最新版中国环保行业发展分析研究报告Word版.docx

1、最新版中国环保行业发展分析研究报告Word版2017年环保行业发展分析研究报告2017年6月出版文本目录图表目录报告正文1、环保大时代下，大环保公司崛起从产业发展大周期的角度，我国已经进入了经济转型环保需求释放时期。经过三十多年的快速工业化和城镇化发展，我国经济面临着资源和环境的双重约束，传统增长方式已难以维持，亟待转变，产业结构亟待优化升级；我国目前环境质量仍严重恶化，环保历史欠账多，过去十年，在我国GDP保持高增长的同时，环保投入占比却持续低于1.5%；经济下行的压力下，环保行业已成为推动经济转型升级的主要抓手之一，拉动经济增长的一个重要推动力。1.1、我国环保投资需求旺盛：未来十年每年环

2、保产业投资预计超1.5万亿发达国家都走过先污染再治理的发展路径，经历从毫不重视环保，单纯发展经济阶段-通过完善立法加大环保投入来寻找经济发展与环境保护之间的平衡阶段-可持续发展阶段。根据发达国家环保产业的发展经验，国家环保投入一般占GDP比重高于2%，达到3%才能使环境质量得到明显改善，在投资高峰时期占比更高，且投资高峰一般可持续10年以上。“十二五”时期，环保投资为3.4万亿元，占GDP的比重为1.8%，对比国外仍处于较低水平，因此从长期来看环保仍处于高成长期。假设从2017年起，我国环保投资占比达到GDP的2%并维持十年，则未来十年，每年我国的环保投资规模将达超过1.5万亿。图表1：我国环

3、保投资占GDP的比重图表2：我国环境污染治理投资总额及同比增速图表3：环保投资占GDP的比重图表4：典型发达国家环保投资占GDP比重1.2、顶层设计基本完成，环保效果时代进入攻坚阶段我国环保行业从起步到现在主要经历了两个发展阶段：“十五”、“十一五”时期是以政府投资为主驱动的“1.0时代”。我们分析中国“十五”和“十一五”时期环保产业发展历史发现，政策扶植和财政资金投入一直是这一阶段环保行业发展最核心的驱动力量。由于环保行业发展和投资落实处于政府主导之下，必然存在着行业发展局限于政策扶植领域之内、行业商业模式不完善、政府投资实际效果差等难以解决的问题。“十二五”时期，我国环保产业处于以市场化为

4、主要特征的2.0时代。政府务实+民众觉醒+客户需求=开启以环境治理实际效果为核心、以市场化为特征的新时代：地方政府唯GDP论考核时代将过去，实际环境改善将成地方政府考核重点。随着收入水平和国民素质不断提高，群众的环保意识不断增强，有能力和意愿为环保投入更多。随着新环保法的从严监管执法和环保税立法的逐步落实，排污企业积极减排、增加环保投入的主观积极性将显著增强。自十八届三中全会以来，新一任政府不断推进市场化改革，通过改变环保项目融资模式、排污费改环境税和建设环境监测体系等手段推动我国环保产业由1.0时代向2.0时代过渡，政府监管力度提升、商业模式逐步完善、市场竞争有序化。“十三五”开局之年，目前

5、我国环保行业处于以环境治理实际效果为核心的2.0时代攻坚阶段。图表5：中国环保产业发展1.0时代图表6：中国环保产业发展2.0时代表格1：环保1.0时代与2.0时代重要区别环保行业是典型的受政策驱动的行业，回顾我国环保工作多年以来存在着推进不顺利、地方干预、产权不明晰等难题，其根本原因是因为缺乏顶层设计和完善的制度，近年来，政策在不断地完善，推动行业快速进入新时代。2015年生态文明体制改革总体方案顶层政策设计完成奠定环保新一轮高成长基石；2016年环保行业多方制度不断完善：中央成立生态文明体制改革专项小组自上而下推动全面改革，要求发挥环保在供给侧改革中的红线作用；环保税法草案出台、环保部实行

6、垂直管理制度、出台污染物排放许可证方案，河长制等一系列措施都是从根本上将总量控制的环保思路转变到了以环境质量改善为核心，拉开了环保效果新时代的序幕。1）15年生态文明体制改革总体方案顶层政策设计完成奠定新一轮高成长基石，通过八方面制度设计+六项配套保障措施，搭建起生态文明建设顶层制度框架，最重要内容包括建立清晰的产权制度、环境损害终身追责制度等。产权制度清晰：方案提出，建立统一的确权登记系统。坚持资源公有、物权法定，清晰界定全部国土空间各类自然资源资产的产权主体。对水流、森林、山岭、草原、荒地、滩涂等所有自然生态空间统一进行确权登记，逐步划清全民所有和集体所有之间的边界，划清全民所有、不同层级

7、政府行使所有权的边界，划清不同集体所有者的边界。推进确权登记法治化。环境损害终身追责：方案提出，对领导干部实行自然资源资产离任审计。实行地方党委和政府领导成员生态文明建设一岗双责制。对领导干部离任后出现重大生态环境损害并认定其需要承担责任的，实行终身追责。图表7：顶层政策设计完成奠定环保新一轮高成长基石2）16年环保制度设计不断完善，开启行业大发展之路。中央成立生态文明体制改革专项小组自上而下推动全面改革，要求发挥环保在供给侧改革中的红线作用；环保税法草案、环保部实行垂直管理制度、污染物排放许可证方案、河长制等一系列措施都是从根本上将总量控制的环保思路转变到了以环境质量改善为核心，拉开了环保效

8、果新时代的序幕。16年8月，环境保护税法（草案）提请全国人大常委会首次审议。16年9月，关于省以下环保机构监测监察执法垂直管理制度改革试点工作的指导意见印发，为全国实施垂改厘清了思路，指明了方向，明确了重点，核心亮点包括三个方面：强化地方党委和政府及其相关部门的环境保护责任；调整地方环境保护管理体制；建立健全高效协调的运行机制，加强跨区域、跨流域环境管理，实施环境监测执法信息共享。16年11月，控制污染物排放许可制实施方案印发，要求到2020年，完成覆盖所有固定污染源的排污许可证核发工作，全国排污许可证管理信息平台有效运转，对固定污染源实施全过程管理和多污染物协同控制。方案的提出将责任落实到各

9、企事业单位，强调了企事业单位的主体治污责任，明确了政府部门的监管责任，为下一步排污治理打下了基础，也促进了排污企业自主自觉地减少污染排污。16年12月，关于全面推行河长制的意见印发，在部分省区市近十年实践基础上，各级党政主要领导负责制的“河长制”将在全国推行。意见要求全面建立省、市、县、乡四级河长体系，负责辖区内河流的污染治理，强化考核问责，实行生态环境损害责任终身追究制，加强社会监督。河长制两大亮点为：省级行政区党政“一把手”直接担任“总河长”，而不是副市长或者环保局等直接负责，级别上移解决水环境治理多部门难协调的痛点，是确保达到治理效果的重要保障；实行生态环境损害终生追责制，解决了水环境治

10、理周期长而政府官员任期短的时间不匹配问题；同时强化考核问责也确保了官员的重视程度。3）与此同时，中央环保督查持续，各地掀起问责风暴：16年7月，第一批中央环保督察组进驻内蒙古、黑龙江、江苏、江西、河南、广西、云南、宁夏等8省区，8个督察组共立案侦查207件、拘留310人、约谈2176人、问责3287人；立案处罚2659件，共计罚款1.98亿元；16年11月，第二批7个中央环境保护督察组陆续进驻北京、上海、湖北、广东、重庆、陕西、甘肃等省市。至12月10日，7个督察组均完成第一阶段省级层面督察任务，共计与275名领导谈话，其中省级领导163人，部门和地市主要负责同志112人；交办群众举报案件54

11、62件，办结1893件，责令整改2425家，立案处罚1479家，罚款金额达6614万元。我们认为，在环保顶层设计已建立，细化政策不断完善的“十三五”，我国的环境治理需求将迎来加速释放的时期。1.3、大环保公司将成为政府与社会资金的共同选择我们认为，在传统的环境污染末端防治领域，包括水环境治理治理、固废处理（生活垃圾、工业一般废物及危险废物）、土壤修复、工业园区的大气治理（VOCs等）、环境监测网络构建等领域，综合实力强（业务全面+资金能力+资源整合能力+品牌实力）的平台型龙头企业竞争优势明显，将成为政府与社会资金的共同选择。从企业竞争角度来讲，只有龙头企业才能更容易承接到大型综合环保PPP类项

12、目：业务面全（具备综合环境解决方案提供能力）；资金能力强（上市公司更多充当政府融资平台的角色）；资源整合能力强（国企、央企背景，全国布局等）；品牌和技术能力。从外部因素来讲，我们认为平台型公司竞争优势明显的主要有三点：1）效果时代必将催生一站式整体环境服务，区域环保项目将打包放出，项目体量将变大，只有业务全面的平台型公司有能力去承接该类复杂项目，其品牌和技术能力能充分保障项目达到政府要求的治理效果，且平台型公司资金能力强，能够有效对接大体量的项目。传统环境污染治理项目的系统性和复杂性程度高，通常涉及多个子领域及多个区域，且目前污染治理由点源治理迈向面源治理时代，为了确保治理效果，便于追责，区域

13、环保需求（如水治理、垃圾处理等）将越来越多的倾向于以订单打包的形式放出，体量变大，我们认为，未来中国环保产业将进入订单打包化、工程系统化的发展阶段。典型案例例如，16年10月，总工程预算279.5亿的通州-北京城市副中心水环境治理8个项目，由几家实力雄厚的大公司组成的联合体取得预中标，其中由北控水务牵头的联合体预中标北运河生态带等四个项目，总工程预算达233.5亿，包括污水处理厂、农村污水治理、黑臭水体治理、水生态修复、配套管网、配套水利等一系列子项目。表格2：总工程预算279.5亿的通州-北京城市副中心水环境治理8个项目预中标情况图表8：财政部PPP项目库入库项目平均规模为11亿图表9：发改

14、委第三批推介PPP项目投资体量分布比例2）政府负债率高，缺乏别的融资渠道，将越来越多采用PPP模式做基础设施建设，PPP对于融资能力要求高，平台型公司更有竞争力。如同我们之前在PPP系列报告里提到的，地方政府债务压力加大，自2013年政府开始加强地方融资平台风险监管，到2014年先后出台了43号文、45号文，一个管政府借钱，一个管政府花钱；到新预算法出台，意味着政府每花一分钱都要通过预算管理。地方政府会意识到不能再像以前一样大手大脚花钱，唯有通过PPP做基础设施建设。PPP代表政府支付行为的根本改变，必然是政府长期推进的商业模式，是中央力推的国家战略重要方向。继今年九月以来，财政部连续印发了连

15、续发布了关于在公共服务领域深入推进政府和社会资本合作工作的通知财金201690号、关于联合公布第三批政府和社会资本合作示范项目加快推动示范项目建设的通知财金201691号、关于印发政府和社会资本合作项目财政管理暂行办法的通知财金201692号，政策密集出台，体现国家持续推进PPP项目的坚定决心。最新季报显示地方PPP项目需求在持续增长，入库项目落地率在稳步提升。9月末全部入库项目10471个，总投资额12.46万亿元，其中已进入执行阶段项目946个，总投资额1.56万亿元，落地率26%。入库项目的地区和行业集中度均较高，贵州、山东、云南、河南、四川、河北项目投资额居前六位。市政工程、交通运输、

16、片区开发3个行业项目居前三位。图表10：PPP将成为政府基础设施主要投融资方式图表11：财政部PPP项目库1-9月项目总数及变化率图表12：PPP项目库九月末项目数按行业分布图表13：PPP项目库九月末项目投资额按行业分布图表14：PPP项目库三月末/六月末/九月末各省份项目投资总额变化情况（亿）图表15：财政部三批PPP示范项目总投资额及数量图表16：发改委三批PPP推介项目数量及规模3）资产荒的背景下，社会资金投资需求增强，PPP投资变得有吸引力，平台型公司的品牌和实力使得其PPP项目更优质更有保障。从我们了解到的情况来看，目前背景下，金融机构资金参与PPP的意愿明显加强，原来PPP项目贷

17、款多为农商行和政策性银行，现在四大行等PPP观望态度逐渐转变，放款意愿明显加强，目前已有国家开发银行、招商银行、中信银行、华夏银行、工商银行、建设银行等商业银行积极布局PPP项目贷款，已经有不少项目贷款协议落定。因此我们认为，大环保平台型公司已成为政府与社会资金的共同选择，环保企业未来将主要分化为三个梯队：跨区域多领域能力全面的“平台型”公司、区域平台型公司、及技术实力强的细分领域系统解决方案提供商。其中，处于行业第一梯队的跨区域多领域能力全面的“平台型”公司，将拥有跨区域扩张的能力，进入全国迅速跑马圈地时期，并对已有项目提供精细化运营，提供区域整体面向效果的环境服务和解决方案，并有望成为该区

18、域地方性融资平台。这类企业的典型特征为拥有强大的资金实力、全面的技术能力、优秀的运营服务水平及整体模式创新的能力。第二梯队的区域平台型公司也将有望发挥地方融资平台的作用，扮演地方整体环境综合服务商的角色，这类企业的主要特征为融资能力强，技术水平及运营水平突出，能提供有竞争力、高性价比的环境服务。第三梯队为技术方案竞争力强、市场拓展能力出色、客户关系广阔的细分领域专业解决方案提供商。图表17：环保企业未来的发展趋势主要将形成三梯队图表18：PPP订单拓展能力强的环保公司将最具发展潜力.表格3：三类企业的典型特征1.4、行业发展趋势：行业整合2017年有望加速，催生环保大公司形成因此我们认为，在环

19、保效果时代下，传统环保治理领域必然是一个市场集中度提升，行业加速整合的过程。平台化的大公司具备多领域技术和资本优势，竞争中处在明显的有利地位，且有意愿进一步整合小企业，继续做大做强。行业整合2017年有望加速，催生环保大公司形成。从企业竞争角度主要有两点理由：环保效果时代，首先监管加强，这必然带来小企业面临技术改进、资金不足、订单越来越难拿的局面，退出和被并购意愿加强。大企业资金优势明显、要拿大订单必然完善自身各方面能力、一二级市场差价，都会促使大企业并购意愿加强。我们的统计数据印证了这种行业趋势：根据不完全统计，15年以来75%的环保公司发生了135起并购。43家发生并购的公司中，约18%为

20、非环保公司转型进入环保领域；据不完全统计，收购标的的平均价格为4.96亿，平均PE为12.2倍；在水处理、危废、环境监测子行业的收购标的数量居于前三位，收购标的所属子行业中：18%为水处理工程、14%为危废、14%为环境监测。图表19：环保上市公司15年以来累计进行的并购次数图表20：环保上市公司15年以来累计进行的并购金额图表21：收购标的平均价格图表22：收购标的的平均PE图表23：收购标的数量行业分布图表24：收购标的的行业分布占比因此，未来大环保平台公司将跨越行业边界，在资金、技术、市场综合竞争优势下逐渐形成，进而形成垄断竞争之势。我们看好环保效果时代下大环保平台潜力公司。2、2018

21、迎环保中期评估年+PPP项目继续加速释放从产业发展小周期的角度看，环保行业投资仍然呈现出比较明显的以五年规划为周期的特征；根据环保“十三五”规划，2018年将迎来中期评估考核年，行业持续高增长可预期；在国家大力推广PPP的背景下，环保PPP项目释放和落定节奏加速，将会体现在上市公司的订单和业绩上，持续高增长可期待。2.1、环保投资仍呈现较明显的五年周期性特征按照经验，环保行业投资呈现明显的五年周期性特征，环保板块也呈现出较为明显的由政策预期驱动-订单预期驱动-业绩预期驱动的五年周期，一般第二三年是订单和业绩释放的大年，因此2017-2018年我们判断环保板块仍将整体维持高增长。图表25：200

22、5-2015历年环保板块VS.上证指数超额收益情况2.2、环境治理效果18年底将进行中期评估16年12月，国务院印发“十三五”生态环境保护规划，规划提出环境保护行业重心由投资转向注重实际环境质量的提高，实施最严格环境保护制度，改革生态环境治理基础制度，首次提出强调政府实际履行的职责和环境治理效果，依法推动各级政府有效履行环保责任，严格评估考核，在2018年、2020年底分别进行中期评估和终期考核，评估考核结果向国务院报告，向社会公布，并作为对领导班子和领导干部综合考核评价的重要依据。表格4：“十三五”生态环境保护主要指标2.3、PPP项目进入加速释放执行期，上市公司将持续高成长我们保守估计，P

23、PP行业空间在34万亿以上，项目释放高峰期至少还可持续3年，落定高峰期至少还可持续5年，明年处于加速释放及落定执行期。保守估计PPP行业空间在34万亿以上。按照2015年全国公共财政预算支出是17万亿，如果PPP项目都分10年支付，每年支付额不超过公共财政预算的10%，而政府支付部分占50%，那么现在能支撑的PPP项目总投资额是17*10%*10/0.5=34万亿。按照9月底库里的项目是12.5万亿，还有约21万亿的项目是有支付能力的潜在项目。我们判断PPP项目落地率将稳步提升。从财政部PPP项目库的落地率来看，今年1、3、6、9月末落地率分别为20%、22%、24%、26%，呈现稳步提升特征

24、；16年10月，财政部发布第三批PPP示范项目名单，同时首次提出了示范项目落地的时间表规划，三批示范项目采购周期依次缩短：第一批示范项目应于2016年底前完成采购，第二批示范项目应于2017年3月底前完成采购，逾期未完成采购的将调出示范项目名单；第三批示范项目原则上应于2017年9月底前完成采购；我们假设整体落地率继续加速，每年增加10%左右，则落地执行高峰期至少可持续5年。根据我们对明年PPP项目库入库项目的测算，预计明年新入库项目库约为5万亿，新增执行项目为2-3万亿。我们对未来两年的财政部PPP项目库入库项目及执行进度进行测算，关键假设包括：识别阶段的项目总投资额与之前相比维持稳定，16

25、年1-9月每月的识别阶段项目总额平均为6万亿；根据16年1-9月的数据，每月平均新增入库量增速约为2.5%（我们的中性假设）；根据16年1-9月的数据，每季度的落地率增速为2%（我们的悲观假设）；国家加大力度推进PPP，项目推进整体加速，因此我们假设入库增速与项目落地增速同时增长。表格5：未来两年PPP项目库入库项目及执行项目测算我们梳理了主要环保、水务及建筑行业A股上市公司15年至今的PPP订单情况，16年以来上市公司新签订PPP订单总数量及总投资额较15年比都呈现增加的趋势，根据环保PPP龙头公司碧水源、东方园林16年三季报的情况，净利润增速显著高于往年，PPP项目已经开始贡献利润；投资活

26、动现金流在快速增长，在手PPP项目进展顺利，预计明年将迎来收入及利润确认的高峰期。图表26：16年1-9月入库项目落地率稳步提升图表27：财政部首次规定前三批示范项目最长采购周期（月）表格6：环保、建筑、水务相关上市公司15年至今PPP拿单情况及收入弹性图表28：16年每月主要公司新签PPP订单总数较15年增加图表29：16年每月主要公司新签PPP订单总额较15年增加图表30：龙头公司11-16年三季报投资活动现金流金额高增长图表31：龙头公司12-16年三季报净利润增速综上，从产业发展大周期来看，根据发达国家治污经验，我国已迎来经济转型环保投资需求释放的时期，估算“十三五”时期环保投资将超十

27、万亿，随着环保行业顶层制度设计逐渐完善，开启效果时代，行业万亿需求将加速释放；在政府缺钱、社会资金资产荒的背景下，强者恒强的大环保平台型公司成为了政府与社会资金的共同选择。另一方面，从环保产业所呈现的五年发展小周期来看，五年规划出台后的第二三年将迎来订单高峰期，加之环保“十三五”规划提出2018年为中期考核年，强化评估考核，注重治理效果，我们判断行业将持续高成长；此外，在国家大力推广PPP的背景下，环保PPP项目释放和落定节奏加速，已经体现在了龙头公司的最新财报上，我们预计PPP加速落定将会使得相关平台型公司持续高成长。我们持续坚定看好大环保平台型公司。3、效果时代下，节能减排领域必将成为最重

28、要细分在新兴的环境保护源头控制领域，以创新的核心技术和模式为主导的专业型企业竞争优势突出。按照国外经验，当环境污染治理发展到一定阶段，特别是监管加强之后，污染成本上升必然催生清洁生产节能减排行业的大发展，并且将会持续相当长一段时间。在环保效果新时代明年进入全面深化执行阶段，节能行业标的有望迎来订单和业绩超预期的发展。3.1、环保行业发展趋势：最终会由末端治理转向源头控制末端治理是指在生产过程的末端，针对产生的污染开发并实施有效的治理技术，是环境管理发展过程中重要的阶段，在一定程度上减缓了生产活动对环境的破坏趋势。但末端治理的局限性日益显露：处理污染的设施投资大、运行费用高，使企业生产成本上升，

29、负担加重；末端治理往往不是彻底治理，而是污染物的转移，难以根除污染，仅在一定时期内或在局部地区起到一定作用，对环境还存在风险；末端治理没有与生产过程控制结合起来，资源得不到有效利用。发达国家的治理污染的实践告诉大家，要从根本上解决工业污染问题,必须“预防为主”,将污染物消除在生产过程之中，源头控制意义重大，通过清洁生产而实现节能减排，是人类工业生产迅速发展的必然选择。图表32：传统工业系统运作模式示意图图表33：理想的工业系统运作模式示意图3.2、工业节能领域改造空间巨大，将长期获得政策支持随着我国经济体量的增长，我国已成为市场上能源消耗最大的国家。2015年全年能源消费总量43亿吨标准煤，比

30、上年增长0.9%。但能源利用效率不高，单位GDP能耗是全球平均水平的2倍，面临着巨大的节能减排压力。“十二五”节能减排目标是：到2015年，全国万元国内生产总值能耗下降到0.869吨标准煤，比2010年的1.034吨标准煤下降16%。2015年单位国内生产总值能耗比上年下降5.6%。“十二五”累计完成节能降耗19.71%，这意味着“十二五”节能降耗16%的目标超额完成。图表34：09-15年全国能源消耗总量（万吨标准煤，左轴），单位GDP能耗降比（右轴）在节能减排和供给侧改革的大趋势下，高耗能高污染行业景气度下降。但这些高耗能、高污染的行业通常又都是国民经济的核心产业，体量巨大。任何在传统行业

31、的一点节能技术革新都将带来巨大的经济效益，并帮助传统企业提高资源利用能力和盈利效益。长期来看，节能行业将在很长一段时期内受到国家政策的大力扶持。习总书记在2015年的巴黎气候大会上代表中国政府承诺二氧化碳排放在2030年达到峰值，到2030年我国单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降6065%，非化石能源占全部能源消费比重达到20%。2016年7月18日，工信部印发工业绿色发展规划（2016-2020年），提出大力推进能效提升、大幅减少污染排放等十大主要任务。规划要求，到2020年，清洁生产水平大幅提升，先进适用清洁生产技术工艺及装备基本普及，钢铁、水泥、造纸等重点行业清洁生产水平显著提高。同时，工信部将开展绿色设计示范试点，到2020年创建百家绿色设计示范企业，在钢铁、有色、化工、建材、