第三章开放经济下的国际金融活动.docx

1、第三章 开放经济下的国际金融活动第三章 开放经济下的国际金融活动第一节 外汇市场上的国际金融活动概述 国际金融市场是资金在国际间进行流动或金融产品在国际问进行买卖和交换的场所： 1.外国金融市场(foreign financial market) 是利用一国原有的国内市场进行交易，一般使用市场所在国发行的货币，受到该国金融市场上的惯例与政策法令的约束。 这一市场实际上是国内金融市场的对外延伸。 2.欧洲货币市场(European currency market) 即在某种货币发行国国境之外从事该种货币借贷的市场。 是利用与各国国内金融市场相独立的市场进行交易，交易货币一般不是由市场所在国发行。

2、 这一市场基本上不受任何一国国内政策法令的管理，在利率、业务惯例上具有自己的特点，它是国际金融市场的核心。 欧洲货币市场上存在两种类型的交易： （1）如果交易者有一方是市场所在地居民，称为在岸交易。 例如英国银行与法国公司在伦敦进行的美元存贷业务； （2）如果交易双方都是市场所在国的非居民，称为离岸交易。 例如日本银行与德国公司在新加坡进行的美元存贷业务。 3.外汇市场： 另外，资金在国际间流动的前提是作为载体的货币是可兑换货币，因此从事货币兑换的外汇市场是国际金融市场的基础。 国际金融市场就是由外国金融市场、欧洲货币市场与外汇市场这三部分所构成的相互联系的整体。一、外汇与汇率的概念1外汇(f

3、oreign exchange) 指以外国货币表示的、能用来清算国际收支差额的资产。 具体地说，一种外币资产成为外汇有三个条件： 第一、自由兑换性； 第二、普遍接受性； 第三、可偿性。我国外汇管理条例规定外汇包括： (1)外国货币，包括纸币、铸币； (2)外币支付凭证，包括票据，银行存款凭证，邮政储蓄凭证等； (3)外币有价证券，包括政府债券，公司债券，股票等； (4)特别提款权，欧洲货币单位； (5)其他外汇资产。2汇率(exchange rate) 指以一种货币表示的另一种货币的相对价格。（1）汇率的标价方法： 折算两种货币的兑换比率，首先要确定以哪一国货币作为标准，即是以本国货币表示外国

4、货币的价格，还是以外国货币表示本国货币的价格。常见的汇率标价方法有直接标价法、间接标价法和美元标价法。直接标价法（Direct Quotation System） 它是指以一定单位（1个或100、10000等）的外国货币作为标准，折成若干数量的本国货币来表示汇率的方法。 也就是说，在直接标价法下，以本国货币表示外国货币的价格。 在直接标价法下，一定单位的外国货币折算的本国货币的数额增大，说明外国货币币值上升，或本国货币币值下降，称为外币升值（Appreciation），或称本币贬值（Depreciation）。 在直接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向正好相同。 例

5、如，我国人民币市场汇率为： 月初：USD1=CNY 6.85 月末：USD1=CNY 6.88 说明美元币值上升，人民币币值下跌。 间接标价法（Indirect Quotation System） 它是指以一定单位的本国货币为标准，折算成若干数额的外国货币来表示汇率的方法。也就是说，在间接标价法下，以外国货币表示本国货币的价格。 在间接标价法下，一定单位的本国货币折算的外国货币数量增多，称为外币贬值，或本币升值。 在间接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向相反。 例如，伦敦外汇市场汇率为： 月初：GBP1=USD1.54 月末：GBP1=USD 1.52 说明美元汇率

6、上升，英镑汇率下跌。 美元标价法（U.S. Dollar Quotation System） 它是指以一定单位的美元折成若干数量的各国货币来表示各国货币汇率的方法。 目的是为了简化报价并广泛地比较各种货币的汇价。 例如： USD1=HKD 7.7616（港元） USD1=CHF 1.0518（瑞士法郎） USD1=CAD 0.9994（加拿大元） 如果将各种标价法下数量固定不变的货币叫做基准货币（Base Currency），把数量变化的货币叫做标价货币（Quoted Currency）。 显然，在直接标价法下，基准货币为外币，标价货币为本币；在间接标价法下，基准货币为本币，标价货币为外币；在

7、美元标价法下，基准货币是美元，标价货币是其他各国货币。 法定升值与升值 法定升值（Revaluation）是指政府通过提高货币含金量或明文宣布的方式，提高本国货币对外的汇价。 升值（Appreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的上升。 法定贬值与贬值 法定贬值（Devaluation）是指政府通过降低货币含金量或明文宣布的方式，降低本国货币对外的汇价。 贬值（Depreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的下降。 当某货币的汇价持续上升时，我们习惯称之为“趋于坚挺”（hardening），称该货币为“硬通货”（Hard Curren

8、cy）。 反之则习惯称之为“趋于疲软”（weakening）和“软通货”（Soft Currency）。 （2）汇率的种类按制订汇率的方法不同，划分为基本汇率与套算汇率 A.基本汇率（Basic Rate）：选择出一种与本国对外往来关系最为紧密的货币即关键货币（Key Currency），并制订或报出汇率。 本币与关键货币间的汇率称为基本汇率。 大多数国家都把美元当作关键货币，把本币与美元之间的汇率作为基本汇率。B.套算汇率（Cross Rate），又称为交叉汇率。 有两种含义： a.各国在制定出基本汇率后，再参考主要外汇市场行情，推算出的本国货币与非关键货币之间的汇率。 例如：我国某日制定的

9、基本汇率是： USD1= CNY 5.72 而当时伦敦外汇市场英镑对美元汇率为： GBP1=USD 1.7816 这样，就可以套算出人民币与英镑间的汇率为： GBP1=CNY（1.78165.72）=CNY 10.19 b.由于西方外汇银行报价时采用美元标价法，为了换算出各种货币间的汇率，必须通过各种货币对美元的汇率进行套算。 例如香港某外汇银行的外汇买卖报价是： USD1=HKD 7.7616 USD1=CHF 1.0518 据此可以套算出港元和瑞士法郎之间的汇率： HKD1=CHF（1.0518/7.7616）=CHF 0.1355从银行买卖外汇的角度划分为买入汇率、卖出汇率和现钞汇率 买

10、入汇率（Buying Rate），也称买入价（the Bid Rate），即银行从同业或客户买入外汇时所使用的汇率。 卖出汇率（Selling Rate），也称卖出价（the Offer Rate），即银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。 中间汇率（Middle Rate），指银行买入价和银行卖出价的算术平均数，即两者之和再除以2。中间汇率主要用于新闻报道和经济分析。 现钞汇率（Bank Notes Rate），即银行买卖外国钞票的价格。 外汇银行所报的两个汇率中，前一个数值较小，后一个数值较大。在直接标价法下，较小的数值为银行买入外汇的汇率，较大的数值为银行卖出外汇的汇率； 而在间接标价

11、法下，较小数值为银行卖出外汇的汇率，较大数值为银行买入外汇的汇率。 例如，某日东京外汇市场和伦敦外汇市场的报价如下： 东京 USD1=JPY93.1545 93.1565 （直接标价法） （银行买入美元价） （银行卖出美元价） 伦敦 GBP1=USD 1.8870 1.8890 （间接标价法） （银行卖出美元价） （银行买入美元价）按外汇的汇付方式不同划分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率 电汇汇率（Telegraphic Transfer Rate，简称T/T Rate）是以电汇方式买卖外汇时所使用的汇率。 信汇汇率（Mail Transfer Rate，简称M/T Rate）是以信汇方式买卖外

12、汇时所使用的汇率。 票汇汇率（Draft Rate）是以票汇方式买卖外汇时所使用的汇率。 按外汇交易交割日不同划分为即期汇率和远期汇率 即期汇率（Spot Rate），也称现汇汇率，是指买卖双方成交后，在两个营业日（Working Day）以内办理交割所使用的汇率。 远期汇率（Forward Rate），也称期汇汇率，是指买卖双方成交时，约定在未来某一时间进行交割所使用的汇率。一般而言，期汇的买卖差价要大于现汇的买卖差价。 按照汇率制度划分固定汇率和浮动汇率 固定汇率(fixed exchange rate) 指基本固定的、波动幅度限制在一定范围以内的不同货币间的汇率。 浮动汇率(floati

13、ng exchange rate)是指可以自由变动的、听任外汇市场的供求决定的汇率。 根据需要还有： 单一汇率(single exchange rate)，是指一种货币(或一个国家)只有一种汇率，这种汇率通用于该国所有的国际经济交往中。 复汇率(multiple exchange rate)，是指一种货币(或一个国家)有两种或两种以上汇率，不同的汇率用于不同的国际经贸活动。 实际汇率(real exchange rate)和有效汇率(effective exchange rate)。 实际汇率和有效汇率是相对于名义汇率而言的。 名义汇率是指公布的汇率。 实际汇率=名义汇率财政补贴和税收减免 用

14、于研究汇率调整、倾销调查与反倾销措施、考察货币的实际购买力。 实际汇率的另一种概念是指名义汇率扣除通货膨胀率。 这种实际汇率旨在解答通货膨胀对名义汇率的影响；同时，它在货币实际购买力的研究中也常被用到。有效汇率是指某种加权平均汇率 其计算公式如下：二、外汇市场交易活动简介 外汇的交易活动是在外汇市场上进行的。外汇市场按其结构可分为两个层次: 第一个层次是银行同业市场，这一市场的主要参与者是各种银行、外汇经纪公司及各国中央银行，交易的金额一般比较大。 第二个层次是客户与银行之间的交易市场，这一交易往往就是在银行的柜面上进行。 银行在与客户的交易中，对不同的客户分别买入或卖出不同种类的外汇，实际上

15、是在外汇的最终供给者与最终需求者之间起中介作用，赚取买卖的差价。 银行间的外汇交易市场是外汇市场的主体。 货币名称货币单位对美元折算率货币名称货币单位对美元折算率AUD澳大利亚元1元0.91730MOP澳门元1元0.12522BRL巴西雷亚尔1雷亚尔0.56300MXN墨西哥比索1比索0.08011CHF瑞士法郎1法郎0.94536NOK挪威克朗1克朗0.16788CNY人民币元1元0.14649NPR尼泊尔卢比1卢比0.01391DKK丹麦克朗1克朗0.18085NZD新西兰元1元0.70440EUR欧元1欧元1.34540PHP菲律宾比索1比索0.02192GBP英镑1镑1.49970PK

16、R巴基斯坦卢比1卢比0.01191HKD港元1元0.12883RUB俄罗斯卢布1卢布0.03379INR印度卢比1卢比0.02207SEK瑞典克朗1克朗0.13862IRR伊朗里亚尔1里亚尔0.0001013SGD新加坡元1元0.71357JOD约旦第纳尔1第纳尔1.41243THB泰国铢1铢0.03093补充说明： 对远期汇率的报价有两种方式： 其一是直接报价（Outright Rate），即直接将各种不同交割期限的期汇的买入价和卖出价表示出来，这与现汇报价相同。 其二是用远期差价（Forward Margin）或掉期率（Swap Rate）报价，即报出期汇汇率偏离即期汇率的值或点数。 升水

17、（at premium）表示期汇比现汇贵；贴水（at discount）表示期汇比现汇便宜；平价（at par）表示两者相等。 银行报出的远期差价值在实务中常用点数表示，每点（point）为万分之一，即0.0001。 例一：在巴黎外汇市场上，美元即期汇率为USD1=FRF5.1000，三个月美元升水500点，六月期美元贴水450点。则在直接标价法下，三月期美元汇率为USD1=FRF（5.1000+0.0500）=FRF5.1500， 六月期美元汇率为USD1=FRF（5.1000-0.0450 ）= FRF5.0550。 例二，在伦敦外汇市场上，美元即期汇率为 GBP1=USD1.5500，

18、一月期美元升水300点，二月期美元贴水400点。 则在间接标价法下，一月期美元汇率为GBP1=USD（1.5500-0.0300）=US$1.520二月期美元汇率为 1=US$（1.5500+0.0400）=US$1.5900 在实际外汇交易中，也要报出远期外汇的买入价和卖出价。这样，远期差价的升水值或贴水值也都有一大一小两个数字。 在直接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如“小数大数”；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如“大数小数”。 在间接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如“大数小数”；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如“小数大数” 例一某日香港外汇市场外

19、汇报价如下：即期汇率：USD1=HKD7.78007.8000 （直接标价法）一月期USD升水：3050（小数大数）三月期USD贴水：4520（大数小数）例二某日纽约外汇市场外汇报价为：即期汇率：USD1=FRF7.22207.2240 （间接标价法）六月期FF升水：200140（大数小数）九月期FF贴水：100150（小数大数） 例三有些外汇银行在报价时并不说明远期差价是升水还是贴水。例如巴黎某外汇银行报价为：即期汇率： USD1=DEM 1.84101.8420 三个月： 200300 六个月： 300100试计算：1. 20*年2月1日， $1=DM1.6535 3月1日的报价为：升水2

20、0点 则：两种货币一个月期汇率是多少？2.20*年3月1日， $1=FFr5.6658/5.6678 一个月掉期率为：26/35 则：一个月期远期汇率是多少？3.某日：$l=HK$7.5 $1=SFr1.4，则： SFr1=HK$？4.某日： $l=BFr35.0000/35.5000 $l=DM1.7000/1.8000，则： DM1=BFr？第二节 欧洲货币市场上的国际金融活动一、欧洲货币市场的概念与发展：1.欧洲货币市场的前身是欧洲美元市场。 此处的“欧洲”与“美元”都是实指。2.欧洲美元市场进一步发展的原因：（1）客观条件： 美国国际收支赤字规模扩大，为欧洲美元市场提供了大量的资金；

21、美国限制资本流出的措施迫使美国境外居民的美元借贷业务转移到欧洲美元市场； 在70年代之后石油的两次大幅提价促进了欧洲美元市场的发展。 其他因素。（2）欧洲美元市场自身的利率优势： 欧洲美元市场的银行没有国内金融市场的约束，能够提供更具竞争力的利率； 欧洲美元市场在很大程度上是一个银行同业市场，规模效应使其费用成本较低； 欧洲美元市场上的贷款客户通常都是大公司或政府机构，信誉很高，贷款的风险相对较低；欧洲美元市场激烈的竞争可以降低交易成本；欧洲美元市场金融创新迅速，对降低交易成本有明显效果。3. 60年代后的欧洲美元市场： 在这一市场上交易的货币不再仅限于美元，地理位置也进一步扩大，原有的欧洲美

22、元市场便演变为欧洲货币市场。 此处，“欧洲”意味着境外而不再是一个表示地理位置的概念； “欧洲货币”则指在货币发行国境外流通的货币，如欧洲美元，欧洲马克等。 经营欧洲货币业务的银行以及市场，称为欧洲银行及欧洲货币市场。二、欧洲货币市场信用扩张的形成机制： 欧洲货币市场存在一种类似于国内银行存款创造机制的信用扩张机制。 但欧洲货币市场的信用扩张倍数是一个比较复杂的问题。三、欧洲货币市场的经营特点： 第一，市场范围广阔，不受地理限制； 第二，交易规模巨大，交易品种、币种繁多，金融创新极其活跃； 第三，有自己独特的利率结构； 第四，一般从事非居民的境外货币借贷，所受管制较少。第三节 国际金融创新一、

23、国际金融创新的原因：（1）国际信息传递领域的技术进步； 先进技术在国际金融领域的运作为国际金融创新提供了进一步发展的动力。（2）国际金融市场上风险的存在； 国际金融市场上利率风险、汇率风险与信用风险突出，刺激了防范汇率风险的新的金融工具的出现，同时提出了如何规避乃至于解决信用风险的问题。（3）规避政策管制是国际金融创新的重要诱因。 国际金融创新包括： 创造新的金融工具； 创造新的交易技术； 创造新的组织机构与市场等。 其中最为核心的是国际金融市场上金融工具的创新。 由于这些创新的金融工具是在市场上原有的金融工具的基础上创造出来的，因此又被称为金融衍生工具(financial derivativ

24、es)或派生工具。二、金融衍生工具1.远期类合约： (1)远期(forward)合约： 是指买卖双方分别承诺在将来某一特定时间按照事先确定的价格，购买和提供某种商品的合约。远期合约是最简单的衍生工具。 远期合约的特点： 实物交割在未来进行，交割价格依据合约确定。远期合约的卖方承担了合约到期日向买方提供合约标的物(某种商品或金融产品)的义务。 远期合约中规定了交割时的价格，如果这一价格与合约履行时现货市场上相同产品的价格不一致，则合约的买方与卖方就会产生相应的损益。 如果履行价格K低于合约履行时的现货价格ST ，则合约的买方可以在期货市场上以K的价格买入同时将这些产品以ST的价格在现货市场上卖出

25、，从而获得盈利，合约卖方则发生相应亏损。当K ST时，买卖双方的盈亏情况则相反。 如图： (2)期货(futures)交易： 期货交易是一种标准化的远期交易。 在期货合约中，交易的品种、规格、数量、期限、交割地点等都已标准化，惟一需要协商的就是价格，这使得期货合约的流动性大大加强了。 期货合约到期时只有不到5的合约最终进行实物交割，绝大多数交易者在此之前就通过购买一份内容相同、方向相反的合约来对冲而避免实物交割。 (3)互换(swap)交易： 是指交易双方通过远期合约的形式约定在未来某一段时间内互换一系列的货币流量的交易。 按照交换标的物不同，互换交易可以分为利率互换、货币互换、商品互换、股权

26、互换、股权一债权互换。以利率互换为例： 固定利率 浮动利率 中国银行 10 8% 美国银行 13 9 借款成本差额 3 1 条件：中国银行需要1亿美元的浮动利率借款， 美国银行需要1亿美元的固定利率借款。 利率互换：中国银行以10的固定利率借款， 美国银行以9%的浮动利率借款。 还款：假设中国银行按8.5%的浮动利率支付利息，给美国银行，美国银行按11.5的固定利率支付给中国银行，双方再按各自借款的利率还款。 交易双方都从中获益1%。2期权类合约：(1)期权(option)： 期权，又称选择权，是指它的持有者在规定的期限内具有按交易双方商定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利。 期权合约

27、的类别： 看涨期权(call option) ：给予合约持有人在未来某时以事先约定的价格购买某一资产的权力， 看跌期权(put option)：给予以约定价格出售的权力。 合约中的约定价格称为协定价(strike price)或执行价(exercise price)。 期权合约的部位：看涨期权多头：看涨期权合约持有者；看涨期权空头：看涨期权合约出售者；看跌期权多头：看跌期权合约持有者；看跌期权空头：看跌期权合约出售者。 四种部位的盈利或亏损取决于合约到期日的现货市场价格。 如下图： (2)利率上限与下限： 利率上限(interest rate caps)是用来保护浮动利率借款人以免受利率上涨的

28、风险，如果贷款利率超过了规定的上限，利率上限合约的提供者将向合约持有人补偿实际利率与利率上限的差额。 利率下限合约(interest rate floors)是用来保护浮动利率贷款人以避免未来利率下降的风险，如果利率下降至下限以下，合约持有人可得到市场利率与利率下限之间的差额。(3)票据发行便利(note facilities)： 是指银团利用一定期间内(57年)对借款人提供的一个可循环使用的信用额度，由借款人发行一系列短期(如半年期)票券，由银团代销或承购而进行融资的一种形式。 利用票据发行便利，能以短期市场利率取得中长期资金，筹资成本低，分散风险。三、国际金融市场创新：金融工程1. 金融工

29、程的内涵 金融工程包括创新金融工具与金融手段的设计开发与应用，以及对金融问题进行创造性的解决。 由此可以将金融工程学的研究范围分成三个方面： 一是新型金融工具的设计与开发； 二是为降低交易成本的新型金融手段的开发； 三是创造性地为解决某些金融问题提供系统完备的解决办法。2.金融工程的产品 金融工程所创造的产品包括金融工具、金融方法和金融战略3.金融工程的功能及应用领域（1） 特殊、尖端金融产品的设计与开发；（2） 金融活动的安排。（3） 金融机构内部运作的优化，（4） 金融机构组织形式的优化；（5） 发掘套利机会，增强市场有效性；（6） 支付与清算系统的创新。金融工程被用来保证全球支付与清算系统的时滞和成本的最小及为交易提供最大的便利。4. 金融工程和金融自由化、金融创新、金融衍生工具的关系 金融创新以金融自由化为背景 金融自由化以金融创新为体现形式 金融衍生工具是金融创新的一个有机组成部分 金融工程学则是金融创新和金融衍生工具发展的理论基础 金融创新和金融衍生是在金融自由化背景下，将金融工程学应用于实践的产物。 三、国际金融创新的影响：1.国际金融创新刺激了国际间的资本流动：