REITs资料报告材料 越秀REITs案例不动产资产证券化案例.docx

1、REITs资料报告材料 越秀REITs案例不动产资产证券化案例房地产信托投资基金报告目录：一，概述房地产信托投资基金 2（一），房地产信托投资基金的含义 2（二），REITs的分类 2（三），我国发展REITs的意义 4二，房地产投资信托基金的运作方式及优势 5（一），REITs的运作流程 5（二），REITs运行阶段 5（三），发展REITs的优势 6三，越秀REITs案例分析 6（一），越秀REITs的成功发行 71，越秀集团简介 72，越秀REITs成立背景 73，越秀REITs的结构 94，越秀REITs的全球发售 10（二），越秀REITs发行获益分析 10（三），越秀REITs运行

2、的启示 111，越秀REITs成功的原因 112，越秀案例对我国REITs发展的启示 12一，概述房地产信托投资基金（一），房地产信托投资基金的含义房地产投资信托基金（REITs）是一种证券化的产业投资基金，通过发行股票（基金单位），集合公众投资者资金，由专门机构经营管理，通过多元化的投资，选择不同地区、不同类型的房地产项目进行投资组合。在有效降低风险的同时，通过将出租不动产所产生的收入以派息的方式分配给股东，从而使投资人获取长期稳定的投资收益。REITs最早产生于美国20世纪60年代初,由美国国会创立,意在使中小投资者能以较低门槛参与不动产市场,获得不动产市场交易、租金与增值所带来的收益。经

3、过几十年的发展，REITs已经在全球20多个国家和地区得到运用，市场规模不断壮大，成为金融市场中极具特色的一员。尤其是在美国， REITs被投资者视为股票、债券、现金之外的第四类资产，也是重要的分红产品。在美国REITs经过几十年的发展，不仅令投资者可以间接地成为商业办公场所，大型游乐场、停车场、美国大学宿舍、葡萄园、电影院的股东，而且还给投资者带来稳定的回报。其中著名的REITs之一就是美国最大的商业物业集团权益写字楼投资信托公司(EOPT)，EOPT是美国最大的办公物业，在2007年2月黑石集团以395亿美元价格将其收购。从REITs的国际发展经验看，REITs并不同于一般意义上的房地产项

4、目融资，几乎所有REITs的经营模式都是收购已有商业地产并出租，靠租金回报投资者，极少有进行开发性投资的REITs存在，例如在，领汇REITs，越秀REITs和冠君REITs等，他们都是专注于商业地产的经营与管理的房地产投资信托基金。（二），REITs的分类从不同角度来分析，REITs 有多种不同的分类方法，常见的分类方法有以下四种：1，根据组织形式的不同分类说明公司型REITS公司型 REITs 以公司法为依据，通过发行 REITs 股份所筹集起来的资金用于投资房地产资产，REITs具有独立的法人资格，自主进行基金的运作，面向不特定的广大投资者筹集基金份额，REITs 股份的持有人最终成为公

5、司的股东。契约型REITs契约型 REITs 则以信托契约成立为依据，通过发行受益凭证筹集资金而投资于房地产资产。契约型 REITs 本身并非独立法人，仅仅属于一种资产，由基金管理公司发起设立，其中基金管理人作为受托人接受委托对房地产进行投资。2，根据投资人能否赎回的不同分类说明封闭式REITs封闭型 REITs 的发行量在发行之初就被限制，不得任意追加发行新增的股份。开放式REITs开放型 REITs 可以随时为了增加资金投资于新的不动产而追加发行新的股份，投资者也可以随时买入，不愿持有时也可随时赎回。3，根据基金募集方式的不同分类说明公募REITs公募型REITs以公开发行的方式向社会公众

6、投资者募集信托资金，发行时需要经过监管机构严格的审批，可以进行大量宣传。公募型基金的投资者对于决策的影响力相对于私募较小，且其受到的法律限制和监管通常较多。私募REITs私募型 REITs以非公开方式向特定投资者募集资金，募集对象是特定的，且不允许公开宣传，一般不上市交易。私募型基金的投资者对于投资决策的影响力较大，私募型基金受到法律以及规的限制相对较少。4，根据REITs的投资类型不同分类说明权益型REITs权益型 REITs 投资于房地产并拥有所有权，权益型 REITs 越来越多的开始从事房地产经营活动，如租赁和客户服务等，但是 REITs 与传统房地产公司的主要区别在于，REITs 主要

7、目的是作为投资组合的一部分对房地产进行运营，而不是开发后进行转售。抵押型REITs抵押型 REITs 是投资房地产抵押贷款或房地产抵押支持证券，其收益主要来源于是房地产贷款的利息。混合型REITs混合型 REITs是介于权益型与抵押型REITs 之间的，其自身拥有部分物业产权的同时也在从事抵押贷款的服务。 （三），我国发展REITs的意义首先，引入REITs有利于完善我国房地产金融架构。房地产信托投资基金直接把市场资金融通到房地产行业，是对以银行为手段的间接金融的极大补充。其次，引入REITs有助于弥补单一融通体制不足的需要，同时分散与降低系统性风险，提高金融安全。再次，发展REITs是适应房

8、地产行业自身发展的需要。房地产行业具有周期性，根据房地产周期理论，当房地产行业处于衰退期或者出现相关预期时，市场主体对未来房地产市场预期开始变得悲观，房价预期越来越低，市场需求者开始持观望态度，成交量逐步萎缩，房地产行业销售工作和资金回流压力加大，此时房地产开发企业面临着资金周转上的困境。而与此同时银行往往会逐步收紧对房地产行业的信贷投放，提高贷款门槛，使得很多房地产企业的资金链“雪上加霜”。房地产行业属于资金密集型行业，房地产投资周期长、规模大，因此房地产行业需要有长期的、稳定的融资渠道作保证，有更为广泛的金融主体的支持，例如发展REITs，对于房地产行业的健康和稳定发展将会起到积极的作用。

9、二，房地产投资信托基金的运作方式及优势（一），REITs的运作流程REITs的操作流程一般可以分为：1、由房地产投资信托公司发行REITs信托产品，投资者在市场上购买该产品，REITs筹集资金。2、REITs将资金交给信托公司管理，信托公司作为资金的托管人，只保证资产的安全，不提供管理方面的信息。3、REITs委托房地产基金管理公司对REITs进行管理，基金管理公司负责做出投资决策，进行市场研究，在有具体交易操作时，将指令发给托管人，由托管人进行资金收付。4、房地产基金管理公司代表REITs购买房地产后，委托专业的物业管理公司进行管理，将扣除管理费用后的所得收益支付给REITs的投资者，管理费

10、用主要包括基金管理公司、信托公司(托管人)、物业管理公司的服务费用。其一般操作流程如图1所示：图1：房地产信托的一般操作流程图（二），REITs运行阶段REITs的运行可分为四个阶段：1、成立阶段：REITs成立，并向特定投资者或公众投资者进行融资，将所得资金交给托管人托管。2、运营阶段：REITs将资金投资于房地产项目或提供房地产贷款，以获取收益。在运营过程中，房地产基金管理公司负责资产的管理，提供投资决策；托管人负责资金的安全；物业管理公司负责购买的物业的管理和收租。在扣除各种费用后，将资金交给REITs。3、利润分配阶段：房地产基金管理公司负责安排分红，将所得红利按REITs的要求发给投

11、资者。,（三），发展REITs的优势从REITs的运作流程和运行阶段可以看出REITs不仅资金来源广泛,而且是以专业的人员进行房地产项目的投资选择及运作管理，因此在可运作的资金规上，管理上及投资策略的制定上都具有优势。对于投资者而言，REITs风险低，回报稳定。首先，因为REITs一般是由专业的房地产公司发起并管理的，能够合理地选择投资的项目，并能对其进行科学的管理，所以，相对于我国的由信托投资公司发起的房地产信托而言，从经营管理上大降低了投资风险。其次，由于REITs投资于房地产,可获得稳定的租金收入，有一笔持续稳定的现金流，而且收益率也比较可观。对于房地产企业而言，与债务融资相比，REIT

12、s是以股权形式的投资，不会增加企业的债务负担。如果从银行贷款，房地产企业要按借款合同约定的还款，财务压力大,而且房地产企业也难以就那些短期回报低的项目向银行申请贷款；同时，由于REITs的规模比较大，因而能广泛投资于各种类型的房地产项目,从而分散了投资风险。三，越秀REITs案例分析虽然国在REITs的建设方面一直没有取得突破性进展，但早在2005年12月21日，越秀房地产投资信托基金(00405.HK，简称：越秀REITs)在联交所正式挂牌上市。成为国在资本市场扬帆远航的第一只离岸REITs。越秀REITs上市以来，在资本市场表现一直很好，给投资者带来了连续而且稳定的回报。以国物业为资产包的

13、越秀REITs的上市开辟了房地产领域新的融资渠道，成为我国房地产行业具有划时代意义的事件之一。越秀REITs是越秀投资分拆其旗下地商业物业，在独立上市的首只以地物业为注入资产的房地产投资信托基金(REITs)。（一），越秀REITs的成功发行1，越秀集团简介1984年12月，越秀企业(集团)成立，它是市政府在设立的商贸企业。1992年12月，越秀集团旗下以房地产开发为核心业务的越秀投资(00123HK，简称“越秀投资”)在上市。1997年1月，越秀交通(01052HK)分拆上市。2002年12月，越秀集团与市城市建设开发集团进行资产重组，组成新的越秀集团。2005年12月，以大型商场和高档写字

14、楼出租为核心业务的越秀REITs(00405HK)在上市。2，越秀REITs成立背景（1），越秀集团与城建资产重组1992年，越秀集团将旗下的越秀投资在上市，越秀投资上市就是为了向商业地产转型打下基础。由于投资于商业地产的长期收益性和短期的高负债性，从1999年到2004年，虽然越秀投资的净资产额从6629亿港元增加到7234亿港元，但其资产负债率由36升至43；而且期间越秀投资的净资产收益率一直很低，2004年之前一直低于5。与同期在上市的大型地产公司相比，越秀投资的平均负债率约为40，而本地的新世界地产和新鸿基地产的负债率均在20以下。面对越秀投资的运营困难，2001年9月，市政府对越秀投

15、资再次进行了资产重组，市政府将其持有的市城建集团的95股权全部注入越秀集团，越秀集团是越秀投资的控股公司。然后，越秀集团对城建集团进行了资产重组。重组后，越秀集团间接持有了城建的优质资产(财富广场、城建大厦、维多利广场)的股权，另一优质资产白马大厦则由市城建开发总公司的BVI（GCCD BVI）旗下的白马合营公司持有。通过这一系统的重组，越秀集团成功获得了原城建的四处优质资产。2002年12月，越秀集团又将其持有的全部城建集团的资产转给旗下的越秀投资。这样，越秀投资就通过GCCD BVI公司而间接持有了白马大厦100的股权以及GCCD 95的股权。通过这一系列的资产重组，使得越秀投资以50亿港

16、元的价格获得了价值835亿港元的地产项目。重组后，越秀投资的土地储备面积由20万平方米升至420万平方米，增长了20倍。在建、待售、收租物业总楼面面积，由37万平方米增长至167万平方米，增长了35倍。（2），重组后的越秀投资财务及经营状况虽然“越秀投资”仅以六成的价格从越秀集团获得了大量物业，但其所支付的50亿港元中，有20亿港元是通过借款而得，这样就使得越秀投资的负债率进一步升高，加重了财务负担及经营风险。从收购前的2000年到收购完成后的2002年，越秀投资的财务状况发生了如下变化：1、总资产由19604亿港元增加26685亿港元，增加了3612；2、总负债由13119亿港元增加到199

17、75亿港元，增加了522696；3、净资产由6486亿港元增加到6710亿港元，仅上升了35。由以上数据可以看出，越秀投资在总负债增加了5226的同时，其总资产和净资产增加相对增长的非常慢，而且其总负债大约是净资产的3倍，不利于财务安全。这使得越秀投资难以进行再融资扩大企业规模和利润，于是越秀投资希望将部分优质物业分拆上市。在这样的背景下越秀REITs呼之欲出。（3）越秀REITs筹备上市过程最初的REITs条例规定只允许由本地的物业组成的REITs才能在上市交易。但在2005年6月，证监会修改了房地产投资信托基金守则，修改后的守则允许非的物业组合在上市交易。这位越秀REITs在上市扫除了政策

18、上的障碍。为满足越秀REITs在上市的条件，越秀投资分拆的旗下的地商业物业注入越秀REITs，包括其在的4处物业: 财富广场、城建大厦、维多利广场和白马大厦。这4个商场项目均位处市区的黄金地带，是盈利能力和发展潜力都较强的优质资产。以白马大厦为例，其是中国十大服装批发市场之一，认知度高，效益可观，在四处物业中效益最好、估值最高，且在注入越秀投资之前就已经具备了良好的盈利能力。将大部分已培育好的、有较强盈利能力的资产注入了越秀REITs，不仅为之扫清了境资产向境外转移所存在的法律障碍，也节省了盈利能力培育和资产剥离的过程，为REITs上市争取了时间。3，越秀REITs的结构越秀REITs的组织结

19、构，是典型的REITs结构，其管理人、信托人及租赁代理的基本架构和合约关系如图2所示。图2：越秀REITs组织结构图基金管理人：越秀房托基金（越秀REITs），负责基金的投资及融资策略、资产增值、收购及发售政策，以及旗下物业的整体管理。信托人：汇丰机构信托服务(亚洲)，是汇丰银行的全资附属公司。信托人受托对基金资金进行管理，保证资金的安全。租赁代理：白马物业管理及怡城物业管理。这二家租赁公司将独家向越秀REITs提供租赁、市场推广及租赁管理服务。物业顾问：仲量联行。当管理人有要求时，物业顾问就以下各项提供意见：物色及评估，并协助执行物业买卖；向管理人的职员提供资产管理及物业管理相关事项的培训；

20、发展管理人的资讯科技实力及基础设施。4，越秀REITs的全球发售全球发售基金单位数量：583，000,000(或会调整)公开发售基金单位数目60,000,000（或会调整或重新分配）国际发售基金单位数目：523,000，000（或会调整或重新分配）最高发售价：每个基金单位3.075港元（须于申请时交足， 另加1%经纪佣金、0.005%联交所交易费及0.005%证券交易征费，可予退还）股份代码： 405上市代理人汇丰银行，越秀投资财务顾问，星展银行联席全球协调人花旗全球金融亚洲，汇丰银行，星展银行越秀REITs承诺每个财政年度分派相等于可分派最少90%的经审核税后收入净额表1，越秀REITs全球

21、发售（二），越秀REITs发行获益分析发行REITs后，越秀投资一共获得了现金约33亿港元，并且仍持有越秀REITs30%的股权，依然处于相对控股的地位，可以继续受惠于越秀REITs上市后的业务发展。越秀投资在其公告中也提到，从越秀REITs得到的现金将用于降低自身的负债水平和利息支出，而且今后并不需要与越秀REITs并账，也就是说，越秀REITs因收购资产而产生的巨额债务不会影响越秀投资的负债水平。因此，发行REITs极大改善了越秀投资的流动资金及财务状况。通过表2越秀投资发行REITs后的资产负债情况，可以看出，“越秀投资”发行REITs并用所得现金归还借款后，总负债由185.66亿港元下

22、降到了152.66亿港元，总资本负债率由41%下降到了14%，而股东权益却由77.39亿港元上升到了97.39亿港元。其资产负债状况获得了较大的改善。不仅如此，越秀REITs未来还将继续发挥盘活越秀投资资产，增强流动性的作用。2005年6月30日（千港元）发行REITs后（千港元）用所得现金归还借款后（千港元）总资产263047062830470625004706总负债（含少数股东权益）185659091856590915265909股东权益773879797387979738797总资本负债率41%35%14%表2：越秀投资发行REITs后的资产负债情况在获得大量资金，改善财务状况的情况下，

23、越秀REITs的发行还享受着税收的优惠。因为越秀投资通过下属的BVI公司持有四项物业(The British Virgin Islands, BVI：英属维尔京群岛海外离岸公司),如图2所示，柏达、金峰、富达和京澳这四家均是BVI，BVI公司在中国地和都享有税收优惠,给REITs带来了长期获益。（三），越秀REITs运行的启示1，越秀REITs成功的原因通过对越秀REITs案例的分析，可以得出越秀REITs成功上市的主要因素有以下几个：1，选取优质物业上市。像白马大厦，财富广场、城建大厦和维多利广场，这4个商场项目均是收租租金稳定，租金升值的潜力的优质物业资产。2，所有上市物业均通过BVI公司

24、间接持有，为REITs带来了税收优惠和简单的结构，便于管理。3，选取的管理人为REITs部聘请，减少管理人与投资人的利益冲突。越秀REITs的管理人为越秀房托资产管理，是由REITs的持有人自己管理资产，而不是从外部聘请管理人。可以有效的防止管理人与REITs之间的利益冲突。4，尽早筹备，缩短上市时间。越秀投资在资产重组完成之后，就开始筹备REITs上市。而且越秀投资在重组期间就为REITs的上市进行股权结构的调整，产权清晰，透过一些BVI公司间接持有物业，这都为上市筹备节省了时间。通过此次越秀REITs的成功上市，越秀投资开辟了一条商业物业便捷套现的通道，为以后向商业地产战略转型提供了较为清

25、晰的业务模式，并将继续得益于越秀REITs上市后的业务发展。此外，营运及财务透明度提高后，越秀投资的企业架构更为清晰，使市值更为接近在价值。越秀投资下一步还将通过“优先收购权”的安排，即越秀REITs对越秀投资旗下的商业物业项目有优先购买的权利，以增发基金份额的方式，将旗下商业物业项目逐步注入到越秀REITs，继续发挥REITs这一通道的关键作用。2，越秀案例对国REITs发展的启示虽然越秀REITs在上市，并且获得成功。但是REITs在国推行的过程可谓是波折重重。2008年3月银监会召集五家信托公司共同起草信托公司房地产投资信托业务管理办法（草案）征求意见稿是REITs第一次在中国被提上决策

26、层面推进。2008年12月，国务院出台“金融国九条”，房地产信托投资基金首次在国务院层面作为一种拓展企业融资渠道的创新融资方式被提出。2010年初，国务院批准的三个保障性住房REITs的试点城市（、）中，和率先将各自的保障性REITs方案交付央行，并提交国务院等待审批。但直到现在，以保障房作为REITs中主要资产的国首支REITs仍未获得批准。2013年8月，一则关于国投瑞银REITs即将获批的新闻流传甚广，但由于法规政策方面的空白，REITs“梦想照进现实”仍需要时日。为尽快推动国REITs的发展，在提出以下四条建议。1，完善相关的配套法规。REITs的推出需要符合相关法律规章，应该进一步完

27、善公司法、信托法、投资基金法等相关法律。而且相关法律规章的出台还需要中国人民银行、国家税务总局、证监会等部门的协调配合。2，制定税收优惠政策。从国外的发展经验来看，REITs的发展与税收优惠息息相关。如果没有税收优惠，国REITs很难发展起来，还可能迫使国REITs选择在或新加坡等海外地域上市，不能让国投资者享受房地产市场成长的收益。3，推动试点运行，选择优秀的商业地产作为试点，试点上市的商业地产一定要具备稳定的现金流，相对成熟的物业以及固定的租金收入。4，加快房地产信托专门人才的培养,着重培养专业性的复合型人才。REITs基本上是权益类产品，而这类产品的收益率并不是固定的，基本上取决于REITs的管理团队能力。它的运作复杂，专业性强，需要有一个能既懂房地产专业知识，又掌握投资银行业务和相关法律法规的人才团队，实现REITs的专业化管理，制定最优投资策略，降低风险，提高收益。同时还需防运作中的道德风险。