我国债券市场的现状及发展分析.docx

1、我国债券市场的现状及发展分析摘要我国的债券市场自上世纪八十年代恢复以来，经过三十年的发展，成就显著。 其体系已经相对完善，品种日益丰富，市场规模不断地扩大,现已成为国内资本市场 的重要组成部分,是各类金融机构债券投资与资金短期融通的重要场所。债券市场 法规和制度不断完善,分层有序的市场体系已形成,并向深度、广度不断拓展;债务 市场的品种日渐丰富。2011年底,我国债券市场余额达21. 33万亿元,按照国际清 算银行统比我国债券市场的规模已跃居世界第四，稳居亚洲首位。债券市场可以缓 冲国际资本市场的经济危机。一个稳定的债券市场对宏观调控的传导机制中是一个 最好的市场化工具,金融稳定和支持国家基础

2、设施建设都会起到积极的作用。本文在研究我国债券市场现状的基础上,分析了那些阻碍债券市场进一步发展 的问题，如银行间债券市场游离于证券法之外;监管体系的的管理多头并重;品种结 构不够丰富;债券评级机构缺乏独立性和公信力等。并且针对这些问题提出了相应 的对策。发展我国的债券市场,就要完善债券市场的法律体系和制度建设；同时要丰 富我国债券品利、优化投资者结构;且要完善债券市场的评级机构等观点。关键词： 债券市场;监管;法规;评级IAbstractSince the 1980s recovery, the Chinese bond market has made a remarkable achiev

3、ement through its thirty-year-old development. Thanks to its comparably perfect system and more diversified types and evergrowing market size, the Chinese bond market had been transformed into an integral part of the domestic capital market, it has been turned into a major venue for the bonds invest

4、ment and short-term financing by the various financial institutions.In accordance with the statistics of the International SettlementBank, the scale of the Chinese bond market is ranked respectively No. 4 around the world and No. 1 in Asia, in terms of its RMB 21. 33 trillion balance by the end of 2

5、011. As it is known to all, the economic crisis of the international capital market could be alleviated by the bonds market. As long as it is kept in a stable condition, the bonds market may serve as one of the best marketing tools for the transmission of the macro regulation, it is positive for the

6、 financial stability and the states infrastructure construction.While looking into the current conditions, the author of the thesis makes efforts to analyze the problems hindering the further development of the Chinese bonds market. 1) The interbank bonds market is free from the Law of Securities. 2

7、) There are excessive parallel regulations by the supervision system. 3) The structure of the bond types is far fromto present the waystarget of furtherdo a better job ininstitutions buildbeing diversified. The author of the thesis is proud and means vis-a-vis these problems. For reaching the develo

8、ping the Chinese bond market, were obliged to further perfecting the markets legal system and the up. Meanwhile, we should pay equal attention to diversify the types of the bonds in the domestic market, to optimize the investors structure and further perfect the rating institution of the bonds marke

9、t.Key words:bond market;supervision;legislature;rating前言（D1.1实物券柜台市场主导时期（1）LL1非公开交易时期（1）LL2柜台交易时期（2）1.2交易所债券市场主导时期（2）1.3基本形成以场外市场为主的债券市场时期（3）2我国债券市场的现状（3）2. 1债券市场法规和制度初步建立（3）2.2债券市场已形成分层有序的市场体系（4）2.3债券市场深度、广度不断拓展（6）2. 3.1债券市场规模迅速扩大（6）2.3.2债券市场参与主体呈多元化发展（6）2. 3.3债券市场的品种日渐丰富（7）3我国债券市场存在的问题（9）3.1我国债券市场

10、监管体系不健全（9）3.1.1我国债券市场监管体系的管理多头并重（9）3.1.2我国债券市场法律法规有待加强（9）3.2.1债券市场割裂且发展不平衡(10)3.2.2尚未形成真正意义上的利率曲线(11)3. 3债券市场结构不合理(11)3. 3.1债券市场参与主体类型相对集中(11)3.3.2债券品种缺乏创新(12)3.4统一、标准的信用评级体系尚未建立(12)4对于完善目前债券市场的建议(13)4.1完善债券市场监管体系(13)4.1.1统一监管债券市场(13)4.1.2健全债券市场法律法规(14)4.2加强债券市场制度建设(14)4.2.1优化做市商制度,提高债券市场流动性(15)4. 2

11、. 2统一债券市场利率机制(15)4.3增加债券品种，鼓励债券创新(16)4.4建立科学、有序的信用评级制度(17)4. 4.1规范信用评级行为(17)4. 4. 2引进境外著名评级机构(18)结束语(18)参考文献(20)致谢(22)我国债券市场的现状及发展分析刖H债券市场是我国金融体系中重要的组成部分。债券市场的良好运行有利于减 轻我国对银行信贷的过分依赖,能更好地将巨额国内储蓄资金用于生产性投资,有利 于改善货币政策和宏观调控的效果,有利于促进本地区的区域经济和金融一体化。 目前我国债券市场体系已经相对完善，品种日益丰富，市场规模不断地扩大,现已成 为国内资本市场的重要组成部分,是各类金

12、融机构债券投资与资金短期融通的重要 场所。银行间债券市场是我国债券市场的主体，现已成为政府、金融机构和企业的 重要融资和投资平台，也是货币政策操作的重要平台，在有效配置金融资源方面,保 障货币政策的有效传导方面，维护宏观经济健康运行等方面发挥着重要的作用。与国外学界相比，国内对债券市场的研究还不是很充分,但也已经积累了相当 数量的研究材料。国内研究的一个重要特点就是研究的课题紧密结合了中国债券市 场的发展现状,对实践有较强的指导和推动作用。特别是近两年,有关加速推进债券 市场发展的呼声日渐高涨，研究和探讨的文章也日益增多。本文简要介绍了我国债 券市场的历史变迁,对我国债券市场现阶段在发展过程中

13、，存在的问题进行简要分析 和概括,并提出与之相应的对策。希望借此能为我国债券市场的蓬勃发展提出一点 建议。1我国债券市场的历史变迁1.1实物券柜台市场主导时期1.1.1非公开交易时期中央政府在1982年发行了 48. 66亿元国库券,这是非公开交易时期的到来。 中央政府认为必须用中央银行融资以外的方式来最大限度的降低预算赤字对通货膨 胀的影响。同时，1982年初首次批准有限制的发行企业债券,上世纪80年代初的金 融改革使得国有部门以外的企业，越来越难从银行获得贷款来满足自己的资金需求。这个时期的所有债券都不允许公开准让，但是非公开的以流通变现为目 的的自发交易在各地开始私下展开了 1 o1.1

14、L2柜台交易时期1985年银行和非银行金融机构发行金融债券。1986年中国人民银行加强管制, 要求企业债券发行必须通过中央银行批准。同年,在沈阳率先成立了官方批准的柜 台交易市场，允许企业债券交易。1988年前后，为应对各方面改革和建设的资金需 求,政府除国库券外,还发行5个品种的国债。1988年初7个城市金融机构柜台进 行国债流通的试点，随后在全国61个城市进行推广,这是我国债券流通市场的正式 开端。这一阶段，我国债券市场品种以国债和企业债为主，发行目的是为了弥补财政 赤字,筹集建设资金和解决改革中的微观问题,而并不是站在发展中国债券市场的宏 观视角出发的。2发行主体主要是以财政部为单一主体

15、，即使是发行企业债券也需 要央行核准，银行担保，实质上仍是公债性质。发行方式上并不是市场发行、而是摊 派分配为主。从债券市场的统一性来看，并没有建立全国统一的市场。因此,这一阶 段是我国债券市场发展的初期阶段,市场发展的推动力并不是战略性的,而更多体现 的是战术上的需要和发展的偶然性。1.2交易所债券市场主导时期1992年国债现货开始进入交易所交易国债回购，国债期货相继出现。1994年我国建立了专门的政策性银行。政策性银行发行金融债券。1995年8月，国家正式停止了一切场外债券市场，证券交易所变成了中国唯一 合法的债券市场。这一阶段，我国的债券市场的发展具有组织性、法制化、正规化的特点。交易

16、品种更加丰富，交易方式不断创新,发行目的主要是宏观经济管理，但当时的交易主 体的目的主要是微观的。这一时期我国的债券市场发展缺乏整体设计和战略指导，缺乏自发性发展。1.3基本形成以场外市场为主的债券市场时期1997年6月商业银行退出交易所市场,将其所持有的国债、融资券和政策性 金融债,统一托管于中央国债登记结算公司，并可进行债券回购和现券买卖。银行间 债券市场就此启动。2009年4月，财政部代发的第一支地方政府债出台,填补了我国地方公债的空 白。2009年11月，我国第一支中小非金融企业集合票据正式发行成功。集合票据 仍采用注册制,在银行间债券市场公开发行。这种票据进一步完善了企业债品种 3o

17、发展至今,银行间市场已覆盖各类机构投资者,交易规模不断扩大,交易品种不 断增加，以场外市场为主的债券市场格局已基本形成。2我国债券市场的现状我国的债券市场在近三十年的发展期间,取得了非常大的成绩。债券市场的融 资规模，以及二级市场的交易规模都不断的扩大，市场的功能也日益提升。同时，我 国债券市场的发展,对于企业或者对于金融机构,甚至对政府以及中央银行,通过债 券市场的平台,充分地发挥各项功能,在宏观调控传导的各方面都发挥着非常重要的 作用。2.1债券市场法规和制度初步建立近年来,我国的债券市场制度不断地完善。我们以科学发展观为指导,通过科 学规范的管理来推动市场的发展。我国债券市场的法规体系相

18、对健全，既有法律层面的证券法及公司法， 也有行政法规层面的企业债券管理条例等,还有各债券管理部门发布的各种部 门规章及规范性文件，各类中介服务机构制定的业务规则等规范操作性文件，以及各 部门机构制定的自律性协议或业务协议4。银行间债券市场建立后，我国制定了相关法律制度和管理办法,保障了银行间市场的发展,如银行间债券回购业 务暂行规定银行间债券交易结算规则和政策性银行金融债发行管理暂行规 定并于2000年在对原有规定修改和完善的基础上出台了全国银行间债券市场 债券交易管理办法。2002年,我国推出了商业银行柜台记账式国债交易业务。这一业务联系了银 行间债券市场和柜台债券市场。我国形成了多层次、统

19、一的债券市场体系。2005年5月，央行发布了短期融资券管理办法以及短期融资券承销规 程、短期融资券信息披露规程允许符合条件的企业在银行间债券市场发行短 期融资券。这拓宽了企业的融资渠道、改善了融资环境、降低了融资成本,规范了 信息披露;这推动了银行经营结构的转型、拓展了其业务范围实现了多样化、提高 了承销银行的知名度;这就优化了金融资源配置、增加了财政收入和就业机会、从 而促进了经济的高速发展。2.2债券市场已形成分层有序的市场体系全国银行间债券市场自1997年建立以来，现已基本具备完善的组织体系、庞 大的业务规模、规范的运行机制,不仅具有金融市场的筹资、投融资等一般功能，而 且已经成为实施稳

20、健货币政策和积极财政政策的主要场所。目前债券市场分层有序 的市场体系基本形成。场内交易市场场外交易市场中国结算公司（总托管人）市场类型国有商业银行中证登公司（二级托管人）（分托管人）托管机构银行间债券市场商业银行柜台交易所债券市场交易场所债券市场询价谈判双边报价竞价撮合交易价格形成方式各类机构投资者个人投资者非金融机构非银行机构个人市场参与者图1我国债券市场体系2001年以后，中国人民银行、中国证监会和财政部等主管部门加速了交易所 债券市场和银行间债券市场的统一、互连工作。首先是两个市场的参与机构的统一, 其次财政部开始尝试发行跨市场国债（跨交易所和银行间债券市场）。国债券市场已形成分层有序的

21、市场体系，基础设施建设日趋完备。目前，银行 间债券市场已建立统一的债券托管结算平台，建立了一对一询价、透明规范的电子 交易平台，以及相应的清算制度安排,并已建立做市商制度。2010年,上市商业银行 进入交易所进行债券交易试点，两市场间互联互通初见成效,跨市场发行、交易、转 托管均已实现。政府监管与行业自律逐步有机结合5。人民银行从2010年开始为了促进银行间市场和交易所市场的互相联系,进行 了上市银行进入交易所市场,从事在线交易市场的试点，目前来看这项工作进展得非常顺利,两个市场之间的互通互联已经初步形成。随着经济金融的纵深发 展、市场机制的进一步完善,我国债券市场将迎来更加广阔的发展前景。2

22、.3债券市场深度、广度不断拓展2. 3.1债券市场规模迅速扩大1997年到2011年的十四年间,我国债券市场余额从4781亿元,增加到21. 33 万亿元,增长了近45倍,年均增速达31. 5%,占国内生产总值(GDP )比重从6%升至 47%o (见图二)根据国际清算银行(BIS )的统计，我国债券市场排名从世界第20位 大幅提升至世界第4位。对此，国际货币基金组织QMF )、东亚及太平洋地区中央 银行行长会议组织(EMEAP )等国际机构都给予了高度评价,认为中国债券市场的快 速发展,在为政府和企业提供融资及减少对银行部门的依赖方面,发挥了重要作用， 同时有助于校正货币和期限错配,促进了金

23、融稳定。5000010000002500002002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011单位:亿元图2债券市场存量债券余额表3.3.2债券市场参与主体呈多元化发展我国债券市场的机构投资者类型不断向多元化发展。目前已包括各类符合条 件的金融机构、非金融机构、企业和个人投资者，也包括财政、央行等宏观经济管 理部门，还包括部分境外的合格机构投资者6。银行间债券市场参与主体类型进一步丰富，更加广泛和深入地参与了银行间债券市场的创建和发展，国有大型商业银行、政策性银行、全国性股份制商业银 行、地方性商业银行等以债券

24、发行主体、投资者、交易商、做市商等多重身份，一 直都是银行间债券市场的绝对主力。发行政策性金融债券主要面向国开行、进出口 行、农发行的资金。许多符合条件的银行越来越重视通过银行间债券市场发行次级 债券、混合资本债券、普通金融债券获得非存款性资金，用于弥补资本金不足或开 拓新的业务。除此之外,农村信用社、外资法人银行、信托公司、证券公司、基金 公司、保险公司、金融租赁公司、汽车金融公司等金融机构和其他非金融机构、企 业近几年以投资者和交易者的身份积极融入银行间债券市场,数量增长很快，已成为 银行间债券市场的新力量。截至2011年末,银行间债券市场共有参与机构11162个, 比2010年末增加92

25、7个,包括各类金融机构和非金融机构投资者,形成了以做市商 为核心、金融机构为主体、其他机构投资者共同参与的多层投资者结构，银行间市 场已成为各类市场主体进行投融资活动的重要平台。2011年,银行间市场投资者进 一步丰富，资金集合型投资主体增加较多,境外机构投资银行间债券市场试点稳步推 进。截至2011年底,共有51家境外机构获准进入银行间债券市场投资试点。2.3.3债券市场的品种日渐丰富经过了三十年的发展，我国债券市场发展成就显著:从零基础发展成为现在覆 盖银行间市场、交易所市场和柜台市场的债券市场体系。债券品种从单一的国库券, 发展到现在的拥有国债、企业债、金融债等所有主要债券形式。市场规模

26、从几亿 元、几十亿元,发展到现在的十几万亿元。从债券市场存量债券券种分布看,2011年末发行的国债、地方政府债、央行 票据和政策性银行为主的利率产品合计占比70. 81%;以商业银行债、企业债、中期 票据、短期融资券和公司债等为主的信用产品合计占比29. 19%,品种日渐丰富。 （见表1）我国政府信用类债券包括国债、政策性银行债、汇金债等，公司信用类债券包 括商业性金融机构债券和非金融企业债券。截至今年一季度末,全国非金融企业债 券余额已超过5. 5万亿元,2009年末的2. 08倍,平均增速世界第一。2004年以来， 我国企业通过债券市场融资的余额增长了 39倍,年均增长达到69%o特别是2

27、008 年以来,为应对金融危机,党中央、国务院大力发展直接融资,债券融资工具保持了 快速发展势头7。目前我国债券市场形成了一个包括国债、地方政府债、央行票据、金融债、 短期融资券、公司债、中期票据、资产支持债券、可转债、分离交易可转债等11 个品种，政府、企业、国内外机构、个人多方参与，银行间市场、交易所市场、柜台 市场多层次交易的多功能、大范围的债券市场。表1 2011年债券市场券种分布种类百分率国债30. 11%地方政府债2.81%央行票据9. 11%政策银行债28. 78%其他金融债4. 73%企业债6. 14%公司债2. 27%中期票据9. 37%短期融资券3. 89%其他2. 78%

28、3我国债券市场存在的问题2.1我国债券市场监管体系不健全2.1.1我国债券市场监管体系的管理多头并重U前我国债券市场五龙治水监管割据，债券发行、交易以及结算的监管分别由 不同机构负责,最为突出的多头监管在发行监管环节。这样的监管体系虽然对产品 创新有一定促进作用，但也制约了债市的深化。在债券发行审批环节,财政部主管国 债和地方政府债券;央行指导下的银行间市场交易商协会主管金融债、中期票据、 短期融资券、超短期融资券、中小企业集合票据以及其他创新型品种，发改委主管 企业债，证监会则主管公司债。此外,保监会等相关部委还对各自下辖机构的投资行 为有严格的约束。这种多头监管模式有很大弊端,不仅导致了中

29、国债券市场缺乏统一、长远的规 划,而且造成监管标准和交易规则不统一,使市场参与者无所适从，乂容易出现监管 重复和监管缺位。2.1.2我国债券市场法律法规有待加强首先，银行间债券市场游离于证券法之外。2005年我国修订了证券法，详 细规定了我国证券的发行、交易以及各类服务机构和监督管理等。如果站在交易所 债券市场的角度，证券发行、交易、登记托管、结算的逻辑十分清晰，充分勾勒出交 易所债券市场的整体架构和运行脉络。但如果从债券市场主体一一银行间债券市场 的角度来看，则较难发现我国证券法的有关规定对债券市场的适用性，银行间债 券市场得到法的有效保护的程度较低。并且还没有清楚的表述出，比如什么是银行

30、间债券市场,怎样进行其市场定位,其交易模式如何,其登记托管结算模式如何等关 键性问题。作为银行间债券市场唯一的登记托管结算机构，中央结算公司的法律适 用性如何，也值得探讨8。国债立法有待进一步加强。国债对经济发展发挥了巨大的作用，但仍缺乏一套完整有效的法律法规对国债市场予以规范。国库券条例对市场的适用性 已经非常有限。同时，作为全国国债托管业务的主管部门，财政部一直致力于全国集 中统一管理的国债托管体制的建设。如国债托管管理暂行办法第五条规定“国 债托管实行全国集中、统一管理的体制”，第十四条规定“中央国债公司依据本办 法及国债市场管理的法律法规和行政法规负责全国国债托管系统的日常业务,其它

31、托管人均为该系统的成员单位”，国债跨市场转托管业务管理办法第六条规定 “国债实行分级托管体制，财政部授权中央国债公司承担国债的总登记职责;授权各 托管机构分别承担在特定市场交易国债的登记、托管职责”。但上述两个规范性文 件法律效力低，同时与其他部门规章乃至与证券法缺乏有机联系。据报道，财政 部已组织拟出国债条例（草案）初稿。希望上述问题能够得到一定程度的解决 9o2.2我国债券市场管理体制尚有不足2.2.1债券市场割裂且发展不平衡目前国债市场上存在的市场分割，中央银行的公开市场操作的效果变得有限。 银行间债券市场与交易所场内市场分别服务于不同的对象,具有不同的功能,适当分 工是必要的，但是两个

32、市场没有有效地联通,不利于市场充分发挥配置资源的基础性 作用。银行间市场独大,我国债券市场流动性不足。如同样信用级别、相近资质的债 券在银行间市场和交易所市场价格迥异；同一企业发行企业债和中期票据收益率也 不相同。我国债券市场的流动性不足,还表现在信用债的流动性,它首先源于对信用债 券发行的多头管理。其次,在交易和托管环节,债券市场乂分银行间市场和交易所市 场，债券托管也存在中债登、上海清算所、中证登等相互独立的托管机构。债券的 管理部门、托管机构、交易方式各有不同，造成了债券市场的割裂，必然会增加投资 者的交易和管理成本,而且容易造成某些领域监管过度,某些领域监管真空。再次，从产品种类来看，中国债券市场没有复杂的衍生产品，初级产品如利率期 权、支持类债券也远远没有发展起来,其主要原因也是因为监管