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1、财务管理考试资料一、提升企业EVA的途径有哪些 1二、财务目标的类型 2三、选择财务目标时需要考虑的因素 6四、如何开展财务工作来提升企业价值（多谈提升价值） 9五、项目投资决策应考虑哪些因素（从财务可行性的角度） 10六、企业应当如何运用财务杆干 11七、上市公司为什么偏好股权融资，采用债务融资的上市公司为什么更偏好流动负债融资 12八、股权激励 13九、我国上市公司为什么会偏好股票股利的发放 16一、提升企业EVA的途径有哪些EVA即经济增加值，经济增加值就是企业业绩度量指标，在数量上等于税后净经营利润超过资本成本的价值。基本理念是:资本获得的收益至少要能补偿投资者承担的风险，即股东必须赚

2、取至少等于资本市场上类似风险投资回报的收益率。EVA=税后净经营利润+ADJOP-公司加权平均资本成本*（投入资本总额+ADJIC）Adjop为税后净经营利润调整数；Adjic为投入资本调整数。提升途径：提高EVA及归属于母公司净资产收益率指标，其核心理论可归结为：一是在利润总额一定的情况下如何增加净利润，尤其是归属母公司的净利润水平；二是提高资产运营效率，减少资金占用。（1）优化税收资源，降低所得税税负。科学合理整合内部财务资源，平衡成员单位利润水平（应纳税所得额水平），使其盈亏相抵，降低整体应纳税所得额。合理确认递延所得税资产、及时摊消递延所得税负债，从而降低当期所得税费用。（2）提高资产

3、利用效率，提高经济增加值。企业利润主要通过资产周转得以实现，资产周转率加快，资金占用就少，资金链条相对缩短，公司资产利用效率及盈利能力就能进一步提高，从而提高经济增加值。（3）优化投资结构，提高收益水平。明确投资主体定位，对具有优良资产的控股企业，通过股权收购、划转或转让方式，降低少数股东持股比例和减少子公司间交叉持股行为。对于增量资产和投资，进一步提高投资质量，优化投资结构，把是否创造价值作为配置资源的重要标准，确保所有项目投资回报高于资本成本，即投资项目内含报酬率高于资金成本率。（4）增加收入，降低成本费用，提高边际利润。税后净营业利润等于销售收入减去经营的成本费用和经营活动所应承担的所得

4、税，从而可知收入增加、成本费用减少可以提高EVA。企业应积极开拓市场，增加经营收入。成本费用方面企业应严格执行全面预算，控制企业经营活动中的成本费用开支，特别是对可控成本的管控。（5）加强负债管理。对于无息负债，在负债总量一定的情况下，平均无息负债对资本成本有抵减作用，扩大无息负债占负债总额的比例相应可以增加EVA。对于银行借款和发行债权有息负债，公司应积极寻求低成本的融资产品组合，扩大低成本融资范围，多渠道、多途径融资，通过对财务杆杠的合理有效利用，降低付息债务利息率，实现资本成本率的逐步降低，提高经济增加值的回报率。二、财务目标的类型（1）利润最大化（强调短期利润）优点：1、可以促进企业加

5、强内部管理，降低产品成本，不断提高经济效益2、可以作为评价企业管理水平和经营业绩的重要依据3、利润指标有明确的定义，容易计量，实用性、可操作性都很强，同时也易于理解和接受缺点：1、没有考虑货币的时间价值2、忽视了投入与产出的关系。利润作为企业最终经营成果，是生产经营过程的净产出，果不与资本投入相比较，则难以得出投资效益优劣的结论。同样是1亿元的利润，如果投资额不同，其投资利润率或经济效益必然不同，以绝对利润额的多少作为财务目标有可能造成高利润与低效率的矛盾，给财务信息的使用者带来误解甚至决策上的误导。3、没有考虑收益与风险的关系。一般来讲，收益与风险呈正比关系。两个投资额、利润额均相同的企业，

6、其中一个企业的利润已全部转化为现金，另一个尚存在于应收账款，很显然后者的利润风险因坏账损失的存在而大大增加。没有风险意识的财务目标是不可靠的，可能会导致企业财务决策与控制不顾风险的大小而片面去追求最大的利润。4、容易忽视社会责任，导致企业行为短期化。利润最大化可能使得企业以牺牲社会资源为代价如环境污染等来换取盈利，导致企业行为短期化。5、没有考虑企业与相关利益者的关系。利润最大化目标将企业作为实体，未考虑构成企业以及与企业密切相关的投资者、经营者、生产者、政府部门、供应商和消费者等的利益要求，难以协调各方的经济关系。6、利润的计算受多种因素的制约，数据的准确性需要进一步考究。每股收益最大化解释

7、：每股收益最大化目标, 主要是将企业实现的税后利润与其所投入的资本相比较作为企业的财务管理目标。其计算公式为:每股收益=净利润/流通在外的普通股股份数该指标主要适合于股份有限公司。对非股份有限公司而言,通常是以权益资本净利润率的最大化作为财务目标。其计算公式为：权益资本净利润率=净利润/平均所有者权益优点：这种目标其优点是克服了利润最大化的不能将实现的税后利润与其所投人资本相结合的缺陷,很好地贯彻了成本效益原则。每股收益最大化指标实际上是对利润最大化指标的一种修正。它是利润最大化指标的另一种表现形式。缺点：缺陷是仍然没有考虑到货币的时间价值和风险因素。股东财富最大化（强调股东利益、强调股票价格

8、、单一委托代理关系）优点：1、考虑了风险因素的存在,因为风险的高低会影响到股票的价格。2、要使股票价格保持在较高的水平,就要求上市公司在持续经营的有效期限内每年都较好地实现。利润,稳重经营,从而克服企业追求利润的短期化行为。3、作为一个可以量化的指标, 便于企业进行业绩考核与奖惩。当然,影响股票价格升降的因素较多, 但好的经营业绩一般情况下会有利于股票价格的提高,并为股东带来利益。4、考虑了货币的时间价值因素。股票价格的高低除了受到现在及可预期未来的每股收益、公司的股利政策、风险其他因素影响外, 还有一个重要的因素是收益发生的时间、收益的期间。因此,以股东财富的最大化作为财务管理的目标就能够体

9、现货币的时间价值观念的要。缺点：1、适用的范围较窄,它只适用于上市公司,而对非上市公司就不适用。2、股票价格是股东财富最大化的重要衡量标准,但影响股价的因素是很多的,有些因素是公司能控制的,如上市公司实现的税后利润,而有些影响股价的因素是不能控制的,如股票市场的系统因素作用、人为的股票炒作、其他不可控因素的影响都会引起股价的变动。因此,股票价格中包含着不可控因素,将不可控因素引人到理财目标中是不合理的。3、它只强调了股东的利益,而忽视了其他相关者的利益,如企业的债权人、经营者、职工的利益等。4、它所追求的是单纯的“经济效率”，以企业资源配置是否有利于股东财富增长来作为评判优劣的标准，难免导致资

10、源环境的破坏。5、其隐含的假设不成立。以股东财富最大化作为财务管理的目标其隐含的假设是：存在一个能有效反映信息的金融市场，信息本身可以通过公司经营者或该公司的财务分析人员及时、真实地传送到金融市场。“有效市场假说”包含了理性经济人和信息有效两个要点，这两点假说在当今中国的金融市场中不能完全成立。有关实证研究表明，目前我国证金融市场刚刚达到“半弱式有效”，企业股票价格受许多非经济因素影响，因此以股东财富最大化作为财务管理的目标是有缺陷的。企业价值最大化（强调相关者利益，基于战略的回报、风险与成长，多重委托代理关系）解释：企业价值最大化目标,强调以企业的价值最大化作为企业的财务管理目标。企业价值最

11、大化,是指企业采用最优的财务政策,充分考虑货币的时间价值以及风险与收益之间的关系,在保证企业持续经营的基础上使企业的总价值达到最大。优点：1、考虑了企业收益的实现时间以及货币的时间价值因素;2、考虑了风险与收益之间的关系;3、克服了企业在利润追求上的短期化行为。4、营造企业与股东的协调关系，努力培养稳定的股东；创造和谐的工作环境，关心职工利益，培养职工的认同感；加强与债权人的联系，培养可靠的资金提供者；关心政府政策的变化并严格执行。缺点：1、概念上的模糊。大部分学者认为，“企业价值最大化就是股东财富最大化”，但有学者认为企业价值与股东财富不是同一概念。“企业价值相当于资产负债表左方的资产价值”

12、，而殷东财富应“相当于资产负债表右方的所有者权益的价值。2、可操作性差。如果用未来企业报酬贴现值计量企业价值，（变通！）“从理论上看来颇有道理，但是在实践的可操作上却存在着难以克服的缺陷”。如果用资产评估值来计量，方法上虽然科学，但是“资产评估通常在企业经营方式变更、资产流动、产权变更时采用，在企业日常管理、业绩评价中费时费力，事实上也难行得通。3、其隐含的假设不成立。以企业价值最大化作为财务管理的目标其隐含的假设是：存在一个能有效反映信息的金融市场，信息本身可以通过公司经营者或该公司的财务分析人员及时、真实地传送到金融市场。“有效市场假说”包含了理性经济人和信息有效两个要点，这两点假说在当今

13、中国的金融市场中不能完全成立，有关实证研究表明，目前我国证金融市场刚刚达到“半弱式有效”，企业股票价格受许多非经济因素影响，因此以企业价值最大化作为财务管理的目标是有缺陷的。4、非上市公司的企业价值需要进行资产评估，缺乏客观性和准确性。相关者利益最大化解释：是指企业以科学发展观为指导，采用最佳的财务决策，充分考虑资金的时间价值、风险与报酬的关系、价值与价格的关系、经济利益与社会责任的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上，使企业的投资人、债权人、经营者、职丁、政府、社会公众乃至供应商和客户的利益都能全面、持续、协调地发展，各自的利益不断达到最大化。相关者利益最大化目标, 强调以相关者利益的最大作

14、为企业财务管理的目标。相关者包括企业的股东债权人、经营者、职工及政府。此种观点认为,只有当参与企业的各方利益都实现了最大化时,资源配置才能达到帕累托效率, 只有当每个企业的资源配置都达到了帕累托效率时,才能实现社会财富的最大化。优点：解决了股东利益最大化中的问题（相对于我国来说）：以股东财富最大化作为财务管理的目标, 缺乏可操作性。原因在于,我国的股票市场规模比较小,上市公司在整个国有企业中只占极少数,对广大的非上市企业来说,其价值就无法确定。以股东财富最大化作为财务管理的目标,不具有代表性。因为在我国占股份主体的国家股、法人股为非上市股份, 从而使这部分股东对股票价格的最大化缺乏足够的兴趣。

15、与国有企业的目标有所背离。这是因为,国有企业作为国民经济的主导力量,还要承担着稳定物价、扩大就业、保护环境、发展技术等一系列社会责任, 而不能仅仅只考虑股东单方面的利益。鉴于以上理由, 在1999年7月于大连召开的中国会计学年会上有的学者提出了上述观点。缺点：1、企业在特定的经营时期，几乎不可能使各契约关系主体利益最大化，只可以做到其协调化。2、可操作性差，各利益相关者的利益通过何种指标衡量，无法操作。EVA最大化优点：1、EVA最大化的理财目标能将所有者的财务管理目标与经营者的财务管理目标紧密衔接在一条纽带上，所有者主要基于企业EVA的增长给经营者进行奖励，妥善地处理了经营者与股东的代理冲突

16、；2、EVA考虑了企业所有投入资本的成本，有利于经营者千方百计提高资金营运效果，并授予经营者更大的灵活机动权；3、EVA最大化的实质是企业的经济利润最大化，也是权衡了经营者利益下的股东财富最大化。缺点：1、过分注重EVA易使企业忽视与其他契约关系的主体利益以及企业的社会责任感。资金运动最优化优点：1、该观点的可取之处在于：资金运动最优化目标体现了企业财务的本质；体现了企业财务关系的各方利益；缺点：1、目标本身不能直接量化，例如利润最大化、股东财富最大化、企业价值最大化等目标的表达都是量化的财务目标，资金运动最优化目标很难具体量化；2、资金运动是企业筹资、投资、分配等一系列行为过程，资金运动最优

17、化就是企业财务过程的最优化，仍没有回答财务管理的最终目标是什么。三、选择财务目标时需要考虑的因素从财务管理目标本身的特性考虑：（1）财务管理目标主体问题：企业作为一个独立体考虑的问题比资本所有者要多，不应该混淆所有者和企业这两个内涵和外延都不同的概念，而应该把财务管理目标的主体明确界定为企业，而不是资本的所有者。（2）财务管理目标应具有的特性问题：可计量性，这是财务管理目标应该首先需要考虑的特征；可操作性，具有明确、具体、定量化的财务指标，能够准确计量；一致性，财务管理目标应当与企业经营目标保持一致；阶段性，指在不同的阶段，企业的经营目标不同，相应的财务管理目标也应该有所不同。（3）最大化还是

18、均衡化问题：最大化是在“理性人”的假设下得出的结论，但是现实生活中，“理性人”的假设并不完全成立，而且也不具备“理性人”做出选择的背景，因此在现实生活中均衡化更符合现实。企业的财务活动只能在多边共同谈判的基础上，通过市场和利益相关者的合作实现利益均衡，以维持企业框架，并使企业生存和发展。从公司治理结构来考虑：（1）从公司治理结构看企业财务管理目标选择I（以美国、日本、中国为例）美国模式：美国企业以垄断性的大企业为主导,这些大企业虽也存在着股权多元化、分散化的趋势,但个人或家族资本仍占据统治地位,其总的特点是个人或家族资本的产权明确,所有者到位;外部治理机制发达,存在极为发达的资本市场、经理人市

19、场;劳动力市场比较发达,员工较少关心企业的长期发展,但比较关心当前的工资和奖金的高低;债权人与企业之间是一种契约关系;政府一般不对企业干预,只是要求企业遵循有关法律法规。因此,在美国,公司治理的基本目标是维护和实现股东的利益,股东在公司治理中起主导作用,他们通过董事会或股票市场直接或间接地约束公司的经营权,而职工、债权人、政府起的作用很小,从而致使美国公司的财务经理非常重视股东利益,以股东财富最大化作为财务管理目标,也就是以每股市价最大化为目标。日本模式：日本企业股权的特点是多元化、分散化,一般以法人股为主,股票不经常转让,股东看重企业的长期稳定发展;企业推行终身雇佣制和逐级提升制,企业与员工

20、之间的关系比较稳定,企业做决策时,多把员工的利益放在重要位置;许多银行持有企业的股票, 银行这种双重身份为银行和企业建立战略合作伙伴关系奠定了基础;政府对企业的干预是比较多的,往往通过各种中长期计划,引导企业投资方向和经营决策。由于日本企业股权的多元化、分散化、法人化的特征, 决定了日本企业法人治理结构的突出特点,就是最终所有者的控制被削弱,公司治理则更多地考虑命运共同体全员的利益。这就使得追求企业价值最大化成为财务管理的合理目标。中国模式：我国现阶段更强调职工的实际利益和各项应有的权利,强调协调各方的利益,所以在选择财务管理目标时,仅仅局限于股东这个利益集团是不符合我国国情的。而且我国的证券

21、市场远不像美国的证券市场那样发达,受多种因素的影响,股票价格和企业业绩并没有必然的联系,因此上市公司的企业价值完全体现在股票市值上并以此作为理财目标,不能真实反映财务业绩评价的客观性。而且我国的资产负债率较高, 其中银行借款占绝大多数,这种情况下,银行等债权人对企业的财务决策会产生一定的影响;我国政府不可能像美国政府那样对企业不进行干预,在国有企业占比重较大且困难重重的情况下, 政府对企业的干预是必然,只是应当尽可能减少行政干预,而更多地采用经济手段来引导企业的发展。从企业生命周期理论来考虑：1、企业诞生阶段追求现金流量最大化、资金运动最优化（1）（投资者不愿意进一步投钱）资金是企业诞生阶段最

22、紧缺的“资源”，一方面资金的所有者只会按照章程和投资协议履行出资义务，在没有收获丰厚的回报之前，一切旨在追加资本的想法都难以执行。（2）（债权人不愿意进一步借债）社会对一个诞生阶段的企业都是投以审视目光，任何过度负债的计划和方案都会搁浅。所以诞生阶段的企业只能向内挖潜，以保证企业顺利投产并运转，在再生产循环周转过程中积累财富和“信任”。企业诞生之初最难的就是资金链条的维系。企业所有经营管理活动都会围绕这一目标展开。（3）（企业治理层自身需求）创业阶段（诞生期）的企业在销售环节多倾向于现金交易，或者给予十分高的现金折扣，激励购买方早日支付货款。而在采购环节更多选择赊购，甚至不惜承担较高采购价格，

23、“高利贷”通常也较多发生在企业创业时期。特别是中小企业融资渠道单一，在诞生初期往往不得不求助于“灰色的民间融资”。事实上，诞生期企业这些无奈的选择是通过“让利”换取现金流量的最大化，因而将“现金流量最大化”作为该阶段企业中间财务目标是企业发展阶段和企业治理层自身需求共同作用的结果。2、企业成长阶段追求利润最大化（1）（满足投资人对利润渴望的心理需求）处于成长阶段的企业投资人在忍受了诞生阶段的“让利”痛苦后，对利润的渴求变得更加迫切，如果治理层不能很好地理解和满足投资人的这种心理需求，不仅难以获得归属感和尊重，甚至于职位不保。（2）（利润指标本身的普遍性）无论管财务理论如何发展，财务评价指标如何

24、变化，利润仍然是最普通、最直观的效果考核指标。利润已经捆绑着企业太多的责任，企业的经营战略、品牌价值、资本信誉、治理层的管理水平等都系于一身。治理层要获取对企业的归属感，进而得到社会的认可和尊重，唯有拉升企业的利润，这既是必须的，也是最快捷的。3、企业成熟阶段追求资产规模最大化（1）（主观上治理层心理需要更大的满足管）从企业发展周期看，成熟阶段的企业已经步入一个相对稳定的“平台期”，达到了一定的高度，在业界具有相当的影响力，有的甚至可以主导同行业的市场竞争。企业治理层可谓功成名就，既博得了投资人的高度信任和肯定，也获得社会的普遍认可和赞扬。治理层心理需求很自然地从“受尊重”过渡到“自我实现”，

25、也有条件满足自我实现的需求。因为，成熟阶段的企业投资人通常都会对治理层高度“放权”。（2）（客观上企业拥有雄厚的资本基础）成熟阶段的企业通常拥有雄厚的资本基础，优秀的人力资源团队，高效的管理体制和机制，稳定的产品系列和鲜明的企业文化。在治理层主、客观条件都具备的条件下，“规模扩张”是最优抉择。4、企业衰退阶段回归现金流量最大化（1）（治理层极易滋生自负心理，投资冲动很难扼制）这种狂热的投资结果往往就是资金链条的断裂。（2）（过分扩张规模忽视技术进步，其产品丧失竞争力）结果就是产品盈利能力下降。从企业规模来考虑：从产权制度来考虑：1、“产权合一”阶段利润最大化。在这种情况下，大多数企业采取个人出

26、资或合伙制，所有者与经营者大都集中于业主一身，资本与劳动合为一体。原因：信息不对称相当严重，风险等级很高，企业主要由业主及家庭成员、亲属等成员构成，财务关系简单，以“利润最大化”作为企业的财务目标更具可操作性和导向性。2、“所有权、经营权”相对分离阶段逐渐关注利益相关者。企业规模扩大要求吸收职业经理人员实行专业化经营管理，实行有效的内部控制，严格实行董事会治理，提高信息披露标准。原因：企业产权开始分解，企业的财务目标应开始考虑除原始产权主体以外的其他派生产权主体的利益。与此同时，企业还应当开始注重社会效益，履行与企业地位相对称的社会责任，通过提升企业社会形象获得更多的资源和持续增长的利润。3、

27、“所有权、经营权”完全分离阶段企业价值最大化。在此制度下，不同的产权权利和不同的产权主体相对应，各个产权主体通过不同产权权利行使权利，形成了相互之间的权利、利益和责任明确的产权关系。原因：企业的财物目标需要充分提现企业产权特点，全面反映各利益相关者的利益，并且企业能在证券市场或者信贷市场获得较大规模的资金，企业机制评估成本已经大大降低。企业价值最大化成为其最合适的选择。四、如何开展财务工作来提升企业价值（多谈提升价值）根据企业所处的不同阶段，有针对性的开展财务工作。1、对于处于创业阶段的企业，面临的最大的威胁是生存危机，最根本的问题是资金链条，因此，在该阶段，财务工作更多的是维系企业资金链，此

28、时的财务管理主要是聚焦在为企业创造价值的活动上。我会建议企业采用权益筹资而非负债筹资。从税收筹划的角度：初创期的企业一般没有或只有很少的应税收益，利用负债经营不会给企业带来节税效应；从融资管理的角度：初创期企业发生财务危机的风险很大，债权人出借资本要以较高的风险溢价为前提条件，从而企业的筹资成本回很高；从投资管理的角度：我会建议企业采用集中化投资战略，主要针对某个特定的客户群、某产品系列的一个细分市场或某一地区，充电投资于特定目标，使投资更加高效；从收益分配的角度：企业初创期的收益较低且不稳定，融资渠道不畅通，留存收益可能是企业唯一的资金来源，企业处于稳健考虑需要进行大量的积累，此时不宜采用利

29、润分配策略。2、随着企业的发展，企业逐渐进入成长期，成长期的企业基本上在市场上站稳了脚跟，能够比较平等的参与市场竞争，并得到社会一定程度的认可，企业主要矛盾开始从“生存危机”向更高级的“发展压力”转移，因此，在该阶段，财务工作不仅聚焦在为企业创造价值的活动上，还应注重保持企业价值的活动。从筹资管理的角度：初创期企业如果引入了风险投资，风险投资者在该阶段要求企业再短期内获得因冒险投资成功而带来的高回报，因此，我可能会让企业着手准备采取债务融资的方式或者从较广泛的潜在投资群体中搜寻新的权益资本为企业找到其他适宜的外部融资渠道来将其取代；从收益分配的角度：企业成长期收益水平有所提高，但现金流依然不稳

30、定，同时拥有较多有利可图的投资机会需要大量资金。为增强筹资能力，我建议企业采取高比例留存、低股利支付的政策，在支付方式上也宜以股票股利为主导。3、企业进入成熟期，成熟阶段的企业已经步入一个相对稳定的平台，达到一定的高度，在业界具有相当的影响力，此时，提升企业价值的主要是支持和保持企业价值的活动。从筹资管理的角度：此时的企业开始出现大量的正现金流量，因此企业可以有效的利用财务杆干，使用负债融资而不单单使用权益融资；从投资管理的角度：企业可以采取多角化投资战略，进入新的、与原有业务特性存在根本差别的业务活动领域，避免经营单一的风险；从收益分配的角度：此时的企业现金流充足，筹资能力强，能随时筹集到经

31、营所需资金，具备较强的股利支付能力，而且此时投资者对企业有较高期望，因此适合采用高股利支付比率的现金股利政策。4、企业进入衰退期，企业盈利能力下降，回归现金流短期风险，其财务战略偏向于防御型。从筹资管理的角度：我建议此时的企业资本结构依然采用高负债率，因为现有产业已经衰退，企业需要找到新的产业进行转型升级，如果新产业未来前景理想，投资者会甘愿冒险投钱，并且，虽然处于衰退期，由于以前的积累，企业依然拥有一定的财务实力；从投资管理的角度：此时企业可以实施并购或者重组或退出战略。从利润分配战略：在不损害企业未来发展所需投资的情况下采取高分配股利政策，可以作为对现有股东投资机会的补偿。五、项目投资决策

32、应考虑哪些因素（从财务可行性的角度）一般而言，项目投资决策从财务可行性的角度主要考虑以下因素：1、时期和时间价值因素（1）时期因素是由项目计算期的构成情况决定的。项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，包括建设期和运营期。其中建设期是指项目资金正式投入开始到项目建成投产为止所需要的时间，建设期第一年的年初称为建设起点，建设期最后一年的年末称为投产日。项目计算期最后一年的年末称为终结点，假定项目最终报废或清理均发生在终结点(但更新改造除外)。从投产日到终结点之间的时间间隔称为运营期，又包括试产期和达产期(完全达到设计生产能力期)两个阶段。运营期一般就根据项目主要设备的经济使用寿命期确定。（2）考虑时间价值因素，从而计算出相关的动态项目评价指标。2、成本因素(1)投入阶段的成本。它是由建设期和运营期初期所发生