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1、我ihash 2011年“战上海”投资策略报告 证券之星战上海研究中心目 录第一篇市场回顾与展望第二篇世界及中国宏观经济前瞻第三篇股市资金面分析第四篇市场整体估值状况第五篇寻找可控的投资机会第六篇主板、中小市值20大金股结构牛市 成长为王2011年证券之星“战上海”投资策略报告总述我们认为2011年影响A股市场运行的主要矛盾仍然是国际化和房地产。我们把2010年称为“国际化元年”，事实上2010年国际化因素对A股的影响让投资者刻苦铭心。无论是股指期货的推出，还是欧债危机以及美国的量化宽松政策，都深深地影响着A股的走势。步入2011年后，我们认为，伴随着全球经济一体化背景下，中国资本市场的“中国

2、特色”将越来越少，国际化因素对A股的影响甚至会起到主导作用，主要体现在以下几个方面： 1、虽然股指期货一开出就出现空头走势并一直空头占优；但股指期货既然能助跌，未来某个阶段当然也会助涨。2、外围市场以及周边局势的波动对A股的影响更直接和巨大；虽然短期内A股多数情况与外围市场的关系是跟跌不跟涨，但从长周期看运行方向基本一致；3、蓝筹股估值基本与国际接轨甚至局部低估，能有效维持市场的价值中枢。4、人民币汇率问题对相关行业的影响越来越显著。5、国际板的酝酿虽然是“只闻楼梯响”，但心理层面的影响会延续较长时间。关于房地产问题，我们认为，虽然经历2010年对房地产的密集调控，但由于房地产问题关乎民生，因

3、此针对房地产调控放松的预期将不复存在。不过，鉴于房地产调控趋于“常态化”，给投资者的心理预期会减弱，地产板块甚至可能出现较大力度的反弹。我们对2011年A股市场的总体判断：如果说2009年是困难的一年，2010年是复杂的一年，那么2011年无疑将是困难+复杂的一年。2011年是“十二五”的开局之年，货币政策的常态化（相对趋紧）以及政府加大对战略新兴产业的扶持力度，经济增速的放缓以及防通胀任务的紧迫性，都将使行情演变的脉络相对复杂。这是因为：2011年将是国际形势异常复杂的一年，对刚走过资本市场“国际化”元年的中国是个前所未有的考验，其心理影响空前。同时，控制通胀的课题同样因为国际化而变得异常复

4、杂。这样的情况下，指数型的大牛市暂时还无法期待，但局部牛市是可以确定的。转型的阵痛很可能就阵痛在“资本市场”！与多数机构的“前低后高”的判断不同，我们认为，明年A股乐观的情况会出现“前高后低再高”的N型走势，因为A股“晴雨表”的作用一般会比实体经济超前半年左右。考虑到明年的盈利增长，相应的A股整体动态估值在12倍18倍之间，上证综指2011年的运行区间在24003800点之间，中枢在3000点左右。我们对2011年A股行情持谨慎乐观态度的两大支撑因素是：A股整体估值处于历史下限，对场外资金具有较大吸引力；证券化率的提高是政府消弭过多发行的货币之最佳途径。我们认为2011年依然要做有可控预期的投

5、资，首先是对行情及未来机会的认识。 从大的方向认识，中国经济十年一周期，如19902000年以纺织、玩具、造纸、家电为代表的低端制造、20012010年以钢铁化工、地产机械为代表的周期，未来十年中国的发展重心将逐步过渡到中高端出口替代、快速销售及服务业中来。 在周期类行业整体过剩的大背景下，投资者往往会去追捧新兴产业。当然这些新兴产业里面的个股90%都含有比较大的泡沫，但可以确定的是这些周期类行业已经度过了2005到2007年的经济高峰势头，未来的十年会像90年代末期纺织行业一样逐步淡出我们的视线，未来比较大市值的行业将从医药、零售、文化及各种中高端的出口制造行业中产生，而房地产、化工、钢铁的

6、市值将逐步降低，最终停滞在比较低的市盈率水平。 站在新一轮经济周期的起点去理解市场，现在我们去谈6124，就像5年前去谈2245点一样。6000点代表的是周期性行业的黄金时段，未来只有靠新的经济增长点才能冲破历史束缚，达到新的高度。这个过程，是新产业取代旧产业焕发成长力的过程，更是资本市场中产业结构、投资风格重构的过程。由此衍生的大量投资机会，都是我们关注的重点。第一篇：市场回顾与展望回望2010年的A股市场，其特征为“政策左右大局，大盘上下两难，小盘一飞冲天”。从具体的宏观调控以及市场走势，表现如下：1、史上最严厉房产调控政策周期，金融、地产很受伤。今年以来，楼市已经历三轮调控， “国十一条

7、”、 “新国四条”、新“国十条”等房产新政层出不穷。在严厉的房产新政下，地产股褪去了昔日风光。统计数据显示，截至12月24日，地产指数下跌19.71%，跑输大盘。同时，城门失火，殃及池鱼，房地产调控引发的金融地产股一整年颓势表现，造成了今年主板市场不可能如同2009年般再来一轮“送钱行情”。2、融资融券与期指双剑齐， A股“做空元年”空头很满足。股市期货的推出是中国股市从此步入“国际化”的重要标志。股指期货让我们有了“国际化”的赚钱手段。中国股市开始两条腿走路。这给专业“炒家”做庄“中国股市”提供了条件。值得注意的是，期指出炉之前，市场曾猜测，由于股指期货以沪深300指数为参照物，大盘蓝筹股存

8、在的投资机会将大大多于小盘股和概念股，但这一猜想已经落空。2010年，市场期待的“二八转化”并没有到来。相反，我们看到的却是专业炒家“挟中石油以令天下”，我们看到的却是小私募避重就轻，专攻小盘股，股市沦为了专业炒家的提款机。3、沪指在连续若干年单边市的大起大落、宽幅震荡后，出现平衡市的窄幅震荡。从年线分析，沪指从年初（1月11日）最高的3306.75点到年中（7月2日）的2319.74点，振幅仅为30%，而2006年整体振幅为132%、2007年为133%、2008年为73%、2009年为79%，基本回归到2006年以前的状态。4、中小板、创业板打造中国股市另类牛市，两大指数屡创新高。同样从年

9、线分析，中小板综指走出的是不折不扣的大牛市行情，并创下8017.67点的新高、即使面临首批解禁，创业板周岁仍然交出1220.65点新高且年线收红的骄人战绩。有市场人士形象地比喻2010年的中国股市为另类牛市。5、避重就轻，小盘成长性股一飞冲天，先知先觉者率先获益。个股看，大盘股普遍受挫，小盘股极其活跃，由于许多中小盘、创业板股票不断创出新高，百元股也随之增加。统计显示，截至12月24日收盘，除去那些经过大比例送股股价已经因除权而摊低的个股外，当前股价仍旧在百元以上的还有17只，其中有10只来自创业板，6只来自于中小板，仅有贵州茅台（600519）1只股票来自主板市场。同时，除了这些股价高高在上

10、的百元股外，2010年中牛股其实并不少。根据统计数据，剔除2007年10月16日后上市新股，过去3年里沪指尽管遭遇腰斩，但沪深两市有669只股票价格超越了6124点位，更有多达141只个股在此期间涨幅超过1倍。6、新股IPO创历史天量，募集资金全球第一。统计数据显示，2010年沪深两市共有347家公司IPO，而2007年至2009年三年总共有310家公司首发上市。截止到12月23日，今年IPO融资规模已高达4832.12亿元，超过大盘蓝筹股密集上市的2007年4473亿元的IPO融资纪录，创出历史新高。其中，随着巨无霸农业银行的上市，中国四大国有银行已经全部登陆A股市场。同时，在新股发行提速的

11、同时，以银行股为代表的大盘股也不甘寂寞，打开再融资大门。截至目前，今年已经有11家上市银行完成再融资，总融资规模超过4000亿元。盘点A股市场今年的整体表现，对比年初（1月17日）证券之星战上海研究中心对于2010年A股市场的总体判断：“2010年将是中国资本市场结构性调整的一年，是A股国际化的元年，市场的发展将会从流动性推动行情转向寻求确定和稳定增长的企业投资方向上来；2010年内外因主导下的行情，主要矛盾是房地产及国际化。这两个主要矛盾仍具有一定的不可控性，因此行情演绎也会较为复杂，处于可控和不可控之间，内因大于外因；对于局部高估值板块而言，2010年将有一个去泡沫化过程。全流通时代的来临

12、，产业资本与金融资本的博弈和融合将成为大趋势，并共同推动市场进入上市公司价值再发现的新里程；在把握全球化为背景、房地产行业调控为2010年行情运行主要矛盾的前提下，我们预测不排除指数将回探至2400点下方，同时在2010年的种种不确定中，世博、新兴战略性产业、消费升级、节能减排等都将是市场中可控、可预期的投资。”让我们感到兴奋与自豪的并不是我们预测的2400点有多准，而是因为战上海 “抓住行情的主要矛盾、紧跟聪明的钱、做可控的投资”的投资理念让我们有了判断行情的正确的方法论，从而能够有理有据地找到影响行情的真正主因。站在2010年的成功经验之上，对于2011年的行情判断我们仍然遵循已经接受市场

13、检验3年的战上海投资理念先从影响行情的主要矛盾说起。影响2011年股市行情的主要矛盾：2010年是中国资本市场结构性调整的一年，是A股国际化的元年，“房地产”和“国际化”是影响行情的主要矛盾。2011年行情的主要矛盾是否发生转变？我们认为，2011年将是市场结构调整深化的一年，市场主要矛盾依然是“国际化” 和“房地产”，不同的是在房地产调控成为常态的情况下，国际化因素的影响将得到强化。由于国际化因素属于不可控的外因，因此我们的总体判断是， 2011年行情将会走得比较出乎多数人的意料。 1、2011年我们正处房产调控台风的风暴眼 究竟总理说了算还是总经理说了算？ 房地产对于中国经济以及A股市场的

14、影响并未消退，“加息”与“房产税”将成为房地产常态化调控下的两大关键词。首先，当前通胀预期高涨进一步加剧了楼市走势的复杂性，一方面通胀预期使得居民投资房地产保值增值的意愿增强，另一方面加息通道的开启加大了住房投资的成本旨在抑制投机性炒房。加息将贯穿整个2011年，也将会成为这一年中最没有新意，最令人崩溃，最无聊的关注。关注加息毫无意义，越关注越乱，越亏钱。其次，房产税作为2011年房地产市场一只未落地的 “靴子”将成为楼市调控的焦点，无论如何，房产税出台是一个长期利空，具有持续影响。预见未来的房地产市场，如不加以调控，房价仍将会一路上涨，直至 “崩盘”。中国房地产的市场制度，正越来越有利于富人

15、和有房族。我们不知道这个大富翁游戏何时结束，但如若房产税出台，至少玩大富翁游戏的成本增加了，公平的规则出来了，游戏就不会永远朝着一个方向玩下去。2010年是中国楼市调控的尴尬之年，可以说是将楼市这个烂摊子一股脑抛给了2011年。2011年房价将上升为不容回避的严肃事实，楼市调控的成败已经关乎到中国经济是否将沦为房产化的严峻事态。从温家宝总理正面回应“房价总理说了不算总经理说了算”时表示：“在我的任期内，一定要使房价能够保持在一个合理的水平，我还要为实现这个目标而努力，绝不会退缩。我相信，经过我们一段时间的努力，房价会回到合理的价位，我有这个信心。”不难看出，2011年之后的楼市调控将成为常态，

16、且已经到了总理非赢不可的时期！房地产的常态调控就像是一场台风，台风来之前是可怕的，即2010年我们判断房地产可能成为影响中国经济的“鬼故事”，就是对当时突如其来的房产调控新政的担忧，一旦擦枪走火其对股市的杀伤是致命的。2011年我们的基本判断是房地产将处于台风的风暴眼，台风走到了中心地带相对于来之前以及去之后都较为平静，加之2011年通胀预期以及大量保障房的投入建设，因此，我们认为楼市并不会大起大落，总体市场将会是价稳量升的局面。正是基于此判断， 2011年的行情也将如2010年一般出现平衡市的窄幅震荡。但是，房地产调控的台风将会影响我们许多年，未来投资者仍然需要时刻提防其走之后对于股市的摧毁

17、性打击。2、A股市场学会两条腿走路 2011年资本市场将“更国际化” 2010年是A股国际化的元年，融资融券与股指期货的推出开启了A股市场的“做空时代”，而做空同样能够赚钱的市场沦为了专业炒家的提款机。也正是由于股指期货改变了我们的股市生态，反而是造就了中小板个股百花齐放的大牛市。中小投资者满心期盼的大蓝筹行情在国际化的元年打了水漂！ 国际化元年之后，2011年我们还会倒退吗？不会，我们的资本市场只会更国际化！对于2011年的国际化，其关键词为：国际板、人民币升值、国际形势干扰。推出国际板势在必行，而种种迹象显示，国际板目前己是“万事俱备，只欠东风”。到目前为止，市场对开设国际板一直持非议态度

18、，往往闻之色变，认为这是让境外企业到国内市场来“圈钱”，会让A股市场估值中枢下移与国际接轨，实际上这是一种非常狭隘的看法。我们认为，推出国际板将大幅度提高A股市场的国际化程度，也使A股具有国际定价权，就拿目前AH股的溢价比较，我们的金融股估值与国际相比仍然处于低估，现阶段国际板的推出A股市场非但不会出现资金分流和资本外流，反而会引来国际资本的不断流入和长期驻扎。另外，真正具有投资价值的企业同样是一种可贵的资源，一个市场的开放程度，以及对全球性企业、国际领先企业上市资源的占有率将决定这个市场的国际化程度。如果国际板成功推出，使A股市场国际化程度提高之余，市场规模也能因此“挑战华尔街”，到那时就不

19、是A股怎样与国际接轨的问题，而是其他市场如何与A股接轨的问题。在人民币升值问题上，我们认为，2011年人民币温和升值将使热钱流入常态化。2010年人民币汇率呈上下两段截然不同的走势。上半年人民币保持稳定，热钱“来而又去”趋势不定。然而伴随着汇改重启、人民币升值预期再次升温，下半年热钱加速入境，一轮流动性牛市随之而来。未来热钱涌入中国很可能成为常态。一是因为美元、欧元很可能继续保持宽松，全球流动性处于非常宽松的状态；二是因为人民币对各主要货币存在长期升值压力。 另外，全球商品牛市、美国量化宽松政策、欧债危机、朝韩局势等国际经济、政治局势的变化对于A股市场的影响仍将继续，且由于A股是拥有了股指期货

20、的双边市，也让原本就影响市场走势的外因变得更为敏感。最后回归到市场本身，在经济结构转型之年，通过对各大券商策略的汇总我们可看到，指数波动区间在26003400点成为了主流观点，依旧根据“众述不灵”、 “真理掌握在少数人手中”的惯例，2010年的股指运行，要么低点远低于2600点，要么高点远高于3400点。上海本地股市场表现回顾客观来看，2010年上海本地股的表现不尽如人意。从宏观层面讲，上海是全国经济的火车头，而上海上市公司则是上海经济的火车头。当前，全国经济的主要矛盾是转变经济增长方式，而上海经济的主要矛盾则是在于必须率先于全国完成结构转型，上海的上市公司必须率先实现华丽转身，“敢于先行”是

21、上海这座城市肩负的历史使命。上海上市公司要重新赢得地位、赢得尊严，就必须先做出牺牲，2010年中国资本市场结构性调整的一年，是上海企业着眼未来，以退为进的最佳时机。新兴产业股代表上海本地股未来方向截至2010年12月31日，与上证综指14.31%的年度跌幅相比较，169家上海本地股中有100家跑赢大盘，其中64只为正收益。其中，汉钟精机以122.10%的累计涨幅勇夺冠军。上海本地股年度涨幅榜（统计区间：2010-1-4至2010-12-31）上海本地股年度涨幅榜排名代码名称年度涨跌幅(%)1002158汉钟精机122.102600610SST中纺70.313300039上海凯宝68.14460

22、0850华东电脑65.775002252上海莱士62.096601607上海医药57.157002269美邦服饰56.688002184海得控制53.859600819耀皮玻璃52.9310600636三爱富52.0211002454松芝股份51.5912600617*ST联华51.4713600081东风科技48.5314600315上海家化48.2915600679金山开发44.3116600284浦东建设43.9017600647同达创业42.6518600088中视传媒42.4119600490*ST合臣38.1620600420现代制药36.5421600061中纺投资29.9022

23、600151航天机电28.1123002401交技发展27.7024600689上海三毛26.5225600651飞乐音响25.6326002178延华智能24.5427600757*ST源发23.9528600637广电信息22.6929600843上工申贝22.5530002058威 尔 泰19.6431002324普利特17.6032600605汇通能源16.8233600826兰生股份16.7834600614鼎立股份16.6735002527新时达16.0436600612老凤祥15.2737600530交大昂立13.8138300126锐奇股份13.7739600072中船股份13

24、.3540600508上海能源13.1641002116中国海诚12.5742600833第一医药12.0143600848自仪股份11.7844600846同济科技11.5845600851海欣股份10.5646600503华丽家族10.3147600073上海梅林10.2248002195海隆软件9.7649600597光明乳业7.6650002162斯 米 克7.6351600844丹化科技7.4752600171上海贝岭7.3653600115东方航空6.8254002451摩恩电气6.5655300008上海佳豪5.9756600145*ST四维5.3157600781上海辅仁5.2

25、658600619海立股份4.0259600196复星医药3.7860600500中化国际1.9861600661新南洋1.7662600680上海普天0.2663600754锦江股份0.0964600634*ST海鸟0.08统计区间:2010-01-04 - 2010-12-31注：169家上海本地股64家正收益从年度涨幅榜不难发现，上海本地股涨幅年度前20名中，大量的新兴产业概念股以及医药股。如果说追捧医药股代表的是大资金今年的主动防御，那么对于类似汉钟精机这样的新兴产业股勇夺年度冠军则是代表着上海本地股真正的未来。从2010年证券之星战上海研究中心完成的首份上海上市公司蓝皮书我们得出的结

26、论：上海上市公司的平均盈利能力弱于全国平均水平，这与上海肩负的历史使命并不匹配。这也反证了一旦未来上海上市公司业绩出现爆发，其资本市场的认同度还会大大加强。我们坚信，未来的上海仍然值得期待，仍然清晰可控。因此，资本市场仍愿意为此支付较高的溢价。上海有条件、有能力走在全国的最前头！十大券商2011年度策略精选及简评中金：跨越短周期 迎接新挑战2011年上半年A股走势“前高后低”或者说“先涨后跌”的可能性较大。一季度经济、政策与资金面的状况相对更有利于与股市上涨，而二季度国内外因素叠加造成的进一步政策收紧预期可能对股市造成不利。全年上证指数的核心波动区间在2600点至3400点之间。一季度中金公司

27、相对看好的行业板块包括：水泥、机械、煤炭有色、房地产，以及消费板块中的白电、农业以及通讯电子设备等板块。报告认为，一季度初投资品板块的机会要好于非周期类的股票，而2月份起，一些业绩高增长以及存在高送转题材的中小市值个股又将成为市场热点。点评：中金公司对于今年“前高后低”的行情走势判断与我们有相似之处，但对于指数波动区间看得相对比较谨慎。申银万国：转型中期 制造升级2011年中国经济将呈现高增长、高通胀的格局，预计上证综指的核心波动区间为2600点至3800点，“制造升级”有望成为贯穿全年的投资主题。“制造升级”有望成为贯穿2011年全年的投资主题，这既是“十二五”规划的要求，也是中国制造业自身

28、由大到强转变的内在需要。一方面看好受城镇化需求拉动的交通网、信息网、能源网建设提速给装备制造业带来的机会，另一方面认为进口替代、出口转内销加速，将带动装备制造、医药、轻工、纺织服装等行业的龙头公司将加速成长。在具体标的选择上，研究推荐“传统+新兴”的结合体，他们既拥有传统产业的较低估值，又享受新兴产业的高成长性。点评：明年我国经济将呈现高增长、高通胀的格局这一判断还有待时间验证，同意“制造升级”成为贯穿全年的投资主题的观点。国泰君安：中小板股继续唱大戏2011年经济增速将从2010年的10.2%降至9.6%，2011年3季度或为同比增速高点。2011年PPI预计为5.4%，CPI升至4%，其中

29、上半年物价在4%以上，3季度后CPI或将回落。预计2011年M2目标增速下降至15%，但基于流动性结构变化的考虑，预计2011年新增贷款不少于7.5万亿。货币政策将回归稳健，或有至少2到3次加息，而财政政策仍保持积极。A股2011年市场将围绕估值与成长这两条线波动，以震荡为主。 预计2011年上市公司盈利增长将回落至20%左右。在行业配置方面，重点推荐七个行业，分别是先进装备制造、信息通讯设备、建筑建材、商业零售、物流运输、保险及房地产。继续看好继续看好中小盘的表现，所选金股也基本上都是中小盘的成长型股票。点评：2011年上市公司的盈利增长将回落至20%左右符合常规，但中小板个股近估值偏高，明

30、年面临估值修复的风险。广发证券：超调与回归展望2011年，随着刺激政策逐渐退出，经济内生增长的动力增强，中国经济将回归温和复苏的轨道。基本面支持市场温和上涨，流动性变化决定市场波动。经济增长回归温和复苏轨道，通胀压力逐渐缓解，基本面支持市场温和上涨。上证综指2011年底目标值3600点，预期回报率26%。估值低于历史均值且存在提升空间，盈利增速达到20%，可有效支持市场温和上涨。压力测试表明在信心崩溃的情况下，市场的底部在2700点附近，下行风险不大。点评：市场的底部在2700点附近，下行风险不大这一观点偏于乐观。宏源证券：十二五启航，新周期掘金 2011年A股上市公司的业绩增长在20%左右；悲观情形下，业绩或将下调至10-15%；乐观情形下，业绩增长有望提高至25%左右。预计2011年指数估值主要波动区间在14-18倍PE之间。预计11 年上证综指波动区间为27003800点之间，分别对应14 倍PE、15%业绩增长和18 倍PE、25%业绩增长。 2010年11月11日3186点以来反映流动性预期的拐点的调整。但是真正流动性拐点的形成还需持续跟踪四大条件，一美元指数反转，国际流动性逆转；