套期保值业务手册.docx

1、套期保值业务手册天津金谷期货经纪有限公司（简介）天津金谷期货经纪有限公司成立于1995年，目前拥有大连、郑州、上海三大交易所的商品期货业务资格，是天津市最早从事期货经纪业务的公司之一。公司于2010年8月获得证监会批准股权变更和增资扩股，注册资本由3300万元增至8000万。公司注册地址：天津市和平区卫津路73号嘉利中心27042708。金谷期货背托实力雄厚的股东背景；在银行、证券、基金、有色金属等领域做到与股东资源共享、优势互补；与多家基金公司、证券公司、投资公司有着牢固的战略合作伙伴关系。金谷期货积极贯彻落实国家关于“稳步发展期货市场”战略思想，按照“产权清晰、权责明确、管理科学”的现代企

2、业管理制度要求，在坚持合规经营为前提下，建立健全规范的组织结构、制度体系；严密的风险管理与内部控制体系；完整的绩效薪酬考核体系。金谷期货坚持有效服务国民经济的企业宗旨，以“用专业、促专业、上水平”的发展思路，建设专业人才队伍，嫁接整合多领域资源，通过更加完善的研发团队和客户服务系统，积极探索与利用期货手段，为产业经济和现货企业做好风险管理顾问、经营顾问和财务顾问。金谷期货近20年行业积淀与先进投资理念、先进管理理念融合成为诚信创新、站在行业前端的执业精神，坚持稳步推进的原则打造成为业界领先的期货公司。套期保值业务手册一、套期保值的概念（一）传统套期保值理念：套期保值是指在期货市场上买进或卖出与

3、现货市场商品或资产相同或相关、数量相等或相当、方向相反、月份相同或相近的期货合约，从而在期货市场和现货市场之间建立盈亏冲销机制，以规避价格波动风险的一种交易方式。（二）对期货市场的各种观点：1中国期货市场起步于二十世纪九十年代，发展时间比较短，现在对于期货市场有以下几种观点。几种错误地观点1、期货市场是赌场。在中国期货市场的形成阶段，由于法规监管滞后，期货市场运作不规范、大户联手交易、操纵市场、欺诈投资者等行为比较普遍，造成投机过度，多次酿成期货市场风险，挫伤了很多投资者。经过几年的治理整顿，从2000年开始步入规范发展阶段，期货市场的各项功能在逐步体现，期货价格与国外市场逐渐接轨，现在中国期

4、货市场有些品种的走势对全球价格走势也形成了很多的影响。近些年来，以前认为期货市场是赌场的人员在逐渐减少。2、对期货市场的认识依然停留在传统意义上的套期保值概念。从1851年芝加哥期货交易所推出远期合约，这种传统意义上的套期保值理念经历了160年，而在实际操作当中很难达到，比如说品种数量相同，目前中国期货市场品种比较少，很多行业无相关品种参与；数量相等更难以实现，如有些钢材企业，年产量达到上千万吨，不可能1：1的进行套期保值，所以数量相等也难以实现；时间一致依然很难做到，现货市场中各时间段的供货和采购合同都有，期货市场中活跃月份是三个月到半年时间，所以很难达到，就会造成一些风险。3、套保变投机，

5、一旦发生亏损后，就只提市场的风险。很多企业开始打着套期保值的大旗参与期货交易，但实际操作中就变成了完全的投机行为，亏损后，就说：好在套保做得少，我还活着！几种新发展起来的正确观点4、如果你要求提高卖价，那你得承认你套保没做好。近几年来，各种商品价格波动巨大，尤其在金融危机前后，致使很多企业承受不住价格波动而破产。而有些企业反而在这次大的波动中迅速发展壮大了，这些企业多数利用了期货市场的套期保值手段，有效规避了价格剧烈波动的风险。曾有位公司领导说过：“如果你要求提高卖价，那你得承认你期货套保没做好”。5、套期保值的发展。针对160年传统意义上的套保方式的不足，美国人沃金提出的基差逐利型套期保值的

6、理论：不在于能否消除风险，而在于能否通过需找基差的变化或预期基差的变化来谋取利润，来寻找套期保值的机会。实际2上就是升水的时候卖出保值多一点，买入保值少一点；贴水的时候买入保值多一点，通过价差的缩小来获取利润，锁定看得见的利润。缺点在于如果没有基差，那就不做，就等待，实际上就丧失了套期保值的意义，尤其价格大幅波动风险的时候。6、针对传统套期保值的局限性和基差交易的片面性，马克维茨组合投资理论观点来解释套期保值概念认为：期货、现货是企业资产，期货合约实际上是作为企业资产的配置动态的调整。7、先进的理念VAR技术的引入期货市场。VAR实际上是要估测“正常”情况下资产组合的预期收益与在一定置信区间下

7、的最低价值之差。VAR风险价值方法是二十世纪90年代以后发展起来的一种新型风险管理工具，作为一种金融风险测定和控制的模型，它简单易操作，相比于传统的金融风险管理模型，更具有实用性和投资参考意义。目前它已成为国际上度量市场风险、业绩评估和监管信息披露等方面的一种主流方法。期货市场作为整个金融市场中的一个重要组成部分，剧烈的波动性和巨大的信息量，使其当之无愧地逐渐成为市场风险管理的有效管理工具。（三）套期保值的种类套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。分为：买入套

8、期保值和卖出套期保值。1、买入套期保值：（又称多头套期保值）是在期货市场中购入期货，以期货市场上的多头来保证现货市场的空头，以规避价格上涨的风险。A铜加工厂2002年9月1日签订了一份1000吨铜丝供应合同，2002年12月底交货，价格为19000元/吨。经成本核算及生产计划安排，加工周期约为一个月，电铜1000吨务必在11月下旬准备好，加工费约为4000元/吨，这样电铜的价格就要求不得高于15000元/吨。由于担心电铜价格上涨，就可以利用期货市场进行买进套期保值，以当日15000元/吨的价格，买进2002年11月到期的铜期货1000吨（期货交货期一般在当月下旬）。如到11月时，铜价涨到了31

9、6000元/吨，A铜加工厂就可以将1000吨期货铜全部卖出平仓，同时在现货市场以16000元/吨买进1000吨。这样，虽然该铜加工厂在买铜原料时，每吨多花1000元，可在期货上每吨赚了1000元，这样就保证了原料采购价格仍然稳定在15000元/吨。虽然铜价上涨了，但没有影响铜厂利润，铜厂通过套期保值有效地锁定了利润。另外，还有一种情况就是：到11月时，铜价下跌了，比如说，铜价下跌到14000元/吨，该厂虽在期货上亏损1000元/吨，可在现货市场却能以低于当时价格1000元/吨买进现货，同样能得到弥补，起到了锁定成本、锁定利润的目的。当然，对买进套期保值的实现方式，还有一种方法就是现货交割。铜厂

10、也可以把1000吨期货铜做现货交割，因为交割费用存在这种方式在现实中较少使用。从上面的实例操作中可以看出，铜加工企业为了有效地回避市场风险，稳定原料价格，降低成本，锁定加工利润，就应该充分利用期货市场的套期保值功能，这样，铜加工企业在原料采购环节中可能出现的风险，就有望得到解决。 2、卖出套期保值：（又称空头套期保值）是在期货市场中出售期货，以期货市场上的空头来保证现货市场的多头，以规避价格下跌的风险。A铜加工厂9月1日买进1000吨电解铜，价格为15000元/吨，当时铜丝价格为19000元/吨。加工周期预计为一个月，铜丝将在一个月后出厂，由于厂方担心一个月后铜丝价格下跌，因此，该厂就可以在期

11、货市场上，做卖出套期保值，以15000元/吨的价格卖出1000吨期货铜。这样，就可以规避由于铜价下跌而引起铜丝价格的相应下跌而带来的价格风险。一个月后，铜丝加工出来了，比如市场价格果然跌了，电解铜价跌到了14000元/吨，铜丝价格每吨也相应跌了1000元为18000元/吨，这样虽然该厂的1000吨铜丝按当时市场价18000元/吨销售，虽比一个月前少卖了1000元/吨，但期货市场上的1000吨期货铜每吨盈利了1000元，这样铜丝销售中的亏损恰好在期货中得到了弥补，铜丝加工毛利润仍然锁定在每吨4000元，相当于销售价格还是固定在一个月前的19000/吨的价位上。当然，还有一种情况就是：一个月后，市

12、场价格涨了。比如说，电解铜价涨到16000元/吨，相应铜丝价格每吨也上涨了1000元为20000元/吨，这样，铜丝销价每吨比一个月前高卖了1000元，但期货铜每吨则亏损了1000元，这样期货上的亏损在铜丝销售价格中得到了弥补。4综上所述，利用期货市场的套期保值手段进行避险操作，可以规避现货市场的价格风险，顺利实现现货市场的正常加工利润。二、企业参与套期保值的目的企业参与套期保值的真正目的不是风险最小化，也不是利益最大化，而是两者的统一，即将企业利润曲线的波幅压缩到企业稳健经营的可承受程度。通俗来说-套期保值的目的就是：正常情况下假如加工利润率是8%，而一旦原材料价格较大幅度变化可能使这8%都不

13、能保障，套期保值就是要利用期货市场保住现货市场的8%的加工利润。三、企业参与套期保值的必要性（一）商品价格波幅在增加，致使很多企业经营风险在增加。随着全球经济一体化的深入，各种商品价格波动的幅度在增大，频率在增加。2000年至2008年上半年，以原油为代表的大宗商品价格出现了大幅飙升和剧烈波动，企业经营风险不断加大；2008年下半年来，以次贷危机为导火线，商品价格暴跌更是使许多企业在剧烈波动的行情中举步维艰。全球大宗商品价格大幅的波动，震动了整个工业、金融业、消费行业，进而影响到处于竞争格局中的每一个企业的生存和经营方式。随着金融投资行为向各领域的渗透，大宗商品越来越多地呈现一般商品和金融产品

14、的双重属性，价格走势更加难以捉摸。尽管很多企业预见到风险，并采取一些防范措施，但由于客观条件的限制和主观判断误差等原因，难以达到理想的避险效果。 2008年底，受国际金融危机的冲击，很多中小企业被迫倒闭；经过近3年的复苏，国民经济运行状况逐渐好转，可是经济基本面也并没有发生拐点性的波动，而中小企业的处境却似乎“比2008年还要艰难”。根据国家工信部出台的统计数据，2011年前两个月，规模以上中小企业亏损面达15.8%，亏损额度增长率高达22.3%。而规模以下的小企业，亏损情况可能更加严重。2011年人工涨、汇率涨、原材料价涨；用工荒、用电荒、资金短缺等问题，国际金融危机之后的第二轮危机，正在向

15、中小企业逼近。关于中小企业的坏消息纷至沓来：广州的服装厂因订单锐减大面积停工；温州3家企业因老板出逃或经营不善濒临破产。（二）期货市场可以滤掉商品的实际波幅。5我国市场体系的不断完善，不仅拓宽了企业的经营时空，也扩大了企业的经营风险。市场变化最大的、不确定的是价格的变化，由于价格的变化给企业造成的风险主要存在于经营利润的不确定性，当市场价格的变化对自身有利时，可能获得高于预期的暴利,利润增加，可一旦价格变化对自身不利时，不但预期利润难以实现，甚至出现无法承受的损失而导致企业破产，使多年经营付之东流。企业的经营目标是在可持续发展的基础上追求利润最大化，但经济的全球化扩大了企业的经营风险，想要获得

16、持续化的利润，首先要保证企业的持续经营，要保证企业的持续经营就要管理好企业面临的各种风险，使企业在市场竞争中立于不败之地。（三）风险管理手段的引进随着竞争的加剧，风险管理成为企业生存的必须，传统意义上的进销存管理已经无法适应现代市场的风云变幻，只有利用技术手段，合理地利用金融市场才能使现货市场中的风险得到有效管理，现货市场与金融市场的结合才能够平滑企事业的利润曲线，锁定预期利润，实现可持续发展，金融市场使企业实现两条腿走路，进可攻，退可守。现货市场与期货市场的有效结合最形象的比喻就是一个字即“人”，左边一“撇”是指现货加工市场，赚取正常加工利润是公司发展的主线；右边一“捺”是指期货市场，进行风

17、险管理是公司发展的辅助；撇捺交接处就是公司的利润或是目标。一“撇”与一“捺”是支撑整个公司实现利润的保证。“人”字缺少撇或捺，都不称为一个字。从这来说，一“撇”与一“捺”缺一即成残疾，必须相辅相成，才能保证公司正常发展。（四）企业参与金融市场，不仅能管理风险，使企业立于不败之地，同时利用期货与现货的有机结合，还能提升管理水平和经营理念，使市场规模快速扩大，占有率不断提高，从而实现持续经营、稳健发展，实现企业持续利润最大化的目标。企业参与期货市场还可利用期货交易的515%保证金比例，解决公司现金流的风险；利用期货市场到期交割或是在现货市场反方向操作，解决库存管理困难；利用套期保值锁定成本、利润，

18、争取定价主动权。四、期货市场产生的原因规避价格风险619世纪3040年代，随着美国中西部大规模的开发，芝加哥因毗邻中西部产粮区和密歇根湖，发展成为重要的粮食集散地。由于粮食生产特有的季节性，加之当时仓库不足，交通不便，粮食供求矛盾异常突出。每年谷物收获季节，农场主们用车船将谷物运到芝加哥。因谷物在短期内集中上市，供给量大大超过当地市场需求，价格一跌再跌。可是，到来年春季，因粮食短缺，价格飞涨，消费者又深受其害，加工企业也因缺乏原料而困难重重。在供求矛盾的反复冲击下，粮食商开始在交通要道旁边设立仓库，收获季节从农场主手中收购粮食，来年发往外地，缓解了粮食供求的季节性矛盾。但是，粮食商因此承担很大

19、的价格风险。一旦来年粮价下跌，利润就会减少，甚至亏本。为此，他们在购入谷物后立即到芝加哥与当地的粮食加工商、销售商签订第二年春季的供货合同，以事先确定销售价格，进而确保利润。在长期的经营活动中摸索出了一套远期交易的方式。1848年，芝加哥的82位商人发起组建了芝加哥期货交易所（CBOT）。直到1851年，芝加哥期货交易所才引进了远期合同。当时，粮食运输很不可靠，轮船航班也不定期，从美国东部和欧洲传来的供求消息很长时间才能传到芝加哥，价格波动相当大。在这种情况下，农场主即可利用远期合同保护他们的利益，避免运粮到芝加哥时因价格下跌或需求不足等原因而造成损失。加工商和出口商也可以利用远期合同减少因各

20、种原因而引起的加工费用上涨的风险，保护他们自身的利益。但是这种远期交易方式在随后的交易过程中遇到了一系列困难，如商品品质、等级、价格、交货时间、交货地点等都是根据双方的具体情况达成的，当双方情况或市场价格发生变化，需要转让已签定合同，则非常困难。另外，远期交易最终能否履约主要依赖对方的信誉，而对对方信誉状况作全面细致的调查，费时费力、成本较高，难以进行，使交易中的风险增大。针对上述情况，芝加哥期货交易所于1865年推出了标准化合约，同时实行了保证金制度，向签约双方收取不超过合约价值10%的保证金，作为履约保证。这是具有历史意义的制度创新，促成了真正意义上的期货交易的诞生。从期货市场的产生来说，

21、美国人走在了世界的前面，发明了这种规避风险的方法。中国从二十世纪九十年代引进这种交易方式后，二十年来在不断探索中前进，现在认识到期货市场作用的人数在增加，参与的套期保值交易的公司7在增加，期货市场抵抗价格波动风险的功能在实现。以前中国各商品价格完全跟随国外走，现在已经形成互相影响，中国对商品尤其是铜等有色金属定价的话语权在逐渐提高。据调查，利用期货市场进行套期保值的公司数量已经超过1万家。五、套期保值的应用-成功案例实体经济是高楼大厦，期货公司是避雷针。别看期货行业是虚拟经济，规模比较小，但很重要，为现货生产企业的正常发展起到保驾护航的作用。期货行业为投资者服务，为国民经济服务，有关部门已经将

22、期货定义为：有效服务国民经济。（一）调低投标价格，保证中标。某线缆生产企业年生产能力为5-6万吨铜，每日都在参与竞标，基于这种情况，期货公司与该线缆企业的人员共同组建一个投资小组，定期提供未来价格走势预测，利用价格预测情况进行投标价格确定。如果投资小组的预测未来1个月内铜价将以震荡为主，则他们投标价格会按照预测波动区间的平均价格确定；如果预测未来1个月铜价会下跌超过5000元/吨，则投标价格会相应调低，这两种情况时会使企业的投标价格明显低于其他投标企业，增加中标概率。该公司在2011年2月中旬进行某项目投标活动，当时投资小组预测未来1个月内会从76000元/吨震荡下行5000元/吨左右甚至会跌

23、破70000元/吨大关。经研究确定选取73000元/吨作为投标价的计算根据，而其他厂家按照投标日的价格作为依据，结果该公司的投标价明显低于其他厂家，在3月中旬开标时一举中了一个数额上亿元的标段。（二）锁定成本。某电缆生产企业日加工能力为200吨铜，假设电缆加工以当日铜价计算的利润率为8%，2011年1月5日铜价为71000元/吨，当日开标结果为需要5000吨铜，履行合同的时间是7月5日。该电缆生产企业参与投标活动，实际上属于销售价格已经锁定而成本无法确定的性质，所以如何帮助企业控制成本是为重中之重。任何线缆公司不可能在1月份就加工出产品后在仓库储存半年；加工商也8不可能以1月5日的现货价格买进

24、铜储存半年，这两种办法都需要大量的流动资金占压，那么所有的加工商都会选择在邻近履约时进行加工。如果未来价格上涨幅度超过8%，则电缆生产企业不可能有利润甚至亏损；如果未来价格下跌，则可能会加大利润空间。就是因为未来价格不能确定，唯一的选择就是保住现货加工中的8%的利润。现货市场价格加上运输成本与期货市场基本一致，如果现在储存5000吨铜需要3.55亿元；而期货市场实行的是保证金交易，我们按照15%的保证金比率计算，如果今日在期货市场上买入1000手期货合约即5000吨铜，则需要资金为0.5325亿元，与储存现货铜比较可以减少资金占用3亿元。如果只是单笔针对这一合同储存铜，该电缆厂完全有能力达到。

25、因为该电缆生产企业年中标的需铜量大概为4-6万吨，现货市场上针对每笔中标都储存铜完全不可能，而所有这些问题的解决只能回到期货市场。我们按照每年用量5万吨铜计算，价格为70000元/吨，按照完全进行套期保值计算需要资金5.25亿，而实际中可以随着加工出成品进行履约后及时解除部分套期保值操作，则对所有合同进行套期保值的资金就不会太多了。近几年铜价大幅上涨，很多小的电缆生产商已经破产，都是无法控制成本、控制市场上涨风险造成的。（三）锁定利润。从上例中，围绕着投标和中标价格，在期货市场中进行套期保值操作，进而锁定加工利润。六、套期保值方案制定（一）明确套期保值的需求在企业生产经营过程中，原料成本控制是

26、反映该企业经营能力和业绩的重要指标之一。理想的状态是原料在低价时多采购，高价时少采购或不采购，最怕的状态是高价超量采购，而加工的产品价格却下跌。企业现货采购一般都是根据生产情况年度或者季度采购，合同一旦签订如遇到材料价格急剧变化，要做出改变十分困难，因此企业可以通过在期货市场上对相关品种进行买入操作，与现货原材料采购结合起来进行对冲，从而达到锁定采购成本，稳定利润的目的。此外，利用期货市场规避风险的方法一定要和自己的生产经营方式和规模相匹配，即了解企业自身的敞口风险。现货市场上，企业签订合同时候，因为9产品的定价方式不同，产品各个环节所面临的价格风险各不相同，企业的风险敞口也会不同。（二）制定

27、保值策略为了更好实现套期保值的目的，企业在进行套期保值交易时，必须注意一下程序和策略。一个完善的套期保值策略首先是从宏观角度确定套期保值策略，其次是从产业角度判断套期保值时机，最后从基差角度选择套期保值入场和出场点。1、从宏观角度确定套期保值策略。企业在进行套期保值的时候，首先应从宏观角度分析大势，即区分牛市和熊市行情，一般来说，在牛市和熊市不同形势下，套期保值的操作策略也不尽相同，如遇大势为熊市的形势，生产企业在期货市场上卖出保值要相对积极，反之要保守一些。消费型企业和生产企业的操作策略相反。市场经验无数次的告诉我们，如果大势看跌，即使基差较大，买入套保也要谨慎；反之，卖出套保也要谨慎。例如

28、2008年金融危机爆发时，市场出现极端行情，价格处于急剧变化当中，企业面临非常大的风险，这时应尽快对套保策略做出调整，而不应该坐等基差有利时机来临，因为那时等待的风险远比基差风险大。2、从产业角度判断套期保值时机（1）从生产利润、生产成本角度判断套期保值时机。生产企业在进行套保决策的时候最关心的是其毛利问题。一般情况下，如果说行业毛利处于较大盈利状态下，生产企业的产量往往会急剧增加，价格就有下跌风险，这个时候进行卖出套保时机相对成熟，套保力度就可以加大。而如果毛利达到负值，生产企业减产的动力就会加强，价格就易涨难跌，生产企业就要选择出场时机或者减少进行套期保值，就可以考虑买入套保。例如2009

29、年2月，锌矿价格处于成本线之下，这时候对锌消费企业来说，战略性的买入套保时机较好。（2）从供需关系角度判断套期保值时机。供求关系决定着市场的总体运行趋势，当需求大于供给时，就会表现出社会库存的不断降低，库存降到合理水平以下时市场价格就会上涨。合理的社会库存其实是贸易商信心的体现，而且是个经常变化的量。它是贸易商的历史经验和对未来需求判断的综合结果。因此，在需求减弱，库存增加的过程中可以选择卖出套期保值；在需求走强，库10存减少的过程中尽量不进行卖出套期保值。因产业差异较大，企业还需根据自身情况和产业特殊环境判断是否需要入市进行套期保值。3、从基差角度选择套期保值入场和出场点。很多时候，短期期货

30、价格的变化并不是与现货价格亦步亦趋的，现货价格主要由商品供求关系决定，而期货价格具有商品与金融双属性，一方面在长期走势上受现货制约，另一方面短期波动更多受金融市场和心理预期的影响。当期货价格高于现货价格，且期现价差较大情况下，对于生产企业来说就可以选择卖出套期保值。反之，卖出套期保值就要谨慎。一般来说，当宏观、产业和基差三个角度均有利于套期保值的时候，入场时机的评级是最高的，而当三者因素对套期保值的影响力方向并不一致的时候，就要考虑各个因素的影响程度再判断是否进行套期保值。（三）选定目标价位目标价位的设定有两种形式：即单一目标价位策略和多级目标价位策略。单一目标价位策略是指企业在市场条件的允许下，在为保值所设定的目标价位已经达到或