财务内部收益率详解.docx

1、财务内部收益率详解新设企业的迅猛发展和新建项目的上马，都离不开可行 性研究，但个人投资的建设项目往往是凭投资人的经验来评 判，聘请专家或委托评估咨询机构进行评估的很少，当企业 将进行的技改、扩建或续建项目依据有关政策要求申报国家 资助时，项目可行性研究报告是必须提交的文件之一，这就 对投资者提出了一个新的要求，即：项目可行性研究是有必 要的。建设项目可行性研究报告中经济效益的分析和评价， 是项目可行性研究的核心部分，它主要解决项目在经济上的 “合理性”问题。对此，本人就在实际工作中有关财务评价 指标计算的一点体会与朋友们作些交流。一、折现率（ Ic ）与财务净现值（ FNPV）1、在建设项目财

2、务效益的分析和评价中引入“折现率” 这一概念，是计算财务净现值（FNPV的需要。如果不需要 计算财务净现值，就不必理会折现率了。所谓折现，就是将静态的币值比较上升到计算货币的时 间价值这一动态的币值比较。关于折现率的定义，通行的说 法是：折现率（ Ic ）是投资者期望的最低的投资回报年复利 利率。我个人以为：基准折现率的实质是：在正常情况下， 全社会资本营运的预期平均收益率。折现率的计算，学术界建立了多个数学模型，深入的探讨不是本文的任务。在完全自由经济国家，其中央银行公布 的“贴现率”在一定程度上可以视作当期折现率，即全社会 综合投资利润率，某些经济调查机构也公布其测算的折现 率。在我国尚无

3、类似的作法。在国内编写项目可行性研究报 告一般采用的是国家发展改革委员会、建设部颁发的建设 项目经济评价参数中的数据，也可使用本行业平均投资利 润率或略高一点的数值作为折现率，还可使用稍高于当时银 行贷款利率的数值。非特殊回报行业，一般控制在 8%-12%之间为宜，原因是如果投资回报过高必将争相进入，最终导 致回报率走低，其后日趋平行，反之亦然。在实际操作中， 如果计算出来的动态投资回收期过长，则调低折现率，反之 亦然。切记要合情合理。2、财务净现值是指把项目计算期内各年的净现金流量， 按照一个给定的标准折现率 （ 基准收益率 ） 折算到建设期初 （ 项目计算期第一年年初 ） 的现值之和。也就

4、是说，第一年的净现值为当年净现金流量按给定的 折现率折算一次 第一年的净现值 =（第一年净现金流量 /（1+ 折现率）；第二年的净现值为第二年的净现金流量按给定的折现 率折算一次后再折算一次 第二年的净现值 =（第二年净现金 流量 / （1+折现率） 2 ），余依此类推。计算期各年净现值之和即为项目计算期累计财务净现值。计算公式如下：累计财务净现值=艺（CI-CO） t / （1+ I C）t （式 1 ）式中： t 为计算年份数CI 为第 t 年的现金流入CO为第t年的现金流出 I C为折现率为了便于理解折现率及财务净现值，不妨看个例子。某人年初借出 100 元，年末收回 100 元，说他收

5、回了本 金是对的，说他收回了全部投资则不对，因为投资是要有回 报的。如果这位是一个炒股的， 他确定的投资回报率是 30%， 他这样算：我年初借出 100 元，年末收回 100 元，如果按我 炒股来算，现在收回的 100 元相当于年初的多少呢？看下面 的比例关系式即可知道。100: 100X（ 1+30% =X: 100X=100/ （1+30%）=76.92（ 元 ）也就是说对他而言，年末收回的 100 元仅相当于年初的 76.92 元。如果这位只是以银行存款利率（假设为 2.25%）来作为投资回报，则他收回 100 元的借款相当于年初的净现值是： X=100/ （1+2.25%）=97.80

6、（ 元 ）从上述例子可以看出以下几点：一是 30%也好， 2.25%也好，都是单个的折现率。全行业 的投资收益与投资额之比，就是行业平均投资收益率，全社 会的投资收益与投资额之比，就是社会平均投资收益率。本 人认为：这个平均投资收益率就是折现率的本质所在。二是预期收益率 （折现率） 越大， 收回投资的时间越长， 反之， 预期收益率 （折现率） 越小， 则收回投资的时间就短。三是将以后收回的现金折算为相当于投资第一年年初 的多少，就是在对项目做财务效益评价时，计算项目在计算 期内的累计财务净现值。3、累计财务净现值的大小除与折现率相关外，还与计 算期密切相关。计算期即为项目寿命期，不同项目有不同

7、的 寿命期。比如，投资路桥收费的项目或投资农业的项目，其 寿命期（计算期）至少在 25 年以上，有的长达 50 年，而投 资软件业的很难超过 3 年。以本人所在的通用机械制造业为 例，项目寿命期一般取值为 12 年，也有取值 8年或 10 年。 各位在撰写项目可行性报告时，如果有明确的计算期要求 的，则按要求写，没有明确要求的，应弄清所处行业新上项 目的平均寿命期并以此为项目计算期。可以肯定的是，无论 计算期多长，财务净现值都不允许出现负数，否则项目是不 可行的。二、财务内部收益率（ FIRR） 财务内部收益率是指项目计算期内累计财务净现值为 零时的折现率。即：令：艺（Cl-CO） t / （

8、1+ I C）t=0 ,求： I C。 （式 2）此时，lc被FIRR替换，概念变了，实质没变。从（式 2）不难看出，这是一个解 t 次方程的过程，有 高等数学基础的朋友应该可以解出，常规现金流量情况下 （项目第一个现金流量为唯一的负数），有一个唯一的解。 没有掌握高等数学的朋友也不必气馁，按笔者的经验，比 尔盖茨老兄在他的 Microsoft Excel 程序中为我们至少提 供了两种解决问题的方案。方法一、通过 Excel 电子表格建立计算式，逐次输入一 定的值进行试算，直至累计财务净现值为零时为止，此时输 入的数值即为财务内部收益率。方法二、打开Excel电子表格，在工具栏“艺 ”处之 “

9、 ”处下拉，选“其它函数（F）”，在“或选择类别（C） 中选“财务”，然后选择“ IRR”，于是出现一个界面，按 要求输入折现率及一组数（计算期各年财务净现值），即可 得到财务内部收益率。以上两种方法都是以有一定的数学学基础和熟练操作 电脑为前提，只要对微软公司的 Excel 电子表格有基本的了 解，各位朋友定能求出项目的财务内部收益率。财务内部收益率是反映项目实际收益率的一个动态指 标，它是项目投资实际可望达到的报酬率， 该指标越大越好， 当然要大得让人可信。它可以揭示项目贷款利率的最大限 度，当它大于等于国家规定的基准收益率时，项目可行，反 之则项目不可行。要注意的是，“基准收益率”即“行

10、业平均收益率”， 这一数值的取得可参考国家发展改革委员会、建设部颁发的 建设项目经济评价参数中的数据，也可参考所在行业的 统计资料。三、投资回收期投资回收期分静态投资回收期和动态投资回收期两种 情况。1 、静态投资回收期。正如前文“关于折现率（ Ic ）与财务净现值（NPV ”中例子所示，借出多少收回多少，这 个回收期即静态回收期，它没有考虑货币的时间价值，其计 算公式是：静态投资回收期 =累计净现金流量开始出现正值的年份 -1+ （上一年度累计现金流量的绝对值 / 当年净现金流量）- （式 3）当静态投资回收期小于基准投资回收期时，项目可行。2 、动态投资回收期。动态投资回收期是指在考虑了资

11、 金时间价值的情况下，以项目每年的净收益回收项目全部投 资所需要的时间。这个指标主要是为了克服静态投资回收期 指标没有考虑资金时间价值的缺点而提出的，其计算公式 是：动态投资回收期 =累计现金流量净现值开始出现正 值的年份 -1 + （上一年度累计现金流量的绝对值） / （当年 净现金流量）- （式 4） 动态投资回收期是在考虑了项目合理收益的基础上收 回投资的时间，只要在项目寿命期结束之前能够收回投资， 就表示项目已经获得了合理的收益。因此，只要动态投资回 收期不大于项目寿命期，项目就可行。务请注意：项目动态投资回收期与项目寿命期不应出现 抵触情况，如若出现则请设法调整。关于投资回收期的计算

12、，在我国会计界没有引入现金流 量、尤其是财务净现值等概念以前，通行的作法是量本利分析法，即以累计盈利与投资总额持平时为投资回收期，这一点在计算上没有太多的问题，问题出在“累计盈利”的界定上，是净利润？还是总利润？还是营业税加营业利润？本人以为，如果投资主体是企业（或个人），应以净利润来计算 投资回收期，毕竟企业（或个人）是投资的主体，只有在支 付了应负担的赋税后，才能作为投资回收。另有一点还请注意：任一建设项目可以是全投资的、自 有资金的、投资者的，故现金流量表也相应是全投资的、自 有资金的、投资者的，根据现金流量表计算的财务净现值、 财务内部收益率、动态投资回收期等在同一项目中也是不同 的，

13、除专业工程造价咨询机构撰写的项目可行性报报外，一 般将此忽略，均作为全投资的。四、盈亏平衡分析 盈亏平衡分析的目的是寻找盈亏平衡点，据此判断项目 风险大小及对风险的承受能力，为投资决策提供科学依据。 盈亏平衡点就是盈利与亏损的分界点，也叫临界点，在这一 点上，“项目总收益 =项目总成本”。目前常用生产能力利 用率来表示盈亏平衡点。用生产能力利用率表示的盈亏平衡点 =年固定年本+ （年销售收入-年变动成本-年销售税金及附加）- （式 5）该公式表示当生产能力利用率达到某一比例时，项目可 不盈不亏，公式中的数据应取自项目达产后正常年份的数 据。事实上，影响“项目总成本”的因素还有产量、销售价 格、

14、可变成本等。盈亏平衡产量表示项目的保本产量，盈亏 平衡产量越低，项目保本越容易，则项目风险越低；盈亏平 衡价格表示项目可接受的最低价格，该价格仅能收回成本， 该价格水平越低，表示单位产品成本越低，项目的抗风险能 力就越强；盈亏平衡单位产品可变成本表示单位产品可变成 本的最高上限，实际单位产品可变成本低于盈亏平衡单位产 品可变成本时，项目盈利，项目的抗风险能力就强。盈亏平衡点是多个因素共同作用的结果，一般情况下只 作单因素分析（常用的即是生产能力利用率表示），作复合 分析不仅难度大，而且人为设定的因素多，分析人须具有高 等数学及数理统计等基础知识，撰写项目可行性研究报告时 做多因素分析的很少。五

15、、敏感性分析对财务评价指标所做的敏感性分析，称为财务敏感性分 析。通常是分析单个因素变化，必要时也可分析两个或多个 不确定因素的变化对项目财务指标的影响程度。因此，相应 地就有单因素敏感性分析和多因素敏感性分析。多因素敏感 性分析难度大，一般情况下做项目财务效益评价时用的不 多，此处只讨论单因素敏感性分析。单因素敏感性分析是就单个不确定因素的变动对方案 财务指标的影响所作的分析。分析方法类似于数学上多元函 数的偏微分，即在计算某个因素的变动对财务指标的影响 时，假定其它因素均不变。单因素敏感性分析的步骤与内容如下：第 1 步，选择需要分析的不确定因素，并设定这些因素 的变动范围。一般工业投资项

16、目要作财务指标敏感性分析， 其因素通常确定为：固定资产投资额、产品销售价格、直接 材料成本、年产量。变动范围一般计算 10%，也有计算5%的。第 2 步，确定分析指标。一般以年利润、累计财务净现 值、财务内部收益率等作为敏感性分析的指标。第 3 步，选定一个因素，假定其它因素不变，逐一计算 该指标在选定因素各变化情况下，相关指标（年利润、累计 财务净现值、财务内部收益率等）的值及与基本方案的增减 情况。第 4 步，确定敏感因素。所谓敏感因素就是其数值变动 能显著影响方案经济效果的因素。判别敏感因素的方法有两种： 第一种是相对测定法，即在各因素每次变动的幅度 （ 增或减 的百分数 ） 相同的情况

17、下对财务指标的影响程度（与基本方 案值的差异），据此判断对财务指标影响最敏感的因素、次 要因素等。第二种方法是绝对测定法：方法是先确定分析指标，累 计财务净现值、财务内部收益率、投资回收期、年利润等， 都可以作为敏感性分析的指标。一般以财务内部收益率作为 首选指标，即在项目的财务内部收益率不低于基准折现率的 条件下，分析各因素向不利方向变动的最大幅度。假定其它因素不变，选定的因素向不利的方向变动，直 至计算得出的财务内部收益率等于基准折现率，记下此时该 因素的取值（X1）,该值与该因素在基本方案时的取值 （X0）的差的绝对值与对方案允许的最大不利影响时的值（ X1）的绝对值的比，即是该因素允可

18、变动的最大幅度。公式表示如下：因素允许向不利方向变动的最大幅度 =I X1- X0 I /I X1 I- （式 6）依次计算各影响因素允许变动的幅度，最大允许变化范 围越小的因素越敏感。单因素敏感性分析的难度在于多次反复试算，没有电脑 辅助计算要完成这项工作，一般人难有这份毅力，建议朋友 们在熟悉工业建设项目可行性报告有关财务评价体系的前 提下，利用 Microsoft Excel 程序设臵连环套式的计算式， 以便按要求顺利完成财务评价指标的敏感性分析。可行性报告既要让人觉得可行，更要让人觉得可信，测 算出的结果优得不能再优反而是不可信的。为了得出合理的 结果对相关数据作些调整是必须的，采用一些技巧性的指标 设臵也是允许的。建设项目可行性研究报告之财务效益评价涉及的内容 很多， 如投入产出比、 投资资金来源比例、 各投资项目占比、 资金筹集计划、 资金使用计划、 投资收益、 新增劳动力人数、 偿贷能力测算、流动资金测算、无形及递延资产的处理、税 金测算等等，这些相对好理解些，文中未提及。