企业营运资本与盈利能力关系的实证研究.docx

1、企业营运资本与盈利能力关系的实证研究企业营运资本与盈利能力关系的实证研究基于中小板上市公司数据一、引言（一）选题背景及问题提出营运资本是指企业用于日常经营的流动资本。从广义上讲，指的是企业放在全部流动资产上的那部分资本，是一笔不可或缺的财务资源。就狭义而言，营运资本是指流动资产与流动负债之间的差额，用作长期资本生产经营的一部分。本文中提到的公司的营运资本是一个广泛的概念。在企业营运资金的管理中，营运资本的优点可以用来反映企业利用经济资源创造价值的效率。公司的应付账款周转期越长，越多的公司可以更好地利用这些资金投资扩大公司规模。而存货周转期越短、应收账款周转期越短，有助于增加企业的销售收入，回笼

2、资金的速度也就越快。此外，还需要考虑营运资金流动性与企业盈利能力之间的关系。流动性的衡量标准主要是流动比率。由于中国的资本市场尚不完善，仍在发展的阶段，中小企业都面临着不同程度的融资限制，保持一定水平的流动性是非常有必要的。通过研究我们发现我国关于营运资本周转期及营运资本流动性与企业盈利能力之间存在何种关系的实证研究比较少。同样，在一些实证研究中，通过对数据的分析，我们发现不同作者的文章的结论并不相同。因此，很明显需要最新的数据来测试预期的结论。通过广泛阅读中国学者的研究成果，选择样本数据时，一般时间跨度较短，结论的准确性和科学性不高。长时间和大样本是实证分析的趋势。（二）研究目的及意义纵观国

3、内外，虽然有较多学者研究企业营运资本与盈利能力的关系，但大多是从货币资金、应付款项等独个角度分析，研究的不全面、不透彻。本文旨在通过实证研究得出中小板上市公司的营运资本与其盈利能力之间的关系，以此用来综合考量相应的中小板上市公司营运资本管理的状况。这有助于推动我国中小板上市公司营运资本变革，并为营运资本变革提供了理论上的依据。（三）主要研究内容论文共六章，分别为引言、文献综述、研究假设、研究设计、实证分析、结论与建议这六个部分，其内容主要是。第一部分是引言。介绍了论文题目的选题意义与选题背景，针对现状想要研究的主要内容，还有就是研究的思路和使用的方法。第二部分是概念界定和文献综述。本部分介绍了

4、营运资本和盈利能力的基本概念、以及营运资本和盈利能力相关性的理论。总结与归纳现有研究成果，为本文研究提供理论支持。第三部分是理论基础和假设。在进行理论分析的基础上提出并分析了实证研究的研究假设。第四部分是研究设计。介绍论文用到的数据的来源，解释选择样本自变量，因变量和控制变量的理由以及各变量的定义，还有就是构建模型这三个方面的内容。第五部分是实证分析。根据前一部分构建的模型对中小板上市公司营运资本和盈利能力的相关性进行描述性分析，相关性分析和回归性分析，并对实证结果进行分析。第六部分是结论与建议。在实证结论基础上进行全文的研究结论分析，提出通过优化管理中小板上市公司营运资本来提高公司盈利能力的

5、建设性意见，并对论文存在的不足进行反思。图1 研究思路图（四）研究方法及思路首先，通过对过往文献的梳理、回顾，整合前人提出的理论依据及观点，提出本文假设。其次，定义相关变量，设计相应模型。再次，收集数据并筛除数据。最后，运用EXCEL以及SPSS软件进行实证分析，根据计算结果得出结论及提出相关建议。本文主要运用规范分析法和实证分析法，运用CCER中国经济金融数据库、SPSS软件，通过变量定义、构建多元回归模型，进行描述性统计分析。二、相关文献综述（一）国外研究现状通过查询文献，我们发现，在国外关于研究营运资本的文章并不多，特别是在一开始，大多数的学者着重于理论上的研究，例如，在应付账款，现金，

6、应收账款，库存等营运资金中持有最佳持有量的问题，之后进行了更多的实证分析。例如，Martinez-solano（2007）和Raheman（2007）使用美国，西班牙，雅典和伊斯坦布尔上市公司的财务报表作为研究对象，并进行了实证检验分析，得出结论表明现金周期和盈利能力是负面关系。然而Gill等人（2010）基于美国公司的相关样本数据进行了实证分析。结论表明，现金周期与公司的盈利能力存在显着的正相关关系。 Garcia-teruel和Martinez-solano（2007）都认为应付账款周转期与公司盈利能力之间存在负相关关系。但Fairfield（2003）的研究表明，应付账款周转期对公司的盈

7、利能力没有显著影响。 Nasr（2007）和Karaduman等（2011）提出，大多数股东应从企业的盈利状况中探索具有较高价值的相应现金流状况。添加所有应计项目然后比较公司的收益，该比率可用于分析盈利水平。数值越低，公司的盈利能力越好。（二）国内研究现状回顾国内学者近几年的研究，对于企业营运资本和盈利能力的研究有的着重于研究理论，有的着重于实证分析，各自的研究角度不大相同，然而没有形成完整公认的理论体系。刘运国等（2001）在文章中对企业的应收账款周转率、存货周转率等指标进行了新的解读。他认为我们应该用存货的平均占用期和应收账款的平均账龄来计算企业的存货周转率和应收账款周转率。杨雄胜（200

8、0）以沪市上市公司的年报的样本进行实证分析，分析结果显示我国不同公司的营运资本政策影响着企业盈利能力的高低，并且上市公司的营运资本管理政策大都中庸。郦玉敏（2005）指出，评价一个公司的盈利能力不仅要综合更要全面。首先应关注公司所采用的会计政策，会计估计和审计报告等等。同时也必须要细细研究公司应收账款的账龄、应付账款的账龄、利润表中的主营业务收入以及现金流量表等等。刘钊、陈晓月提取的样品来自上海和深圳的A股上市公司年报。回归分析得到的报表数据对股票市场具有明显的指导意义和较大的影响。陈收和唐安平（2005）研究和分析了我国上市公司营运资金管理的绩效。结论是目前我国上市公司的现金周转周期变得越来

9、越短，与此同时，营运资金的管理效率也在逐渐增长。在不同时期，不同产业、相应的营运资本政策及其影响也是不同的。黄中生（2005）认为应从多个角度进行盈利能力的衡量。这几个角度分别是：利润的现金保障程度、利润的真实性、利润的稳定性。在文章当中，他也相应地为每一个角度选取了指标。储一昀、王安武（2000）研究表明，利润周围现金流的增减将极大地影响企业的盈利能力。现金流的计量是基于权责发生制和收付实现制下的收益差异。企业的现金流越多，盈利能力越强。王竹泉、刘文静、高芳（2007）通过实证研究，得出企业盈利能力的一些特性与未来的股票盈利具有显著的相关性。其中包括了公司治理效果、行业特性、公司成长性、可靠

10、性和安全性。（四）小结基于上述文献综述，我们发现国内外学者对于营运资本与盈利能力的关系的现有研究之间还存在着巨大的争议。由于我国不同行业、不同规模、不同类型的企业的营运资本具有很大的差别，因此不同的研究者基于不同的样本进行研究得到的结果具有较大的差异，甚至截然相反。同时现有研究重点较多放在大型上市公司或国有企业，而对中小板上市公司关注不够。我国中小板上市公司的规模较小，且有其特有的复杂性和缺陷，营运资本更具特色，往往也更具研究价值。因此，综合上述文献综述，本文基于我国中小板上市公司年报的数据，构建多元回归定量分析模型，以企业规模和公司财务杠杆率作为控制变量研究营运资本与盈利能力之间的关系。三、

11、企业营运资本与盈利能力关系的理论基础与假设的提出（一）理论基础1委托代理理论委托代理理论是现代公司治理的逻辑起点。其实放眼整个世界，委托代理关系广泛的存在于社会生活的各个角落。而且随着世界全球经济化的推进、社会生产力发展的环境下越来越细化，企业规模的进一步扩大，企业的所有者没有足够的能力和精力去关注企业的较为全面的发展情况，专业化的经理人出现了，他们被称为被委托被代理者，但由于各自的出发点不同导致二者存在利益制衡的关系。委托人希望自己的财富最大化，而被委托者则需要更多的薪酬，更多的假期等满足个人生活的需要。目前学者们关注的问题主要是在利益冲突和信息不对称的大环境下，如何设计委拖人激励代理人的激

12、励方案。目前，监督代理和激励代理两种方案是解决委托代理问题、缓解代理人与委拖人利益冲突的主流方法。2营运资本持有策略营运资本持有量的确定是收入和风险之间的权衡。持有较高的营运资金被称为宽松的营运资金政策，其收入风险较低。相反，流动资金政策的收紧具有较高的回报风险。两者之间是适度的营运资本政策。各企业应根据自身的具体情况和环境条件，确定适当的营运资金数额。根据流动资金构成，流动资金持有策略包括最优现金持有和库存经济批量模型。3MM 理论在以存在完美资本市场为假设的前提下，MM理论认为，如果不计入税收、破产和代理成本等的影响，无论有无负债企业的价值都应该是相等的，这意味着企业的营运资本和盈利能力不

13、存在显著的相关性关系。必须指出的是这个结论是基于的假设基础是近乎完美的，其要求资本市场必须有完善的体系框架，市场信息是共享的，资本可以进出自由，没有税收、交易以及代理成本等，很明显在实际中这是不可能存在。（二）营运资本周转期与企业盈利能力的关系营运资本周转是指流动过程中不同类型资产之间营运资金的转换。营运资本周转期（Wcd）=（库存周转期Itd +应收账款周转期Ard - 应付账款周转期Apd）。在持续流动和流通的过程中，营运资本可以实现增值。然而，资产形式在转换过程中也会产生一定的成本。营运资本周转的周期一旦过长，就会占用公司大量的资本，导致资金的机会成本増加、使存货跌价的风险增加、增加坏账

14、损失、导致企业仓储成本上升，这样会影响企业经营活动中现金的回收，还会影响企业的盈利水平。如果缩短企业营运资本的周转期，便可节约企业的资金占用，租金资本在各种形态之间的循环转化得以加速，从而实现利润，有效回收资金。1.存货周转期与企业盈利能力的关系存货周转期是构成营运资本周转期的项目之一。企业存货的周期越短，可以使存货不同形态转换的次数加快，也能更快地回笼资金，从而提升企业的盈利能力。因此，本文提出假设1：H1：存货周转期与企业盈利能力是负向关系2.应收账款周转期与企业盈利能力的关系应收账款是企业营运资本当中的重要的一部分，是指客户提供的商业信誉。本质上是指将一定的资金使用权转让给客户，以提高公

15、司自身的竞争优势。同时，还可以实现更大的销售量，减少库存，节约仓储和保险成本等效益。然而，随着企业信贷政策的扩大，应收账款的周转将会延长。因此，扩大企业信贷政策也会增加应收账款的管理成本、占用资金的机会成本和坏账损失的可能性。这些因素将影响企业的盈利能力。缩短应收账款周转期可以加快销售资金的回收，有效提高公司的盈利质量。因此，本文提出假设2：H2：应收账款周转期与企业盈利能力是负向关系3.应付账款周转期与企业盈利能力的关系应付账款产生于商品交易过程中，是一种典型的商业信用。这是一种自然融资。它不需要经过正式的融资程序。在提高公司自身声誉的同时，更容易获得商业信用。应付账款是公司短期融资的重要组

16、成部分。如果公司没有现金折扣或不放弃现金折扣，这种融资几乎没有成本。然而，应付账款的信用期限一般较短，这就要求公司具有较高的短期偿付能力。如果需要现金折扣，公司还需要承担一定的机会成本。因此，本文提出假设3：H3：应付账款周转期与企业盈利能力是正向关系（三）营运资本流动性与企业盈利能力的关系与此同时，还需要考虑流动性与企业盈利能力的关系。流动性的指标主要是流动比率。鉴于我国资本市场还不甚完善，每个企业都面临着各种程度的融资限制，一定要保持相对较高的流动性水平。因此，本文提出假设4：H4：营运资本流动性与企业盈利能力是正向关系四、营运资本与盈利能力关系的研究设计为研究两个指标之间的关系，本文选取

17、了相应的样本数据与变量，构建相对照的模型，运用了Excel软件和Spss22.0，同时运用描述性统计方法、多元回归方法对样本的数据进行计算分析。（一）样本选取与数据来源 本文选取2017年底中国中小企业上市公司为研究样本。基于以下三个准则筛选我国中小企业上市公司财务报表数据样本：（1）剔除金融类公司；（2）剔除上市时间不足5年的公司；（3）剔除ST上市公司以及ST*上市公司。在剔除掉不满足条件的公司后，最终整理得到的可供使用的记录为793家上市公司的数据。本文的公司营运资本数据取自CCER中国经济金融数据库并与巨潮资讯网下载的年报进行抽样对比；因变量所需的中小板上市公司的财务数据样本也是从CC

18、ER中国经济金融数据库中提取的。（二）指标度量和模型构建1. 变量的定义和度量（1）因变量根据本文的研究目的，本文选择股本回报率（R）作为企业盈利能力的因变量指标。公式为：净资产收益率=净利润/所有者权益。该指数显示了公司的盈利水平。（2）自变量本文的自变量是企业的营运资本。本文选取了中小上市公司存货周转期的相关指标，应收账款周转期的相关指标，应付账款周转期的相关指标和流动资金流动性的相关指标。在数据处理过程中，为避免回归系数过小，变量Itd，Ard，Apd为存货周转期，应收账款周转期和应付账款周转期除以100。存货周转期（Itd）=（期初库存+期末库存）/ 2 * 365 /营业收入。应收账

19、款周转期（Ard）=（期初应收账款+期初应收票据+期末应收账款+期末应收票据）/ 2 * 365 /营业收入。应付账款周转期（Apd）=（期初应付账款+应付初始票据+期末应付账款+期末）支付账单）/ 2 * 365 /营业收入。流动资金流动性（Wcl）以流动比率表示，流动比率是指公司流动资产与流动负债的比率，是反映公司营运资金结构的重要指标。（3）控制变量实际中，中小板上市公司的盈利能力所受影响到的因素的远不止企业营运资本这一方面，因此本文引入企业规模（Size）与财务杠杆率（Lev）这两个控制变量。各变量的度量及定义详见表1：表1 研究变量定义表变量名称变量代码定义因变量盈利能力Y净资产收益

20、率自变量存货周转期Itd(期初存货+期末存货）/2*365/营业收入应收账款周转期Ard(期初应收账款+期初应收票据+期末应收账款+期末应收 票据）/2*365/营业收入应付账款周转期Apd(期初应付账款+期初应付票据+期末应付账款+期末应付 票据）/2*365/营业收入营运资本流动性Wcl流动比率控制变量企业规模SizeLN (期末资产总额）财务杠杆率Lev负债总额/资产总额2. 建立模型本文以中小板上市公司的盈利能力Y作为被解释变量，以存货周转期，应收账款周转期、应付账款周转期和营运资本流动性指标作为解释变量，构建中小板上市公司营运资本与盈利能力关系模型。针对假设可构建模型如下: 其中表示

21、企业盈利能力，表示回归常数， 和表示回归系数，表示随机变量。五、营运资本与企业盈利能力关系的实证分析（一）描述性统计分析表2 描述性统计结果变量N极小值极大值平均数标准偏差Y793-62.2165.067.9910.16Itd7930.0124.260.961.51Ard7930.0112.921. 211.04Apd7930.278.760.810.68Wcl7930.1844.592.442.38Size79319.2225.9822.150.97Lev7930.120.910.390.18Itd、Ard、Apd分别为存货周转期、应收账款周转期、应付账款周转期各除以100所得由表2描述性统

22、计表可见，中小板上市公司样本净资产收益率最大可达65.06%，最小为亏损62.21%，均值为7.99%，可见大多数样本上市公司的盈利能力一般，但是标准差为10.16可见大多数中小板上市公司的盈利能力不太均衡，盈利能力相差较大。存货周转期的区间为0.01，24.26，平均数为0.96，标准差为1.51，由以上数据可知，样本公司的存货周转期之间相差较大。应收账款周转期的区间为0.01，12.92，平均数为1.21，标准差为1.04，由此可见中小板上市公司应收账款周转期数据样本之间相差较大。再来看应付账款的周转期，标准差为0.68，表明各企业间的差异不大。最后，在营运资本流动性这一方面来看，流动比的

23、最小值为0.18，最大值为44.59，平均值为2.44，与最优流动比率2:1相差不大，标准差为2.38，说明不同中小企业的营运资本流动性差距较大。企业规模的浮动区间为8.49，11.16，标准差为0.38，结合均值与标准差可知，表明企业的规模差异不是很大。财务杠杆的浮动区间为0.12，0.91，标准差为0.18，表明样本企业经营状况有些许差异。（二）相关性分析中小板上市公司营运资本与盈利质量的相关分析见表3：表3 营运资本与盈利质量的相关分析表变量 盈利能力WcdItdArdApdWcl盈利能力1.000 Itd-.100*1.000 Ard-.187*.112*1.000 Apd.238*.

24、236*.554*1.000 Wcl.353*.022*.125*-.168*1.000 *. 在 0.01 水平（双侧）上显著相关。结合上述模型，在对营运资本与盈利能力进行回归分析前，先对其进行相关分析。以企业规模和财务杠杆率为控制变量，可以看出，在显著性水平为0.01的前提下，存货周转期与盈利能力显著负相关，相关系数为-0.100。在显著性水平为0.01的前提下，应收账款周转期和盈利能力显著正相关，相关系数为-0.187。应付账款周转期与盈利能力在显著性水平为0.01的前提下显著正相关，相关系数为0.238。营运资本流动性在显著性水平为0.01的前提下与盈利能力显著正相关，相关系数为0.3

25、53。由此可见，营运资本对企业的盈利能力具有显著影响。除此之外，由上表可以看出，存货周转期、应收账款周转期、应付账款周转期、营运资本流动性四个变量不存在严重的共线问题，由此将其放入回归模型，进行进一步的多元回归分析。（三）回归分析本文采用多元线性回归分析了样本数据。表4反映了以盈利能力（Y）为因变量、存货周转期（Itd）、应收账款周转期（Ard）、应付账款周转期（Apd）和流动资金流动性（Wcl）为自变量的回归结果。营运资本与盈利能力相关变量回归结果如表4、表5和表6所示。其中表4和表5显示2017年营运资本与盈利能力的模型的R 2为0.680，大于0.5，说明该模型的拟合度较好。F值为168

26、.968，回归模型的Sig值为0.000，小于0.05，因此说明回归方程是极显著的，该模型可以用于实证分析的。表 4 模型汇总模型RR2调整R2标准估计的误差1.824a.680.6762.26888a. 预测变量：（常量），Itd， Ard，Apd，Wcl，Sive，Lev表 5 Anovab模型平方和df均方FSig.1回归4349.0716869.814168.968.000a残差2048.8307865.148总计6397.900792a. 预测变量：（常量），Itd， Ard，Apd，Wcl，Sive，Levb. 因变量：盈利能力 表 6 系数a模型非标准化系数标准系数tSig.B标

27、准误差Beta1（常量）-60.2508.324-7.238.000存货周转期-.069.008-.258-8.124.000应收账款周转期-2.301.625.161-3.680.000应付账款周转期.003.001.0792.404.017流动比率1.140.200.2005.697.000企业规模3.282.389.3318.437.000财务杠杆率-5.0402.524-.094-1.997.046a. 因变量：盈利能力根据相关分析结果，对数据进行进一步的多元回归分析。表6结果显示，本文构建模型的回归方程的常数项的值为-7.238，并通过了T检验，说明该常数项显著。存货周转期对盈利能力

28、的回归系数为-8.124，模型的Sig值为0.000小于0.05，也就是说存货周转期与企业盈利能力两者之间呈显著的负相关关系。应收账款周转期对盈利能力的回归系数为-3.680，模型的Sig值为0.000小于0.05，也就是说应收账款周转期与企业盈利能力两者之间呈显著的负相关关系。应付账款周转期对盈利能力的回归系数为2.404，模型的Sig值为0.017小于0.05，也就是说应付账款周转期与企业盈利能力两者之间呈显著的正相关关系。流动比率对盈利能力的回归系数为5.697，模型Sig值为0.000，因此认为流动比率可以作为自变量出现在模型中，并与盈利能力是显著正相关关系。根据以上数据分析可以得出，

29、综合盈利能力F与资本结构之间的回归方程为：Y=-7.238-8.124 ITD -3.680 ARD +2.404APD+5.697 WCL +8.437Size-1.997 Lev六、研究结论与对策建议（一）研究结论根据对已有数据构建模型，进行相关性分析与多元回归分析的结果，本文可以得出以下结论：企业营运资本周转效率同时也集中反映了企业营运资本管理的效率，营运资本周转主要体现在以下三个方面：存货周转期，支付应付账款，应收账款的收回。考虑运营企业的角度，存货周转期和应收账款周转期应当越短越好，而应付账款周转期却应当越长越好。首先，存货周转期与企业盈利能力负相关。一般来说，库存周转期越长，净资产

30、回报率的比率越低，即企业的盈利能力越弱。两者的关系非常显著，这与假设H1是一致的。对于我国中小板上市公司来说，在一个会计年度，从存货入库到销账的平均周转天数越多，企业的净资产回报率就越低。由此可见，我国中小板上市公司应重视企业库存管理，提高企业库存水平，尽可能提高企业购销平衡的效率，这与企业的盈利能力密切相关。第二，应收账款周转期与企业盈利能力负相关。一般来说，应收账款周转时间越长，净资产收益比率越低，即企业盈利能力越弱。另外，应收账款周转期与企业盈利能力之间的关系非常显著，这与假设H2是一致的。对于我国中小板上市公司来说，获得应收账款收回权的时间越长，企业的净资产回报率就越低。可见，我国中小板上市公司应大力重视应收账款管理，以节约企业本身的资金占用，缓解企业受到的资金约束，提升企业的盈利能力。 第三，应付账款周转期与企业盈利能力正相关。一般来说，应付账款周转时间越长，净资产回报率比率越高，即企业盈利能力越强。另外，应付账款周转期与企业盈利能力之间的关系非常显著，这与假设H3是一致的。对于中国的中小板上市公司来说，公司偿还供应商欠款的时间越长，企业的净资产回报率就越高。可见，我国中小板上市公司应尽可能地延长企业应付款的信用期，以促进企业盈利能力的提