石英砂行业石英股份分析报告.docx

1、石英砂行业石英股份分析报告2019年石英砂行业石英股份分析报告2019年9月公司是一家从上游高纯石英砂到下游石英器件全产业链布局的龙头企业。公司主要产品是石英管和高纯石英砂为主，产品应用于光源、光纤、半导体和光伏等领域。目前具备1 万吨高纯石英砂产能和8500吨石英管产能，是全球3家能批量化生产高纯石英砂的企业之一，也是全国石英材料行业中的领军企业，具备全产业链布局优势。高纯石英砂和半导体石英均处于高景气周期，国内进口替代需求放量中。一方面，国家环保治理导致国内诸多小的石英砂企业被迫减产甚至停产，石英砂供给有所收缩；同时，因中美贸易摩擦导致海外高纯石英砂进口成本有所抬升，国内高纯石英砂的替代需

2、求逐步出现，叠加单晶PERC 电池仍处于扩产潮，且单晶渗透率持续提升，高纯石英砂的终端需求处于持续提升中；在供给略微收缩和单晶带动需求上升的背景下，国内高纯石英砂渗透率大幅提升，且价格亦存在上涨预期。另一方面，据世界半导体贸易统计机构预计，2019年全球半导体销售额有望达到4901 亿美元，预计半导体石英市场规模约为212亿元；目前，伴随国内5G、物联网和人工智能崛起，进口半导体石英国产替代化成为行业发展的主逻辑。公司加速石英产品国际认证拓展客户范围，高附加值的光纤半导体石英和和高纯石英砂外销量提升带来产品结构持续升级，保障业绩持续高增长。一方面，2016-2018年以来，公司毛利率高达近50

3、%左右的电子级石英棒收入均保持在50%左右的增速，未来伴随年产 6000吨电子级石英项目逐步达产，产品结构将进一步优化。同时，受益于高纯石英砂下游客户需求量持续释放，产品毛利率也高达50%以上的高纯石英砂的外销量持续提升，而低毛利率的多晶石英坩埚逐步退出市场，未来伴随2万吨高纯石英砂放量或将极大提升公司毛利率产品占比。除此之外，公司对TEL、AMAT、LAM等半导体设备商产品认证也在持续推进之中，认证通过之后有望有效将客户群体范围进一步拓宽，业绩或将进入爆发期。一、国内石英制品行业龙头，加速迈进高端市场1、从高纯石英砂到下游石英制品全产业链布局的领军企业公司是一家从高纯石英砂到石英管棒类材料及

4、下游石英器件全产业链布局的纵深型企业。主要产品为石英管、石英砂和石英坩埚等，产品广泛应用于光源、光伏、光纤、半导体等领域。公司前身是东海县太平洋石英制品有限公司，2010年投资2.2亿元新建的光伏石英材料项目落户东海经济开发区，随后公司与高纯公司合并重组，2010年12月成功进行了股份制改造，太平洋有限整体变更设立为股份有限公司。自1999年成立至今，公司结合自身的技术优势和地处石英矿石原产地的资源优势，专注于石英制品的研发与制造，是全球3家能批量化生产高纯石英砂的企业之一，已成为全国石英材料行业中的龙头企业。控股股东为陈士斌，也是公司的实际控制人，间接合计持有公司55.64%股权。公司董事长

5、陈士斌直接持有公司29.34%的股份，为公司控股股东；并且，陈士斌通过持有香港富腾100%股权和太平洋实业19.57%股权间接持有公司26.3%股权，合计共持有公司55.64%的股权，为公司的实际控制人。香港富腾集团发展有限公司持有公司的24.30%股份，为公司第二大股东，连云港太平洋实业投资有限公司持有公司10.22%的股份，为公司第三大股东。旗下3家全资子公司和3家参股企业，主要子公司盈利大幅改善提振业绩。目前公司拥有太平洋光伏石英材料、连云港润辉光电科技和金浩石英制品3家全资子公司，并参股凯德石英，浙江岐达和上海强华三家公司。太平洋光伏：2018年受光伏行业政策调整影响，子公司太平洋光伏

6、多晶石英坩埚销售业务大幅下降，相关生产线产能利用不足，公司基于谨慎性原则，对太平洋光伏的应收账款、存货及固定资产计提了相应的减值准备导致业绩大幅下滑至-3201.09万元；2019H，子公司太平洋光伏在清除资产包袱之后，盈利为-331.55万元，相较于2018年已明显改善，子公司减亏也将带动公司盈利有所提升。润辉石英（已被润辉光电吸收合并）：2018年6 月，公司收购全资收购润辉石英，其具有成熟的石英制品冷加工技术，主要业务领域为光学领域，公司基于对产业链下游石英制品延伸的战略布局而进行收购。但在2018年将润辉石英生产线整体搬迁至子公司润辉光电生产厂区，在此期间，生产线需要重新安装调试和试运

7、行，相关人员需要培训学习，生产线停产接近2个月，导致润辉石英当期盈利情况低于预期，出于谨慎性原则，公司对润辉石英计提了306.63万元的商誉减值准备，拖累公司业绩。随着公司对收购标的润辉石英公司生产线的重整升级以及对现有资源的进一步整合，全资子公司连云港润辉石英玻璃有限公司已被全资子公司连云港太平洋润辉光电科技有限公司吸收合并，双方的协同效应逐步显现，润辉石英销售业绩明显提升，2019年1-5月实现净利润104.99万元，较2018年1-5月增幅84.55%。注：截至2019年6 月30日，润辉光电已完成对润辉玻璃吸收合并的账务处理，润辉玻璃已完成工商注销2、产品涉及光源、光纤半导体和光伏三大

8、核心领域公司主要产品为石英管和高纯石英砂，主要应用于光源、光纤半导体和光伏等领域。公司主要使用天然石英矿石材料从事高纯石英砂，利用高纯石英砂进行石英管、棒、板、锭、筒，石英坩埚及其他石英材料的生产，产品主要应用于光源、光伏、光纤、半导体、光学等领域。传统光源领域：预计未来或保持平稳趋势。公司产品从电光源用石英材料起家，在此方面拥有完整的产业链，与飞利浦照明、GE 照明等形成长期合作战略。目前依托在传统光源累积的独特优势，正在向着特种应用领域深度发展，生产出UV杀菌灯、投影灯、农用植物生长灯、激光灯和半导体光清洗灯用等高端光源石英材料，此方面市场需求仍处于增长趋势；我们预计，公司通过争取提升全球

9、高端光源石英材料市场占有率以抵消传统光源应用领域的下滑，未来此部分业务或将保持平稳趋势。光纤和半导体领域：此部分也即主要体现为公司电子级石英管之中，是未来公司业绩的重要增长点之一。公司在光通讯行业的主营产品有石英延长管和石英棒及光纤石英套管，产品主要应用在光纤预制棒制成和光纤拉丝工艺中；随着全球信息化的发展，光通信行业市场需求量持续增长，公司光纤石英套管也实现批量销售，此方面与信越光纤、亨通光电、中天科技形成良好的合作协议；半导体行业的住友电工等国际知名公司有稳固的合作关系。半导体领域中的高纯度石英材料是半导体硅片生产过程中的关键材料，在硅片制造过程中的扩散、蚀刻等环节发挥关键作用。公司通过对

10、半导体石英材料研发的不断投入，产品已经在化合物半导体产业得到广泛应用，同时公司依托强大的研发和生产能力，积极推进日本和美国的半导体认证工作，逐步替代进口材料。自主研发成功的石英筒产品受到市场好评，未来公司在半导体产业用石英的市场 份额将进一步扩大，将成为未来一段时间重要的业绩增长点，此领域与住友电工等国际知名公司有稳固的合作关系。光伏领域：外销高纯石英砂放量或成为业绩的增长点之一。公司拥有高纯石英砂、石英坩埚、石英管等众多产品持续满足光伏生产企业需求。更为重要的是，公司作为全球3家能够批量化生产高纯石英砂的企业之一，随着光伏单晶市场快速发展，单晶用石英坩埚市场需求大幅上升，高纯石英砂销售迎来快

11、速增长期，公司外销的高纯石英砂成为业绩的主要增长点之一。3、产品结构升级带来利润持续高增长，业绩看点在于电子级石英材料和外销高纯石英砂放量2019H，归母净利润增速高于营业收入增速，反应高附加值产品比重不断提升。受此前“531”政策影响光伏多晶市场需求大幅缩减，毛利率较低的多晶坩埚业绩大幅，2019H,公司实现营业收入3.08亿元，同比增长1.87%；但公司上半年依旧实现归母净利润7621.33万元，同比增长30.34%。且从2017年以来，公司的净利润增速持续保持在30%以上，核心得益于类似于高纯石英砂和电子级石英管等高附加值业务维持较高增速所致。从收入端来看：2018，石英管占据公司收入比

12、例提升至85.7%，而石英管的收入增长主要依赖于电子级石英管业务的逐步提升，并且高纯石英砂的收入占比亦呈小幅增长之势。2018年，公司石英管业务实现营收5.85亿元，收入占比85.7%，同比增长12.5%，为公司主要收入来源。其中，光源级石英管收入为2.65亿元，同比减少0.98%，营收占比42.1%；而电子级石英管收入为2.74亿元，同比增加51.7%，营收占比由2017 年的32.4%大幅提升至43.61%，首次成为公司第一大主要营收来源；电子级石英管自从2015年开始贡献收入之后，2016-2018年，历年来的收入增速均高到50%以上，此亦反映石英管的收入增长主要依托产品结构优化升级，公

13、司发展重心逐渐向电子级石英管等高附加值领域延伸的趋势。除此之外，也值得注意的是，公司外销的高纯石英砂收入占比也从2015年的4.1%小幅提升至6.8%，外销的高纯石英砂规模亦或程增长的趋势。（1）量：电子级石英管和高纯石英砂外销量持续上升一方面，公司逐渐向特种光源级石英管深加工延伸和电子级石英管领域发展，虽然石英管总体产销量增速不大，但高附加值电子级石英管占比逐渐扩张，带动营业收入大幅提升。2018年电子级石英管销量占比14.26%上升至19.89%，促使其近年来收入增速维持在50%左右的水平上，预计其将持续为公司收入增长核心驱动力。另一方面，受行业周期性波动、政策补贴等影响，光伏多晶硅单价下

14、滑，而单位成本显著上升，石英坩埚利润空间受到挤压，2018年自身的石英坩埚销量大幅下滑35.7%至2.58万只，也减少了自身对高纯石英砂的用量。同时，受益于光伏单晶市场快速增长，单晶用石英坩埚市场需求大幅上升，带动公司高纯石英砂外销量的提升23.3%至2655吨，且2019H 高纯石英砂收入同比增长126.25%，预计外销量仍在持续扩大之中。（2）价：电子级石英管单价大幅高于光源级石英材料在公司逐渐向特种光源级石英管深加工延伸和电子级石英管领域发展的背景下，2018年光源级石英材料单价从4.19万元/吨小幅提升至4.32万元/吨。更重要的是，在公司电子级石英管销量占比逐渐提升的背景下，因电子级

15、石英材料单价高达17.98万元/吨，大幅高于传统光源石英材料的4.32万元/吨，带动产品平均单价从6.02万元/吨大幅提升之后7.04万元/吨，产品结构升级带来的价格上涨也是提升公司收入的核心原因之一。从盈利端来看：收入快速放量的领域均为高毛利率业务，产品结构优化带来盈利能力持续提升。2018年，公司毛利额高达2.77 亿元，产品毛利率从2017年的36.92%继续提升至43.74%；细分来看，石英管的毛利占比高达90%，其次高纯石英砂的毛利占比也达到8%，其他多晶石英坩埚等业务贡献非常低。随着公司产品结构优化，公司将业务重心转移至高纯石英砂外销业务以及高附加值的电子级石英管产品上，高毛利率与

16、高单价的产品占比提升，此为导致公司整体盈利能力明显改善的主要原因。具体而言：2018年电子级石英管销售收入同比增加51.7%至2.74亿元，营收占比由2017 年的32.4%大幅提升至43.61%，而其毛利率也从41.14%上升至50.01%，大幅高于产品整体43.74%的毛利率，由此带动了公司综合毛利率的提升。除此之外，受益于公司在高纯石英砂方面生产技术优势明显，近年来高纯石英砂（外销）一直维持毛利率50%左右的水平上，随着高纯石英砂销量的提升，公司的盈利能力得到进一步改善。二、高纯石英砂处于高景气周期，中长期光纤和半导体石英材料成长空间可期1、高纯石英砂处于高景气周期，公司或充分受益于高纯石英砂外销业绩增长公司是全球能大批量产高纯石英砂的3家企业之一。高纯石英砂是由天然石英矿物经过一系列的物理和化学提纯技术生产的粒度集中分布在0.1-0.45mm 的高纯非金属矿物原料，被广泛应