钢铁行业初评总结.docx

1、钢铁行业初评总结钢铁行业项目初评工作要点总结目 录前 言 3一、钢铁行业发展概况 4（一）国内钢铁行业需求概况 4（二）国内钢铁行业供给概况 5（三）国内钢铁行业参与主体 7（四）国内钢铁行业近期政策动向 7二、国内钢铁行业特点介绍 8（一）行业集中度不高，未来几年兼并重组仍将频繁发生 8（二）与宏观经济关系紧密，供需矛盾突出，政策调控频繁 9（三）原材料价格波动较大 9（四）产品门类众多，产品价格波动性大 10（五）钢铁企业毛利率水平低于工业企业平均水平 11（六）作为高能耗行业和污染排放大户，易受环保风暴冲击 12三、钢铁行业项目初评关注要点 12（一）风险提示部分 12（二）主营业务部分

2、 16（三）行业分析部分 18（四）财务分析部分 19附件 一：2000年-2010年我国粗钢及钢材表观消费量情况 20附件 二：钢铁行业下游需求、成本构成 21附件 三：2010年全国钢材分品种产量一览 22附件 四：2010年全国钢材进口情况一览 23附件 五：2010年全国钢材出口情况一览 24附件 六：国内钢铁集团并购重组情况 25附件 七：钢铁行业重要政策一览 26附件 八：国内进口铁矿石主要来源 30附件 九：国内钢材价格指数及国内钢企毛利率、净资产收益率情况 31附件 十：2010年国内钢铁企业粗钢产量前20位排名 33附件 十一：钢铁产品的基本分类 34附件 十二：钢铁企业债务

3、融资工具注册发行一览表 35附件 十三：钢铁行业项目审批权限（包括环评、用地审批）一览 41前 言钢铁行业是以从事黑色金属矿物采选和黑色金属冶炼加工等工业生产活动为主的工业行业，包括金属铁、铬、锰等的矿物采选业、炼铁业、炼钢业、钢加工业、铁合金冶炼业、钢丝及其制品业等细分行业，是国家重要的原材料工业之一。截至2011年6月30日，共有36家钢铁行业企业注册了2,466亿元非金融企业债务融资工具额度，占总额度的6.90%；累计发行了3,229亿元债务融资工具，占累计发行金额的7.36%。一、钢铁行业发展概况钢铁行业是典型的周期性行业，与宏观经济发展的正相关关系非常明显。同时，国内钢铁行业上游的原

4、材料行业以及下游的建筑行业等的市场化程度都非常高。（一）国内钢铁行业需求概况1、我国粗钢及钢材表观消费量概览2000年以来由于固定资产投资规模持续快速增长，国内粗钢及钢材的表观消费量保持了快速上涨（参见附件一），我国连续多年成为世界最大的钢铁生产国和消费国。进入2008年后受到全球金融风暴以及我国经济增长趋缓的影响，钢铁需求增速回落，表观粗钢消费量增速由2007年的13.15%下降到2008年的4.25%，2009年随着国家刺激经济政策的逐步实施，钢铁行业下游行业需求逐步复苏，全年表观粗钢消费量增速达到24.65%，创下历史新高，2010年全国粗钢表观消费量为59,975.26万吨，较2009

5、年增长了6.14%，增长趋缓。2、我国钢材消费下游产业情况从钢材需求的结构来看，国内钢材消费的下游产业排在前三位分别为建筑业（包括房地产行业）、机械行业和汽车业（参见附件二），分别占总消费量的55%、19%和7%。（二）国内钢铁行业供给概况1、总体生产情况供给方面，受到国内市场巨大发展空间的推动，钢铁行业在过去几年纷纷扩张产能，截至2008年末我国粗钢产能已经达到了6.6亿吨，而需求仅为5亿吨左右，约四分之一的钢铁及制成品需要依赖国际市场。2000年-2010年国内粗钢产量一览年份产量:粗钢（千吨）2000年127,2362001年150,9062002年182,2492003年222,413

6、2004年280,4862005年355,7902006年422,6602007年489,8992008年500,3122009年573,5672010年626,654数据来源：WIND资讯2000年以来，我国的粗钢产量节节攀升，2010年全国产粗钢62,665万吨，比上年增加5300万吨，增长9.3%，产能利用率82%，供过于求的局面愈演愈烈。2、主要产品产量情况从国内情况看，2010 年，我国钢材产量为79,627.40 万吨，同比增长14.68%。其中，钢筋产量最高，为13,096.40 万吨。其余产量超过4,000 万吨的产品分别是线材（盘条）、中厚宽钢带、棒材、热轧窄钢带、中小型型钢

7、、中板，产量分别为10,552.80万吨、10,289.20 万吨、6,892.60 万吨、4,521.20 万吨、4,252.00 万吨、4,241.70 万吨。产量最高的五大钢材品种占生产总量的56.96%（参见附件三）。3、进出口情况（1）进口方面2010 年3 季度以来，我国钢铁产品进口快速增长，今年受去年基数增加的影响，我国钢铁产品的进口增速明显趋缓，一些产品甚至出现负增长。2010 年，全国累计进口钢材1,643.01 万吨，同比下降6.82%，同比减少进口钢材120.20 万吨。从进口绝对量来看，镀层板（带）的进口量最高，为423.32 万吨，占全部进口量的25.77%。进口量超

8、过80 万吨的其余钢材品种有：冷轧薄宽带371.78 万吨、中厚宽钢带120.37 万吨、电工钢板（带）97.61 万吨、中板92.86 万吨、热轧薄宽钢带83.74 万吨。进口量排名前五的钢材品种占全部进口量的67.31%（详见附件四）。（2）出口方面2010 年以来，由于全球经济复苏步伐放缓，国际市场钢铁需求仍然比较低迷，加上国内市场钢材价格持续上涨，国内外钢材价格差距进一步缩小，我国钢材的价格优势有所削弱，这在一定程度上抑制了我国钢材的出口。2010 年，全国共出口钢材4,255.60 万吨，比去年同期增长73.02%，同比增加出口绝对量1,7595.95 万吨。从出口绝对量来看，中厚宽

9、钢带的出口量最高，为660.28万吨，占全部出口量的15.52%。出口量超过100 万吨的其余钢材品种12个（详见附件五）。出口量排名前五的钢材品种占全部进口量的50.77%。（三）国内钢铁行业参与主体国内钢铁行业的分散程度较为严重，总体规模小而且分散。根据中钢协统计，截至2009年底，国内拥有大小钢铁企业1200家左右，其中大中型钢铁企业约70家。从前十大粗钢生产企业的集中度来看，2006年至2009年分别为34.66%、35.75%、45.52%、46.64%，可以看出从2007年开始的国内钢铁企业并购重组初见成效。根据2005年7月国家发改委颁布的钢铁产业发展政策，到2010年国内前十名

10、钢铁企业钢产量将达到全国产量的比重50%以上，2020年达到70%以上。从行业发展及2010年的限期来看，国家主导下的行业兼并重组势必逐步加大力度。（近期重组情况参见附件六）（四）国内钢铁行业近期政策动向2010年6月4日，国务院办公厅发布了国务院办公厅关于进一步加大节能减排力度加快钢铁工业结构调整的若干意见，进一步强调了钢铁工业节能减排和结构调整工作的意义；坚决抑制钢铁产能过快增长，2011年底前不再核准、备案任何扩大产能的钢铁项目；加大淘汰落后产能力度；进一步强化节能减排；加快钢铁企业兼并重组；大力实施企业技术创新和技术改造等意见。2010年7月12日，工业和信息化部在大连召开的全国钢铁工

11、业座谈会上公布了钢铁行业生产经营规范条件，对钢铁企业在环境保护、能耗、生产规模等方面做了一系列规定，以推进对钢铁行业的规范管理。2010年10月29日，发改委、国土部、环保部发布关于清理钢铁项目的通知，要求对钢铁项目进行一次性清理，清理范围包括自2005 年以来开工建设（含在建和已建成）的钢铁项目（包括新建、改扩建的铁矿开发项目和钢铁生产项目）；清理内容则主要包括产能总体情况，项目核准情况，项目用地情况，以及项目节能环保等情况。随后，2010年11月，九部委发布了关于加强二恶英污染防治的指导意见。2010年11月6日-7日，中国废钢铁应用协会四届五次理事（扩大）会议召开，此次会议通过了废钢铁产

12、业“十二五”发展规划建议，建议提出“十二五”期间对我国钢铁产业的年废钢供应量应达到1 亿-1.6 亿吨，废钢综合平均单耗应超过200 千克/吨钢，即废钢比超过20%，2009 年世界这一平均水平为37.6%；同时提高废钢产品质量，使废钢炉料的纯铁含量平均超过95%，实现精料入炉。二、国内钢铁行业特点介绍（一）行业集中度不高，未来几年兼并重组仍将频繁发生总体来看我国钢铁行业的行业集中度较低，但近年来经过大规模兼并重组，集中度有所提高。2005-2009年，CR4指标（即前四家企业的粗钢产量合计占全国产量的比重，数据来源于钢铁工业协会）分别为16.34%、17.01%、18.68%、23.96%、

13、24.41%，上升幅度明显。截至2010年末，CR4指标已达27.88%。前五家企业粗钢产量占全国产量的占比上升为29.10%，但仍与45%的规划目标值（引自2009年3月国务院发布的钢铁产业调整和振兴规划）差距很大。但是这一增长主要依赖于政府行政行为推动的重组。预计未来几年国内钢铁行业仍将会有大量的兼并重组。（二）与宏观经济关系紧密，供需矛盾突出，政策调控频繁作为与宏观经济发展呈现强正相关关系的行业，钢铁行业在历次宏观经济调控中都是调控政策重点关注的对象。尤其是近期随着钢铁新建产能的不断释放，2010年末全国粗钢产量已达到6.27亿吨。为了遏制过剩产能维持行业健康发展，发改委和工信部多次发文

14、，明确淘汰落后产能、严控新建产能，对行业秩序进行规范。特别是2009年以来，国家对钢铁行业出台产业政策尤为密集。未来为了进一步落实产业政策，主管机关可能颁布更详细、操作性更强的实施细则。（钢铁行业近期主要产业政策参见附件七）（三）原材料价格波动较大钢铁生产的主要原材料包括铁矿石、焦炭，按照行业平均数据计算分别约占吨钢材成本的31%和28%（其它原材料的占比请参见附件二），铁矿石和焦炭价格的变化将直接影响到钢铁企业的盈利能力。从国内钢铁行业整体来看，铁矿石来源国内矿和进口矿占比大致为各占一半，其中澳洲、印度和巴西是我国铁矿石进口的主要地区（具体比重请参见附件八）。我国已经是全球铁矿石的主要买家，

15、2010年全年共进口铁矿石6.18亿吨，占全球铁矿石贸易量的一半以上，但在铁矿石价格谈判中并没有很多的话语权，每年的矿价谈判举步维艰。近期国内宣布发现了几个亿吨级以上的大矿，未来投产后可能使国内铁矿石供应现状有所缓解。焦炭方面，国内炼焦煤价格主要受供需关系影响变化，随着经济高速增长在2008年7月达到历史最高点，随后快速回落，2009年随着钢铁行业需求增加缓慢恢复性上涨，2010年价格基本持平，2011年又有所上升。随着国内主要产煤基地的兼并整合，煤炭企业在价格谈判中的话语权不断增强，未来焦炭价格受供需关系影响将更加敏感。（四）产品门类众多，产品价格波动性大钢材的价格方面，基本是受供求关系影响

16、变化，尤其是在2008年以来波动幅度非常大。在2008年8月份之前由于经济高速增长，需求旺盛钢价一路飙升，至金融危机爆发后引发钢价跳水；2009年，虽然钢铁生产逐步恢复，但由于整体钢铁行业产能依旧过剩，我国钢铁整体价格水平较2008年下降明显，国内钢材平均综合价格指数为103.12点，比上年平均下降33.54点，降幅为24.54%；2010年，国民经济保持平稳较快增长，钢材进入消费旺季，铁矿石等原燃材料价格继续上涨，钢铁价格整体保持上涨趋势。（国内钢价综合指数变动情况见附件九）。钢铁行业的产品品种门类众多、专用性比较强，转产难度较大。从大类来看，目前国内建筑用螺纹钢、线材等和冷轧薄板供需情况较

17、好，热轧板卷产能利用率较低，产能过剩最为严重的是受制于造船业低迷的中厚板。（钢铁产品种类划分参见附件十一）（五）钢铁企业毛利率水平低于工业企业平均水平由于钢铁行业的上下游行业具有较高的市场化程度，加之国内钢铁行业的行业集中度不高，因此业内竞争比较激烈，价格竞争是业内竞争的主要手段，激烈无序的市场竞争导致了一定程度的“劣品驱逐良品”效应，使得钢铁企业的毛利率水平和净资产收益率水平均低于全国工业企业平均水平（钢铁企业毛利率、净资产收益率情况见附件九）。2007至2009年重点大中型钢铁企业销售收入利润率逐年下降，分别为7.26%、3.23%、2.46%，2010年小幅回升至2.91%，但仍低于全国

18、工业企业 6.2%的水平，成为全国工业行业中利润率最低行业（摘自工信部2010年钢铁行业运行情况及2011年展望，2011年2月发布）。（六）作为高能耗行业和污染排放大户，易受环保风暴冲击钢铁行业作为高耗能、高水耗行业，同时也是高排放工业污染物的行业。在全部工业行业中，钢铁行业排放的废水占10.75%，排在造纸、化工、火力发电之后，列第四位。排放的废气占17%，仅次于火力发电业和非金属矿物制品业，高于化工业和石油加工业。二氧化硫排放量占5.6%，仅次于火力发电和非金属矿物制品业，与化工行业并列第三。相关主管部门目前已经针对钢铁行业的环保指标提出了明确的阶段性目标。每一次环保目标的调整都将会使钢

19、铁企业面临增加成本、降低产能等风险。（具体能耗指标参见附件七）三、钢铁行业项目初评关注要点（一）风险提示部分1、财务风险（1）未来资本支出较大的风险近年来钢铁企业为提升产能规模和产品结构升级，均有一定规模的基础设施建设投入。行业特点决定了这类企业项目投资规模较大，对资金的需求较大。持续大量资金投入不可避免的为企业带来一定资本支出压力，注意审视企业未来投资计划并相应提示相关风险。（2）资产负债率较高，负债期限结构错配的风险由于近几年的持续资金投入建设，钢铁企业近期以及未来资产负债率有可能进一步升高（目前大型钢铁企业的资产负债率基本处在65%-70%区间内），而且从企业的负债结构来看，普遍存在短期

20、债务占比较高的情况，应关注企业资产负债率和短期债务集中到期上升带来的偿债能力下降和偿债压力风险。（3）盈利能力下降（波动）风险国内钢铁企业对上游行业议价能力不强，向下游转嫁成本压力的能力不强，导致近年来钢铁企业的盈利能力降低，未来这种下降的趋势仍可能继续。（4）存货跌价风险钢铁行业为了维持持续经营，必然保持一定的库存（按照行业惯例，一般维持40天的原材料库存量），加之近期铁矿石价格飞涨，大量的钢铁企业囤积了较多的原材料，导致钢铁企业的存货量往往较高，给企业带来一定的流动性风险。同时，由于铁矿石和钢材价格波动性较大，较高的存货可能面临一定的跌价损失风险。（5）汇率波动风险国内钢铁企业的铁矿石半数

21、以上来自进口，另外大型钢铁企业的产品均有不同数量的出口业务，汇率的变动会对企业的成本产生较大影响。2、经营风险（1）经济周期风险钢铁行业与国内经济发展联系紧密，一般情况下经济下滑以及经济增速放缓都会对行业带来较大波动，造成盈利水平下降。应关注未来宏观经济走势以及钢铁行业主要下游行业景气度情况。（2）原材料成本大幅波动的风险钢铁企业的成本构成中，铁矿石和焦炭占总成本的比重约为31%和28%，铁矿石和焦炭价格的波动直接关系到钢铁企业的盈亏。初评过程中需关注原材料价格变化对钢铁企业的影响。（3）产品门类多、价格波动大带来的产能结构风险钢材产品的门类众多，不同时期不同类型的产品的供需情况差别较大，初评

22、过程中应重点关注企业的产品结构情况，结合下游行业的景气程度揭示面临的产能结构风险。（4）市场竞争风险目前国内大型钢铁企业不断加快并购重组的步伐，企业的竞争力持续加强，企业之间的竞争已经从单纯的价格竞争向差异化竞争转变，竞争形势更加复杂，初评过程中应重点关注企业主要产品品种、有效覆盖区域内的市场竞争状况。（5）关联交易风险由于部分钢铁集团公司自身拥有部分铁矿，因此集团公司内部就形成了基于铁矿石供应的关联交易，此关联交易定价依据一般按照长协价打折确定，一旦出现现货价与长协价存在较大的差异尤其是现货价大大低于长协价时，关联交易就将使铁矿石的购买方承受一定的损失。初评过程中应该关注此种铁矿石关联交易的

23、情况，尤其是针对集团下属公司发行债务融资工具的应当重点提示关联交易风险。（6）贸易摩擦带来的风险近年来，尤其是在2008年下半年金融危机爆发以来，国际贸易保护持续升温，包括钢管在内的钢铁产业成为贸易摩擦的重灾区,包括美、欧、俄等国对华钢铁产品多次发起双反调查，相关产品的出口将受到影响。初审过程中，涉及该类产品出口销售的企业应揭示贸易摩擦可能导致出口收入下降的风险。3、管理风险（1）并购重组带来的整合风险按照国家制定的钢铁产业发展政策，未来钢铁行业集中度将近一步提高，大型钢铁企业的并购重组的步伐将会进一步加快，并购重组后的整合风险将是企业面临的重要管理风险。（2）业务多元化带来的管理风险钢铁企业

24、处于成本控制等目的，一般都会涉足铁矿石开采及贸易、钢铁产品加工、钢铁贸易等上下游行业，有些企业甚至会到国外购买或参股矿山，多元化经营对企业的管理和运营能力提出了更高的要求，应在初评工作中予以关注。4、政策风险（1）国家产业政策变动带来的风险2009年以来，管理机关对钢铁行业出台产业政策较为密集，设计产业准入、结构调整、环保等多个方面，国家对钢铁行业的调控思路非常明显，初评工作中应关注各项政策出台对企业生产经营、市场环境、环保等方面的影响。（2）税收政策风险为了减少贸易顺差以及限制“两高一资”产品的出口，国家多次调整出口退税来调整钢铁产品的出口（钢铁产品出口退税政策变动情况见附件七）。初评过程中

25、需要关注出口退税政策对于企业盈利能力的影响。（3）环保政策调整的风险钢铁生产过程中产生的废水、废气、废渣等有害物质，相关主管机关针对环保问题制定了一系列的环保法规和条例，对各种污染物质收取基本排放费，对超过环保标准排放的各种废物按照超出量分级收取排放费，对违反环保法律、法规者予以处罚，并且随着钢铁市场的变化，未来国家可能出台更加严厉的环保政策。初评过程中应当关注日益严格的监管要求对企业生产经营的影响。（二）主营业务部分1、钢铁主业情况（1）企业钢铁产品的种类、生产能力、产量、销量，通过对产品的明细描述可以揭示企业的产能变动情况以及企业的主要产能配置情况，直接关系到企业的盈利能力，是了解钢铁行业

26、企业的基础信息之一。（2）业务运营主体，由于钢铁企业大多数均为集团企业，下属有一系列的子公司组成，子公司的设备情况、产能以及产品结构存在较大的差别，需要对主要子公司的业务开展情况进行披露，便于了解企业的业务结构。（3）产品的销售覆盖区域、主要销售政策以及近期产品平均销售价格的变动情况，产品的覆盖区域是决定了企业面临的竞争态势，销售政策的确定一方面决定了企业的现金获取能力，另一方面也可以从一个侧面反映企业产品的供求情况以及在区域市场上的议价能力。（4）原材料的主要供应情况，铁矿石自给比例以及对进口矿石的依赖程度，对于自给铁矿石应当详细披露铁矿山的资源储量、年产量、矿石品位情况以及矿石的定价原则；

27、对于进口铁矿要披露公司进口铁矿的渠道，执行长协价和现货价的比例。焦炭的供应方面应当披露焦炭的主要来源，采购的平均价格变动情况。（5）能耗及环保情况，应当详细披露企业目前的设备情况，是否存在面临淘汰的落后产能，吨钢煤耗、吨钢耗新水、吨钢烟粉尘排放、吨钢二氧化硫排放量、二次能源利用等指标，与国家政策公布的指标要求（见附件二）进行对比。（6）兼并重组情况，为了提高国内钢铁企业的行业集中度，国家鼓励钢铁企业进行兼并重组，大的钢铁集团纷纷通过兼并重组提高自身的市场地位和产能实力，应当详细披露兼并重组的进展情况，完成后对企业的影响等。2、在建工程情况为了提升产能或者降低能耗指标、提高环保水平，钢铁企业一般

28、都有一定规模的在建工程存在，初评过程中，要求重点披露工程建设的合规性（列明项目开建批准、环评、土地等批准文号）、资金来源和到位情况以及工程进度。3、涉及产业政策的专项披露目前对于钢铁产业的产业政策，主要包括2005年颁布的钢铁产业发展政策和2009年的38号文，落实到初评工作中，应该注意如下方面：（1）现有产能的能耗以及规模指标是否符合产业政策要求。（2）关注在建项目取得相关获批手续情况，及是否国家相关法律法规和产业政策的规定。必要时，可要求企业提供获得的项目批文复印件。（3）募集资金不得用于未获得审批通过（指所有应取得的批准手续）的项目（可要求律师在法律意见书中对募集资金用于项目的项目获批手

29、续进行逐一核查），企业须明确加强募集资金管控，严格按照约定用途使用募集资金，资金用途不违反国家相关法律法规和产业政策的规定。要求企业就以上事项出具专项自查报告，主承销商出具专项尽职调查说明。（三）行业分析部分钢铁行业分析部分应该包括钢材价格变动情况、铁矿石价格变动情况以及主要供应商的最新动向情况。（四）财务分析部分钢铁行业具有自身的行业和财务特点，在财务分析部分注意以下几点：1、钢铁行业公司往往资产负债水平较高，资产负债率一般在65%-70%之间。资产结构以非流动资产为主，主要是固定资产和在建工程，行业整体的资产流动性较低，加之存货数量较大，速动比率水平更低。2、存货数量往往较大，主要是铁矿石

30、库存和产成品库存，市场价格的变动对存货科目的影响较大，关注价格下滑或回落时期的存货跌价。3、盈利能力持续下降，尤其是从2008年金融危机以来，钢铁行业的毛利率水平下降明显，一些是因为成本上升造成的，一些是因为产品结构不能契合市场需求造成，关注盈利能力下降的主要原因以及未来趋势。4、资本性支出比较大、利息费用高。在建工程较多导致资本支出较大，资金来源主要依赖银行借款，建设周期长导致利息费用负担较重，利率水平变化对企业影响较大。（五）法律意见书律师应就发行人的主营业务及在建项目是否合法合规，是否符合国发200938号文发表法律意见。附件 一：2000年-2010年我国粗钢及钢材表观消费量情况200

31、0年-2010年我国粗钢及钢材表观消费量走势图2000年-2010年我国粗钢及钢材表观消费量一览年份表观消费量:粗钢（万吨）表观消费量:钢材（万吨）2000年13,917.3214,121.002001年17,022.0317,314.612002年20,485.2421,121.262003年25,634.8726,602.912004年28,604.9631,242.852005年34,923.2037,651.382006年38,433.8744,236.582007年43,486.4151,882.512008年45,334.6853,797.702009年56,508.2068,550.022010年59,975.2677,024.76数据来源:Wind资讯附件 二：钢铁行业下游需求、成本构成2009年主要行业钢材消费情况一览各类原材料成本占吨钢材成本比重一览数据来源：根据中国钢铁工业协会，中国经济信息网数据整理注：本比例系根据平均数进行的大致测算，不同种类的钢材成本占比可能略有不同，不同时点不同原材料价格变化也会导致占比发生变化。附件 三：2010年全国钢材分品种产量一览产品名称2