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1、中央银行论文解读后金融危机时代下的宏观经济运行情况基于2009年中国人民银行资产负债表上的分析 0906001 09金融一 汪乘风 【摘要】：中国人民银行资产负债表反映了我国各项债权债务存量情况，通过对资产表的解读有助于我们分析国家宏观经济的运行情况及各项财政及货币政策。2008年金融危机席卷全球，各国政府也随之采取积极措施以应对危机中遇到的个方面问题。在这样的背景下，基于我国多年来高外汇资产比例与低通货比例这两大特征对央行资产负债表的详细解读。而从货币政策作用于宏观经济的收益成本来看，人民银行资产负债结构仍然存在一定得不合理性，同时也进一步揭示了我国金融运行中的潜藏风险。【关键词】 金融危机

2、 中国人民银行 资产负债表 宏观调控一、金融危机背景分析2008年，一场从华尔街开始的金融海啸席卷全球，中国也不能幸免。国际金融形势突变、经济和贸易急剧恶化，都对中国的经济情况产生了深刻的影响。事实上，中国在2008年之前的几年中经济增长率过高，导致2007年出现了显著的通货膨胀，同时外国资金以直接投资甚至债务形式大量涌入，房地产价格连年暴涨，2006年和2007年股票价格的暴涨更到达惊人的程度。而到2008年春天，某些城市的住宅价格已经开始下降，股票价格暴跌，政府为扼制通货膨胀而不得不实行紧缩性的货币政策。对于这场金融危机，有人认为是经济体的自身规律造成的，有人认为是资本市场的不合理操作酿成

3、的苦果。事实上，如今再去追溯造成这一事实的原因已经毫无意义，而随着金融监管技术提高,经济全球化趋势增强, 而在金融危机发生一年后的2009年，全球经济开始逐渐走向复苏，但是发展过程中充满各种不确定性。国际金融形势依旧动乱不安，在这一大环境下，中国的巨额外汇储备面临重重风险。因此，通过对资产负债表的解读，我们不得不承认在后金融危机时代如何稳健而有效率地管理规模庞大的外汇储备仍然是中国外汇储备管理面临的一个重大课题。 二、资产负债表分析中央银行的资产负债表是中央银行在履行职能时业务活动所形成的债权债务存量表。中央银行资产负债业务的种类、规模和结构都综合地反映在资产负债表上。因此，对央行资产负债表的

4、充分解读有助于我们了解一个国家的经济发展情况。中国人民银行从1994年起根据国际货币基金组织货币也金融统计手册规定的基本格式，编制中国货币当局资产负债表并定期向社会公布。其中资产项目和负债项目分别包括以下内容：资产项目 负债项目 国外资产 外汇 货币黄金 其他国外资产 对政府债权 其中：中央政府 对其他存款性公司债权 对其他金融性公司债权 对非金融性公司债权 其他资产 总资产 储备货币 货币发行 金融性公司存款 其他存款性公司 其他金融性公司 不计入储备货币的金融性公司存款 发行债券 国外负债 政府存款 自有资金 其他负债 总负债 从上述资产负债表的构成中可见，总结来看，表内资产方的主要项目有

5、四大类，分别是国外资产、对政府债权和对金融机构债权以及其他资产，负债项目主要有七大类，分别是储备货币、不计入储备货币的金融性公司存款 、发行债券、国外负债、政府存款、自有资本以及其他负债。对于任何一个微观经济体而言，其资金来源的渠道一般均为自有资金或借入，而资产负债表当中的所有者权益和负债就是分别对这两种不同融资渠道的综括。所谓资产，即资金的具体存在形式。而根据会计恒等式，资产必然等于负债，随资产负债表的分析可先从资产和负债的基本关系开始，再分析资产负债各主要项目之间的对应关系。而笔者旨在通过资产负债表对金融危机之后的我国宏观经济情况进行分析，故选取2009年的央行资产负债表进行着重分析，资产

6、负债表如下所示：货币当局资产负债表Balance Sheet of Monetary Authority单位：亿元人民币Unit: 100 Million Yuan报表项目 Items2009.012009.022009.032009.042009.052009.062009.072009.082009.092009.102009.112009.12国外资产 Foreign Assets163731.49165100.00166051.13168009.60170893.08171854.69173476.11174691.81179720.25182009.41183651.65185333

7、.00 外汇 Foreign Exchange150784.95152156.59153130.79154769.11157638.26159281.11160877.98162093.25166460.89168974.86171638.58175154.59 货币黄金 Monetary Gold337.24337.24337.24669.84669.84669.84669.84669.84669.84669.84669.84669.84 其他国外资产 Other Foreign Assets12609.3112606.1712583.1012570.6412584.9811903.7511

8、928.2811928.7212589.5112364.7111343.229508.57对政府债权 Claims on Government16195.9916195.9916195.9916195.9916195.9916073.8016073.8016064.8815676.7415676.7415676.7415661.97 其中：中央政府 Of which: Central Government16195.9916195.9916195.9916195.9916195.9916073.8016073.8016064.8815676.7415676.7415676.7415661.97

9、对其他存款性公司债权 Claims on Other Depository Corporations 8378.068384.188457.458479.298512.797483.527512.987553.547591.727778.708752.407161.92对其他金融性公司债权 Claims on Other Financial Corporations11852.7511852.7411832.5111832.2911820.8911775.8011748.0411737.6511701.0011686.5611623.9011530.15对非金融性公司债权 Claims on

10、Non-financial Corporations44.1244.1244.1244.1243.9643.9643.9643.9643.9643.9643.9643.96其他资产 Other Assets8052.708039.518061.477713.298556.078553.628471.428473.857817.247796.177858.497804.03总资产 Total Assets208255.12209616.55210642.67212274.58216022.78215785.39217326.30218565.68222550.91224991.54227607.

11、14227535.02储备货币 Reserve Money129653.44125446.91124276.66124266.38122777.91123929.74124745.86124536.07133406.64128776.33133674.46143985.00 货币发行 Currency Issue47672.6638285.2836853.7737096.0336661.5636720.5337107.0137597.0440504.7838900.5139627.8441555.80金融性公司存款 Deposits of Financial Corporations81980

12、.7887161.6287422.8987170.3586116.3587209.2187638.8586939.0392901.8689875.8294046.62102429.20其他存款性公司 Other Depository Corporations81837.8987038.5687318.7787072.8086018.8587121.1187539.1986789.3392797.9589753.6193922.83102280.67其他金融性公司 Other Financial Corporations142.90123.06104.1397.5597.5088.0999.66

13、149.71103.90122.21123.80148.52不计入储备货币的金融性公司存款Deposits of financial corporations excluded from Reserve Money580.49580.93596.49605.80627.96629.38634.70635.41635.72623.91623.97624.77发行债券 Bond Issue43521.2142238.1141295.8340795.6341415.2341208.8440460.4240081.2039915.6140563.0840447.0142064.21国外负债 Forei

14、gn Liabilities771.49771.49750.32756.17724.80723.32746.94746.93746.92746.92758.39761.72政府存款 Deposits of Government 17618.1117099.3115953.9617815.4922178.1824012.9727374.6628987.1727247.7130302.0430767.8221226.36自有资金 Own Capital219.75219.75219.75219.75219.75219.75219.75219.75219.75219.75219.75219.75其他

15、负债 Other Liabilities 15890.6223260.0427549.6527815.3528078.9425061.4023143.9723359.1420378.5423759.5121115.7318653.20总负债 Total Liabilities208255.12209616.55210642.67212274.58216022.78215785.39217326.30218565.68222550.91224991.54现在就资产项和负债项分别进行剖析。1资产项目为方便分析，现先以2009年1月的数据为例，如下所示由图可以看出，其中国外资产仍然占据绝对的主导地位

16、，到达78%，其他项目比重由高到低依次为：对政府债权占8%，对其他金融性公司债权占6%，对其他存款性公司债权占4%，其他资产占4%，对非金融性公司债权占0%。事实上，我们可以通过比照一组金融危机之前，即2007年的数据来进行分析，表格如以下图所示：科目国外资产外汇资产其他国外资产对政府债权对金融机构债权对非金融机构债权其他资产数值73.80%68.09%5.71%9.65%12.32%0.04%4.20%比照金融危机前后的这两组数据我们不难看出，资产项中的国外资产在这一年多里上涨了6.2个百分点，其中外汇资产也保持着上升的势头。很显然，在金融危机爆发的这一年里，我国的外汇储备所占比重居高不下。

17、外汇储备是一个国家或地区货币当局主要是中央银行持有的可自由兑换的外汇资产，是其官方储备的主要部分。事实上，多年来我国一直是世界上拥有外汇储备最多的国家，没有之一。造成这一事实的原因，首先是由我国社会主义初级阶段的基本国情决定的。改革开放以来，中国经济迅速崛起，人民生活水平显著提高，消费潜力和市场购买力明显增强。另一方面，在这一阶段我国仍处在产业链的末端，劳动密集型产业发达，同时我国政治环境稳定，市场潜力巨大，外贸政策优惠，因而能够吸引到大量外资，使得外商投资规模不断扩大。其次，究其深层原因，则是由全球收支不平衡和“美元本位”的国际货币体系造成的。由于在国际市场我国不能以本币提供信贷和计价，只能

18、大量持有美元资产，从而使得外汇储备不断增加。事实上，外汇储备的增加也是我国用经常项目顺差购买美国债券、用股权置换美国债券的结果。再次，进口领域受到制约也间接推动我国外汇储备过快增长。受国际政治因素、经济因素以及国家战略因素等的影响，拥有科技优势的国家对我国的技术封锁在不断加剧，我国需要进口的许多领域的产品特别是高技术产品均受到外国出口政策的严格限制。这必然影响我国的进口规模和范围，有利于贸易顺差的形成，间接推动我国外汇储备过快增长。对于中国外汇储备的快速增长，相对于我国过去长期存在的外汇短缺而言，外汇储备的快速增长从是利大于弊的。同时也有很多学者认为，外汇储备增长是我国对外经济实力增强的必然结

19、果和重要标志，外汇储备的增长为人民币自由兑换奠定了物质基础，同时有助于降低金融风险、防御金融危机的再次发生。然而在此次金融危机中，美国既是发源国，同时也自然是损失最严重的国家之一。在这样的大环境下，美元一路走低。而中国作为外汇储备最多的国家，美元自然在外汇储备中所占的比例也是最大的，虽然中国相对其他一些资本主义国家来说，在这场金融海啸中受到的损失并不是那么惨重，但是仅就资产负债表中的外汇储备这一项而言，仍然是得不偿失。抛开2009年的数据不谈，时至今日，过高的外汇储备依然是我国资产负债状况中一个不容无视的弊病。我们要搞清楚的是如何采取措施，有效的对资产负债表进行控制与监管，以确定一个良好的比例

20、与构架。2负债项目同样截取2009年1月的数据，如以下图所示由上图知，负债类项目中储备货币占62%，发行债券占21%，政府存款占9%，其他负债占8%，国外负债为0.。其中，储备货币主要包括发行货币和对金融机构的负债，这实际上就是通常所称的基础货币。现代货币的基本形态是支票和纸币现钞。现代市场经济所需要的货币由中央银行和商业银行共同提供。由中央银行所提供的那部分货币量又叫做银根或基础货币。这一部分货币最终形成老百姓手中的现钞、商业银行的库存现金以及商业银行在中央银行的准备金存款。在中央银行的资产负债表中，基础货币的投放表达为负债项下“储备货币”的增加。其中，“货币发行”展示的是现钞的投放数量。市

21、场交易过程中所使用的支票货币则是由商业银行提供。商业银行通过派生存款的创造机制使得整个社会的货币供给总量以数倍于基础货币的规模增加。归纳起来，货币当局基础货币的投放主要有如下四种形式：一是向财政部门借出款项或允许其透支。财政部门则通过财政支出、财政投资或转移支付等形式将这一部分基础货币注入生产、流通或消费领域，最终转化成企业和家庭的货币收入。二是货币当局以再贷款或再贴现等形式向商业银行授信。这部分基础货币经由商业银行的信贷投放、转账存款如此这般周而复始的派生存款创造过程，最终转化为众多商户或个人的支票存款和现金货币。在央行的资产负债表中，这将表现为资产项下“对其他存款性公司债权”的增加以及负债

22、项下“储备货币金融性公司存款、货币发行”的增加。三是货币当局买入外汇资产。这部分基础货币也将经由商业银行的信贷投放派生出大量的支票存款和现金货币。在央行的资产负债表中，这将表现为资产项下对“国外资产外汇储备”的增加以及负债项下“储备货币金融性公司存款”的增加。四是货币当局经由公开市场业务买入有价证券。由于中央银行的公开市场业务以金融机构为交易对方，买卖的标的是国债，所以在货币当局的资产负债表中，这将表现为资产项下“对政府债权”的增加以及负债项下“储备货币金融性公司存款”。而负债项中的政府存款包括财政收入增加的存款、政府未用或结余的财政资金，因为央行作为政府的银行，有代理国家财政金库的职责，中央

23、政府通过其他筹资方式如发行国债而获得的资金也存于央行。政府存款数量的增加意味着潜在的基础货币的增加，中央银行存款的使用则使潜在的基础货币又转化为现金和准备金，转化为现实的基础货币。负债项中其他项的变化，主要是央行正回购操作及到期资金所引起的变化，正回购操作同样能够起到资金回笼和投放的作用。因此，从负债方来看我国的基础货币，包括现金流通量、金融机构的法定准备金、金融机构的超额准备金。除了现金和法定准备金是已实现的基础货币外，其他各项可以视为潜在的基础货币，在某种条件下都可以转化为已实现的基础货币。而在2008年金融危机这一大背景下，我国很快推出了四万亿的救世计划用以拉动内需，虽然随后关于这一计划

24、的作用褒贬不一，但在这样千钧一发的时刻政府采取这一措施确实能在一定程度上缓解当时紧张的形式。另一方面由于政府购买的增加，直接会提高总需求和总收入，使货币需求也随之增加，在货币供求不变的情况下，利率就会上升。利率上升增加了私人投资成本，使私人投资下降，产生挤出效应。这一情况同时也会反映在资产负债表上的储备货币项上。 小结：一直以来我国经济发展面临的主要优势有稳定的政治环境、充足的廉价劳动力和良好的基础设施等。然而，由于国内收入持续低下以致有效需求相对不足，国内市场吸收能力有限。在这样的背景下，仍处在社会主义初级阶段的中国只能选择这样一条以出口拉动经济增长的发展道路，即通过扩大生产规模，以相对较低

25、的出口价格占领国际市场，从而到达刺激经济增长、赚取外汇收入。另一方面，又实行出口退税、招商引资等配套政策优惠，为对外贸易创造了良好而稳定的价格环境。由此，我国外向型经济发展模式得以成功实施，形成了持续不断的国际收支双顺差局面。在强制结售汇制度下，为了收购双顺差下的外汇流入，需要人民银行被动发行人民币；这样，巨额的外汇储备源源不断地进入央行的资产负债表，促成央行资产负债的迅速膨胀。在资产方，外汇资产逐渐成为央行资产的最大的组成部分；在负债方，以对冲流动性为主要目的的央行票据、法定存款准备金也急剧扩大，实际流通中的通货在央行负债方逐渐占据很小的比例，负债的结构调整防止了恶性通货膨胀的发生。参考文献