财富管理行业产业链研究报告干货.docx

1、财富管理行业产业链研究报告干货财富管理行业产业链研究报告1.财富管理行业概述1.1市场界定近年来，随着经济增长和居民财富积累，尤其是高净值群体的快速增加，财富管理越来越受到金融行业的重视，不仅以渠道业务为传统优势的商业银行、信托公司、证券公司、第三方理财等机构纷纷宣称致力于开展财富管理业务，而且以主动投资管理为传统优势的保险资管、公募基金、私募基金等机构也纷纷制订了向财富管理机构转型的目标。据不完全统计，2014年我国财富管理市场规模已突破130万亿元人民币。关于财富管理的定义，业内目前尚无共识。借鉴国际经验，财富管理一般指财富管理机构根据高净值客户不同阶段的财务需求和收益风险偏好，为客户进行

2、相应的财务规划，通过现金管理、资产管理、债务管理、保险保障、税务筹划、退休计划及遗产安排等手段，对客户的资产、负债、流动性进行管理，帮助客户达到满足财务需求、降低风险、财富增值的目的。目前，国内的财富管理行业受众面广，客户需求多元化，不同人群，如大众阶层、高净值人权、超高净值人群在产品的流动性、收益率等方面有不同的投资需求。多元需求下，不同类型理财机构将呈现出百舸争流的场面，加之2012年后相对宽松的监管氛围，行业竞争更趋激烈。不同类型的财富管理机构吸引了不同层次的财富人群，而其所提供服务的深度和广度先天的差异性亦决定了不同细分市场的竞争格局。2012 年监管部门对基金、券商、保险等主体放松资

3、管业务后，之前以邻为壑的格局日渐松动，目前中国财富管理市场整体激烈。财富阶层和富裕阶层（可投资资产在 1000 万以下） 财富管理市场的主要竞争者包括零售银行、 保险公司、 公募基金券商集合理财以及大部分的互联网理财产品； 高净值个人市场的竞争者则主要包括私人银行、信托直销、券商定向理财和私募基金等；超高净值个人市场的竞争者则包括家庭办公室、私人银行、 券商定向理财和私募基金等。中国私人财富市场从起步阶段的“坐看风起云涌”，经历了 2011 年前后各家金融机构“逐鹿中原”的快速发展和2013 年前后 “根深者叶茂”的精耕细作，市场竞争的广度和深度都进一步提升。时值 2015 年，随着高净值人群

4、投资视野的日益开阔，国内财富管理机构愈发注重提供更加综合、全面的金融服务，一方面持续探索境内财富管理市场的创新服务模式，一方面积极投资布局参与境外财富管理市场竞争。经过近年来的发展，中国高净值人群的投资心态和理念愈发成熟开放，在投资理财方面的需求也愈发复杂。在保障现有财富安全的情况下实现稳健增值，和将财富有效、有益地传递给下一代成为高净值人群凸显出来的两大财富目标。在这一投资心态和财富目标的引导下，高净值人群的投资行为也较两年前呈现出若干变化：他们不仅关注眼下的高品质生活，也更多地考虑财富的代际传承；他们的目光不囿于大陆市场，更加积极主动地参与海外投资； 他们敏锐地抓住新时代的机遇，弄潮创新行

5、业，拥抱互联网时代。与此同时，中国私人银行业竞争进一步升级，市场上各类金融机构在经历了市场早期的品牌创立阶段后，逐步将竞争的重心从波段式的产品营销、业务推广，转移到深度理解和挖掘客户短期和中长期的综合理财需求，争取通提供差异化的服务和建议，进行跨境网络布局以积极参与海外市场竞争，以进一步强化其专业优势和平台效应。1.2市场容量1.2.1 中国私人财富市场概述近年来 中国宏观经济发展进入“新常态”， 2013年我国GDP增速7.7%， 2014年虽然国际经济温和复苏，但随着中国经济结构的进一步调整， GDP增速放缓至7.4%。 CPI从2013年的2.6%降至2014年的2.0%。2015年政府

6、工作报告中提出要推动中国经济发展调速不减势、量增质更优。经济增长将从高速转为中高速， GDP增速目标为7%左右；经济结构不断优化升级，第三产业消费需求逐步成为主体，城乡区域差距逐步缩小，居民收入占比上升；从要素驱动、投资驱动转向创新驱动，打造大众创业、万众创新和增加公共产品、公共服务的经济增长“双引擎”。 根据国家统计局数据，最近十年，从 2005年到 2014 年，中国城镇居民平均可支配收入从10493 元增长到了 28844元，年均复合增长率为 11.68%。另一方面，城镇居民恩格尔系数从 36.7 下降到 35，这意味着城镇居民用于维持基本生活之外的支出比例在增长，城镇居民家庭的财富管理

7、需求提升。图1 最近10年城镇居民收入大幅提升数据来源：国家统计局 根据全球综合排名第一的财富管理机构瑞信在 2014 年发布的 Globe Wealth Databook的测算，中国在 2014 年拥有 10 万美元以上金融资产的财富成人数约为 2295.2 万人，占成人总数的 2.3%。 2014 年年中中国财富市场约为 21.4 万亿美元（约 136.4 万亿人民币），约占全球份额的 8.1%，仅次于美国（83.7 万亿美元）、日本（23.2 万亿美元）。图2 最近10年中国财富市场份额变化数据来源：瑞信根据福布斯中国发布的 2015 中国大众富裕阶层财富白皮书， 在 2014年末中国大

8、众富裕阶层（福布斯中文版定义的大众富裕阶层是指，个人可投资资产在 60 万人民币至 600 万人民币之间）的人数达到 1,388 万人，同比增长 15.9%。 2014 年底中国私人可投资资产总额约 106.2 万亿元，年增长 12.8%，主要由股票、基金、债券等金融性资产增长所带动。图3 最近5年大众富裕阶层人数稳定增长数据来源：福布斯中国图4 最近5年大众富裕阶层资产配置情况数据来源：福布斯中国根据 2015 中国私人财富报告显示， 2014年我国高净值人群（人均资产规模 1 亿元以上）总数达到了 104 万，较2012年增长了 46.4%；高净值人群的可投资资产规模达到了 31.8万亿人

9、民币，较 2012 年增长了 45.2%。而 2015 年中国高净值人群预计将达到126 万人左右，较 2014 年增长 22%；高净值人群持有财富将达 37 万亿人民币。图5 2008年-2015年中国高净值人群数量大幅上涨数据来源：2015年 中国私人财富报告1.2.2 中国高净值人群区域分析根据2015年中国私人财富报告，2014年末，全国共有7个省的高净值人群数量超过 5万人，分别为广东、上海、北京、江苏、浙江、山东和四川；其中，广东的高净值人数率先超 10万人，达到13万人；有3个省的高净值人群数量处于3-5万人之间，分别为辽宁、福建和湖北； 2014年末，全国高净值人群规模过万的省

10、总数达到24个。2014年末，四川成为首个高净值人数达到5万人的中国内陆省份，主要受益于国家发展中西部地区的政策指导以及省内多点多极支撑发展战略，大力培育了省内成都、绵阳、攀西地区等多个快速发展区域。2012-2014年，高净值人群的地域分布延续了2008年以来的集中度不断下降的趋势，区域间分布更为平衡。广东、上海、北京、江苏和浙江五个东部沿海省市的高净值人士人数占全国总数比例约为46%，较2012年下降了4个百分点；同时，该五省市高净值人群所持有的可投资资产占全国高净值人群财富的比重约为53%，较2012年下降了2个百分点。2012-2014年，高净值人群增长亮点集中于中西部，未来在“一带一

11、路”、长江经济带和创新战略等政策的带动下预计将继续保持较大增长潜力。具体来看，新疆、湖北和陕西三省高净值人数年均复合增长率突破30%，四川、广西、云南三省的复合增长率也突破了25%。新疆作为西部大开发的重点沿边开放地区以及重点能源资源富集地区，受益于西部大开发税收优惠等政策落实， 2014年城镇居民人均可支配收入增幅超 11%，居全国第1位，同时，也成为全国高净值人群增速最快的省份。2015年，政府工作报告首次将“一带一路”、长江经济带和京津冀协同发展明确为区域发展的“三个支撑带”， 2012-2014年的增长亮点地区预计在此支持下将持续较快速增长。其中，“一带一路”西北地区在新疆与中国内陆及

12、萨克斯坦、塔吉克斯坦等周边国家的运输、电网等基建项目的带动下，地区经济和商贸都将迎来快速发展阶段。“一带一路”西南地区的云南和广西将继续借助其突出的区域优势，加快北部湾经济区和珠江西江经济带开放发展，进一步打造大湄公河次区域经济合作新高地。长江经济带地区将有序开展黄金水道治理、沿江码头口岸等重大项目，构筑综合立体大通道，引导产业由东向西梯度转移。另一方面，随着“创新驱动发展”作为国家战略提出，上述地区也有望通区域创新体系建设，借助“互联网+”等理念真正发挥市场活力，推动产业结构和经济发展方式的转型，提高经济增长的质量和效益。在政策驱动和创新体系推动下，上述地区在实现经济发展的同时，高净值人群规

13、模将继续快速增长。1.2.3中国高净值人群投资心态、投资行为和人群细分1. 高净值人群普遍考虑保持或增加金融投资，同时看好实业投资中的创业行业和消费服务业近年来高净值人群保持对宏观政治经济形势的高度关注，重点关注政府深化改革开放、鼓励创新的政策举措。2014年初， “新常态”成为政府执政新理念关键词，反映了国内经济增速放缓、经济结构不断优化升级、经济发展动力从投资驱动转向创新驱动的发展趋势，也为许多后续政策的出台奠定了基调。根据网络信息汇总，部分高净值人士表示，国企改革、垄断行业放开等对内改革政策将对自己未来一到两年内的投资行为有重要影响，而“一带一路” 、人民币汇率国际化等对外开放政策也是部

14、分从事海外实业或金融投资的高净值人士关注的焦点。他们非常关注政府对诸如互联网、生物技术、节能环保等创新行业的扶持政策，并期待这些举措推动自己所在或投资的行业进一步发展。根据一份高净值人群调查问卷中可看出，受访高净值人群未来1-2年内对实业投资的观点呈现分化，约19%的受访者考虑在未来两年增加实业投资，约57%选择保持，而有24%考虑减持。部分受访的高净值人士明确表示，金融市场涨跌难料，中长期内仍更看好实业投资。针对实业投资的不同领域，仅有不到10%考虑增加对传统制造业的投资，投资热情相对集中在创新行业和消费服务业，这客观上符合政府希望积极引导创新型行业发展的导向。访谈程中我们了解到，不少身处传

15、统行业的高净值人士虽然仍在经营自己原有的企业，但同时也在积极寻找创新行业的投资机会，比如投资互联网创业公司、新材料公司等。高净值人群对房地产的投资热情持续下降，约15%的受访者表示未来一到两年会减少房地产投资，考虑增加房地产投资的高净值人士则重点关注一线城市。访谈程中，愿意考虑增加房地产投资的受访者也遍表现出谨慎踏实的投资态度，希望对房地产的地段、功用和升值空间进行仔细考量之后再进行投资。2. “财富传承”继“财富保障”后成为高净值人群重要财富目标在一份2013年的调研报告中我们发现，中国高净值人群的首要财富目标由“创造更多财富”变成“财富保障”。今年的网络调研数据显示，中国高净值人群的首要财

16、富目标与两年前调研时保持一致，仍为“财富保障”，受访人群中约63%提及“财富保障”作为自己的重要财富目标。 “财富传承”的重要性排序从两年前的第五位跃居到了第二位，约40%的受访高净值人士将其列为主要财富目标，在超高净值人士中该比例高达45%。同时， “创造更多财富”和“个人事业发展”的提及率均有下降，分别从33%跌至31%、从28%跌至19%。财富目标的排序升降，也反映出当前中国高净值人群的财富心态变化。由上我们可以看出，在进行事业打拼和财富积累的同时，随着子女成年或家庭财富安排需求的上升，部分高净值人士不仅看重通各种方式保障今后高品质的生活，也开始长远地考虑财富的代际传承，对超高净值人士而

17、言这种需求尤为强烈。随之凸显的两大财富目标，一是如何在保障现有财富安全的情况下实现稳健增值，二是如何将财富有效、有益地传递给下一代。 随着财富传承上升为目前第二重要的财富目标，部分高净值人士也已开始做出家族财富传承的具体安排。调研数据显示，约26%的受访者已为子女购买保险，约21%的受访者已为子女购置房产，约13%的人已经通过家庭工作室的服务设立了家族信托。尚未做出安排的高净值人士中，也有不少对家庭工作室等财富传承服务表现出兴趣。对于家庭工作室服务，高净值人士的主要需求仍集中在家族资产的保障传承和长期投资理财上，此外，还有约27%的受访者提到了对例如健康管理、定制旅游、移民讲座等家族增值服务的

18、需求。3.境内资产配置中权益类产品占比上升；境外投资目的从“分散风险”开始向“主动寻求海外投资收益”转变2012-2014年初，历经股市多番涨跌的中国高净值人群在投资风格上一度趋于稳健，将重心放在保障财富的平稳增长上。从2014年后段开始，随着股市持续回暖，资本市场也逐步恢复其旺盛的生命力。高净值人群的投资心态“稳中求变”，在稳健基础上顺势捕捉市场机会也成为越来越多高净值投资者的共识。从风险偏好的数据来看，选择高风险高收益投资的高净值人士比例显著提升，从2013年初的不到10%增至2015年初的15%。与此同时，倾向于中等风险收益的高净值人群占比也显著下降，从2013年初的70%降至2015年

19、初的65%。偏好低风险投资的人群比例则较为稳定，过去五年来基本保持在20%上下浮动。各类投资中，高净值人群对增加权益类投资和其他境外投资意愿最为强烈。其中，股票、权益类公募基金和其他境外投资（特别是私募股权、私募股票投资产品、对冲基金等）是高净值人群最希望增加投资的品类。资本市场整体利好的预期使得高净值人群对预期收益较高的投资产品需求持续上升。由于财富保障需求仍居首位，高净值人群对保障性理财产品如保险的需求也持续上升。此外，房地产市场受政策调控影响，高净值人群对投资性房地产热情下跌。融资类信托产品面临自身刚兑打破以及其他高收益产品发展如基金专户的双重影响，对投资者的吸引力下降。1.2.4 总结

20、不同类型的财富管理机构吸引了不同层次的财富人群，而其所提供服务的深度和广度先天的差异性亦决定了不同细分市场的竞争格局。2012 年监管部门对基金、券商、保险等主体放松资管业务后，之前以邻为壑的格局日渐松动，目前中国财富管理市场整体激烈。财富阶层和富裕阶层（可投资资产在 1000 万以下） 财富管理市场的主要竞争者包括零售银行、 保险公司、 公募基金券商集合理财以及大部分的互联网理财产品； 高净值个人市场的竞争者则主要包括私人银行、信托直销、券商定向理财和私募基金等；超高净值个人市场的竞争者则包括家庭办公室、私人银行、 券商定向理财和私募基金等。图6 资管的细分市场逐步形成数据来源：国泰君安证券

21、研究具体到产品上，不同阶层也有不同产品需求表现。根据国泰君安证券的研究报告显示， 在大众富裕阶层，银行理财产品、股票和基金作为大众富裕阶层最青睐的三种理财产品，排名第二的股票由 2014 年的 37.6%上升到了 62.1%。 高净值人群股票投资在境内总资产中的占比则提升了约 4 个百分点，增至 26%，受权益类和货币基金类产品拉动，公募基金占比也明显增加，从 2013 年的8%到提高 2015 年的 11%。其他境内投资尤其是私募股票投资产品、基金专户理财等，因其更丰富的产品形式和高收益也受到高净值人士的欢迎，占比从 2013 年的 4%迅速上升到 10%。 而超高净值人群由于多为企业主，

22、需要对企业进行多元化、国际化经营，其对收购并购、海外投资的需求较多。图7 2015年富裕阶层理财产品偏好数据来源：福布斯中国2.财富管理行业主要产品分析本文主要从公募基金、阳光私募、券商资管、银行理财、私人银行、第三方理财、互联网金融这七大品类着手分析。公募基金：（1） 2015 上半年股权类公募基金发行最多，一改以往由货币基金主导的局面。同时分级基金、 打新基金和大数据基金在基金市场表现抢眼。（2）行业集中度低位徘徊，新进入者不断增多。（3）受益于 2013 年至 2015 上半年以来的结构性牛市， 中小板、创业板有强势表现， 各类型基金多数上涨，特别是股票型、混合型和指数型/分级类基金表现

23、居前。 单边做多为我国传统投资导向，从 2015 年 6 月以来收益表现看，如何应对市场大幅回测仍是公募基金的“ 阿喀琉斯之踵”。阳光私募：（1） 2015上半年阳光私募产品规模已近 1.3亿元，自私募证券基金改备案制来，阳光私募规模爆发增长。（2）百亿级别的私募证券机构日益增多，同时微型基金增多，行业分化加剧。（3）大浪淘沙，私募基金以追求绝对收益为主旨，业绩整体跑赢市场，宏观策略类表现最佳。券商资管：（1）券商资管 2015 上半年管理规模破 10 万亿，以通道类业务为主的定向资产管理仍是主要构成，集合资产管理稳步发展，专项资产管理有望以资产证券化业务为跳板快速发展。（2）各家券商资管业务

24、收入均有明显上升。美国大投行资管收入占比约 15%，而我国资管业务占比不足 5%（剔除了参股基金合并业绩）。相对经纪/两融业务， 资管业务受权益市场波动影响较小，有条件在券商业务转型过程中承担不可或缺的角色。银行理财：（1）依托银行信用背书和渠道优势，2015上半年银行理财占据资产管理市场龙头地位，规模达18.4万亿。（2）在同类资产收益率下行情况下，短期理财产品仍维持较高收益率，但银行理财产品集中配置于债券/货币基金/非标产品，若大类资产配置结构不发生调整，降息环境下收益率下降大势所趋。（3）私人银行专职服务于中国“钟鸣鼎食”阶层，已成为国内大行布局重棋，但近年来事业部推广战略受阻，转型仍待

25、时日。私人银行：（1）截止 2015 年 6 月， 16 家上市银行中有 13 家开立私人银行业务，客户总数达 36 万人，管理资产规模超过 5.6 万亿，占总资产的 5%；就信息披露一直较为完整的招商银行、工商银行、农业银行和民生银行看， 2011 年至今私人银行业务管资产规模的复合年增长率达 29.4%，且年增速一直提高。（2）目前国内私人银行采用大零售业务和事业部模式并行的模式，一般情况下，实践上零售业务模式实施效果优于事业部模式。第三方理财：（1）随着中国资本市场在全球影响力加大，股票市场和汇率波动提高，传统单类财富管理方式遭遇瓶颈，多市场扩区域的大类资产配置时代到来，第三方理财机构具

26、有这方面优势。（2）“酒香不怕巷子深”，单纯依靠渠道和流量难以把控优质资产。通过拥抱互联网金融，延伸资产端优势，诺亚财富等优质第三方理财销售机构正由单一财富管理渠道方转型为综合资产管理集团。互联网金融：（1） P2P行业机遇与危机并存，市场扩张的同时监管逐渐落实，基于供应链金融、消费金融等业务细分网贷平台仍值得期待。（2）“大众创业，万众创新”国家战略推进，众筹延伸了传统私募股权投资的LP受众，互联网公司乃至电商平台纷纷进军。2015行业上半年领域募集资金达不足30亿元，随着领投/跟投机制逐步完善，TMT/医疗健康/智能家居/互联网金融等细分领域开始凸显，未来股权众筹生机勃勃。2.1公募基金1

27、998 年规范后的首只证券投资基金发行成立标志着中国财富管理行业的真正萌芽，到目前为止一直在股票投资管理领域发挥着主力军角色，成立以来经历了三个发展阶段：1）1998 年-2006 年：依靠制度优势、人才优势与政策保护（牌照垄断）迅速占领了 A 股投资管理市场，获得第一次的快速发展；2）2006 年至 2007 年：依托 A 股大牛市，以股票二级市场投资的相对收益模式为主，管理规模爆发式增长，规模一度高达 3.27 万亿，获得了第二次的高速发展；3）2008 年至今：由于信托制代理机制弊端显现、人才激励机制缺位、股市低迷导致相对收益模式已渐落伍、牌照垄断消失竞争者涌入、产品同质化、渠道单一化、

28、投资行为短期化等原因，公募基金发展已遭遇瓶颈，人才持续流失，管理规模相对于银行理财和信托等其它竞争者不进反退，目前已减少 2.5 万亿元，行业地位已由独步天下演变至六分之一，公募基金业务江河日下趋势已定，诸如专户业务和基金子公司等非公募业务刚刚艰难起步，今后唯有在建立长效激励机制、产品创新化、客户定位差异化、财富管理业务多元化等方面有所突破才能成功“凤凰涅磐”。根据中国公募基金的八大趋势我们可以看出，公募基金的问题表现在： （1）管理规模小： 2014 年我国开放式基金只有美国共同基金的3.2%，与我国经济体量不匹配。（2）配置比例低：基金持有者中 73%为个人，但在我国家庭财富配置中，基金投

29、资占比只有 3.3%。（3）货币基金过强：过去以偏股型为主，现在货币基金已占半壁江山。（4）业绩评价短期化：专业化的投资能力仍是公募基金的核心竞争力。（5）国资背景为主：券商有业务优势，银行有渠道优势。股东数量上券商系占优，资产规模上银行系占优。我国公募基金未来发展将有八大趋势：（1）规模回升：在收入倍增计划下，居民财富及养老金积累是驱动规模上涨的源泉。（2）种类丰富：货币、指数、分级等基金占比提升。（3）策略多元：衍生品等投资工具创新带来多样的投资主题，随着多层次资本市场的不断完善，将出现更多另类投资策略创新。（4）渠道创新：互联网金融带来账户为主、流量导入的销售模式和个性定制、第三方评价的

30、特色渠道。（5）全球投资：人民币逆转单边趋势，沪港通给基金业带来跨市场一站式理财机遇。（6）行业集中：大品牌和小精品共存，我国基金市场集中度已经达到美国水平，特色中小公司也在竞争中稳固。（7）股权激励：新基金法提出可实行专业人士持股计划，利益统一、长效激励约束机制的公司治理创新尝试已经展开。（8）综合金融：基金的子公司从通道转为类券商，成为业务创新引擎。2.1. 1市场规模： 权益类基金推动份额突破 6 万亿根据wind统计，截止 2015 年半年末，我国公募基金数量共计 1552 支，同比增长 25%，受益于股市和债市的驱动， 股票基金和混合型基金年内分别新增 157 支和 277 支，成为

31、基金新发规模的主要推动力， 突破了前几年公募基金增长的瓶颈。在基金产品数量扩容加快的背景下， 2015 年 6月底基金份额总计 6.26 万亿份，较 2014 年底上升了 48%；平均每支基金份额为 26.4 亿份，同比上升 18.4%。图8 2005-2015年公募基金份额数据来源：wind、国泰君安证券研究就产品投向看看， 2015 年随着资产风向从货币牛市向股债牛市轮动，新股发行的制度红利带动打新基金规模飙升， 权益类产品（股票型及混合型）成为推动公募基金市场发展的驱动因素。而受央行屡次降准降息影响， 货币基金收益率持续下降， 货币基金大扩容在 2015 年上半年的基金份额同比上涨幅度较

32、小。 上半年混合基金新增规模已突破 1.25 万亿，股票基金也大幅增长 4282 亿，而相比之下，货币和债券基金新增仅 3159 亿。图8 2005-2015年公募基金份额 数据来源：wind、国泰君安证券研究从细分产品看， 2015 年上半年基金市场有三个特色： 1） 从产品结构上看， 具有杠杆效应的分级基金上半年备受关注； 2）从投资方式上看，打新基金吸金能力显著； 3） 从决策依据看，大数据基金成为“ 互联网+”时代下的新焦点。1）在上半年沪深股指总体保持持续上涨态势下，具有杠杆效应的各类指数分级基金受到投资者热捧，各大基金公司纷纷布局分级基金。证监会数据显示， 2015 年以来各司上报的级基金数目超过 150 只。 截至 6月底， 38 家基金公司旗下 117117 只股票型分级基金合计净值规模达时， 分级基金市场则继续呈现出寡头垄断的局势， 富国、鹏华和申万菱信合计净值规模达 2945 亿元，占据了全部分级规模的 62。 其中，富国基金旗下 10 只股票分级基金合计净值规模达到 1495 1495 亿元， 排名第一。2） 新股发行的制度红利带动打新基金规模飙升,而