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1、精品文案免费的国际金融与贸易第九章资金融通渠道金融市场第九章 资金融通渠道教学目的：了解资金融通的工具及渠道。学时分配：重点：证券市场工具、个人投资方法。难点：私募与公墓、虚拟资本、股权分置。参考书目：证券投资学提问：有谁在炒股或买了基金?第一节 金融市场概述一、金融市场的定义及作用金融，是指资金融通，即按照一定的方式和条件，供给方将货币资金提供给需求方使用。既包括投资，也包括融资。金融市场：办理金融产品（各种票据、有价证券、外汇）和金融衍生品买卖，以及同业之间进行货币借贷的场所。金融市场在以货币资金引导下高速运行的现代信用社会中具有极其重要作用。 生产资料市场 消费品市场 服务市场 劳动力市

2、场市场体系 金融市场 (枢纽、核心) 房地产市场 技术市场 信息市场 产权市场 任何一市场都需要资金作载体，所以可以这样说，离开金融市场，市场经济就无法运转。金融产品（商品、工具）：股票、债券、外汇、黄金、基金、票据、保险、存贷款、货币头寸金融衍生品（金融期货、金融期权、金融互换、金融远期）二、金融市场融资方式：1按融资是否有媒介分为直接融资和间接融资直接融资是资金盈余者与资金需求者作为供求双方直接在市场上建立债权债务关系，没有另外的债权债务主体介入其中，证券融资是这种直接金融的典型形式。 间接融资是通过金融机构的媒介，由最后借款人向最后贷款人进行的融资活动，资金供求双方不直接发生债权债务关系

3、，如企业向银行、信托公司进行融资等等。融资结构的比较： 我国企业的融资结构：美国企业融资结构：市场经济越发展，对直接融资的需求越强烈，直接金融也就越发展（见证券市场的地位）2按期限长短分为长期融资与短期融资长期融资: 资本市场短期融资：货币市场A1 票据承兑贴现市场 货币市场A A2 银行同业拆借市场 A3 银行短期信贷市场 A4 短期有价证券市场（国库券、大额可转让定期存单、商业票据、银行承兑汇票） 资本市场B B1 证券市场金融市场 B2 银行中长期信贷市场 B3 政府信贷 外汇市场C 黄金市场D所以证券融资属于资本市场。第二节 证券市场一、证券市场的形成与发展股份公司的产生与信用制度的发

4、展是证券市场产生的基础。证券市场最早起源于西欧，发达国家发展较快，市场规模大，发展中国家发展较慢，规模较小。荷兰的阿姆斯特丹股市三百多年，英国的股市到07年是234年，美国股市到现在是190年，中国的股市现在才18年。我国在旧中国，也曾有过证券交易所，新中国成立后，取消了，一直到90年代初期才建立正式的证券交易所。1990年12月19日，上海证券交易所正式营业。1991年7月深圳证券交易所正式营业，我国证券市场的发展经历了从无到有、从小到大、从不规范到逐步规范、从封闭走向开放的过程。证券的定义：是各类财产所有权或债权凭证的通称，是用来证明证券持有人有权取得相应权益的凭证。（是各类权益凭证的总称

5、。）广义上股票、公债券、基金证券、票据、提单、保险单、存款单等都有是证券。凡根据一国政府有关法规发行的证券都具有法律效力。证券市场是有价证券发行与流通以及与此相适应的组织与管理方式的总称.二、证券市场的基本功能1、分散风险功能：从证券发行者看，通过发行证券把企业的经营风险转移给了投资者，从投资者看，一方面通过证券的转让，可以分散风险；另一方面通过组合投资，可以分散风险。2、资产定价功能：任何一种证券、金融资产在证券市场交易，证券市场都要给它一个合理、公平的价格。优质优价、劣质劣价，从而为产权交易提供了定价机制。3、资源配置功能：“用脚投票”的机制可把有限的资源用到效益好的地方。 4、筹资功能：

6、其融资期限较长，利于企业经营决策的长期化和稳定性。5、宏观调控功能：中央银行在证券市场上买卖政府债券，通过公开市场业务调控基础货币，进而调节货币供给量。三、证券类型1 有价证券：是指具有一定票面金额、代表一定的财产权利，能流通转让并能为持有人带来收益的的证券。有价证券包括：（1）商品证券（财物证券）对商品享有支配权、提取权的证明，如提货单、运货单、栈单等。（2）货币证券：能代替货币使用的有价证券，包括商业票据和银行票据。 （3）资本证券：对投资收益享有请求权的证券，主要指股票、债券和基金（证券市场的交易对象特指这类）。2无价证券：包括：（1）证据证券：只是单纯证明事实的凭证，如信用证、借据、收

7、据，计划经济时代发行的各种商品供应券，如粮票、油票、布票等，其特点是不能流通转让。（2）占有权证券：是证明持有人有获得物品占有权的凭证。如房屋契、土地使用证、购物券等。四、证券市场的参与者（主体）：包括发行者、投资者、中介机构、监管机构（一）证券发行者：政府、金融机构、企业 （二）证券投资者：个人投资者、机构投资者，包括上市公司、各类企业、基金管理公司、证券公司、信托投资公司、保险公司、各类基金（信托基金、社保基金、私募基金等），1999年以来，我国机构投资者发展很快，国家对机构投资者入市的政策也是逐步放宽的，先后允许三类企业（国有企业、国有控股企业和上市公司）、保险资金、社会保障基金入市，另

8、外还允许国外的机构投资者进入A股市场。QFII制度含义：QFII(Qualified Foreign Institutional Investors)：即合格的境外机构投资者制度，是指允许合格的境外机构投资者，在一定规定和限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门帐户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经批准后可转为外汇汇出的一种市场开放模式。它是一国在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下，有限度地引进外资、开放资本市场的一项过渡性的制度。2002年11月7日，证监会、央行联合颁布合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法，自2002年12月1日起施行。

9、 2003年7月9日，瑞华银宝投下了A股市场第一单。以后又JP摩根、高盛、美林、渣打、野村证券等国际著名金融机构先后进入。资格条件：基金管理公司：最少5年经验，管理资产总值100亿美元或以上；证券公司/保险公司：最少30年经验，已缴足资本金10亿美元，管理证券资产总值100亿美元或以上发展概况：截止到2006年，已批准27家 QFII， 投资额度总计300亿美元。引进QFII的目的 （借鉴韩国、巴西、台湾的经验）改善我国投资者结构，刺激市场需求，促进金融工具创新和证券市场的规范化、国际化。QDII是Qualified domestic institutional investor (合格的境内

10、机构投资者)的首字缩写。它是在一国境内设立，经该国有关部门批准从事境外证券市场的股票、债券等有价证券业务的证券投资基金。和QFII一样，它也是在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下，有限度地允许境内投资者投资境外证券市场的一项过渡性的制度安排。截至2007年8月机构投资者拥有A股流通市值的44%，这是股票市场成熟的标志。机构投资者更理性，有条件选择实力强、业绩好的公司，达到优化资源配置、优胜劣汰的作用。（三） 证券中介机构： （1）证券承销商和证券经纪商； （2）证券交易所或证券交易中心； （3）具有证券从业资格的律师事务所； （4）具有证券从业资格的会计师事务所； （5）资产

11、评估机构； （6）证券评级机构； （7）证券投资的咨询与服务机构。（四）监管机构：证监会五、证券市场的分类（一）按交易对象不同，可分为股票市场、债券市场和基金市场。（二）按组织形式不同，可分为场内市场和场外市场。 如我国上市公司股票、封闭式基金在场内交易，开放式基金既可在场内（证交所），也可场外交易（商业银行营业大厅），国外有非上市公司在场外融资，我国有三板市场。（三）按证券的运行过程和证券市场的具体任务不同，证券发行市场（一级市场）和证券交易市场（二级市场）。 1证券发行市场由发行主体、认购者和经纪人（证券公司即证券经销商和包销商）构成，也叫一级市场。 2证券交易市场是买卖已发行证券的市场，

12、也叫二级市场。发行市场与流通市场的关系：发行市场是流通市场的基础，流通市场是发行市场得以扩大与发展的一个条件。流通市场流通的资本为虚拟资本。虚拟资本：所谓虚拟资本，是指以有价证券的形式存在，并能给持有者带来一定收入的资本，如企业股票或国家发行的债券等。与机器、厂房、原材料等实际资本不同，虚拟资本本身没有任何价值，只是资本所有权的证书，表示有取得收益的权利。虚拟资本因为可以脱离实际资本而存在、增值，才称为虚拟资本，所以虚拟资本应是与企业的生产经营活动不直接发生关系的金融资产。但虚拟资本对实际资本也会产生紧密的联系，二级市场的股价直接反映公司业绩。正面作用是“用脚投票”、配股或增发起到监督和激励作

13、用。负面作用是：微观来说，企业的现金流在微观上受制于企业的财务管理水平。在发达经济中，企业的财务活动同时也大规模地介入虚拟资本的运作，目的是通过对虚拟资本的交易管理流动性和合理地配置收益和风险。但一旦操作不当，如买股票大幅亏损，就会影响企业的实际生产。进一步从宏观来说，金融系统往往通过企业的财务活动和实质经济发生联系，进而影响社会总的现金流；另外，虚拟资本的过度增长和相关交易持续膨胀，与实际资本脱离越来越远，形成泡沫经济。1992年度日本经济白皮书的定义，“现实的股价和地价，如果超出经济的基础条件和理论价格而暴涨，泡沫经济也就产生了”。因此，泡沫经济的实质是与经济基础条件相背离的资产价格膨胀。

14、泡沫经济与经济泡沫既有区别，又有一定联系。经济泡沫是市场中普遍存在的一种经济现象，是指一些非实体经济因素，如金融证券、债券、地价和金融投机交易等，只要控制在适度的范围中，对活跃市场经济有利。只有当经济泡沫过多，过度膨胀，严重脱离实体资本和实业发展需要的时候，才会演变成虚假繁荣的泡沫经济。可见，泡沫经济是个贬义词，而经济泡沫则是个中性范畴。所以，不能把经济泡沫与泡沫经济简单地划等号。应既要承认经济泡沫存在的客观必然性，又要防止经济泡沫过度膨胀演变成泡沫经济。泡沫经济一旦破裂，影响金融市场和经济的稳定。国际游资较大规模撤走、机构“用脚投票”对上市公司筛选（个人投资达不到对上市公司的实地考察）、经济

15、政策失误，都会形成股市暴跌，波及到企业、银行、保险、养老基金、证券、个体投资者等全社会各阶层。 “郁金香狂潮”。郁金香是荷兰的国花，然而历史上荷兰国花竟给这个国家带来了一场灾难。郁金香原产于小亚细亚。1593年，传入荷兰。17世纪前半期，由于郁金香被引种到欧洲的时间很短，数量非常有限，因此价格极其昂贵。当郁金香考试在荷兰流传后，一些机敏的投机商就开始大量囤积郁金香球茎以待价格上涨。1634年，炒卖郁金香的热潮蔓延为荷兰的全民运动。当时1000美元一朵的郁金香花根，不到一个月以后就升值为2万美元了。1636年，为了方便郁金香交易，人们干脆在阿姆斯特丹的证券交易所内开设了固定的交易市场。正如当时一

16、名历史学家所描述的：“谁都相信，郁金香热将永远持续下去，世界各地的有钱人都会像荷兰发出订单，无论什么样的价格都会有人付账。”1637年，郁金香的价格已经涨到骇人听闻的水平。与上一年相比，郁金香总涨幅高达5900%。一株名为“永远的奥古斯都”的稀有品种的郁金香，售价高达6700荷兰盾，这笔钱足以买下阿姆斯特丹运河边的一栋豪宅，而当时荷兰人的平均年收入只有150荷兰盾。但好景不长，人们开始清醒过来，这只不过是一株普通的植物，神话破灭了，很长时间吹起的泡沫一时间也破灭，最后的买入者有富翁变成乞丐。其中有一个倒霉的水手，白坐一年监狱。更悲哀的是，郁金香事件不仅沉重打击了举世闻名的阿姆斯特丹交易所，更使

17、荷兰经济陷入一片混乱。从17世纪中叶开始，荷兰在欧洲的地位逐渐被海峡对面的英国所取代，第一家资本主义银行是1694年的英格兰银行。而“郁金香现象”则成为世界经济发展史上一个著名的名词。中国上个世纪70年代出现过“君子兰热”。“卖烧饼的故事”。（见单页）“博傻理论”。“博傻理论”所要揭示的就是投机行为背后的动机，投机行为的关键是判断“有没有比自己更大的笨蛋”，只要自己不是最大的笨蛋，那么自己就一定是赢家，只是应多赢少的问题。如果再没有一个愿意出更高价格的更大笨蛋来做你的“下家”，那么你就成了最大的笨蛋。可以这样说，任何一个投机者信奉的无非是“最大的笨蛋”理论。 如果我们将实质经济比作硬件，那么虚

18、拟经济就可以看作软件。虚拟经济越发达，实质经济配置有限资源的能力就越强、效率也越高。因为没有软件的支撑，硬件就不能有效地运转。软件的问题是可能有病毒，病毒发作时会导致硬件系统的瘫痪。金融危机对实质经济的破坏作用与此非常类似。但是，要防止和杀死软件所带有的病毒，还必须依靠发展软件本身的杀毒能力。因此，不存在要对虚拟经济的发展加以限制的问题，而应当发展虚拟经济，加强其本身防范、控制风险和抵御危机的功能。虚拟资本不发达，市场的完全性就不够。而金融市场的完全性不足，转移收益和风险的能力也就不足。泡沫经济主要是指虚拟资本过度增长而言的。二战后建立的“布雷顿森林”体制解体后，货币的创造与物质生产再无直接联

19、系，使货币形态的虚拟资本得以疯狂发展。在经历了30多年的发展后，国际虚拟资本的规模已经远远大于产业资本，2006年全球的商品贸易额只有不到7万亿美元，但是当年货币交易额已经超过700万亿美元，说明在国际资本运动中，与物质产品生产有关的货币交易活动，只是全球货币运动规模的1，或者说，在当代虚拟资本的运动规模已经是产业资本的100倍。这意味着每天货币交易1.9万亿美元，其中约1.8万亿美元属游资，或叫“热线”， 1.1证券发行方式：按发行对象不同，可分为私募发行与公募发行：私募发行：是指仅向少数特定投资者、以非公开方式发行的一种方式，也称内部发行。昨天报道（07年9月2日）东方航空公司增发近30亿

20、股H股引入战略投资者新加坡航空有限公司及其母公司淡马锡控股有限公司，即私募股权方式，新航和淡马锡共同获得东航24%股权，三年内股票不可上市流通。2002年中金公司采用市场化方式完成了太平洋保险（集团）股份有限公司57亿元人民币的私募项目。 私募发行的优点：手续比较简单、可节省费用，其缺点：一定时间没证券一般不能上市流通；筹资范围有限。目前国际私募股权基金大量进入中国，向新兴的小企业投资，将小企业扶植起来后，达到上市要求后，再撤出，继续寻找新的投资项目，高风险意味着高回报，目的不是靠经营赚钱，而是靠看准有发展前途、而又缺钱的小企业。我国还没有典型的私募股权基金，也没有明确的法律管辖，不属于现有证

21、券与基金监管法律法规管辖的范畴。对亲朋好友之间的小额委托，是由有关民事法律来规范。但是对于较大规模的集资事实上如果放任自流，有可能酿成乱集资的危险。合法的有创业投资基金，业绩不够（我国主板上市要3000万资本金）时采取这种方式。 私募投资基金与私募股权基金区别： 私募股权基金：属一级市场投资； 私募投资基金：属二级市场投资，如我国二级市场上的坐庄基金、国外的对冲基金如引发1997年东南亚金融危机的索罗斯的量子基金（在吸引客户时，不得利用任何传播媒体做广告）。公募发行：向广泛的不特定的投资者发行的一种方式。如我国上市公司股票发行。在美国，共同基金和退休金基金等属公募基金。 共同基金和对冲基金都属

22、私募投资基金，就是都是“炒股”而不是直接股份投资。但发行方式不同，共同基金是公募发行；对冲基金是私募发行。 优点：提高了企业的知名度，扩大了社会影响；能在短时间内筹建到大量资金；证券可上市流通。缺点：手续比较复杂、发行成本较高。在美国，共同基金和退休金基金等公募基金，一般是在公开媒体上做广告以招徕客户。而对冲基金在吸引客户时，不得利用任何传播媒体做广告，其参加者主要是通过在上流社会获得的所谓投资可靠消息，或者直接认识某个对冲基金的管理者的形式。国外公募基金和私募基金的规模实际上是各占一半。按发行过程不同，可分为直接发行和间接发行。 （1）直接发行： 发行人自己直接发行，不需要证券承销机构的参与

23、。私募发行一般采取直接发行。其好处是可节省发行费用，缺点：是自己要承担发行风险。 （2）间接发行：委托证券承销商代理发行。根据代理方式的不同，又可分为代销和包销。 代销：证券承销商尽自己的努力替发行者推销证券，发行期结束后，没有售完的证券，证券承销完给发行者，发行风险由发行者自己承担。承销商赚取的是手续费。 包销：证券承销商将发行者拟发行的证券一次性购进，然后再由其组织销售，发行期结束后，没有售完的证券由承销商自己购进。承销商承担发行风险。我国公司法规定，凡是向社会公开发行股票都必须采取间接发行的方式。按发行的时间先后：分为首次公开发行和再次发行。 首次公开发行（IPO：initial pub

24、lic offers）。 新设立的股份有限公司的IPO 原有企业改组设立股份有限公司的IPO 再次发行股票的条件： 再次发行股票的方式：配股（向原股东配售股票）、增发（向全社会公众发售股票 ）第三节 股票市场 一、股票定义是一种有价证券，是股份公司公开发行的、用以证明投资者的股东身份和权益、并具以获得股息和红利的凭证。股票一经认购，不得以任何理由要求退股，只能通过证券市场二级市场转让。二、股票市场分类： 1普通股：是指每一股份对公司财产都拥有平等权益，即对股东享有的平等权利不加以特别限制，并能随股份有限公司利润的大小而分取相应股息的股票。特点： 普通股票是公司最基本、最重要的股票（发行量最大）

25、 股息是不固定的 股息分配和剩余资产的分配要后于公司债权人与优先股东。 普通股票是风险最大的股票普通股票股东的权利： 公司盈余和剩余资产分配权 优先认股权 股份转让权 公司经营决策的参与权 2 优先股：由股份有限公司发行的在分配公司收益和剩余资产方面比普通股股票具有优先权的股票。特点：股息率确定；优先分派股息和清偿剩余资产；投票权受限（一般没有，当得不到股息时才有，也叫“状态依存权”）；可赎回。三、股票二级市场的几个基本概念（一）集合竞价原则沪市于1993年8月6日首次采用集合竞价的方式来决定当日开盘价，并以此计算当日开盘指数。集合竞价是在每一交易日正式开始之前采用，申报时间为9：15-9：2

26、5，这期间，电脑自动存储每一笔申报而不撮合。至9：25时，电脑系统将根据已输入的所有买卖申报。对每一只股票产生一个开盘价。 9：30以后，实行连续竞价。采取时间优先、价格优先（买就高、卖就低）的原则。竞价：集合竞价：上午9:15-9:25连续竞价：上午9:3011:30下午1:00-3:00开市价：某只证券当日第一笔成交价（第一笔成交价有可能在连续竞价中产生）；收市价：有成交的最后一分钟内所有成交的加权平均成交价。 集合竞价的基本过程是按买入价格由高至低和卖出价格由低至高的顺序将其分别排列。当股票的申买价低而申卖价高而导致没有股票成交时，上海股市就将其开盘价空缺，将连续竞价后产生的第一笔价格作

27、为开盘价。深圳股市对此却另有规定：若最高申买价高于前一交易日的收盘价，就选取该价格为开盘价；若最低申卖价低于前一交易日的收盘价，就选取该价格为开盘价；若最低申买价不高于前一交易日的收盘价、最高申卖价不低于前一交易日的收盘价，则选取前一交易日的收盘价为今日的开盘价。股票“T+1”，资金“T+0”交易制度自年月日起，为了保证股票市场的稳定，防止过度投机，股市实行“”交易制度，当日买进的股票，要到下一个交易日才能卖出。同时，对资金仍然实行“T0”，即当日回笼的资金马上可以使用。涨跌停板介绍：涨跌停板为防止证券市场的价格发生暴涨暴跌现象,1996年12月16日起,深沪证券交易所根据需要,规定股票买卖每

28、日市价的最高涨至(或跌至)上日收盘价的10%幅度,即:前日收盘价(1涨跌幅比例)。计算结果四舍五入。（二）股票价格指数 1、股票价格指数的含义：是用来衡量整个股市股价变动方向和幅度的指标,一种动态相对数。 股市的股票有很多，有的在涨、有的在跌，涨跌的幅度都不同，到底股市是在涨还是在跌，用什么衡量？用股价指数。我国只计算流通股。 2、股价指数的计算： 计算的基本原理：首先确定一个基期，令基期的指数为100点或1000点，再用报告期的股票平均价格与基期股票的平均价格相比得出的数值,即报告期的股价指数。 如基期股票的平均价格P020元，报告期的股票平均价格P124元，股价指数上涨了20%。如果基期股

29、价指数为100，则报告期为120点，上涨20点。3、指数的计算 分为简单算术平均法、综合平均法、几何平均法、加权综合法、加权几何平均法等5种方法。 4、股价指数按编制对象分可分为综合指数、成份股指数 综合指数:以所有上市股票为对象而编制的指数. 成份股指数:选择具有代表性的股票而编制的指数 成份股选择的标准：有一定的上市交易时间，有一定的上市规模、交易活跃，行业代表，经营状况好指数名称 基日及基日指数 编制的股票家数 开始编制的时间 权数编制机构 上证综合指数 90年12月19日 , 100所有上市股票 （A、B股）1991715 股票发行量为权数上证所 上证30指数 以96年1月至3月的平均

30、流通市值为基期,100030只1996.7.1上证所上证180指数 2002628 ,3299.06180只 200271 上证所深圳综合指数199143，100 所有上市股票 199144 基期总股本为权数深证所 深圳成份股指数 （分A、B两种）19947201000 40只 199513 成分股的流通股数为权数深证所沪深指数. 1000 300只 200548 沪深证交所从2005年6月6日上证综指最低998.22点到8月23日站上5000点大关，其间只用了26个月的时间。07年8月31日上证综指5100多点，深成指17000多点。股价指数的计算：1、选出列入指数计算过程的样本股。 2、计

31、算基期股票价格的平均数。确定某一时点为编制指数的基期。 3、指数化。以基期统计数据为分母，以计算期统计数据为分子，再乘一个固定乘数，就完成了指数化的全过程。这个固定乘数一般是50、100、1000等，表示基期为50、100、1000的情况下，现在是多少。我国股价指数是采取加权综合法计算的加权股价指数.其中权数是以股票基期的发行量（流通量）为权数，报告期指数=（报告期采样股的市价总值/基日采样股的市价总值）100市价总值=（市价发行股数）其中，基日采样股的市价总值亦称为除数。当市价总值出现非交易因素（上市公司分红派息、增资扩股、新股上市等）的变动时，采用除数修正法修正原固定除数，以维持指数的连续性。1）上证综合指数上证指数以全部上市公司股票为采样