LED产业链分析报告.docx

1、LED产业链分析报告(此文档为word格式，可任意修改编辑！）2017年7月正文目录图表目录表目录一、上游供给侧改革完成，行业景气度持续（一）从MOCVD机台补贴说开去MOCVD是Metel-Organic Chemical Vapor Deposition的简称，即金属有机物化学气相淀积，它是外延生长的一项技术，利用特制的设备，以金属有机物源（MO源）作原料，用氢气或氮气作为载气，通入液体中携带出蒸汽，与族的氢化物混合，再通入反应室，在加热的衬底表面发生反应，外延生长化合物晶体薄膜。图表 1：机型为K465i的MOCVD设备图表 2：MOCVD是LED芯片生产前道工序的关键MOCVD是制作外

2、延片的关键,而外延片的产能决定了芯片的产能,因此MOCVD是整个LED芯片生产过程中技术含量最高，投资额最大的环节。不同的机型每炉产量不同，如19 片、31 片、45片等，采用不同机型对芯片企业的生产效率影响很大，目前主流已经达124片。目前，美国厂商Veeco及德国厂商Aixtron 占据全球 MOCVD 设备超过90%的市场份额，国产MOCVD设备研发起步晚，差距仍较大。不过近年来已有国产MOCVD设备打入国内芯片厂，未来渗透率有望提升，挑战欧美厂商的垄断地位。自2009年起,各地政府开始对LED芯片制造企业采购MOCVD进行高额补贴（每台设备500万1000万不等），吸引各路资本纷纷涌入

3、LED芯片行业,上游外延片和芯片设备投资增速明显高于中下游封装和应用领域。MOCVD机台补贴在20102011年达到顶峰，可以从芯片龙头三安光电收到的政府补助一窥其变化。三安在2011年收到的政府补助高达8亿多元，占其当年净利润的九成。可见政府补助对芯片企业的助力之大。图表 3：三安光电历年收到政府补助情况而在MOCVD主要供应商之一AIXTRON看来，中国设备投资也在20102011年间达到顶峰，成为其设备出货的主要拉动力（如图表4）。这两年间扩产的设备主要是VECCO的K465i，行业陡然增加的设备带来了巨大的产能，至今仍占保有产能的一半以上，以致20142015年，行业出现产能过剩的情形

4、，产品价格大幅下降。近年来，由于新一代设备具有更高的生产效率（提高3倍以上），更低的生产成本（降低40%），这些老机台逐步被淘汰，行业产能开始收缩，客观上形成了供给侧改革，是2016年LED芯片行业供需失衡的主要原因之一。图表4：营业收入按照商品种类划分图表5：不同商品种类对应的毛利率水平另一方面，随着行业发展壮大，地方政府逐步退出了MOCVD补贴，也导致芯片产能收缩。没有了补贴支持，再加之芯片价格跌势不减（年跌30%40%），2015年以来国内LED 芯片企业购置 MOCVD 的意愿大大降低。2016年，厂商扩产潮减缓，当年基本没有新增 MOCVD 设备，三安光电终止了47台AIXTRON

5、的 MOCVD 设备采购计划，台湾晶元光电也关闭了25%的产能，行业产能过剩的状况得到有效缓解。综合上面两个因素，2016年，行业在上游产能出清后逐步回暖，外延芯片行业产值增长率达20.53%，与下游封装和应用增速保持一致。MOCVD开机率和产能利用率也开始回升，特别是产能利用率超过80%，达到历史最高值。至此，LED芯片产业甩掉包袱轻装前进，对接下游日益扩大的需求，迎来新一轮成长。图表 6：历年MOCVD开机率与产能利用率我们团队在年初时进行过详细测算，2017年LED芯片总需求 9235 万片，增长约12.5%；总有效产能8328片，存在不小的缺口。行至年中，我们维持供需缺口持续的判断，行

6、业景气度持续向上。表1:历年MOCVD装机量梳理折算54片机（二）判断景气度的关键：毛利率由于材料成本持续下降，国产MOCVD份额提升，芯片及下游终端的价格保持下降的趋势，无法反映行业景气状况。而毛利率作为行业价格线与成本线之间的空间度，是衡量企业获利能力的重要指标，也是行业景气度的重要指引。从LED行业上下游企业毛利率的变化可以看出，整个行业自2016年来迎来一个良好的盈利水平。其中尤以上游的芯片企业最为明显，原因在于上文所说的，芯片厂面临难得的供不应求状况，产能的不足促使芯片厂涨价，从而毛利率提升。这一轮行业景气由供给主导。图表 7：各大LED芯片厂毛利率变化图表 8：各大LED封装厂毛利

7、率变化图表 9：各大LED照明厂毛利率变化图表 10：各大LED显示屏厂毛利率变化在LED照明替代需求接近尾声、LED显示新技术纷纷抢滩户内外显示市场，以及整个LED产业向大陆转移的背景下，LED正迎来由需求主导的新成长期。这一阶段不再以政策和成本驱动，而是以技术、新需求驱动，相对于行业之前的高景气度依赖产能的收缩与扩张，这一轮成长将更稳健、更健康，更值得期待。二、新格局形成，行业告别草莽时代（一）行业集中度由上至下蔓延随着近年来上游LED芯片厂商的扩产，目前行业前五大厂家已经占据国内市场75%左右市场份额，而国内LED芯片厂的全球市占率也已经高至45。外延芯片企业的规模化优势进一步显现，行业

8、进入了多寡头垄断局面，龙头厂商三安光电、华灿光电的市场份额持续攀升；此外，部分国内芯片厂2017年开始采用国产的MOCVD设备，后续生产成本将更具竞争力，在此情况下，芯片行业的集中度达到前所未有的高度。图表 11：国内LED芯片前十大厂商市占率图表 12：2016年国内芯片市场份额情况封装行业也同样经历着扩产潮带来的集中度提升。经历了前两年的LED产品价格战后，部分中小型封装企业被淘汰出局，而相应地封装大厂扩产，对上游芯片厂的扩产呈跟随之势。这样封装厂进可以提价提升自身利润率，退可以降价提升产品市场竞争力。不可逆转地，中国LED封装行业也将呈现大者恒大的局面。根据高工LED的数据，2016年封

9、装企业只有1000家左右，比高峰期减少30%，到2020年将仅剩下500家。图表 13：2016年以来各大封装厂商纷纷扩产图表 14：2010-2020年中国LED封装行业企业数量(单位：家)中游封装厂集中度的提升与上游芯片厂集中度提升是否有因果关系？答案是肯定的。整个LED产业链，集中度由下自上而提升，芯片端集中度最高。芯片厂在供货给封装厂时，大的封装厂可以对同一型号的芯片下巨量大单，芯片厂可以不必频繁转换生产线，生产成本和效率得以提升；此外大的封装厂由于下游客户众多，可以承接芯片厂不同规格的芯片，甚至可以免去芯片厂分bin的工序，使得其产品损耗降低，利润空间扩大，因此芯片厂乐意与大封装厂合

10、作。另一方面，芯片供应对于封装厂至关重要，只有产能足够的芯片厂能够满足封装大厂的供货需求，且大厂规模优势带来的低价也有利于封装厂，因此后者也开始逐渐选择大芯片厂作为合作伙伴。久而久之，大芯片厂逐渐与大封装厂配对，互利共生，小厂商失去生存空间，使得芯片厂集中度的提升传递到封装环节。而对于下游照明应用，行业目前仍较散乱，前十大照明品牌所占的份额不足10%，未来随着消费升级趋势，富有高品质、高附加值的品牌将会胜出，逐步统一下游市场，整个行业集中度也会缓慢提升。图表 15：芯片行业集中度提升传递至封装环节（二）产能向大陆转移，产品从国内走向国外国内LED芯片早已占据全球大部分产能。以MOCVD机台为例

11、，根据LEDinside统计，截至2015年全球MOCVD机台累计安装量约3,130台，大陆累计安装数量达1,473台，占全球总量的47%，台湾占全球总量约19%，日本的占比约15%，韩国比重约13%。伴随新机台的扩产，中国芯片市场仍是未来产能扩充的主力市场，预计于2017年中国地区的产能将会超过全球的一半以上。国外LED大厂因为成本控制不及中国芯片厂，纷纷将芯片交由国内芯片厂代工。中国成为世界最主要的LED芯片制造基地。图表 16：中国外延芯片行业产业规模（亿元）中游封装产能转移更为明显。过去十年，封装产业完成了日美欧、韩台向大陆的转移。受益于成本优势和旺盛的下游产品市场需求，中国已成为世界

12、重要的LED封装生产基地。图表 17：LED封装产业的两次转移根据LEDinside数据统计，2015年全球LED封装与模组产值达143亿美元，2016年产值预计增至147亿美元，增长率26，预估2017年产值可达153亿美元，年成长率约5。其中，2015年中国产值份额达21，首次位列全球第一，具有历史性首次超越了日本。而根据DIGITIMES统计，2016年，中国厂商木林森首次位列LED封装厂营收排名榜单第四名，另一家国内厂商鸿利智汇也进入前十名，中国厂商的份额提升明显，与日韩厂商呈此消彼长的态势。图表 18：LED封装产值地区占比图表 19：全球主要LED封装厂2016与2015营收比较在

13、产能向大陆转移的同时，LED产品也从国内走向世界。以LED显示屏为例，根据奥维云网的数据，2017年4月，我国LED显示屏产品出口市场规模高达1.41亿美元，创下单月历史新高，同比增长295，环比增长27.2。从增幅上看，4月份同比增速较上月上涨10个百分点。图表 20：中国LED显示屏月度出口规模各大企业也争相将海外市场作为下一步开拓的重点。上游三安光电海外营收比重2016年已经达到17%，比上年高了4个百分点，同时持续在海外设立子公司；中游木林森收购LEDVANCE，掌握后者遍布全球的销售渠道与全球知名品牌，为其产品进军海外打下良好的基础；下游艾比森、洲明科技等显示屏厂更是大部分收入来自海

14、外。相信中国企业未来在国际市场上的分量越来越重，行业话语权也越来越大。我们同时提醒投资者，对于海外市场布局完备的LED企业，不应该仅仅以国内市场容量作为其天花板，应以全球市场的眼光来评价其成长性，它们的未来是星辰大海。三、新需求应接不暇，带动行业继续成长（一）照明:替换需求接近尾声,新型需求接力LED照明是LED下游最主要的应用，其较普通照明具备了高效节能、响应时间短、使用时间长、绿色环保、色彩可调的优势，是目前最理想的光源。LED 照明应用市场主要可分为户外通用照明、建筑物外观照明、景观照明、交通信号照明、室内空间展示照明、娱乐场所及舞台照明、车辆指示灯照明等。LED自上世纪60年代被发明以

15、来一直未得到广泛应用，原因在于早期发光效率较低、制造成本高、应用受限。随着九十年代白光LED被发明，LED真正开始进入社会应用，本世纪初以来，LED技术进展迅速，发光效率大大提升，综合成本逐步降低，加之政府的大力推广，LED通用照明迎来快速发展期。2010年，我国 LED 通用照明市场产值约 190 亿元，市场渗透率仅为 0.64%；到2016年，我国 LED 通用照明市场产值已达到约 2,040 亿元，市场渗透率达到 42%，此期间年复合增长率分别达 48.53%及100.84%。图表 21：2016年中国LED照明应用领域分布图表 22：LED照明市场渗透率图表 23：中国LED通用照明应

16、用产值（亿元）2016年，随着各国相继完成对白炽灯的禁售禁用，LED对白炽灯的存量替代也接近尾声。与此同时，汽车照明、植物照明、智能照明等新形式或新应用带来的增量应用引领LED照明产业进入新一轮成长。图表 24：全球禁用白炽灯时间表车用照明：主要的车用LED照明产品包括后照灯（尾灯、刹车灯、转向灯等），内视灯（包括仪表、面板、阅读灯等），前照灯（远近光灯，日行灯，雾灯、位置灯、转向灯等），以及镜灯（即后视镜转向灯）等。据LEDinside的数据，2015年车内照明与车外照明用LED市场产值分别达到6.05亿美金和12.1亿美金，其中车外照明市场未来呈快速增长的态势，预计到2020年成长至213

17、亿美金， CAGR达12。图表 25：整体车灯布局图图表 26：车内外LED产值植物照明：目前，LED植物照明应用市场主要集中在日本、韩国、欧美等从事农业人员较少的国家。但随着全球LED应用农业照明渗透率的提升，中国市场也慢慢兴起，未来市场前景广阔。较之传统农业领域常用荧光灯或高压钠灯等人工光源，LED具有光量可调整、光质可调整、冷却负荷低与允许提高单位面积栽培量等特点，对封闭有环控的农业生产环境，如植物组织培养室等是一种非常适合的人工光源。根据调研机构Technavio的研究结果显示，预计到2020年，全球植物生长灯市场价值将超过30亿美元，2016年到2020年将以12%的年复合增长率增长

18、。近日，京东联手日本三菱，在北京建设约 1万平米的植物工厂，这座工厂将采用三菱化学的植物照明技术。三菱化学从2012年开始销售使用LED照明的植物工厂系统，年销售额达到15亿日元。不止三菱化学，各大LED厂商均瞄准了植物照明领域，纷纷布局。图表 27：植物照明应用广泛表 2：各大LED企业植物照明实例智能照明：智能照明系统由照明装置以及电器部分组成，其中电器部分包括照明智能控制部分、照明线路及照明配电盘等。智能照明有两层含义：一方面对于消费者而言，智能照明不同于传统照明的机械化，将呈现电子化、网络化和集成化的特点，带给消费者友好便捷的体验，如小米与飞利浦合作的LED灯等，是智能家居的一环；另一

19、方面，智能照明是智慧城市的重要组成部分，能够给宏大繁杂的城市管理提供数据化支持。据GGII的数据，未来五年，中国各地智慧城市建设将间接带动LED户外照明产值约近千亿元。智慧路灯作为城市物联网体系的重要信息采集来源，是智慧城市的重要关节和入口。图表 28:智能LED照明网络图表 29：智能照明和互联照明控制市场规模（二）照明: 灯丝灯复古造型引发新潮流灯丝灯越来越成为LED下游照明产业的一个新亮点。所谓灯丝灯，即用LED灯泡做成像白炽灯灯丝一样的形状，灯具外形也类似白炽灯，从而实现360度全角度发光的LED灯。图表 30：典型灯丝灯图表 31：灯丝灯灯丝制作工序LED灯丝灯与普通LED灯相比，两

20、者最大的区别是在构造上。普通LED球泡灯中，LED 灯珠是单个电压为3.0V的芯片固定在塑料支架杯内，再进行点胶封装，即 PLCC封装。而LED灯丝工艺通常是将28颗0.02W的1016 的LED芯片串联封装在长38mm，直径1.5mm的玻璃基板上，再进行模顶荧光胶来实现。与普通LED灯相比，灯丝灯具有360度全角度发光立体光源;高显色性、高光效;较之普通LED灯，成本较低;同时，符合人们对于光源外观的习惯等优点。尤其在欧美地区，人们的审美更倾向于传统的白炽灯外观，灯丝灯广受欢迎。2015年，中国LED 灯丝灯主要出口到德国、意大利、法国、丹麦和巴西，出口额占比高达 50%以上。图表 32：灯

21、丝灯四大优点2015年，全球 LED灯丝灯的市场需求已经达到 7000多万只，同比增长 376%。GGII数据统计，2016年 LED灯丝灯市场总量约为 2.2亿只，市场规模将达 29亿美元；2017年 LED灯丝灯市场总容量将会超过到 4亿只。我国是世界上主要的灯丝灯生产国，2017年前四个月，我国LED灯丝灯的出口总额达到了1237万美元，同比增长了284，是所有产品类型中增速最快的。2018年9月欧盟将全面禁止卤钨灯的使用，美国也即将在2020年淘汰掉所有的卤钨灯加白炽灯，欧美市场的政策因素也将LED灯丝灯爆发。图表 33：LED 灯丝灯全球需求预计图表 34：我国LED灯丝灯出口总额（

22、三）显示：小间距替换大屏幕，市场空间广阔一般来说，小间距 LED 显示屏是指 LED 点间距在 P2.5 及以下的室内 LED 显示屏，主要包括 P2.5、P2.083、P1.923、P1.8、P1.667、P1.5等 LED 显示屏产品。P1.0的小间距LED显示屏足以媲美LCD，已经能够完美的支持AR/VR，裸眼3D等高科技显示技术，能够满足4K，8K显示要求。目前小间距已经 全面突破P1.0。图表 35：洲明科技P1.6小间距屏LED小间距相较于拼接市场主流的 DLP和LCD技术，具备三大优势： 无可取代的技术优势:无限拼接以及无视觉拼缝，给消费者非常好的感官体验。 小间距还具有亮度、对

23、比度方面优势所带来的更加优质的显示效果。 在长时间的使用之后，DLP 和 LCD 各个拼接显示模块的色彩差异会加大，难以后期调整，而小间距后期色彩调整比较方便，维护成本相对较低。表3：大屏幕显示主流技术对比随着 LED 封装技术的不断成熟，封装器件体积逐步缩小,小间距显示屏正在从户外走入室内，逐步完成对现有 DLP 及 LCD 拼接屏的替代。从成本看，小间距LED显示屏的部件组成中，灯珠成本占到了60%至80%，而小间距LED显示屏订单规模的不断壮大就会让灯珠成本因为规模效应而下调，从而带动小间距LED显示屏的成本的下调，加速小间距的普及。图表 36：小间距显示屏产值（单位：亿元）图表 37：

24、点间距和灯珠使用数量的关系据资料显示，室内 LED 显示屏每平方米平均使用 LED数量自2015年的6颗将逐渐上升到 P1.0的100万颗，同等面积下，对上游 LED封装和芯片的使用数量增加16倍以上。LEDinside预估，2016 年室内距小间距 LED 消耗数量将达 290 亿颗粒，随着中国大陆封装材料逐步朝向国产化发展，成本会进一步下降，促进市场发展，2021年室内距 小间距 LED 消耗将达1898亿颗粒，年复合成长率高达 46%。户外显示屏也开始出现小间距封装的潮流，随着适用于户外的表贴式 LED 逐渐克服防潮、防紫外线等技术难题，户外显示屏高清、高密化的趋势也逐渐兴起，平均间距从

25、 P10向 P6以下进展，也有望呈爆发式成长。LEDinside 预估，户外 LED的消耗数量将从 2015 年的 936 亿颗成长到 2021 年的 2864 亿颗，年复合成长率达20%。（四）显示：MicroLED崭露头角，争夺下一代主流显示技术MicroLED也被称为微发光二极管，即将二极管微缩化，通过在一个芯片上集成高密度微小尺寸的LED 阵列来实现LED 的薄膜化、微小化和矩阵化。类似LED屏幕，其每个像素都能单独定址和驱动点亮，其将像素点距离从毫米级降低至微米级，比小间距更为迷你，体积则只有目前主流LED大小的1%。相比当前火热的OLED技术来说，Micro-LED屏幕优势更明显，

26、首先厚度可以更薄，因为不需要背光以及液晶模组，其次亮度、屏幕响应时间、解析度、显示效果都要远超OLED，最关键的是功耗更低。另外一大优势是解析度超高，若苹果iPhone 6S采用microLED，解析度可轻松达1500ppi以上，比原来的Retina显示的400PPi要高出3.75倍。表 4：LCD、OLED与MicroLED比较Micro LED牵涉巨量转移、微组装、基板接合等技术，领域横跨LED、显示器、半导体等产业，这些产业台湾都参与其中，因此台湾厂商在推进MicroLED技术时不胜余力，以求在下一代显示技术争夺中保留一席之地。包括晶电、隆达、亿光等LED大厂都在进行相关研发。同时，在苹

27、果、Sony等消费电子巨头的引领下，Micro LED正越来越受到关注。除了MicroLED优势明显以外，苹果布局MicroLED还有供应链安全的考虑，因为全球中小尺寸OLED屏幕的供货被主要竞争对手三星牢牢掌握。表5：各大厂商MicroLED进展作为台湾本土市场调研机构，TrendForce预测，目前Micro LED制造成本仍比现有显示产品高3至4倍；晶电亦认为Micro LED贡献收入还需5年。因此，Micro LED未来大规模商业化仍有待时日。市场规模方面，TrendForce认为，若以全面取代现有液晶显示器的零组件推估，Micro LED未来潜在市场规模约可达300亿至400亿美元。

28、四、主要公司分析我们判断LED全产业链在下游需求带动下仍将维持高景气，存在确定性的投资机会。上游芯片方面，关注三安光电、华灿光电、澳洋顺昌、乾照光电；中游封装方面，关注木林森、鸿利智汇；下游应用方面，关注利亚德、洲明科技、阳光照明、欧普照明。三安光电：公司LED芯片保持行业龙头地位，目前产能170万片/月，年底随着扩产产能释放，产能将大大提高，达到250万片/月，拉开与其他厂商的差距。目前公司芯片全球市占率在13-15%，未来将扩展到40%左右。受益于LED行业景气度持续，公司作为最上游龙头首先受益；化合物半导体业务部分，公司2017年进一步扩产2.5倍以上，产能将达1万/片月，并获得GCS技

29、术授权，加速开拓国内外应用市场。华灿光电：LED芯片产能仅次于三安，目前产能超过100万片/月，年底将达到160万片190万片（红黄10万片，蓝光110万片，显示屏50万60万片）；收购MEMSIC已经通过了CFIUS的审核，未来成功收购后，公司将成为国内惯性传感器龙头。公司后续将继续收购优质资产纳入上市公司；MicroLED这一块，公司与著名厂商合作进行开发，今年9月份将推出样机。澳洋顺昌：公司以LED芯片制造+三元锂电池双轮驱动。公司 LED 芯片二期已在一季度逐步投产，芯片产能已从年初的 20万片/月提升至一季度末的 40万片/月，预计到二季度末有望爬坡至 60万片/月，公司产能目前仍供

30、不应求。公司于2016年底与木林森达成战略合作，双方协同效应显著。三元锂电池业务也持续为公司提供业绩增量。乾照光电：不同于其他芯片厂以蓝光为主，公司以红黄光为特色。今年5月，公司继续投资7.4亿元，用于红黄光 LED 芯片及三结砷化镓太阳能电池的扩产，进一步巩固和加强公司核心竞争力。受益于LED市场行情持续向好，公司业绩大幅提高。2017Q1，公司实现营业收入2.68亿元，同比增长36.32%;归母净利润4157万元，同比增长7598.90%。木林森：公司为国内 LED 封装绝对龙头，目前产能已超过 70kkk/月，位列国内第一。公司以封装为基业，与上游芯片结盟保障芯片供应，向下游照明市场延伸

31、，建立自己的品牌与渠道。上下游齐打通，全产业链生态系统已经成型。公司成功收购世界知名品牌欧司朗旗下的LEDVANCE，获得后者遍布全球的渠道与百年品牌，国际化战略迈出关键一步。鸿利智汇：公司打造“LED+车联网”双主业，在LED产业做大做强的基础上，以LED车灯为切入点，积极布局车联网产业，建立汽车生态圈。2016 年封装产能约3000kk，至2017年年底产能目标5000kk。2017年上半年，公司扣非后归母净利润为1.1-1.3亿元，同比增长20%-40%，保持高增长。利亚德：公司以小间距显示屏为特色，以高品质LED显示屏享誉国际市场。2017Q1，公司小间距 LED 新增订单 4 亿元，

32、同比增长 54%。2017年上半年业绩预告，公司实现净利润3.49-3.86 亿元，同比增长 90%-110%，维持高增长态势。公司打造“文化科技+金融”战略，以城市景观照明切入城市文化旅游产业，为公司长远成长提供充足动力。洲明科技：公司是全球领先的LED应用产品与解决方案提供商，显示屏上以小间距为主打，照明上以LED路灯为特色。目前LED 路灯渗透率不到30%，成长空间广阔。公司充分利用资本实力，通过孵化、参股、并购等方式积极构建细分领域的多层次立体布局，结合VR、AR、MR和全息成像等多种技术，向新型“智”造和现代服务型企业转型，打造全新“SMART”洲明。阳光照明：公司是国内LED下游照明应用的领先厂商，依托家居照明，扩展至工程照明和景观照明等高毛利业务，公司毛利