新财富食品饮料第一名董广阳解读互联网 食品饮料的投资机会.docx

1、新财富食品饮料第一名董广阳解读互联网 食品饮料的投资机会新财富食品饮料第一名董广阳解读“互联网 ”食品饮料的投资机会 本文为新财富投研圈19期纪要分享主讲嘉宾：董广阳 招商证券食品饮料行业首席分析师简历：食品专业本科，上海财经大学经济学硕士，7年食品饮料研究经验。2013年第三名，2014年第二名，2015年第一名。纪要全文大家好，今天我们主要分成两块来讲。第一块，我们聊聊我们整个食品的行业2016年这种趋势和一些投资机会。另外一块，我们讲讲现在这个互联网时代下食品饮料的这种改变。整个食品饮料2016年趋势来看，应该说整个食品饮料行业要找自上而下机会相对来说是变少了。因为主要原因就是因为这两年

2、发生较大的变化，尤其是互联网出来之后，我们这种传统的一些做法可能失效了，加上经济相比来说比较弱，所以就是整个从大的品类目前来说陷入了比较低的增长阶段。我们估计的话2016年整个上半年，一个是这个经济形势回升的速度还比较慢，尤其是供给侧改革影响就业工资，消费相对滞后的情况下，觉得传统消费还是比较低迷。那消费的趋势上一个是来自于这个中低档的老百姓的消费升级，这个趋势我发现还是在继续；第二个趋势我们发现就是整个的消费到线上分流，这个趋势还在继续，而且诞生了不少新的企业。这方面公司还是会有很多，除了纯粹的通过互联网销售产品之外，基托于整个互联网做为媒介或者互联网营销这样的公司，或者做促销费用这样的公司

3、也在诞生出来。第三个趋势，我们觉得是一些新兴的亚品类。因为我们的消费人群在变化。传统的重大品类的目前来说进入一个相对来说稳定的，至少也是一个成长的后半段了。现在要寻找一些快速成长的品类，一般都是亚品类，面对一部分的消费群体，比方说老龄化的人群、90后的人群、一部分新兴的消费群体如运动人群，我们认为这类产品可能会有较大的成长。所以从上而下的角度来讲，我们刚才讲的第一个就是选消费升级。比较明确的来讲我觉得酒类里面就是老百姓从一百块以下的消费档，慢慢升级到一百块钱到三百块钱价格的中高档的这个酒类。所以我们觉得战略性来看未来五年酒类的主要方向，在于这个中档酒的机会，这里面如果有企业在战略管理，营销体制

4、这方面比较好，就能明显超越行业成长。我们觉得这里面的前几名的名酒品牌还可以保持相对快于行业，可能达到整体行业两倍增长速度。第二个在诞生于互联网的企业方面，一些是偏渠道型的，一些就是产品型的。比方说现在互联网的坚果领域的三只松鼠，现在发展的非常好，就像11年合生元诞生于母婴店渠道一样，现在互联网渠道也会诞生一部分新的品牌，他的渠道是互联网，营销方式完全互联网化。当然食品饮料的互联网品牌会分为两大类。一种是偏即食即饮类的产品我们认为将来会走线下O2O这种方式为主，比如酒水饮料，生鲜，另一种偏计划性消费需求的这种将来会以线上的纯互联网化的比重会比较明显。我们认为在食品饮料领域像保健品、坚果、奶粉，包

5、括像化妆品、衣服，这种产品我们认为走纯线上的比重会越来越高，而且营销方式也会越来越围绕互联网的营销方式来改变。相关的数字营销方面的公司会变多而且掌握这种大数据的平台的重要性也越来越大。然后就是一些像粮食、食用油，其实对生产方来讲，通过互联网卖这种单位配送成本非常高的产品，我们认为可能单独做互联网是没有前途的，可能它更适合做为一些导流性的品种，它并不适合单独做互联网品牌，去年1号店在这方面做了尝试，目前来看也并不算太成功。我们认为线下020也应该分为两块，第一块像是这个生鲜果蔬，像水果这些东西，还是有一定及时性消费需求，配送成本也不低，在这个方面我觉得将来是要基于大量的线下配送支撑。比如说深圳百

6、果园，已经有比较大的消费者流量出现。另一块就是酒水和饮料。其实这一块是最难被互联网所改变的这个领域，其线下渠道仍非常有价值，以线下网点为物流体系来做O2O的前景光明。我们认为这块领域的未来的话生产端仍然会以传统的品牌为主。有一部分领域可能有新的品牌，比如中档酒品领域可能会出现新的品牌。现在较大的变革是在渠道端。渠道端目前来讲趋势已经越来越明确了，传统的酒类渠道基托于传统的商业模式，是依靠于利润率而不是依靠于规模量，这个方式我们觉得在电商冲击下越来越不行了。因为将来常态化的话应该是渠道利润率是比较低的，毛利率都是比较低的。规模化的管理，互联网化的管理，和精品化的连锁，然后依靠低成本竞争的战略，这

7、几点应该会成为酒类流通渠道的核心竞争优势。相对比较看好是线下020为主的企业。纯粹的互联网的酒水企业我们认为它的经营压力会越来越大，如果有比较好的配送体系能搭载上那也是有前途的，否则的话确实不太可持续。第三个，我们认为在新品和亚品类方面两三个方向已经比较明显的出来的。第一个就是90后消费群体的新产品。比如说今年年初出来的锐澳预调酒，我们认为后面肯定会有相类似的产品出现，它们的营销是围绕比较娱乐化的方式，植入年轻人的生活。第二类我们认为应该是这个运动营养健康方面的人群，面向这样的人群的这个运动产品会发展得非常好，包括运动饮料。这两年红牛发展比较好，还有些维生素饮料，包括脉动还有后面美国要进来的怪

8、物饮料，这些会发展比较好。如果能够基于这些人群开发相关的饮料我们觉得有前途，还有面向这些人群开发的食品我们觉得也有前景。这方面的话运动营养有汤臣倍健是在做保健品，如果有相关食品企业我们会觉得比较好。还有一类是面向老龄化的这个功能食品。特定于某些功能的产品。这个方面目前来讲有一些典型比方说养胃的猴菇饼干，但产品做得还不够彻底。因为我们了解到雀巢、达能这些公司总部目前都在大力加紧研发一些膳食营养。他们就把欧洲一些成功的经验进行一些适合国内消费者的改造，进行这方面的开发，会比较有前景。以上就是我们认为从上而下，可能说在食品饮料行业比较有机会的三个领域。当然我们也会有一些主题性的领域，比如说国企改革，

9、因为国企改革对整个消费品行业来讲如果国企管理层实现了股权的话，会对整个公司的精神面貌会发生大的变化，这也是一个值得关注的领域，去年今年我们推荐主要是老白干酒，今年明年应该重点看五粮液。关注一个不仅包括大企业的变革，也包括小企业的转型，主要是在白酒调味品这方面比较多一点。五粮液这家公司进行了员工持股计划的方案。我们认为这个其实是没有做完的节奏。因为我们之前了解来看，这家公司整体来讲，应该是在员工持股计划，经销商持股加上大股东持股转让一起做的。到目前为止其实只做了前面两个，第三个并没有做。所以我们认为这家公司未来的话在提高业绩，提高分红率，积极推进大股东股权转让这样几个动作还会继续推进，所以我们认

10、为五粮液这家公司还有比较多的催化剂。虽然市场层面经销商层面对公司还是有点担忧，认为过去并没有给大家很好的经营表现，但我们觉得明年来看还是比较好的。今年的很多政策已经实现了扭转，业绩也已从负增长企稳，明年拐点回升。那从下而上这个角度来看，我们认为是这样的。个股来看我们寻找预期差有多少。如果说稳健型的预期差不是很大的但是买了比较放心的品种，我们认为是前面几家大的公司，包括贵州茅台、包括洋河股份，伊利股份和海天味业这些公司。那这些公司的话，我们预计贵州茅台未来几年会继续保持5%-10%的增长速度，分红率会提高。洋河股份呢，未来两年会有10%的增长，尤其是在江苏及上海以外的市场增长的比较好，主要是因为

11、中档的升级，以及它的管理能力和营销能力，我们认为比较稳健，目前的估值都在15倍左右，比较便宜。伊利股份和海天味业，其实这两家公司仍然保持10%左右的增长速度，甚至是10以上的增长速度，所以估值会相对略贵一点。但是这两家公司从长远来讲，在中国食品行业里面，白酒和红酒类这些行业相对来说差别化大一点，但是食品行业会产生巨无霸企业，我们认为这两家确实是将来最有潜力的公司。我们认为伊利股份在整个乳品行业里面具有明显的领先优势。这几年的话应该是把与蒙牛的差距拉得越来越大。他这个主要得益于它的品牌优势持续积累，以及它的渠道优势明显超越蒙牛，因为这几年它的渠道网络密集度是明显的超越蒙牛。然后蒙牛前几年做了很多

12、的并购，伊利一直没有做过，所以后面包括并购，包括往跨界转型跨界并购的潜力非常大。海天味业已经是一家品类平台化的公司。它的收入增速保持在百分之十几。主要来自于新的品类的不断快速成长。然后它现在在醋类及其他几个品类还没有怎么发力，应该说这都是它未来潜在的方向。所以从长远来看这些公司都还有机会。对于中型的公司我们觉得这几个，像白酒里面我们推荐泸州老窖，古井贡酒，顺鑫农业，还有张裕，这是我们酒类里面比较看重的品牌。我们认为泸州老窖的话这家公司虽然过去几年给资本市场形象非常的差，公司也明显跑输于市场，经营情况也出现很大的问题。而今年在五六月份公司整个管理团队换届，然后下半年公司各个团队的人员都进行了调整

13、，应该说进行了脱胎换骨的变化。公司目前的经营策略也发生很大的改变，从过去的开发七千多个品牌条码，到现在只到一千个条码。而整个产品线梳理得越来越清晰。公司的这个市场执行力越来越好，做终端打造氛围，所以整个来讲我们认为基本面，应该说今年底比今年初要发生很大改变。然后明年底会比今年再发生很大改变。所以我们觉得这家公司基本面不断变好，股价现在还没有太大体现。所以我们判断这家公司未来几年中高档的比重，过去掉到了三分之一的水平，未来会回到50%以上甚至更高。这样的话收入增长速度会保持比较确定，我们觉得17年会到80亿以上，中高档比重会重新回到百分之六七十。这样的话公司利润率也会不断提高。两年内来看有可能会

14、冲击500亿的市值，现在是340亿左右。另外一家就是去年开始表现非常好的古井贡酒。这家公司也是发生了非常大的团队变革，而这个新的管理层上来之后对市场了解的非常清楚。经营政策非常到位，所以去年以来翻了一倍多。我们认为这家公司会继续，因为去年到今年它其实主要是一些原有的产品在省内的增长。明年开始省外的增长和一些产品结构的继续升级。同样判断这家公司大概在17年左右销售规模能到达到70亿以上。然后利润率有潜在的提升空间，主要中端的产品未来能够占到了百分之七八十的水平。这样的话它的利润率应该能有潜力达到20个点，这样的话目前对应17年PE估值只有十倍，所以也具备接近翻倍的空间。还有一家顺鑫农业。我们认为

15、这家公司其实是目前市场价值是明显被低估了的。但是这个低估到价值回归的时间点，取决于公司推进改革的时间。目前来讲公司只有一百零几亿的市值，但是光是它的白酒业务，牛栏山二锅头这个公司明年收入就会接近60个亿，利润就会接近6个亿。即使以大众品的2倍PS来估值的话，它也值120亿的市值。加上猪肉产业链的向好，周期向上，这家公司光猪肉这一块至少也值20个亿。还有潜在的收购牛羊肉公司的预期。这样的话呢，这家公司这两块业务应该是我们觉得是150亿的规模。公司目前来讲限制它的主要是它的房地产业务。房地产业务，北京地区其实这房价在涨，但是可售卖空间相对来说少了。现在限制它的是内蒙这边的，房地产目前在开发的难度比

16、较大。所以这家公司如果能够在国企改革方面推进得快一点，把非主业剥离，或者说是有相关资产进行交换，这个市值回升可能会非常明显。所以这家公司对一些机构来讲是非常安心可以买的，但是时间点不好确定。但我们了解目前顺鑫集团今年已经改革成顺鑫控股，然后公司的管理层的人积极推进这方面的变化，所以觉得这家公司是值得投的。食品领域我们建议关注几家公司。第一个是汤臣倍健，因为这家公司可能是大家觉得好像争议还是不少，市值比美国GNC还要大。同时这家公司面临国外的保健品冲击的舆论质疑，还有就是大家觉得这个公司到底能不能持续成长。我们的看法，是这家公司未来两三年收入能继续较快增长的。增长主要来自新产品。第一个是面向老年

17、人的多种新产品及骨骼健康产品。第二个就是面向运动营养人群的运动营养产品，第三个面向美容行业领域的产品。还有中药保健品。这几个领域我们认为未来几年都是能够保持高速增长的，这样的话能够把这家公司的收入继续做大。我们判断还可以关注一下互联网零食这块领域。因为明年好想你，跟那个杭州的赫姆斯，就是百草味，休闲食品零食的这个收购可能会带来相关的整个主题的热闹。目前来看洽洽食品，我们认为会有一定的机会，因为目前来看光是它的基本面我们觉得就值这个价。因为三十多亿的销售额，二十多倍的估值，所以是值得的。同时，这家公司也在做一些积极的调整，比如说销售端的调整，同时在电商方面也在积极做变革，从双十一双十二的表现来看

18、我们觉得是积极的。另外一个它80多亿市值有十多亿的现金，可以用于收购并购。所以在明年好想你收购百草味复牌时点可以重点关注。在调味品领域，中炬高新还是非常值得关注。因为这家公司长期潜力还是非常好的，调味品行业我们认为有3000亿的市场规模，可发展的空间太大了。虽然海天已经占据了第一名的位置，但是这个可差异化竞争的空间还是非常的大。而且中炬高新有酱油这个大品类作为支撑，将来在跟海天差异化上进行一些其他品类发展，我们认为还是蛮有前途的。加上公司被前海人寿控股了，控股之后前海人寿更加民营化，如果明年能够给予公司股权激励推进，然后在品类上面进行兼并收购和差异化推广，所以我们觉得长线来看也比较乐观。最后讲一些可能会转型的公司。我们认为都是阶段性的机会。包括现在有几家公司大股东已经变了，比如说沱牌舍得，黑牛食品，海南椰岛。我们认为新的大股东肯定是有一些资本运作的规划。希望能把原来的资产剥离，装入一些新的资产。这些方面我们只能跟踪，如果在股价低位我们建议买点，一般是市值越小的时候弹性越大。综合来看，我们建议一些转型的公司，在转型和收购的时候不仅仅是着眼于同行业的收购，不能只顾传统食品的收购，同时也可以向食品电商收购。还有我们刚才提到的向亚品类发展。其实不仅仅局限于向生产型企业的这种收购，也可以是相关的互联网营销方面的企业，和互联网促销方面的相关企业去投资收购。