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1、财务管理第三版课后题答案第一章案例思考题1.参见 P8-112.青鸟的财务管理目标经历了从利润最大化到公司价值最大化的转变3.最初决策不合适，让步是对的，但程度、方式等都可以再探讨。第十二章 练习题1.可节省的人工成本现值 =15000*4.968=74520，小于投资额，不应购置。2.价格=1000*0.893=893 元3.(1)年金=5000/4.344=1151.01 万元；(2) 5000/1500 =3.333，介于 16%利率 5 年期、6 年期年金现值系数之间，年度净利需年底得到，故需要 6年还清4.经济情况发生概率报酬率中原公司南方公司繁荣0.300.400.60一般0.50

2、0.200.20衰退0.200.00-0.10期望报酬率0.220.26标准离差0.140.25标准离差率0.640.96风险报酬率0.030.05投资报酬率0.130.155.A=8%+1.5*(14%-8%)=17%，同理，B=14% , C=10.4%, D=23%(51 页)6.价格=1000*8%*3.993+1000*0.681=1000.44 元7.K=5%+0.8*12%=14.6%，价格=1* (1+3% ) / (14.6%-3% ) =8.88 元第二章案例思考题案例13657211.6 (1+1%) 7 (1+8.54%)= 1267.182亿元2. 如果利率为每周1%

3、，按复利计算，6亿美元增加到12亿美元需要70周，增加到1000亿美元需要514.15周案例21.经济状态概率备选方案ABCD衰退0.200.100.060.220.05一般0.600.100.110.140.15繁荣0.200.100.31-0.040.25期望报酬率0.100.140.120.15标准离差0.000.090.090.06标准离差率0.000.620.710.422可淘汰C,风险大报酬小3.当期望报酬率相等时可直接比较标准离差，否则须计算标准离差率来衡量风险第十三章 案例思考题假定公司总股本为 4亿股，且三年保持不变。 教师可自行设定股数。计算市盈率时，教师也 可自行设定每年

4、的股价变动。200420052006流动比率2.732.141.84速动比率2.331.751.52现金比率0.460.390.31现金流量比率0.580.440.21资产负债率21%23%26%股东权益比率79%77%74%偿债保障比率1.732.304.87利息保障倍数50.5766.4426.09固定支岀保障倍数50.5766.4326.09应收账款周转次数4.679.259.37应收账款周转天数77.1638.9038.43存货周转次数9.0420.0416.47存货周转天数39.8217.9621.85流动资产周转率2.034.013.33固定资产周转率4.577.996.05总资产

5、周转率1.252.101.61经营现金使用效率1.131.081.06现金利润比率(0.26)0.40(0.13)现金收入比率0.100.060.03销售毛利率22%20%15%销售净利率9%5%3%投资报酬率11%11%6%净资产收益率16%16%8%每股盈余1.061.540.99每股现金流量1.191.750.98每股股利0.500.750.25市盈率7.555.188.06主营业务收入增长率-137%1%净利润增长率-46%-36%总资产增长率4%76%7%净资产增长率9%76%3%趋势分析可做图，综合分析可用杜邦体系。第四章练习题=220 （ 1 40%） 110 （ 1 40%）

6、+60 40%=132 66+24=90 （万元）投资项目的现金流量为：年份0123456初始投资 垫支流动资金 营业现金流量 收回流动资金140100409090909040（1）净现值=40 PVIF10%q+90 PVIFA10%,4 PVIF 10%,2 40 PVIF10%,2 100PVIF 10%,1 140=400.564+903.1700.826 400.8261000.909 140=22.56+235.6633.0490.9 140=-5.72 （万元）（2）获利指数:=（22.56+235.6633.04） / （90.9+140） =0.98（3）贴现率为10%时，净

7、现值=-5.72 （万兀）贴现率为9%时，净现值=40PVIF9%,6+90PVIFA 9%,4pvif9%,2 40 PVIF 9%,2100PVIF 9%,1140=400.596+903.2400.842 400.8421000.917 140=23.84+245.5333.6891.7 140=-3.99 （万元）设内部报酬率为r，则：r-9%10% -9%3.993.99 5.72r=9.41%综上，由于净现值小于 0,获利指数小于1，贴现率小于资金成本10%，故项目不可行。甲方案的平均报酬率=! -33.33%48（2）乙方案的投资回收期计算如下:单位：万元年份年初尚未收回的投资额

8、每年NCF年末尚未收回的投资额14854324310333331518418200525630740850乙方案的投资回收期=3+18 20=3.9 （年）乙方案的平均报酬率=（5 10 15 20 25 30 40 50）/8_ 50.78%48综上，按照投资回收期，甲方案更优，但按照平均报酬率，乙方案更优，二者的决策结 果并不一致。投资回收期的优点是：概念易于理解，计算简便； 其缺点是：没有考虑资金的时间价值,而且没有考虑初始投资回收后的现金流量状况。平均报酬率的优点是：概念易于理解，计算简便，考虑了投资项目整个寿命周期内的现 金流量；其缺点是：没有考虑资金的时间价值。3.（ 1 ）丙方案

9、的净现值=50 PVIF 10%,6+100PVIF 10%,5+150PVIFA 10%,2PVIF 10%,2+200 PVIFA 10%,2500=50 0.564+1000.621+1501.7360.826+2001.736 500=152.59 （万兀）贴现率为20%时，净现值=50 PVIF20%,6+100PVIF20%,5 + 150 PVIFA20%,2 PVIF 20%,2+200PVIFA20%,2500=50 0.335+1000.402+1501.5280.694+2001.528 500=21.61 （万兀）贴现率为25%时，净现值=50 PVIF25%,6+10

10、0PVIF25%,5 + 150 PVIFA25%,2 PVIF 25%,2+200PVIFA25%,2500=50 0.262+1000.320+1501.4400.640+2001.440 500=-28.66 （万元）设丙方案的内部报酬率为 1,则：r1 _20% = 25% -20%21.61 21.61+28.66门=22.15%（2 ）丁方案的净现值=250 PVIF 10%,6+200 PVIFA 10%,2 PVIF 10%,3 + 150 PVIF 10%,3+100 PVIFA 10%,2 500=250 0.564+2001.7360.751+1500.751 + 100

11、 1.736500=188 （万元）贴现率为20%时，净现值=250 PVIF20%,6+200PVIFA 20%,2 500PVIFA 20%,2PVIF 20%,3+150PVIF 20%,3 + 100=250 0.335+200=0.34 （万元）贴现率为25%时，1.5280.579+1500.579+100 1.528500净现值=250 PVIFPVIFA 25%,2 50025%,6+200PVIFA 25%,2PVIF 25%,3 + 150PVIF25%,3+100=250 0.262+200 1.440 0.512+150 0.512+100 1.440 500=-66.

12、24 (万元)设丁方案的内部报酬率为 则：冬20% =2% 20%0.34 0.34+66.242=20.03%综上，根据净现值，应该选择丁方案，但根据内部报酬率，应该选择丙方案。丙、丁两个方案的初始投资规模相同， 净现值和内部报酬率的决策结果不一致是因为两个方案现金流量发生的时间不一致。 由于净现值假设再投资报酬率为资金成本， 而内部报酬率假设再投资报酬率为内部报酬率， 因此用内部报酬率做决策会更倾向于早期流入现金较多的项目， 比如本题中的丙方案。如果资金没有限量， C公司应根据净现值选择丁方案。第四章案例思考题1新产品的研发费用和市场调研开支在做决策前已经发生， 属于沉没成本，与决策无关，

13、因此不应列入该项目的现金流量。2新产品上市引起原有产品的净现金流量减少， 这是与决策相关的现金流量， 因此应在新产品的现金流量中予以反应。3新产品将利用企业的闲置厂房， 这应在投资决策中予以考虑。 一旦投产新产品就将占用闲置厂房从而导致闲置厂房不能出售， 因此厂房出售能带来的收益就成为投产新产品的机会成本。4虽然新产品需追加的营运资金不是永久占有， 但由于投入的时间和收回的时间不一致，存在着时间价值的差异，因此仍应当列入项目的现金流量。5旧厂房每年折旧额 =(1300-100) 20=60 (万元)新设备每年折旧额=(1280-30) 20= 62.5 (万元)2008 年营业现金流量=(36

14、0-20)X( 1-40%) 194X( 1 40%) + ( 60+62.5)X 40%= 136.6 (万元)其他各年营业现金流量的计算方法相同， 由此得到2009年的营业现金流量为 146.2万元，2010年为175万元，2011年至2014年为198.4万元，2015年至2022年为212.2万元，2023 年为188.2万元，2024年为161.8万元，2025年为140.8万元，2026年为142.6万元，2027 年为126.4万元。6 (1)初始现金流量：设备投资=1280万元闲置厂房机会成本= 1600( 1600 1300)X 40%= 1480万元营运资金垫支=106万元

15、初始现金流量合计=2866万元(2)终结现金流量包括厂房残值 100万元、设备净残值 30万元及收回营运资金 106万元，共计236万元。(3)净现值=-2866 + 136.6 X PVIF n%,1 + 146.2 X PVIF 1%2+175 X PVIFn%,3+198.4 X PVIFA 11%,4 X PVIFn%,3+212.2 X PVIFA 11%,8 X PVIFn%,7+188.2 X PVIFn%,16 + 161.8 X PVIF 11%,17+140.8 X PVIF 11%,18+142.6 X PVIF 11%,19+(126.4+236) X PVIF 11%

16、,20=2866 + 136.6 X 0.901+146.2 X 0.812+175 X 0.731 + 198.4 X 3.102 X 0.731+212.2 X 5.146X 0.482+188.2 X 0.188+161.8 X 0.170+140.8 X 0.153+142.6 X 0.138+362.4 X 0.124=1371.02 万兀净现值为负且金额较大，因此可以判定该新产品不可行。第五章练习题1.解：更新设备与继续使用旧设备的差量现金流量如下：(1)差量初始现金流量：旧设备每年折旧=(80000-4000) 8=9500旧设备账面价值 =80000-9500 X 3=5150

17、0新设备购置成本 -100000旧设备出售收入 30000旧设备出售税负节余 (51500-30000 )X 40%=8600差量初始现金流量 -61400(2)差量营业现金流量：差量营业收入=0差量付现成本=6000-9000=-3000差量折旧额=(100000-10000) 5-9500=8500差量营业现金流量 =0- (-3000 )X( 1-40%) +8500 X 40%=5200(3)差量终结现金流量：差量终结现金流量=10000-4000=6000 两种方案的差量现金流如下表所示。年份0145差量初始现金流量 差量营业现金流量 差量终结现金流量-614005200520060

18、00合计-61400520011200差量净现值=11200 X PVIF10%,5+5200 X PVIFA 10%,4-61400=11200 X 0.621+5200 X 3.170-61400=-37960.8 (元)差量净现值为负，因此不应更新设备。2.解：(1)现在开采的净现值：年营业收入=0.1 X 2000=200 (万元)年折旧=80 5=16 (万元)年营业现金流量 =200 X( 1-40%) -60 X( 1-40%) +16X 40%=90.4 (万元) 现金流量计算表如下：年份01256初始投资 营运资金垫支 营业现金流量 终结现金流量-80-1090.490.41

19、0合计-80-1090.4100.4净现值=100.4 X PVIF20%,6+90.4 X PVIFA 20%,4 X PVIF 20%,1-10 X PVIF20%,1-80=100.4 X 0.335+90.4 X 2.589 X 0.833-10 X 0.833-80=140.26 （万元）(2) 4年后开采的净现值：年营业收入=0.13 X 2000=260 (万元)年营业现金流量 =260 X( 1-40%) -60 X( 1-40%) +16X 40%=126.4 (万元) 现金流量计算表如下：年份01256初始投资 营运资金垫支 营业现金流量 终结现金流量-80-10126.4

20、126.410合计-80-10126.4136.4第 4 年末的净现值=136.4 X PVIF20%,6+126.4 X PVIFA 20%,4 X PVfO X PVIF20%,i-80=136.4 X 0.335+126.4 X 2.589 X 0.833-10 X 0.833-80 =229.96 （万元）折算到现在时点的净现值 =229.96 X PVIF20%,4=229.96 X 0.482=110.84 （万元）所以，应当立即开采。3.解：甲项目的净现值 =80000 X PVIFA16%,3-160000=80000 X 2.246-160000=19680 （元）甲项目的年

21、均净现值 =19680 PVIFA16%,3=19680 2.246=8762.24 （元）乙项目的净现值 =64000X PVIFA16%,6-210000=64000 X 3.685-210000=25840 （元） 乙项目的年均净现值 =25840 PVIFA 16%,6=25840 3.685=7012.21 （元）甲项目的年均净现值大于乙项目，因此应该选择甲项目。4.解：净现值 =9000 X 0.8 X PVIF 10%,4+8000 X 0.8 X PVIF 10%,3+7000 X 0.9X PVIF 10%,2+6000 X 0.95X PVIF 10%,1-20000=72

22、00 X 0.683+6400 X 0.751+6300 X 0.826+5700 X 0.909-20000109.1 （千元）所以该项目可行 第五章案例思考题(1) 使用激光印刷机的成本并不是 250万元，因为现有设备的账面价值是沉没成本，不 应考虑。(2)购买激光印刷机与使用现有设备的差量现金流量包括：差量初始投资 =-1300000+200000=-1100000 (元) 抵税收益为800000元差量营业现金流量为 114000元差量现金流量计算表如下:年份01210差量初始投资抵税收益差量营业现金流量-1100000800000114000114000差量净现值=114000 X P

23、VIFA 15%,10+800000 X PVIF 15%,1-1100000=114000 X 5.019+800000 X 0.870-1100000=168166 （元）（3）美多公司应当购买激光印刷机替代现有设备。第六章练习题解：(1)根据2007年数据确定有关项目的营业收入百分比货币资金十营业收入 =150- 4000=3.75%应收账款十营业收入 =280- 4000=7%应收票据十营业收入 =50-4000=1.25%存货十营业收入 =320 - 4000=8%应付账款十营业收入 =170- 4000=4.25%应交税费十营业收入 =60- 4000=1.5%(2)预计2008年

24、留存收益增加额2007年营业净利率 =200 - 4000=5%留存收益增加=预计营业收入X营业净利率X (1-股利支付率)=5000 X 5% (1-20%)=200(万元)(4)预计2008年外部融资需求RA RL外部融资需求=詣( ).:RE - MS S=1000 X( 3.75%+7%+1.25%+8%-4.25%-1.5%) -200+500=442.5(万元)第六章案例思考题1中国移动(香港)公司运用了发行股票、长期借款、发行债券、发行可转换 债券这些筹资方式。发行股票属于股权性筹资，长期借款与发行债券属于债权性 筹资，发行可转换债券属于混合性筹资。2灵活运用各种筹资方式既为公司

25、的业务发展和资本运作提供了充足的资金 来源，也利于公司优化资本结构、降低财务风险、降低资金成本。3.分别在香港、纽约和内地筹集了资金。不同的地域，对筹资资格、程序等的 相关法律规定不同，资本市场的大小和成熟度不同，所筹资金的币种也不同，这 些因素会影响到筹资的规模、速度、成本以及风险。第七章练习题1.解：留存收益市场价值=250 800 =400(万元) 500长期资金=200+600+800+400=2000(万元)(1)长期借款成本=5%X( 1-40%) =3% 比重=200/2000=10%吐*宀缶 500汉8%汇(1 40%)(4)留存收益成本=250 10% (1 6%)6% =1

26、2.63%400比重=400/2000=20%综合资金成本=3% X 10%+4.17% X 30%+12.97% X 40%+12.63% X 20%=9.265%2.解：(1)长期借款：资金比重 =240 - 1200=20%筹资突破点=10十20%=50(万元)长期债券：资金比重 =360十1200=30%筹资突破点=60- 30%=200(万元) 普通股：资金比重 =600 - 1200=50%筹资突破点=80-50%=160(万元)(2)以上三个筹资突破点将筹资范围分为四段： 50万元及以内；50160万元；160200万元；200万元以上。它们各自的边际资金成本计算如下：筹资总额范

27、围资金种类资本结构资金成本边际资金成本50万元及以内长期借款20%6%6% X 20%=1.2%长期债券30%11%11%X 30%=3.3%普通股50%15%15%X 50%=7.5%12%50160万元长期借款20%8%8% X 20%=1.6%长期债券30%11%11%X 30%=3.3%普通股50%15%15%X 50%=7.5%12.4%160200力兀长期借款20%8%8% X 20%=1.6%长期债券30%11%11%X 30%=3.3%普通股50%16%16%X 50%=8%12.9%200万兀以上长期借款20%8%8% X 20%=1.6%长期债券30%13%13%X 30%=3.9%普通股50%16%16%X 50%=8%13.5%4.设每股利润无差别点为 EBIT。，那么(EBIT。-IJ(1 -T) _ (EBIT。-l2)(1-T) 弘 一 N2(EBIT0 -400 12%)(1 -40%) = (EBIT0 -400 12% - 300 14%)(1 -40%)90 60EBIT0=174 (万元)(2)如果预计息税前利润为 15