全球PE北京论坛言论摘要.docx

1、全球PE北京论坛 言论摘要2010 全球PE北京论坛 言论摘要论坛概况经北京市政府批准，中国股权投资基金协会、北京市金融工作局、北京市朝阳区人民政府、北京股权投资基金协会于2010年11月1314日在北京国贸大酒店联合主办“2010 全球PE北京论坛”。主办单位中国股权投资基金协会北京市金融工作局北京市朝阳区人民政府北京股权投资基金协会协办单位全国工商联并购公会支持单位全球新兴市场股权投资基金协会美国创业投资协会（NVCA）欧洲股权基金与创业投资协会(EVCA)英国创业投资协会(BVCA)机构有限合伙人协会(ILPA)新加坡创业投资协会(SVCA)澳大利亚私募股权与创业投资协会比利时创业投资协

2、会（BVA）日本创业投资协会（JVCA）韩国创业投资协会（KVCA）印度创业投资协会（IVCA）拉丁美洲创业投资协会（LAVCA）巴西私募股权与创业投资协会（ABVCAP）中华创业投资协会(CVCA)香港创业及私募投资协会(HKVCA)台湾并购与私募股权协会(MAPE)台湾创业投资商业同业公会（TVCA）上海国际股权投资基金协会上海股权投资协会天津股权投资基金协会深圳创业投资同业公会湖南省股权投资协会北京CBD金融商会 新浪财经 （网络支持）主要言论目录 （按住Ctrl 键同时点击标题可直接显示相应内容页）1. 邵秉仁：中国PE协会举行第一次发起人会议 22. 陈文辉：关于保险资金参与股权投资

3、的看法 33. Sarah Alexander：PE是政府长期资本的来源 64. 刘乐飞：10年中国PE市场成长轨迹 75. 许宁跃：北京上半年直接融资已超过间接比例 126. 缪建民：PE跟保险资金在一定程度上匹配 147. 曾光宇：人民币基金的监管需要重视 168. 保监会陈文辉：中国保费收入居世界前列 199. 吴晓灵：市盈率过高源于优质上市资源少 1910. 王忠民：资产配置中的PE趋势 2011. Steve Howard：中国会成为全球重要投资人 2212. IVCA主席：未来五年印度有更多IPO机会 2413. 吴晓灵：发展高收益债券 促进并购市场的发展 2714. 蔡鄂生：发展

4、股权投资基金要关注监管问题 2815. 刘健钧：PE基金不能当公开投资基金来监管 311. 邵秉仁：中国PE协会举行第一次发起人会议中国股权投资基金协会会长邵秉仁邵秉仁：尊敬的各位来宾，女士们，先生们，大家上午好。“2010全球PE北京论坛”今天隆重开幕。我首先代表中国股权投资基金协会，向参加论坛的国内外嘉宾和业界朋友表示热烈的欢迎。中国股权投资基金协会经过两年多的筹备，已于2010年9月9日在杭州召开了第一次发起人会议。北京、上海、天津、重庆和深圳五个城市的政府和基金代表参加了发起会议。中国股权投资基金协会在筹备期间得到国家发改委、中国人民银行、中国证监会，特别是北京市政府有力的支持和全国基

5、金同行的支持。对此，协会的全体同仁表示衷心的感谢。昨天协会举办了第一次全球基金风险管理的学术恳谈会，并酝酿成立中国股权投资基金研究中心。同时，经过长期的酝酿和沟通，成立了全球PE联盟发起委员会。澳大利亚环球基金会创始秘书长Steve Howrad先生、全球新兴市场股权投资基金协会总裁Sarah Alexander女士，印度创投协会主席Mahendra Swarup先生，意大利私募股权与创投协会代表爱布德(音)先生，日本创投协会总经理杉田庄司先生参加了会议，并一致达成了全球PE联盟发起委员会的联合声明。全球PE发起委员会在中国诞生，标志着中国基金界与全球基金界的接轨，标志着中国环境和基金市场发展

6、得到全球业界的高度认可，标志着中国的可持续发展经济战略和全球市场责任的担当。同时，这也是中国基金界全体同仁共同努力结果，请大家对此给予掌声表示祝贺。现在我宣布2010年全球PE北京论坛正式开始。全球PE论坛是一个促进股权投资基金健康快速发展，加强国内外业界沟通所搭建的交流平台。自2008年起，已经成功举办了两届，得到全球业界的广泛关注和一致好评。论坛同时还得到人民银行、证监会、银监会、保监会、国家发改委、社保基金、商务部等有关部委的大力支持，发挥了政府与业界沟通桥梁作用。今天，大家再次相聚在第三届2010全球PE北京论坛，围绕PE聚焦中国的主题展开，探讨在新的世界经济形势下，PE发展的热点问题

7、，希望大家广泛交流，增进了解，达成共识，促进合作。2. 陈文辉：关于保险资金参与股权投资的看法图为中国保监会主席助理陈文辉陈文辉：各位来宾，女士们，先生们，大家上午好。很高兴参加“2010全球PE北京论坛”。首先我代表中国保监会向论坛的举办表示热烈地祝贺，向长期以来关心和支持中国保险业发展的各界朋友表示衷心的感谢。 本次论坛以PE聚焦中国为主题，共同探讨PE的经营之道，以及在中国的应用、发展等重大问题，对于汇聚各方聪明才智，推动经济社会科学发展具有十分重要的意义。借此机会，我也就今年以来保险市场的一个基本情况，保险资金参与股权投资的问题，谈几点看法。 第一，今年以来保险市场的运行情况。今年前三

8、季度，面对复杂的国内国际经济金融形势，全行业保持了一个良好发展势头。经营理念和发展方式发生了积极地变化，总体上呈现快中趋稳，稳中向好的特点。一是从发展的速度来看，我国保费收入在世界上居于前列，近三年来由于受国际金融危机影响，全球保险业增速趋缓，欧美等主要工业国家保费收入增速下滑，而我国保险业逆势而上，继续保持平稳较快的增长。根据瑞士保险杂志提供的数据，08年全球以美元计价的保费收入，扣除通货膨胀因素，增速是负2%。工业化国家保费增长速度是负3.4%，同期我国的保费收入增长是31.4%。09年全球保费收入增长为负1.1%，工业化国家是负1.8%，我国去年是14.6%。今年截止到三季度末，我国实现

9、保费收入1.1万元，同比增长32%。保险业务结构成效初步显现。资金配置结构不断优化，整体实力明显增强，截止到9月底，保险公司总资产达到4.8万亿元，较年初增长81.1%，净资产4394.3亿元。保险资金运用结构较为合理，整体风险可控。从效益来看，盈利能力持续增强，利润总额大幅提升，截止到三季度末，保险业预计实现利润总额401.1亿元，其中财产险公司扭亏为盈。资产管理公司预计利润总额为14.67亿元，同比增长43.3%。这是今年以来的一个基本情况。 第二，关于保险资金参与股权投资的几点思考。随着我国保险市场快速发展，保险机构已经成为金融市场的重要机构投资者，客观上要求在确保安全性、流动性前提下，

10、不断拓宽资金运用渠道，今年保监会发布了保险资金投资股权暂行办法，允许保险资金投资未上市企业股权，扩大了保险资金自主配置的空间和弹性，进一步拓宽了保险资金投资领域，有利于优化我国保险资产配置，缓解投资压力，分散投资风险，保障资产安全。同时，我们立足于保险业处于发展初级阶段的实际，着眼促进保险资金运用长期持续健康发展，对保险机构参与股权投资的能力、风险控制和管理责任提出了明确的要求。 一是保险资金参与股权投资是一项新事物，需要积极探索。PE作为一种创新的投资方式，可以获得高回报，有利润促进并购重组是改善保险资产负债匹配的重要工具之一。目前从全球保险业配置未上市股权资产比例来看，日本为30%，德国为

11、10%，美国为5%，我国保险资金投资股权暂行办法规定，保险公司投资未上市股权的帐面余额不得高于本公司上季末总资产的5%。整体上我们还处于一个探索阶段。PE在我国属于新兴投资领域，仍处于成长过程中，相关的法律法规有待于进一步完善，其成熟和壮大还需要一个长期过程。保险资金参与股权投资，也是一项新事物，需要积极稳妥推进试点，不断总结经验，创新投资模式，加强改进监管，不断提高保险资金参与股权投资的质量和水平。 二是坚持防范风险不放松，审慎对待保险资金参与股权投资的潜在风险。有人说PE本身就是双面矛盾体，是魔鬼和天使的混合体。从保险资金的特性来看，储蓄性资金占大部分，有人说一个寿险公司主要的业务长期储蓄

12、类的业务。直接关系广大被保险人的直接利益和社会安定，保险机构本身是风险管理机构，为公众提供安全保障，不能为被保险人带来新的风险。因此，保险资金参与PE投资，需要审慎关注。可能存在的风险：一是PE投资追求高风险、高收益，期限长，流动性较差。二是PE属于私募，透明度不够，监管不够。三是PE投资，主要靠投资，不确定性较大。我国对待PE市场，应该审慎对待，及早防范风险。我国保险资金投资股权暂行办法，在以下方面做了明确的要求，一是明确投资主体的资质，保险公司作为投资主体，应当在公司治理、内部控制、风险管理、资产托管、专业队伍、财务指标等方面达到监管的标准，体现从严管理和能力优先的原则，明确规定投资管理机

13、构和中介服务机构的资质。二是界定投资标的，明确保险资金只能投资于处于成长期或者成熟期的企业股权，不能投资创业风险投资基金，不能投资高污染、高耗能等不符合国家政策和技术含量较低、现金回报较差的企业股权。不能投资商业住宅，不能直接参与房地产开发，不能投资涉猎房地产企业。 三是规定投资方式，在一定条件下允许保险公司直接投资企业股权和不动产，但对投资团队、偿付能力、财务指标、净资产规模等提出了较高的资质要求。支持保险公司借助投资管理机构的特长和优势，通过间接投资方式，实现股权和不动产投资目标，防止道德风险和操作风险。 第三，不断加强改进监管，规范保险资金投资股权行为。此次国际金融危机爆发之后，欧美各国

14、针对PE投资基金出现异化危及公众利益等问题，普遍加强了对PE投资基金的监管，下一步保监会坚持积极稳妥推进试点，着力从以下几个方面加强监管，促进保险资金股权投资的一个健康发展。第一，进一步加强监管制度的建设，是四个方面：一是建立核准制，重大股权投资应当核准。二是建立报告制，其他股权投资事项采取年度报告。三是建立评估制，加强对有关机构的投资能力、资产价值和资产质量方面的评估。四是建立检查制，采取停止业务、限制比例、调整人员、处置资产、限制分红、限制薪酬、纳入黑名单等。第二，建立健全风险控制机制。根据股权的投资特点和风险控制，对风险控制做了系统性安排。要求保险机构建立决策制度，规范操作程序，加强后续

15、管理，持续监控风险，制定应急预案，防范操作风险和管理风险，明确投资比例、退出机制、信息披露等事项，规定监管机构可以通过能力评估，加强投资运作监管，防范系统性风险。第三，进一步夯实监管基础，进一步提高保险股权投资的信息化水平，健全监管指标体系，加强在线监管和实时监管，有机结合现场监管和非现场监管，开展多种形式的检查，提高非现场分析水平，加强对保险资金运用的调控和指引，不断提高保险资金股权投资监管的有效性和针对性。总的来说，我们希望第一对于PE这样一个新生事物，保险业希望积极参与，也希望通过这种方式，改善保险业的收益水平和资产负债管理的能力，但是另外一方面，我们对于新生事物也是要加强监管，防范风险

16、，以避免一个好的事情最后做砸了，反而影响到这个行业发展。 最后，预祝本届论坛取得圆满成功，谢谢大家。3. Sarah Alexander：PE是政府长期资本的来源全球新兴市场股权投资基金协会总裁Sarah-AlexanderSarah Alexander：谢谢方总，也谢谢所有的主办方，其中包括邵会长，另外还有北京市政府以及各个政府单位的主持，我们才能够在这里共襄盛举。在过去两届年会当中，大家应该已经知道全球新兴市场股权基金投资协会会议大力赞助的一个协办方，而且我们很高兴能够看到来自中国各界的层面对于像这样一个论坛的支持，我只想简单花几分钟给各位介绍一下我们全球新兴市场股权投资基金协会的情况，我

17、们如何创始这样的协会，而且如何与你们合作，然后成立起中国的股权投资基金协会，以及我们如何参与到中国和全球PE的蓬勃发展。 我们这个组织叫做全球新兴市场股权投资基金协会，包括来自中国普通的有限合伙人，还有拉美、非洲、美国、加拿大，还有世界各地的LP跟GP，在这个协会下，私募股权基金对国家，对公司来说，都是一个重要的长期资本的来源。而这个长期资本，相对于短期资本来说，对于经济发展来说，有根本的注意作用，我们同时也相信，我们私募股权基金的发展也可以对于机构投资人提供一条投资的出路，比如说对于保险公司、保险养老金公司，他们都急切的希望能够找到他们资金的出路。就像之前蔡主席曾经提到的，他说到中国的水能载

18、舟，也能覆舟，我特别喜欢他讲的这段话。我觉得如果有好的支持，好的框架的话，我们可以保证私募基金，可以保证这个船不会沉下去，而且还能够朝着正确的方向向前驶去，而且这中间不需要走太多弯路。所以我们这个行业需要全球更广范围的支持，尤其在金融危机来临的时候，对于全球各国企业里说，更需要仰赖世界私募股权基金的来源。我们这个基金协会，在世界各地为机构投资人提供信息行业趋势的分析，然后同时分析中国资产级别的一些分析，同时也给世界各地的基金经理人分析，告诉他们有哪些创新投资的方式跟战略，同时也与世界各地的私募基金协会保持密切了解，了解一些监管的演进，有一些监管的变化，有一些利于我们发展，有一些不利于我们发展。

19、 我们乐见中国股权投资基金协会的创立，我们也很高兴看到通过这些中国PE股权的一些支持，行业的支持、政府的支持，这就显示了中国PE未来会更蓬勃发展。中国可以从PE蓬勃发展过程当中受惠良多，因为这对于你们来说是一个新的行业，发达国家需要花很长时间才能建立起PE行业，中国在这个时间点介入PE大环境，可能有很好的机会帮助我们重塑或者是决定这个行业的标准。所以我们极力支持我们对于各国的一些最佳实践或者是中国特殊做法的一些演示，并且进行研究，因为这些研究最终可以显示PE可以对企业发展带来什么样的如虎添翼的效果。 另外，我们也期望通过各位的努力，我们能够把PE做成更加专业化，不仅在中国蓬勃发展，在世界各地中

20、国的PE也能够蓬勃发展。刚才演讲当中提到社保基金每一年有1000亿的新增长基金，总基金已经达到8000亿，其中10%每年有100亿投入到私募基金，所以我们可以想象这1000亿社保基金进入市场所带来的影响，所以中国对于世界各地，对于投资机会的一些评价，以及分析，不仅仅在中国很重要，在世界各地来说，也有举足轻重的影响。所以我们相信中国的PE未来可以通过你们的投资，把中国的影响力给传出去。谢谢各位。4. 刘乐飞：10年中国PE市场成长轨迹 北京股权投资基金协会轮值主席刘乐飞刘乐飞：各位领导，各位来宾，很高兴和大家一起再次相聚全球PE北京论坛。过去一年，中国PE市场成长非常快，无论是在募集、投资和退出

21、规模上，应该说都比09年有了一个很大的增长。整个行业的影响力也有了很大的提高，并且是越来越多的人关心PE市场发展，今天很荣幸作为北京股权投资基金协会的轮值主席，代表协会发表主题演讲，与各位一同回顾10年中国PE市场的成长轨迹，并展望未来行业的发展趋势。 今天我的演讲分成四个部分，第一部分是2010年中国私募股权投资发展回顾。这部分主要是看一系列的数据，来看一下整个这个行业2010年整体的情况。2010年前三季度，应该说整体市场，中国市场募集的金额达到284亿美元，新成立了144只基金，其中人民币基金在数量上占据了90%的份额。但是在金额上，应该说只有40%的这样一个份额。整个PE基金，达到21

22、2亿，VC募集了70亿美金，成立了94只基金。新成立的这些PE基金中，数量上是以成长型基金为主，但是金额上以并购基金为主，大概占了70%的比例。这个统计主要是站在全球口径来看的。因为国际上面几大基金管理公司的成立，成立口径统计为并购基金。 从投资角度来看，10年前三季度，整个PE一共公布的是146笔交易，整个的金额是达到40亿美元，和去年全年持平。VC一共是455笔交易，披露金额是27亿美元。这些项目也是主要投资在VC，主要在TMT、消费、环保、医疗和工业制造这些领域。PE，基本上投资在像工业制造、TMT、消费、医疗和金融，应该说重合度比较高。 PE整个投资，单笔金额约大，3200万美金，VC

23、是700万美金，和前两年的规模差不多。从退出角度来看，今年有128家机构投资了，上市融资达到200亿美金，其中有98家在国内上市，有30家在会后上市。在国内上市98家企业，为行业的机构投资者，为大家带来了超过10倍的一个回报。前三季度，从并购角度来看，一共有338笔并购交易，披露的交易金额达到186亿美元。从整体的市场环境来看，我们认为10年应该是行业整体发展非常不错的一年，主要的原因是两个角度，一个是从资金供给角度来看，像社保基金王理事长说了，他们累计投了7家PE基金，从社保基金目前规模来看，未来可投资空间非常大，可配置的投到私募股权基金里面的总额，未来渴望达到1000亿。从新增的一个机构投

24、资者，保险资金来看，未来从配置角度讲，可以达到2000亿的保险资金。 另外从国内这些高净值的投资人群来看，在10年底具有1000万以上的投资人士，应该说可以达到32万人。其中他们持有的资产规模将达到9万亿，配置在私募股权基金里面，如果按照5%，也可以达到4500亿。另外，有30万亿的企业存款和30万亿的居民储蓄存款，这些也会为整个行业发展提供源源不断的资金来源。还有一个特点，也是10年各地政府新增了几十只引导基金，带动了政府相关的资金有上百亿的资金参与到我们私募股权基金行业比重中来。 从投资机会来看，我们预计10年大概对于私募股权融资的需求，大概有1000亿人民币这样一个规模，其中国有企业大概

25、是两到三百亿，民营企业大概有七八百亿的规模，估计是从我们的行业的一个渗透率来看的，一会儿给大家看一个数字，相对还是比较科学的一个数字。从政策角度来看，应该说在10年，政府也出台了相关对于募资方面，向保险资金放开股权投资的这样一些政策，包括各地政府也陆续推出了为了吸引股权投资机构落户，在注册、税收等一系列方面，给予了非常大的一些优惠政策。从投资角度，应该说像我们非常关注关于合伙制企业证券登记的结算办法，也已经出台了。另外国务院也在今年出台了鼓励和引导民间投资的新的36条，还有利用外资工作的若干意见，这一系列政策的发布，对于我们投资来说都是一些好的消息。从退出角度来看，我们认为今年，特别是创业板的

26、成功，应该说为我们整个行业提供了一个非常好的一个退出渠道，丰富了我们整个退出的这样一个模式。 第二部分，目前来看，中国私募股权投资行业的一些特点。第一个特点，发展态成为全球的亮点，速度和规模都是位居亚洲的首位。从03年到现在的复合增长率接近40%，从规模上，远远超过了东南亚的所有的国家，包括像日本、韩国这些亚洲的其他国家。第二个特点，政府的引导基金，成为了推动我们这个行业发展的一个重要的力量。这不但体现在资金上面的支持，我想同时也体现了政府的一个态度，态度对于行业发展是一个积极地、支持的态度。所以也带动了各方的资金都积极参与到这个行业中来。第三个特点，本土基金管理公司队伍规模迅速壮大。今年是一

27、个全民PE热，大家可以看到，据部分统计，大概有1000家左右的机构活跃在这个市场上面。从已经披露的大中型基金管理公司成立的数量来看，这两年基本上都维持在七八十家这样一个速度上面。同时，我们也看到本土的机构的实力，应该说不断增强。在最新的行业排名上，无论是VC也好，PE也好，中国市场前10强的PE机构和前20强的VC机构，基本上是前些年与国际机构差距大概有5到10倍这样一个比例，到现在来看，基本上是平分秋色了。 另外一个特点，创业板的推出，确实丰富了我们投资退出渠道。为什么这么说？今年VC和PE投资的企业，在IPO数量上面的分布也可以看得出，在创业板上市的数量，占到了50%。主要的原因，我想有三

28、个方面：一个是创业板相对门槛比较低。同时，它鼓励创新性的一些企业上市。所以，对于特别是VC这样的投资来说，提供了一个非常好的上市条件。第二，上市速度比较快，整个创业板到现在，差不多有150家企业接近上市。从一年的时间来看，创造了中国资本市场上市的一个历史上的一个新高。 还有一个特点，估值水平比较高，吸引更多企业选择在创业板登陆。同时我们也可以看到，创业板上市企业当中，有80%都有VC或者是PE投资。应该说创业板的最大受益者是我们这个行业，是我们私募股权投资这个行业。 最后一个特点，目前大家已经认识到整个行业从简单的为企业提供资金需求，应该说主要已经过渡到了为企业提供全方位的增值服务，所以我们业

29、内多家领先的机构，比如说像联想投资也好、弘毅也好，都成立了专业的咨询团队，为企业提供战略管理、技术等多方面的服务，支持企业价值的提升，实现长期的共赢。我们认为10年是这个行业出现飞跃式发展的标志性年份，为了进入新一轮快速发展，奠定了一个非常好的基础。 第三部分，给大家分析一下整个行业目前面临的一些挑战风险和我们的一些对策建议。从整体上来看，我们认为中国的PE市场，正像刚才几位国际业内人士所说，仍然处于一个初级阶段，有待于进一步发展和完善，无论是从融资角度，我们可以看到两个案例，应该说从投资角度，我们也可以看到有很多失败的案例，我想大家都略知一二，我就不再详细说了，从这些案例来看，中国市场要发展

30、成熟，风险控制和专业规范运作是非常重要的。 对于我们的挑战和风险，主要集中在这几个方面。第一，从我们整个行业来看，运作的规范程度应该有待于提高。无论是业内一些暗箱操作的情况，还有一些像比如说IPO前的突击入股，哄抬价格，这些都是行业不成熟的标志、不规范的标志。第二，整个随着竞争者越来越多，整个行业近千家机构在市场上面的投资和项目争夺来看，导致了近期整个投资估值，水平是比较高的，许多项目都是在20多倍的估值水平，其实大家冷静下来看，估值水平，长期来看难以为继。举一个简单的例子，我们为了在批发市场批发一些产品，结果现在批发价和市场零售价格差不多，所以整个估值水平，在历史角度来看，也是非常高的。第三

31、点，投资者需要成熟。无论是个人投资者对PE投资知识缺乏，同时从机构投资者角度来看，对这个市场认识也不清晰。最后一点，整个市场还是缺少市场公认的一些优秀的专业机构，目前应该说公认的机构还不算很多。整个我们这个行业，对于企业的价格提升能力有待于加强。 我们的建议大概有四点：第一点，希望能够借助政府的监管与行业自律，来共同促进整个行业的规范化运作。为什么我们提出来要政府适度监管？因为我们其中有许多管理人员，应该说已经管理到了一些公共资金，这些公共资金，比如说像全国社保基金，它是全民未来应对养老问题的一笔资产。另外，像保险资金，保险资金也是由几亿的个人投资者和保护的资金组成的。我们认为这些都是属于公共

32、资金，如果接受类似这样的一些投资人投资的话，应该主动到监管机构进行备案，来接受监管。从国际的趋势来看，也是这样一个趋势。同时，我们行业要爱一些自律，我们行业协会可以借鉴欧美PE协会的案例，发布行业内关于行业道德的规范和最佳行为实践这样一些指引性的文件，当然我们北京PE协会也在推动和做这样一些基础性的工作，来推动业内机构更加规范运作资金，促进业内机构建立一个规范的内部机制。 第二点，建议监管部门进一步放开资本市场，来营造一个合理的估值环境。大家可以从这个图上面看到，目前像国内市场最高估值市场是创业板市场，目前市盈率是近80倍，中小板市场大概40多倍。从价值投资角度来看，我们从成长性角度来看，创业板市场，今年上半年上市公司利润增速，大概只有25%，应该说还低于整体市场40%的水平。这么高的估值，其实根本没有高增长的业绩支持来支撑。所