苹果醋饮料行业分析报告.docx

1、苹果醋饮料行业分析报告(此文档为word格式，可任意修改编辑！）2016年11月正文目录图表目录投资摘要行业资本化率非常低，有望诞生苹果醋第一股 从资本角度看：醋饮料行业目前基本没有上市公司，主要是因为IPO发行审核的限制以及行业自身的财务规范问题。从企业角度看，我们看好龙头型企业率先发展成为全国性品牌企业，未来将获得行业超额收益，建议重点关注：1）恒顺醋业，属于A股唯一以醋为主业的上市公司，标的较稀缺；目前市值有安全边际。2）天地壹号，目前国内苹果醋市场份额第一，多品牌齐头并进，营销渠道广，市场发展潜力大；目前已恢复“接受首次公开发行股票并上市辅导”，重点关注其主板上市机会。3）淼雨饮品，中

2、上游产业合并，拥有10万亩高酸苹果种植基地，自身具备上游原料产量质量控制能力，已于2015年10月重组成功，建议关注其重组后续发展机会。4）海天味业，调味品的巨型航母参与，有望提升市场对苹果醋的关注度。核心假设或逻辑 政策市场双向驱动，推动行业快速发展 近五年来，我国软饮料产量保持稳定增长，年均增速约10.74%；软饮料子类别的苹果醋饮料的天然绿色健康功能非常迎合时下的健康消费主流。2015年4月，苹果醋饮料国家标准正式实施生效，引导苹果醋饮料市场规范发展。过去几年，果醋行业市场规模CAGR为18.2%，果醋饮料市场规模CAGR为23.05%。预计未来几年，随着消费者消费层次升级、健康养生观念

3、的推广以及国民收入水平增长拉动市场需求，苹果醋行业将迎来发展良机，年增长率有望再次获得突破。 品牌影响力提升有望催生全国性龙头企业 目前，我国苹果醋行业产业集中度虽高，CR4约为70%，但是品牌影响力却十分有限，最大品牌天地壹号也仅对广东、广西、海南等南方省份有较强影响力，相比于日本、欧美等地市场存在巨大差异，造成国内企业竞争力低下。饮料行业的产品结构随着消费者消费观的改变而不断升级，健康养生的苹果醋市场将会进一步发展完善。 我们判断，未来国内苹果醋市场将向品牌化、规模化方向发展，品牌影响力将大幅提升，有望催生全国性大型龙头企业。与市场预期的差异之处 1、第一次系统分析了饮料行业健康化大趋势，

4、细分饮料放量的小趋势以及龙头企业上市的背景下下苹果醋放量的必然性。 2、第一次系统分析了恒顺醋业，天地壹号的苹果醋发展情况和投资机会。对天地壹号的核心优势产品力超强和渠道稳扎稳大，逐步推进进行了讨论。核心假设或逻辑的主要风险第一，食品安全问题；第二，新品推广不达预期。行业简介健康饮品的代表，具有较强盈利能力 苹果醋（Apple Cider Vinegar）属果汁醋，是以苹果或其浓缩果汁（浆）等为主要原料，经酒精发酵和醋酸发酵而制成的果醋，可作为调味品，亦可再添加不同辅料加工制作成苹果醋饮料。苹果醋早于20世纪90年代就已风靡欧美、日本等发达国家，但是其成品多为调味品；而在中国由于大米醋等粮食醋

5、在制作工艺、成本和销售上均在调味醋领域处于统治地位，因此我国苹果醋行业多指苹果醋饮料行业。优质的苹果醋呈现澄清透明的棕黄色，拥有明显的光泽感，苹果香和醋香都非常的浓郁，喝起来酸度适中，口感柔和。科学研究发现，苹果醋能促进身体新陈代谢，调节酸碱平衡，消除疲劳，抑制脂肪，并还有十种以上的有机酸和人体必需的多种氨基酸。2014年9 月，国家质监局和国家标准委员会发布了苹果醋饮料（GB/T30884-2014）推荐性国家标准，将对苹果醋饮料产业的健康发展起到积极的推进作用。图表1：苹果醋饮料感官品质评价指标 从产业链角度来看，苹果醋行业包括上游的苹果种植环节，中游的加工、流通环节，以及下游的消费环节，

6、苹果醋不仅可以用来当作调味品，还可以通过深加工制成更多细分口味的苹果醋饮料，保健食品，美容辅助品。图表2：苹果醋行业产业链示意图原料与产品工艺分析苹果醋是实现加工率和附加值提升的有效途径 我国苹果产量占全球半壁江山，苹果醋原料供应充足 我国是世界上最主要的苹果生产大国,苹果产量约占世界总产量的55%。官方统计数据显示2014/15年度中国苹果产量约为4092万吨。庞大的产量足以支撑起我国未来苹果醋市场。 苹果加工转化不仅繁荣市场还可解决鲜果供应过盛问题 目前种植的品种都是偏甜的食用苹果，如红富士、嘎啦等。专门用于榨汁的高酸度苹果种植面积还很小。但随着国内果醋市场的快速发展，我们判断未来榨汁专用

7、的易粗放管理、高产量且不计较外形的高酸度专用榨汁苹果种植面积将会快速增加。我国的水果资源虽十分丰富，但加工转化能力较低，水果由于生产季节的原因，往往是淡季太少，而旺季太多，造成了极大的资源浪费。而苹果醋的生产使用的是苹果浓缩汁，苹果浓缩汁的国家标准保质期是2年。充分利用水果资源开发果醋饮料产品的生产，发展与推广果醋酿造技术，不仅为缓解鲜果滞销和果品资源的加工利用提供了一条有效的解决途径，还可以繁荣市场，成为一个新的经济增长点，既符合国家的产业政策，又部分解决了鲜果的销售问题。图表3：2004-2014年我国苹果种植面积及增速情况图表4：2004-2014年我国苹果产量及增速图表5：我国苹果用于

8、生产加工的占比逐年上升 苹果醋发酵工艺分析全液态和前液后固各有千秋 苹果醋发酵工艺按其发酵状态可分为全固态发酵法、全液态发酵法和前液后固发酵法。 固态发酵法是我国生产食醋的传统方法。这种方法需要采用低温糖化和酒精发酵，并应用有益微生物共同发酵，再配合多量的辅和填充料，一浸提法提取食醋。成品香气浓郁，口味醇厚，色深质浓，但是生产周期长，劳动强度大，出品率低，不适合大批量、商业性的苹果醋发酵生产。 工艺流程：果品原料切除腐烂部分清洗破碎加少量稻壳、酵母菌固态酒精发酵加麸皮、稻壳、醋酸菌固态醋酸发酵淋醋灭菌陈酿(脂化、增香、增加固形物和色泽、使醋酸提高到5%以上) 成品。 全液态发酵法具有机械化程度

9、高、减轻劳动强度、不用填充料、操作卫生条件好、原料利用率高(可达65% 70%)、生产周期短、产品的质量稳定等优点。缺点是醋的风味较差。液态法发酵具有易操作管理、规模化标准化生产的特点, 又有利于提高原料利用率、产酸速率和酒精转酸率, 液体法生产是最有效和最先进的工艺技术方法。目前生产上多采用此法。 工艺流程：果品原料切除腐烂部分清洗破碎、榨汁(除去果渣) 粗果汁接种酵母液态酒精发酵醋酸菌液态醋酸发酵过滤灭菌陈酿成品。 前液后固发酵法的特点是:提高了原料的利用率;提高了淀粉质利用率、糖化率,酒精发酵率;采用液态酒精发酵、固态醋酸发酵的发酵工艺;醋酸发酵池近底处设假底的池壁上开设通风洞, 让空气

10、自然进入, 利用固态醋醅的疏松度使醋酸菌得到足够的氧, 全部醋醅都能均匀发酵;利用假底下积存的温度的醋汁, 定时回流喷淋在醋醅上,以降低醋醅温度调节发酵温度, 保证发酵在适当的温度下进行。工艺流程:果品原料切除腐烂部分清洗破碎、榨汁(除去果渣) 粗果汁接种酵母液态酒精发酵加麸皮、稻壳、醋酸菌固态醋酸发酵淋醋灭菌陈酿成品。 以果醋饮料行业中较大的两家生产企业为例，生产工艺的提升对生产效率的提高和生产成本的降低起到了积极的作用。 天地壹号：对酿造工艺进行技术升级，提升产品稳定性和良品率的关键。目前天地壹号公司对酿造工艺的技术开发主要着重于改进生产工艺和进行菌种驯化上，公司现有工艺保证在果醋的制作过

11、程中乙酸的转化率达到90%以上，发酵周期缩短到 8天以下，从而保证苹果醋具有较强的稳定性和较高的良品率，并有利于大规模量产和生产成本的降低。 淼雨饮品：二次发酵提升苹果醋饮料纯度，VHT 高温瞬间杀菌保证质量。淼雨一直以来以二次原汁发酵技术保持口感和营养的业内领先。二次发酵通常指的是液态发酵，液态发酵的苹果原醋是以浓缩苹果汁或者鲜苹果汁为原料，先发酵成高纯度苹果酒，然后接入醋酸菌种，进行醋酸发酵，把酒精代谢为醋酸。并在在千万级的空气净化环境条件下，经过国际VHT高温瞬时杀菌处理，精致灌装而成。产品晶莹透亮，颜色微红，酸甜适度，清凉可口。健康饮品进入新时代，苹果醋替代部分凉茶碳酸饮料退热导致饮料

12、行业增速放缓，健康饮品逐渐崛起 2011年至2015年，我国饮料产量由11762万吨增长至17661万吨，CAGR为10.74%，呈稳步增长态势。但同时我们也注意到，近3年软饮料产量的增长速度有放缓趋势，年增速于13年达到峰值15%，15年回落到6%的水平。同样，2010年至2015年间，全国软饮料行业收入也从3019.57亿增长到6157.33亿，收入增速从13 年开始也有放缓的迹象。从软饮料的品种来看，碳酸饮料仍占主导地位，占世界总销售额的50，其次是果汁饮料和矿泉水，分别占18.5和13.6。然而随着消费者健康意识的增强，占比最大的碳酸饮料的增速明显放缓。另外，果蔬饮料和NFC果蔬汁虽然

13、受到许多消费者的喜爱，但由于国内冷链系统的不完善导致此类饮品的价格昂贵，可获得性较差，无法放量。图表6：2011-2015年全国软饮料产量及增速情况图表7：2010-2015年全国软饮料收入及增速情况消费升级使得口味、健康、品牌成为消费者考量的最主要因素 根据我国软饮料各子行业复合增速的数据显示，碳酸饮料的复合增速列子行业最低，市场份额也趋于下滑。茶饮料、蛋白饮料、果蔬汁的复合增速位居各子行业前列，这说明随着我国居民消费水平的提高，消费者对生活品质的要求也越来越高，饮料消费习惯也逐渐由单纯的清凉解渴向美味健康方面转变。图表8：我国流行的软饮料变化过程 在对消费者消费选择要素调查中，我们发现健康

14、效果列于第二位，反映消费者营养、健康的意识不断增强，营养、健康、天然的饮品将成为饮料行业发展的必然趋势；品牌则排在消费者选择要素的第三位，说明随着消费水平的提高，消费升级必将会引领消费者回归到品牌力强、品质佳的行业龙头。图表9：饮料子行业近五年CAGR及2015年增速图表10：软饮料消费选择要素苹果醋饮料复合增速达到18.2%，餐饮渗透空间大 作为软饮料中一个新的饮料类别，苹果醋饮料的天然绿色健康功能非常迎合时下的健康消费主流。由于凉茶已经10年时间，而且在餐饮中占据份额过大，口味单一，缺乏变化，其实已经面临增速持续放缓的局面，与此同时巨大的餐饮市场中的饮品市场已经展示出对凉茶的很高的接受度，

15、凉茶接近400亿元市场，果醋只有不到10%，毛利率更高，口味更好，我们认为替代性比较大。与鲜果汁相比苹果醋具有保质期长，易于储存的特点。过去六年中，整个果醋行业（包含果醋调味品）市场规模 CAGR为18.2%，果醋饮料市场规模CAGR 为22.26%。预计未来几年，随着消费者消费层次升级以及健康养生观念的推广，苹果醋行业将迎来发展良机，年增长率有望继续突破。果醋饮料凭借其良好的口感及独特的营养价值必将在未来饮料行业结构优化的过程中占据一席之地。图表11：2010-2014年全国果醋产量及增速情况图表12：2010-2015年全国果醋料收入及增速情况苹果醋具有全面的养生作用 酸酸的苹果醋对人体有

16、很多益处。虽然喝起来的口感酸甜，但被人体吸收后却是呈弱碱性的，苹果醋能令血液和体液保持正常的酸碱平衡，能预防结石、舒缓痛风和降低胆固醇。果醋不但有保健功能，还可以消除人体碳酸过量的积聚，解除疲劳，补充能量。果醋中还含有丰富的维生素C，维生素C是一种强大的抗氧化剂，能防止细胞衰老和癌变，防止胃癌和食道癌的发生。 另外苹果醋还有减肥、美容、养颜等功效，非常符合爱美的年轻女士的需求。经常饮用苹果醋既能保持皮肤健康，又可保持体型健美。苹果醋能减少人体内过氧化脂类物质，防止过氧化脂类物质的形成，可以帮助人们保持皮肤自然美。苹果醋里的大量维生素抗氧化剂，不但可增强人体的免疫和抗毒能力，具改善消化系统，活血

17、通络，调节内分泌，排毒保健等明显功能。经常饮用可美白嫩肤、去斑、减缓衰老。果醋饮料中含有的酚类物质还具有解酒醒酒的功效，是一种有多重保健功能的健康饮料。图表13：苹果醋主要成分及其功能苹果醋市场：政策市场双向驱动推动行业较快发展醋饮料国家标准的出台有助于行业的可持续发展 2015年4月1日，由中国饮料工业协会技术工作委员会、广东天地壹号饮料有限公司、沈阳麦金利食品制造有限公司、沈阳农业大学、河南省淼雨饮品股份有限公司共同起草的苹果醋国家标准正式实施，一直以来醋饮料行业缺乏统一的国家标准和规范，业内企业参差不齐、产品品质差异较大、扰乱市场秩序的情况将会得到改善，有助于行业的可持续发展。 实际上，

18、真正的果醋是由果汁经过两次发酵(酒精发酵、醋酸发酵)而成，时间一般需要3到6个月。而勾兑果醋饮料却是以业内俗称的三精一水勾兑出来的，可以说是香精、糖精、醋精混合物。偏偏叫人纠结的是，一般消费者是无法从口感那里判断出来的，甚至有可能会觉得后者的口感更好。首个苹果醋饮料国标发酵型苹果醋饮料对苹果醋使用的原辅料、特征性有机酸进行了规定，明确提出不得使用粮食等非苹果发酵产生或人工合成的食醋、乙酸、苹果酸、柠檬酸等调制。此外标准还对苹果醋饮料中苹果汁、苹果酸、柠檬酸、乳酸等进行了规定，特别提出发酵型苹果醋不得含有游离矿酸等成分，因为这种成分在食用以后轻者会造成食用者产生消化不良、腹泻的反应，危害身体健康

19、。 对于消费者来说，关于发酵型苹果醋饮料国标的出台，有助于他们能购买到真正的天然苹果醋饮料。对于苹果醋加工企业来说，最新出台的政策将促进行业更加规范，更加严格的标准会迫使企业加大标准化生产的投入力度，原本的小作坊受资金资源等多方面的限制，将面临更大的压力，有利于行业集中度的提升，利于行业龙头的再壮大。图表14：苹果醋配料要求图表15：最新发酵型苹果醋饮料国家标准国外苹果醋市场已经成为生活必须欧美及日本发达国家的果醋发展较早，相对国内而言市场也更成熟，果醋饮料、果醋调味品、果醋保健品等产品种类丰富。80 年代日本的保健醋热潮则进一步推动了醋饮品市场的发展，消费者对果醋产品的价值认识以相当深入，认

20、同度也很高。国外的苹果醋市场主要是以苹果醋调味品为主，欧美的果醋产量高的确不假，但多是作为食醋，我国是以大米、高粱、麸皮等谷物酿醋，西方各国则多以苹果、葡萄或葡萄酒来酿醋（如意大利立法，“醋”特指葡萄酒经醋酸发酵所获得的产品），在日本果醋也占30%。这只是使用原料上的差别而已，本质上仍然是作为调味品的食醋，与我们所说的果醋饮料属于截然不同的品类。要论可比性的话，国外的高酸苹果饮料其实更加接近国内日常饮用的苹果醋饮料。 美国有机苹果醋饮料品牌Martinellies，旗下苹果饮料分为苹果汁（apple juice）和带气苹果饮料（apple cider）两大类。所有产品均保证天然有机，其中苹果汁

21、主要采用玻璃瓶小包装（适和即饮），2L桶装（适合家庭饮用）；cider则主要采用类香槟的瓶装形式，适合聚餐、出游时饮用。公司产品同时在口味上又做了进一步的细分，包括酸度、甜度的不同，和芒果、蓝莓、葡萄、桑葚等其他混合口味果汁的添加。图表16：Martinellies旗下的苹果汁和带气苹果饮图表17：创新的不同口味的水果醋饮料料国内市场百亿市场值得期待 目前国内苹果醋市场还处在起步阶段，与美日等发达国家相比目前我国醋类人均消费量仅为其1/10左右，并且醋饮料在醋类产品中的占比非常小。而近年来我们发现国内消费者对酸味食物的喜爱程度有很大的提升，柠檬等高酸水果越来越多的出现在日常生活中，随着口味的改

22、变，醋饮料市场蕴藏着巨大的提升潜力。去年我国醋饮料市场规模超过35亿元，且近三年的的增速分别为22%、27%、25%，在整个食品饮料行业中的算得上是高速的增长。若能维持23%的增速，至2020年果醋饮料市场规模则有望突破百亿。 目前果醋市场上的主要品牌有天地壹号、淼雨、汇源、恒顺等。各品牌的产品侧重均有所不同，基本上都算是区域性品牌，有各自的主力销售区域，还没有全国性的果醋龙头。但今年来，以天地壹号为代表的果醋品牌开始逐渐的全国化，市场占有率的提升效果明显。图表18：苹果醋饮料行业几大品牌图表19：15年苹果醋市场CR4高达68%国内外市场比较显示果醋潜在消费量巨大，增长动力十足 通过对国内果

23、醋市场消费量、人均年消费量与国际领先市场对比，果醋消费与收入之间的关系进行分析，我们判断国内果醋市场潜在消费量巨大，预计仍有十倍上升空间。 养生观念带来产业发展良机，未来渗透空间大：在欧美、日本等发达国家，果醋作为一种营养保健型调味品/饮品，已得到当地消费者的认可和青睐，市场非常成熟，果醋消费逐年增加，根据Euromonitor的数据显示，2015年果醋消费量已占到醋消费总量的 50%。随着我国人们生活水平的提高，健康意识的增强，消费结构调整升级，融营养、调味和保健功能为一体的果醋饮料市场需求量将与日俱增。 人均消费量有望提高：中国调味品协会官网的数据显示，目前我国人均醋饮料消费量为0.17升

24、/年左右，日本人均醋消费量是2.8升/年，仅相当于日本的1/16。如果按照日本人均消费量计算，我国苹果醋饮料年销量应该高达38.3亿升，约合383万吨，这远远高于我国目前15万吨的年产量。假设：1)中国人均每人消费醋饮料2.8L/年；2)中国人口以 13.68 亿计算; 3)每升醋饮料 8.5 元计价，则市场容量为2.813.688.5=325.584 亿。预估市场天花板价值为325亿元，果醋饮料市场还有10倍提升空间。商品本质解渴第一，口味第二，介于冲动消费和习惯消费之间 果醋饮料作为软饮料行业的分支，其最主要的商品本质就是清凉解渴，便于饮用，满足消费者的冲动性消费。所以以天地壹号苹果醋为首

25、的加气果醋饮料就能够很好的满足消费者对清爽解渴的需求。但同时有相当一部分人形成了固定的饮用习惯，能够持续消费，因此也有一部分习惯性消费的特点。 综合我国果醋饮料的现状和国外果醋行业的发展情况，我们认为未来苹果醋产品会向3个大方面发展：纯正的苹果发酵高酸醋饮料、传统米醋混合苹果汁饮料、胶囊、片剂、冲剂等类保健品。不同的果醋生产企业在今后的发展过程中将会选择不同的发展路径。投资本质高毛利保证盈利，健康饮品及适合餐饮保证巨大放量潜力 讨论完商用本质后，我们讨论投资本质。主要体现在盈利和销量两个方面：整个饮料行业的毛利在45%左右，远远高于调味品的23%的毛利水平，而果醋行业龙头天地壹号的毛利水平更是

26、高达65%，同样远高于调味品行业龙头45%左右的毛利水平。高毛利保证这个品类的投资是有利润的，盈利能力能得到有效保证。还有利于打造出更有层次的销售渠道结构。苹果醋是一种高度加工的带有传统饮食精髓的创新产品，其原料结构决定其很高的毛利率。另外从销量看，苹果醋具有的健康美味、便捷与餐饮更深层次的结合使得放量比较容易，我们看到了巨大的消费潜力。 具体分述如下： 健康美味:苹果、醋本身具有很好的保健功能，这是其他许多软饮料所不具有的特性，苹果醋饮料可以满足消费者对健康的追求，产品本身也符合消费升级的趋势。工艺改进后的果醋饮料具有良好的口感，近年来国人对酸的接受度越来越高，从各种带酸味的菜品的流行，到柠

27、檬等高酸水果的热卖，都证明了国内消费者对酸味食物的喜爱程度有所增加。苹果醋饮料的清凉酸爽的口感和背后的保健作用将会受到越来越多的消费者的喜爱。苹果醋饮料是一种老少皆宜的饮品，没有年龄和区域的限制。随着收入水平的提高，消费者对健康越来越重视，会逐渐从传统碳酸饮料的消费中抽离出来。 便捷：易拉罐小包装满足即买即饮的冲动消费需求，玻璃大瓶装则主要覆盖餐饮渠道和家庭消费，可以满足多人的同时饮用需求。便捷实惠的分享概念，有望对王老吉等凉茶饮料形成冲击。 餐饮层面：首先是餐饮回暖明显，将带动佐餐饮料的销售；从广东省的销售情况来看，苹果醋饮料还有酒类替代的功能。餐饮市场的回暖也会相应的使得果醋的需求量上升

28、据国家统计局的数据显示，餐饮业增长恢复明显，去年我国餐饮业收入总额达到32310亿，比较14年有16%的增长，过去4年CAGR为12%。随着收入水平的提高，城镇居民外出就餐支出占总消费支出的比例还有提高空间；农村居民目前外出用餐支出还不到3%，随着城镇化率的提高，也会大幅的增加。预计餐饮行业在未来三年内仍将保持10%以上的增速。而餐饮的回暖也将会带动佐餐饮料的销售。图表20：全国餐饮行业触底回暖趋势良好行业发展趋势：走品牌化道路，集中度有望提升 虽然我国苹果醋市场生产厂家多达数百家，但几乎都是地方性品牌，在各自的主力市场都有知名度，但是缺乏大型品牌企业，目前市场规模超过1亿元的企业只有几家，没

29、有具有全国性影响力的品牌。目前果醋行业集中度CR4为68%，但果醋饮料小品牌众多，整体是小、杂、乱的特点，整个行业处于品牌的初级导入阶段，主要的生产厂商均是中小企业，目前暂无垄断性企业参与竞争。果醋品牌主要集中在广东、江苏、河南三地，其中广东市场是最主要的核心地区。我们判断果醋品牌未来的趋势有两点，一是目前传统的果醋龙头加紧全国化的进程，二是原本的全国性调味品龙头加大苹果醋的开发力度，带动整个行业的快速发展。图表21：2015年瓶装水龙头市占率情况图表22：2015年果汁饮料龙头市占率情况图表23：2015年茶饮料龙头市占率情况图表24：2015年植物蛋白饮料龙头市占率情况品牌化是未来趋势，助

30、推苹果醋饮料走向全国 目前人们生活水平的持续提高、健康饮食诉求的日趋强烈、消费者对醋饮料认识的加深，将为醋饮料走向全国提供良好的机遇。然而，目前市场上苹果醋饮料尚未有公司形成全国性强势品牌，品牌影响力不高，忠实顾客占比很少。我们判断，未来几年苹果醋饮料行业必然会产生强势品牌，抢夺全国市场，形成规模公司，吞并小企业。苹果醋行业内公司全国化、品牌化将是未来发展趋势。目前，以天地壹号为代表的行业领先企业已经开始向周边省市发展。随着企业对品牌建设力度、业务拓展幅度以及市场精耕深度的加强，醋饮料必将从目前的区域市场走向全国市场。图表25：苹果醋第一品牌市占率有逐年上升的趋势全国性的调味品企业加快果醋布局

31、，有望带动整个行业的快速发展 以恒顺、海天为代表的国内调味品龙头在近期也逐渐加大了对醋饮料的投入力度，在公司年报中也多次提到了有关醋饮料的规划。由于饮料的冲动型消费品的属性，导致其毛利率远高于调味品，传统的调味品龙头企业在寻求新的增长点的过程中，也越来越注意到醋饮料这一具有巨大潜力的细分品类。调味品龙头布局果醋饮料主要有一下三点优势： 1、调味醋的主要醋酸发酵工艺与果醋饮料的发酵工艺有相似的地方，企业原有的生产线经过小幅调整即可进行果醋饮料的加工生产； 2、虽然真正意义上的果醋饮料是要靠水果醋酸发酵而来，但国人对传统米醋调味品的口感有很高的接受程度，加上早期陈醋饮料的铺垫，口感上的壁垒较小，普

32、通消费者从口感上不太能区分纯果汁酿造果醋饮料和果汁陈醋混合饮料的区别 3、传统的调味品企业在品牌力上相对于纯果醋饮料企业有绝对的优势，并且在渠道上经过多年的深耕，对经销商和商超的掌控力和影响程度也远高于现有的果醋饮料企业。相关公司分析：看好天地壹号全国化，恒顺、海天有望带动行业快速发展由于苹果醋市场十分分散，大多属于中小型公司，上市公司较少，包括 A 股的恒顺醋业，新三板的天地壹号，以及非上市公司淼雨饮品，麦金利，远村等。由于标的的稀缺性，我们比较看好其中有代表性的龙头企业，全国化的发展模式未来有望成长为大型品牌饮料加工企业。国内调味品的绝对龙头海天也在今年重申了将启动苹果醋的推广，行业巨型龙头的加入，将会带领苹果醋这一细分饮料产品的快速发展。天地一号