兴业银行研究报告：欧央行的抵押品信用评级框架和风险控制.docx

1、2022年10月10日鲁政委首席经济学家010275021-52629982郭草敏011910021-22160594陈天翔011275021-22160593研究报告网站：客户报告需求请垂询文末人员l欧央行的抵押品信用评级框架和风险控制1、欧央行及各成员国央行在执行各类货币政策工具时，不可避免地需要向交易对手质押资产来完成流动性的投放和回笼。因此，本文主要就欧央行在对其质押资产的信用评级，以及对应的风险控制措施上进行简单的概述，希望为人民银行在未来执行其日益丰富的货币政策工具时，提供风险控制措施方面的借鉴。2、欧洲信用评级框架（ECAF），是欧元区央行系统（Eurosystem）制定信用评级

2、政策、流程和标准的评级体系。欧洲信用评级框架整合了外部信用评级（如穆迪和标普）、央行内部评级、交易对手内部评级和第三方评级工具四类评级体系。并且，为了整合不同评级体系的差异，建立了自己的Step 系统。目前，Eurosystem 可接受的最低评级为Step 3 级，即相当于长期BBB 评级。3、另外，ECAF将资产划分为交易性资产和非交易性资产，并针对不同的资产类别（债券、ABS、贷款等）做出了不同的评级要求。其中，Eurosystem对与ABS的评级要求较其他资产类别更为严格，不但要求其发行时的评级达到AAA级、存续保持A级，更要评级公司定期向Eurosystem汇报ABS的资产池结构和交易

3、情况。4、Eurosystem的风险控制措施则涵盖了8中手段，分别是：估值折价、盯市、未担保债务的使用限制、初始保证金、对发行人/担保人/债务人的限制、额外折价、额外担保、和负面清单。总体而言，Eurosystem将资产按其品种、剩余期限、信用评级和息票类型分类，并对其账面价值赋予不同的折价水平。当质押资产的账面价值低于一定区间时，交易对手便需要追加保证金。而当交易对手或者质押物的信用水平过低时，Eurosystem便会将要求额外折价、额外担保，甚至将其加入负面清单。在解码欧央行货币政策工具箱一文中，笔者就欧央行的各类货币政策工具做了简要的介绍，而在执行其货币政策时，欧央行及各成员国央行不可避

4、免地要和交易对手之间产生质押资产的问题。因此，本文主要就欧央行在质押资产的信用评级，以及所采取的风险控制措施进行简单的概述，旨在对解码欧央行货币政策工具箱做一补充，同时也希望为人民银行在未来执行其日益丰富的货币政策工具时，提供风险控制措施方面的借鉴。一、欧洲信用评级框架欧洲信用评级框架（Eurosystem Credit Assessment Framework、ECAF）是欧元区央行体系（Eurosystem，即由欧央行和各成员国央行组成的央行体系）制定信用评级流程、规则、标准的信用评级体系。Eurosystem认定只有达到了欧洲信用评级框架所指定的信用评级标准，各类资产才能在货币政策工具的

5、执行中当作质押物。欧洲信用评级框架一共整合了4种不同信用评级来源，分别是外部信用评级机构（External Credit Assessment Institutions, ECAIs）、成员国央行内部信用评级系统（NCBs in-house credit assessment systems，ICASs）、交易对手内部评级系统（Counterparties internal ratings-based systems, IRB）和第三方评级工具（Third-Party providers rating tools，RTs）。另外，Eurosystem同样会考虑债务资产的担保人的情况、特点和信用

6、状况。1.1 外部信用评级机构（ECAI）外部信用评级机构（ECAI），如其字面所示，即是那些独立于Eurosystem、交易对手，专门为各类资产做出评级的公司。如果ECAI希望加入ECAF的评级框架，则必须满足两大条件。一是ECAI必须得到欧元区内其经营范围中的监管当局正式认可。二是ECAI需要妥善经营，并提供相应的评级范围，保证可以迅速执行ECAF制定的评级框架和相应的转变。目前，ECAI主要包含以下四大机构DBRS、惠誉、穆迪和标普，可对欧元区中的各类资产、发行人、债务人、担保人做出各自的评级。1.2 各国央行内部评级系统（ICAS）目前，ICAS由8家央行提供评级来源，分别是比利时央行

7、、意大利央行、西班牙央行、法国央行、爱尔兰央行、德国央行、奥地利央行、斯洛文尼亚央行。各国央行的内部评级系统分别针对各自国家境内的非金融企业的债务进行评定考核。而当债务工具发生任何信用事件时，交易对手都需要及时向ICAS提供信息，以便其能迅速调整评级。1.3 交易对手内部评级系统（IRB）在参与Eurosystem的货币政策执行中，除了使用ECAI和ICAS以外，交易对手同样可以依靠自身内部的评级系统（IRB），为质押资产进行信用评级。不过，交易对手在使用IRB之前，需要向其所在国家的成员国央行（NCB）申请。并且在申请时，需要将下列信息提供至所在地的NCB：“由相关监管机构批准是否可以允许此

8、交易对手使用IRB评级的批复；债务人违约概率的计算方法、计算数据和所计算出的1年期违约概率；此交易对手在巴塞尔协议之下的市场自律信息，银行监管和外部审计机构的名称和地址”。只有得到了NCB的批准后，交易对手才可以使用同时，交易对手还需要向NCB每年递交以下信息：最新的监管机构对此交易对手IRB评级系统的评估，任何监管机构指出的需要对IRB系统需要的改进以及该改进的截止日期，市场自律年度更新，监管机构和外部审计的具体信息。1.4 第三方评级工具（RT）第三方评级工具是指那些使用量化模型、系统性或结构性地计算债务人信用等级的工具。具体来而言，如果提供第三方评级工具的公司希望加入ECAF 的评级系统

9、中，需要向Eurosystem 递交相应材料进行审核。目前，RT 由两大评级工具公司组成，意大利的Cerved 集团和德国的Creditform Rating 集团。Eurosystem 接受其分别对意大利和德国境内的非金融企业做出信用评级。图表 1 各评级系统对应的评级资产系统机构覆盖的评级资产外部评级机构ECAIDBRS欧元区或G10国家中的合格发行人/债务人/担保人惠誉欧元区或G10国家中的合格发行人/债务人/担保人穆迪欧元区或G10国家中的合格发行人/债务人/担保人标普欧元区或G10国家中的合格发行人/债务人/担保人央行内部评级系统ICAS比利时央行比利时非金融企业意大利央行意大利非金

10、融企业西班牙央行西班牙非金融企业法国央行法国非金融企业爱尔兰央行爱尔兰信贷机构发行的按揭抵押支持票据德国央行德国非金融企业奥地利央行奥地利非金融企业斯洛文尼亚央行斯洛文尼亚非金融企业RTCerved Group意大利非金融企业Creditreform Rating AG德国非金融企业资料来源：欧央行、兴业银行1.5 信用评级系统的表现审核制度由于ECAF涵盖了四类评级系统，因而对每一类评级系统所给出的信用评级做事后检验，以及如何确定同一资产在不同评级系统中可互相比较ECAF信用框架的基石。为此，ECAF制定了信用评级系统的表现审核制度。在该制度下，ECAF设立了自己的信用等级Step系统，St

11、ep系统分为1、2、3级，Step 3是ECAF所能接受的最低信用等级，它所对应的1年期违约概率在0.10%和0.40%之间债务资产，而Step 1和2所对应的1年期违约概率则是小于等于0.10%的债务资产。图表 2 ECAI信用评级对应的STEP静态池违约概率PD信用等级Step 1、2PD0.10%信用等级Step 30.10%PD0.40%资料来源：欧央行、兴业银行图表 3 ECAI信用评级对应的STEPECAI信用评级信用质量措施（Credit Quality Steps）STEP 1STEP 2STEP 3短期DBRSR-1H、R-1MR-1L、R-2H、R-2M、R2-L惠誉F1+

12、、F1F2穆迪P-1P-2标普A-1+、A-1A-2长期DBRSAAA/AAH/AA/AALAH/A/ALBBBH/BBB/BBBL惠誉AAA/AA+/AA/AA-A+/AA-BBB+/BBB/BBB-穆迪Aaa/Aa1/Aa2/Aa3A1/A2/A3Baa1/Baa2/Baa3标普AAA/AA+/AA/AA-A+/A/A-BBB+/BBB/BBB-资料来源：欧央行、兴业银行在每个年初，ECAF会将所有债务人组成一个静态池，而在之后的12个月中，各评级系统（ECAI、IRB、ICAS、RT）必须将其获悉的违约事件上报至Eurosystem，到了年末，ECAF便可计算出当年的实际违约概率，并将实

13、际违约率与假定的1年期违约率进行对比，继而决定是否需要调整。二、各类资产的信用评级框架在解码欧央行货币政策工具箱一文中，笔者已经介绍过，Eurosystem将各类质押资产分为交易性和非交易性资产，并做出了不同的合格条件的审查，而在信用评级上，Eurosystem将质押物分类为交易性和非交易资产两类。2.1 交易性资产的信用评级框架Eurosystem认定，至少有一家被Eurosystem认可的外部信用评级机对一般交易性资产的评级达到Step 3标准。同时，外部信用评级机构的评级必须是公开的，Eurosystem保留在任何时候要求评级方出示相关评级声明的权利。而在使用外部评级机构对ABS的评级时

14、，Eurosystem要求ABS发行时的信用评级必须达到AAA/Aaa等级、其存续期内的信用评级必须保持在单个A以上。而且，至少有2家外部信用评级机的评级达到此最低要求。此外，Eurosystem要求其评级需要在公开的报告（上市文件）中予以具体阐述，并且需要定期针对ABS发布信用跟踪报告，报告频率高须高于ABS的票息频率，而报告中需要包括ABS交易的一系列数据，包括资产池结构，交易参与者，资本结构等。当外部信用评级机的债项评级缺失时，交易对手可以使用资产担保人的信用评级，但Eurosystem担保人对债务本息具有无条件和不可更改的担保义务；并且担保人能在违约后的第一时间支付其款项。而如果资产、

15、发行人和担保人的评级都缺失，那么Eurosystem允许使用隐性评级制度为此类资产做出评定。第一类，公共部门发行或担保的未评级资产。对于属于Class 1和Class 2的地方政府和公共部门发行或担保的资产，其所发行或担保的债务的隐性评级可以依附于中央政府的信用评级，Class 1的外部信用评级机的信用评级默认为与中央政府的信用评级一致，Class 2的外部信用评级机的信用评级则在中央政府的信用评级上降低一个Step。而属于Class 3的地区性政府和当局，其所发行或担保的债务隐性评级默认为与私人部门相当。第二类，非金融企业发行或担保的债务。对于非金融企业发行或担保的未评级债务，Eurosystem允许交易对手使用IRB、ICAS和RT这三类评级系统进行评定。图表 4 ECAI信用评级对应的STEP地方政府与公共部门隐性评级Class 1