民营医院产业分析报告.docx

1、民营医院产业分析报告2015-2016年民营医院产业分析报告2016年3月出版正文目录1、前言 32、医院结构差异折射不同国家医疗卫生支出差距 42.1、人口老龄化趋势不可逆，我国医疗卫生支出逐年增加 42.2、医疗机构的组成结构从一个侧面体现了我国医疗卫生支出占GDP比重落后发达国家的现状 53、政策引导下，社会办医现状将出现新局面 63.1、中国民营医院发展迅速，数量上与公立医院等量齐观 63.2、多方因素导致中国民营医院接诊量低于公立医院水平 73.3、政策引导下，公立医院改制压力大，社会资本迎来机遇 134、公立医院改制大势所趋，资本进入加剧 184.1、民营医院利润率和 ROE 远胜

2、于公立医院，政策扶持下资本效应逐步显现 184.2、开放后的体制吸引众多资本以三种主流模式介入医疗服务行业 194.2.1、投资入股现有医院 214.2.2、独立资本建立新医院 224.2.3、托管模式实现收益互换 235、民营专科医院的高回报属性最受社会资本青睐 255.1、专科医院 ROE 大幅领先综合医院，美容医院和五官科医院利润率最高 255.2、专科医院利润率高，整形、口腔、生殖、眼科 ROE 排名前列 255.3、具有连锁经营潜力、优质盈利能力和一定竞争壁垒的民营专科医院是资本的宠儿 296、风险因素 30图表目录图表 1：2000 年-2014 年我国卫生费用及增幅 4图表 2：

3、2000 年-2014 年我国人均卫生费用及增幅 5图表 3：2000-2014 年政府卫生支出比重、社会卫生支出比重、个人卫生支出比重、卫生总费用占 GDP比重情况 5图表 4：2012 年各国及地区公立和私立医院床位数占比 6图表 5：我国医院种类模式图 7图表 6：2013 年中国各类医疗机构数量和分布 7图表 7：制约民营医院发展的六大因素 7图表 8：民营医院与公立医院分级情况（2013 年） 8图表 9：2005-2017年公立医院与民营医院床位数比较 8图表 10：2013 年公立医院和民营医院床位数占比比较 9图表 11：2010-2017年公立医院和民营医院诊疗人数比较 9图

4、表 12：公立医院和民营医院诊疗人次数占比比较 10图表 13：2005-2017年公立医院和民营医院住院人次数比较 11图表 14：2015-2017年公立医院和民营医院住院人次数占比比较 11图表 15：2013 年公立医院和民营医院单位诊疗人次数比较 12图表 16：2005-2017年中国不同类型医院病床使用率比较 13图表 17：2005-2017年中国不同类型医院平均住院日比较 13图表 18：鼓励社会办医政策一览 14图表 19：民营医院执业环境正不断改善 14图表 20：2014 年我国公立医院收入结构 15图表 21：2013 年我国公立医院收入结构 15图表 22：1992

5、2010 德国医院总数变化趋势 15图表 23：医改下德国医院变化情况 16图表 24：医改下中国台湾地区不同性质医院数量变化情况 16图表 25：医改下中国台湾地区不同性质医院床位数变化情况 17图表 26：医疗体系产业链利润率 18图表 27：医疗体系产业链利润率 18图表 28：2010 年不同经济性质医院利润率和净资产收益率（ROE） 19图表 29：2000 年至今民营医院并购收购案例 20图表 30：三种路径铺就资本逐鹿民营医院蓝海市场 20图表 31：爱尔眼科 20062014 年营业收入、利润总额及二者增长率变化趋势 21图表 32：宿迁人民医院 20042013 年主营业务收

6、入和主营业务利润 22图表 33：通策医疗 20042014 年主营业务收入和主营业务利润（万元） 22图表 34：2014 年凤凰医疗收入结构 23图表 35：2014 年凤凰医疗毛利润结构 24图表 36：门头沟区医院在凤凰医疗集团管理期间的床位数和门诊量变化 24图表 37：凤凰医疗集团来自门头沟区医院的收益（百万） 24图表 38：不同医院类型的利润率和净资产收益率（ROE） 25图表 39：民营医院占专科医院比例 26图表 40：不同范围床位数不同医院数量对比分析 26图表 41：不同类型医院人员配备对比分析 27图表 42：2013 年不同类型专科医院收入构成分析 27图表 43：

7、不同类型医院病床周转次数对比分析 28图表 44：不同科室出院人数/床位数对比分析 28图表 45：不同医院诊疗人次/万元设备对比分析 29图表 46：不同类型的民营专科医院对资本的吸引力 291、前言 医疗行业是朝阳行业的认识是基于下面几个基本事实：我国人口老龄化的趋势从需求端推动医疗行业增长；我国卫生体制尚未市场化，价格也未完全放开；作为全球第一人口大国，医疗支出占 GDP 比重远低于发达国家水平；医疗行业是一个科技含量很高的行业。 对医疗服务行业的发展预期来自于对医疗行业整体预期，虽然医疗体制改革刚刚起步，诸多因素处于不确定状态，但近年来投资于医疗服务行业依然成为诸多机构的热门选择。在此

8、背景下，针对投资者关心的三个问题： 一、为什么公立医院和民营医院数量相仿，接诊量却相去甚远？ 二、改革措施下，社会办医结构会出现怎样的改变？ 三、资本有哪些渠道参与医院改革，投资哪类医院是明智的选择？ 报告尝试从我国医疗体制和社会办医情况出发，通过对医院这一类社会群体进行自上而下的分析，为思考解答上述问题提供一些有意义的借鉴。 总结各类医院的盈利水平后，可以发现“具有连锁经营潜力、优质盈利能力和一定竞争壁垒”的民营专科医院。 首次通过各国医疗单位组成结构的差异解释医疗支出占 GDP 比重的区别，通过分解公立医院收入和成本的条目阐释公立医院的“公立”定义。 从资本的角度演绎了医疗体制改革后，公立

9、医院和民营医院的进退情势。在商言商，通过资本的逐利本性回答了“为何进入，怎样进入，如何遴选标的”的问题。 通过详细分解不同医院盈利水平以及民营专科医院在医疗服务行业中的占比，对具有高投资回报潜力的医疗服务标的做特征总结。 2、医院结构差异折射不同国家医疗卫生支出差距 2.1、人口老龄化趋势不可逆，我国医疗卫生支出逐年增加 刚性需求保障医疗卫生支出。近年来我国卫生支出逐步增大，根据南方所公布，我国卫生总费用从 2000 年的 4587 亿元增长到 2012 年的 27847 亿元，人均卫生费用从 2000 年的362 元增长至 2012 年的 2056 元，CAGR 达 16%。一方面，医保覆盖

10、面扩大、医保支付水平提高以及城乡医保逐步统一推动医疗费用上升；另一方面，我国老龄化人口基数庞大，导致慢性病及改善生活质量药物的需求增加。图表 1：2000 年-2014 年我国卫生费用及增幅图表 2：2000 年-2014 年我国人均卫生费用及增幅2.2、医疗机构的组成结构从一个侧面体现了我国医疗卫生支出占GDP比重落后发达国家的现状 我国医疗卫生支出占 GDP 比重大幅落后发达国家数据。我国医疗支出占 GDP 比例为5.7%，与发达国家医疗支出占 GDP 比例 13%相比有较大差距。这主要缘于国民人均收入水平和医疗支出来源结构的差异。在我国，国民人均收入处于发展中国家平均水平，社会卫生支出、

11、政府卫生支出和个人卫生支出比重接近，私人保险支出相较发达国家而言较少，造成医疗支出占 GDP 的比重较发达国家低的局面。 图表 3：2000-2014 年政府卫生支出比重、社会卫生支出比重、个人卫生支出比重、卫生总费用占 GDP比重情况不同体制医院结构的差异也是造成医疗支出占 GDP 比重不同的原因之一。通过对比美国和发展中国家在私人医院和公历医院的比重上的差异，我们发现美国私立医院床位数的占比达到了 85%，远高于印度的 43%、巴西的 47%和中国的 14%。民营医院和公立医院在床位数占比上的差异决定了费用支出的高低，消费支出的差距从供应端的角度解释了医疗费用支出差别的原因。 图表 4：2

12、012 年各国及地区公立和私立医院床位数占比3、政策引导下，社会办医现状将出现新局面 3.1、中国民营医院发展迅速，数量上与公立医院等量齐观 2013 年中国的卫生机构共有医院 2.6 万家，其中综合医院 15887 家，专科医院 5127家，此外还有中医医院、中西医结合医院、民族医院等共计 3685 家。在数量上，我国公立医院占比达到 54%、共 13396 家，私立医院占比为 46%、达 11313 家，民营医院接近公立医院水平。公立医院中，综合医院数量最多，公立专科医院数量最少。而在民营医院数量占比中，民营综合医院占比最大，专科医院次之，其他类型的医院排名最末。 图表 5：我国医院种类模

13、式图图表 6：2013 年中国各类医疗机构数量和分布3.2、多方因素导致中国民营医院接诊量低于公立医院水平 民营医院在数量上的蓬勃发展体现了社会对于医疗服务的需求持续上升，但相比于公立医院的事业制编制，民营医院在给医生的“体系内安全感”、科研经费、教授职衔、福利待遇、社会美誉度上都有一定差距。从而造成了在接诊量上低于公立医院水平。由于综合性医院占比是整个公立医院和民营医院数量中最大的，因此接诊量低下的数据直接体现了民营综合性医院和公立综合性医院的差距。 图表 7：制约民营医院发展的六大因素民营医院未分级医院占比达 59%。在体现医院水平的分级指标中，有 12%公立医院为三级医院，二级公立医院和

14、一级公立医院总占比达到 66%；而在民营医院这边，仅 1%的民营医院为三级医院，未分级医院占比达总民营医院数的 59%。公立医院和民营医院发展驶入岔道，定位也已不同。图表 8：民营医院与公立医院分级情况（2013 年）从床位数上看，2013 年底民营医院床位数接近 71 万张，其中大约有 86%的医疗机构床位数不到 100 床。2013 年，公立医院的床位数为 387 万张，民营医院为 71 万张，相差近 4.5 倍。从 2005 年到 2013 年，民营医院床位数复合增速达 16.9%，但相比公立医院，其增速相对平缓。伴随着公立医院改制和民营医院宽松的执业环境，公立医院和民营医院的床位数及其

15、占比差距预计将会进一步缩小。预测到 2017 年，私立医院床位数将能达到133.16 万张。 图表 9：2005-2017年公立医院与民营医院床位数比较图表 10：2013 年公立医院和民营医院床位数占比比较从诊疗人数上看， 2015 年 1-4 月民营医院诊疗人次数为 1.03 亿人次，而公立医院诊疗人次数为 8.53 亿人次，相差近 8 倍。在入院人数上，2013 年民营医院诊疗人次数为 1692.3万人次，而公立医院诊疗人次数为 1.2 亿人次，差距巨大。可反观民营医院和公立医院在诊疗人次和入院人次的占比走势，我们发现公立医院相对民营医院而言，在入院人次和诊疗人次的占比走势中呈下降态势，

16、民营医院则出现了上升的态势。伴随着公立医院改制和民营医院宽松的执业环境，公立医院和民营医院的诊疗人数和住院人次数和占比差距将有望进一步缩小。预测到 2017 年，私立医院诊疗人数将能达到 5 亿人次，住院人数将能达到近 3000万。图表 11：2010-2017年公立医院和民营医院诊疗人数比较图表 12：公立医院和民营医院诊疗人次数占比比较2013 年公立医院和民营医院单位诊疗人次数比较图表 13：2005-2017年公立医院和民营医院住院人次数比较图表 14：2015-2017年公立医院和民营医院住院人次数占比比较图表 15：2013 年公立医院和民营医院单位诊疗人次数比较病床使用率上，20

17、13 年民营医院为 30.1%，公立医院为 93.5%，相比与 2005 年到2011 年，最近 3 年民营医院和公立医院的病床使用率的差距没有进一步拉开。另一方面，在平均住院日中，2013 年，公立医院患者平均住院日为 10 日，而民营医院为 8.4 日，这与医院患者病程差异有较大关系，随着民营医院软硬件水平的逐渐提高，此项差距正在逐步缩减。伴随着公立医院改制和民营医院执业环境渐宽松，公立医院和民营医院的病床使用率及平均住院日有望进一步接近。预测到 2017 年，私立医院病床使用率将能达到 62%，而平均住院日能达到 9 日的水平。图表 16：2005-2017年中国不同类型医院病床使用率比

18、较图表 17：2005-2017年中国不同类型医院平均住院日比较3.3、政策引导下，公立医院改制压力大，社会资本迎来机遇 国家政策密集出台，肯定、鼓励和支持社会办医。自 2009 年 4 月国务院出台关于深化医药卫生体制改革的意见后，国家在改革医药卫生体制、引导社会资本投入、指导公立医院改革和促进健康服务业发展等各领域出台了多项细则。医师多点执业、放开非公医疗机构定价、放宽医保定点、税收等细则正不断改善社会办医环境。 图表 18：鼓励社会办医政策一览图表 19：民营医院执业环境正不断改善新医改给公立医院进一步带来巨大压力。在公立医院本身运营效率不高的前提下，政府新出台的医改政策进一步为公立医院

19、带来了巨大的压力。2010 年，公立医院收入比例中，医疗服务贡献了 49%，药品加成占比为 42%。在利润端，医疗服务部分的利润率却为-9%，而药品加成的利润率达到了 5%。当取消以药养医和建立新医保支付制度情况下，公立医院来自于药品加成的收入比重预计将会下降。 图表 20：2014 年我国公立医院收入结构图表 21：2013 年我国公立医院收入结构根据德国和中国台湾地区的控费改革对于公立医院影响的经验，公立医院在改革后数量迅速下降。1993 年，德国进行了医保付费制度的改革，配合之后的 DRG 制度的改革，德国公立医院在接下来的 20 多年里，经历了公立医院主导和私立医院崛起的阶段。现在德国

20、民营医院的数量已经超过公立医院。2010 年，德国民营营利性医院数量为总数的 31%、民营非营利性医院数量为总数的 34%，两者之和为 65%，而公立医院占比仅为 31%。 图表 22：19922010 德国医院总数变化趋势图表 23：医改下德国医院变化情况中国台湾地区自 1995 年 3 月 1 日开始实施全民保健改革前后，民营医院平均床位数从1980 年的 277 张，增加至 2000 年的 549 张；公立医院的平均床位数从 1980 年的 366 张，增加至 2000 年的 418 张，增幅小于民营医院。医改后，中国台湾地区患者对民营医院的需求超过公立医院。图表 24：医改下中国台湾地

21、区不同性质医院数量变化情况图表 25：医改下中国台湾地区不同性质医院床位数变化情况在医改政策的压力测试下，公立医院内部即将出现分化。政策引导下，公立医院的改制受级别影响很大。实力强劲的三甲综合性医院具有医生、学校、地方卫计委三重壁垒，资本进入的难度大。而二级和一级医院，由于自身经营情况不佳和地方卫计委扶持力度有限，对于资本参与改制的门槛较低，尤其在二、三线城市，这些医院对于资本的介入持欢迎态度。4、公立医院改制大势所趋，资本进入加剧4.1、民营医院利润率和 ROE 远胜于公立医院，政策扶持下资本效应逐步显现 医院的增长率和利润率低于医疗行业的整体水平。在数量化的行业对比后，我们发现民营医院在数

22、量上和公立医院已经接近，然而由于公立医院的特殊固有优势，导致其在市场占比和接诊量上胜于民营医院。然而，高就诊率的公立医院的运营中却折射了公立医院低下的盈利效率的问题。在医疗行业中，上游为一些药品和仪器耗材的原料供应商，中游是药厂和医疗仪器的提供商，下游是医疗机构和患者。通过对医疗行业中各细分行业的增长率和利润率的横向对比，可以发现医院这一环节的增长率和利润率都低于医疗行业的整体水平。 图表 26：医疗体系产业链利润率图表 27：医疗体系产业链利润率公立医院 ROE 和利润率较民营医院低。根据 2010 年的卫生统计年检的数据，公立医院（包括国有医院和集体医院）的利润率和 ROE 为 4%和-1

23、0%左右，远低于民营医院的 12%和 13%。2010 年，私营医院的利润率和 ROE 均为 13%。公立医院从数量和接诊量上而言，是中国医疗体系的主体，但较低的利润率和 ROE，拉低了医院行业整体的利润率。当然，在这里不得不提的一点是，公立医院负担着很多重大疑难疾病的诊治工作，是非营利的，对公益性的追求超过了对资本回报的追求。 图表 28：2010 年不同经济性质医院利润率和净资产收益率（ROE）4.2、开放后的体制吸引众多资本以三种主流模式介入医疗服务行业 优秀的民营医院是投资稀缺标的，资本追逐下带来高估值 政策推动下，民营医院市场被寄托了大希望，民营综合医院中的三甲医院只占全部三甲医院数

24、量的 1%，并且民营专科医院依然处于稀缺状态。因此，在资本追逐优质民营医院投资的情况下，近 5 年来，优质民营医院并购标的的估值水平维持了较高的水平。表 3中统计的 2000 年至今的知名民营医院收购案例中市盈率均值达到 21.45X。图表 29：2000 年至今民营医院并购收购案例三种路径铺就资本逐鹿民营医院蓝海市场。现阶段，资本进入民营医院主要通过三种形式：1）资本介入现有医院。资本介入现有医院主要有两种形式一种是独资投资现有医院，另一种是合作投资现有医院。独资投资现有医院能使投资者快速获得该医院的品牌，医务人员，固定资产等资源；2）资本建立新医院。依靠资本建立的新医院多是新建民营医院，且

25、多为专科医院；3）托管模式实现收益互换。与出资控股医院的形式不同，医院托管模式正成为省钱高效的医疗服务新模式。 图表 30：三种路径铺就资本逐鹿民营医院蓝海市场4.2.1、投资入股现有医院 资本介入现有医院主要有两种形式。一种是独资投资现有医院，另一种是合作投资现有医院。独资投资现有医院能使投资者快速获得该医院的品牌、医务人员、固定资产等资源。此类模式，由于公立医院的制度变革限制，较为成功的案例多出现在民营医院的投资案例中：爱尔眼科于 2009 年 10 月上市，募集资金 9.38 亿元，通过频繁的并购扩张活动，扩张成一家综合性的医疗服务机构。 图表 31：爱尔眼科 20062014 年营业收

26、入、利润总额及二者增长率变化趋势合作投资现有医院的范例：2003 年金陵药业以 7012.6 万元人民币收购了宿迁市人民医院 70%的产权，并请南京市鼓楼医院（三甲）参与管理。收购转制后，金陵药业从运营角度提升了宿迁市人民医院的服务水平，将其从二级乙等综合医院升级为三级乙等医院。20042013 年主营业务收入 CAGR 为 26.8%，20052013 年主营业务利润 CAGR 为 17.0%。 图表 32：宿迁人民医院 20042013 年主营业务收入和主营业务利润4.2.2、独立资本建立新医院 独资新建医院的模式有产权清晰的优势，投资方可以实现控股经营，但另一方面其投资回报周期也较长。新

27、建民营医院通常在达到盈亏平衡之前，有 510 年的培育期。 资本建立新医院的一个典型案例便是通策医疗投资股份有限公司。公司在2007年7月、9 月分别投资新建杭州口腔医院古翠门诊部和衢州口腔医院有限公司，12 月收购北京京朝口腔医院 80%股权。2008 年收购黄石现代口腔医院 100%股权，10 月新建嘉兴通策口腔门诊部，11 月持股 51%设立瑞安通策口腔门诊部，12 月，设立宁海通策口腔医疗有限公司。2010年认购昆明市口腔医院改制后股份的 58.59%。2013 年设立诸暨口腔医院（杭口）。2014 年设立海宁口腔医院（占 60%）、上虞口腔医院有限公司（占 51%）、舟山口腔医院有限

28、公司（占 60%）、绍兴越城口腔医院有限公司（占 59%）、杭口嵊新分院（占 60%）、杭口湖州分院（占 60%）和南京金陵口腔医院有限公司（占 80%）。2015 年，设立萧山通策口腔医院有限公司（占 60%）、宁波北仑通策口腔医院有限公司（占 70%）。2014 年 9 月杭口新总院正式营业，牙椅数目由原来的 350 张增加到 600 余张，加上目前已建立的 10 家分院，牙椅总数约 1300 多台，是世界上最大的口腔医院。2015 年上半年营业收入和净利润分别为2.47 亿元和 0.59 亿元，同比增长 31.6%、35.9%。 图表 33：通策医疗 20042014 年主营业务收入和主

29、营业务利润（万元）4.2.3、托管模式实现收益互换 与出资控股医院的形式不同，医院托管模式正成为资本进入医疗服务行业的省钱高效新模式。医疗服务公司通过为医院提供专业化的管理咨询服务，通过固定投资改善硬件设备和服务水平，换取医院经营管理的主导权，实现收益互换。凤凰医疗集团 2010 年托管北京门头沟医院是经典案例。门头沟区医院转变为凤凰医疗集团和政府共同投入，分离所有权、决策权、执行权和监管权，建立以理事会为运营决策机构的现代医院法人治理结构，实行院长负责制。在此之后，凤凰医疗集团又签订了对门头沟区中医院的托管协议，将其并入门头沟区医院集团旗下，实现了门头沟区医院的集团管理，供应链等管理通过规模

30、效应持续优化。在改制后，2013 年上半年，门头沟区医院床位数达 421 张，较 2011 年增长 67%，2013 年上半年门诊量达 24.93 万人次，较 2012 年上半年增长 14%。凤凰医疗集团也持续从管理费用和供应链业务费用两个方面从中获取收益。 图表 34：2014 年凤凰医疗收入结构图表 35：2014 年凤凰医疗毛利润结构图表 36：门头沟区医院在凤凰医疗集团管理期间的床位数和门诊量变化图表 37：凤凰医疗集团来自门头沟区医院的收益（百万）5、民营专科医院的高回报属性最受社会资本青睐 5.1、专科医院 ROE 大幅领先综合医院，美容医院和五官科医院利润率最高 专科医院小而美，

31、ROE 水平高。相对于小而美的专科医院而言，综合性医院对于各个科室的实力水平要求较高。大量的资金沉淀于综合医院的前期招兵买马和购置先进设备中。同时，一个令人不能回避的现实是，综合医院超过 5 公里的服务半径后，对病人的吸引力将显著减弱。很多综合医院运营时都会遇到例如医保定点、贷款融资、大型医疗设备采购和人力资源等瓶颈。这也从另一方面解释了综合医院 ROE 低下的原因。 图表 38：不同医院类型的利润率和净资产收益率（ROE）5.2、专科医院利润率高，整形、口腔、生殖、眼科 ROE 排名前列 专科医院差异化定位，以点带面体现经营竞争力。区别于公立医院注重综合实力的打造，专科医院对口腔、眼科、辅助生殖、美容整形等专科进行针对性布局。这些专科医院中民营医院占据了很大一部分比重。差异化经营的结果不仅使民营医院避免了与拥有强大资源禀赋的公立医院的直接竞争，更加使投资者在选择投资目标时避免了在同一地区同一专科的恶性竞争。 专科医院相比于综合医院，侧重设备质量、管理和牌照的获得。品牌扩张可通过连锁经营模式快速递推。专科医院目前在我国发展良好，不少专科医院的利润率都明显高于公立综合医院。从表 4可看出，美容医院、耳鼻喉科医院的平均利润率分别达到了 23%和 20%。眼科医院和口腔