试析企业适度负债.docx

1、试析企业适度负债 存档编号： 毕业论文题目： 试析企业适度负债 专 业：院 系：年 级：学 号：姓 名：指导教师：职 称： 目 录摘要1一、负债经营的利弊分析2（一）负债经营的优势分析3（二）负债经营的弊端分析3二、企业负债的风险分析4（一）财务杠杆利益4（二）财务风险5(三)影响财务杠杆利益和财务风险的因素 7三、合理把握企业负债的度7（一）控制财务风险8（二）降低破产成本8（三）协调非负债节税8(四)注意代理成本 8(五)其他因素 9结束语9致谢10参考文献10摘 要 本文以适度负债经营作为论题，针对企业负债经营中存在的问题站在三个角度,对企业适度负债经营进行比较全面的分析、评价，以更好地

2、服务于企业融资决策的需要。首先,文章通过对负债经营的特点进行分析,阐述了负债经营的重要性,并讨论了负债融资可以利用的方式方法。在方式方法方面,由于银行贷款、发行债券和商业信用等方式为企业所常用，因此本文仅略作提及，而对于后来出现的借款方式更为灵活的具有期权特性的债券衍生工具(即可转换债券、可交换债券及附认股权证债券)和租赁，则作了比较详尽的介绍。其次 ,文章通过对企业负债与企业价值之间的关系进行分析，论述了负债融资的重要依据是企业价值最大化。为了合理确定负债经营的度，我们有必要认识企业进行负债决策的依据。企业价值是企业各种经济行为的综合反映，也是企业做出各种经济决策的基本依据。本文将企业价值分

3、为三类，并认为应以企业单位自有资产价值最大化作为负债决策的依据。负债对企业价值的影响是多层次的，它不但可能增加企业的自有资产价值，也可能减少其价值。当然在现实的负债决策中，我们必须首先理顺企业经营者同企业所有者的关系，使企业价值真正成为企业管理者的重要决策依据和考核指标，只有这样，才能使企业的负债决策建立在企业价值的基础之上。最后,文章通过对负债经营的风险来源进行分析，进而从定性和定量两方面探讨了对其风险防范措施。在此，本文讨论了如何确定最佳资本结构、最佳负债结构，并就企业适度负债经营的度的确定做了探讨。关键词:负债经营利弊分析适度分析 一、 负债经营的利弊分析负债经营是企业通过合法途径，有偿

4、利用外来资金进行生产、经营、管理等以获取利润的活动，其目的是为扩大企业规模，促进企业的进一步发展，而不仅仅只是为了企业的生存。合理的筹资，是企业造血理财的主要功能，是企业维持正常运转的前提条件，是现代财务管理的重要内容。负债经营,可以提高企业的市场竞争能力、扩大生产规模、获得财务杠杆效应。但古语云:“过犹不及”。一个不善于利用负债的企业不谙于经营，而一个过度利用负债的企业则容易将自身引向灭亡。1999年韩国大宇公司倒闭，2003年中国的乐华彩电也在其总经理信誓旦旦的诺言中销声匿迹，面对着一个个巨头的倒地，人们不禁想问: “大企业，到底怎么了?”当世人将目光集中投注到他们的经营状况、资本结构上，

5、人们不难发现端倪。尽管这些大公司倒闭的原因不尽相同，但在一点上却惊人的相似:资本结构不合理，过度依靠财务杠杆效应。不可否认,负债经营有其优点,在资本结构不变的情况下，企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的。当息税前利润增多时，每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应地降低，扣除所得税后的可供所有者分配的利润就会增加，由此给企业所有者带来了额外的收益，即产生了财务杠杆效应。但同时它也增加了企业的财务风险。与所有者投资不同，借入资金均严格规定了借款人的还款方式、还款期限、本息金额。因此，有规模不一定就有效益。前车之辙，后车之鉴，痛定思痛，企业有必要重新认识负债经营的“度”。国内外研究学者及企

6、业界，对企业资本结构、负债经营等内容分别从宏观、微观方面进行了长期的、认真的研究。他们对国际的企业融资结构进行比较、分析，讨论对各国乃至各企业比较合适的融资方式及融资结构。比如，科林。迈耶的金融体系、公司融资与经济发展，何光辉的货币市场、资本市场与国有企业运作效率，李首、雷佑新的企业融资结构的国际比较与借鉴等。他们仔细地比较分析负债经营的各种可行的方法，评价各种方法之优缺点，讨论其定价方法、各种可行融资方案的择优方法。比如，胡宗义的期权定价理论与净现值法在投资决策中的比较分析，王化成的论负债资金结构，陈文浩的如 何确定企业负债经营的“度”等。本文通过对负债经营的特点进行分析，阐述了负债经营的重

7、要性，并讨论了负债融资可以利用的方式方法;通过对企业负债与企业自有资产价值之间的关系的分析，论述了负债融资决策的重要依据是企业价值最大化;通过对负债经营的风险的来源进行分析，进而从定性和定量两方面探讨了对其风险防范措施。（一）负债经营的优势分析负债经营是一把双刃剑，运用得好，能使企业迅速筹集所需资金，降低经营成本，减少税负支出，获得财务杠杆利益等等；运用得不好，则会给企业带来灭顶之灾。从正面看，负债经营具有如下优点：（1）具有迅速筹集资金的作用。在激烈的市场竞争中，新技术、新产品层出不穷，企业必须不断开拓进取，才能求得生存和发展。而企业单靠自身的资金积累，很难满足扩大再生产的需要，利用负债经营

8、，就可以补足自身资金的缺陷，争取先发制人，抢占市场先机，以获取较大收益。（2）有利于企业加强经营管理，提高经济效益。负债经营是一种具有驱动力和风险性的经营方式，它使企业承担一定的债务压力。这种压力可以增强企业在资金使用上的责任心和紧迫感，使经营者自觉加强管理，提高资金利用效率和经济效益。（3）具有抵减税负的作用。由于企业的债务利息可以计入企业的经营成本，在税前扣除，减少企业的应税所得额，从而减少所得税支出。（4）能够减轻通货膨胀带来的损失。债务通常要到期才还本息，在市场利率低于通货膨胀率的情况下，企业负债实际上是将货币贬值的风险转嫁给债权人。因此，企业资金中债务资金比例越大，对企业越有利；长期

9、负债比例越大，对企业越有利。（5）能给企业带来杠杆利益。因为债务资本的筹资成本是固定的，当企业借入的资金能为企业带来的收益大于其成本时，利用的债务资本越多，则杠杆利益越大。（6）利用负债方式筹集资金还可使企业既增加资金总额，又不分散企业的控股权，保护原有股东的权益。（二）负债经营的弊端分析但如果企业对负债的数量、限度、渠道和方式选择不合理，以及对债务资金使用不当，也会给企业带来很多负面影响。（1）债务规模过大带来的风险。因为债务资本不仅要支付固定的利息，而且还要按约定条件偿还本金，无财务弹性可言，对企业是一项固定的财务负担，一旦出现经营风险而无法偿还到期债务时，企业将面临较大的财务危机，甚至破

10、产倒闭。（2）由于企业未来的现金流量不稳定和债务调度不合理，会使企业产生债务困难，即企业可在经营上获利但短期内却无偿债资金，不得已用贱卖动产、不动产或其他方式抵偿债务，使企业发生亏损，加大破产的危险。（3）经济不景气，资金供不应求时，利率就可能上升，此时企业负债成本将会增加：价格不变或价格提高幅度小于负债利率提高幅度时，企业利润将减少；当经营利润不足以抵偿债务利息时，企业将赔本经营，严重时可能导致破产。二、企业负债的风险分析由上可见，负债经营有利有弊，如何合理把握企业负债的“度”就是企业制胜的关健。下面我将利用财务杠杆原理来进行分析。财务杠杆是一个应用很广的概念。在物理学中，利用一根杠杆和一个

11、支点，就能用很小的力量抬起很重的物体，而什么是财务杠杆呢？从西方的理财学到我国目前的财会界对财务杠杆的理解，有以下两种观点：一种观点将财务杠杆定义为“企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用”。因而财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。另一种观点认为财务杠杆是指在筹资中适当举债，调整资本结构给企业带来额外收益。如果负债经营使得企业每股利润上升，便称为正财务杠杆；如果负债经营使企业每股利润下降，通常称为负财务杠杆。两相比较，笔者倾向于第二种观点，因为第一种观点只是强调了对债务资本的利用，而第二种观点则强调了对利用债务资本所引起的结果，下面的分析就是建立在第二种观点基础之上的。（一）财务

12、杠杆利益(收益或损失)企业通过举债经营所获得的利润，可用数学表达式表示为：资本收益企业投资收益率总资本负债利息率债务资本企业投资收益率（权益资本债务资本）负债利息率债务资本企业投资收益率权益资本（企业投资收益率负债利息率）债务资本在上式中，企业的投资收益率是根据息税前利润计算的，即：企业投资收益率息税前利润资本总额。这样，就可把整个公司权益资本收益率表示为：权益资本收益率=企业投资收益率(企业投资收益率负债利率)债务资本权益资本从上面的关系式中，我们可以看出，只要企业投资收益率大于债务利率，负债经营就会增加企业的资本收益，从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率，且产权比率（债务资本权益资本）

13、越高，财务杠杆利益越大，所以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升。而若是企业投资收益率等于或小于负债利率，那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需负担的利息，甚至利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息，而不得不以减少权益资本来偿债，这便是财务杠杆损失的本质所在。财务杠杆作用通常是用财务杠杆系数来衡量的，所谓财务杠杆系数指企业权益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。其理论公式为：财务杠杆系数=权益资本收益变动率息税前利润变动率通过数学变形后公式可以写成：财务杠杆系数=息税前利润(息税前利润负债比率利息

14、率)=息税前利润率 （息税前利润率-负债比率利息率）根据这两个公式计算的财务杠杆系数，后者揭示负债比率、息税前利润以及负债利息率之间的关系，前者可以反映出主权资本收益率变动相当于息税前利润变动率的倍数。企业利用债务资金不仅能提高主权资金的收益率，而且也能使主权资金收益率低于息税前利润率，这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆利益（损失）。(二）财务风险风险是一个与损失相关联的概念，是一种不确定性或可能发生的损失。财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由主权资本承担的附加风险。如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆利益，如果企业经营状况不佳，使得企

15、业投资收益率小于负债利息率，则获得财务杠杆损失，甚至导致企业破产，这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下，财务杠杆系数越大，主权资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率上升，则主权资本收益率会以更快的速度上升，如果息税前利润率下降，那么主权资本利润率会以更快的速度下降，从而风险也越大；反之，财务风险就越小。财务风险存在的实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。下面试举一例来说明财务杠杆与财务风险之间的关系。假定企业的所得税率为35%，资本总额为1000万元，税息前利润为150万元，

16、在负债比率分别为0，50%，80%时的权益资本净利润率的计算如下（表一）：项目行次 负债比率0%50%80%资本总额100010001000其中：负债负债比率0500800权益资本1000500200息税前利润150150150利息费用10%05080税前利润15010070所得税35%52.53524.5税后净利97.56545.5权益资本净利润率9.751322.75财务杠杆系数11.52.14假定企业没有获得预期的经营效益，息税前利润仅为90万元，其他其他条件不变，则权益资本净利润率计算如表二：项目负债比率0%50%80%息税前利润909090利息费用05080税前利润904010所得税

17、31.5143.5税后净利58.5266.5权益资本净利润率5.85%5.2%3.25%财务杠杆系数12.259对比表一和表二可以发现，在全部息税前利润率为15%的情况下，负债比率越高，所获得财务杠杆利益越大，权益资本净利润越高。在企业全部资本息税前利润率为9%的条件下，情况则相反。以负债比率80%为例，全部资本息税前利润率比负债成本每提高一个百分点，权益资本净利润率就会提高2.6个百分点（22.75%9.75%）（1510），全部资本息税前利润率比负债成本每降低一个百分点，权益资本净利润率则下降2.6个百分点。如果息税前利润下降到某一个特定水平时（以全部资本息税前利润等于负债成本为转折点），

18、财务杠杆作用就会从积极转化为消极。此时，使用财务杠杆，反而降低了在不使用财务杠杆的情况下本应获得的收益水平，而且越是较多使用财务杠杆，损失越大。在息税前利润为90万元，负债比率80%的条件下，财务杠杆系数高达9，就是说，如果息税前利润在90万元的基础上每降低1%，权益资本净利润将以9倍的速度下降，可见财务风险之高。如果不使用财务杠杆，就不会产生以上损失，也无财务风险而言，但在经营状况好时，也无法取得杠杆利益。(三)影响财务杠杆利益(损失)和财务风险的因素由于财务风险随着财务杠杆系数的增大而增大，而财务杠杆系数则是财务杠杆作用大小的体现，那么影响财务杠杆作用大小的因素，也必然影响财务杠杆利益（损

19、失）和财务风险。下面我们分别讨论影响两者的三个主要因素：（1）息税前利润率：由计算财务杠杆系数的公式可知，在其他因素不变的情况下，息税前利润率越高，财务杠杆系数越小；反之，财务杠杆系数越大。因而税前利润率对财务杠杆系数的影响是呈反向变化的。由计算权益资本收益率的公式可知，在其他因素不变的情况下息税前利润率对主权资本收益率的影响则是同向变化的。（2）负债利息率：在息税前利润率和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，反之，财务杠杆系数越小。负债的利息率对财务杠杆系数的影响总是同向变化的，而对主权资本收益率的影响则是反向变化的。即负债的利息率越低，主权资本收益率会相应提高，而当负

20、债的利息率提高时，主权资本收益率会相应降低。 （3）资本结构：负债比率即负债与总资本的比率是影响财务杠杆利益和财务风险的因素之一，负债比率对财务杠杆系数的影响与负债利息率的影响相同。即在息税前利润率和负债利息率不变的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆系数越小。也就是说负债比率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化。但负债比率对主权资金收益率的影响不仅不同于债务利率的影响，也不同于息税前利润率的影响，负债比率对主权资本收益率的影响表现在正、负两个方面，当息税前利润率大于负债利息率时，表现为正的影响，反之，表现为负的影响。三、合理把握企业负债的度企业在确定适度负债的规模时，应正

21、确把握如下几个方面： （一）控制财务风险。财务风险是指企业由于利用财务杠杆（即负债经营），而使企业可能丧失偿债能力，最终导致企业破产的风险，或者使得股东收益发生较大变动的风险。 财务风险只发生在负责企业，就其产生的原因来看，负债风险具有两种表现形式：（）现金性财务风险，即在特定时日，现金流出量超过现金流入量产生的到期不能偿付债务本息的风险。（）收支性财务风险，即企业在收不抵支情况下出现的不能偿还到期债务本息的风险。 企业如果一味追求获取财务杠杆的利益，便会加大企业的负债筹资。负债增加使公司的财务风险增大，债权人因此无法按期得到利息的风险相应增大，债权人将要求公司对增加的负债提供风险溢酬，这就导

22、致企业定期支出的利息等固定费用增加，同时企业投资者也因企业风险的增大而要求更高的报酬率，作为对可能产生风险的一种补偿，便会使企业发行股票、债券和借款筹资的筹资成本大大提高。所以，企业的负债比应当保持在总资金平均成本攀升的转折点，而不能无限度地扩张。 （二）降低破产成本。.破产成本又称财务拮据成本，是指企业出现支付危机的成本，它只会发生在有负债的企业中。负债越多，所需支付的固定利息越高，就越难实现财务上的稳定，发生财务拮据的可能性就越高。研究表明，破产成本、破产概率与公司负债水平之间存在非线性关系，在负债较低时，破产概率和破产成本增长极为缓慢，当负债达到一定限度之后，破产成本与破产概率加速上升，

23、因而增加了公司的财务拮据成本，也就是说，财务拮据成本是企业不能无限制扩大负债的重要屏障。 （三）协调非负债节税。现代西方学者认为折旧抵税和投资减税与负债融资的抵免税有替代作用，这类因素称之为非负债节税。它们的存在会减少公司负债的节税作用，影响公司负债经营的决策。与投资相关的非负债避税所产生抵免公司税替代效应的结论是在假定投资变量外生化条件下得出的，但将投资变量内生化之后，非负债节税会刺激投资总量的增加，也会使公司现金流入量增加。这种效应为一种补偿性的收入效应，因此，非负债节税对公司最优负债水平的实际影响决定于替代效用和收入效用的合并效果。非负债节税高的公司不一定要降低负债水平，要看收入效应对负

24、债水平的影响，若收入效应效果强，仍能保持一定的负债水平。 (四)注意代理成本。（）负债的代理成本。债权人由于享有固定利息收入的权利，并无参与企业经营决策的权利。所以，当贷款或债权投入企业后，企业经营者或股东就有可能改变契约规定的贷款用途进行高风险投资，从而损害了债权人的利益，使债权人承担了契约之外的附加风险而没有得到相应的风险报酬补偿。因此，债权人需要利用各种保护性合同条款和监督贷款正确使用的措施来保护其利益免受公司股东的侵占。但是，增加条款和监督实施会发生相应的代理成本，这些成本随公司负债规模上升而增加，债权人一般以提高贷款利率等方式将代理成本转移给公司，所以公司在选择负债比例进行资本结构决

25、策时要考虑这些负债代理成本。 （）股权代理成本。股权代理成本是指与公司外部股权相关联的代理成本。对于内部股权并存的公司，内部股权在公司经营决策，公司资产的使用与分配，信息的获取等方面占有一些便利。若内部股东利用这些便利谋取自身利益的最大化，将导致公司的盈利水平下降，挤占了外部股东利益，出现内、外部股东的利益冲突，公司外部股东将不得不采取必要的措施，监督公司按照使公司全体股东利益极大化目标行事。这方面支出的费用也是一种代理成本。它随外部股权比例的增大而增加。 总代理成本是这两类代理成本的迭加，因为这两种代理成本与资本结构的关系正好相反，所以在不考虑税收和财务拮据成本的情况下，对应于最小的总代理成

26、本的资本结构是最优的。此时的负债规模较为适度。(五)其他因素。除以上几种主要因素，公司规模、公司经营收入的易变性、公司的盈利性以及公司产品和生产的独特性都对公司负债规模可能产生不同程度的影响。首先，公司规模的扩大可以使公司进行多样化经营，有效地分散经营风险，破产概率较低。因此，大公司具备更高的负债能力，而小公司则倾向于使用银行的短期借款；其次，企业的经营收入变化过大会增加企业的经营风险，相应减少负债能 力；再次，当一家公司处于破产状态时，生产独特专用品的公司在破产清算时会发生较高成本，一个遭清算的企业其有特殊技能的工人及专用资产，公司的供给商和客户将难以迅速找到新的服务，所以独特性与负债规模相

27、关；最后，一个公司的盈利能力往往是其负债能力的保证与标志，盈利能力较高的企业享有高的信誉，因此容易从债权人处筹措到所需的资金，而盈利能力较低的企业则信誉较低，负债规模就要受到限制。 结束语从开始接到论文题目到系统的实现，再到论文文章的完成，每走一步对我来说都是新的尝试与挑战，这也是我在大学期间独立完成的最大的项目。在这段时间里，我学到了很多知识也有很多感受，从适度负债的所知有限，对适度负债很不了解的状态，我开始了独立的学习和试验，查看相关的资料和书籍，让自己头脑中模糊的概念逐渐清晰，使自己非常稚嫩作品一步一步完善起来，每一次改进都是我学习的收获，每一次试验的成功都会让我兴奋好一段时间。从中我也

28、充分认识到了适度负债的必然趋势，了解到我国适度负债的诸多不足。 这次做论文的经历也会使我终身受益，我感受到做论文是要真正用心去做的一件事情，是真正的自己学习的过程和研究的过程。希望这次的经历能让我在以后学习中激励我继续进步。致谢本文是在aa老师精心指导和大力支持下完成的。aa老师以其严谨求实的治学态度、高度的敬业精神、兢兢业业、孜孜以求的工作作风和大胆创新的进取精神对我产生重要影响。他渊博的知识、开阔的视野和敏锐的思维给了我深深的启迪。同时，在此次毕业设计过程中我也学到了许多了关于适度负债的知识，实践能力有了很大的提高。 另外，谢谢各位帮助我的同学，从最初的选题，收集资料，写作都给了我莫大的帮

29、助，写作是一次再系统学习的过程，我学到了很多。感谢在我学习期间给我极大关心和支持的各位老师以及关心我的同学和朋友。在此，我表示衷心感谢! 参考文献1蔡丽霞.公允价值计量：现实思考与未来展望.北方经贸,2006(3)2许璐，许敏. 刍议公允价值在我国的引入和使用.山东商业会计，2005（2）3赵欣燕. 公允价值计量属性的意义. 内蒙古科技与经济，2006（6）4顾久炜. 公允价值在会计实务中的运用. 会计之友(下),2006(4)5于永生. 公允价值会计理论基础研究. 财会月刊,2006(10)6李传玉.谈公允价值计量在我国的应用市场周刊.理论研究,2006(3)7郭凤林.公允价值会计探讨科技资讯,2006(2)8徐培红.对历史成本与公允价值计量属性的评价与应用.会计之友(上), 2005(2) 9王妍松.探析公允价值计量属性.黑龙江对外经贸,2006(1)10刘小娴.公允价值概念辨析.会计之友(下),2006(1)11范丽国.内外公允价值的比较与分析.齐鲁珠坛,2005(6)12陈勇.公允价值:21世纪我国会计计量属性的现实选择.企业家天地(下半 月),