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1、第一章 外汇与汇率1.1 格林斯潘“美国总统跺跺脚，打颤的不过是白宫；可格林斯潘一打喷嚏，全球就得下雨。” 这句话形象地描述了格林斯潘在美国乃至全球经济中举足轻重的影响。有着“经济沙皇”、“美元总统”、“金融教父”诸多称号的格林斯潘，一直是美国财经界呼风唤雨的人物。 艾伦.格林斯潘在美国经济界树立了神话般的威望，他成了美国经济的总舵手，是美国经济稳定的象征，他自1987年8月出任联邦储备局主席，至今已掌管联储局18年。2006年1月，79岁的他卸任美联储主席，结束他在美联储的“统治”。美联储作为美国的中央银行，担负着发行货币、代理国库、制定和实施货币政策的职能。 格林斯潘在任期内带领美国经济度

2、过的难关包括股市崩盘、墨西哥和亚洲金融危机、两次经济衰退、若干企业丑闻以及自然灾害和恐怖袭击造成的数次股市动荡。美国经济在低通胀、低失业率的环境下快速成长，时间长达十年，是美国历史上最长的经济增长期。作为制定美国货币政策的灵魂人物，格林斯潘功不可没。专家分析认为，格林斯潘对美国经济的贡献主要体现在以下几个方面： 成功抑制通货膨胀。格林斯潘一直紧盯着美国的通货膨胀，只要有关经济指标呈现过热态势，他就会作出调高利率的暗示，为股市降温。通过利率的调节作用，他成功地在美国经济不断扩张的状态下驯服了“通胀”这头猛虎，树立了央行反通胀的信誉。 货币政策灵活有效。格林斯潘成功驾驭了美国的货币政策，在决策过程

3、中，他从不拘泥于任何一种经济模型和理论，而是加以灵活运用。主张升息时他会使用威克塞尔模式，需要降息时又会抬出凯恩斯理论。他通过三种手段稳定货币体制：公开市场运作、调整贴现率和调整法定准备金。他交替使用调息周期，成功地为美国这一庞大经济体保驾护航。 准确把握经济数据。在前美联储经济学家眼中，没有人比格林斯潘更能读懂一大堆纷繁复杂的经济统计数据。他总是能够从看似不相干的零碎数据中整合出完整的经济全景。20世纪90年代，格林斯潘预感到生产力的增长已属结构性，但这从统计数字根本观察不出来。他看到通胀增速开始减缓，因此他顶住来自美联储内外的升息压力以降低经济增速，结果证明他的判断是正确的。风险管理手法独

4、到。 格林斯潘在货币政策中引入风险管理概念，强调必须考虑整体经济的风险，对风险进行量化，计算相关成本，并以此为依据制定货币政策。针对20世纪90年代末技术和网络股泡沫以及眼下潜在的房市泡沫风险，他的管理办法是以静制动，任由泡沫自行膨胀至破裂，然后收拾残局。世纪之交股市泡沫破裂，美国公众的收入及财富双双收缩，虽成为格林斯潘在任期内最受争议的问题，但他在风险管理与泡沫管理的取舍问题上适度妥协，为后人提供了可贵的借鉴。 在一片赞扬声中，也夹杂些许对格林斯潘的质疑。纽约时报经济问题专栏作家克鲁格曼、美国经济学家库特纳等批评格林斯潘涉足政治，支持共和党保守派的主张，支持布什总统的减税政策，从而使富人获得

5、更大利益。他们认为，美国当前低利率与巨额赤字和外债并存的现状将给美国经济埋下深重隐忧。他们批评格林斯潘将主观判断置于硬性规则之上的做法，指责他过度放纵金融市场，缺乏有效监管，导致经济泡沫不断增长，库特纳甚至认为当前美国内的经济问题是格林斯潘一手造成的。 然而，上述质疑并不能掩盖18年来格林斯潘给美联储带来的光环。曾担任美联储副主席的普林斯顿大学经济学教授布林德认为，格林斯潘当之无愧是美国有史以来最伟大的央行总裁，伯南克将如何接替格林斯潘“承担这一全世界最困难的工作”，人们拭目以待。 摘自“格林斯潘时代” WTO经济导刊2005年第12期1.2 泰国金融危机和汇率制度改革 1971 年到1991

6、 年，泰国经济年均增长率达7. 9 %，1991 年至1996 年的年均增长率则达到8 %，而且长期以来，泰国通胀率一直有效地控制在3%6%之间，被称为亚洲的“第五小龙”。 然而，1997年泰国爆发了金融危机。1997 年2月初，国际投资机构掀起抛售泰铢风潮，引起泰铢汇率大幅度波动。于1997 年2 月开始向泰国银行借入高达150 亿美元的数月期限的远期泰铢合约, 而后于现汇市场大规模抛售，使泰铢汇率波动的压力加大，引起泰国金融市场动荡。同年3月5日和6 日，投资者就从泰国10 家出现问题的财务公司提走近150 亿泰铢(约兑5. 77 亿美元) 。与此同时，投资者大量抛售银行与财务公司的股票,

7、 结果造成泰国股市连续下跌，汇市也出现下跌压力。5 月7 日,货币投机者通过经营离岸业务的外国银行,悄悄建立了即期和远期外汇交易的头寸。从5月8 日起,以从泰国本地银行借入泰国铢,在即期和远期市场大量卖泰铢的形式，在市场突然发难，沽空泰铢,造成泰铢即期汇价的急剧下跌。泰铢一度兑美元贬至26.94 1 的水平。6 月中下旬泰国前财长辞职，引起泰铢汇率猛跌至1 美元兑28 泰铢左右。泰国股市也从年初的1 200 点跌至461. 32 点，为8 年来的最低点。最终1997年7 月2 日，泰国实行有管理的浮动汇率制。 泰国的汇率制度内容主要包括：(1)取消原有的主要以钉住美元为主的钉住汇率制度；（2）

8、实行泰铢汇率市场浮动制；（3）泰国国家银行根据情况负责干预外汇市场，以保护汇率基本稳定；（4）由泰国中央银行定期公布参考汇率。 泰国实行浮动汇率制度是为了克服了钉住汇率制度本身所固有的脆弱性而稳定泰铢汇率的需要，同时也适应了国际市场的变化和经济进一步发展的要求。虽然在短期内泰铢浮动引起的贬值会使泰国的通货膨胀率上升，出口成本增加，但是从长期来看，泰铢汇率按照市场供求决定使得汇率较准确地反映泰铢的实际价值，正确的调节贸易商品价格和贸易量，缓解国际收支不平衡，促进生产率的提高，增加泰铢的稳定性和泰国金融市场的吸引力，为泰国经济的发展奠定了基础。 1.3 “亚元”建立问题 在2001年的上海APEC

9、会议期间，诺贝尔经济学奖得主，被誉为“欧元之父”的罗伯特蒙代尔预言，在未来10年中，世界将出现三大货币区，即欧元区、美元区和亚元区。继欧洲货币一体化后，北美积极向美元一体化迈进，亚洲经济合作前景就格外令人关注。 在2003年11月举行的博鳌亚洲论坛第二届年会上，建立亚洲统一货币成为热点话题。被誉为“日本先生”的日本前财政大臣神原英姿认为，从现在看，“亚元”形成的趋势不可避免，蒙代尔也对建立亚洲统一货币的必要性持肯定态度。但是实际上亚元的创建是一个长期、复杂的过程。 一、不满足建立最优货币区的条件 蒙代尔，麦金等经济学家从要素流动程度，贸易一体化，经济开放度等阐明了最优货币区应具备的条件。但是亚

10、洲地区国家由于在历史、文化、政治经济制度等方面的差异、分歧，特别是亚洲各国在经济制度、经济发展水平和经济结构方面存在巨大差异，不满足建立最优货币区的条件： 生产要素流动性不高。亚洲各国与地区之间和平要素的流动性很差，对要素流动的限制很多，基本上还没有形成生产要素的自由流动。即使是流动性最强的资本也受到一定的限制，特别是在金融危机后，对资本流动有加强管制的趋势。 经济开放度差异较大。亚洲各国或地区经济发展水平差距较大，各国的经济开放程度也参差不齐。亚洲地区的综合开放度是很高的。中国香港地区和新加坡是地区性的贸易中心与金融中心，对外开放度很高；中国、日本、韩国综合开放度指标较低。以出口为主导的亚洲

11、“四小龙”及东盟各国基本属于开放经济，对汇率波动十分敏感。 产品多样性较差，产业结构竞争性较强。东亚各国与地区之间的产业结构较为类似，产品集中程度高, 对外贸易的依存度高, 东亚主要国家与地区间经济活动的关联性极强，经济周期也就趋同, 产品多样性较差。 金融一体化程度较低。亚洲金融市场除香港和新加坡的国际化程度较高之外, 其余都限于本国范围内, 亚洲美元市场也不发达, 一部分国家的货币尚不能自由兑换。 地区经济发展水平差距较大。东亚各国与地区经济发展水平(以人均GDP计) 参差不齐, 呈明显的梯度态势。日本为第一层次, 亚洲“四小龙”为第二层次, 中国与“四小虎”为第三层次, 其他国家如越南、

12、柬埔寨、老挝为第四层次。 经济政策存在差异。由于各国在政治、经济、文化、历史、宗教等方面都有着很大的不同，因而各国的经济发展目标与经济政策偏好也皆不相同。中国香港实行的是自由放任、高度开放的经济政策；日本则倾向于实施保护性的经济政策；中国台湾实施的是经济自由，并鼓励中小企业进行竞争的经济政策；而韩国则侧重于组建大企业、大集团政策。 二、缺少“核心货币” 日元和人民币中心货币功能的建立是亚元目标的关键环节。欧洲货币一体化之所以能够成功，是因为有强大稳定的德国和强劲稳定的马克，欧元国家实际上是顺从了德国的宏观经济政策。但是东亚还缺乏区域性货币合作所应具备的类似条件。目前有条件成为中心货币的只有日元

13、及人民币，但无论是日元还是人民币都因为自身的许多局限性而无力担当中心货币的重任。日本作为世界第二、亚洲第一的经济大国，实力是最强的, 但政治上的地位与经济上的地位极不相称。日本在二战期间给亚洲各邻国带来了很多政治上的反感。而日本近年来刻意歪曲历史的态度和日本首相参拜靖国神社的行为, 更严重损害了日本在亚洲的政治形象。中国有良好的经济发展态势, 但目前的实力还不足以起到核心作用。 三、缺乏坚实的政治基础 货币合作离开政治全作是不可能的，货币合作必须具备良好的、现实的政治基础。欧元得以顺利诞生在很大程度上归功于欧洲人有一个强大的、统一欧洲联盟。但是相比之下，过去几十年来松散的、非制度化的区域合作，

14、使东亚逐渐形成一种独特的“亚洲传统”。其特点有两个：一个是非正式性，如APEC就一直强调其论坛性质，反对像欧洲那样让渡一部分主权，建立一种非常正式的制度；二是强调寻求共识，将有分歧的问题搁置起来，这种强调非正式性和达成共识的“亚洲传统”是无法适应区域货币合作要求的。 除此之外，亚洲国家和地区还存在社会制度，民族意识，文化与宗教等分歧和问题，使得货币合作只能停留在比较浅的层次上，无法实现统一货币的要求。 但是同时也可以看到，欧元区成功运作与美洲地区美元化浪潮的兴起, 显示区域性货币联盟将成为维系世界经济稳定的重要基石。作为世界经济重要一极的亚洲，尤其在亚洲金融危机后，各国更加深刻地认识到加快经济

15、一体化进程的重要性。东盟自由贸易区的建立，中国与东盟自由贸易区，日本与东盟自由贸易区，印度与东盟自由贸易区，韩国与东盟自由贸易区的合作都在不断的加强，这些都为亚洲货币一体化奠定了基础。总之，亚元的建立是一个长期渐进的过程，也许要经过数十年的发展和努力, 亚洲经济一体化才会有长足的发展, 妨碍亚洲实现统一货币的种种障碍才能得以消除，建立真正的亚洲统一货币。第二章 外汇市场与外汇交易日本公司的远期外汇交易日本某一贸易事业公司，每月外币交易量为2 000万美元左右。在远期外汇交易中，公司规定买方持有或卖方持有只能为200万美元。而未结算外汇余额（相反交易完毕部分除外）买卖各为1 000万美元。银行买

16、卖手续费0.1日元。交易期间是从1984年7月到11月，共5个月。不考虑实际需要的预约保证金部分。这个公司进行了以下几次远期外汇买卖交易：(1).7月3日，订立美元期货买进预约（买进持有200万美元）。合约内容：200万美元，1个月期货（8月6日交付），远期汇率1美元238.60日元。买进远期美元的理由是：美日利率差距甚大，故判断目前美元将持续坚挺，依据对强势货币，以期货折价买进的原则。(2).7月24日，订立美元期货卖出预约400万美元（卖出持有200万美元）。合约内容：采取7月3日买进外汇期货预约的相反交易，即卖出远期外汇200万美元，8月6日交割，远期汇率为1美元245.50日元。这两个买卖合约8月6