职业证券投资策略.docx

1、职业证券投资策略职业证券投资策略 （一） 关于投资投机 市场新手或专业老手都通过尝试许多错误的方法，花 费大量时间学习证券市场的各种知识，或试图寻找某种方 法运用其中。结果，除了一大堆乏味肤浅的股评和各种所 谓“战胜庄家”的密诀之外，根本找不到任何结果。 我希望提供给读者我们对市场的观察与发现，它们协 助我在数年内，为效力的投资公司创出每年丰厚而稳定的 名义报酬率，而且任何一年都未曾发生亏损，听起来难以 置信，请往下文看。 本文是为投资者与投机者而写，首先有必要搞清楚投 资与投机的意义。投机者专注于中短期市场趋势，他们建 立市场头寸，并持有数天，数星期或数月的时间；投资者 主要考虑市场的长期趋

2、势，持有的头寸可长达数月数年之 久。 然而，事实上，大多数市场的投资者或投机者并不了 解自己，不了解投资或投机的艺术。尤其是投机者（他们 在整个市场中占了绝大多数）经常根据市场的中短期价格趋势，希望通过有效而准确的买卖行为获利。可在大多数 情况下，市场并没有按照他们的想法去运行，于是投机者 求助于投资的“规则”去欺骗自己，经常告诉自己：“这 个公司业绩真的不错”。投机最终被迫变成投资是我们这个 市场经常看到现象。但是投机者对于市场的贡献是为市场 提供了不可或缺的流动性（）在大多数情况下，也,liquidity 可以促进金融资产的平滑转移，并通过资产配置发挥其最 佳的功能。 而投资者经常信心满满

3、的将全部资金买入自己所看好 的股票，并声称不到多少多少价位绝不出局云云。但往往 是经过了很少时间，他的股票总是涨不到他所设想价格， 甚至还远远看不到一点点希望，当你下一次见他时，一般 的回答是：“我实在是等不了，都这么长时间了，干脆换 一只吧，真是不明白，业绩这么好可就是不涨！”。其实， 这些所谓的投资者早已忘了当初他为什么买这只股票的原 因了，是因为公司业绩好他才做出投资的选择，但是许大 多数人可能都不了解一点，业绩好并不代表这家公司的股 价能在短时间内迅速上涨。而对于业绩和价格的内在关系， 我们将在以后的章节中详细讨论。 投资者通过投机者不断造成的市场流动，最终享受了 公司增长的利润。但是

4、问题在于，几乎没有人愿意长期投 资，上市公司质量太差是一个原因，投机的乐趣是另一个 主要原因。人们经常批评投资者投机心态太重，不注重于 长期投资，其实金融市场的不确定性使投机充满了无限的 乐趣、想像力、悬念。我们相信乐趣的因素可以占据 30% 以上之所以投机的比重。 我们相信任何买卖如果搞不清自己是投机或投资，其 行为是相当愚蠢的，并可导致令人沮丧的失败。这便是我 决定将本文主题锁定在投资基础上的投机行为上的理由。 但是，请读者不要误解，我没有想纯粹讨论投机，只 是想告诉大家，投机行为只是投资过程中的一部份，一个 阶段，一种操作技巧而已。其实，不论投机或投资，其最 终目标都是一样的：获取利润！

5、 投机的含义并不是赌博。“投”的意思是抓住、把握、 适当利用、寻找；“机”指机会、时机、事物的本质规律。 一位扑克高手几乎以赌博为生，告诉我他成功生存的秘密。 第一条，如果你希望获胜，你必须了解打牌的基本规则； 第二条，当运气不好时，只输到所带赌金的三分之一，立 刻不玩了。我在想，天哪！他的操作原则若放在证券市场里比大多数投资者强多了。这第二条就是本次讨论的范围： 界定赌桌上输钱的最低限或证券市场中交易的止损位。 （二）止损是投机艺术的基本功 世界上最伟大的交易员有一个有用而简单的交易法则 称为“鳄鱼原则”（）。所有成功的交易员Principle Alligator 在进入市场之前，都在反复训

6、练对这一原则的理解程度。 这源自于鳄鱼的吞噬方式：猎物愈试图挣扎，鳄鱼的 收获愈多。假定一只鳄鱼咬住你的脚；它咬着你的脚并等 待你挣扎。如果你用手臂试图挣脱你的脚，则它的嘴巴便 同时咬你的脚与手臂。你愈挣扎，便陷越深。 所以，万一鳄鱼咬住你的脚，务必记住：你唯一生存 的要机会便是牺牲一只脚。若以市场的语言表达，这项原 则就是：当你知道自己犯错误时，立即了结出场！不可再 找借口、期待、理由或采取其他任何动作，赶紧离场！ 其实，不论是股市、汇市、期权交易，其交易技巧都 是相似的。“止损”的重要意义只有少数人能“彻悟”，所 以也就少数人能在金融市场上赚钱。“止损”就象一把锋利的刀，它使你鲜血淋淋，但

7、它也能使你不伤元气地活下去； 它可以不扩大你的亏损使你化被动为主动不断寻找新热点。 在金融市场上生存，有时需要耐心，有时需要信心，但耐 心、信心不代表侥幸，不懂得止损的投资者，就输在侥幸 上。侥幸是止损的天敌。止损是投机艺术的基本功。 我们必须深刻理解这项原则，这项原则也是来自于惨 痛的经验。还在年代中期，我在公司负责管理一块小规 90 模的资金，在股票上取得较好的收益后，趁着股市调整期， 我在商品期货上建立一个很小的沽出头寸。不久价格开 A 始上涨，达到止损位。然而，我当时不仅没有接受 10000 元的损失，反而以更高的价格继续建立一个更大的沽出头 寸。可是，价格继续上涨。怎么办？我依仗着原

8、材料降价 的消息又建立了一个小规模的头寸。结果，传出该商品将 减产的消息！我每采取一步挽救措施，情况便进一步恶化。 市场这只鳄鱼终于饱餐一顿，把我的元止损扩大为 10000 元，这仅仅因为我没有遵守一项我明明知道的原则。 80000 在九九年初，当我所在的公司错误地在绩优股上开始建仓 时，依靠止损的技术迅速将资金转入低价大盘股获得了战 略性胜利。 以上我谈了这么多关于止损的内容，全都是建立在投 机操作的基础上的，只是针对投机操作的阶段。真正的投 资在操作阶段不需要止损。我这所以谈了这么多止损的问 题，不是鼓励人们积极投机，而是针对证券市场的现实而 言，不信，你可以随便调查任何一个投资者、基金经

9、理， 他们是否真的在证券市场上投资？他们的比例能超过 10% 吗？答案是显而易见的！ 投资也有止损，但更多的时候叫止盈。投资的止损不 同于投机的止损，投机的止损只相对于价格的变化；投资 的止损相对于基本面的变化。投资家宣称真正的投资永远 都不需要止损是不对的，因为，包括巴菲特这样的大投资 家也止损，在哪里止损？在所投资公司失去成长性时、基 本面恶化时，止损！ 最近，当我在特户室与一位客户谈论起操作中的问题 时，这位客户再一强调了市场的风险性、不可捉摸性并认 真的总结道：证券投资市场只有赢家和输家，没有专家。 我十分郑重的告诉他，你说错了。 在我所接触的不多的几个业内朋友中，的的确确有真 正的市

10、场专家，他们不论投资或投机均有优异而稳定的回 报，并年年如此，但他们从不与别人多谈关于市场方面的问题，更是从不发表股评。我可以告诉所有的投资者朋友 一个秘密，市场专家是只做不说，股评家是说却大多数做 不好。至少，在我所熟悉的领域里，在某些方面不客气的 说我绝对做的更专业一些。 三、专业化操作是市场赢利的唯一途径 上一期我谈到止损的问题，实际上只是投机艺术操作 的一部分，一个基本功而已，从本期我将带领大家进入投 机艺术世界的领域，从理念和技巧上真实地进入这个对大 多数投资者即熟悉又陌生的世界。 让我以一个例子来说明根据原则思考的功能。年 1999 月日早晨，我认为市场已经随时可能出现急跌的整理

11、286 走势。开盘前，我开始打电话个给几个客户，告诉他们我 的看法，重点如下： 我认为市场即将出现一波主要的修正行情或下跌较急 的行情。自从月日以来，市场便持续处于主升段中。 175 历史所有急升行情中，仅有不到的走势，持续的时间20% 比这波行情更久。“上证指数”已经上涨，相比同一类70% 股市场，也出现大幅上涨的情况，有些股天天涨停几 B B 乎没有卖盘了；大盘反复创新高后，成交量无法持续放大 这一切显然是空头信号。 大盘指数持续攀升，市场气氛十分乐观，主要是受到 媒体的大肆吹捧，什么“跨世纪的大牛市”，“牛市不言顶” 等等。但绝大部分个股已经出现滞涨，并处于中期跌势中。 所以从日起，连续

12、两天我反复向客户讲解我看空的 28 原因，同时将手中的股票一点一点出掉，因为我知道一旦 开始急跌，手中大量的股票根本无法跑掉。这两天，我一 直积极卖空，直到出完手中最后一股股票为止。 先不讨论我是否是一个专家，从对市场的分析判断的 全部过程来看，我没有借助任何内慕信息，虽然有个别人 已提前知道投资基金在出货。我所依据的准则或原则全部 都是按照一定的客观标准去按程式化的因素去研判。这就 是一种专业化的分析和判断。 当然，如果你是一个长线投资者，你没有必要看本文 的所谓投机原则，不是吗？很多投资基金在大跌时也许出 于投资的考虑宁愿套住以上也不愿意出局则另当别论40% 了。 靠感觉在市场的操作将注定

13、你会失败，人们经常说 “某人市场感觉好”是不恰当的，“感觉好”的人从某种意 义上来说已经在潜意识里按照一些客观化的专业原则在操 作。如果无论在任何一次交易里，你都能按某种客观原则 在交易，你实际上已经比大多数人做的好了你已基本 上成为一个市场专家了。根据原则思考（thinkingin ）就是本期的话题。essentials （ 四）根据原则思考 让我们继续回顾上期的经历，月日，可怕的一刻 30 6 出现了。大势高开后出现迅速的下跌。中间连可怜的反弹 都没有情况完全失控了。此后一连四天，“上证指数” 收盘重挫点。 203 从月底建仓以来到出完货为止，我所管理的组合投 5 资盈利远远跑嬴大市的上涨

14、幅度。最后不但避免70% 165% 了下跌，保住了利润，而且使心态更加轻松、快乐并开始 等待下一次入市机会。 我完全不知道“月日”起的大跌，从月日到 28 30 6 6 日的出货不是巧合或运气。我已掌握了这波跌势，与运 29 气全然无关。我使用的每一项分析准则包括前文中提 及的多项理由都显示了大盘即将大跌；所有的胜算都 站在我这一边。 以后我将逐项解释我如何预测这类行情的。然而，如 果我必须将方法中的所有内容以一句话表示，它就是：根 据原则思考（）。essentialsinthinking 重点未必在于你知道多少市场信息，而是在于你知道 内容的真实性与相关性。证券类周刊和日报，每期却有印 刷精

15、美的图表和评论，叙述当前股票、债券、商品期货及 其交易工具的行情。信息繁多，处理所有信息并了解它们 代表的意义，实在超出人类心智的能力范围。其实处理信 息的关键在于：如何从每天无数的资料中抽取根本原则 （）。essentials 为了掌握这种能力，你必须以原则统辖市场信息。上 个例子中。我的重点不在于你是否同意这个原则的正确与 否。在于说明，如果我们了解基本市场原则，看似非常复 杂的市场现象，便可以在这里转化为相对单纯的知识。 认定根据原则思考（市场的买卖操作），是一回事；如 何认定原则又是另一回事。阅读有关证券市场的评论，你 会发现每个“专家”都有看法，这些看法却经常相互矛盾。 在本文以后的

16、篇幅中，我将提出：了解市场的基本知 识，以及如何利用这些知识获利一位成功市场玩家需 要的“投机原则”。 最近，由我公司针对大额客户主办的“进取型”和 “稳健型”两种不同风格的基金组合表现良好而稳定，在 大盘从月份调整至今创新高的过程中，虽然大盘振幅较 8 大，但平均涨幅不到（上证从点到点），我 0.1% 2114 2125 们的两个组合取得了的平均报酬率。这个成绩足以傲30% 视大多数专业投资者。有客户不断问我是否有内幕消息， 否则月份的调整何以避免，月底的启动何以把握住？我 9 8 告诉他们没有依赖于内幕消息，完全按照我们拟定的策略 去交易。今后我们会不断取得这种稳定的成绩，也会前后 一致地

17、按照预定的策略去交易，这就是我们今天要讲的主 题，在神秘的投机世界里最核心的内容交易的一致性。 （五） 交易的一致性第一部分 如果你研究历史上伟大的交易员的资料，你会发现他 们中许多都有曾经至少破产过一次。另外，我们又知道， 大约仅有的投资者能够赚钱。这究竟是怎么回事？7% 人们在市场中发生亏损，理由虽然很多，但有一项最 严重，也是最容易触犯的错误，那就是证券交易策略的不 一致性，不统一性。这项错误之所以产生，是因为人们在 交易之前，并没有为自己设定一种前后一致的交易策略。 就像我在前两期所讲的，绝大多数投资者在入市交易 时未计划好到底是投资还是投机，投资短期内赚钱了就改 为投机，投机如果套住

18、了就索性改为长期投资，想想你身 边的大多数投资者是不是这样的？其实这也就是国内中小 投资者常说的：七亏二平一赚。如果做为专业投资者需要 在市场内盈利的话，你必须在市场中做的与这些中小投资 者有些不同才可能占据市场中那小部分利润，当然这小部 分利润绝大多数是建立在大多数投资者犯错误的基础之上 的。这听起来有些残酷了，但是，目前市场的实际情况确 实如此！ 身为一名以证券交易为职业的人，我的目标始终是： 经年累月地稳定赚钱。我一向都把自己的交易视为一种事 业去经营，而一位谨慎的企业家首先便希望能够维持他经 常开销，然后再追求盈余的稳定成长。我从来不执着于大 捞一笔的机会，首要任务是保障资本，其次再追

19、求报酬， 然后以一部分获利进行高风险的交易。结果，大捞一笔的 机会还是经常出现，但重要的是我始终并没有承担过度的 风险。 我经常在交易中遇到这种情况：我买入所钟意的一个 品种看上去稳健而听话，这个股票符合我们所要求的一特 征，我仅仅是认为它合乎标准而买它，但这类股票经常能 出现令人乐不可支的暴涨，我当然欢迎它了，因为它能缩 短我们的资金运作周期。 这也就是为什么一致性的交易操作导致理想的交易结 果的原因了。 上期，我谈到了交易的一致性原则，为什么它如此重 要呢？专业投资者如果没有一致性的交易手段则亏损是肯 定的，我所管理的资金之所以能长期稳定的赢利，完全得 益于此。那么它的核心部分是什么？今天

20、就会谈到这一点。 （五）交易的一致性第二部分 职业交易原则按重要性排列如下：保障资本、一致的 获利策略以及追求优异的报酬。这三点是我们的基本原则， 是我们所有市场决策的最高指导原则，也是我们取得优异 成绩的秘诀。在我投资或投机的策略中，每一项原则都有 不同的份量，而且彼此之间有衔接的关系。换言之，资本 保障将造成一致的获利能力，后者又使我可以追求优异的 报酬。也许有的投资者看到这里感觉有些抽象，我们下面 做进一步的解释。 在我们的事业经营哲学中，保障资本是最核心的原则。 也就是说，在任何潜在的市场活动中，风险是我最重要的 考虑因素。在我提出能赚多少利润之前，我会先考虑“我 所能遭受的潜在亏损有

21、多少？”就风险报酬的角度思 考，最大的可接受比率为：（这项比率将在以后加以详3 1 尽说明）。如果市场的风险报酬情况很并差，我会持有 现金。我追求的是绝对的报酬，而不是相对的报酬。 现代的投资人被训练接受基金经理推销的灰色观念。 如果大盘指数下跌，基金净值仅下跌，投资者应10%20% 该觉得高兴毕竟来说，他的绩效仍超过平均水准 ！10% 要么就不做，要做就必须赢利！我对先前的一家投资 公司的助手谈话时反复强调这一点。如果你觉得市场永远 是不可捉摸的甚至是难以预料的，那么你趁早去搞股评或 推销保险什么的。对于所有的投资者这也是唯一的目标 当然难度可能有些过高。为了确保这个目标能够实现， 你唯有在

22、掌握明确的胜算时换言之，保持最低的风险， 你才可以投资或投机。所有的指标都显示，股票市场的中 长期趋势已经接近顶部，则你的投资组合为什么还要 100% 的满仓呢？为了赚取更多的几个百分点的报酬，难道便值 得冒损失的风险吗？在年月至月的期间，我 11 99 7 50% 们几乎是两手空空，没有什么股票握在手里。 我的交易系统提示我在这段期间，市场的风险报 酬比远未达到：，无法满足我提出的保障资本的最低要3 1 求，更谈不上追求卓越的利润了。何况，在那个位置存在 或向上或向下的概率（如果发生非常社会事件，沪指完全 可以向下再跌点，年的美国股市便证明任何市场 1930 400 非理性的事件都可能发生）

23、。后来，当市场发生显著的变化 时，我最喜爱的风险报酬比开始接近：，这时我又3 1 一次吹着口哨，一边计划着春节去哪里度假，一边开始捡 市场里的便宜货了。 在你继续阅读本文以后的内容时，将发现原来你也可 以做到这一点。 近两个星期，随着深沪大盘先后创出新高，出现了很 多好的的投机品种，因为当指数上涨的时候，以上股票85% 总是跟大势保持一致的。其中一些股票的表现好于本公司 管理的两个基金组合中持仓品种，为什么我不去更换呢？ 做为职业证券操作管理不同于业余投资者，我们的操作必 须自始自终按照拟定的策略、计划来执行。从全局来看， 一段行情走完后，的品种涨幅差不多，仅仅在上涨的过90% 程里时间性、节

24、奏性表现出不同而已。这种操作方式到底 有什么好处呢？我先不讲，希望读者在以后的阅读中自己 体会。其实，这也就是上期文中谈到的交易的一致性，本 期我继续带领大家在这个核心领域时里探索这个问题。 = 以上观点仅代表发布人本人观点，不代表指南针立场 （五）交易的一致性第三部分（专业套利机构的市场 管理） 市场不会永远位于顶部或底部的附近。一般来说，在 任何市场的多头行情顶部与空头行情底部之间，一位优秀 的专业投机者或投资者应该可以掌握长期价格趋势的 60% 至。这段期间内，交易重点应该摆在低风险的一致性80% 获利上。为什么这么说呢？因为据我对市场六年以上的统 计表明，任何顶部和底部加起来的运行时间

25、不超过整个市 场行情的时间，且绝大多数不超过的时间，我们12% 20% 拥有许多这类关键的数据统计，这也是我们制订整个投资 计划的依据之一。也就是说，在这不到的时间里你可12% 以从容炒底或逃顶，大多数人包括专业投资基金也做不到 这点，去年“”行情一部分证券投资基金匆忙在 5168019 点以上入市就说明了这一点。我们不能说我们对市场的整 体把握超过投资基金，但至少在对于市场的把握上是绝对 一流的。 资本要稳定增加，你必须要有一致性的获利能力，而 且要必须保障你的获利，并尽可能降低损失。因此，你必 须衡量每项决策的风险与报酬的关系，才能增加一致 性的胜算。请务必记住上面这句话，它几乎是所有成功

26、的 职业机构铁定的操作原则，只有你深刻理解这句话的含义， 你才能跨入职业证券操作的大门。 如果我是一位年轻而又初来乍到的投机者（国内 95% 以上的投资者就是这样的人），并拥有万元人民币的资金 5 交易股股票，我最初的头寸不会超过总资本的20%A 万元并设定停损而将潜在的损失局限在至之20% 15%1 间元至元之间的损失。换言之，根据这项设 2000 1500 计，我的亏损绝对不会超过总风险资本的至。如果4% 3% 第一笔交易发生元的损失，则次笔交易的头寸将减至 1000 元，并将潜在的损失设定在元至元之间 1800 9000 1350 （），依次类推。20%15% 这一切只是全部交易内容的第一步，下面还有更重要 的内容