不对称的成本可以忽略，再次是高风险债券，最后在不 得已的悄况下才发行股票。（3）权衡理论强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困 境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构。权衡理论认为，企业可 以利用税收屏蔽的作用，通过增加债务来增加企业价值。但随着债务的上升，企业 陷入财务困境的可能性也增加，其至可能导致破产，如果企业破产，不可避免的会 发生破产成本。从融资分类来看：从资金来源的角度看，企业资本可分

10、为内源性资本和外源性 资本两种18】。资本形成方式分别为为内源融资和外源融资。而从具体的业务形式方 面，乂可将其细分为：银行贷款、商业信用融资、财政资金融资、证券融资、个人 和社会集资、租赁融资等形式。企业的发展离不开各异的资本形成方式。二者之间 的关系可以简单地如下图所示：图：内源性、外源性融资方式分类与股权、债权融资分类的关系国外对融资的研究，已经深入到了产品的各个周期，根据产品阶段，可以将融 资进行如下细分：1） 研发初期阶段。山于新产品在研发初期阶段其技术层面和商业层面的可行性 难以准确把握，风险投资者对投资乂比较谨慎，他们往往比较关注产品所处行业的 最新动向，只有产品或技术具有较高回

11、报率的时候，他们才会对产品或技术予以投 入，造成深圳市长亮科技有限公司在产品研发的初期阶段很难吸引到外部投资者， 此时的资金来源主要是公司的自有资金，也有少部分天使基金会参与在内。世界各 国的中小上市公司研发初期阶段都会面临同样的问题，拿美国来说，成熟的风险投 资者仅拿出5%的资本投入到产品的研发阶段，LI的是为了 了解行业发展的最新动向, 而不是期待直接获得投资回报利益。2） 研发中试阶段。经历了产品研发的初级阶段，进入中期试验阶段的产品在技 术方面的前景及其未来的发展方向逐渐明朗。研发产品的市场前景尚不明确，研发 初期获得的研发资本金已经明显不足，资金的需求只能逐渐转向风险资本。但是， 处

12、在中期试验阶段的研发产品所面临的市场风险和技术风险并没有完全消失，导致 对投资活动持谨慎态度的银行很难向公司提供大量的长期借款，费尽周折只能争取 到有限的短期借款，这对于完成研发项LI所需要的大量资金来说只是冰山一角。出 于上述分析，建议研发进入中试阶段，公司应该考虑并吸引风险投资。3）产品开发与市场开发阶段。在产品开发及市场开发阶段，研发活动对资金的 需要显著增加，产品试销所获得的有限的资金往往不能满足研发活动对大量资金的 需要。这一阶段，公司必须寻求资金量较大的外部资金来维持研发活动的持续进行。 因此，产品开发和市场开发阶段的研发活动资金来源主要仍是以吸引风险投资为主。 此外，银行的政策性

13、贷款和中小企业创新基金也可以为研发活动提供资金。（二）国内相关研究综述与国外相比，国内相关学者提出的理论较少，基本上都是在国外相关研究基础 上，进行了理论的分析和总结，并根据我国特有的情况，对相关融资进行了分析和 说明，从而提出了自己的对策和策略。可以说，国内提出的策略较多，分析较多， 特别是国内学者根据相关情况，已经将我国的融资内容涵盖到了一个十分全面的状 态。在间接融资工具的创新方面，为了更好地促进融资的进行，需要对融资担保进 行分析，有关论述主要如下所述：一是大力发展非国有中小银行和非银行的中小金融机构。丁永琦（2013）认为 传统的商业银行不愿承担风险为深圳市长亮科技有限公司研发活动贷

14、款，深圳市长 亮科技有限公司更不能寄全部希望于向传统的商业银行申请贷款来解决自己的研发 资金短缺的问题。建议建立专门服务于民营科技企业的中小上市公司的中小银行或 非银行的中小金融机构，为企业提供免息、贴息或低息贷款以及提供信用担保。至 于中小银行或非银行的中小金融机构的资金来源，根据美、英等国的经验，政府应 该提供大部分的资金支持。但从长期看，中小银行或非银行的中小金融机构应该走 向资本市场，通过发行股票或金融债券的形式来解决自身的资本充足率和流动性问 题。中小金融机构还可以充分吸引和利用目前我国的储蓄存款。二是银行担保业务的创新。林凯（2013）认为抵押物和质押物少是深圳市长亮 科技有限公司

15、企业难以获得银行贷款的重要因素。我国LI前中小企业的信用体系还 不够健全，属于创立初期的信用担保中心信用状况不乐观，訂询进行单纯信用担保 为时尚早。三是银行担保业务的创新。抵押物和质押物少是深圳市长亮科技有限公司企业 难以获得银行贷款的重要因素。我国口询中小企业的信用体系还不够健全，属于创 立初期的信用担保中心信用状况不乐观，U前进行单纯信用担保为时尚早。四是银行信用等级评价体系的创新。目前，我国的商业银行只有一套信用评级 系统，不能区分中小企业和大企业进行分类评比。陈孝明(2013)认为现有的信用 评级体系将重点放在企业的经营状况上，而忽视了企业未来现金流惜况，特别不利 于中小上市公司。企业

16、的研发是一个漫长而持久的过程，前期阶段是无法盈利的。 建议各商业银行改变现行的信贷机制，简化贷款审批程序，适当下放审批权限，结 合中小型高新企业的特点，制定新的信用评估体系。除了政策上、制度上的原因外，由于融资公司其自身还存在若干的不足之处， 这也是公司研发遇到瓶颈的重要原因。因此，要提高公司融资能力，必须结合我国 信用体系状况和资本市场发展现状，从提高公司自身的融资能力着眼，得出相应的 对策，主要措施如下：一是要重视公司信用文化和公司信用体系建设。王天捷(2013)认为想要拥有 良好的信用关系，必须维护好自身的信用形象。因为作为中小上市企业业，其研发 和技术能力是不为外人所掌握的，再加上深圳

17、市长亮科技有限公司的研发存在高风 险、高投入、对投资者缺乏完整的保护体系等特点，造成公司在金融机构的信用程 度较低，严重影响了公司的融资能力。因此，公司必须通过重视信用文化的建设， 提高信用等级，以便于提高自身的融资能力。企业信用文化的建设不但取决于管理 层的个人道德素质，更重要的是取决于企业经济效益的高低。二是要建立科学的企业价值评估体系。科学的企业价值评估体系可以从根本上 解决投融资主体的信息不对称问题，也为今后公司的收购或兼并等发展策略的制定 提供依据。通过建立科学的价值评估体系，公司可以在发展的不同阶段对自身的价 值作出科学合理的评估和预期，为投资者提供透明的信息，能够有效降低投资者的

18、 顾虑，吸引潜在投资者。当然，除了融资担保机构、各相关部门以及融资公司之外，还需要政府制定强 有力的措施，以此来实现融资的更好进行，主要措施如下：一是政府一定要根据实际情况制定合乎实际、有利于融资的政策。例如：可以 对中小上市公司采取固定资产的加速折旧，并按照国家规定的技术标准来核定加速 折旧的程度；对于高新企业而言，应当根据公司的实际惜况，允许符合条件的企业 在税前列支一定比例的科研费用，可以在企业内部留存部分风险储备金。为了促进 研究开发成果的转化效率，制定税收优惠政策时应把重点放在研发环节上来。除此 之外，还可以提高税收优惠给那些从事高新技术产业的个人，特别是对于那些民营 企业家投资高新

19、技术领域的，国家应当制定更加优惠的政策予以扶持，比如可以减 免儿年的税收以及提供场地和办公场所等支持。二是建立健全中小上市公司的信用担保体系。管海霞（2014）扌是到：中小企业 融资难的症结，很重要的一条就是信用。在我国，大多数中小上市公司由于其非公 有的性质和高风险的特点，使得其信用程度更是受到广泛的质疑。目前，我国还没 有建立起一套较为完善的个人信用体系和企业信用体系。因此，为提高中小上市公 司的融资能力就需要有有效的信用担保体系来为之提供信贷担保。建立一个完善的 信用担保体系，信用担保体系可以山政府出资，对中小企业的融资需求和投资需求 实现双向的管理和权衡，发挥政府集中管理的作用，降低投

20、资公司和需要融资的公 司不必要的宣传费用和人力、物力资源的投入，并对其进行严格集中管理，降低融 资主体的不还款风险，降低融资费用，提高融资的水平。三是加快公司发展步伐，靠实力获得融资。任何风险投资或者融资机构看中的 是最后的利润和公司的发展前途。深圳市长亮科技有限公司作为一个高新企业，规 模还很小，资金来源以及销售渠道有限。打铁还需自身硬，深圳市长亮科技有限公 司应当抓住国家推进创新的机会和机遇，不断发展自身，不断丰富产品种类、提高 产品档次，争取在未来的发展道路中能够吸引到更多的投资，实现公司的跨越式发 展。这需要公司加强内部创新管理，加强产品生命周期管理以及提高面对市场的灵 活性。刘乐（2

21、014）认为现在的网络金融业务，发展的十分迅速，政府应加大对中小 企业的支持网络融资的发展，加大互联网融资平台政策扶持力度，加大中小企业的 扶持力度，使中小企业能够实现快速融资。“相对于我国经济的发展，法律的发展一 直没有相应的提高，直到现在我国仍然没有出台专门针对互联网融资的法律法规， 只是偶尔提及，明确的指导性的规范化的法律仍然是个漏洞”（郭喜才，2014）。而 且相关法律中，存在有关民互联网资行为的条款相互冲突的现象。为了避免有心之 人利用这种法律漏洞，我国应该尽快统一相关条款，并抓紧时间出台专业化的法律 法规。为此，需要做好如下儿点：一是互联网金融企业和商业银行应不断优化组织 结构，互

22、联网金融机构要建立和完善中小企业贷款服务中心，不断优化产品结构， 完善信贷组织机构。主要的过程如下：立适合互联网金融机构信用评估人。信用评 估人在整个过程中扮演的角色至关重要，他对于企业的各个方面都应该比较了解， 包括该公司经营的实际状况、产品的质量和销路，甚至是公司领导人的综合情况都 十分熟悉。另一方面，中小金融机构在银企相互合作的过程中，通过信用评估人提 供的资信服务，也能获得部分的所谓的内部信息，所以说信用评估人的角色是双方 都能获得利益，是一种双贏的角色。同时在某种程度上，在信用评估人有效监督下， 可以减少金融机构贷款后的道德风险的发生；设立互联网金融机构区域经理人。区 域经理人作为决

23、策者，是一个中间人的角色，连着着中小企业及其上级；一方面他 要考察已有的中小企业客户，同时还要发掘潜在的，另一方面就是负责传达执行上 级的指示和说明；设立互联网金融机构激励机制。前两个措施虽然可以降低部分交 易成本和信息成本，但观其本质的话，可以看出上述两种措施实际上是一种委托代 理关系，“委托于被委托存在的问题总是不可避免，激励机制是完善这种合作关系最 有效的方式”（郭喜才，2014）。区域信用评佔人和区域经理人要与其业绩挂钩，给 予一定比例的的提成，鼓励其更好的完成任务。同时，要加强对互联网金融的监管。市场经济体制虽然在我国早已建立，但毕 竟还不成熟，某些领域仍有较多的国家管制存在，尤其是

24、对金融的管制。例如，“在 经济学理论中，利率是资金的价格，应该由市场中货币的供求来决定，但实际上为 了防止高利贷、通货膨胀的产生”（李有星，2014）, 一部分也是由于我国的国悄， 在市场经济建立的初期，存贷利率就山中央银行统一规定，虽然LI前利率管制正在 逐步放开，但还没完全达到真正市场决定的地步，而这样做的负面影响就是使利率 失去对经济增长应有的调节作用，也会导致单方面刺激了各方对信贷资金的需求。最后，要建立专门的机构如类似银监会、保监会、证监会等监督管理部门以监 督管理民间融资。与此同时，“建立规范化的透明化的信息披露制度，最大程度的公 布民间金融机构的运营信息，在能力范围内通过数据分析

25、早日发现潜在风险，并进 行及时的监管”（杨驰一，2011）。二是针对民间金融企业的业务范围的大小、营业 规模的大小，实施分类监管。根据民间金融企业的具体情况采用不同的监管模式， 可以增强金融机构的适应性和激发内部的活力，更好的为市场服务。三是制定合适 的利率。利率对金融企业以及整个市场都起到十分关键的作用。前，我国的民间 融资利率体制尚未完善，相关部门的监督力度应当加大，适当的调整利率，控制利 率的波动大小，逐步探索出一条适用于民间资金利用率高和抵抗风险能力强的模式, 更好的完善民间资金市场。现在，针对企业融资问题，还存在如下地方需要解决：一是现有的融资中未能 对政策和制度建设进行详细分析。比

26、如有些成功上市的初期阶段，有些通过发行股 票募集大量资金，对研发投入大幅度增加。上市后的公司企业规模不断扩大，有些 海外公司积极拓宽海外市场，并利用部分超募资金进行分公司建设以及对外投资， 再加上公司刚性支出不断增长，大量资金被占用，这都是制度环境硬气的融资难问 题。二是未能结合自身情况充分利用好风险投资，缺乏一整套合理的规划体制。从 现阶段的规划来看，很多公司到了成熟期，进入资本市场募集资本，证券公司开始 介入。风险投资公司不仅仅具有金融机构的职能，同时还具有投资者的职能，山于 没有能够获得投资者的青睐，使得风险投资者的职业偏好难以真正发挥。本文将会 这些问题进行充分的研究。三、主要研究内容

27、（一）总体研究框架的构想经历了近十年的快速发展，深圳市长亮科技有限公司的高新技术产品的销量和 利润达到了一定的规模，企业管理趋于成熟，进入了发展的成熟期，达到了发展的 鼎盛阶段，实现了规模化生产和规范化管理。凭借强大的科研能力和市场运作水平， 公司发展非常迅速，多种融资渠道并存的方式更为其不断发展壮大提供了有力的资 金保障。本文的研究框架构思如下：一是对公司吸收直接投资的融资方式进行研究。直接投资是深圳市长亮科技有 限公司集团的资金来源规模较大的渠道之一，这不仅是股民和广大的投资者对于深 圳市长亮科技有限公司的信任，也是公司高新科技领域实力的象征和未来发展钱了 的见证。深圳市长亮科技有限公司如

28、果急需保持强势的发展势头，未来的直接投资 渠道会越来越宽广，公司的融资能力会显著增强。表1深圳市长亮科技有限公司涉及到的主要税种及税率m 计税依据 增值税产品销售收入/技术服务17%/6%收入营业税房屋出租收入/技术服务5%收入城市维护建设税应交流转税额7%教育费附加应交流转税额3%/2%房产税房产租金收入/固定资产12%/1.2%原值企业所得税应纳税所得额10%/25%二是对信贷融资方式进行研究。公司在产品研发上，投入较大，平均研发费用 每年4,377万元，基本按照销售收入的8%10%提取，资金需求量较大。2011年公 司向银行提出贷款申请，获得银行借款500万元；2012年公司生产经营规模

29、扩大， 为了补充季节性生产流动资金短缺，公司向银行借款，获得资金1,000万元。三是对风险资本融资方式进行研究。公司积极利用风险资本融资。曲于深圳市 长亮科技有限公司是一个新兴的企业，一直以来，公司迅速发展，具有巨大的竞争 潜力，国内外很多公司及风险投资机构对其表现出高度的关注和兴趣。经过股东大 会决议，公司先后与新媼深圳市长亮科技有限公司集团股权投资有限合伙企业、天 津腾飞钢管有限公司、中国民生银行股份有限公司一一华商领先企业混合型证券投 资基金、中国工商银行一一建信优化配置混合型证券投资基金、中国建设银行一一 华商盛世成长股票型证券投资基金等五家投资公司及其他股东签订了发起人协议， 确定了

30、各自的投资额、投资比例。深圳市长亮科技有限公司之所以难以吸引天使资本，主要的原因在于以下三个 方面：第一，我国对保护投资者权益的相关法律和制度不够健全。法律是天使投资 活动受到保护与求助的手段，法律法规的不完善导致潜在的投资者心存顾虑，担心 不受相关法律保护。第二，天使资本市场落后的另一个原因要归结于我国中小企业 投资行业和投资方向均有较严格的市场准入限制。第三，现阶段国内较富裕的人群 山于他们受到自身素质以及观念的限制，阻碍了他们对天使资金观念的形成。基于 上述原因，使得深圳市长亮科技有限公司难以获得国内天使资金的支持，即便获得 资金数量也不会很大，对解决融资困难的问题不会起到关键性的作用。

31、本文将会对此进行分析。四是有必要对公司争取财政支持政策方面进行详细的分析。自公司成立起，政 府对公司的补助逐年增加,从2008年的1,131.67万元上升到2013年的5,025.24万 元，年均增长68.81%：科技补助资金年平均1,111.25万元；税收优惠从2008年的 555.67万元上升到2013年的4,493.75万元，年均增长118.12%。公司承担的科技项 LI的科研实力、研发产品都受到了政府科技项LI审批主管部门的高度评价。五是有必要对互联网金融是传统金融行业与互联网精神相结合的新兴领域进行 研究。互联网“开放、平等、协作、分享的精神往传统金融业态渗透，对人类金融模 式产生根

32、本影响，具备互联网精神的金融业态统称为互联网金融。互联网金融与传 统金融的区别不仅仅在于金融业务所采用的媒介不同，更重要的在于金融参与者深 谙互联网“开放、平等、协作、分享”的精髓，通过互联网、移动互联网等工具， 使得传统金融业务具备透明度更强、参与度更高、协作性更好、中间成本更低、操 作上更便捷等一系列特征。成本低、效率高、覆盖广、发展快、管理弱，风险大等 特点。（二）具体研究内容的构思中小型企业的地位的重要性是毋庸置疑的，为我国经济的发展注入了强大的动 力。但是鉴于中小型企业对市场有着很强的敬感性，在经济出现波动时，可以及时 的调整其内部机构，对促进经济的增长具有巨大的潜在优势，可以加快我国经济体 制的转化速度和转化程度。因此充分了解中小型企业的的经济地位，有利于纠正我 国企业的产值偏差和解决就业难的问题。在资源配置方面，同时也有利于发挥我国 人力资源丰富这一优势。本文的研究构思如下：一是对深圳市长亮科技有限公司的情况进行详实的分析。深圳市长亮科技有限 公司的前身深圳市长亮科技有限公司是一家典型的家族式中小上市公司，同其他中 小上市公司一样，存在着以下儿个特点：第一，资产方面。由于深圳市长亮科技有 限