硫酸镍行业供需展望调研投资分析报告.docx

1、硫酸镍行业供需展望调研投资分析报告(此文档为word格式，可任意修改编辑！）2017年8月正文目录硫酸镍：三元产业链中被忽略的原料环节 4硫酸镍：应用广泛的镍盐 4电池材料领域以三元应用为主 6需求快速增长，加工产能有瓶颈 8三元化+高镍化，需求具备快速且可持续增长动力 8供给：“环保趋严+扩产门槛”影响后续产能释放 11供需紧缺或将到来 12需求释放节奏与供给不匹配，今年供给紧张已初现端倪 12价格处于长周期底部，上行无太大压力 13A股唯一受益标的：格林美 15全产业链布局优势再次体现 15硫酸镍价格上行受益弹性大 17风险提示 18图表目录图表1：硫酸镍应用领域 5图表2：硫酸镍制备主要

2、原料 6图表3：硫酸镍制备所采用的主要原料 6图表4：三元材料为镍在电池领域的主要应用 7图表5：正极材料产业链 8图表6：不同三元材料对硫酸镍的需求测算 9图表7：特斯拉Model 3对硫酸镍的需求拉动 10图表8：全球三元材料对硫酸镍需求测算（吨） 10图表9：硫酸镍有效产能统计（万吨） 11图表10：2017年硫酸镍产能与需求释放节奏模拟曲线 13图表11：长周期看硫酸镍价格走势 14图表12：近期硫酸镍价格走势 14图表13：硫酸镍与金属镍价差（元/吨） 15图表14：格林美的全产业链布局 17图表15：硫酸镍价格上涨对格林美利润增厚空间测算 18硫酸镍：三元产业链中被忽略的原料环节硫

3、酸镍：应用广泛的镍盐 硫酸镍是一种镍盐，广泛应用于工业领域及电池领域，其按纯度不同可以划分为电镀级硫酸镍和电池级硫酸镍，用途也主要分为电镀、电池以及工业领域。1）电镀级硫酸镍主要用于表面处理行业，其溶解后可用作电镀、化学镀表面处理技术的镀液。2）电池领域，硫酸镍经沉淀制备的球形氢氧化镍可用作镍铁电池、镍镉电池、镍氢电池的正极材料，与Co、Mn等共沉淀为二元氢氧化物或三元氢氧化物可用作锂离子电池正极材料的前驱体，如制备NCM以及NCA。3）工业硫酸镍还可用于制备其他镍盐，如氟化镍、氨基磺酸镍、硝酸镍、氧化镍等，也可以用作有机合成等反应的催化剂。图表1：硫酸镍应用领域 硫酸镍制备原料主要有四种：金

4、属镍、镍中间品（氢氧化镍）、副产品和含镍废料。其中镍中间品，即氢氧化镍，的直接原料是镍矿，全球镍矿主要以硫化镍矿（30%）、红土镍矿（60%）形式存在。1）硫化镍矿主要分布在加拿大、俄罗斯、中国和南非等国，我国的镍矿资源中有86%属于硫化铜镍矿。硫化矿品位低、杂质较多，用其制备硫酸镍的加工成本偏高。国内仅有金川、格林美和吉恩可以进行加工制备。2）红土镍矿主要分布在古巴、新喀里多尼亚、印尼菲律宾等地，品味高于硫化矿，杂质少，加工成本低。但原料供应基本需要依赖进口。国内制备硫酸镍主要采用镍中间品、金属镍、粗制硫酸镍和碳酸镍等作为原料，且进口比重较大。其中使用最广泛的是镍中间品，成本较低，其次是含镍

5、废料，由一些具备回收资质的公司进行生产，如格林美、邦普等。图表2：硫酸镍制备主要原料图表3：硫酸镍制备所采用的主要原料电池材料领域以三元应用为主 镍在电池领域的应用主要为泡沫镍、储镍合金、球镍以及三元材料。其中，每年泡沫镍、储镍合金和球镍的用量都保持在较为稳定水平，三元材料用量则总2010年开始逐年增长，2014-2016年在全球电动化快速发展期间，镍在三元材料中的用量也出现高速增长。目前三元材料已成为镍在电池领域的最主要应用。图表4：三元材料为镍在电池领域的主要应用 三元前驱体采用硫酸制备体系，硫酸镍是必须使用的“镍”原料。镍钴锰三元材料前驱体的制备工艺目前都采用硫酸体系，例如钴源大部分都采

6、用硫酸钴，对应的镍源也是采用硫酸镍。图表5：正极材料产业链需求快速增长，加工产能有瓶颈三元化+高镍化，需求具备快速且可持续增长动力 高能量密度发展大趋势不可逆。1）国家政策鼓励高能量密度电池使用，最新国补给予高能量密度车型超额补贴，促进汽车动力电池产业发展行动方案明确提出到2020年动力电池单体比能量要达到300Wh/Kg；2）目前电动车的一大诟病就是续航里程不高，充电频繁导致用户体验不够好，电池能量密度提高后将提高续航里程，提高用户体验的同时，也增强与燃油车竞争的优势。 三元材料优势尽显。磷酸铁锂的理论比容量为170 Wh/Kg左右，实际一般能做到130-140Wh/Kg，通过掺杂其他金属后

7、可以使能量密度得到一定提高，但是与300Wh/Kg还有一定距离。三元材料的一大优势即为高能量密度，且其随着镍含量的提高而提高，高镍的NCM 811与NCA理论能量密度目前能做到接近300 Wh/Kg，实际可做到200 Wh/Kg以上，相比磷酸铁锂优势尽显。 三元材料“高镍化”趋势在“去钴”的同时，也在提高镍含量。根据我们测算，理论上单吨NCM 333、523、622、811以及NCA对硫酸镍的需求在0.9、1.36、1.63、2.16以及2.22吨，高镍三元对硫酸镍的需求是低镍三元的两倍左右。图表6：不同三元材料对硫酸镍的需求测算 特斯拉MODEL 3率先采用高镍NCA三元电池，引领全球高镍三

8、元应用。按照每辆车带60kWh的NCA电池测算，当产销量分别达到10、30、50、100万辆时，其对硫酸镍的需求将分别达到2.66、7.99、13.32、26.64万吨，50万辆对于的13.32万吨需求接近于今年全球动力电池对硫酸镍的需求量。高镍三元对硫酸镍的拉动非常明显。图表7：特斯拉Model 3对硫酸镍的需求拉动 今年全球对硫酸镍需求将达到约19万吨，后续将有望保持在50%以上的年均增速增长。在三元化、高镍化的大趋势下，全球电动化进程对硫酸镍的需求将快速增长。根据测算，17-20 年全球三元材料对硫酸镍的需求在14、30、43、67万吨左右，传统电镀、化学镀对硫酸镍的需求将稳定在5万吨左

9、右。图表8：全球三元材料对硫酸镍需求测算（吨）供给：“环保趋严+扩产门槛”影响后续产能释放 现有产能高度集中。全球硫酸镍产能基本集中在国内，国内以金川、格林美、吉恩以及茂联等厂家为主。据统计，17年行业总设计产能在21万吨，18年将扩产至33万吨，主要为现有厂家增产。除了金川有自产硫化矿，格林美与邦普有一定镍产品回收外，其余厂家基本都以外采红土矿、硫化矿作为原料来源。图表9：硫酸镍有效产能统计（万吨） 环保趋严影响现有产能开工率。今年环保超预期严格。2017年环保部将完成环保督查，各省份全覆盖，4 月起将对湖南、安徽、新疆、西藏、贵州、四川、山西、山东、天津、海南、辽宁、吉林、浙江、上海、福建

10、等15 个省进行督察。硫酸镍生产采用湿法冶金工艺，属于高污染行业。在今年环保形势下，部分产能可能由于环保未达标面临停产，这将对今年供给造成一定影响。 环评压力与扩产时间，新进入者将遇较高门槛。新进入者新建产能周期大概在2年左右，同时还将面临非常严格的环评压力，行业具有较高的隐性门槛。因此从目前行业扩产基本以现有厂家为主。供需紧缺或将到来需求释放节奏与供给不匹配，今年供给紧张已初现端倪 今年行业全产能在21 万吨左右，但最终产能实际释放程度主要还看环保对行业的影响。今年全球需求在 19 万吨，以产能全部释放测算，今年将出现2万吨左右的供给过剩。但我们判断今年下半年将出现供给紧张，这主要基于：1）

11、环保问题将导致部分产能无法释放；2）年产能释放速度均匀，但下游需求却是“前低后高”，释放速度不匹配将导致阶段性供应紧张；我们判断新能源汽车“前低后高”态势在今年再次体现，硫酸镍作为上游原料，其需求释放也将保持相似态势；在供给与需求在相近水平下，释放速度不匹配将下半年出现供需拐点，供给紧张有望在下半年出现。 明年供给计划新增12万吨至33万吨，需求则将增长至35万吨，将出现较为明确的供需缺口。图表10：2017年硫酸镍产能与需求释放节奏模拟曲线价格处于长周期底部，上行无太大压力 从2007年到现在硫酸镍的价格看，目前2.35万元/吨的价格处于相对底部。从近期价格走势看，从16 年到现在整体呈上升

12、趋势。价格上涨除了镍价上涨外，一部分也由于硫酸镍产能的稀缺性正不断体现。将硫酸镍的价格折算成镍金属价格，然后与金属镍价格相比，两者间价差从2017年开始就逐步拉大，目前已到3万元/吨左右。我们判断随着后续硫酸镍需求进一步提高，价差有望继续增大 看好后续硫酸镍价格走势。我们认为从目前供需基本面看，下半年开始硫酸镍具备较强涨价支撑。从价格来看，硫酸镍价格处于长周期底部，价格上涨无太大压力；此外，近期镍价格也有上涨预期，这对硫酸镍价格上涨也增添一定动力。图表11：长周期看硫酸镍价格走势图表12：近期硫酸镍价格走势图表13：硫酸镍与金属镍价差（元/吨）A股唯一受益标的：格林美全产业链布局优势再次体现

13、公司全面布局“资源-钴盐、镍盐-前驱体-正极材料”全产业链，前期充分受益市场钴盐紧缺以及钴价上行，近期在镍盐（硫酸镍）供应趋紧态势下，公司全产业链价值又得到再次体现！1）资源端，公司一方面通过回收废旧电子产品获得一部分钴、镍金属，另一方面则与嘉能可签订供货长单，以保证每年钴资源的稳定供给；镍则有一部分对外采购硫化矿、红土镍矿。2）钴盐、镍盐环节，公司同时具备硫酸钴、氯化钴产能，还有前驱体所需的硫酸镍产能，在保证自己前驱体生产所需原料的同时，还能外卖一部分。3）前驱体环节，公司同时具备四氧化三钴、NCM前驱体以及NCA前驱体产能，总产能预计已达到4万吨左右，目前还在建设6万吨的三元前驱体生产线，

14、建成后总产能将达到10万吨左右。4）正极材料方面，公司也同时具备钴酸锂和三元正极材料产能，目前产能在0.8万吨左右，今年将继续扩建1万吨产能。公司通过多年努力，已将正极材料产业链全部打通。在钴价格上行、硫酸镍供应趋紧情况下，公司的优势凸显，盈利能力大幅增强。 具备优质下游客户资源，产能释放具备双重保障。公司已与远东福斯特新能源有限公司、天津市捷威动力工业有限公司签订了12亿元的动力电池材料大单。2016年10月份还与邦普公司签订了正极材料前驱体委托加工战略合作协议，合同期限为2016年10月1日至2021年9月30日，标的为三元正极材料前驱体，涉及金额约为7亿元人民币/年。邦普为动力电池龙头C

15、ATL的子公司，此次与其签订委托加工协议表明公司产品进入CATL产业链，产能释放有保障。对于海外市场，公司已与三星、ECOPRO合作。整体来看，公司下游客户涵盖了国内、国外的优质企业，未来所规划产能将在原料自供以及优质客户资源的双重保障下，得到大幅释放，业绩高增可期。图表14：格林美的全产业链布局硫酸镍价格上行受益弹性大 公司硫酸镍现有产能4万吨，年底产能将达到7万吨。由于硫酸镍供应趋紧主要由于加工产能不足以及下游需求快速增长，不涉及原料价格波动问题，因此“价格上涨幅度对外销售量”即可作为价格上行后对公司的净利润增厚。悲观假设下，如果硫酸镍价格上涨到2.7万元/吨，外销量达到3万吨时，公司利润将增厚1.05亿元；中性假设下，如果硫酸镍价格上涨到3万元/吨，外销量达到4万吨时，公司利润将增厚2.6亿元；乐观假设下，如果硫酸镍价格上涨到3.5万元/吨，外销量达到4万吨时，公司利润将增厚4.6亿元。图表15：硫酸镍价格上涨对格林美利润增厚空间测算风险提示 宏观经济下行 新能源汽车政策不达预期 三元推进不达预期 三元高镍化进程缓慢