汽车行业总结及投资策略分析报告.docx

1、汽车行业总结及投资策略分析报告汽车行业2013年总结及2014年投资策略分析报告2014年1月目 录一、销量分析 31、整体销量 32、各品牌销量和市场份额 4二、行业政策分析 51、节能与新能源汽车补贴政策 52、汽车限购、限行政策 63、国四排放标准升级 64、国企改革政策 65、城镇化发展规划（2011-2020） 7三、汽车价格走势分析 7四、库存分析 9五、成本分析 10六、投资策略分析 131、宏观环境 132、板块分析 16（1）乘用车与经销服务板块 16（2）重卡板块 17（3）客车板块 173、投资策略与重点企业 18一、销量分析 1、整体销量2013年汽车累计销售2199.

2、33万辆，同比增长13.94%，远高于2012年4.18%的增速；同时，相比前11月增速仍有所扩大，显示旺季车市需求景气度仍处于高位。乘用车累计销售1792.80万辆，同比增长15.71%，保持较快增长。其中，轿车累计销量1200.83万辆，同比增长11.75%；SUV累计销量298.87万辆，同比增长49.57%；MPV与交叉型乘用车累计销量合计293.10万辆，同比增长6.60%。 商用车累计销售406.53万辆，同比增长6.71%。其中，卡车销量350.82万辆，同比增长6.23%，主要是重卡因部分地区国四排放标准陆续推出导致其他地区经销商提前备货国三产品所致。客车销量55.72万辆，同

3、比增长9.87%，相比前三季度增速回升，主要是9月新能源汽车补贴政策以及大气污染防治计划出台、11月份第一批新能源汽车补贴试点城市出台而导致新能源客车销售复苏所致。从零售与车辆购置税数据来看，今年终端需求明显复苏，主要是在经济保持较快增长的背景下，一二线换车与三四线地区新增购车需求释放所致。中长期来看，我们认为，这些因素将会持续支撑终端需求增长。因此，预计2014年汽车行业销量增速仍在8-10%左右。2、各品牌销量和市场份额 增速上，日系车在新产品持续导入的情况下销量增速实现快速回升；同时，法系车在标致雪铁龙以及雷诺加大对华投资与新产品导入的背景下实现销量增速明显回升。传统强势品牌美系与德系在

4、产品线与渠道布局优势明显的情况下仍将保持较快增长。 市场份额上，自主品牌在车市进入正常增速增长与消费升级的背景下，鉴于自身产品质量与品牌影响力不足而导致市场份额持续小幅下降。强势的德系与美系将继续蚕食自主品牌丢失的市场分额。同时，日系与法系品牌将在新产品持续导入的情况下实现快速复苏，份额有望继续提升。二、行业政策分析 1、节能与新能源汽车补贴政策 在新能源汽车补贴政策出台、第一批新能源汽车补贴试点城市公布以及后续试点城市即将公布的背景下，各地方的补贴政策与配套建设措施有望加快落实。同时，在雾霾天气越发严重，范围越来越广的情况下，各地方政府基于政绩考核压力也将加大新能源汽车的普及力度。因此，我们

5、认为，在政策的支持下，城市新能源客车普及将迎来“蜜月期”。 2、汽车限购、限行政策 天津、石家庄等城市因环保与城市制堵压力而实施汽车限购与限行措施，导致其他可能实施限购的一二线城市消费者有望提前购车，一方面刺激短期销量上行，另一方面将透支未来消费需求，影响2014年汽车需求增长预期。特别是基于环保压力而实施汽车限购限行的范围可能扩大，从而进一步影响车市增长预期。 3、国四排放标准升级 2014年1月1日起，全国正式实施国四汽油排放标准；而污染物排放占比超80%的中重型柴油车的国四排放标准在各地油品供应情况参差不齐、加注站配套设施建设不完善的情况下，再度推迟至2015年实施。目前，包括北京、上海

6、、深圳与四川等各地政府因环保考核压力而陆续提前实施中重型柴油车国四排放标准，在一定程度上促使购车者提前购车，重卡需求复苏获得一定支撑；同时，有望释放尾气后处理市场的需求空间，特别是SCR与EGR产品将迎来快速增长期。 4、国企改革政策 目前汽车上市公司中，已经提出的国企改革方案有：1）引入外部战略投资者。江淮汽车的大股东引入外部战略投资者建设投资有限责任公司，以优化公司股权结构，有利于提升公司管理效率，实现旗下江淮汽车与安凯客车的中长期较快发展。2）设立激励基金计划。上汽集团实施激励基金计划。公司设置了长江养老金中长期投资账户，该账户针对公司管理层、关键骨干及对公司发展有重大贡献的员工，接受其

7、委托，将缴费资金的80%配置与权益类资产，另20%配置于固定收益类资产。另外，控股子公司华域汽车根据2012-15年各年度净利润完成情况，在激励基金可提取数的额度内，结合年度激励对象年薪总额，分别确定年度激励基金。年度激励基金根据激励对象绩效评价结果分配后，在该年度之后三年内份三次发放。3）一汽、北汽优质资产整体上市。 5、城镇化发展规划（2011-2020） 近期全国第一次城镇化会议召开，表明城镇化规划起草进程加快，“规划”可能在2014年初出台。据相关新闻报道，到2020年全国城镇化率将有望达到60%左右。根据分析，国内城镇化率提高一个百分点，将拉动国内经济增长1-2个百分点。按照投资逻辑

8、，与基建投资相关的建筑建材、物流运输等行业将优先受益。我们认为，中长期来看，重卡需求将收益。 三、汽车价格走势分析 2013年以来，以主力A轿车、C级车以及MPV价格为代表的车型比较稳定，未出现2012年大幅波动的局面，符合我们预期。而A00与A0级轿车在消费升级的背景下竞争力越来越低，价格走低。SUV在各大车企产品陆续推出，竞争不断加剧的情况下，价格走低。在自主品牌加快SUV产品推出节奏以及合资品牌陆续推出小型SUV的背景下，预计明年趋势将延续，但波动幅度有限。我们认为，在车市需求有支撑、车企理性压库的背景下，预计2014年车市整体价格将延续今年较为稳健的趋势。四、库存分析 经历了2011年

9、至2012年三季度的主动去库存、2012年四季度至2013年初的被动去库存以及2013年前三季度主动补库存后，四季度在车市旺销，车企谨慎压库的情况下出现了车企库存增速下降，经销商库存略有上升但仍处合理区间的局面。整体来看，车市处于在有需求支撑下的良性运转状态。进口车经销商库存在11月大幅上升，主要是在国内消费持续升级的背景下，今年进口车企销量增速回升明显，国外车企加大压库备战旺季所致。经过12月消化，已经大幅回落至合理水平。合理的库存水平佐证了前述分析的车市价格的稳定性，并且库存与价格的相对稳定性在车市复苏及车企谨慎压库的情况下仍持续，有利于行业盈利水平的改善。五、成本分析 国内主要原材料价格

10、在经历了因经济企稳之后的补库存而导致短暂小幅上升后，9月开始又进入了持续的震荡下降通道。这对四季度及以后行业盈利水平的提升有利。在国内外经济增长放缓的背景下，预计原材料价格仍将处于低位震荡或小幅下降的通道中，这将有利于继续改善汽车制造业的盈利水平。另一方面，国际原油价格在中东地区局势缓和，国际经济增长乏力的背景下仍将保持震荡，甚至小幅下降的走势。考虑到加工环节成本以及税费高，整体上对车主燃油使用成本的改善并不明显，从而不会对汽车需求形成干扰。总结：以上对车市销量、价格、库存及成本状况的分析，与整车制造业收入与盈利双改善的局面相吻合。同时，零部件板块在汽车销量的带动下，收入与利润增速也出现了明显

11、好转，但毛利率下降明显，主要是国内汽车零部件产业集中度低，规模效应差，在整个汽车产业链上的话语权弱。因此，车市回暖以及原材料成本降低并没有改善零部件行业的盈利水平。六、投资策略分析 1、宏观环境 资金面上，根据新一届政府的动作来看，未来仍将保持稳中偏紧的局面。基本面上，去年四季度出口回升明显，符合季节性规律。但因国内外经济增长仍较弱，预计今年出口仍将保持低位温和增长趋势。消费方面，2013年经济进入低速增长区间导致消费增长缓慢。在经济结构加快转型的情况下，未来经济低速增长仍将持续。因此，预计今年消费需求仍将保持低速增长。投资方面，四季度复苏力度走弱。未来主要一二线城市房地产调控仍将持续，对投资

12、增长形成利空，但即将出台的城镇化发展规划将对城市基建与房地产构成利好，将拉动投资增长。整体来看，中小城市的投资增长将加快，而一二线城市投资将因环保与人口压力将继续保持低速增长。因此，今年投资仍将保持温和增长。 从出口、消费、投资分析来看，预计2014年经济增长仍将处于结构转型中的低速增长阶段，复苏强弱需要看政策实施的力度。2、板块分析（1）乘用车与经销服务板块 乘用车需求虽受到一二线城市限购政策的扰动，但在城镇化发展的趋势下，一二线城市换购增购与三四线及以下城市首购需求的增长逻辑仍成立。在主要城市集中出台限购政策可能性小的情况下，我们预计2014年乘用车需求增速将维持在10-12%左右。其中，

13、SUV仍将是增长亮点。考虑到目前板块估值已经调整到2012年12月份水平，安全边际较高。（2）重卡板块 2013年重卡销量大幅增长22%，主要原因是经济增长企稳、同期基数低以及各地国四排放升级导致经销商提前备货促销所致。按照正常使用寿命5年来算，2008-10年所销售的重卡进入更换期，但考虑到2011-12年经济下行使得重卡使用率大幅下降。因此，我们认为，未来重卡更换需求释放力度将低于预期。另外，国四升级带来的需求透支影响将在2014-2015年逐渐显现。综上分析，在经济将保持低速增长、重卡社会库存过剩的情况下，预计运价仍将难以实质性改善，这将从根本上抑制重卡需求，我们预计2014年重卡需求增

14、速在5-8%左右。在各地加气站网点建设逐步普及的情况下，兼具节能环保与成本节省的LNG重卡仍将会是行业增长的亮点。（3）客车板块 2014年，国内客车市场的增长点在于新能源公交车。政策上，主要空气污染严重地区已经与中央签订大气污染防治目标责任状，同时，各地方政府“两会”的政府工作报告中都提到大气污染治理，而污染排放严重的中重型柴油车将成为治理的主要对象之一。因此，在政府的强力推行以及新能源汽车补贴政策的支持下，公交车领域进入升级换代时期，具备节能环保与成本优势的节能与新能源公交车将快速普及。3、投资策略与重点企业 综上分析，2014年我们的行业投资逻辑与推荐标的主要有：1）具有竞争力的新产品，业绩快速增长确定性强的优质乘用车公司，推荐上汽集团、广汽集团、长安汽车以及长城汽车；2）在节能减排方面拥有成熟的技术、产品与品牌优势的客车公司，推荐宇通客车、中通客车以及金龙客车；3）在节能减排方面拥有核心技术与产品的零部件公司，推荐银轮股份、威孚高科、精锻科技；4）其他优质标的，推荐国机汽车、中鼎股份。