耶鲁大学开放课程金融市场1.docx

1、耶鲁大学开放课程金融市场1金融市场课程介绍本课程将涉及的内容有：金融学理论、金融业的发展历程、金融机构（例如银行、保险公司、证券公司、期货公司及其他衍生市场）的优势与缺陷以及这些机构的未来发展前景。目录:1.Finance and Insurance as Powerful Forces in Our Economy and Society金融和保险在我们经济和社会中的强大作用2. The Universal Principle of Risk Management: Pooling and the Hedging of Risks风险管理中的普遍原理:风险聚集和对冲3. Technology

2、 and Invention in Finance金融中的科技与发明4. Portfolio Diversification and Supporting Financial Institutions (CAPM Model)投资组合多元化和辅助性的金融机构(资本资产定价模型)5. Insurance: The Archetypal Risk Management Institution保险:典型的风险管理制度6. Efficient Markets vs. Excess Volatility有效市场与过度波动之争7. Behavioral Finance: The Role of Psych

3、ology行为金融学:心理的作用8. Human Foibles, Fraud, Manipulation, and Regulation人性弱点,欺诈,操纵与管制9. Guest Lecture by David Swensen大卫斯文森的客座演讲10. Debt Markets: Term Structure债券市场:期限结构11. Stocks股票12. Real Estate Finance and Its Vulnerability to Crisis房地产金融和其易受危机影响的脆弱性13. Banking: Successes and Failures银行业:成功和失败14. Gu

4、est Lecture by Andrew Redleaf安德鲁雷德利夫的客座演讲15. Guest Lecture by Carl Icahn卡尔伊坎的客座演讲16. The Evolution and Perfection of Monetary Policy货币政策的进化和完善17. Investment Banking and Secondary Markets投资银行和二级市场18. Professional Money Managers and Their Influence职业财富管理者和他们的影响19. Brokerage, ECNs, etc.经纪业务,电子交易系统,等等20

5、. Guest Lecture by Stephen Schwarzman斯蒂芬施瓦茨曼的客座演讲21. Forwards and Futures远期合约和期货22. Stock Index, Oil and Other Futures Markets股指,石油和其他期货市场23. Options Markets期权市场24. Making It Work for Real People: The Democratization of Finance让金融为大众所用:金融民主化25. Learning from and Responding to Financial Crisis, Part

6、I (Guest Lecture by Lawrence Summers)劳伦斯萨默斯 应对金融危机并从中学习 第一部分26. Learning from and Responding to Financial Crisis, Part II (Guest Lecture by Lawrence Summers)劳伦斯萨默斯 应对金融危机并从中学习 第二部分Final Exam期末考试 金融市场字幕金融市场1这是经济类252号课程 金融市场,我是罗伯特希勒,课程伊始 先介绍下课程助教,我把他们的简历展示在这里,本课共有5位助教,来自世界各地,我把他们的照片也贴了上来,让你们知道他们长什么样,助

7、教来自世界各地,这也反映了我希望此课,具有国际化视角,因为金融关系到全球各个国家,不仅仅局限于美国国内,所以我们的助教来自世界各地,乌斯曼阿里来自巴基斯坦的拉合尔,他毕业于LUMS,也就是拉合尔管理科学大学,他正在攻读经济学博士学位,他的博士论文方向是股票分析师的建议和其与股票市场回报的关系,他还对行为金融学感兴趣,就是心理学在金融上的应用第二位助教 他就坐在这间教室里,请举起手来 桑托什阿纳高,是一位来自美国的代表,虽然他看起来也有印度血统,他曾经在美国经济评论杂志上发表过文章,研究的是加纳的资本回报,这是他和耶鲁经济学院院长克里斯尤迪合作完成的,他也曾在印度做过农村经济的研究,你们不是打算

8、送农民奶牛的么 送了吗没 我还在研究那个奶牛的问题但是我们现在不送奶牛了好吧 你们不会在课上再听到奶牛这个词了,他们计划赠予村民奶牛,然后观察产出,奶牛对这些赤贫的村庄来说可是生财之道,克里斯蒂安阿武库布都来自加纳的阿克拉,但他的大学学业是在美国的莫尔豪斯学院完成的,他正在耶鲁攻读经济学博士学位,他目前正在研究发展中国家的金融市场,段雅心来自中国,她本科毕业于南京大学,不对吗 你来自南京 我记错了吗,你在哪上的大学呢,我很抱歉 我弄错了,她也在攻读经济学博士学位,目前正在研究期权微笑 也就是,期权隐含波动率微笑现象中的价格变动趋势,她现在正对我微笑呢,她也对行为金融学感兴趣,很棒 因为这也是我

9、的兴趣之一,照片上的她摇摇欲坠地站在悬崖的边上,光看就让我觉着紧张,眺望着秘鲁的马丘比丘山,她还喜欢天文学,巧合的是 这也是我的爱好之一,但在这节课上我也不会提及,最后 周晓兰是第五位助教,她来自中国的湖北省,她毕业于武汉大学,目前正攻读耶鲁的经济学博士学位,她目前正从事银行合并的研究,那个.,我教这门课已经有20多年的时间了,我为自己的毕业生所骄傲,很多毕业生都在金融领域工作,事实上 我喜欢当自己讲.,我做过很多公开讲座,当我在华尔街做讲座时,或者是世界上其他的地方,有时候我会问我的听众,你们有谁上过我的课吗,有的时候会有一两个人举起手说,他们上过我的经济学252号课,同时我也很为那些选修过

10、这课的,却不在金融领域工作的毕业生们自豪,我认为这门课不仅.,它不仅为那些立志从事金融业的学生开设,因为金融是一门很重要的技术,只有掌握了金融学的知识,才能真正了解国际大事的本质,因为任何人类行为都能与金融沾上些关系,也许你会问,我想做个诗人 这跟金融有关系吗,它很可能跟金融有关,因为作为一个诗人 你想要发表诗作,那你就得和出版商谈谈,不可避免的,他们会说到自己的财务状况以及你是否适合在他们公司出版作品,我相信这是理所当然的 也是很重要的,你会发现这不是一门为就业所设计的课程,并不集中探讨业务知识,而是一门关于事物机制的课程,我将金融视为诸多事物的基础,它是一种潜藏在暗处的强大力量,希望通过此

11、课可以窥得其冰山一角,还有另外一门课 耶鲁共为,大学生准备了两门金融方面的基础课程,还有一门是经济学251号课程 金融理论学,这是金融市场课,那是金融理论学,去年是由拉斐尔罗梅乌执掌教鞭,因为通常教这门课的,约翰吉纳科普洛斯请假了,所以我们需要聘请了另一名教授,今年秋天约翰吉纳科普洛斯,就可以继续教授251号课程了怎么回事呢,我们为什么要开设这样两门课呢,八年前的一件事,促使我们同时开设了两门金融类课程,约翰吉纳科普洛斯和我开了个会,我们将金融这一学科,分为两门课,我们决定将其分为金融理论学和金融市场,但问题是 约翰和我,对两者的理论及应用都十分感兴趣,约翰吉纳科普洛斯为一家位于康涅狄格州格林

12、威治的名为埃林顿基金的大型投资机构做首席经济学家,这家公司的大名经常见诸报端,公司运作十分成功,他对真实世界更感兴趣,而我更倾向于金融理论学,所以我们发现.在讨论后我们决定,我们不能将金融这个学科分为,两个不同的课程 即理论和应用,非要分开单独来学的话是不可行的,所以我们只能退而求其次,分割后的两门课可能会有重复的部分,两门课都自成一体,你可以在251号和252号中任选一个,或者都选也行如果你真的对金融很感兴趣的话,我觉得最明智的选择就是都选,他的课确实比我的,更加偏向理论细节,约翰是个数理经济学家,我们都热爱数学,但是约翰会讲授更多关于数学的内容,这门课不会使用太多的数学知识,我可以保证这一

13、点,这样不太喜欢数学的同学,也可以选这门课,我还想强调的是 我已经说过,某种意义上 这门课程也与就业有关,我很骄傲的说,选了这门课的人,会在以后的生活中用到这些知识,而另一方面,我觉着这是门有趣的课,至少我自己这么觉得,但愿你们和我有类似的感觉,但我不确定 也许我和他人不太一样呢,我认为有机化学很有趣,有多少人有同感呢,对有机化学感兴趣的同学能举下手吗,挺少的啊,遗憾的是 我从未上过有机化学课,但我最近开始读一些相关的书,这是我广泛爱好中的一种,有机化学这门课的名声不太好 对吧,据说想做医学预科生的人才选那门课吧,但是 对我来说有机化学中有很多细节内容,对我来说 但你读到细节时,你就会了解到事

14、物机制中,一些深刻并重要的东西了,所以我觉得它很有趣,我不知道你们是怎么想的,也许说这个让你们很倒胃口,本门课中也有很多细节内容,也许将其比作有机化学课,是个错误,我不是故意想倒你们胃口的,这门课的要旨在于,一门金融市场课,你会从中学到世界运转的方式,我们会学到,它和金融理论之间的联系,但我们还会学到一些细节内容,所以我们将要.,我们会学习一些实例,我先说说课本吧,首选教材是弗兰克法博齐的,合作作者有莫迪利亚尼 琼斯和费里,金融市场与机构通论,这本教材编写得非常详细,也许会,我听到过许多学生的反馈,涵盖面实在是太广了,但我觉得这本书读来还是很棒的,我看的是早一些的版本,2000年我第一次将其指

15、定为教材,我带着这本书去旅行,我们家和杰里米西格尔一家,一起去巴哈马群岛旅行,过会还会提到杰里米西格尔,我拿着这本书坐在泳池边,其他人在读小说,我两耳不闻窗外事,一心只读法博齐,读这本书是种享受,跟你们交流下经验吧,也许是因为它弥补了我知识上的缺陷,那些知识是我一直想要了解的,当你对某个领域非常感兴趣的时候,你可以培养一种习惯,就是对细节的好奇心,我读完了整本书 足足650页也许我读的很快 因为很多内容我都懂,你们读的话可能要多花些时间了,但我希望你们也能体验相同的乐趣,我一直指定这本书为教材,现在有了新版,法博齐正在修订第四或者更往后的版本,我忘记版本号了,我一直指定.,有些学生向我抱怨说,

16、这本书很难,因为信息量太大,我过去常常说,我要求你们掌握整本书,你们要全看懂,要求有点高了,我最终还是让步了,遇到一个在华尔街工作的人,一个非常杰出的华尔街人士 他说,我儿子原本选了你的课,我说 原本是什么意思,他说 他看了这本书和你的要求,就退课了,我不希望这样 我不希望学生中途退出,所以我决定了,我把掌握整本书的要求改为,你需要知道所有的关键词和关键点,如果你看了整本书的结构,就会看到有个关键点和关键词的部分,在这部分出现的内容,都可能在考试中出现,这就是我考试的方式,这些关键点和关键词,还有我课程中出现的内容,都是可能考到的内容,还有一点 我还有个阅读材料列表,其中有可点击的网络连接,也

17、有可以在图书馆读到的内容,可点击内容都需要阅读,我不指望你们去图书馆,因为我觉得我们进入了一个新时代,在这个时代里 人人都想挂在网上吧,所以图书馆内的书,都是可供选择的背景资料,法博齐是我们耶鲁的一位老师,他提议先给我.,这本尚未发行的新版中,至少一个重新编写的章节,之后我会将它放入图书馆里,不过 我认为你们手上的版本,已经包含了最新的信息,我觉得你们看这个就行,这本书的另一位作者 弗兰克莫迪利阿尼,是第二作者 他是我在麻省理工大学的老师,他在2003年过世了,他也是一位诺贝尔奖获得者,我认为他有着非凡的才华,所以这本由法博齐等人,包括法博齐 莫迪利亚尼 琼斯以及费里,这是一本关于金融市场的非

18、常完备的书第二本指定教材是,杰里米西格尔所著,长期股票投资,他是我的一位老友,我在读研究生时与他相识,有趣的是 我在MIT遇到他是因为,我们按姓氏字母顺序 排队去照胸透,MIT做事总是用这种有条理的方式,希勒和西格尔按字母顺序是相邻的,所以我和他站在一起排队照X光,我们开始聊天 从此我就认识他了,巧合的是,因为我们的姓氏在字母表中排在一起,所以书店里常见到我们的书也摆放在一起,因为希勒和西格尔,如果书店按字母顺序摆放书籍的话,我们的书就会放在一起,他1993年开始写这本长期股票投资,这本书刚发行了第四版,这是本畅销书,我想它已经卖了超过50万本,我不知道销售榜上它排在多少位,不过它已经卖得很好

19、了,它已经成为经典,虽然这本书着重于股票长期投资,但它其实是一本关于金融市场的综合性著作,学生们对这本书的反响很不错,这是本非常易读的书,它没有法博齐那本书那么难,杰里米西格尔有个独特的荣誉,商业周刊曾在MBA学生中做过一项调查,推选他们最喜爱的教授，那大概是十年前的事了，他们根据受欢迎程度，对商学院教授进行排名，结果在所有美国商学院教授中，他排名第一，我想你们会喜欢这本书的，下一本书是我自己写的非理性繁荣，这是最后一本推荐书目，非理性繁荣是艾伦格林斯潘美联储主席在1996年创造的词，这个词指的是21世纪初期股市的暴涨，其实是20世纪90年代的暴涨和随后的暴跌，我认为这种非理性繁荣，正是200

20、0年后股市暴跌的原因，我2000年写这本书的时候，当时希勒教授在书中提醒投资者注意泡沫风险，股市正处于最高点，2个月后此预言果然应验，但是我指定你们去读的是2005年出的第二版，那时候房地产市场正位于高点，在这几本书里，我们都会提到房地产市场和股票市场，这些书在迷宫书店都可以买到，这是纽黑文市的一家独立书店，我推荐这个书店是因为，我认为，虽然主流的连锁书店起到了很重要的作用，但是我仍然想支持一下独立书店，不知道你们是否了解迷宫书店家是独立书店 而非连锁书店，对于独立书店来说，生存下去非常艰难，这就是金融，在书店行业里，要想保持独立的经营模式，还是有些困难的，哥伦比亚大学和耶鲁以前都有迷宫书店，

21、但因为某些原因 他们关闭了，哥伦比亚大学那家店，但他们现在在普林斯顿又新开了一家，普林斯顿的拿骚街 曾有家著名的书店，名叫麦考伯书店，那是家很棒的书店，我去过很多次，但它后来倒闭了，所以现在迷宫书店就搬进了那家店的旧址，总之 现在这些书店都可以买到我们说的这些书，我的授课时间是每周一和周三，其它时间由助教来上讨论课，我希望你们在下次课之前看看自己的日程安排，看自己何时能来参加助教的讨论课，讨论课定于周三 周四 和周五，我们将布置六道习题，这六道习题通常应该在周一前完成，你们交上来之后 我们将在我的课上，讨论这几道习题，我们是耶鲁人数最多的班级之一，但我想我们会让这门课成为一次美好和令你们满意的

22、经历。我们有非常称职的助教，我对我们的助教非常满意，你们应该多和助教接触，多了解他们，我非常希望你们能参加助教的讨论课，这门课的评分标准是，我们有两次期中和一次期末考试，期中那次是随堂考 在最后成绩中习题成绩占10% 第一次期中占20%，第二次期中占30% 期末考试占40%，但是我们也会考虑大家平时表现，我会参考助教的意见，来给你们评分，我还要求助教做一个，你们每人的简要描述给我，这样的话 如果在10年20年后，有个记者打电话给我，向我询问一位曾经是我的学生，而现在已经声名显著的人时，也好有些资料帮我想起来，这就是为什么我希望.，你们每人都找一位助教和他多交流。下面我想谈谈，我特别感兴趣的一个

23、问题，因为这也是这门课的一部分，虽然不是这门课的全部内容，行为金融学，是近10年或20年，兴起的一场金融学革命，它吸收了.，行为金融学是一种金融理论，它与其它社会学科理论相互交叉，主要有心理学 社会学，政治学和人类学，我认为行为金融学是近几十年中，金融学所发生的最重要的革命，也许我的看法有失偏颇，因为我一直在研究这门学科，从1991年开始 我就和芝加哥大学的迪克泰勒一起组建国家经济研究局，行为金融学工作室，可以说 我们是一场重大变革的先驱，我认为各个社会学科的融合非常重要，把金融学看作一门孤立的学科是错误的，其实很多其他学科与金融学都密切相关，行为金融学将是我这门课的主题，而且也是非理性繁荣这

24、本书的主题，其实这也是繁荣这个词所暗示的，这是心理学的专业术语，所以行为金融学是这门课一个很重要的部分。我要讲的另一个问题，在这门课里相对不是那么重要，你们听过这个词吗 次贷危机，这就是那个正在影响美国和全世界的重大金融事件，其实我就此写了另一本书，但现在还无法读到 因为还未完成，但是我想这学期会完成这本书，次贷危机是什么意思，次贷指的是，大约在最近10年中，提供给次级借款人的，住房抵押贷款，次级借款人指的是那些信用记录较差的借款人或在其他方面显示，他们很可能无力偿还贷款，也就是说他们很可能违约，次级借贷行业，在近10年里迅猛发展，你们大概也知道，这个行业现在正处于巨大的困境中，房地产市场在衰

25、退，房价在下跌，违约人数破历史纪录，很多贷款买房者取消了赎回权，如果你不偿还抵押贷款会怎样，如果你抵押贷款买房 却没有还房贷，贷款合同规定 你将被取消赎回权，失去房子 所以你必须偿还贷款，否则你的原始贷款人就会收回房子，我觉得这次金融危机很有意思，因为它在金融界产生了，如此多难以预料的影响，这次金融危机暴露了，很多大型金融机构存在的问题，每天我们都看到很多关于，破产 巨额亏损 或者金融业高层辞职或被炒鱿鱼的新闻，所以现在是金融史上一段非常有趣的时期，这样的事情时有发生，而且具有一定规律性，所以我们希望能够，弄清楚这其中的系统性现象，这就是我要说的第二个问题了下面我们来谈谈科技，我认为 金融也是

26、一种科技，也就是说 金融是一种创造价值的技术，它有很多细节技术，金融工具就像是一种工程设备，我想问下，这儿有工程专业的同学吗，有几位 好的，事实上 有些工程类院校也开金融学的课 你们知道吗，工程师会觉得学金融很得心应手，因为他们的思考方式，和金融学的思考方式很相似，金融学中的理论 数学理论，能帮助我们构造金融工具，金融工具就像发动机，或者核反应堆一样 都是复杂的工具，它们都有很多组成部分，任何部分都不能出差错，当某种金融工具刚被设计出来时，它通常会存在问题，这和发明出第一个发动机，或者第一个核反应堆时一样，最开始总是存在很多问题，但随着很多人不断努力去完善它，一种理论体系才得以不断发展，这就是

27、我们所说的科技，科技是我们社会里一股强大的力量，我很敬畏这种力量，这也是我要追随这种力量的原因，但是科技也很危险，比如说核能 在石油资源枯竭，或快要枯竭的时候，也许再过几十年 这一天就会来临，核能可能成为我们的救世主，那时我们就需要核能源了，但你们知道 核能也很危险，金融也是一样的，我认为 在某种程度上，这次次贷危机就是新科技，可能会带来危险的典型例子，我们看到了金融技术在近几年的发展，但是这种科技进步，也给我们带来了不少问题，有些人想退回到过去，有人认为 次贷危机，让很多人感到愤怒，有些人把怒气指向金融从业人员，但我认为 我们应该警惕，不要因此对金融产生误解，事实上金融是门重要的应用技术，而

28、且这一切并不是科技本身的错，我们应该完善这项技术 使其发挥正面作用，我曾经在发展中国家做过几次演讲，我并不是一位发展经济学家，发展经济学.那是桑托什的研究领域，发展经济学是，经济学中一个非常重要的领域，它研究的是如何帮助欠发达地区实现经济崛起，我很自豪的说，耶鲁能力发展训练中心中的发展经济学部门非常厉害，我不是个发展经济学家，但是 当我在一些较落后的国家演讲时，我发现他们真的对金融很感兴趣，我认为这是因为在那里越来越多人认识到，这才是他们所急需的知识，并且那些成功崛起的国家，都拥有完善的金融机构，并且能够应用这些技术，他们必须要将这些技术与当地国情相结合，但在很多方面他们仍是在重复这些技术，重

29、复这些技术没什么不好，每个人都在这样做，有人发明了汽车，不知不觉 每个人都开上汽车了，而且那些汽车外形看起来都差不多，有人发明了飞机，不知不觉 每个国家都有飞机了，因为这些最佳的设计，这些最好的技术，并不是一个国家所独有的，这就是我为什么把这个课程定位为，基本理论课程，我想提一提道德问题，以及人们对金融的不同观点，我知道本科生.，我不知道你们是如何看待金融的，有些人的反应是.，如果你说你正在上一门金融课，别人会以为你在推销自己，或者你有些拜金，而你应该选择其他的专业领域，这种思想斗争广泛存在，我觉得 有人蔑视金融，因为它让人们赚了太多的钱了，而且许多学生从事金融，耶鲁为金融界提供了大量的人才，

30、我必须说 他们做的都很不错，我的第一个建议是 如果你想赚些钱，虽然我并不鼓励，但如果你要赚钱，那从事金融并不是个坏主意，就像 如果你懂有机化学，你也能赚很多钱，我认为作为一个年轻人 你们应该做的，是发展你们的人力资本，而这意味着你们要知道怎样做事情，但是人们对于金融有敌对情绪，我认为 这种情绪对很多人来说，是深植于心的，我想就这点说几句，出现这种情绪的原因之一，是因为一些人因金融暴富，如果你看一下财富排行榜的话，他们都与金融有或多或少的联系 对吧，我的意思是他们都懂金融，也许他们不是.，也许一些人是从事出版业的，或是其他的行业的 但是他们都懂金融，而且他们中很多人直接从事金融业，所以我们怎么看

31、那些人，我们也许会有点.，我们会对这些人有一种仇富的情绪，为什么有人成了亿万富翁，他们真的配得上吗，有些人赚了很多钱就变得狂妄自大，.他们赚了很多钱，而且他们也不会交到很多朋友，耶鲁大学出版社出版了一本新书，华尔街文化史 作者是史蒂夫弗雷瑟，他在书中给出了一些关于仇富的实例，在以前的时候.Fraser的书中写到，他举了个例子 关于.，我从来没听说过这个人，他叫威廉德尔，他是十八世纪美国殖民地的金融家，他赚了很多钱，并且资助了美国独立战争，他最终的下场，却是被一群愤怒的暴徒沿街追打，人们都憎恨他 而这又是为什么呢，部分原因是因为他太富有了，于是他想要四处炫耀，他拥有一群被叫做制服仆人的仆人，这些

32、人并不仅仅是仆人，而是穿着制服的仆人，他们的衣服就像军人穿的军装一样，看上去就像贵族制度卷土重来了，只是这次披上了财富与金融的外衣，所以我们不喜欢这种事情，人们对这种事情有一种敌视的情绪，曾经有一次很长的讨论，是关于自己欠别人多少，而自己应该赚多少才合适，我不知道你们是否还记得，我要把这边擦掉了，一位在19世纪非常有名的耶鲁大学教授，威廉格雷厄姆萨姆纳，他写了一部很有名的著作叫做社会各阶级间的相互作用，他在1863年从耶鲁大学毕业，他是骷髅会的成员之一，听说过吗，听说过那个社团吗，他将毕生奉献给了耶鲁 而且他写了.，他是社会科学系的主任，社会科学系是，经济学系与心理学系等系的前身，他是个非常卓越的倡导者，他提倡人们应该追求自己的利益，一个社会阶层对另一个阶层并没有亏欠，而且我们也不必为追求经济利益，感到内疚，这致使我们社会中的很大一部分人，有这样的观点 就是，出去赚钱没什么不好的，因为赚到钱意味着为经济作了贡献，并且最终将有益于社会，但是我们对此会感到