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1、财务管理学教材练习参考答案全部第一章 总论二、案例题答：（1）（一）以总产值最大化为目标 缺点：1. 只讲产值，不讲效益； 2. 只求数量，不求质量； 3. 只抓生产，不抓销售； 4. 只重投入，不重挖潜。 （二）以利润最大化为目标 优点：企业追求利润最大化，就必须讲求经济核算，加强管理，改进技术，提高劳动生产率，降低产品成本。这些措施都有利于资源的合理配置，有利于经济效益的提高。 缺点：1. 它没有考虑利润实现的时间，没有考虑资金时间价值； 2. 它没能有效地考虑风险问题，这可能会使财务人员不顾风险的大小去追求最多的利润； 3. 它往往会使企业财务决策带有短期行为的倾向，即只顾实现目前的最大

2、利润，而不顾企业的长远发展。（三）以股东财富最大化为目标 优点：1. 它考虑了风险因素，因为风险的高低，会对股票价格产生重要影响； 2. 它在一定程度上能够克服企业在追求利润上的短期行为，因为不仅目前的利润会影响股票价格，预期未来的利润也会对企业股票价格产生重要影响； 3. 它比较容易量化，便于考核和奖惩。 缺点：1. 它只适用于上市公司，对非上市公司则很难适用； 2. 它只强调股东的利益，而对企业其他关系人的利益重视不够； 3. 股票价格受多种因素影响，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理财目标是不合理的。（四）以企业价值最大化为目标 优点：1. 它考虑了取得报酬的时间，并用时间价值的

3、原理进行了计量； 2. 它科学地考虑了风险与报酬的关系； 3. 它能克服企业在追求利润上的短期行为，因为不仅目前的利润会影响企业的价值，预期未来的利润对企业价值的影响所起的作用更大。 缺点：很难计量。 进行企业财务管理，就是要正确权衡报酬增加与风险增加的得与失，努力实现二者之间的最佳平衡，使企业价值达到最大化。因此，企业价值最大化的观点，体现了对经济效益的深层次认识，它是现代企业财务管理目标的最优目标。 （2）青鸟天桥的财务管理目标是追求控股股东利益最大化。 （3）青鸟天桥最初减少对商场投资并导致裁员的决策是不合理的。随后的让步也是为了控股股东利益最大化，同时也适当地考虑了员工的一些利益，有一

4、定的合理性。作为青鸟天桥的高管人员，会建议公司适当向商场业务倾斜，增加对商场业务的投资，以提高商场业务的效益，而不是裁员。（4）控制权转移对财务管理目标的影响：1. 控制权转移会引发财务管理目标发生转变。传统国有企业（或国有控股公司）相关者利益最大化目标转向控股股东利益最大化。在案例中，原来天桥商场的财务管理目标是相关者利益最大化，在北大青鸟掌控天桥商场后，逐渐减少对商场业务的投资，而是将业务重点转向母公司的业务高科技行业，因此天桥商场在控制权发生转移后的财务管理目标是追求控股股东利益最大化。2. 控制权转移中各利益集团的目标复杂多样。原控股方、新控股方、上市公司、三方董事会和高管人员、政府、

5、员工利益各不相同。因此，在控制权转移过程中，应对多方利益进行平衡。第二章 财务管理的价值观念二、练习题1. 答：用先付年金现值计算公式计算8年租金的现值得： V0 = APVIFAi，n（1 + i）= 1500PVIFA8%，8（1 + 8%） = 15005.747（1 + 8%）= 9310.14（元） 因为设备租金的现值大于设备的买价，所以企业应该购买该设备。2. 答：（1）查PVIFA表得：PVIFA16%，8 = 4.344。由PVAn = APVIFAi，n得： A = = = 1151.01（万元） 所以，每年应该还1151.01万元。 （2）由PVAn = APVIFAi，n

6、得：PVIFAi，n = 则PVIFA16%，n = = 3.333 查PVIFA表得：PVIFA16%，5 = 3.274，PVIFA16%，6 = 3.685，利用插值法： 年数 年金现值系数 5 3.274 n 3.333 6 3.685 由，解得：n = 5.14（年） 所以，需要5.14年才能还清贷款。3. 答：（1）计算两家公司的期望报酬率： 中原公司= K1P1 + K2P2 + K3P3 = 40%0.30 + 20%0.50 + 0%0.20 = 22% 南方公司= K1P1 + K2P2 + K3P3 = 60%0.30 + 20%0.50 +（-10%）0.20 = 26

7、% （2）计算两家公司的标准离差： 中原公司的标准离差为： = 14%南方公司的标准离差为： = 24.98%（3）计算两家公司的标准离差率： 中原公司的标准离差率为： V = 南方公司的标准离差率为：V = （4）计算两家公司的投资报酬率：中原公司的投资报酬率为： K = RF + bV = 10% + 5%64% = 13.2%南方公司的投资报酬率为： K = RF + bV= 10% + 8%96% = 17.68%4. 答：根据资本资产定价模型：K = RF +（KmRF），得到四种证券的必要报酬率为： KA = 8% +1.5（14%8%）= 17% KB = 8% +1.0（14%

8、8%）= 14% KC = 8% +0.4（14%8%）= 10.4% KD = 8% +2.5（14%8%）= 23%5. 答：（1）市场风险报酬率 = KmRF = 13%5% = 8%（2）证券的必要报酬率为：K = RF +（KmRF） = 5% + 1.58% = 17%（3）该投资计划的必要报酬率为：K = RF +（KmRF）= 5% + 0.88% = 11.64% 由于该投资的期望报酬率11%低于必要报酬率，所以不应该进行投资。（4）根据K = RF +（KmRF），得到： 6. 答：债券的价值为： P = IPVIFAi，n + FPVIFi，n = 100012%PVIF

9、A15%，5 + 1000PVIF15%，8 = 1203.352 + 10000.497 = 899.24（元） 所以，只有当债券的价格低于899.24元时，该债券才值得投资。三、案例题1. 答：（1）FV = 6 （2）设需要n周的时间才能增加12亿美元，则：6计算得：n = 69.7（周）70（周）设需要n周的时间才能增加1000亿美元，则：6计算得：n514（周）9.9（年） （3）这个案例给我们的启示主要有两点： 1. 货币时间价值是财务管理中一个非常重要的价值观念，我们在进行经济决策时必须考虑货币时间价值因素的影响； 2. 时间越长，货币时间价值因素的影响越大。因为资金的时间价值一

10、般都是按复利的方式进行计算的，“利滚利”使得当时间越长，终值与现值之间的差额越大。在案例中我们看到一笔6亿美元的存款过了28年之后变成了1260亿美元，是原来的210倍。所以，在进行长期经济决策时，必须考虑货币时间价值因素的影响，否则就会得出错误的决策。2. 答：（1）（I）计算四种方案的期望报酬率： 方案A = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 10%0.20 + 10%0.60 + 10%0.20= 10% 方案B = K1P1 + K2P2 + K3P3= 6%0.20 + 11%0.60 + 31%0.20= 14% 方案C = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 22%

11、0.20 + 14%0.60 +（-4%）0.20= 12% 方案D = K1P1 + K2P2 + K3P3= 5%0.20 + 15%0.60 + 25%0.20 = 15% （II）计算四种方案的标准离差： 方案A的标准离差为： = 0%方案B的标准离差为： = 8.72%方案C的标准离差为： = 8.58%方案D的标准离差为： = 6.32%（III）计算四种方案的标准离差率：方案A的标准离差率为： V = 方案B的标准离差率为： V = 方案C的标准离差率为：V = 方案D的标准离差率为： V = （2）根据各方案的期望报酬率和标准离差计算出来的标准离差率可知，方案C的标准离差率71

12、.5%最大，说明该方案的相对风险最大，所以应该淘汰方案C。（3）尽管标准离差率反映了各个方案的投资风险程度大小，但是它没有将风险和报酬结合起来。如果只以标准离差率来取舍投资项目而不考虑风险报酬的影响，那么我们就有可能作出错误的投资决策。所以，在进行投资项目决策时，除了要知道标准离差率之外，还要知道风险报酬系数，才能确定风险报酬率，从而作出正确的投资决策。（4）由于方案D是经过高度分散的基金性资产，可用来代表市场投资，则市场投资报酬率为15%，其为1；而方案A的标准离差为0，说明是无风险的投资，所以无风险报酬率为10%。则其他三个方案的分别为： 方案A的方案B的方案C的各方案的必要报酬率分别为：

13、方案A的K = RF +（KmRF）= 10% + 0（15%10%）= 10%方案B的K = RF +（KmRF）= 10% + 1.38（15%10%）= 16.9%方案C的K = RF +（KmRF）= 10% + 1.36（15%10%）= 16.8%方案D的K = RF +（KmRF） = 10% + 1（15%10%）= 15%由此可以看出，只有方案A和方案D的期望报酬率等于其必要报酬率，而方案B和方案C的期望报酬率小于其必要报酬率，所以只有方案A和方案D值得投资，而方案B和方案C不值得投资。第三章案例思考题参考答案1答：2005年初 流动比率 = =1.80 速动比率 = = 1

14、.15 资产负债率 = 100% = 66.05%2005年末 流动比率 = = 1.67 速动比率 = = 1.13 资产负债率 = 100% = 73.12%分析：与同行业平均水平相比，海虹公司流动比率，速动比率较低，而资产负债水平较高，说明公司的偿债能力低于行业平均水平。2005年初与年末的数据纵向比较，流动比率与速动比率均下降了，而资产负债水平却上升了，说明公司偿债能力呈下降趋势，需要控制财务风险，提高偿债能力。海虹公司在2005年末有一项50万元的未决诉讼，是公司的一项或有负债，数额比较大，对公司的偿债能力有一定影响。2. 答： 2005年 应收账款周转率 = = 13.82 存货周

15、转率 = = 10.94 总资产周转率 = = 3.47分析：与同行业相比海虹公司的存货周转率和总资产周转率都高于行业平均水平，应收账款周转率要低于行业平均水平，说明公司在应收账款的管理方面存在一定问题，要加快应收账款的回收，总体看来，公司营运能力较好。3. 答： 2005年 资产净利率 =100% = 31.40% 销售净利率 = 100% = 9.05% 净资产收益率 =100% = 104.90%分析：与同行业相比，海虹公司的资产净利率，销售净利率和净资产收益率都超过行业平均水平，其中特别是净资产收益率远远超出行业平均值，公司获利能力很强。但2006年开始海虹公司将不再享受8%的税收优惠

16、政策，综合税率增加到12%，在其他因素不变的情况下，如果将2005年的数据调整为12%的税率进行计算，净利润将减少到363万元。则三个指标为：资产净利率 =100% = 22.11%销售净利率 = 100% = 6.37%净资产收益率 =100% = 73.88%可见，三个指标都下降许多，特别是销售净利率将减少到6.38%，低于行业平均值，这说明税率的提高对公司的盈利有较大的影响，也说明公司的销售业务的获利能力并不太强。但是，资产净利率和净资产收益率仍然高于行业平均水平，说明该公司的资产盈利能力还是较强，这主要是因为该公司具有较高的财务杠杆和较高的资产周转率。4通过以上的计算分析，可知海虹公司

17、的财务状况存在的主要问题有：(1)负债水平较高，远高于行业平均水平，说明公司的财务风险较大。(2)应收账款的周转率较低，需加强应收账款管理，加快应收账款回收速度。(3)主营业务盈利能力需要提高，应当加强成本管理，提高销售净利率。第四章 长期筹资概论二练习题1答：根据因素分析法的基本模型，得：2006年资本需要额=（8000400）(1+10%)(15%)=7942万元2答：（1）2006年公司留用利润额=150000（1+5%）8%(133%)50%= 4221万元（2）2006年公司资产增加额4221+1500005%18%+495620万元3答：设产销数量为x,资本需要总额为y，由预测筹资

18、数量的线性回归分析法，可得如下的回归直线方程数据计算表：回归直线方程数据计算表年度产销量x（件）资本需要总额y(万元)xyx22001120010001200000144000020021100950104500012100002003100090090000010000002004130010401352000169000020051400110015400001960000n=5x=6000y=4990xy=6037000x2=7300000将上表数据代入下列方程组：y= na + bxxy= ax + bx2得 4990=5a +6000b 6037000=6000a+730000b求得

19、 a=410 b=0.49所以：（1） 不变资本总额为410万元。（2） 单位可变资本额为0.49万元。（3） 将a=410，b=4900，代入y=a+bx，得y=410+4900x将2006年预计产销数量代入上式，测得2006年资本需要总额：410+0.491560=1174.4万元三案例题答：1.（1）公司目前的基本状况：首先该公司属于传统的家电制造业，从生产规模上看，其处于一个中游的态势；从产品的竞争力角度分析，其具备一定的竞争能力，从生产能力角度分析，其面临生产能力不足的问题。（2）公司所处的经济环境：在宏观经济政策方面，该公司正处于一个旺盛的蓬勃上升期；从产品生命周期变化的角度分析，

20、该产品正面临需求旺盛的良好机遇；（3）对公司的影响：由于该公司所生产的产品正面临一个大好的发展机遇，但其生产能力的不足客观上必将对公司的获利发展造成不利影响，如果不能尽快解决生产能力不足的问题，很可能还会削弱其产品已形成的一定竞争力，使其处于不利地位。2该公司拟采取的经营与财务策略是可行的。首先，加大固定资产投资力度并实行融资租赁方式，扩充厂房设备可以解决该公司生产能力不足的问题；第二，实行赊购与现购相结合的方式，可以缓和公司的现金流支出，缓解财务压力；第三，由于该产品正处于需求旺盛的阶段，因此开发营销计划，扩大产品的市场占有率是很有必要的；第四，由于生产规模扩大的需要，增聘扩充生产经营所需的

21、技术工人和营硝人员也是势在必行的。3企业筹资的动机对其筹资行为及结果具有直接影响，具体到该公司而言，其筹资的动机无疑是扩张性的。扩张性的筹资动机产生的直接结果便是企业资产总结和资本总额的增加；从企业所借助的具体筹资渠道而言，该公司应结合自身情况选择租赁筹资，投入资本筹资等多种渠道相结合的方式；从筹资的类型选择进行分析，该公司应该采用长短期资本结合，内部筹资和外部筹资相结合，直接和间接筹资相结合的方式，在保持湿度风险的前提下，以较低的资本成本率实行满足公司发展的筹资决策。第五章 长期筹资方式二练习题1答：（1）实际可用的借款额=100(115%)=85万（2）实际负担的年利率=1005%85=5

22、.88%2答：（1）当市场利率为5%时，发行价格=1000PVIF5%，5 +10006%PVIFA5%,5 =1043.74万元（2）当市场利率为6%时，发行价格=1000PVIF6%，5 +10006%PVIFA6%,5 =1000万元（3）当市场利率为7%时，发行价格=1000PVIF7%，5 +10006%PVIFA7%,5 =959万元3答：（1）九牛公司每年末支付的租金额计算如下：20000PVIFA10%,4 =6309.15元（2）租金摊销计划表日期支付租金（1）应计租费(2)=(4)10%本金减少(3)=(1)(2)应还本金(4)2006-01-0120004309.1520

23、0002006-12-316309.151569.094740.0615690.852007-12-316309.151095.085214.0710950.792008-12-316309.15572.43*5736.725736.722009-12-316309.150合计25236.605236.6020000* 含尾差三案例题答：1.股票筹资方式的优缺点： 优点：（1）没有固定的股利负担。公司可根据自己的盈利灵活选择是否分配股利；（2）没有固定的到期日，不需要偿还，它是公司的永久性资本，除非公司清算时才予以偿还；（3）利用股票筹资的风险小；（4）发行股票筹资股权资本能增强公司的信誉。缺

24、点：（1）资本成本较高。一般而言，股票筹资的成本要高于债权成本。（2）利用股票筹资，出售新股票，增加新股东，可能会分散公司的控制权；（3）如果今后发行股票，会导致股票价格的下跌。2投资银行对公司的建议具有一定的合理性。因为发行股票筹资后能降低公司的财务风险，并且能增强公司的信誉，而且由于股票筹资没有固定的股利负担和固定的到期日，这也从很大程度上减轻了公司的财务负担，促进公司长期持续稳定发展。另一方面，由于股票筹资的资本成本高于债券筹资的资本成本，并且分散公司的控制权，这在一定程度上也会对公司股权造成负面影响。3由于该公司数额较大的债务还有3年到期，因此其可以考虑发行一定数量的可转换公司债券，这

25、样既有利于该公司降低资本成本，也有利于其调整资本结构，降低财务风险。第六章 长期筹资决策二练习题1.答：贡献毛益=28000（160%）=11200万元EBIT=112003200=8000万元营业杠杆系数=112008000 =1.40六郎公司每年利息=20000 40% 8% = 640万元财务杠杆系数=8000(8000640)=1.09联合杠杆系数=1.41.09=1.532答：方案甲：各种筹资方式筹资额比例：长期借款： =16% 公司债券： =24% 普通股： =60%综合资本成本率：16%7%+24%8.5%+60%14%=11.56%方案乙：各种筹资方式筹资额比例：长期借款： =

26、22% 公司债券： =8% 普通股： =70%综合资本成本率：22%7.5%+8%8%+70%14%=12.09%方案甲的综合资本成本率方案甲下每股税后收益所以应选择方案乙。4答：九天公司在不同长期债务规模下的公司价值和公司资本成本率测算表B（万元）S（万元）V(万元)Kb (%)Ks(%)Kw(%)0100001000016%16%100010305.8811305.888%17%15.92%20009333.3311333.3310%18%15.89%30008336.8411336.8412%19%15.88%400073201132014%20%15.91%50006285.71112

27、85.7116%21%15.95%在上表中，当B=1000万，Kb =8%,Ks=17%, EBIT=3000万时，S=10305.88万元，Kw=17%+8%(1-40%)=15.92%由上表可知，当B=3000，V=8336.84时，公司价值最大，同时公司的资本成本率最低，因此当公司债权资本为3000万元时，资本结构最佳。三案例题答：1.可口公司2005年末净负债率=30.80% 25%所以可口公司2005年末净负债率不符合公司规定的净负债率管理目标。2可口公司： =45% =77.78%便捷公司： =57.72% 可乐公司： =67.46%麦香公司： =98.33% 香客公司： =87.

28、99%由上可知，该行业公司负债筹资中，长期负债的筹资比例较高，均大于50%，其中可口公司处于一个中游水平，这在一定程度上说明其筹资比例是合适的。3可口公司未来净收益折现价值=150002005年本公司的市场价值=4500+900+500+450+2005=16350=91.74%，可见采用未来净收益折现价值法能准确的反映可口公司实际价值。4公司股票折现价值=8500公司总的折现价值=8500+4500=13000万元=79.51%，可见采用公司总的折现价值能较为准确的反映可口公司实际价值。5可口公司以净负债率作为资本结构管理目标不尽合理，因为没有考虑企业的实际价值。更为可取的办法是采用公司价值比较法，即公司总的折现价值最大化或是未来净收益折现价值最大化作为资本结构管理目标。第七章 长期投资概论二、案例题答：（1）制约HN集团建立新厂的因素有： 1. 原材料供应不足。由于国内企业流动资金不足、管理不善等因素的影响，使得油料加工行业整体开工率严重不足，从而使得HN集团新厂面临着严峻的原材料供应问题，这严重制约了HN新厂的建设。 2. 产品国内消费市场不景气。由于我国近十年来人们生活水平有了极大的提高，人均肉食消费已经超过了世界平均水平，这限制了饲养业的发展；另外，我国的饲养业的集约化程度还很低，商品饲料的需求量不是很大，所以这直接影响HN新厂的盈利能力。 3