甘肃祁连山水泥集团投资价值的财务分析.docx

1、甘肃祁连山水泥集团投资价值的财务分析甘肃祁连山水泥集团投资价值的财务分析甘肃祁连山水泥集团投资价值的财务分析 目 录 1第一章 绪论 1第一节 研究背景及目的 2第二节 研究方法及内容安排 3第二章 祁连山公司及水泥行业概况 3第一节 祁连山公司简介 4第二节 水泥行业概况 6第三节 祁连山的发展优势 8第二章 祁连山公司的资产和负债结构 8第一节 主要资产结构分析 17第二节 主要负债结构分析 25第三章 祁连山公司的资产营运能力及偿债能力分析 25第一节 资产营运能力分析 32第二节 偿债能力分析 40第四章 祁连山公司的盈利能力和发展能力分析 40第一节 盈利能力分析 48第二节 发展能

2、力分析 57第五章 祁连山公司现金流量及财务综合分析 57第一节 现金流量分析 65第二节 财务综合分析 69第六章 祁连山公司的估值 69第一节 祁连山的股票价格走势 70第二节 市盈率法 72第三节 市净率法 74第七章 祁连山公司主要财务风险 74第一节 水泥企业财务风险的影响因素 75第二节第八章 结 论 第 祁连山面临的主要财务风险 78一章 绪论 研究背景及目的 随着我国资本市场的日益完善，证券投资越来越理性化、科学化，价值投资成为投资的主线。长期来看，一家公司的基本面决定其投资价值，影响公司基本面的有外部因素，也有内部因素。外?恳蛩赝, 旯劬眯问啤?幸捣?褂刖赫 纯觥? 肥谐?榭

3、龅龋荒诓恳蛩匕 镜淖什 赫 ?鼓芰?蒲屑际跛 健?芾硭 降取, 裕 治龉 镜耐蹲始榭觥? 芰壑低 臃治龌 久娴娜 龇矫婕春旯劬 谩?幸底纯觥? 厩榭龅热胧帧,莆穹治鍪峭蹲始壑捣治鲋凶钪匾 幕方冢 且怨 镜淖什 赫 怼? 蟊怼?纸鹆髁勘砦 。 怨 灸骋惶囟钡愕牟莆褡纯觯 骋皇奔涠蔚纳 晒 ?纸鹆魅搿?鞒銮榭黾岸员砹惺鞠钅恐 涞墓叵到 蟹治觯 粤私夤 镜牟莆褡纯觯 佣私夤 镜哪诓吭擞 省?蹲首纯觥? 娣峙涞龋 ?栽夤 镜奈蠢捶?骨魇铺峁?匾 谰荨,虼耍 怨 静莆褡纯龅姆治鍪亲罨 ?彩亲罡 镜姆治觥? 改革开放以来，我国经济高速发展，随着工业化、城市化进程步伐的加快，基础设施建设，包括公路、铁路、机

4、场、电站以及房地产行业经历着相当一段时间的持续高速发展，这也拉动了水泥行业的高速持续发展，行业投资价值明显。 为了应对2008年的全球金融危机，我国制定了4万亿投资计划，在扩内需、调结构、促消费、保民生的经济基调下，国家投资政策北移，西北地区新一轮大兴基础设施建设，西北的水泥行业也迎来少有的需求高峰。 甘肃祁连山水泥集团股份有限公司(以下简称“祁连山”公司)作为西北地区尤其是甘肃、青海地区的水泥龙头企业，受益于西部大开发战略的深入实施，区域内，未来几年里有一大批大工程、大项目陆续快速上马与建设，水泥需求将保持持续旺盛，公司发展面临难得机遇。 本文用财务分析方法，通过对祁连山公司财务状况及与同行

5、业公司财务状况的比较分析，来判断祁连山的投资价值。 研究方法及内容安排 财务分析的方法较多，本文主要采用了比较法，趋势法，比率法等。本文研究选用的样本公司共17家，选取方法是按中国证监会的行业分类方法，为全部A股上市公司中的20家水泥制造业公司和1家综合类公司(亚泰集团，600881，SS，水泥产品占亚泰集团销售收入66%以上)共21家上市公司，剔除其中的4家已经被特别处理(ST)公司。财务数据选取了样本公司2005年至2009年的五年年报所公布的数据，行业均值数据是先将样本公司的同类指标中最大值与最小值剔除，再计算平均值。其中，截止2010年3月31，样本公司中只有11家发布了2009年年报

6、，所以2009年的行业均值数据是由11家已公布年报的公司数据计算得出。 本文共分八章。第一章为绪论，介绍本文的研究背景、目的与方法;第二章分析祁连山的主要资本与负债结构;第三章分析公司的资本运营能力与偿债能力;第四章分析公司的盈利能力、发展能力;第五章分析公司的现金流量及财务综合分析;第六章对公司市场价值评估;第七章分析公司的主要财务风险，第八章是结论。 第二章 祁连山公司及水泥行业概况 祁连山公司简介甘肃祁连山水泥集团股份有限公司(以下简称祁连山)是1996年在“一五”时期国家重点建设项目之一的永登水泥厂的基础上改制设立，是甘肃、青海地区的水泥龙头企业，甘肃省最大的水泥生产企业、西北地区特种

7、水泥生产基地，业务区域主要集中在甘肃、青海、西藏地区，是国家支持的12户重点水泥企业之一。 ?祁连山公司自2000年以来，生产能力从100万吨扩张到800万吨(2010年一季度已达到1 000万吨)，增长了7倍，占甘肃省水泥总产能的40%以上;总资产从8亿元增加到46亿倍;营业收入从3亿元增长到24亿元，增长近6倍。现在可生产的水泥元，增长了近5品种达21个，是全国品种最全、质量最优的水泥企业之一。按照甘肃“工业强省”战略五年规划，公司已经制订了“十一五”产能超过1 500万吨的战略目标，努力实施“两圈一带”的区域市场布控战略，即:努力构建以兰州为中心的陇中水泥产业圈、以西宁为中心的青海海东水

8、泥产业圈和以平凉、庆阳、天水、陇南为一线的陇东南水泥亿元、实现利税10亿元 。 公司始终坚持“突出主业、产业带，销售收入有望超过50做大做强”的发展战略和“新建与并购两条腿走路”的发展思路，形成了永登、平凉、天水、红古、青海、甘谷和成县七大水泥生产基地和兰州、平庆、天水、青藏和河西五大区域销售市场，获“全国建材百强企业”称号 。 2009年12月27日，甘肃省政府国有资产监督管理委员会、中国中材有限公司与祁连山控股股东甘肃祁连山建材控股有限公司(下称:建材控股)三方签署了关于建材控股增资扩股并股权转让协议，经国务院国资委核准后，祁连山将成为中材公司麾下控股子公司，届时祁连山将获得战略和资金上的

9、双重支持，有更充足的实力不断展开对甘青地区水泥市场的整合，进一步夯实在该地区的水泥龙头地位。 水泥行业概况 第一，固定资产投资拉动水泥工业的发展。 我国经济的发展是以投资为主要驱动，自改革开放以来，我国国内生产总值年均增长速度超过9%，2009年国内生产总值达到335 353亿元人民币，同比增长8.7%，成为同期世界经济增长速度最快的国家。固定资产投资增速维持在25%以上，2009年我国全社会固定资产投资224 846亿元，比上年增长30.1%，增速比上年加快4.6个百分点;全年基础设施(扣除电力)投资41 913亿元，增长44.3%。其中，铁路运输业增长67.5%，道路运输业增长40.1%，

10、城市公共交通业增长59.7%。全年房地产开发投资36 232亿元，增长16.1%。从各地区的城镇建设投资情况来看，2009年，东部地区投资增长23.9%，中部地区增长36.0%，西部地区增长35.0%。在西部地区各省中，四川由于灾后重建，投资增长最高达到42.4%，其次是广西增长41.0%，甘肃、陕西增长37.4%，排第三，甘肃省基础设施建设2008年底才开始启动，后期将保持持续增长，排第四的是青海、内蒙，增长34.1%。水泥工业是典型的投资拉动型行业，在固定资产投资的拉动下，水泥工业保持着持续的增长，2009年我国水泥工业的累计投资额为1 700多亿元，同比增长61.75%。 第二，西南地区

11、产量增速最快，西北地区产能有限。2009年我国水泥产量16.28亿吨，比上年增长17.91%，西南地区累计增速居全国六大区之首，高达32.04%，华东地区增速最低，为10.38%，但总量规模在亿吨以上主要集中在山东、江苏、浙江、广东。西北地区水泥投资增长2009年达到109.57%，其中，甘肃省投资总额增速位居全国第一，达到445.2%，但因需求增长快，基数低，产能仍有限，西北地区未来水泥产能需求将保持持续增长。 第三，部分地区水泥产能过剩，淘汰落后产能、限制新增产能有利于现有水泥企业。在国家基础建设与水泥产业产能不断增长的同时，水泥工业产能过剩矛盾突现，行业竞争亦越激烈。2009年9月26日

12、，国务院38号文件，即:关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展若干意见的通知，通知中点名指出水泥行业为六大产能过剩产业之一。但据数据显示，产能过剩主要出现在东部的部分地区与中部的河南等省市。西部地区受益于国家投资政策的影响，铁路、公路等大型交通建设工程保持持续需求，加上2007国家开始强制性淘汰水泥行业落后产能，水泥市场需求保持持续旺盛，没有过剩矛盾。同时，由于国家限制水泥新增产能的政策的出台，对现有的水泥企业无疑是最好的保护伞。 第四，西部地区的水泥市场处于上升趋势中。中国水泥企业在华东市场最成熟，竞争最激烈，价格最低，2003年到达水泥发展的高峰时期，之后一直下降。2006年中

13、部地区的产量、利润和投资指标最好，2006年后，产量虽在上升，但利润与投资指标都在下降。2009年西部地区的产量、利润及投资指标达到高点，且仍处于上升趋势中。由于受到2008年金融危机的影响，2009年水泥价格经历了快速回落到逐级反弹的过程，但西北地区由于基础建设的拉动，价格一直在高位稳步运行，位于六大区域之首。以甘肃省兰州为例，12月的水泥价格每吨448元，虽较上月稍回落2.61%，但仍是价格最高地区;其余地区(除东北外)，都在四季度才稍有反弹，其中，华东地区价格最低，以杭州为例，12月每吨价格309元，比上月上涨3%，这也说明西部地区水泥企业由于水泥市场价格高而收益水平高，西部市场仍处于上

14、升的发展阶段，市场潜力大。 第五，水泥产业集中度上升，区域整合趋势明显。随着水泥龙头企业重组整合高度分散的水泥企业的步伐加快，水泥产业集中度进一步上升，有助于提升行业发展的规模效益和盈利空间。全国范围来看，水泥市场的区域整合趋势已经非常明显。在北方，金隅集团和冀东水泥(000401，SZ)争夺京、津、冀市场，东北市场，当地最大的水泥企业亚泰集团(600881，SS)整合在即;最近台泥集团收购了昌兴水泥，从而取代了海螺水泥(600585，SS)成为华南地区最大的水泥生产企业;西南市场，法资企业拉法基也在加紧整合四川的ST双马(000935，SZ)，西北市场，中材股份西通新疆、东连宁夏，中有祁连山

15、相连，控股天山股份(000877，SZ)、赛马实业(600449，SS)、祁连山(600720，SS)，形成当之无愧的西北水泥之王。 总的来说，随着我国城镇化、工业化进程步伐的加快及区域规划的实施，我国基建设施建设、房地产开发投资加大，拉动水泥需求的持续增长，国家投资重点北移，西北地区水泥将保持需求旺盛;水泥行业内落后产能的强制淘汰及新增产能的限制增长，区域水泥龙头企业兼并重组成为水泥企业发展的主要途径。 祁连山的发展优势 区域优势明显 2010年，国际金融市场渐趋稳定，主要经济体的经济形势开始好转，我国经济回升向好的基础逐步稳定，扩大内需和改善民生的政策效应将继续呈现，水泥市场需求有望继续保

16、持旺盛势头。与华东地区运输成本低廉的水路运输相比，西北地区主要靠公路。随着国家扩内需、保增长、调结构、惠民生一揽子投资项目陆续实施，西北区域内一大批铁路、公路、机场、电站、农业现代化及城市一体化等重点工程项目将继续施工或陆续开工，水泥需求的增长动力十足并保持持续需求。西北的甘青地区，经济发展较为落后，固定资产投资增速从2008年第四季度才逐渐启动，区域内的基建建设项目也于2009年才开始动工。甘肃省内80%以上的水泥销往未来能持续增长的基础设施项目，是水泥需求最不用担忧的区域之一，区域发展优势明显。作为甘青地区的水泥龙头企业，祁连山2009年底产能已达到800万吨，占其主要销售区域的水泥市场份

17、额的45% ，但仍因产能不足致使2009年河西地区销量减少。2010年一季度祁连山产能达到1 000万吨，2010年下半年及2011年上半，祁连山将继续有在建产能完工上线，产能将新增500万吨。随着产能的增加及兼并收购步伐的加快，祁连山的区域优势地位也更为明显。 中材控股，区域龙头地位加固 中国中材集团有限公司(简称:中材集团)组建于1983年，是国务院国有资产监督管理委员会直接管理的中央企业，是我国唯一在非金属材料业拥有系列核心技术和完整创新体系的，集科研、设计、制造、工程建设、国际贸易于一体的科技型、产业型、国际型企业集团。中材集团为国务院首批56家大型试点企业集团之一，在国家计划内实行单

18、列，连续多年位居中国企业500强 。2009年底中材集团收编祁连山之前，麾下已拥有了A股上市公司中的天山股份，赛马实业，拥了新疆40%的市场份额，宁夏60%的市场份额。控股祁连山后，中材打通了整个西北市场，提高了区域产业的集中度，并能更有效地组合区域内企业合理分配产能，企业配置更优，中材也因此成为西北水泥市场的霸主。对祁连山来说，有了中材的资金与战略的双重大力支持，区域龙头地位更加坚固，更有实力实施企业的“立足甘肃，放眼青藏”的兼并重组的发展战略。 品牌优势突出 祁连山是全国重点支持的12家水泥大型企业之一，其生产的“祁连山”牌水泥主要都用于国家的重点工程，是国家免检产品。黄河上游的刘家峡、拉

19、西瓦、龙羊峡等大型水电站大坝全部用“祁连山”牌水泥浇筑而成，神舟飞船发射塔架、青藏铁路等著名工程均大量使用“祁连山”牌水泥。才开工不久的兰渝铁路甘肃境内大部分标段使用“祁连山”水泥，兰乌、宝兰等客返专线2010年下半年开始供贷，甘肃境内大量使用的仍是“祁连山”水泥。在西北地区，祁连山品牌优势突出。 技术创新提高效率 公司高度重视技术创新工作，2009年投资6 900多万元实施了216项技术创新，和改造项目，稳步提高了水泥生产线的运行效率，初步形成了高效率、低消耗的节约型增长，技术水平逐步靠向行业先进水平。 第二章 祁连山公司的资产和负债结构 水泥企业是资金密集型、资源密集型、周期性企业，具有大

20、型专用设备的投资大，固定资产占总资产比相对较高，企业转型难，投资回收期长，生产所需的流动资金高等特点。合理配置资产，适当负债，充分利用经营杠杆与财务杠杆效应才能为股东创造最大价值。本章将对祁连山与全部样本公司的资产与负债结构进行横向与纵向比较与分析，以判断祁连山的资产质量与财务状况。 主要资产结构分析 企业资产分为流动资产与非流动资产，因各行业?煌 奶氐悖 嚼嘧什甲茏什 谋纫膊煌 , 嗥笠档墓潭什 急雀撸 苑橇鞫 什 急纫步细撸似笠嫡 ,俗 ?迪钟 鞫 什 安 艿暮侠碛氤浞掷 檬撬 嗥笠涤挠行,稀,窘谥饕 匝 竟 镜闹饕 什 缁醣易式稹?帐湛睢?婊酢?潭什 ?诮碳肮涛镒收甲茏什 谋冉 蟹治霰冉

21、稀? 表2.1 水泥企业的主要资产结构表 货币资金/总资产 单位:% 年份 代码 行业均值 600720 000401 600585 600801 000877 000789 002233 000885 简称 祁连山 冀东水泥 海螺水泥 华新水泥 天山股份 江西水泥 塔版集团 同力水泥 2005 7.67 3.12 6.92 6.15 6.03 6.31 5.91 5.47 7.38 2006 9.09 6.64 9.74 5.12 7.23 8.80 2.26 1.04 11.69 2007 9.90 8.93 11.23 4.57 6.68 13.79 11.18 2.97 4.82 20

22、08 11.88 11.19 16.19 15.99 9.21 11.10 6.69 10.45 9.73 2009 12.14 16.46 14.09 7.69 9.18 14.70 10.16 9.57 年份 代码 600291 600449 600802 600425 600553 600881 600668 600318 600539 简称 西水股份 赛马实业 福建水泥 青松建化 太行水泥 亚泰集团 尖峰集团 巢东股份 狮头股份 2005 8.32 9.27 10.55 16.64 5.34 4.70 7.98 8.03 24.43 2006 9.67 5.22 12.72 14.99

23、 4.73 4.68 8.66 27.12 24.13 2007 2.30 13.97 6.51 32.76 7.03 9.48 7.83 11.33 27.26 2008 5.76 27.00 12.41 13.86 11.61 10.33 6.64 4.86 31.56 2009 8.00 15.93 12.89 14.73 应收账款/总资产 单位:% 年份 代码 行业均值 600720 000401 600585 600801 000877 000789 002233 000885 简称 祁连山 冀东水泥 海螺水泥 华新水泥 天山股份 江西水泥 塔版集团 同力水泥 2005 5.86 8

24、.57 4.67 1.08 1.79 10.82 2.01 1.42 7.46 2006 5.50 7.07 2.12 1.49 1.63 9.18 1.88 2.35 7.06 2007 3.52 7.06 1.22 0.74 1.57 4.32 0.44 1.18 0.63 2008 2.35 3.37 1.00 1.05 1.35 2.97 0.69 0.79 0.14 2009 2.35 2.54 1.72 0.94 2.04 0.75 1.52 3.46 年份 代码 600291 600449 600802 600425 600553 600881 600668 600318 600

25、539 简称 西水股份 赛马实业 福建水泥 青松建化 太行水泥 亚泰集团 尖峰集团 巢东股份 狮头股份 2005 5.90 12.39 2.12 6.22 16.09 5.30 6.99 0.47 11.16 2006 4.50 12.56 2.16 8.93 12.20 3.78 6.76 0.19 11.38 2007 0.69 9.49 1.19 3.75 7.94 3.87 8.72 0.13 9.88 2008 1.39 3.48 1.48 2.83 5.72 2.13 6.80 0.02 8.84 2009 2.44 7.61 1.25 5.26 预付账款/总资产 单位:% 年份

26、代码 行业均值 600720 000401 600585 600801 000877 000789 002233 000885 简称 祁连山 冀东水泥 海螺水泥 华新水泥 天山股份 江西水泥 塔版集团 同力水泥 2005 2.36 4.15 2.28 1.86 0.26 2.59 5.18 0.97 0.77 2006 2.16 5.01 1.79 1.60 0.25 1.84 1.30 0.91 1.20 2007 2.63 3.12 7.54 1.12 0.67 2.39 1.19 1.05 3.20 2008 3.78 8.77 9.38 0.72 0.66 2.56 1.32 9.72

27、 0.90 2009 3.45 9.05 5.81 0.81 0.25 1.17 2.62 4.66 年份 代码 600291 600449 600802 600425 600553 600881 600668 600318 600539 简称 西水股份 赛马实业 福建水泥 青松建化 太行水泥 亚泰集团 尖峰集团 巢东股份 狮头股份 2005 7.46 0.69 1.28 2.43 1.96 4.66 1.22 1.77 3.62 2006 4.77 1.19 1.02 2.74 3.57 6.38 1.37 1.53 2.56 2007 1.02 2.44 1.67 2.57 2.90 10

28、.40 1.20 6.85 1.17 2008 1.94 1.46 2.92 5.86 3.47 15.38 1.39 5.31 0.99 2009 3.93 1.82 8.85 1.37 存货/总资产 单位:% 年份 代码 行业均值 600720 000401 600585 600801 000877 000789 002233 000885 简称 祁连山 冀东水泥 海螺水泥 华新水泥 天山股份 江西水泥 塔版集团 同力水泥 2005 7.86 7.97 6.27 5.01 5.38 7.86 4.92 11.39 9.42 2006 8.30 7.93 6.82 5.46 6.22 8.5

29、0 7.02 13.21 9.02 2007 7.01 8.90 5.90 5.03 6.36 6.91 9.96 13.31 4.03 2008 8.21 9.98 6.37 4.40 5.57 7.19 10.92 10.45 6.74 2009 6.83 6.06 4.11 4.61 4.31 7.67 8.19 6.98 年份 代码 600291 600449 600802 600425 600553 600881 600668 600318 600539 简称 西水股份 赛马实业 福建水泥 青松建化 太行水泥 亚泰集团 尖峰集团 巢东股份 狮头股份 2005 6.91 13.15 7

30、.53 10.76 6.91 20.11 5.91 4.49 8.57 2006 5.69 10.30 8.25 12.08 8.29 15.75 6.35 4.01 9.37 2007 1.09 7.58 4.35 8.57 9.32 14.43 4.97 4.23 5.78 2008 4.34 7.89 7.78 11.27 12.56 13.66 8.21 3.89 9.43 2009 9.58 8.39 12.93 5.68 固定资产+在建工程+工程物资/总资产 单位:% 年份 代码 行业均值 600720 000401 600585 600801 000877 000789 0022

31、33 000885 简称 祁连山 冀东水泥 海螺水泥 华新水泥 天山股份 江西水泥 塔版集团 同力水泥 2005 60.72 64.70 71.52 78.43 74.17 61.24 70.69 71.00 33.95 2006 60.40 59.14 67.41 76.57 74.02 61.60 73.12 74.51 32.51 2007 54.69 59.98 63.36 70.51 71.57 61.49 57.74 74.37 74.48 2008 55.30 54.64 54.26 59.97 68.74 66.72 63.92 62.14 69.19 2009 59.81 5

32、5.55 61.05 67.77 72.88 60.20 68.90 63.44 年份 代码 600291 600449 600802 600425 600553 600881 600668 600318 600539 简称 西水股份 赛马实业 福建水泥 青松建化 太行水泥 亚泰集团 尖峰集团 巢东股份 狮头股份 2005 46.21 61.26 58.43 52.42 65.24 49.65 51.09 63.37 49.79 2006 46.21 66.98 55.16 48.79 65.96 53.83 49.95 61.47 47.85 2007 10.36 61.09 26.99 44.26 58.41 38.75 34.66 67.97 45.90 2008 28.07 54.72 45.57 57.35 55.40 46.89 39.00 77.54 41.89 2009 66.20 55.00 40.19 37.39 注: 1. 数据来