中国平安投资价值分析报告.docx

1、中国平安投资价值分析报告中国平安投资价值分析报告v 目 录行业篇新兴的保险大国1.1 行业概况随着中国保险业进入深化改革、全面开放、加快发展的新阶段，保险业服务经济社会的领域越来越广，承担的社会责任越来越重：从四川汶川大地震到百年盛事北京奥运、从交强险制度实施到房地产投资解禁、从应对国际金融危机到参与医疗纠纷调解、从养老社区投资到新农合建设、从农险覆盖面扩大到环境责任保险试点启动保险业正在努力提高科学发展和服务经济社会全局的能力，在探索中国特色保险业发展道路和保障民生方面取得显著成就。如今，保险业站在新起点，进入了新阶段，我国正在成为新兴的保险大国。从2006年-2010年的5年间，中国保险业

2、取得了令世界瞩目的发展成绩，保险公司从93家发展到146家，中国保险全行业高管人员由1.45万人发展到2.94万人，营销员由156万人发展到330万人，精算、核保核赔、投资等专业技术人员日益成长，为行业更大的发展提供了有力的人才保障和智力支持。我国保险业的保费收入规模增长迅速，2009年保费收入已达到11137.3亿元，提前一年实现了保险业“十一五”规划列出的保费收入超万亿的目标。2010年，我国保费收入达到14500亿，2010年底保险公司总资产超过5万亿元，是2005年的3.3倍。目前，中国保险业呈现出原保险、再保险、保险中介、保险资产管理相互协调，中外资保险公司共同发展的市场格局。到20

3、10年底，国内有7家保险公司资产超过千亿元、2家超过五千亿元、1家超过万亿元。专业性的保险资产管理公司、健康险公司、养老险公司逐步成长并成为市场的重要力量。中国保险市场具有广阔的发展前景和潜力。中国经济增长的内在动力依然较强，“十二五”时期是我国深化改革开放，加快转变发展方式的攻坚时期，经济社会发展的大趋势为保险业发展提供了难得的机遇，也提出了新的、更高的要求。未来我国保险业将由外延式发展向内涵式发展转型，完善主体多元、竞争有序的市场体系，丰富保险产品创新、营销渠道，拓宽服务领域，提升服务水平，促进东中西部保险市场的协同发展。1.2 行业一般特征分析1.2.1 行业业绩2011年原保险保费收入

4、与原保险赔付支出趋势图 2012年原保险保费收入与原保险赔付支出趋势图（前两月） 从上图可以看出，2011年保险行业呈现微弱的下降的趋势，相比2010年同期保费收入的有所下降。但2012年初期的保费收入较2011年同期有明显上升。1.2.2 行业对经济周期的敏感性保险业是经营风险的特殊行业。保险是专门以风险为经营对象、为人们提供风险保障的一种特殊的制度安排，是一种风险转移的机制，同时具备储藏功能。与一般企业相比，保险业具有投资需求大、经营周期长、利润率稳定的特点，是典型的以创新来推动增长的经融产业。其中产险业具有高度的周期性。1.2.3 市场结构保险业市场结构最基本的衡量指标是市场占有率和市场

5、集中度。（1）市场占有率目前我国保险市场中，人保、国寿、平安、太保四家公司所占市场份额较大，尤其是前两家公司，可谓举足轻重，其余八家公司所占份额极小。1998年以来，人保、国寿两公司的市场份额在不断下降，平安和太保两公司的份额在上升，但中保集团公司（现在的人保和国寿两公司的前身）的市场占有率仍然保持着绝对优势。此外，观察公司总资产、人员规模、利润总额，可以发现，还是人保、国寿所占份额最大，平安、太保次之，其余公司都较低。（2)产品差别化我国保险市场经过20多年的发展，经营的保险品种不断增多，尤其是寿险的品种更是多样化，从最初的几十种发展到数百种。财产保险中又以机动车辆保险和企业财产保险为主。但

6、是，同国外发展相对成熟的保险业相比，我国的保险市场还是显得比较单一，不灵活，创新速度慢，尤其是各保险公司之间的产品差别化程度比较低，一般而言，产品差别越大，进入壁垒越高;产品差别越小，进入壁垒越低。保险市场上的已有企业可以通过提高产品差别的手段阻碍潜在的竞争对手的进入。（3）行业集中度保险行业集中度是指保险市场中少数几家最大企业所占的保费、资产、利润等方面的份额。一般来说，行业集中度越高，该市场的垄断性越强。我国的保险市场主要可以分为寿险和产险两个市场，现在主要经营寿险的是中国人寿保险公司和其它如新华人寿保险公司等相对较小的保险公司。主要经营产险的是中国人保和中国太平洋财产保险公司，平安保险则

7、兼营产险和寿险。目前我国保险公司市场仍以人保、国寿、平安和太保四家公司为主导，其余八家公司为补充的寡头垄断型结构。保险市场上的竞争是国内保险垄断企业之间的竞争；形成了相对封闭的国内保险市场。1.3 行业生命周期分析综合上述分析可见，目前我国的保险行业处于成长期、扩张阶段。近几年，保险产品逐渐被市场认可，销量迅速增加，全国保费收入快速增长，从2007年到2011年，5年内涨幅近100%。同时行业内逐渐加入新的竞争者，行业逐渐扩张。保险业在经历了前几年的爆发式增长后，从2004年开始进入了一个平稳的快速发展阶段。近几年来，我国保费的增长速度每年均超过了GDP的增长速度。根据经济结构升级的要求，保险

8、业更快增长速度的趋势预期将继续维持，保费占国内生产总值的比例将进一步提高。发达国家的保险市场已进入成熟期，增长基本上处于停滞状态。作为最大的新兴市场之一，我国保险业的增长速度远高于美英等发达国家在情理之中，但即使是相对于发展速度比较快的其他新兴市场，我国保险业仍具有明显的增长优势。 展望未来，保险行业发展前景诱人，其主要动力包括：庞大的人口规模、较快的老龄化趋势与较高的储蓄率；经济持续发展、居民收入不断提高；政策法规大力支持；风险保障意识得到根本性加强；终身福利系统的瓦解；投资环境大大改善。公司篇 平安多元化发展的综合金融服务集团1.4 集团介绍 中国平安保险(集团)股份有限公司于1988年诞

9、生于深圳蛇口，是中国第一家股份制保险企业，至今已发展成为融保险、银行、投资等金融业务为一体的整合、紧密、多元的综合金融服务集团。世界500强企业。中国平安拥有约486,911名寿险销售人员及175,136名正式雇员。截至2011年12月31日，集团总资产达人民币22,854.24亿元，归属母公司股东权益为人民币1,308.67亿元。集团总负债达人民币21140.82亿元，负债率94.3%，权益总额达人民币1713.42亿元。2011年，集团实现总收入人民币2489.15亿元，净利润人民币194.75亿元左右。从保费收入来衡量，平安寿险为中国第二大寿险公司，平安产险为中国第二大产险公司。中国平安

10、在2011年福布斯“全球上市公司2000强”排名中名列第147名，在中国内地企业中排名第10名。英国金融时报“全球500强”第107名，美国财富杂志“全球领先企业500强”第328名，并成为入选该榜单的中国内地非国有企业第一。1.5 公司竞争地位1.5.1 世界500强2011年4月，英国金融时报公布2011年全球500强榜单。中国平安荣登107位。2011年4月，中国平安第七度入围福布斯全球上市公司2000强（Forbes Global 2000），并较2010年猛进319席名列第147位，跃入前200名，在中国内地企业中排名第10。同时，在全球多元化保险公司类别中，平安作为唯一一家中国企业

11、入围，位居第9位。2011年7月7日，财富杂志2011世界500强排行榜中，中国平安再次入选，位列第328位，比2010年度排名晋升55位。 中国平安全球500强1.5.2 公司业绩 中国平安（601318）保险股份有限公司10月31日公布的2012年第三季报显示，今年三季度中国平安实现净利润160.85亿元，同比减少1.2%。公司寿险业务保持平稳发展，数据显示前三季度累计实现规模保费人民币1,575.68 亿元。其中盈利能力较高的个人寿险业务实现规模保费人民币 1,387.09 亿元，同比增长 9.8%。平安产险依托专业化经营和领先的服务水平，促进业务稳健增长，前三季度实现保费收入人民币 7

12、38.87 亿元，同比增长 20.0%，市场份额较去年底提升 0.4 个百分点至 17.8%。企业年金业务持续保持健康增长，投资管理资产规模和受托管理资产规模指标位于市场前列。银行业务稳健增长，两行整合过渡平稳。随着“平安银行股份有限公司”正式揭牌，平安银行步入一个崭新的发展阶段。前三季度，银行业务为集团贡献利润人民币52.46亿元。银行总资产近人民币1.5万亿元；存款总额达人民币9,353.97亿元，较2011年末增长9.9%。信用卡业务继续快速增长，前三季度新发卡超过300万张，累计流通卡量达到1,048万张。同业业务在理财产品、外汇、贵金属等方面积极创新、提升服务，有力地支持了银行中间业

13、务收入的增长。信托私人财富管理业务快速增长，证券投行业务位居前列。平安信托四度蝉联“中国优秀信托公司”奖，私人财富管理业务保持高速增长。截至第三季度末，信托高净值客户数已超过1.7万，较2011年末增长33.6%；信托资产管理规模达人民币2,315.15亿元，较2011年末增长18.0%。受国内外宏观经济环境影响，股票一级市场发行较去年同期明显放缓，而债券发行较为活跃。平安证券前三季度成功完成16个股票项目和31个债券项目主承销发行，累计承销家数均在市场排名第三。1.6 产品分析1.6.1 产品竞争能力中国平安人寿首开国内个人寿险营销之先河,凭籍先进的体制、优秀的经营理念、富有魅力的企业文化培

14、养和建设了专业化员工队伍,目前拥有超过18万人的代理人队伍。在业务发展中,还建立了后援、培训、IT支持平台,个险、团险、银行代理三大渠道系统和完整的产品体系满足客户个性化服务的需求,从传统的储蓄型、保障型产品,到非传统的分红型、投资型产品,为客户提供多元化产品服务。平安寿险开通第一家全国集成的呼叫中心95511,首创一年一度的客户服务节活动,在业内率先推出国内外急难援助服务,并凭借规范、完善、人性化的3A客户服务体系蝉联2002、2003年度“中国最佳CRM实施”优胜企业称号。近日，继平安寿险推出专注社保内的“平安健享住院费用医疗保险”后，中国平安（601318）集团旗下平安健康险推出业内首款

15、专注为客户提供纯社保外保障的创新型医疗保险“平安舒享人生医疗保险”，帮助客户减轻医保外治疗的费用负担。该产品与“平安健享住院费用医疗保险”性质互补，通过两款产品的组合搭配，客户可以充分享受覆盖社保内外的全方位保障。1.6.2 市场占有率2月全国寿险公司榜单2月全国财险公司榜单1.6.3 品牌分析2009年1月1号中国平安启用全新标识、LOGO。中国三大综合金融服务集团之一中国平安（Ping An）此次换标非常的低调。放弃使用了十几年的地球图形标识，而强化了平安的英文品牌名称，直截了当地使用PING AN作为标识主体，并与中文名称中国平安形成了固定的组合关系。主题色调整了之前的深绿色+橙红组合，

16、使用了橙红色作为主色，深绿色用作点睛之笔为辅。放弃地球标识并不意味着放弃全球战略，恰恰相反，彰显了平安更大的野心，由于目前平安已不是单纯的保险公司，而是涉足证券、信托、银行等综合金融领域，在品牌标识上体现这种综合性和发展进程，最好的办法就是逐渐淡化保险业的固有形象，而转而建立更模糊的金融品牌。1.7 成长性分析1.7.1 公司经营战略中国平安是中国金融保险业中第一家引入外资的企业，拥有完善的治理架构，国际化、专业化的管理团队。中国平安遵循“集团控股、分业经营、分业监管、整体上市”的管理模式，在一致的战略、统一的品牌和文化基础上，确保集团整体朝着共同的目标前进。中国平安拥有中国金融企业中真正整合

17、的综合金融服务平台，位于上海张江的中国平安全国后援管理中心是亚洲领先的金融后台处理中心，公司据此建立起流程化、工厂化的后台作业系统，并借助电话、网络及专业的业务员队伍，为客户提供专业化、标准化、全方位的金融理财服务。通过业界首创的客户服务节及万里通、一账通等创新的服务模式，为客户提供增值服务。中国平安的战略目标是打造以保险、银行、资产管理为核心，国际领先的综合金融服务集团。中国平安作为金融深化改革的领头羊，所管理的资产规模平均每年增加25，其中投资资产年均增长23，并保持较高的投资回报。由于公司是一家综合金融服务集团，业务涉及保险、银行、资产管理、信托及证券等金融子行业，各个业务平台之间可以共

18、享客户信息，交叉销售可以给公司带来极低的开拓成本，单一客户边际附加值高，可在一定程度上抵御市场的风险，未来仍可保持较高增长。1.7.2 公司经营管理能力中国平安是中国金融保险业中第一家引入外资的企业，拥有完善的治理架构，国际化、专业化的管理团队。中国平安遵循“集团控股、分业经营、分业监管、整体上市”的管理模式，在一致的战略、统一的品牌和文化基础上，确保集团整体朝着共同的目标前进。中国平安拥有中国金融企业中真正整合的综合金融服务平台，位于上海张江的中国平安全国后援管理中心是亚洲领先的金融后台处理中心，公司据此建立起流程化、工厂化的后台作业系统，并借助电话、网络及专业的业务员队伍，为客户提供专业化

19、、标准化、全方位的金融理财服务。通过业界首创的客户服务节及万里通、一账通等创新的服务模式，为客户提供增值服务。近日，中国平安保险（集团）股份有限公司旗下中国平安人寿保险股份有限公司和中国平安财产保险股份有限公司双双获得广东省质量技术监督局签发的“标准化良好行为”AAAA级证书，成为国内金融业唯一获此殊荣的两家企业。评审专家认为，平安人寿和平安产险的标准体系结构合理，运行有效，标准化工作良好，效果显著，充分满足了企业经营服务和管理的实际需要，体现了“发挥标准化对服务业发展的促进作用，培育服务品牌，提高服务业整体发展水平和国际竞争力，促进和谐社会建设”的作用，其服务标准在国内金融行业中处于优势领先

20、地位。因此，专家评审团一致通过授予平安人寿和平安产险国家标准化委员会“标准化良好行为”认证，并给予AAAA最高评级。第2章 财务篇主营收入逐年增长，盈利能力稳定增强2.1 主营业务收入及盈利主营业务收入不断增长，业绩优良，盈利能力强 公司2009年至2011年主营业务收入同比分别增长了36.23%、28.14%、31.40%，呈现良好的成长态势。同时，公司通过加强成本控制，在保险、银行、投资行业竞争日趋激烈的背景下，2011年净利润也保持了12.50%的增长率。随着公司规模的不断扩大，业务服务成本及费用控制还有进一步下降空间，公司未来仍可保持较好的盈利水平。2012年10月31日公布的第三季度

21、业绩报告显示，前三季度实现净利润1608500万元。基本达到前三年年度平均水平。表2 2009年度2011年度反映公司收入及盈利增长的相关指标项目2012年9月2011年2010年2009年主营业务收入（万元）22643600.0024891500.0018943900.0014783500.00主营业务利润（万元）2523400.002991300.002231700.001958100.00净利润（万元）1608500.001947500.001731100.001388300.00每股收益（元）2.032.502.301.89主营业务增长率（%）31.4028.1436.23净利润增长率

22、（%）12.5024.69879.052.2 偿债能力指标分析公司近三年来，流动比率、速动比率指标逐年下降，纵向比较来看，中国平安短期偿债风险明显升高。公司资产负债率为92.50，比上年上升了2.48个百分点，说明风险加大了；公司的流动负债2011年有所减少，长期负债逐年增加，表明公司部分流动负债是通过长期负债偿还的。公司应注意抵抗经济衰退风险的能力，控制借债成本。表3 2009年度2011年度反映公司偿债能力的相关指标项目2011年2010年2009年流动比率4.599.7311.13速动比率4.599.7211.01资产负债率（%）92.5090.0290.19流动负债（万元）101404

23、0014454001312000长期负债（万元）3776700174440013148002.3 营运能力指标分析公司应账款周转率2011年较2010年相比大幅度下降、总资产周转率维持在0.15水平，与同行业上市公司对比可得，中国平安2011年的总资产周转率和应收账款周转率均低于同行业水平，可以看出中国平安指标表示销售能力处于行业较低水平，变现能力一般。表4 2009年2012年度反映公司运营能力的相关指标项目2011年度2010年度2009年度应收账款周转率2.91111.43总资产周转率0.140.180.182.4 现金获取能力指标分析现金流量充沛，业绩含金量高公司2011年每股经营活动

24、现金净流量为9.52元，高于每股收益基本相当，预示着公司未来每股收益水平的增长，可能是由一些还未计入收入但已签单收到现金（定金）导致，未来这些收入正式入账后会增加每股收益。同时，公司原保险合同保费取得的现金占主营业收入的82.01%，显示公司现金流量管理能力较强。2011年末公司现金及现金等价物净增加额达2954300万元，现金流十分充裕，抵风险能力强。表5 2009年度2011年度反映公司现金获取能力的相关指标项目2011年2010年2009年每股经营活动现金净流量（元）9.5218.2212.70经营活动现金净流量（万元）7534800139255009330100投资活动现金净流量（万元

25、）-3210900-18947500-8174300筹资活动现金净流量（万元）-133390042253001568400现金及现金等价物净增加额（万元）2954300-8027002729000原保险合同保费取得的现金占主营业收入（%）82.0183.8176.502.5 2012年度盈利预测根据中国平安近三年财务数据及2012年前三季度的主营业务收入、主营业务成本、三项费用、税率水平等公开资料，结合现场调研及访谈，对中国平安2012年度盈利预测如下：（一）假设条件1、假设中国平安公司2012年的主要会计政策、会计估计和合并会计报表的编制方法不变。2、假设公司及其下属公司 在2012年所适用

26、的税收政策与2011年的税收政策一样，2012年税率保持在2011年的税率水平。3、假设公司的业务收入按行业平均增长率增长，公司整体业务收入按20%增长。4、公司业务的销售毛利率近三年保持在12%水平。5、由于保险、投资、银行业务市场竞争日趋激烈，因此，假设2012年的营业费用在2011年的基础上提高35%。6、由于业务的管理比较规范，基本稳定在一定的水平，业务的增长带来管理费用的增加不大，管理费用的增长主要来自三大业务业务，假设在2011年的基础上提高45%。7、由于2011年公司通过长期借款偿还短期借款，财务费用将比2011年有所增加，假设在2011年财务费用的基础上增长15%。8、假设公

27、司及其下属公司的利息政策不变，本年度没有重大的股权投资与转让活动。9、假设补贴收入、营业收入与支出本年度前三季度占全年的比例，保持2011年的水平。10、平安前三季度净利润同比增长10.8%，第三季度同比增长21%。11、其余按2011年基本水平。（二）模拟利润表依据上述假设条件，拟定中国平安2012年度模拟利润表，如表6所示表6-2012年模拟利润表 单位：元项 目金 额一、营业总收入营业收入298,698,000,000二、营业总成本营业成本262,802,400,000营业税金及附加8,908,800,000销售费用管理费用49,613,300,000财务费用1,818,300,000资

28、产减值损失9,699,600,000三、其他经营收益3,040,800,000公允价值变动净收益106,600,000投资净收益29,325,600,000联营、合营企业投资收益汇兑净收益277,200,000四、营业利润35,895,600,000营业外收入254,100,000营业外支出287,500,000非流动资产处置净损失五、利润总额35,862,200,000所得税5,379,330,000未确认的投资损失六、净利润30,482,870,000第3章 战略篇成为国际领先的综合金融服务集团3.1 战略目标1.构建以保险、银行、投资为支柱的核心业务体系；2.打造“一个客户、一个账户、多

29、个产品、一站式服务”的综合金融服务平台；3.积累客户和资产，树立独特竞争优势；4.获得持续的利润增长，向股东提供长期稳定的价值回报。3.2 产业布局为实现中国平安成为国际领先的综合金融服务集团这一战略目标，公司根据业务覆盖行业和提供的产品，充分考虑现有的资源优势、市场份额等关键因素，将构建如下的业务结构。业务单元主要产品发展方向发展策略保险1、平安寿险服务器2、平安产险3、平安养老险4、平安健康险5、平安香港覆盖国内市场各个保险领域1、保持产险、寿险业务的健康稳定发展，积极提升产险、寿险业务市场的竞争力，实现市场份额的稳步增长2、大力发展企业年金、健康险等新业务领域。银行1、深圳发展银行2、平

30、安银行增加多元化业务的竞争优势1、稳步推进银行业务整合，充分利用各方在客户、产品、渠道、平台等方面的综合竞争优势，逐步实现协同效应和多方互赢；2、将银行业务打造成为集团综合金融服务的核心平台，为客户提供一站式的综合金融服务。投资1、 平安信托2、 平安证券3、 平安资产管理4、 平安海外控股5、 平安资产管理（香港）6、 平安大华基金领导中国金融理财产品的发展方向1、打造卓越的投资能力和领先的投资平台；2、强化保险资产负债的匹配，建立严密、完善的风险管控机制；3、大力发展第三方资产管理业务，为客户提供最丰富、优质的投资产品，成为中国金融理财市场的领军者。3.3 战略重点（一）通过寿险转型项目产

31、险转型项目后台作业集中来增强核心保险业务方正科技作为中国最领先的保险集团公司，已经在中国确立了自己强大的地位。下一步继续深化业务结构调整，进一步提高整体利润率；继续提升销售渠道的效能；以客户为中心，改造产险业务；加强承保和理赔能力；探索其他销售渠道；继续加强品牌认知度和客户忠诚度建设，从而提高核心保险业务的竞争力。（二）逐步建立以客户为中心的架构，向客户提供一流的综合金融服务中国平安在统一的运营体系下，同一品牌的多元化产品通过整合营销来提供给各类客户群。做到每个业务和产品的服务水平都是卓越、及时和一致的。以一揽子的产品和服务，为客户创造比“多处购买，别处购买”更多的价值，真正做到每个服务渠道都无缝结合。（三