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1、Chapter2 外汇Chapter2 外汇、汇率与外汇市场 Foreign Exchange & Exchange Rate 教学目标 掌握外汇与汇率的概念、种类 熟悉在不同汇率制度下汇率的决定基础及其汇率变动的经济影响因素 掌握即期、远期外汇交易及掉期、外汇期货、外汇期权等交易形式Key terms:外汇 Foreign Exchange外汇汇率 Foreign Exchange Rate直接标价法 Direct Quotation间接标价法 Indirect Quotation买入价 Bid Rate卖出价 Offer Rate即期汇率 Spot Exchange Rate远期汇率 Fo

2、rward Exchange Rate掉期率 Swap Rate 升水 Premium 贴水 Discount直接套汇 Direct Arbitrage 间接套汇 Indirect Arbitrage掉期交易 Swap Transaction外汇期货 Foreign Currency Futures外汇期权 Foreign Currency Option基本汇率 Basic Rate 套算汇率 Cross Rate交割日 Delivery Date买空 Buy Long 卖空 Sell Short2.1 外汇与汇率2.1.1 外汇如何定义（Foreign Exchange） 外汇 中华人民共和

3、国外汇管理条例中外汇定义 外汇是指以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产，具体包括： 外国货币（钞票、铸币） 外币支付凭证（票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等） 外币有价证券（政府债券、公司债券、股票等） 特别提款权 其他外汇资产世界主要货币英文简写货币名称 英文简写 货币名称 英文简写 人民币 CNY 爱尔兰镑 IEP 美元 USD 意大利里拉 ITL 日元 JPY 卢森堡法郎 LUF 欧元 EUR 荷兰盾 NLG 英镑 GBP 葡萄牙埃斯库多 PTE 德国马克 DEM 西班牙比塞塔 ESP 瑞士法郎 CHF 印尼盾 IDR 法国法郎 FRF 马来西亚林吉特 MYR 加拿大元 CAD

4、澳大利亚元 AUD 菲律宾比索 PHP 港币 HKD 俄罗斯卢布 SUR 奥地利先令 ATS 新加坡元 SGD 芬兰马克 FIM 韩国元 KRW 比利时法郎 BEF 泰国铢 THB 新西兰元 NZD 2.1.2 什么是汇率？（Foreign Exchange Rate ) 一国货币折算成另一国货币的比率，或以一国货币表示另一国货币的价格。 The price of one currency in terms of another is called exchange rate. “双向性” e.g. USD100 = CNY629.5400 632.0600 基准货币（Based Curren

5、cy）或被报价货币 （Reference Currency） 报价货币或标价货币 （Quoted Currency）2.1.3 汇率的标价方法 直接标价法（Direct Quotation） -以一定单位的外国货币作为标准，折算为一定数额的本国货币来表示其汇率，即“外币固定本币变”。 间接标价法(1ndirect Quotation) -以一定单位的本国货币为标准，折算为一定数额的外国货币来表示其汇率，即“本币固定外币变”。美国外汇市场： 美元标价法(USDollar Quotation) -以美元和其他国家的货币来表示各国货币汇率的方法，目的是为了简化报价并广泛地比较各种货币的汇价。 2.1

6、.4 汇率的种类-从银行买卖外汇的角度划分 买入汇率（Buying Rate），也称买入价（Bid Rate),即银行从同业或客户买入外汇时所使用的汇率。 卖出汇率（Selling Rate），也称卖出价（Offer Rate），即银行向同业卖出外汇时所使用的汇率。 中间汇率（Middle Rate），指银行买入价和银行卖出价的算术平均数。中间汇率主要用于新闻报道和经济分析。我国外汇市场 注意： 买入或卖出都是站在报价银行的立场来说的，而不是站在进出口商或询价银行的角度。 报价银行都是低价买进高价卖出。 法则：直接标价法下，买入价在前，卖出价在后 间接标价法下，卖出价在前，买入价在后 按照惯例

7、，报价时只报出小数 买价和卖价之间的差额就是银行买卖外汇的收益 外汇牌价表2.1.4 汇率的种类-按外汇买卖交割的时间即期汇率（Spot Rate） 一、即期汇率 标准交割日（Value Spot / VAL SP）： “T+2” 成交后的第二个营业日交割。 隔日交割（Value Tomorrow / VAL TOM）： “T+1” 成交后的第一个营业日交割。 当日交割（Value Today / VAL TOD）： “T+0” 在成交当日进行交割。 1、即期汇率的选择 1USD=JPY107.10/90 1GBP=USD1.2319/00（1）银行向客户卖出日元，买入美元，汇率应取多少？ 1

8、USD=JPY107.10（2）客户以日元向银行购买美元，汇率应取？ 1USD=JPY107.90（3）客户要求卖出美元，买入英镑的汇率应是？ 1GBP=USD1.2400（4）某客户要求将100万美元兑成英镑，按即期汇率能取得多少英镑？ 100万/1.2400=803451.61 2、即期外汇市场的套期保值假设10月16日外汇市场行情为： 即期汇率为USD/DEM=1.6510/20，USD/CHF=1.3459/69。做以USD为中介货币，买入DEM，卖出CHF的对冲投资操作。假设到了10月30日平仓，即期汇率为USD/DEM=1.6580/90，USD/CHF=1.3548/58。分析损

9、益情况。 （1）操作过程：10/16 以1.6510卖出USD，买入DEM 以1.3469卖出CHF，买入USD10/30 以1.6590卖出DEM，买入USD 以1.3548卖出USD，买入CHF（2）损益情况：在DEM上，每1USD获取利润：1.6510-1.6590=-0.0080DEM在CHF上，每1USD获取利润：1.3548-1.3469=0.0079CHF一、远期汇率的两种报价方法 1、完整汇率（Outright Rate）报价方法又称直接报价方法，是直接将各种不同交割期限的远期买入价、卖出价完整地表示出来e.g. 伦敦外汇市场英镑兑美元的汇率： Spot 1个月Forward

10、3个月Forward 1.8205/15 1.8235/50 1.8345/00 2、远期差价报价方法，又称掉期率（Swap Rate）或点数汇率（Point Rate）报价方法，是不直接公布远期汇率，而是只报出即期汇率和各期的远期差价即掉期率，然后计算远期汇率 -升水（at premium） 表示期汇比现汇贵 -贴水（at discount）表示期汇比现汇便宜 -平价（at par） 表示两者相等 升贴水的幅度一般用点数来表示，每点（point）为万分之一，即0.0001.e.g. 某日伦敦外汇市场英镑兑美元的远期汇率： 即期汇率： 1.5205/15 1个月掉期率： 30/35 3个月掉期

11、率： 60/80 6个月掉期率： 140/175升贴水举例判断在以下外汇市场上，哪种货币在升值/贬值？升/贴水点数是多少？直接标价法下：多伦多市场 即期汇率 USD1=CAD1.4530/40 一个月远期汇率 USD1=CAD1.4570/90 美元升水，升水点数为40/50香港市场 即期汇率 USD1=HKD7.7920/25 三个月远期汇率 USD1=HKD7.7860/75 美元贴水，贴水点数为60/50升贴水举例（续）间接标价法下纽约市场 即期汇率： USD1=CHF1.8170/80 一个月远期汇率：USD1=CHF1.8110/30 瑞郎升水，升水点数为60/50伦敦市场 即期汇率

12、： GBP1=USD1.8305/15 一个月远期汇率：GBP1=USD1.8325/50 美元贴水，贴水点数为20/35二、远期汇率的计算方法1、直接标价法： 远期汇率=即期汇率e.g. 瑞士苏黎世外汇市场： Spot：US$1=SFr1.8093，如果3个月美元升水15美分，则美元的远期汇率为？ 2、间接标价法：远期汇率=即期汇率 e.g. 伦敦外汇市场，英镑兑港元的Spot Rate：1=HK11.3335，如果三个月远期港元升水15分，则，3个月远期英镑兑港元的汇率为：？ 计算远期汇率的步骤： a、判断何种标价方法 b、判断升水还是贴水 c、升（贴）水值多少 a、判断何种标价方法： b

13、、判断升水还是贴水： 在直接标价法下： 远期汇率与即期汇率差价中小数值在前大数值在后，远期汇率为升水；相反，则远期汇率为贴水。 在间接标价法下： 远期汇率与即期汇率差价中小数值在前大数值在后，远期汇率为贴水；相反，则远期汇率为升水。 升（贴）水年率按中间汇率把远期差价换成年率来表示，用以分析远期汇率。基准货币的升（贴）水年率=【（远期汇率-即期汇率）/即期汇率】*（12/远期月数）*100%报价货币的升（贴）水年率=【（即期汇率-远期汇率）/远期汇率】*（12/远期月数）*100%2.1.4 汇率的种类-按制订汇率的方法不同基本汇率（ Basic Rate ） e.g. 美国外汇市场：即期汇率

14、： USD/DEM=1.6500/10 GBP/USD=1.6770/80 USD/JPY=75.423/30掉期率： DEM Spot/3 Month 135/139 GBP Spot/3 Month 192/184 JPY Spot/3 Month 125/145计算GBP/DEM、GBP/JPY、DEM/JPY的3个月的远期汇率。 即期汇率的套算原则 若报价方报出的两个即期汇率都是以美元为基准货币或者都是以美元为计价货币，则采用交叉相除的方法进行套算。 若报价方报出的两个即期汇率一个是以美元为基准货币另一个是以美元为计价货币，则采用两边相乘的方法进行。 一、两个即期汇率都以美元作为计价货

15、币 两个即期汇率都以美元作为标准货币 套算方法：交叉相除 e.g. 1 USD1=CHF1.4580/90 USD1=CAD1.7320/30求： CHF1=CAD? e.g. 2 GBP1=USD1.6550-1.6560 AUD1=USD0.6810-0.6820求：GBP1=AUD？ 即期汇率的套算二、两个即期汇率，一个以美元为标准货币，一 个以美元为标价货币。 套算方法：同边相乘 e.g.3 GBP1=USD1.6550-1.6560 USD1=CAD1.7320-1.7330求：GBP1=CAD（ ）-（ ）：1.65501.7320=2.8865：1.65601.7330=2.86

16、98 e.g.4 GBP1=USD1.6550-1.6560 USD1=SF1.7320-1.7330求：SF1=GBP（ ）-（ ）: ?: ?2.2 外汇市场及外汇交易 2.2.1 外汇市场 一、外汇市场参与者1、外汇银行（主体）2、外汇经纪人3、中央银行（实际操作者）4、客户二、外汇市场种类 1、伦敦外汇市场 2、纽约外汇市场 3、东京外汇市场 4、苏黎世外汇市场 5、新加坡外汇市场 6、香港外汇市场（一）伦敦外汇市场 居世界外汇市场首位。日平均外汇交易量达6000亿美元左右。伦敦外汇市场是欧洲货币市场和欧洲债券市场的发源地。是一个抽象的外汇市场，即通过电话、电报、电传、计算机网络进行联

17、系和交易。（二）纽约外汇市场 也是无形市场。世界各地的美元交易，最后都必须在纽约的银行办理收付和清算。纽约外汇市场不仅是最活跃的国际外汇市场之一，而且是美元的国际结算中心。（三）东京外汇市场 三大外汇市场之一（伦敦、纽约、东京）。主要为日元与美元之间的交易。（四）苏黎世外汇交易市场 瑞士为中立国，政局稳定，两次世界大战都未受创伤，加上实行严格的存款保密制度，吸引了大量的资本流入。主要为瑞士法郎与美元之间的交易。 （五）新加坡外汇市场 新加坡为转口贸易港，加上有较宽松的金融环境，形成了以新加坡为中心的亚洲美元市场，主要经营离岸业务（美元与其他自由兑换货币的交易）。（六）香港外汇市场 香港也为转口

18、贸易港，金融环境比较宽松。主要以美元兑港元的交易为主。 2.2.2 即期外汇交易报价A：GBP 5 Mio A（银行）询价：英镑兑美元，金额500万B：1.6773/78 B（银行）报价：价格GBP1USD 1.6773/78A：My Risk A不满意B的报价，不作交易，即此价格不 再有效，A可以在数秒之内再次向B询价A：NOW PLS A：再次向B询价 B：1.6775 Choice B：以1.6775的价格任A选择要买或卖A：Sell PLS A：选择卖出英镑，金额500万英镑 My USD To A NY 我的美元请汇入A（银行）的纽约账户B：OK Done B：成交 at 1.677

19、5 We Buy 在1.6775我买入 GBP 5 Mio AGUSD 英镑500万美元 Val May-20 起息日5月20日 GBP To MY London 我的英镑请汇入B伦敦的英镑账户 TKS for Deal, BYE 谢谢惠顾，再见 2.2.3 远期外汇交易一、远期外汇交易的动机 1、套期保值、规避汇率风险 2、调整外汇银行资金持有额和资金结构 3、外汇投机者投机获利 二、交割日的确定惯例 一是远期外汇交易的交割日的确定一般是以即期外汇交易的交割日为基准，在当天即期外汇交易交割日的基础上加上远期合同期限； 二是远期外汇交易的交割日必须是交易双方的营业日，如正好碰上非营业日则交割日

20、顺延； 三是实行月底对月底的原则； 四是不跨月原则 远期外汇交易具有很多作用，最主要的作用是能够用于避免贸易和金融上的外汇风险。 远期外汇交易的贸易避险作用：在国际贸易活动中，进出口厂商预期在未来的某一特定日期中，必须支付或收入一定金额的外汇。为避免因汇率波动而造成汇兑支出的增加或汇兑收入的减少，进出口厂商可根据本身所预期的外汇现金流量而做远期外汇交易，以达到避险的目的。v 预期本国货币贬值：在预计本国货币贬值时，对于有未来预期支付货款的进口商来说，若本币贬值，他就必须用较多的本币才能购买到固定数量的外币，这样就会增加进口商的进口成本。然而，如果进口商预先进行远期外汇交易，就能将其成本固定在远

21、期汇率上。不论未来的汇率如何变动，进口商都将根据远期外汇交易所约定的汇率、金额进行交易。v 例2-2：某日本商人从德国进口一批货物，价值1亿欧元，该批贸易合约签订时的汇价为EURJPY=136.85,即该进口商要花136.85亿日元进口该批货物。双方约定3个月后交付。3个月后，日本进口商最终应付多少日元，这完全取决于3个月后欧元与日元的汇率变化。如果3个月后1欧元等于137.00日元，那么进口商将要支付137亿日元，比当初要多0.15亿日元的成本，如果汇率变成了EURJPY=137.25日元，那么，进口商的成本就更高了。 v 因此，该日本进口商为了固定自己的进口成本，避免汇率变动的风险，它可在

22、与德国出口商签订进口合约的同时，根据市场汇率的走势预测分析，向银行购买3个月的远期欧元合约，以固定自己的进口成本。v 预期本国货币升值v 对将来有外国货币收入的出口商来说，当预计本币升值时，会使出口商在收到固定金额的外汇汇入款时，兑换的本币将减少，从而导致其出口利润的减少。因此出口商为了避免未来收受货款由于本货币升值所导致利润损失的风险，最好预先做卖出外国货币的远期交易。e.g. 2009年8月中旬美国外汇市场行情： 即期汇率 GBP/USD 1.6770/80 3个月掉期率 125/122 一美国出口商签订向英国出口价值10万英镑的仪器的协定，预计三个月后才会收到英镑，到时需要将英镑兑换成美

23、元核算盈亏。假若美出口商预测3个月后英镑将贬值，即期汇率水平将变为GBP/USD=1.6600/10,如不考虑交易费用，此例中 （1）如果美国出口商现在不采取避免汇率变动风险的保值措施，则3个月后将收到的英镑折算为美元时相对8月中旬兑换美元将会损失多少？ （2）美国出口商如何利用远期外汇市场进行套期保值？ （1）（1.6770-1.6600）100000=1700美元（2）美出口商与英国进口商签订供货合同，与银行签订卖出10万3个月远期英镑的合同。3个月远期汇率为GBP/USD=1.6645/58。这个合同保证出口商在付给银行10万英镑后一定能得到1.6645 100000=166450美元。

24、这实际上是将以美元计算的收益“锁定”，比不进行套期保值多收入（1.6645-1.6600） 100000=450美元。 当然，假若2个月后英镑汇率不但没有下降，反而上升。此时美出口商不能享有英镑汇率上升时兑换更多美元的好处。v 远期外汇交易的金融避险功能v 远期外汇交易为国际融资业务提供了规避风险的手段：在国际信贷中，也会经常碰到，借款货币与实际经营收益(通常指还款货币的资金来源)的货币不一致，而借款的偿还一般又是在远期。为了避免在还款时外汇汇率的变化，借款人可以事先进行远期外汇买卖，固定还款金额，避免外汇风险。v 远期外汇市场为商业银行提供了更大的空间：对于商业银行来讲，远期外汇交易对于其流

25、动性管理、风险管理以及短期融资都起到了重要的调节作用。另外，远期外汇市场的发展，为商业银行提供了更大的盈利空间，商业银行在充分运用远期外汇交易获取交易利润和管理风险的同时，还可以为客户提供更为广泛的服务。e.g. 某日的即期汇率为GBP/CHF=13.750/70，6个月的远期汇率为GBP/CHF=13.800/20，伦敦某银行存在外汇暴露，6月期的瑞士法郎超卖200万。如果6个月后瑞士法郎交割日的即期汇率为GBP/CHF=13.725/50，那么，该行听任外汇敞口存在，其盈亏状况怎样？该行按6个月的即期汇率买进瑞士法郎，需支付英镑为：2106/13.750=1.4545105英镑银行履行6月

26、期的远期合约，收入英镑为： 2106/13.800=1.449105英镑所以银行如果听任外汇暴露存在，将会亏损：1.4545105-1.449105=3.096104英镑银行将超卖的远期外汇买入、超买部分的远期外汇卖出。 投机者先卖后买，并且在他抛售外汇时，实际上手中并无外汇，这种投机活动称为“卖空” （Sell Short）-做空头 投机者预期某货币将升值，在市场上先买后卖，这种做法叫“买空”（Buy Long）-做多头案例1买空案例2卖空 通过掉期率 通过利率 假设一家德国出口公司在6个月后将收入货款1000000美元，出口公司通过即期市场和资金拆放规避外汇风险。目前的市场条件是：1、即期

27、汇率USD/EUR=1.6000-1.6030, 2、6个月美元利率为3.5%， 3、6个月欧元利率为8.5%，远期外汇买入汇率=即期买入汇率+ 即期买入汇率*（报价货币存款利率-被报价货币贷款利率）*天数/360远期外汇卖出汇率=即期卖出汇率+ 即期卖出汇率*（报价货币存款利率-被报价货币贷款利率）*天数/360 四、套利交易v 套利交易（Interest Arbitrage）：根据两国市场利率的差异，将资金从利率较低的国家调往利率较高的国家，以赚取利差收益的一种行为。又称利息套汇或时间套汇。v 根据是否对套利交易所涉及的汇率风险进行抵补，可分为不抛补套利和抛补套利两种。 1、不抛补套利 (

28、Uncovered Interest Arbitrage)v 投资者单纯根据两国市场利率的差异，将资金从低利率货币转向高利率货币，而对所面临的汇率风险不加以抵补。v 假定美国3个月短期存款利率折合年率6%，英国为9%，那么，某美国投资者可以6%利率借入美元20万，兑换为英镑，存入英国银行，做3个月短期投资。3个月后，若汇率不变，则该投资者可获利200000(9%-6%) 3/12= 1500美元（不计套利费用）v 但是，3个月后的汇率不大可能不变。当然，若英镑汇率上升，投资者获利将更为丰厚，但这种情况不大可能出现，理论与实践均表明利率高的货币远期汇率下降。在这种情况下投资者可能遭受风险。v 若

29、投资者买入英镑时GBP1=USD1.9280v 3个月后投资者可以收进投资本息200000/1.9280(1+9%3/12)= 106068.46英镑，v 此时若汇率变动为GBP1=USD1.9110，那么其英镑合美元为106068.461.9110=202696.83美元，v 扣除其美元成本200000(1+6%3/12)=203000（美元存3个月的本利和），则投资者不仅没有盈利，反亏了303.17美元。v 可见不抛补套利风险较大，一般投资者均进行抛补套利。 2、抛补套利 （covered interest arbitrage）v 抛补套利又称抵补套利,是指在现汇市场买进一国货币向外投资时，同时在期汇市场出售与投资期限相同、金额相当的该国货币的远期，借以规避风险的套利活动。抛补套利也可以说是一种掉期交易。v 假设英国货币市场上3个月借款年利率为8%，美国货币市场3个月存款年率为12%。在这种情况下，英国的套利者可在英国以8%的年利借入英镑，在即期市场兑换成美元，然后投放在美国货币市场，这样套利者可获得4%的年利差。套利者担心3个月套利完成后，将美元换回英镑时，美元汇率下跌，会减少套利利润或出现亏损。于是套利者在将英镑兑换成美元