注册会计师考试《财管》知识点总结归纳三.docx

1、注册会计师考试财管知识点总结归纳三注册会计师考试财管知识点总结归纳(三)导语：笔者对注册会计师考试财管的主要知识点按课本章节顺序进行了归纳总结，希望能对准备参加注册会计师考试的小伙伴起到一点作用。由于知识点较多，所以分成了多篇文章，感兴趣的朋友可以查看系列文章。最后祝大家顺利通过。资本结构的MM理论【说明】资本结构是指长期债务资本和权益资本各占多大比例。一、MM理论的假设条件1.经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类。2.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的。3.完美资本市场，即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的

2、借款利率与公司相同。4.借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。5.全部现金流是永续的，即所有公司预计是零增长率，因此具有“预期不变”的息税前利润，所有债券也是永续的。二、无税MM理论（不考虑企业所得税）1.命题1：【观点】在没有企业所得税的情况下，有负债企业的价值与无负债企业的价值相等，即无论企业是否有负债，企业的资本结构与企业价值无关。其表达式如下：VL=EBIT/r0WACC=Vu=EBIT/rsU式中，VL表示有负债企业的价值;VU表示无负债企业的价值；EBIT表示企业全部资产的预期收益（永续）；r0WACC表示有负债企业的加权资本成本；rsU表示既

3、定风险等级的无负债企业的权益资本成本。【提示】命题的表达式说明了无论企业是否有负债，加权平均资本成本将保持不变，企业价值仅由预期收益所决定，即全部预期收益（永续）按照与企业风险等级相同的必要报酬率所计算的现值；有负债企业的加权平均资本成本，无论债务多少，都与风险等级相同的无负债企业的权益资本成本相等；企业加权资本成本与其资本结构无关，仅取决于企业的经营风险。2.命题2：【观点】有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。其表达式为：rsL=rsU+风险溢价=rsU+D/E（rsU-rd）式中，rsL:有负债企业的权益资本成本；rsU表示无负债企业的权益资本成本；D表示有负债企业的债务市场

4、价值；E表示其权益的市场价值；rd表示税前债务资本成本。【提示】命题的表达式说明：有负债企业的股权成本随着负债程度增大而增加。三、有税MM理论1.命题1：【观点】有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值。VL=Vu+TD式中,VL表示有负债企业价值；Vu表示无负债企业价值；T为企业所得税税率；D表示企业的债务数量。债务利息的抵税价值TD又称为杠杆收益，是企业为支付债务利息从实现的所得税抵扣中获取的所得税支出节省，等于抵税收益的永续年金现金流的现值，即债务金额与所得税税率的乘积（将债务利息率作为贴现率）。【提示】命题的表达式说明了由于债务利息可以税前扣除，

5、形成了债务利息的抵税收益，相当于增加了企业的现金流量，增加了企业的价值。随着企业负债比例的提高，企业价值也随之提高，在理论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。2.命题2：【观点】有债务企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。rsL=rsU+风险报酬=rsU+（rsU-rd）（1-T）（D/E）式中，rsL表示有负债企业的权益资本成本；rsU表示无负债企业的权益资本成本；D表示有负债企业的债务市场价值；E表示有负债企业的权益市场价值；rd表示不变的税前债务资本成本;T表示企业

6、所得税税率。风险报酬等于无负债企业股权成本与税前债务成本之差、负债权益比率以及所得税税后因子（1-T）相乘。【提示】有税时有负债企业的权益资本成本比无税时的要小。2.命题2：【观点】有债务企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。rsL=rsU+风险报酬=rsU+（rsU-rd）（1-T）（D/E）式中，rsL表示有负债企业的权益资本成本；rsU表示无负债企业的权益资本成本；D表示有负债企业的债务市场价值；E表示有负债企业的权益市场价值；rd表示不变的税前债务资本成本;T表示企业所

7、得税税率。风险报酬等于无负债企业股权成本与税前债务成本之差、负债权益比率以及所得税税后因子（1-T）相乘。【提示】有税时有负债企业的权益资本成本比无税时的要小。债务资本成本的概念(一)债务筹资的特征与权益筹资相比，债务筹资有以下特征：(1)债务筹资产生合同义务。筹资公司在取得资金的同时，必须承担规定的合同义务。这种义务包括在未来某一特定日期归还本金，以及支付本金之外的利息费用或票面利息。(2)公司在履行上述义务时，归还债权人本息的请求权优先于股东的股利。(3)提供债务资本的投资者，没有权利获得高于合同规定利息之外的任何收益。【提示】由于债务筹资的上述特点，债务资本的提供者承担的风险显著低于股东

8、，所以其期望报酬率低于股东，即债务的资本成本低于权益筹资。(二)债务资本成本的区分1.区分债务的历史成本和未来成本作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是未来借入新债务的成本。现有债务的历史成本，对于未来的决策来说是不相关的沉没成本。2.区分债务的承诺收益和期望收益因为存在违约风险，债务投资组合的期望收益低于合同规定的收益。对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本。【提示】在实务中，往往把债务的承诺收益率作为债务成本，从理论上看是不对的，但在实务中经常是可以接受的。3.区分长期债务成本和短期债务成本由于加权平均资本成本主要用于资本预算，涉及的债务是长期债务，因此通常的做法是只

9、考虑长期债务，而忽略各种短期债务。值得注意的是，有时公司无法发行长期债券或取得长期银行借款，被迫采用短期债务筹资并将其不断续约。这种债务，实质上是一种长期债务，是不能忽略的。财务管理的基本理论一、现金流量理论现金流量理论是关于现金、现金流量和自由现金流量的理论，是财务管理最为基础性的理论。（1）现金：公司流动性最强的资产，是公司生存的“血液”。（2）现金流量：包括现金流入量、现金流出量和现金净流量。（3）自由现金流量：是指真正剩余的、可自由支配的现金流量。【提示】以自由现金流量为基础的现金流量折现模型，已成为价值评估领域理论最健全、使用最广泛的评估模型。二、价值评估理论价值评估理论是关于内在价

10、值、净增加值和价值评估模型的理论，是财务管理的一个核心理论。三、风险评估理论风险导致财务收益的不确定性。在理论上，风险与收益成正比，因此，激进的投资者偏向于高风险就是为了获得更高的利润，而稳健型的投资者则看重安全性而偏向于低风险。四、投资组合理论投资组合是投资于若干种证券构成的组合，其收益等于这些证券收益的加权平均值，但其风险并不等于这些证券风险的加权平均数。投资组合能降低非系统风险。五、资本结构理论资本结构理论是关于资本结构与财务风险、资本成本以及公司价值之间关系的理论。财务管理的目标一、利润最大化1.观点利润代表了公司新创造的财富，利润越多则说明公司的财富增加得越多，越接近公司的目标。2.

11、局限性（1）没有考虑利润的取得时间。（2）没有考虑所获利润和所投入资本额的关系。（3）没有考虑获取利润和所承担风险的关系。【提示】如果投入资本相同、利润取得时间相同、相关的风险也相同，利润最大化是一个可以接受的观念。二、每股收益最大化1.观点应当把公司的利润和股东投入的资本联系起来考察，用每股收益（或权益净利率）来概括公司的财务管理目标，以克服“利润最大化”目标的局限性。2.局限性（1）仍然没有考虑每股收益取得的时间。（2）仍然没有考虑每股收益的风险。三、股东财富最大化1.观点：增加股东财富是财务管理的基本目标。2.理由：股东创办公司的目的是增加财富，如果公司不能为股东创造价值，股东就不会为公

12、司提供资本。3.衡量指标（股东财富的增加）股东财富的增加=股东权益的市场增加值=股东权益的市场价值-股东投资资本【提示1】企业价值=债务价值+股东权益的市场价值【提示2】假设股东投资资本不变，股价最大化与增加股东财富具有同等意义。【提示3】假设股东投资资本和债务价值不变，公司价值最大化与增加股东财富具有相同意义。敏感分析的方法投资项目的敏感分析，通常是在假定其他变量不变的情况下，测定某一变量发生特定变化时对净现值（或内含报酬率）的影响。敏感分析主要包括最大最小法和敏感程度法两种分析方法。一、最大最小法最大最小法的主要步骤是：（1）给定计算净现值的每个变量的预期值（预期的原始投资、营业现金流入、

13、营业现金流出等）。（2）根据变量的预期值计算净现值， 由此得出的净现值称为基准净现值。（3）选择一个变量并假设其他变量不变，令净现值等于零，计算选定变量的临界值。如此往复，测试每个变量的临界值。通过上述步骤，可以得出使基准净现值由正值变为负值（或相反）的各变量最大（或最小）值，可以帮助决策者认识项目的特有风险。二、敏感程度法敏感程度法的主要步骤如下：（1）计算项目的基准净现值（方法与最大最小法相同）。（2）选定一个变量，如每年税后营业现金流入，假设其发生一定幅度的变化，而其他因素不变，重新计算净现值。（3）计算选定变量的敏感系数：敏感系数=目标值变动百分比选定变量变动百分比（4）根据上述分析结

14、果，对项目的敏感性作出判断。【提示】敏感分析是一种最常用的风险分析方法，计算过程简单易于理解，但也存在局限性，主要有：（1）在进行敏感分析时，只允许一个变量发生变动，而假设其他变量保持不变，但在现实世界中这些变量通常是相互关联的，会一起发生变动，但是变动的幅度不同；（2）每次测算一个变量变化对净现值的影响，可以提供一系列分析结果，但是没有给出每一个数值发生的可能性。营运资本筹资策略营运资本筹资策略，是指在总体上如何为流动资产筹资，采用短期资金来源还是长期资金来源，或者兼而有之。制定营运资本筹资政策，就是确定流动资产所需资金中短期资金和长期资金的比例。营运资本的筹资政策，通常用经营性流动资产中长

15、期筹资来源的比重来衡量。该比率称为易变现率。易变现率=（股东权益+长期债务+经营性流动负债）长期资产/经营性流动资产一、适中型筹资策略适中型筹资政策的特点是：对于波动性流动资产，用临时性负债筹集资金，也就是利用短期银行借款等短期金融负债工具取得资金；对于稳定性流动资产需求和长期资产，用权益资本、长期债务和经营性流动负债筹集。长期资产+稳定性流动资产=股东权益+长期债务+经营性流动负债波动性流动资产=短期金融负债【提示】稳定性流动资产是指那些即使在企业处于经营淡季也仍然需要保留的、用于满足企业长期、稳定运行的流动资产所需的资金。波动性流动资产是那些受季节性、周期性影响的流动资产需要的资金。二、保

16、守型筹资策略保守型筹资政策的特点是：短期金融负债只融通部分波动性流动资产的资金需要，另一部分波动性流动资产和全部稳定性流动资产，则由长期资金来源支持。极端保守的筹资政策完全不使用短期借款，全部资金都来自于长期资金来源。【提示】保守型筹资政策是一种风险和收益均较低的营运资本筹资政策。三、激进型筹资政策激进型筹资政策的特点是：短期金融负债不但融通临时性流动资产的资金需要，还解决部分长期性资产的资金需要。极端激进的筹资政策是全部稳定性流动资产都采用短期借款。资本市场效率的意义一、有效资本市场的含义“有效资本市场”是指资本市场上的价格能够同步地、完全地反映全部的可用信息。【提示】资本市场有效的两个外部

17、标志（1）证券的有关信息能够充分地披露和均匀地分布，使每个投资者在同一时间内得到等质等量的信息；（2）价格能迅速地根据有关信息变动，而不是没有反应或反应迟钝。二、资本市场有效的基础条件（以下三个条件只要有一个存在，资本市场就会是有效的）：（1）理性的投资人假设所有投资人都是理性的，当资本市场发布新的信息时所有投资者都会以理性的方式调整自己对股价的估计。（2）独立的理性偏差资本市场有效性并不要求所有投资者都是理性的，总有一些非理性的人存在。如果假设乐观的投资者和悲观的投资者人数大体相同，他们的非理性行为就可以互相抵消，使得股价变动与理性预期一致，市场仍然是有效的。（3）套利资本市场有效性并不要求

18、所有的非理性预期都会相互抵消，有时他们的人数并不相当，市场会高估或低估股价。非理性的投资人的偏差不能互相抵消时，专业投资者会理性地重新配置资产组合，进行套利交易。专业投资者的套利活动，能够控制业余投资者的投机，使市场保持有效。三、有效资本市场对财务管理的意义有效市场对于公司财务管理，尤其是筹资决策，具有重要的指导意义。（1）管理者不能通过改变会计方法提升股票价值。（2）管理者不能通过金融投机获利。（3）关注自己公司的股价是有益的。【提示】管理者必须重视资本市场对企业价值的估价。资本市场既是企业的一面镜子，又是企业行为的校正器。四、市场有效性的理论研究资本市场有效性的理论研究，侧重于分析检验价格

19、是否能够反映证券的特征，包括其平均收益、风险、税收待遇和流动性等。在有效资本市场上，价格是公平的，能够完全反映证券特征，投资人无法取得超额收益。布莱克-斯科尔斯期权定价模型（BS模型）一、假设（1）在期权寿命期内，买方期权标的股票不发放股利，也不作其他分配；（2）股票或期权的买卖没有交易成本；（3）短期的无风险利率是已知的，并且在期权寿命期内保持不变；（4）任何证券购买者能以短期的无风险利率借得任何数量的资金；（5）允许卖空，卖空者将立即得到所卖空股票当天价格的资金；（6）看涨期权只能在到期日执行；（7）所有证券交易都是连续发生的，股票价格随机游走。二、公式C0 =S0N(d1)-N(d2)，

20、或者=S0N(d1)-PV（X）N(d2)，其中：d1=ln（S0/X）+rc+(2/2)t/，或者=lnS0/PV（X）/+（/2）d2=d1-式中：C0:看涨期权的当前价值；S0：标的股票的当前价格；N(d) :标准正态分布中离差小于d的概率；X:期权的执行价格；e:自然对数的底数，约等于2.7183；rc:连续复利的年度的无风险利率；t:期权到期日前的时间（年）；ln（S0/X）：（S0/X）的自然对数；2 :连续复利的以年计算的股票回报率的方差。【提示】决定期权价值的因素有五个：股价、股价的标准差、利率、执行价格和到期时间。【教材例7-13】沿用【教材例7-10】中的数据，某股票当前价

21、格为50元，执行价格为52.08元，期权到期日前的时间为0.5年。每年复利一次的无风险利率为4%，相当连续复利的无风险利率rc=ln（1.04）=3.9221%，连续复利的标准差=0.4068，即方差2=0.1655。三、模型参数的估计（1）无风险利率的估计期限要求：无风险利率应选择与期权到期日相同的政府债券利率。如果没有相同时间的，应选择时间最接近的政府债券利率。这里所说的政府债券利率是指其市场利率，而不是票面利率。模型中的无风险利率是指按连续复利计算的利率，而不是常见的年复利。【提示】如果用F表示终值，P表示现值，rc表示连续复利率，表示时间（年）；则：F=P，即：rc=/t四、看跌期权估

22、值（1）利用看涨期权-看跌期权平价定理对于欧式期权，假定看涨期权和看跌期权有相同的执行价格和到期日，则下述等式成立：看涨期权价格C-看跌期权价格P=标的资产价格S-执行价格现值PV(X)五、派发股利的期权定价在期权估值时要从股价中扣除期权到期日前所派发的全部股利的现值。六、美式期权估值美式期权的价值应当至少等于相应欧式期权的价值，在某种情况下比欧式期权的价值更大。利益相关者的要求主张股东财富最大化，并非不考虑其他利益相关者的利益。一、经营者的利益要求与协调1.经营者的利益要求（1）增加报酬。（2）增加闲暇时间。（3）避免风险。2.经营者的利益与股东利益的协调股东为了防止经营者背离其目标，通常采

23、用下列两种制度性措施：（1）监督（解聘、聘请注册会计师审计等）。（2）激励（现金、股票期权奖励等）。【提示】监督成本、激励成本和偏离股东目标的损失之间，此消彼长、相互制约。股东要权衡轻重，力求找出能使三项之和最小的解决办法（即最佳的解决办法）。二、债权人的利益要求与协调1.当公司向债权人借入资本后，两者也形成一种委托代理关系。债权人把资金借给公司，要求到期时收回本金，并获得约定的利息收入；公司借款的目的是用于经营，两者的利益并不完全一致。2.债权人为了防止其利益被损害，除了寻求立法保护，如破产时先行接管、先于股东分配剩余财产等外，通常采取以下制度性措施：（1）在借款合同加入限制性条款，如规定贷

24、款的用途、规定不得发行新债或限制发行新债的额度等。（2）发现公司有损害其债权利益意图时，拒绝进一步合作，不再提供新的贷款或提前收回贷款。三、其他利益相关者的利益要求与协调1.狭义的利益相关者是指除股东、债权人和经营者之外的、对公司现金流量有潜在索偿权的人。广义的利益相关者包括一切与公司决策有利益关系的人，包括资本市场利益相关者（股东和债权人）、产品市场利益相关者（客户、供应商、所在社区和工会组织）和公司内部利益相关者（经营者和其他员工）。2.公司的利益相关者可以分为两类：一类是合同利益相关者，包括客户、供应商和员工，他们和企业之间存在法律关系，受到合同的约束；另一类是非合同利益相关者，包括社区

25、居民以及其他与公司有间接利益关系的群体。【提示】一般来说，企业只要遵守合同就可以基本满足合同利益相关者的要求，在此基础上股东追求自身利益最大化也会有利于合同利益相关者。当然，仅有法律是不够的，还需要道德规范的约束，以缓和双方的矛盾。对于非合同利益相关者，法律关注较少，享受的法律保护低于合同利益相关者；公司的社会责任政策，对非合同利益相关者影响很大。基准利率及其特征一、利率的含义利率表示一定时期内利息与本金的比率，通常用百分比表示。二、基准利率的含义基准利率是金融市场上具有普遍参照作用的利率，其他利率水平或金融资产价格均可根据这一基准利率水平来确定。【提示】在我国，以中国人民银行（央行）对国家专

26、业银行和其他金融机构规定的存贷款利率为基准利率。三、基准利率的基本特征（1）市场化。基准利率必须是由市场供求关系决定，而且不仅反映实际市场供求状况，还要反映市场对未来的预期。（2）基础性。基准利率在利率体系、金融产品价格体系中处于基础性地位，它与其他金融市场的利率或金融资产的价格具有较强的关联性。（3）传递性。基准利率所反映的市场信号，或者中央银行通过基准利率所发出的调控信号，能有效的传递到其他金融市场和金融产品价格上敏感分析的作用一、敏感分析的含义敏感分析是投资项目评价中常用的一种研究不确定性的方法。它在确定性分析的基础上，进一步分析不确定性因素对投资项目的最终经济效果指标的影响及影响程度。

27、二、敏感分析的作用1.确定影响项目经济效益的敏感因素。寻找出影响最大、最敏感的主要变量因素，进一步分析、预测或估算其影响程度，找出产生不确定性的根源，采取相应有效措施。2.计算主要变量因素的变化引起项目经济效益评价指标变动的范围，使决策者全面了解建设项目投资方案可能出现的经济效益变动情况，以减少和避免不利因素的影响，改善和提高项目的投资效果。3.通过各种方案敏感度大小的对比，区别敏感度大或敏感度小的方案，选择敏感度小的，即风险小的项目作投资方案。4.通过可能出现的最有利与最不利的经济效果变动范围的分析，为决策者预测可能出现的风险程度，并对原方案采取某些控制措施或寻找可替代方案，为最后确定可行的投资方案提供可靠的决策依据。