海南航空资本运营分析.docx

1、海南航空资本运营分析XX航空资本运营分析1、案例背景2、公司简介3、案例过程4、分析评价5、总结1、案例背景资本运营是指通过投融资、资产重组和产权交变化形态)进展优化配置和有效使用，从而实现资本增值最大化的活动过程。资本运营的对象是价值化、证券化了的物化资本，或是可以按价值化、证券化操作的物化资本。它十分注重资本的流动性，注重对资本的支配和使用，力图通过对资本的组合来躲避经营风险，是一种高风险、高收益的活动。其目的是通过优化配置来提高资产的运行效率，以确保资本不断增值。20世纪90年代后期，我国企业掀起了资本运营的热潮。改革开放后，我国的市场体系和产权交易市场获得了快速的开展，为促进企业产权交

2、易创造了较好的市场环境。现代企业制度的建立必然要求企业转换经营机制，资本经营是企业经营机制的扩大和完善，有利于改善我国航空公司规模太小的限制，提升我国航空公司的竞争实力。西方国家从19世纪末20世纪初开场至今共经历了五次大规模的企业并购浪潮，西方国家的企业也由此得到了迅速的开展，由小规模、分散生产经营的企业开展为今天实力雄厚的跨国企业。西方国家的航空公司也在几次并购浪潮中不断兼并重组，大大提升了其在全球范围内的竞争实力。美国的航空市场在剧烈的并购浪潮中形成了多厂商并存型的寡头市场；除美国外，欧洲和亚洲等其他地区的民航运输市场主要形成了以一厂商居优型的寡头市场。随着企业经营规模的扩大和竞争的加剧

3、，全球航空运输市场正逐渐形成新的格局。法航与荷兰航的整合取得了巨大的成功。德国汉莎通过收购亏损的瑞士航空，进一步扩大了自己的规模，加强了自己的竞争力，稳固了自己在欧洲的第二地位。而英国航空公司与西班牙伊比利亚航空公司也正在商讨合并事宜。以法荷集团、汉莎航空、英航为核心的欧洲三大巨型航空公司主导欧洲航空市场的竞争格局已经形成。为了应对“911以后面临的困境以及欧洲巨型航空公司的威胁，同时在资本市场的积极推动下，美国的航空公司也在酝酿新的行业重组与合并，美国前六大航空公司很可能整合成为三家。世界民航业竞争格局的变化深刻地影响着我国的民航运输市场。随着经济全球化和“天空开放趋势的不断加强，我国航空公

4、司不断面临着全球航空运输市场的竞争压力，必须通过资本运营来快速地提升自身的竞争力，从而在全球市场竞争中立于不败之地。2、我国航空公司资本运营的主要模式企业资本运营内涵丰富，模式众多。我国航空公司资本运营的模式主要有以下几种:(一)银企合作、发行债券模式通过建立银企合作进展融资是我国航空公司在资本市场上募集资金的主要方式之一。通过建立银企合作获得多种形式贷款、发行债券的融资方式，一方面为企业扩大运力、购置和租赁飞机提供了资金保证，另一方面，从融资本钱上看，发行债券和利用长期借款与股权融资相比，具有资金本钱低，保持现有股东对企业的控制权和把更多的收益用于扩大企业或增加现有股东的权益等优点。我国航空

5、公司凭借良好的经营业绩和市场信誉，陆续与中国银行、中国农业银行、中国工商银行、中国建立银行等金融机构签订了银企协议，获得大额长期信贷。随着近几年资本市场的开展，我国航空公司逐渐开场采用债券融资这一直接融资方式。海航曾在美国三次成功地发行4.34亿美元的债券。2005年5月，国航成功发行了20亿元人民币的短期融资债券；次年9月，再次发行30亿元低利息长期债券。东航在05年也发行了短期融资债券20亿元，有关部门已经批准东航发行中长期债券的申请。各种债券的发行，为航空公司的生产运营和企业开展提供了充分的资金流。(二)上市融资模式我国航空公司由于种种原因，存在着资产负债率过高的问题，从而给企业带来了沉

6、重的利息负担，加剧了本身的财务风险。而通过上市融资这种方式，不仅可以调整公司财务构造，保持适当的资产负债比例，而且可以扩大企业的经营规模，实现资本要素的合理流动。目前我国上市的航空公司主要有国航、南航、东航、海航、山航、上航六家公司。各航空公司上市状况如表所示。航空股票的公开上市，为各上市航空公司可持续开展提供了有力的资金支持。同时各上市公司的公众形象得到了提升，企业的公信度得到了加强，极大地促进了上市航空公司在航空运输市场上推动自己的品牌效应，有助于其扩大航线分布和增加市场份额。(三)并购重组模式并购重组是企业资本运营的最主要、最普遍的资本扩张方式，是企业资本运营的核心。企业开展壮大的途径一

7、般有两条:一是靠企业内部资本的积累，实现渐进式的成长；二是通过企业并购，迅速扩展资本规模，实现跳跃式开展。无疑第二条途径可以满足企业迅速开展壮大的需要，因此并购成为我国航空公司所采用的主要的资本运营方式。通过并购，航空公司的规模会迅速扩大，表现为机队规模的扩大，航线网络的更加完善，以及市场份额的扩大。同时，规模的扩大有利于航空公司谋求规模经济，降低运营本钱，从而提高其竞争力和资信度，有利于拓宽融资渠道，降低风险，从而实现企业的价值最大化。2002年的中国民航大重组是一次“企业自愿，政府引导的重组，这次重组是我国民航开展历史上规模较大的一次并购重组。其中，国航合并了中国航空总公司和中国西南航空公

8、司；东航兼并了中国西北航空公司，合并了XX航空公司；南航那么将北方航空、XX航空纳入自己的幅员，最终结果形成了分别以、XX为主要基地的三大航空集团。重组后三大集团重新定义了中国民航业的市场份额。三大航之外海航的迅速崛起也成为我国民航开展史上的一个神话。而海航迅速崛起的原因之一那么是通过一系列的并购重组走上了不断开展壮大的道路。2000年海航收购长安航空，2001年重组新华航空和XX航空。2002年8月起旗下4家航空公司合并运行。海航更是通过并购美兰机场，重组潍坊南苑机场、XXXX三峡机场、满洲里西郊机场等方式丰富完善了其机场板块的运营，为今后的开展奠定了根底。(四)战略联盟模式目前航空战略联盟

9、几乎承当了世界航空运输市场3/4的运输量。通过联盟，航空公司不仅可以完善其航线网络，弥补国际航线网络的缺乏，而且在常旅客方案方面以及提高运行品质和管理能力方面都会得到显著的改善，同时，航空联盟还可以突破双边航权的限制，允许伙伴航空公司向一些它们曾不拥有运营权的城市提供效劳。正是由于联盟带来的种种好处，才吸引各航空公司纷纷参加其阵营。南航已于2007年11月参加天合联盟，国航、上航也于2007年12月12日正式参加星空联盟。联盟之路必将有利于提升我国民航产业的总体开展水平和国际竞争能力。另外，国航在2006年成功地实施“星辰方案，与国泰航空建立了股权合作协议和运营合作协议，不但巧妙地实现了双方经

10、营资源的优化配置，而且大大提升了、XX两个国际航空枢纽的地位以及整个民族航空业的竞争力。我国航空公司通过以上各种资本运营模式的运用，迅速地扩大了企业规模，完善了自身的航线网络，并在资本市场上筹集到了充分的资金，满足了企业自身开展的需要。正是这种对资本运营的重视和对资本运营模式的充分利用造就了我国航空公司的持续开展和竞争力的不断增强。3、公司简介1989年XX省政府决定设立XX航空公司，注册资本仅为1300万元，1992年开场进展股份制改造，1997改名为“XX航空股份XX，同年其业务由客运扩展到货运。于2000年组建为海航集团，从此开场了多元化的战略扩张之路，并以航空旅游、现代物流和现代金融效

11、劳做为三大支柱，实现了从单一的地方航空运输企业开展成为以旅业、实业、金融、物流、科技为支柱的大型企业集团，业务幅员从南海明珠初步开展到全球布局。2015年度，海航集团参控股上市公司12家，资产总值达6000亿元，实现收入逾1900亿元。XX航空是中国内地唯一一家SKYTRAX五星航空公司。XX航空及旗下控股子公司共拥有国内外通航航线700余条，国内航线涉及XX、华北、东北、西北、中南、西南、华东以及XX等31省区直辖市；国际航线主要以亚洲、欧洲、美洲为主，目前国际市场已开通40余条航线，涉及境外19个城市以及台北和澳门2个城市。XX航空自设立二十多年以来，逐步建立以航空客、货运输业务为主要收入

12、和利润来源的盈利模式。主要经营业务：航空运输；航空维修和效劳；机上供给品；与航空运输相关的延伸效劳；机场的投资管理；候机楼效劳和经营管理，酒店管理。3、案例过程进入新世纪后，全球航空运输业联合兼并的浪潮此起彼伏，“五大联盟瓜分了全球60%多的航空客运市场。参加WTO后，中国民航业将面临着逐步开放国内航空运输市场的压力。为适应形势开展的需要，加强中国民航的国际竞争力，2000年，民航三大航空集团的重组己提上了总局的工作日程。作为航空公司，有效的联合重组，有利于拓展空间，增强实力，形成规模经济效应，提高国际竞争力有效的联合重组，可以使现有的动力、航线、航班、市场网络、人力等资源得到优化配置，使产业

13、构造得以动态调整，有利于降低本钱。海航集团正是在中华民族的开展大势、国民经济的强劲增长、中国民航业适时加快改革的步伐和中国民航政企分开的良好外部环境下，民航业战略性重组成为了海航集团得到重要资源的契机，先后完成了美兰机场XX公司、长安航空XX公司、中国新华航空XX公司和XX航空XX公司等多家民航企业的重组工作，使自身的规模迅速扩大，并成为国内第四大航空集团。海航的资本运作方式从形式上看包括直接融资、间接融资和实施多种形式重组的三种方式。1、通过出让股权进展融资航空业是资本高度密集的行业，设立一个新的企业，需要巨额资本。然而，XX省政府当初只给海航1300万资金，可谓杯水车薪。海航抓住历史机遇，

14、酝酿股份制改造方案，开展一系列股权融资。从成立到年底，海航共进展了四次直接融资，使海航由原来的严重资金“贫血转变为资本金到达一定规模、资本构造合理、负债率较低的企业。1.1增资扩股，实施股份制改造1993年，XX省航空公司以重新评估的净资产总额1334.05516万元万元国家股与中国光大国际信托投资公司、交通银行XX分行、中国国际旅行社总社、XX航空进出口贸易公司等家法人单位为发起人，组建了XX航空股份XX，这是中国民航第一家经过标准化改造的股份制企业。改组后海航在净资产全部折股的根底上，增发股份2367.59448万元，股份总额为25010万股，按定向募集方式进展。形成的股权构造，国有股占5

15、.33%，法人股万占74.67%，并在STAQ系统上市。企业总资产为12.4亿元，资本的长期负债率66.3%。1.2引进外资股，进入国际资本市场1995年，海航的负债率居高不下，这时必须寻找到新的资金，于是陈峰带上副董事长王健去了美国，在华尔街呆了三个多月，他们最终说服索罗斯，让量子基金控股的美国航空XX花2500万美元折合人民币2.079亿元购置了XX航空25%的股份，成为海航的第一大股东。第二次直接融资不仅在一定程度上解决了海航对外汇的需求，而且使海航进入了国际资本市场，提高了海航在国际资本市场和资金市场的知名度和信用度，同时为海航学习西方先进的管理经历与技术提供了便捷的渠道和方式。引入外

16、资股后，美国航空XX在董事会9个席位中只占有2个席位，海航的总股本增至为4亿股。其中，国家股占4%，法人股占56.01%，个人股占14.99%，外资股占25%。从总体上看，海航的中方股东仍占大多数。1.3发行B股和A股，转为公众上市公司1977年海航在境内发行外资股B股7100万股，发行价格为每股0.47美元，公司取得募集资金3337万美元，折合人民币27669万元，其中7100万元转做股本，其余扣除发行费用后转为资本公积金。发行B股后，公司的注册资本为4.71亿元。进一步解决了公司的外汇需求，平衡了公司的股本构造。1999年，公司股在XX证券交易所挂牌上市，上市总股份为20500万股，发行价

17、格为每股4.6元人民币，募集资金近9.43亿元，扣除发行费用外，20500万元转做股本，其余转为资本公积金。A股发行后，股份公司的注册资本为6.76亿元。股东权益增到20.26亿元，公司总资产到达66.02亿元。到1999年为止，XX航空股份XX的股本为67616万股，其中国家股占2.37%，境内法人持有股份占33.14%，内部职工股占8.87%，境内上市外资股占10.5%，外资法人持有股份占14.80%，社会公众股东占30.32%。海航股票的公开上市，为海航可持续开展提供了有力的资金支持。海航的经济范围扩大到国内航空客货运输业务。于 2006 年 9 月 29 日，本公司实施股权分置改革，原

18、 A 股非流通股股东按照每 10 股支付 3.3股 A 股股票的对价向 A 股流通股股东转让股权。本公司原非流通股股份获得上市流通权，限售期为 12 个月至 36 个月。截至 2011 年 12 月 31 日，该等原限售股票已全部在XX证券交易所上市流通。1.4发行H股，再次引入国际战略投资者2002年，海航集团控股公司XX美兰机场股份XXH股在XX联交所上市，发行2.017亿股，发行价3.78港元，共募集资金7.58亿港元，成为中国境内第一家境外地方机场，至此海航获得了中国证券市场所有种类股票的上市时机，并拥有了最多的股票种类的公司之一。H股上市不仅为美兰机场的长远开展筹集了资金，实现了国际

19、资本市场顺利对接，而且成功引进丹麦哥本哈根机场作为战略投资者，哥本哈根机场以8970万股占总股本的20%获得董事会2个席位，同时成功引进了国外优秀机场管理公司的管理与经营经历。2012 年 5 月 3 日，经中国证券监视管理委员会核准，本公司非公开发行 1965600 千股 A股股票，限售期为 12 个月。上述非公开发行完成后，本公司股本增至人民币 6091091 千元，其中大新华航空直接持有本公司股票为 1716395 千股，占本公司的股权比例摊薄至 28.18%，但仍为本公司单一最大股东。2、通过建立银企合作和发行企业债券进展融资企业股本金的增长，不仅意味着企业规模的扩张，而且也意味着企业

20、间接融资有了更多的信用担保。1993年，海航初次募股集资2.5亿元后，以这笔资产做抵押，初步从银行获得大额贷款6.48亿元，购置了两架波音737客机，随后又以这两架飞机作抵押，从美国租购了两架波音737客机，组建了海航机队。如此循环，巧妙利用财务杠杆，越来越多的飞机飞到了海航。此后，海航以良好的经营业绩，树立了市场信誉，陆续与中国银行、中国农业银行、中国工商银行、中国建立银行等金融机构签订了银企协议，获得大额长期信贷，并在美国三次成功地发行共计4.34亿美元的债券。海航在资本市场和银行货款实行“两手抓两手都要硬的方针，在抓住了中国证券市场在开展过程中出现的每一次机遇的根底上，将间接融资与直接融

21、资配合使用。通过建立银企合作获得多种形式贷款、发行企业债券的融资方式，一方面为企业扩大运力、购置和租赁飞机提供了资金保证，另一方面，从融资本钱上看，发行债券和利用长期借款与股权融资相比，具有资金本钱低，保持现有股东对企业的控制权和把更多的收益用于扩大企业或增加现有股东的权益待等优点。1993-2015年海航主要融资情况：3、实施并购、托管等方式的资产重组海航经过七八年的高速开展后，到2000年海航的资金实力大大增强，并在企业机制和经营管理等方面形成了明显竞争优势，具有了利用企业经济实力及企业经营管理的成功经历购置、托管其它企业的股权而到达控制其它企业资产经营、实现企业开展目标的条件。因此，在2

22、000年以后，海航抓住我国民航业改革与重组的机遇，根据企业“一主两翼的开展战略，进展了一系列的企业资产重组活动。3.1横向一体化、做大做强主业2000年8月，重组长安航。2000年8月30日，海航与长安航空实业公司重组，组建长安航空XX公司，注册资本7.54亿元，其中海航集团XX出资4.5亿元，XX航空股份XX出资2亿元，共占注册资本总额的86.1%。重组，2001年，长安航实现收入2.6亿元，较年同期增长，实现利润43万元。2001年2月，重组新华航。2001年2月28日，海航与XX集团重组中国新华航空公司地，注册资本为18.3亿元，其中XX航空股份XX以现金人民币1.25亿元与价值人民币8

23、.08亿的飞机及航材设备区计人民币9.33亿元，占注册资本的51%。海航集团XX出资现金人民币1.65亿元，占注册资本的9%，XX集团以承接新华航5.82亿元的负债，新华净产作价1亿元，以及新华首都机场基地后续追加0.5亿元的投资方式，共出资7.32亿元，占注册资本的40%。这是两大集团公司优质的国有企业与先进的股份制企业之间的重组。重组后，新华航实现运营收入14.9亿元，比2000年同期增长42.49%，实现利润6894万元，较2000年同期净增长1.01亿元，实现了扭亏为盈。2001年7月，重组XX航。2001年7月6日，海航及其控股的长安航重组原XX航空公司。新组建的XX航空XX公司注册

24、资本为3.2亿元，其中XX航空股份XX出资2.85亿元，占注册资本的89.06；XX航空出资2000万元，占注册资本的6.25%；长安航出资1500万元，占注册资本的4.69%。重组后，XX航累计平安飞行班次、运送旅客人次、货邮量、运输周转量比重组前4年累计分别增长55.1%、78%、296.5%、155.8%。此外，还重组了XX机场、凤凰机场、宝商集团、吉旅集团、XX民生等酒店旅游公司。2011年，海航集团还在海外开展大规模并购，收购足迹普及美国、欧洲、澳大利亚。2012年10月23日，海航成功收购法国蓝鹰航空48%的股权，成为该航空公司第二大股东，并开创了国内航空公司投资欧洲航企的先例。2

25、015年，为迅速拓展公司在南美洲、非洲和欧洲的航线网络布局，XX航空或其子公司拟以自有资金 4.5 亿美元以增资方式投资 Azul 航空。3.2纵向一体化，延伸产业链航空运输业是属于效劳产业，其收益来自消费者对海航所提供的航空效劳的购置。针对航空效劳业的这个特点为，海航对航空效劳业进展了深层次的开发，首次在航空运输业提出了航空系列产品有概念，即为消费者从产生购票至到达目的地的全过程效劳。因为海航的产业链也围绕航空运输这一主业，延伸到与航空效劳业上下相关的产业。2000年8月，重组XX美兰国际机场。2002年8月8日，XX美兰机场XX公司第一届第二次股东会议通过了关于美兰机场公司追加初始资本金的

26、报告，同意美兰机场公司进展增资扩股，股本金增至13.5亿元，海航以总计7.8429亿元的出资，占注册资本总额的58.1%，成为美兰机场的控股股东。重组后，美兰机场年当年扭亏为盈，实现利润102万元。2001年实现利润2230万元。2001年9月，海航与首旅股份达成重组协议，首旅股份以其下燕京饭店实物资产评估出资9015万元人民币，占注册资本总额的80%；海航酒店集团和新华航空分别以货币出资1127万元，和占注册资本总额的10%。三方于11月28日签署股权转让协议，海航酒店集团和新华航空公司分别以现金受让首旅股份持有的30%股权，即股权构造变更为海航酒店集团40%，新华航空40%，首旅股份20%

27、。2002年6月，托管XX凤凰国际机场。海航对美兰机场的成功重组，提高了海航的声望。XX机场股份XX自1993年组建以来，经济状况一直不佳，注册资本10亿元，到年末累计亏损已达8.82亿元。XX机场股份XX拥有XX凤凰国际机场总公司分别是XX凤凰机场的投资主体与经营主体。由于机场股份、风凰机场陷入严重经营困难，成为XX国有企业改革的重点与难点。2002年6月，XX省政府委托海航集团运营管理XX机场股份XX及其控股公司XX凤凰国际机场XX公司的国有股份。重组后，XX凤凰国际机场的起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量大幅度增长，并实现了大幅度减亏。2003年5月27日，海航集团与XX市财政局正式签订?

28、国有股转让协议?与?股份托管协议?，XX市财政局拟向海航集团出让所持全部XX民生5180.52万股占总股本的25.65%，转让总价款为17026.28亿元，在XX民生年末2.7元的每股净资产根底上上浮22%，双方约定以货币资金支付转让价款，海航由此成为XX民生的第一大股东。2006年8月3日，XX航空集团将收购港联航空45%的股权。于此，海航这样一家地方航空公司也拥有同国航、南航一样进出XX的权利。2013年2月27日，西班牙NH酒店集团对外公告，董事会正式批准向海航集团出售20%股权。这标志着海航集团对NH酒店集团股权竞购成功，并将一举成为世界酒店行业的排头兵。这是海航集团继2010年收购澳

29、大利亚ALLCO航空租赁公司，2011年收购新加坡Ge Seaco集装箱租赁公司之后，又一次在国际市场上完成的重大并购。至此，海航集团旗下酒店板块的业务范围和经营规模进一步完善，朝着构建世界级酒店集团的目标又迈出了坚实的一步。 2015年10月9日，将首都航空控股XX50.4%股权托管给海航旅游集团XX；将XX航空XX公司48.22%股权托管给天航控股XX公司；将XX西部航空控股XX60%股权托管给海航集团西南总部XX；将HKA Group Holdings pany Limited 25.29%股权托管给海航集团投资XX和大新华航空XX。5、海航资本运营模式的效应分析 5.1海航资本运营模式

30、的正效应5.1.1改善融资构造，建立合理的企业治理构造企业的融资构造代表着企业治理构造的金融层面。企业从不同来源渠道获得的资金在融资本钱、融资风险、净收益、税收方面各不一样，股东和债权人在企业治理构造中的作用也有很大的不同，进而影响着公司的治理构造和公司的绩效差异。海航之所以能够较快的开展，与海航有一个合理的治理构造是分不开的。从海航股权构造的变化来看，海航的治理构造是通过融资构造改变和完善而逐步趋向合理的。海航通过股份制改造，明确了企业产权关系，形成了权、责、利相统一的公司治理构造。以后又利用引入外资股和股票的公开发行，进一步优化了公司的治理构造。在引入外资股的过程中，一方面通过引入外资股导

31、入西方先进的管理理念和方法，一方面注意把企业的经营控制权保持在中方股东手中成为公众公司后，既保持与利用市场的监视作用，又使股权仍然相对集中，保证公司治理机制作用的发挥。5.1.2有效利用金融租赁，使生产经营得到迅速开展航空运输业是资本高度密集的行业，如何通过资本运营，以最低的本钱筹措企业开展所需要的资金并有效地投入到生产经营过程中，是航空运输业企业经营能力的一个重要表达，而且在一定程度上影响企业能否在同业中以最低本钱运营形成企业的竞争优势。在我国航空运输企业中，海航是成功地通过融资租赁加快飞机引进的一个典范。海航在快速开展过程中，光靠自身积累购置飞机，根本不能满足市场的需要而从银行贷款获得年的

32、长期贷款用于飞机购置，由于此种贷款数额巨大，银行的资金回收期较长、风险大，所以较难至于发行股票和证券所获得的资金规模也有限，因此海航在年的开展过程中为了解决飞机引进的迫切需求，通过有效的融资租赁实现了生产规模的扩大，并使航空运输主业得到迅速开展。5.1.3通过资本运营，构建企业的核心竞争力资本运营不仅为企业开展提供了金融支持，而且通过资本运营兼收并蓄，积累企业开展所需要的战略性资源，使企业的核心竞争能力不断地增长。海航的资本运营主要使企业形成以下两个方面的竞争优势。航空运输业是资本高度密集的行业，企业的财务费用是企业的主要费用支出，而财务费用主要是企业的债务利息，因此，较低的资产负债率就意味着较低的本钱支出。海航通过股份制改革，不断进展股权融资，一方面为企业开展筹措资金，另一方面通过股权融资，使企业形成较低的资产负债率，降低了企业生产经营本钱，在同行业中形成了一定的低本钱竞争优势。依据核心竞争力理论，企业购并应更多地考虑本身的能力与资源，才能不断增加企业的竞争优势。海航在不断自我开展的同时，围绕着航空运输业，通过企业重组吸纳外部资源，使企业的规模竞争能力迅速提高。与长安航、XX航、新华航的重组，使海航的航空运输业规模